公司经营与财务表现 * 公司二季度扣非净利润达30亿元，创历史单季新高，环比增加4亿多元，主要得益于烯烃业务规模扩张[4] * 烯烃业务净利润接近26亿元，聚烯烃和EVA销量达133万吨，创历史新高，环比增加28万吨[2][4] * 宁东基地二季度贡献60-61万吨，内蒙基地贡献72万吨[4] * 公司经营现金流显著改善，达46亿元，其中40亿元用于分红和回购，偿还14亿元高息债务[2][11] * 二季度资本支出9亿元，显著下降，今年计划总投资额105亿元，大部分支出将在明年进行[11] * 下半年将推出20亿中期分红并进一步降低负债[2][11] 生产基地运营详情 * 内蒙基地二季度产销量显著提升，但未完全满产，7月份开工负荷超过110%，单月产量突破28万吨[2][6] * 正常情况下内蒙基地季度烯烃产量应在80万吨以上，相比二季度还有约10万吨增量空间[6] * 宁东基地二季度进行60万吨烯烃装置检修一个月，影响约5-6万吨产量[7] * 正常情况下宁东基地季度可生产560-605万吨左右[7] * 内蒙基地从7月份开始负荷已满，宁东一期、二期烯烃装置也处于满负荷运行状态[13] * 三季度安排西兴一期甲醇装置检修一个月，宁东三期项目停产半个月[13] 成本与盈利分析 * 二季度煤制烯烃价差和单吨盈利有所回落，主要由于产品价格下行[8] * 聚烯烃和EVA销售均价环比下降300-400元，副产品收入端减少400-500元/吨[8] * 上游煤炭价格明显下降，二季度平均原料煤采购价格约410元，比一季度下降80多元[8] * 内蒙基地单吨净利达2000元左右，比一季度增加100-200元[9] * 宁东基地单吨净利约1700元，相对稳定但略有下降[9] * 7月份内蒙和宁东两个基地毛利端差距达700-800元，扣除财务费用和所得税后，内蒙经营优势约500元[14] * 内蒙基地煤炭采购价格比宁东每吨低40至50元，主要由于运输成本差异[24] 业务板块表现 * 煤焦业务二季度环比持平略增，总体贡献净利润约4亿出头[10] * 煤矿部分因焦煤价格下跌产生一定影响，但自有煤矿产量增加对冲部分影响[10] * 焦化部分价差略增，整体保持稳定状态[10] * 三季度煤焦价格和焦化加工价差均处于修复通道中，煤焦板块表现环比有所改善[13] 项目进展与规划 * 宁东四期项目计划投资额为106亿元，与公开新闻报道中的190亿元存在差异[15] * 新疆项目年底报批材料准备完毕，已报送至国家发改委，目前等待审批决定[16] * 若新疆项目审批缓慢，公司将依托西青产能扩增实现业绩增长，同时通过内部挖潜提升现有产能利用率[17] * 新疆项目资源优势显著，煤炭成本低；内蒙已有基地并预留地，可共用设施[26] * 公司一直关注新出的煤炭资源并进行评估，但目前对矿权价格较为谨慎[26] 行业动态与竞争格局 * 国内煤制烯烃技术不断进步，宁东三期项目采用第三代DMTO技术，产能规模达100万吨[5][18][19] * 国内聚乙烯和聚丙烯总产能约为8000万吨，其中煤制烯烃产能约占1600至1700万吨，占比略超过20%[21] * 在建煤制烯烃新装置总计新增产能约为400万吨，主要替代高成本石油路线装置[5][21] * 欧洲及东北亚地区部分石化装置面临关停压力，预计未来两年欧洲计划关停7套装置，总计几百万吨产能[5][22] * 反内卷政策将坚定央国企动态调整生产结构，并严格控制未来新增产能[5][23] * 国内老旧、小型石化装置总计约1000万吨，可能逐步退出市场[23] * 乙烯和丙烯产能周期在2025年和2026年将有明确增长，但由于海外产能退出，需求增长，供需平衡可能提前出现拐点[25] 公司战略与展望 * 公司未来分红能力强且确定性高，即使后续有新项目审批，也需要一定周期[5][27][28] * 随着资本开支强度下降，自由现金流增加，公司希望多分红，同时同步开展降负债工作[27][28] * 公司侧重于西青产能规模扩增，同时在产品高端化、差异化方面进行尝试，如聚烯烃牌号研发及光伏级EVA产品生产[17]

