A股市场调整原因 - 全球流动性预期受美联储12月降息预期反复影响 美股下跌对A股风险偏好形成压制 全球主要股市走弱及虚拟货币市场暴跌引发全球风险资产抛售 [1] - 市场流传大摩2026年展望报告预计全年盈利增长约6-7% 低于市场共识的15% 传统消费和房地产板块盈利调整空间较大 [1] - 部分板块经历六连阳后触及上轨出现正常技术性调整 前期涨幅较大板块面临获利了结压力 [1] - 能源金属与锂电池板块大跌 碳酸锂等原材料期货价格回调 社会库存止跌回升预期打击市场情绪 [3] - 工信部表示将治理动力电池行业非理性竞争 引发市场对行业盈利能力担忧 [3] - 影视传媒板块短期获利回吐 贵金属板块受大宗商品市场整体情绪影响回调 [3] - 日本央行释放加息信号影响全球主要股市多数走弱 抑制A股市场风险偏好 [3] 关键指数点位与市场焦点 - 上证指数在3900点附近博弈继续 短期3850点附近存在支撑 [3] - 市场在整数关口存在压力 能否重新放量突破成为关键 [3] - 12月中旬即将召开的工作会议成为市场焦点 [3] - 12月10日的美联储议息会议备受关注 [3] 后市技术面观点 - 市场调整属于回踩5日 10日均线 在60日均线位置受到阻力 [3] - 市场短线获利了结抛压 上方卖盘较重 整数关口心理压力共同造成调整 [3] - 短线在3900点附近震荡有利于市场等待进一步利好刺激以冲击4000点 [3] - 长线继续看多看涨 [3]

文章核心观点 港股医药板块（尤其是创新药）近期的回调主要由短期市场情绪和资金获利了结驱动，而非行业基本面逆转[4] 中国创新药产业长期向好的趋势未变，正迎来政策、产业与资本共振，行业从投入期迈入收获期，并呈现出向业绩驱动转变的特征[1][11][15] 对于投资者而言，通过ETF进行指数化投资是参与该板块、分散风险的有效方式[1][21] 港股市场定位与新经济板块 - 港股市场的角色正从传统融资平台向中国新经济企业展示窗口转变，核心驱动在于其汇聚了A股相对稀缺的优质标的[3] - 全球资金当前重点关注港股的三大新经济板块：科技（尤其是AI应用与软件）、创新药、以及新消费（包括潮玩、茶饮、美妆、黄金等）[3] 港股医药板块回调原因分析 - 近期回调主要原因为短期市场情绪波动和资金获利了结驱动，近一个月恒生医疗保健指数和港股通创新药精选指数均下跌超过10%[4] - 回调的触发因素包括：短期估值偏高引发获利了结、创新药出海交易进入预期空窗期、以及外部政策扰动（如美国关税威胁和FDA审核门槛传闻）[4][5] - 行业长期增长逻辑未变，回调并非基本面根本逆转[4] 创新药产业的长期积极因素 - **政策支持**：国内政策环境改善，支付端通过新药首发价格机制、医保与商保目录衔接（首次设立商保创新药目录）支持创新药获得合理回报[7] 审批端强调临床价值导向，集采规则更趋理性（如第十一批国采设置防低价内卷措施，中选产品平均价差较之前缩小40%）[7] - **产业基本面**：2025年上半年，36家港股创新药企业整体实现归母净利润18亿元，首次扭转整体亏损局面，标志行业进入从研发向现金造血的关键跨越[11] CXO及科研服务产业链2025年前三季度累计利润同比大幅增长超过50%[19] - **资本与国际化**：在美联储降息预期下，港股流动性持续改善将利好板块[1] 创新药出海（License-out）持续景气，为行业重要催化剂[1][13] 创新药板块的投资逻辑与估值重塑 - 板块投资逻辑正从主题投资向业绩驱动转变，产品商业化收入和利润改善成为核心驱动因素[11] - 国产创新药通过海外授权（BD）进行技术变现，正在重塑估值逻辑：BD交易的首付款为产品全球价值提供定价基准；交易本身是跨国巨头对研发能力的信用背书；使得早期研发管线的价值得以提前和加速兑现[13][14] - 创新药与科技板块的估值逻辑相似，均着眼于未来成长性、具有高投入长周期特性、且容易被宏大叙事驱动，因此两者风险偏好存在联动[9][10] - 支撑行业长期系统性重估的底层逻辑包括：工程师红利（研发效率与质量）、全球专利悬崖（2025-2030年预计销售额损失2360亿美元）、企业创新质量跃升（转向first-in-class/best-in-class）、以及务实的国际化路线[16] 外部变量与行业关注点 - **美联储货币政策**：创新药估值对利率高度敏感，降息节奏影响全球资本成本和风险偏好[6] - **国际贸易与技术合作环境**：中美生物科技领域贸易政策（如关税、出口管制）可能影响供应链和海外订单；全球制药巨头的合作意愿决定出海授权交易的规模和进度[6] - **国际竞争格局**：中国创新药在全球靶点研究中的同质化竞争问题，以及海外监管机构对中国数据的认可度是关键[6] 细分板块轮动与表现 - 市场关注点有从下游创新药企向上游CXO（生命科学服务）及高端医疗设备扩散的趋势[19] - 动力来自基本面改善：CXO及科研服务产业链2025年前三季度利润同比大幅增长超50%；医疗设备板块在三季度收入增速成功转正[19] - 政策面对医疗设备集采规则进行了“反内卷”优化，稳定了价格预期[19] 主要指数对比 - **恒生医疗保健指数**：覆盖更宽，包含医疗保健业各细分板块（制药、生物科技、生命科学工具与服务、设备等），反映港股整体医疗公司表现[2][20] - **恒生港股通创新药精选指数**：更聚焦，筛选通过港股通交易的、业务与创新药研发生产相关的公司，剔除主营CXO的企业，并通过高研发投入和流动性标准强化投资价值[2][20] ETF的投资价值与配置策略 - **ETF优势**：具备极致分散化（持有一篮子成分股）、低门槛、显著成本优势（管理费通常较低）、高流动性和透明度[21][22] - **配置策略**：对于高波动资产，定投或分步建仓是更稳健的策略，有助于平滑成本、避免情绪化交易[1][24] 建议注意行业内部分散，可同时考虑覆盖更全面的恒生医疗保健指数ETF[24] - **长期配置基础**：港股通创新药精选指数具备长期配置基础，产业趋势强劲，并得到政策、资金和估值的多重支撑，在美联储降息背景下流动性环境利好[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属高位分化，沪金主力收涨0.01%，沪银主力收涨2.46%，铂金主力收跌2.57%，钯金主力收涨跌2.23% [1] - 短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险仍在；美国就业走弱通胀温和，降息预期仍存 [1] - 避险属性方面，中美经贸磋商成果共识公布，俄乌、中东等地缘异动风险仍存 [1] - 货币属性方面，美联储理事沃勒和纽约联储威廉姆斯讲话共同提高美联储降息可能性；美国经济活动变化不大，但政府停摆令多地需求受抑；11月美国制造业PMI连续第九个月萎缩；9月零售销售不及预期，消费者信心降至七个月低点；9月就业增长超预期，但失业率升至4.4%；美国政府结束停摆，市场等待更多经济数据指引；目前市场预期美联储12月降息25基点概率暴涨至80%以上；美元指数和美债收益率下行遇阻 [1] - 商品属性方面，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格；需求端氢能产业被列为战略新兴产业，对铂基催化剂的需求形成长期强劲预期；钯金长期面临燃油车市场结构性压力 [1] - 预计贵金属短期金弱银强，铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚；资金面，CFTC白银净多近期重新减仓，iShare白银ETF小幅增仓；库存面，白银近期显性库存小幅降低 [5] - 策略上，稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 国际价格：Comex黄金主力合约收盘价4256.40美元/盎司，较上日涨1.44%，较上周涨4.77%；伦敦金4191.05美元/盎司，较上日涨0.89%，较上周涨2.90% [2] - 国内价格：沪金主力收盘价958.42元/克，较上日跌0.50%，较上周涨1.26%；黄金T+D收盘价954.69元/克，较上日跌0.37%，较上周涨1.49% [2] - 基差与价差、比价：沪金主力-伦敦金-12.98元/克，较上日跌415%，较上周跌208%；沪金主力基差-3.73元/克；金银比72.90，较上日跌5.96%，较上周跌10.43%；金铜比8.06，较上日涨0.01%，较上周跌1.68%；金油比72.78，较上日涨1.56%，较上周涨5.27% [2] - 持仓量：Comex黄金485788手，较上周持平；沪金主力202038手，较上日跌1.60%，较上周涨11.52%；黄金TD45964手，较上日跌2.69%，较上周跌3.45% [2] - 库存：LBMA库存8598吨，较上周持平；Comex黄金1152吨，较上日持平，较上周跌1.08%；沪金18吨，较上日涨1.57%，较上周涨1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓109577手，较上周减24350手 [2] - 黄金ETF：SPDR952.53吨，较上日持平，较上周跌0.33% [2] - 期货仓单：沪金注册仓单数量18吨，较上周涨0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名：前5名净多头合计69887.00手，较上日减1185.00手；前5名净空头合计11629.00手，较上日减281.00手 [4] 白银 - 国际价格：Comex白银主力合约收盘价58.45美元/盎司，较上日涨2.39%，较上周涨14.26%；伦敦银57.49美元/盎司，较上日涨6.64%，较上周涨14.89% [5] - 国内价格：沪银主力收盘价13278.00元/千克，较上日涨4.33%，较上周涨12.45%；白银T+D收盘价13261.00元/千克，较上日涨4.67%，较上周涨12.12% [5] - 基差与价差：沪银主力-伦敦银207.97元/克，较上日跌55.60%，较上周跌43.75%；沪银主力基差-17元/千克，较上日增41元，较上周减36元 [5] - 持仓量：Comex白银172415手，较上周持平；沪银主力7098255手，较上日涨1.16%，较上周涨36.19%；白银TD3967590手，较上日跌1.02%，较上周跌3.00% [5] - 库存：LBMA库存26255吨，较上周增1673吨；Comex白银14206吨，较上日跌0.00%，较上周跌0.85%；沪银574吨，较上周涨7.78%；白银（上金所）716吨，较上周持平；显性库存总计41735吨，较上日跌0.00%，较上周跌0.20% [5] - CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓24963手，较上周减4930手 [5] - 白银ETF：iShare15610.54吨，较上日持平，较上周涨0.64% [5] - 期货仓单：沪银注册仓单数量558882千克，较上周涨7.63% [5] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名：前5名净多头合计117884.00手，较上日减103.00手；前5名净空头合计48257.00手，较上日减281.00手 [6] 基本面关键数据 - 美联储：联邦基金目标利率上限4.00%，较上周降0.25%；贴现利率4.00%，较上周降0.25%；准备金余额利率3.90%，较上周降0.25%；总资产66025.97亿美元，较上周降35.86亿美元，降0.00%；M2同比4.65%，较上周增0.22% [7] - 美债与美元：十年期美债真实收益率2.46，较上日涨0.06，涨2.50%，较上周涨0.05，涨2.07%；美元指数99.41，较上日跌0.03，跌0.03%，较上周跌0.40，跌0.40%；美债利差（3月 - 10年）0.27，较上日跌0.14，跌34.15%，较上周跌0.16，跌41.03%；美债利差（2年 - 10年）-0.28，较上日增0.20，增250.00%，较上周增0.12，增75.00%；美欧利差（十债收益率）1.54，较上日增0.08，增5.47%，较上周增1.47，增100.00%；美中利差（十债收益率）2.84，较上日增0.09，增3.12%，较上周增0.08，增3.03% [7][9] - 美国通胀：CPI同比3.00%，环比0.30%；核心CPI同比3.00%，环比0.30%；PCE物价指数同比2.74%，较上周增0.14%；核心PCE物价指数同比2.91%，较上周增0.05%；美国密歇根大学1年通胀预期4.50%，较上周降0.10%；5年通胀预期3.40%，较上周降0.50% [9] - 美国经济增长：GDP年化同比2.00%，较上周降0.30%；年化环比3.80%，较上周增4.40%；失业率4.40%，较上周增0.10%；非农就业人数月度变化11.90万，较上周增1.23万；劳动参与率62.40%，较上周持平；平均时薪增速3.80%，较上周持平 [9] - 美国劳动力市场：每周工时34.20小时，较上周持平；ADP就业人数4.20万，较上周增7.10万；当周初请失业金人数21.60万，较上周降0.60万；职位空缺数723.50万，较上周持平；挑战者企业裁员人数15.31万，较上周增9.90万 [9] - 