中国银河在研报中表示，消费、投资共同发力扩内需，消费升级推动建材高品质转型。消费端，中央经 济工作会议提到，2026年要"深入实施提振消费专项行动，清理消费领域不合理限制措施"，与十五五规 划建议稿中提到的"清理汽车、住房等消费不合理"相呼应，预计26年各地区居民住房限购政策将逐步放 开，家装市场回暖预期增强，有望带动消费建材需求恢复。 北京商报讯（记者 翟枫瑞）12月15日，装修建材板块小幅增长，以16115.56点收盘，涨幅为0.64%。在 板块带动下，多只装修建材股股价实现增长。松霖科技以35.70元/股收盘，涨幅为6.98%，领涨装修建 材股。顾地科技以4.02元/股收盘，涨幅为5.24%，涨幅位列装修建材股第二。美克家居以3.06元/股收 盘，涨幅为4.79%，涨幅位列装修建材股第三。除此之外，中源家居以22.07元/股收盘，跌幅为7.42%， 领跌装修建材股。*ST亚振以33.28元/股收盘，跌幅为5.00%，跌幅位列装修建材股第二。麒盛科技以 19.96元/股收盘，跌幅为4.91%，跌幅位列装修建材股第三。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内商品继续回落，多数品种走弱，工业品、农产品指数均下跌，品种间走势分化，美联储12月如期降息使黄金、有色板块表现亮眼，国内经济疲软致黑色系继续调整，能化板块多空因素交织震荡运行 [3] - 现阶段宏观因素多空交织，大宗商品或维持震荡格局，品种间或继续分化走势，应更关注基本面差异 [3] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE 主要观点 - 回顾方面，本周国内商品多数走弱，工业品、农产品指数下跌，品种走势分化，黄金、有色因美联储降息表现好，黑色系因国内经济疲软调整，能化板块震荡 [3] - 海外方面，美联储12月降息0.25个百分点至3.5%-3.75%，鲍威尔发言偏鸽派，市场预期2026年仍有两次各25bp降息可能；日本央行行长植田和男暗示加息，市场押注12月进一步加息；德国10月出口小幅增长0.1%，工业产出环比增长1.8%，但制造业陷入结构性衰退 [3] - 国内方面，12月中央经济工作会议为2026年经济指明方向，预计2026年GDP目标为4.5–5％；政策总基调兼顾逆周期与跨周期，守住“四稳”，财政政策更积极有定力，赤字率预计4％，货币政策适度宽松；八大任务之首是扩内需，消费转向服务消费，投资基建“总量稳、结构升”；房地产定调“着力稳定房地产”，新提“因城施策控增量、去库存、优供给” [3] PART TWO 海外形势分析 - 美联储降息，12月将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点至3.5%-3.75%，鲍威尔发言偏鸽派，市场对2026 - 2027年利率有不同预期，2026年仍有两次各25bp降息可能 [3][7] - 日本央行行长植田和男暗示加息，市场押注12月进一步加息，央行将在“特殊情况”下增加债券购买规模 [3] - 德国10月出口较上月小幅增长0.1%，工业产出环比增长1.8%，但制造业因美国关税和中国出口竞争陷入结构性衰退 [3] PART THREE 国内形势分析 - 2026年经济工作政策基调稳中求进、提质增效，发挥政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [20] - 财政政策更积极，提高财政赤字率，加强重点领域保障，增加发行超长期特别国债，优化支出结构 [20] - 货币政策适度宽松，以促进经济增长和物价回升为考量，运用降准降息等工具，支持重点领域，保持汇率稳定 [20] - 房地产市场着力稳定，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房作保障房，深化公积金制度改革 [20] - 扩大内需，坚持内需主导，提振消费，提高投资效益，实施城乡居民增收计划，优化“两新”“两重”项目 [20] - 科技创新驱动，培育壮大新动能，形成国际科技创新中心，强化企业创新主体地位，完善人工智能治理 [20] PART FOUR 高频数据跟踪 - 聚酯产业链开工率方面，12月5日PTA开工率74.1%，POY开工率89.00%，织造业开工率69.0% [34] - 汽车销售数据，12月1 - 7日厂家批发同比增长29.7%，零售同比增长32% [41] - 农产品价格方面，12月11 - 12日，28种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨0.71%，猪肉平均批发价环比上涨0.26%，农产品批发价格200指数环比上涨0.62% [42]