**行业与公司** * 大宗商品行业整体分析 涵盖能源（石油 天然气） 金属（铜 铁矿石 黄金）及农产品等主要品类[1] * 涉及公司类型包括全球油气公司 矿产商 北美页岩油生产商及OPEC等[12][13][26][29] **核心观点与论据** * **大宗商品超级周期** * 当前处于上一轮超级周期（约30年）的下行阶段 逆全球化及新兴市场（如印度 墨西哥 巴西）增长乏力导致难以驱动新周期 阶段性普涨普跌不代表新周期形成[1][6][7] * **2025年市场展望** * 需求侧经济增长承压 对大宗商品价格有压制作用 出现相对过剩预期 核心因素是需求增长预期显著下降[1][11][14] * 供给侧全球油气和金属矿产上游投资不足 产能约束问题突出 将在2025-2026年频繁影响价格[1][12][13] * 石油市场预计2025年过剩80万桶 2026年过剩150万桶 价格预测底部有支撑（页岩油边际成本60-70美元） 全年预计约70美元 区间在60-80美元[30][31][32] * **关键影响因素** * **关税政策**：2025年上半年对金属部分影响显著 尤其铜市场（COMEX与LME库存流转导致高溢价）[9][19] * **反内卷政策**：引发2025年6-7月涨势 但未来或因产量控制不力带来价格反向风险 影响黑色系 工业硅等工业品利润[8][20][34] * **地缘风险**：冲击能源市场 2025年上半年油价因之从60美元涨至80美元又回落至65美元 关注俄乌谈判及伊朗制裁（其出口量约200万桶/日）[21][22][32] * **OPEC政策**：2025年态度转变宣布快速增产 给价格带来压力 若2026年取消增产计划 价格可能迅速回到80美元以上[27][28] * **技术进步与投资**：北美页岩油技术迭代放缓导致成本固化（60-70美元） 资本开支减少致旧井衰减加速 2026年初或现减产[26][29] * **品种分析** * **铜**：需求侧结构变化（电动汽车 绿色能源）推动消费 定价国际化 远期短缺或提前推高价格 2025年供给增速1.8% vs 需求增速2.8%（IMF估） 长期需激励价达11,000元[33] * **黄金**：受利率 避险情绪和央行购金三重因素影响 央行购金影响减弱后 利率和ETF影响力上升 是存量市场 边际成本非决定因素[2][36][37][38] * **铁矿石**：需求受国内房地产周期下行压制 反内卷带来产业利润上升支撑当前价格（一百零几美元） 但长期因需求不足预计将回落[34] * **石油**：国内成品油消费达峰提前至2025-2026年（原预计2027-2028年） 因新能源车替代[24] * **交易与策略** * CTA策略2025年效率提升 含预期交易（关注基本面）和趋势交易（受外部因素驱动）[8] * 供给侧风险分时间 空间 博弈三维度 博弈维度（如关税）难以预知 致交易风格从左侧转向右侧[17][18] * 库存变化反映供需动态关系 低库存不一定意味价格上涨 预测困难[4] **其他重要内容** * **情绪监测**：通过CFTC持仓 黄金ETF变化及期权市场信息监测 例如2025年4-6月因关税谈判情绪悲观（看空油 铜 看涨黄金） 6月初随反内卷起点出现预期收敛[10] * **分析框架** * 需求侧预测模型解释力有限（约40-50%） 不纳入美元变量免误差转移 选用简单模型[11] * 供给侧分析需模式化梳理品种数据（如油田生产）并建库[5] * 能源分析框架包括供给 需求及成本三方面[24] * **历史参考** * 2022年油价大涨主因疫情错配和俄乌冲突 现货升水显著但远期涨幅有限（120美元 vs 远期八九十美元）[15] * 2005年至今供需平衡很少全面过剩或短缺 通常由重要品种（如石油）变化影响其他商品[16] * **配置作用**：黄金是大类资产配置中的保险工具 可对冲极端风险 降低组合波动率[41] * **数据观测**：应关注CFTC持仓变动 净多头变化 期限结构及期权市场看多看空程度[42]

居民消费价格指数(CPI)表现 - 8月CPI同比下降0.4% 环比持平 同比由平转降[1] - 食品价格同比降幅扩大至4.3% 环比上涨0.5%但低于季节性水平约1.1个百分点[1][2] - 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续第四个月扩大 较上月提升0.1个百分点[1][3] 食品价格细分表现 - 鲜菜价格环比上涨8.5% 但同比降幅从7.6%扩大至15.2% 影响CPI同比回落0.3个百分点[2] - 猪肉价格同比降幅从9.5%扩大至16.1% 受猪周期下行和上年高基数影响[2] - 水果价格同比由正转负 牛肉价格涨幅略有扩大但影响有限[2][3] 工业生产者价格(PPI)走势 - PPI环比由降转平 结束连续8个月下行态势 同比下降2.9%但降幅收窄0.7个百分点[4] - 钢铁、煤炭等黑色系价格走高 硅、锂等新兴行业原材料价格大幅上冲[4] - 石油和部分有色金属行业价格环比回落 受国际大宗商品价格波动输入性影响[4][5] 行业价格环比变化 - 木材加工和纺织服装行业价格环比止跌持平[4] - 计算机通信和其他电子设备制造业、通用设备制造业价格环比跌幅收窄[4] - 能源和原材料行业价格环比改善 受益于反内卷政策和供需关系改善[1][4] 未来价格走势预期 - 9月CPI环比有望恢复正增长 同比或转正至0.1%附近 四季度有小幅上行趋势[3] - PPI或将进入回升周期 经济新动能成长壮大夯实价格回升基础[5] - 出口保持韧性 对原材料和产成品价格形成支撑[5]

通胀总体情况 - 8月CPI同比增速为-0.4%，环比为0.0%[2][10] - 8月PPI同比增速为-2.9%，环比回升至0.0%[2][10] - 核心CPI同比提升至0.9%[6][15] CPI结构分析 - 食品价格对CPI形成主要拖累，贡献-0.81%，其中猪肉价格贡献-0.29%[13] - 核心服务价格保持韧性，核心CPI贡献+0.75%[13] - 医疗服务价格环比上升0.5%，旅游价格环比下降0.6%[6][15] PPI与反内卷政策效果 - 上游采掘工业价格动能连续三个月回升，8月超季节性回正[6][22] - 煤炭开采和洗选业环比+2.8%，黑色金属矿采选业环比+2.1%，黑色金属冶炼及压延加工业环比+1.9%[6][22] - 中下游加工业出厂价格环比回升至-0.05%，计算机、通用设备、纺织服装等行业价格回升较多[6][22] 风险提示 - 地产尾部压力依然存在[6][30] - 消费修复动能不及预期[6][30]

**核心观点** 报告认为8月CPI同比转负至-0.4%主要受食品项拖累，但核心CPI同比连续4个月回暖至0.9%，PPI同比降幅收窄0.7个百分点至-2.9%，主要受益于"反内卷"政策推动黑色、有色金属等行业供需改善。报告推荐关注景气度较高或改善的光伏、钴、工程机械、家电、饮料乳品、生猪链、半导体等领域[2][4][11]。 上游资源品 - 焦煤、玻璃价格上涨，京唐港山西主焦煤库提价周环比下行4.35%至1540元/吨，玻璃期货结算价周环比上行4.99%[4][7] - 工业金属价格多数下行，钴价格上行0.37%，铜、铝、锌、锡、镍、铅价格下行，LME锌库存周环比下行8.23%[4][8] - Brent原油价格周环比下行3.74%，化工品价格指数周环比下行0.55%，沥青价格周环比下行3.02%[4][7][8] 中游制造 - 光伏价格指数周环比上行1.48%，多晶硅价格上行2.13%，硅片价格上行3.71%[4][7] - 多数钴产品价格上涨，钴粉周环比上行1.07%，电解钴周环比上行1.13%，碳酸锂价格周环比下行3.72%[4][7] - 8月装载机销量同比增幅扩大至13.30%，挖掘机销量同比增幅收窄至12.80%[4][6] - 港口集装箱吞吐量四周滚动同比增幅扩大1.5个百分点至10.5%，CCFI周环比下行0.62%[4][6][7] 信息技术 - 费城半导体指数周环比上行3.82%，台湾半导体指数上行4.10%，DXI指数上行0.63%[4][7] - 