美国房地产市场：NAHB住房市场指数38.00，较上周增1.00，增2.70%；成屋销售410.00万套，较上周增10.00万套，增2.50%；新屋销售66.00万套，较上周持平；新屋开工113.30万套，较上周持平 [9] - 美国消费：零售额同比4.72%，较上周增0.69%；环比0.53%，较上周降0.46%；个人消费支出同比5.55%，较上周增0.37%；环比0.62%，较上周增0.07%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上周降0.20% [9] - 美国工业：工业生产指数同比0.84%，较上周持平；环比 - 0.08%，较上周持平；产能利用率75.84%，较上周持平；耐用品新增订单774.85亿美元，较上周增6.63亿美元；同比4.92%，较上周增0.58% [9] - 美国贸易：出口同比 - 25.17%，较上周增1.86%；环比1.79%，较上周降6.77%；进口同比 - 22.84%，较上周降6.73%；环比 - 11.57%，较上周降13.34%；贸易差额 - 5.96百亿美元，较上周持平 [9] - 美国经济调查：ISM制造业PMI指数48.20，较上周降0.90；ISM服务业PMI指数52.40，较上周增2.40；Markit制造业PMI指数0.00，较上周持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上周持平；密歇根大学消费者信心指数51.00，较上周降4.10；中小企业乐观指数98.20，较上周降0.60；美国投资者信心指数4.00，较上周增4.30 [9] - 央行黄金储备：中国2304.46吨，较上周增2.18吨，增0.09%；美国8133.46吨，较上周持平；世界36362.76吨，较上周持平 [9][11] - IMF外储占比：美元57.80%，较上周增0.51%，增0.88%；欧元19.83%，较上周降0.20%，降0.99%；人民币2.18%，较上周降0.00%，降0.04%；全球22.18%，较上周增0.88%，增4.11% [11] - 黄金/外储：中国6.78，较上周增0.29，增4.40%；美国78.64，较上周增0.67，增0.86% [11] - 避险属性：地缘政治风险指数150.57，较上日增63.91，增73.74%，较上周增37.94，增33.69%；VIX指数17.24，较上日增0.89，增5.44%，较上周降3.28，降15.98% [11] - 商品属性：CRB商品指数302.74，较上日增4.89，增1.64%，较上周增6.76，增2.28%；离岸人民币7.0712，较上日降0.0014，降0.02%，较上周降0.0385，降0.54% [11] - 美联储最新利率预期：2025年12月10日，200 - 225利率区间概率87.6%；2026年1月28日，225 - 250利率区间概率69.3%等 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐关注白银和锌的套利机会，白银建议多COMEX，空SHFE银；锌建议多沪锌，空LME锌；取消对铜的关注 [4] - 市场对12月FOMC降息概率有所抬升，但需警惕市场对12月降息预期过度透支的风险，若后续非农数据疲软，美元、美债利率上行或受压制，美元指数四季度运行区间或在95 - 102 [12] 根据相关目录分别进行总结 汇率市场 - 伴随美国政府停摆结束，9月非农数据印证美国劳动力市场疲软，叠加美联储部分官员鸽派发言，市场对12月FOMC降息概率抬升至86%，10年期美债利率下行至4%附近，但需警惕市场对12月降息预期过度透支的风险，若后续非农数据延续疲软，美元、美债利率上行或受压制，美元指数四季度运行区间或在95 - 102 [12] 贵金属 黄金 - 上周黄金内外价差及海外COMEX - LBMA价差震荡运行，本周因黄金价格温和上涨，内外价差短期暂缺驱动，建议短期观望 [14] 白银 - 上周白银内外价差延续回落，海外COMEX - LBMA价差震荡回落，本周因伦敦白银挤仓风险主导价格上涨，外盘银价支撑较强，建议继续持有逢高做空内外价差策略，即多COMEX，空SHFE银 [20][25] 有色金属 铜 - 上周LME库存略有累积，铜进口窗口维持亏损，内外盘跨市策略短期建议观望，本周跨市套利仍暂时观望 [26] 铝 - 上周国内铝价回调带动成交回暖，周度库存延续去化但幅度放缓，伦铝库存延续去化，短期内外比值维持区间震荡，跨市套利暂观望，本周继续观望 [31] 锌 - 上周国内锌锭出口窗口打开，国内锌锭社会库存去化，伦锌库存快速上升但绝对水平偏低，建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌，本周继续该策略 [37] 铅 - 上周国内原生铅和再生铅冶炼厂检修增多，铅酸蓄电池企业开工率维持高位，国内铅锭社会库存去化，伦铅库存自高位回落，铅锭内外盘套利暂观望，本周继续观望 [48] 镍 - 上周进口窗口处于关闭阶段，数值区间震荡，价差极端化情况大幅改善，跨市套利暂时观望，本周继续观望 [49] 锡 - 上周锡内外比值回落，锡现货进口窗口持续关闭，进口亏损为16784元/吨，锡内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望，本周继续观望 [52] 黑色金属 铁矿石 - 上周铁矿石内外价差保持窄幅震荡，无明显驱动，建议保持观望，本周继续观望 [56] 能源 原油 - 上周SC - Brent价差震荡，本周因中东原油现货趋稳，运费延续高波动，俄罗斯原油供应不确定性仍存，建议价差观望 [62] 天然气 - 上周天然气欧美价差继续回落，寒潮及出口增长预期推涨美气价，LNG供应放量使欧洲气价承压，本周建议观望，考虑当前价差已迫近长协合理价差（约4.5 - 5美元/百万英热），且美气干气产量爬坡至112 + BCF/D高值，谨慎追空 [96] 农产品 大豆 - 上周压榨利润底部震荡，中美贸易缓和，预计榨利逐步修复，本周建议多外盘空内盘 [68] 糖 - 上周进口压榨利润上升，预计外盘强于内盘，本周短期观望为主 [72] 天然橡胶 - 上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，但需求端无起色，内外双弱，本周建议观望 [75] 海外套利 海外铜 - 上周12月美联储转鹰的利空风险已被市场消化，美联储主席人事变动在即，金银价格走强或带动COMEX与LME铜价差回升，且市场预期美国对铜加征关税概率较大，COMEX与LME铜价差下行空间有限，本周COMEX与LME铜套利暂观望 [81] 海外原油（Brent - Dubai EFS） - 上周Brent期货 - Dubai掉期EFS反弹，本周因中东原油现货贴水震荡，运费高波动，短期指向有限，建议价差观望 [86] 海外原油（WTI - Brent） - 上周WTI - Brent价差震荡，本周因美国炼厂开工率企稳回升，成品油库存偏低，油价震荡背景下页岩油产量预期持稳，价差驱动有限，建议观望 [92] 天然气（欧美价差） - 上周价差继续回落，寒潮及出口增长预期推涨美气价，LNG供应放量使欧洲气价承压，本周建议观望，考虑当前价差已迫近长协合理价差（约4.5 - 5美元/百万英热），且美气干气产量爬坡至112 + BCF/D高值，谨慎追空 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材整体成材下方受原料成本支撑，利润改善，价格震荡偏强，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石供需矛盾不突出，价格将延续高位震荡格局 [22] - 焦煤供应边际变化有限，供需转为小幅过剩，短期煤价承压；焦炭供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临2轮以上提降压力 [35] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但供应端减产，下方空间有限，预计震荡偏弱，虽可能因成材价格强势反弹，但最终回归自身基本面 [51] - 纯碱以成本定价为主，估值难有向上弹性，刚需预期走弱，中长期供应维持高位，上中游库存高位限制价格，但10月出口维持高位缓解国内压力 [67] - 12月玻璃产线冷修预期影响远月定价和市场预期，近月01跟随现实，短期近端走强但持续性待察，需观察中游库存去化程度 [92] 各行业具体情况总结 钢材 盘面价格 - 2025年12月2日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3133、3169、3208元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3325、3322、3338元/吨 [4] 月差 - 2025年12月2日，螺纹01 - 05月差为 - 