中国平安股价表现与市场动态 - 中国平安A股今日上午上涨4.98%，盘中股价创2021年4月以来新高，最新市值为1.21万亿元，位居A股人气榜第一名 [1] - 中国人寿上午上涨2.1%，盘中股价创今年以来新高 [1] - 中国平安股价自2020年11月30日创历史新高后持续回调，于2022年10月31日创出多年新低 [1] 保险板块整体走强 - 今日上午保险板块大涨，中国平安、中国太保等个股领涨 [3] - 国家金融监督管理总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，进一步释放险资入市空间 [5] - 华西证券表示，该通知适度放松保险公司资本监管，缓解了保险公司的资本压力，对股票投资占比较高的大型保险公司有望形成持续利好 [5] 机构对中国平安的观点 - 摩根士丹利将中国平安H股目标价上调至89港元，A股目标价上调至85元，认为公司可把握财富管理、医疗健康及养老服务三大核心机遇 [5] - 中金公司近日将中国平安A股目标价从74.4元上调到89.8元，H股目标价从71港元上调到99.4港元 [5] 大消费板块走强 - 今日上午大消费板块走强，乳业板块大涨，白酒、零售、啤酒等板块上涨 [6] - 乳业板块中，欢乐家上涨19.98%，骑士乳业上涨10.97%，皇氏集团上涨10.05% [7] - 均瑶健康上涨10.04%，阳光乳业上涨9.97%，南侨食品上涨7.84% [8] 大消费行业政策与事件催化 - 中央经济工作会议于12月10日至11日举行，会议延续了将扩内需摆在各项重点工作首位的做法，强调“坚持内需主导，建设强大国内市场” [8] - 工业和信息化部等6部门联合印发方案，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [9] - 全国零售业创新发展大会于12月9日至10日举行，商务部表示“十五五”时期要把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点 [9] 白酒行业近期动态 - 贵州茅台近期推出控量政策，计划在2025年12月内停止向经销商发放所有产品（已预付货款除外） [9] - 受此消息影响，12月14日，53度500ml飞天茅台原箱批发价涨至1590元/瓶，散瓶批发价涨至1570元/瓶，均较前一日单瓶上涨70元 [9] - 12月12日，上述产品批发价曾双双跌破1499元/瓶的官方指导价，原箱、散瓶批发价分别跌至1495元/瓶和1485元/瓶 [9] 食品饮料行业观点 - 开源证券表示，当前飞天茅台批价已有止跌企稳趋势，考虑到春节白酒具有刚性需求，对春节销量可以偏乐观展望 [10] - 业内人士表示，食品饮料行业新需求、新业态的结构性增长路径表现清晰，功能食品赛道景气更优，量贩等新兴渠道红利仍存 [10] - 华创证券建议关注三条主线：传统低估值龙头企业、餐饮供应链承压后反转机会、以及迎来战略机遇期的黄酒龙头企业等 [10]

中国平安及保险板块表现 - 中国平安股价今日上午上涨4.98%，盘中创2021年4月以来新高，最新市值达1.21万亿元，位居Wind证券人气榜A股第一名 [2] - 中国人寿上午上涨2.1%，盘中股价创今年以来新高 [2] - 保险板块整体大涨，中国平安、中国太保等个股领涨，中国太保上涨4.00%，中国人保上涨3.39%，新华保险上涨3.39% [3][5] 机构对中国平安的观点 - 摩根士丹利将中国平安H股目标价上调至89港元，A股目标价上调至85元，认为公司可把握财富管理、医疗健康及养老服务三大核心机遇 [5] - 中金公司将中国平安A股目标价从74.4元上调至89.8元，H股目标价从71港元上调至99.4港元 [5] 保险行业政策动态 - 国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，进一步释放险资入市空间 [6] - 华西证券表示，该政策适度放松保险公司资本监管，缓解资本压力，对股票投资占比较高的大型保险公司有望形成持续利好 [6] 大消费板块表现 - 大消费板块走强，乳业板块大涨，白酒、零售、啤酒等板块上涨 [6] - 乳业个股表现突出：骑士乳业上涨10.97%，皇氏集团上涨10.05%，均瑶健康上涨10.04%，阳光乳业上涨9.97%，南侨食品上涨7.84%，贝因美上涨5.26%，熊猫乳品上涨5.24%，李子园上涨5.16% [8] 消费行业政策与规划 - 中央经济工作会议将扩内需摆在各项重点工作首位，强调“坚持内需主导，建设强大国内市场” [9] - 工业和信息化部等6部门联合印发方案，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [9] - 商务部表示，“十五五”时期要把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点 [9] 白酒行业动态 - 贵州茅台近期推出控量政策，2025年12月内停止向经销商发放所有产品（已预付货款除外） [9] - 受此消息刺激，2025年53度500ml飞天茅台原箱批发价涨至1590元/瓶，散瓶批发价涨至1570元/瓶，均较前一日单瓶上涨70元 [10] - 开源证券表示，当前飞天茅台批价已有止跌企稳趋势，预计后续出货节奏更加平稳，对春节销量可以偏乐观展望 [10] 食品饮料行业观点 - 业内人士表示，行业新需求、新业态的结构性增长路径清晰，功能食品赛道景气更优，量贩等新兴渠道红利仍存 [10] - 啤酒、乳业、饮料等传统行业的龙头企业稳健经营，市场份额企稳回升 [10] - 华创证券建议关注三条主线：传统低估值龙头企业、餐饮供应链承压后反转机会、以及迎来战略机遇期的黄酒龙头企业与竞争力强化的饮料龙头企业 [10]