7月全球半导体销售额同比增幅扩大1.00个百分点至20.60%，达620.7亿美元[4][7][8] - 8月集成电路出口金额同比增幅扩大3.62个百分点至32.78%，进口金额同比增幅收窄4.60个百分点至8.36%[4][7][8] 消费服务 - 生鲜乳价格周环比上行0.33%，猪肉批发价周环比上行0.30%，生猪养殖利润上行[4][7] - 空冰洗彩零售额四周滚动同比增幅扩大至1.45%，电影票价十日均值周环比上行4.13%[4][7][8] - 中药材价格指数周环比下行1.23%，白酒批发价格指数旬环比下行0.19%[4][7] 金融地产 - A股换手率下行，日成交额下行，土地成交溢价率周环比上行1.64pct，商品房成交面积周环比下行20.36%[4][7][8] - 货币市场净回笼，SHIBOR隔夜利率上行，二手房挂牌量指数上行，挂牌价指数下行[4][7] 公用事业 - 中国天然气出厂价周环比下行0.5%，英国天然气期货价格上行3.55%[4][7][8] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅收窄[4][7]

苏俊杰在2025年资产管理年会发表主旨演讲 他指出，中国指数化投资已经全面迈发展"快车道"，在当下"高质量慢牛"的市场行情中，指数基金因其 稳定的Beta收益、高度透明和低费率等优势，正日益成为机构与个人投资者捕捉行情、提升盈利体验的 重要工具。 21世纪经济报道记者杨娜娜 上海报道 8月16日，由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的"2025资产管理年 会"在上海浦东举办。 中国资产管理行业正站在历史性的拐点。2024年底，公募被动基金规模首次超越主动权益基金。今年以 来，伴随市场有效性持续提升与"低波慢牛"格局逐步清晰，一场围绕资产配置逻辑与投资工具选择的深 刻变革正在发生。 在此背景下，本届资管年会以"破局与重构——大资管再造竞争力"为主题，汇聚众多行业高管与专家， 共同探讨新周期下资管行业的未来路径。在"被动投资大发展下的资管新趋势"分论坛上，鹏华基金指数 与量化投资部总经理苏俊杰发表了题为《慢牛行情下，机构指数化投资中的新机遇》的主旨演讲，以其 深厚的实战洞察和详实数据，系统解读了指数投资的崛起逻辑与未来机遇。 苏俊杰在分享中开宗明义地指出，中国资产管理行业正在发生历史性 ...

8月份，尽管我国CPI（居民消费价格指数）同比由平转降，但核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大，这 释放什么信号？ 国家统计局9月10日发布的数据显示，8月份，我国CPI环比持平，同比下降0.4%，核心CPI同比上涨 0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续第4个月扩大。 核心CPI代表CPI中剔除食品和能源价格的部分，一般情况下更能反映长期稳定的消费需求。广开首席 产业研究院院长兼首席经济学家连平认为，近期我国核心CPI数据持续改善，意味着居民消费需求在温 和修复。 从我国核心CPI的构成来看，扩内需促消费政策持续显效是推动核心CPI向好的重要动力。 "8月份，我国'耐消三大件'中，家用器具、交通工具、通信工具价格环比数据均高于历史同期均 值。"中国民生银行首席经济学家温彬说，近期随着部分地区消费品以旧换新逐步重启，叠加促消费政 策密集落地，消费品价格有所改善。 此外，据国家统计局城市司首席统计师董莉娟介绍，8月份，我国扣除能源的工业消费品价格同比上涨 1.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。工业消费品中，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和 29.8%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点。 ...