36，05 - 10月差为 - 39，10 - 01月差为75；热卷01 - 05月差为3，05 - 10月差为 - 16，10 - 01月差为13 [4] 现货价格 - 2025年12月2日，螺纹钢中国汇总价格为3331元/吨，上海为3300元/吨，北京为3230元/吨，杭州为3330元/吨，天津为3220元/吨；热卷上海汇总价格为3310元/吨，乐从为3350元/吨，沈阳为3230元/吨 [9][11] 基差 - 2025年12月2日，01螺纹基差（上海）为167，05螺纹基差（上海）为131，10螺纹基差（上海）为92，螺纹主力基差（北京）为97；01热卷基差（上海）为 - 15，05热卷基差（上海）为 - 12，10热卷基差（上海）为 - 28，主力热卷基差（北京）为55 [9][11] 卷螺差 - 2025年12月2日，01卷螺差为192，05卷螺差为153，10卷螺差为130；卷螺现货价差（上海）为10，卷螺现货价差（北京）为150，卷螺现货价差（沈阳）为0 [16] 比值 - 2025年12月2日，01螺纹/01铁矿为4，05螺纹/05铁矿为4，10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2，05螺纹/05焦炭为2，10螺纹/09焦炭为2 [19] 铁矿石 价格数据 - 2025年12月2日，01合约收盘价为800.5元/吨，05合约收盘价为775.5元/吨，09合约收盘价为751.5元/吨；01基差为 - 8，05基差为15.5，09基差为40.5；日照PB粉为797元/吨，日照卡粉为890元/吨，日照超特为690元/吨 [23] 基本面数据 - 2025年11月28日，日均铁水产量为234.68万吨，45港疏港量为330.58万吨，五大钢材表需为888万吨，全球发运量为3323.2万吨，澳巴发运量为2663.2万吨，45港到港量为2699.3万吨，45港库存为15210.12万吨，247家钢厂库存为8942.48万吨，247钢厂可用天数为30.9天 [30] 煤焦 月差及相关比值 - 2025年12月2日，焦煤09 - 01为148，05 - 09为 - 65，01 - 05为 - 83；焦炭09 - 01为201，05 - 09为 - 66，01 - 05为 - 135；盘面焦化利润为 - 38，主力矿焦比为0.491，主力螺焦比为1.923，主力炭煤比为1.472 [39] 现货价格 - 2025年12月2日，安泽低硫主焦煤出厂价为1580元/吨，蒙5原煤288口岸自提价为1000元/吨等；晋中准一级湿焦出厂价为1430元/吨，吕梁准一级干焦出厂价为1640元/吨等 [42] 铁合金 硅铁 - 2025年12月2日，硅铁基差（宁夏）为2，01 - 05为0，05 - 09为 - 60，09 - 01为60；硅铁现货宁夏、内蒙、青海、陕西、甘肃价格分别为5200、5250、5250、5200、5200元/吨；兰炭小料为820元/吨，秦皇岛动力煤为808元/吨，榆林动力煤为660元/吨；硅铁仓单为11316 [52] 硅锰 - 2025年12月2日，硅锰基差（内蒙古）为158，01 - 05为 - 44，05 - 09为 - 60，09 - 01为104；双硅价差为 - 274；硅锰现货宁夏、内蒙、贵州、广西、云南价格分别为5520、5530、5520、5550、5520元/吨；天津澳矿为40.5，天津南非矿为34.3，天津加蓬矿为43；内蒙化工焦为1180元/吨；硅锰仓单为15851 [53][54] 纯碱 盘面价格/月差 - 2025年12月2日，纯碱05合约为1244元/吨，09合约为1307元/吨，01合约为1183元/吨；月差（5 - 9）为 - 63，月差（9 - 1）为124，月差（1 - 5）为 - 61；沙河重碱基差为 - 25，青海重碱基差为 - 246 [68] 现货价格/价差 - 2025年12月2日，华北、华南、华东、华中、东北、西南、青海、沙河重碱市场价分别为1300、1400、1250、1250、1400、1300、930、1163元/吨；轻碱市场价方面，各地价格也有相应数据，重碱 - 轻碱价差在不同地区有所不同 [68] 玻璃 盘面价格/月差 - 2025年12月2日，玻璃05合约为1145元/吨，09合约为1195元/吨，01合约为1034元/吨；月差（5 - 9）为 - 50，月差（9 - 1）为161，月差（1 - 5）为 - 111；01合约基差（沙河）为35，01合约基差（湖北）为94等 [93] 日度产销情况 - 2025年11月28日，沙河产销为162，湖北产销为160，华东产销为111，华南产销为116 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 欧佩克+维持产量、美国库存增加、产量高位但钻井平台减少、俄乌和谈难近期达成、美委对峙、需求担忧等因素交织，原油供应过剩但近期难达成和平协议、管道受损、降息预期升温，预计原油价格低位震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 欧佩克+同意2026年维持整体石油产量不变，8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产[1] - 原油需求旺季结束，EIA数据显示美国成品油和原油库存增幅超预期，整体油品库存小幅增加，美国原油产量处历史高位附近，但活跃石油钻井平台大幅减少12座[1] - 特朗普政府促俄乌停火，和谈近期达成较难，美委军事对峙升级，引发供应中断担忧[1] - 消费旺季结束、制造业指数萎缩，市场担忧需求，OPEC+增产、中东出口增加、全球原油浮库增加，原油供应过剩[1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2601合约上涨0.09%至453.8元/吨，最低价450.1元/吨，最高价456.0元/吨，持仓量减少1458至31766手[2] 基本面跟踪 - EIA月报预计2025年全球液态燃料产量增270万桶/日，2026年再增130万桶/日，上调2026年美国原油产量20万桶/日至1350万桶/日[3] - OPEC月报调整第三季度和2026年全球石油供需情况，维持2025和2026年全球原油需求增速预测[3] - IEA年度报告预测石油需求或持续增长至2050年，月报上调2025和2026年全球原油供应和需求增速[3] 库存与产量 - 11月21日当周美国原油库存增加277.4万桶，汽油库存增加251.3万桶，精炼油库存增加114.7万桶，库欣原油库存减少6.8万桶[4] - OPEC 9月原油产量下调1.3万桶/日至2842.7万桶/日，10月产量环比增加3.3万桶/日至2846.0万桶/日，OPEC+10月产量环比减少7.3万桶/日至4302万桶/日[4] - 11月21日当周美国原油产量减少2.0万桶/日至1381.4万桶/日，位于历史最高位附近[4] 需求情况 - 美国原油产品四周平均供应量减少至2038.1万桶/日，较去年同期减少0.33%[4] - 汽油周度需求环比增加2.32%至872.6万桶/日，四周平均需求878.9万桶/日，较去年同期增加0.06%[6] - 柴油周度需求环比减少13.39%至336.2万桶/日，四周平均需求374.3万桶/日，较去年同期减少0.17%[6] - 汽油及其他油品环比回升，带动美国原油产品单周供应量环比增加0.41%[6]

黄金价格近期驱动因素 - 风险偏好回升削弱了传统避险资产黄金的吸引力，对金价构成抛售压力 [1] - 市场对美联储12月降息的预期升温，持续压制美元汇率，为黄金价格提供了支撑 [1] - 交易员态度谨慎，正等待本周美国ADP就业报告和个人消费支出（PCE）价格指数等关键宏观数据提供新的市场动能 [1][4] 黄金市场多空力量分析 - 股市整体向好削弱了黄金的避险需求，导致金价自10月20日以来的高点回落 [3] - 市场确信美联储将在下周政策会议上再度降息，这种鸽派预期限制了美元的反弹，并为无收益的黄金提供了支撑 [3] - 近期疲软的美国经济数据强化了降息预期，例如11月制造业PMI从48.7降至48.2，低于预期 [4] - 持续存在的地缘政治风险，如乌克兰战争相关谈判，为黄金价格提供了支撑 [4] 黄金技术走势与关键价位 - 金价短期走势倾向利好多头，4小时和日线图振荡指标维持在正向区域 [6] - 金价在4200美元下方进一步走弱可能被视为买入机会，关键支撑区域在4155-4153美元 [6] - 若跌破4153美元支撑，金价可能下探4100美元，进而向4065美元的汇聚点回落 [6] - 若金价突破隔夜震荡高点4264-4265美元区间，将重申看涨前景，推动金价重夺4300美元关口 [6] - 后续买盘可能推动金价上探4340-4345美元的中期阻力位，并有望冲击10月创下的历史峰值4380美元区域 [6]

价格表现与市场地位 - 现货白银价格突破历史新高，首次站上58美元/盎司，最高触及58.84美元/盎司 [1] - 沪银夜盘收涨超5%，白银价格近期飙升超过100%，远超黄金约60%的年度涨幅 [2] - 白银期货沉淀资金量突破500亿元关口，达509.28亿元，成为商品期货中排名第二的品种 [2] 上涨驱动因素：工业需求 - 白银具有双重身份，约60%的用途在工业领域，具备优良的导电性、导热性等特性 [3] - 工业需求在AI硬件、光伏、新能源车等领域出现爆发式增长，特别是光伏产业对银浆需求巨大 [3][4] - 近12个月以来，汽车电气化、人工智能产业扩张及光伏需求激增是推动白银需求增长的三大结构性因素 [4] 上涨驱动因素：供需格局 - 预计2025年全球白银需求降至11.2亿盎司，但将迎来连续5年供应赤字，规模估计达9500万盎司 [5] - 全球白银矿产产量持续下滑，伦敦金银市场协会白银库存从2022年6月的31023吨降至2025年3月的22126吨，降幅约三分之一 [5] - 印度作为全球最大白银消费国，年均消耗量约4000吨，其国内银价较年初涨幅高达85%，且80%供应依赖进口，助推国际银价 [5] 上涨驱动因素：金融与政策环境 - 美联储降息预期升温，CME"美联储观察"工具显示下周降息概率达到85%，利好贵金属 [6] - 下一任美联储主席潜在提名人选被视为"大鸽派"，强化了市场降息预期 [6] - 地缘政治风险及美国将白银纳入关键矿产清单，增加了避险需求和供求紧张局面 [7] 机构分析与价格展望 - 白银已突破上升三角形上沿55美元，进入新的上涨阶段，下一目标预计在63美元 [8] - 瑞银预计2026年白银价格将达到60美元/盎司，所罗门全球甚至预测可能突破100美元/盎司 [7] - 当前金银比为75，其运行区间中枢已上移至85附近，但当前金银比或许还有收窄空间 [9] - 全球性库存下降导致现货市场出现明显挤仓信号，实物交割紧张可能进一步推升价格 [8]

黄金ETF持仓与市场动态 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust截至12月1日持仓量为1050.01吨，较前一交易日增加4.58吨 [1][5] - 12月1日现货黄金收于约4330美元/盎司，盘中触及4263.94美元/盎司的六周高点 [5] 金价驱动因素分析 - 市场避险情绪升温，全球股市普遍承压，亚洲市场受日本央行行长鹰派言论拖累 [5] - 市场预计美联储在12月会议降息25个基点的概率约为87%，源于决策者鸽派表态及疲软经济数据 [5] - 美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及预期且连续九个月低于荣枯线，强化了政策转向预期 [6] - 前特朗普经济顾问哈塞特被视为接替鲍威尔的主要候选人，其主张降息使市场预期货币政策路径更宽松 [6] - 现货白银日内暴涨逾4%，盘中创下58.845美元/盎司的历史峰值，纽约期银站上59美元/盎司 [6] 技术分析与价格展望 - 日线图动能信号倾向多头，RSI显示市场升温但未过度延伸，仍有上行空间 [6] - 4小时图确认黄金成功突破对称三角形态，发出看涨延续信号，但RSI进入超买区域可能限制短期涨幅 [6] - 上行首个阻力位是12月1日高点4264美元，突破后可能挑战10月17日历史峰值4380美元 [7] - 下行初步支撑位于4187美元的21期简单移动平均线，随后是11月25日低点4109美元及20日简单移动均线4089美元 [7]

报告行业投资评级 - 黄金、白银、铂投资评级均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属冲高回落，美国11月ISM制造业PMI48.2不及预期，连续九个月处于收缩区间，白银一度刷新历史新高，体现金融属性和现货偏紧双重支撑及高波动特点，黄金相对平稳，关注技术面指引，突破前高前谨慎高位参与 [1] - 铂年内供应存缺口，供需预期紧平衡，走势上铂强于钯，短期汽车尾气催化剂和其他工业消费缺乏增长预期，回调低吸为主，不追高 [1] 其他重要事件 - 特朗普与国家安全团队就委内瑞拉问题举行会议，商讨“下一步行动” [2] - 日本央行行长植田和男表示将权衡上调政策利率利弊并酌情决策，加息是对宽松程度调整，实际利率仍处极低水平 [2] - 美国特使威特科夫前往莫斯科会见普京，普京宣称攻占乌克兰东部顿涅茨克地区的波克罗夫斯克市，乌克兰尚未评论，若属实是俄罗斯近两年来最重要战场进展 [2]