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑 [1] - 报告中策略观点和投资逻辑基于所采纳的机构当周公开发布的研究报告，对各期货品种的多空观点、交易逻辑进行整理加工汇总而成，收盘价数据选择上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度 [1] 行情数据 大宗商品 - 多晶硅收盘价56735.00，周度涨幅14.49% [2] - 白银收盘价9812.00，周度涨幅4.54% [2] - 黄金收盘价815.60，周度涨幅3.88% [2] - 甲醇收盘价2415.00，周度涨幅2.29% [2] - 棕榈油收盘价9526.00，周度涨幅2.25% [2] - 螺纹钢收盘价3143.00，周度涨幅1.72% [2] - 玉米收盘价2224.00，周度涨幅1.51% [2] - 铜收盘价80140.00，周度涨幅0.92% [2] - 焦煤收盘价1158.50，周度涨幅0.65% [2] - 玻璃收盘价1189.00，周度涨幅0.59% [2] - 豆粕收盘价3067.00，周度涨幅0.39% [2] - 铁矿石收盘价789.50，周度涨幅0.25% [2] - PVC收盘价4913.00，周度涨幅0.12% [2] - 铝收盘价20695.00，周度跌幅0.22% [2] - 原油收盘价482.00，周度跌幅0.66% [2] - 生猪收盘价13325.00，周度跌幅1.70% [2] - PTA收盘价4672.00，周度跌幅2.34% [2] - 乙二醇收盘价4355.00，周度跌幅2.49% [2] A股 - 沪深300收盘价4460.32，周度跌幅0.81% [2] - 上证50收盘价2942.22，周度跌幅1.15% [2] - 中证500收盘价6913.95，周度跌幅1.85% [2] 海外股市 - 恒生指数收盘价25417.98，周度涨幅1.36% [2] - 纳斯达克指数收盘价21700.39，周度涨幅1.14% [2] - 日经225收盘价43018.75，周度涨幅0.70% [2] - 标普500收盘价6481.50，周度涨幅0.33% [2] - 富时100收盘价9208.21，周度涨幅0.23% [2] - 法国CAC40收盘价7674.78，周度跌幅0.38% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.40，周度跌幅2.01bp [2] - 中国国债10年期到期收益率1.80，周度跌幅5.2bp [2] - 中国国债5年期到期收益率1.59，周度跌幅5.5bp [2] 外汇 - 欧元兑美元汇率1.17，周度涨幅0.28% [2] - 美元中间价7.11，周度涨幅0.05% [2] - 美元指数97.74，周度跌幅0.11% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多2家、看空0家、震荡6家 [4] - 利多逻辑为国内反内卷政策延续、美国8月非农就业数据低迷致降息预期升温、蓝筹指数存在补涨机会、8月标普中国制造业等PMI反弹、跟踪中证1000的ETF份额周度增加9.3亿份 [4] - 利空逻辑为A股日均成交额环比缩量、监管层可能抑制股市投机、国内经济短期有压力、市场量能增长空间有限 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [4] - 利多逻辑为国内货币环境宽松、美联储9月降息预期升温、基本面数据偏弱支撑避险需求 [4] - 利空逻辑为风险偏好高、股市震荡偏强、短期降息必要性不足、国内增量政策预期升温 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空3家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为非农数据不佳使降息预期走强、OPEC+实际增产不及预期、美国页岩油钻机数下行、地缘风险加剧供应不确定性 [5] - 利空逻辑为欧佩克+增产、海外就业环境恶化致需求衰退担忧增加、北半球出行旺季结束、美国汽油裂解收缩、亚洲消费市场增长乏力 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多2家、看空1家、震荡5家 [5] - 利多逻辑为8月马棕油出口需求强、印尼打击非法生产、印度8月棕榈油进口环比增加16%、棕榈油可能获美国接近零关税待遇 [5] - 利空逻辑为马来西亚8月棕榈油产量预估增加、国内油脂库存累库创新高、路透预计马来西亚8月棕榈油库存增长、OPEC+增产使远期油价承压 [5] 有色板块 铝 - 采集7家机构观点，看多4家、看空0家、震荡3家 [6] - 利多逻辑为美联储降息预期升温、几内亚铝土矿供应扰动、进入消费旺季下游开工率改善、部分再生铝企业税收返还政策终止 [6] - 利空逻辑为铝锭累库未现拐点、电解铝运行产能增加、现货基差偏弱、宏观利好部分反映在盘面 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为现货市场氛围改善、反内卷因素扰动市场情绪、近月交割结束市场压力减轻、Q4地产市场有季节性好转预期 [6] - 利空逻辑为供应持稳且产量预计增加、01合约高升水制约上涨空间、下游深加工订单改善有限、玻璃企业库存环比上升 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多6家、看空0家、震荡1家 [7] - 利多逻辑为美联储9月降息50BP预期增强、全球主要经济体财政担忧推升避险需求、美国非农数据疲软、特朗普影响美联储独立性、黄金盘整有突破迹象 [7] - 利空逻辑为金价短期涨幅大、市场对美联储降息预期计价充分 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为焦煤总库存环比去库、铁水维持高位、“反内卷”题材情绪可能二次发酵、焦化企业生产利润好转 [7] - 利空逻辑为蒙煤进口量高、基建及地产需求疲弱、产地复产供应释放顺畅、部分钢厂对焦炭提降、动力煤旺季结束价格回落 [7]

报告行业投资评级 - 螺纹：三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 热卷：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿：一红一白星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦炭：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材短期震荡为主，关注市场风向及旺季建材需求环比改善力度 [2] - 铁矿高位震荡为主 [3] - 焦炭价格受“反内卷”政策预期推动大，波动率大，价格矛盾力度增加 [4] - 焦煤价格受“反内卷”政策预期推动大，波动率大，价格矛盾力度增加 [6] - 硅锰关注北方某大型钢厂招标定价，观察“反内卷”相关政策延续性 [7] - 硅铁关注北方某大型钢厂招标定价，观察“反内卷”相关政策延续性 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 旺季来临螺纹表需波动回暖，产量回落，累库节奏放缓；热卷需求、产量回升，累库节奏放缓 [2] - 高炉快速复产，铁水产量回升，但吨钢利润欠佳制约复产空间，市场面临潜在负反馈压力 [2] - 地产投资大幅下滑，基建、制造业增速放缓，内需偏弱，钢材出口维持高位 [2] - 市场心态谨慎，盘面反弹高度受限，下方有成本支撑 [2] 铁矿 - 供应端全球发运大幅回落，国内到港量小幅下降，港口库存企稳回升，短期无显著累库压力 [3] - 需求端终端需求偏弱，钢厂盈利率收缩，铁水本周有复产预期，钢厂未来两周有节前补库诉求 [3] - 海外美联储降息预期升温，市场投机情绪短期存在 [3] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，焦化第一轮提降全面落地，关注铁水复产节奏 [4] - 焦化利润尚可，日产小幅下降，整体库存抬升，贸易商采购意愿下降 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水有恢复预期，受事件影响短期降幅大，市场对煤炭查超产有预期 [4] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，主要关注铁水复产节奏 [6] - 受阅兵影响炼焦煤矿产量大幅下降，影响时间短，现货竞拍成交走弱，终端库存小幅下降 [6] - 炼焦煤总库存环比下降，产端库存小幅累增，停产将逐渐恢复，对库存扰动不大 [6] 硅锰 - 关注北方某大型钢厂招标定价，目前询盘价5800元/吨 [7] - 需求端铁水产量短期下行幅度大，后期有恢复预期，整体影响小 [7] - 硅锰周度产量增加，库存未累增，期现需求好，锰矿远期报价环比抬升，现货矿本周下降 [7] 硅铁 - 关注北方某大型钢厂招标定价，目前询盘价5700元/吨 [8] - 需求端铁水产量短期下行幅度大，后期有恢复预期，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比下行 [8] - 硅铁供应持续回升，市场期现需求好，表内库存小幅去化 [8]

专业研究·创造价值 2025 年 9 月 10 日 煤焦日报 多空僵持，煤焦震荡下行 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 核心观点 焦炭：9 月 10 日，焦炭主力合约报收于 1603 元/吨，日内录得 0.77%的跌 幅。截至收盘，主力合约持仓量为 4.65 万手，较前一交易日仓差为-678 手。现货市场方面，本周，山东主流钢厂对焦炭首轮提降顺利落地，目前 港口准一级湿熄焦报价 1520 元/吨，焦炭现货承压下行。基本面角度来 看，焦炭供需并无明显好转，93 阅兵后焦企和钢厂逐渐复产，但由于下游 钢厂利润走缩，需求端担忧渐显。消息面 ...