文章核心观点 - 中国银河证券基于2025年中央经济工作会议精神，对2026年建材行业前景进行展望，认为在“反内卷”政策深化、内需扩大及企业出海等多重因素驱动下，行业供需格局有望改善，龙头企业将受益于盈利修复与市场地位巩固 [1][2] 消费与投资扩内需驱动行业需求 - 消费端：2026年将深入实施提振消费专项行动并清理不合理限制，预计各地区住房限购政策逐步放开，家装市场回暖预期增强，有望带动消费建材需求恢复 [3] - 投资端：将推动投资止跌回稳并优化实施“两重”项目，以对冲地产新开工疲软，“两重”项目建设将托底水泥等传统建材市场需求 [3] - 消费升级：中央经济工作会议提及“高质量推进城市更新”及“有序推动‘好房子’建设”，在地产存量时代背景下，城市更新及高品质建设成为建材市场重要抓手，相关建材产品需求有望加速释放，具备品牌及品质优势的龙头企业有望受益 [3] “反内卷”政策深化改善行业供需 - 政策延续：中央经济工作会议提到“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，是此前“反内卷”政策的进一步延续 [4] - 水泥行业领先：水泥行业“反内卷”较为领先，已有实质性监管政策加速产能出清，预计2026年政策进一步深化将明确改善供需格局，驱动盈利边际修复 [4] - 其他子行业跟进：玻璃、消费建材等子行业目前仍以企业自律性供给优化为主，供需改善进度相对滞后，期待2026年“反内卷”政策加码推动实质性去产能政策落地，促进行业竞争秩序良性化转型 [4] - 节能降碳支撑：深入推进重点行业节能降碳改造及加强全国碳排放权交易市场建设，为“反内卷”提供重要支撑，2026年随着水泥碳交易履约及玻璃用能结构优化，有望加速低效产能淘汰，实现产能结构优化与供需格局改善 [4] 细分行业展望与机会 - 水泥：在“反内卷”政策进一步深化下，去产能效果有望显现，行业供需格局改善预期增强，2026年水泥价格有望回升，企业盈利有望逐步修复 [1] - 玻纤：国家大力推动发展新质生产力，玻纤下游如新能源、电子等新兴产业发展势头较好，2026年中高端玻纤产品需求有支撑，具备相关产能布局及技术壁垒的头部玻纤企业盈利可期 [1] - 消费建材：城市更新驱动消费建材在旧改、修缮市场的需求释放，具备渠道布局优势及品牌优势的龙头企业有望持续巩固市场地位 [1] - 玻璃：“反内卷”有望加速玻璃供给侧优化，市场竞争格局或将边际改善，需关注玻璃行业“反内卷”政策推进情况 [1] 企业出海打造增长新引擎 - 外部环境：中央经济工作会议坚持对外开放，推动共建“一带一路”高质量发展，2025年“一带一路”共建国家基础设施发展总指数平稳上升，为建材企业拓展海外市场提供良好外部环境 [5] - 企业行动：国内市场需求承压背景下，建材企业近年积极开拓海外市场，打造第二增长曲线 [5] - 未来展望：预计2026年建材企业海外布局进程将持续加快，将有更多海外产能落地释放，为企业贡献更多业绩增量 [5]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：能源化工、电力、有色金属、建筑、建材、锂电池及材料 * **涉及的公司**：大唐发电、建投能源、中国核电、中国广核、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源、新银、紫金矿业、洛阳钼业、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶、上海建工、安徽建工、设计总院、华设集团、中交设计、纵横设计、中国电建、中国能建、中工国际、中材国际、中钢国际、深城交、四川路桥、隧道股份、中国化学、东华科技、3D化学、中国核建、先达达、太极实业、城地香江、华生锂电、海科化工、孚日股份、天赐材料、嘉元科技、德福科技、铜冠铜箔、裕能科技、富临精工、龙蟠科技、贝特瑞、璞泰来、尚泰科技、恩捷股份、星源材质、唐深新能源、震裕科技、宁德时代、亿纬锂能 核心观点与论据 能源化工行业 * **电解液市场**：VC电解液添加剂价格自2025年10月、11月以来快速上涨，散单价达20-22万元/吨，长单价15-17万元/吨[1][2]；六氟磷酸锂价格从每吨五六万元涨至长单价12万元，散单价逼近20万元[2]；预计涨势持续，全产业链公司有望在2025年Q4迎来业绩反转，2026年Q1进入爆发期[1][2] * **化工行业整体**：2026年有望迎来周期和成长双重机会[1][4]；国内供给侧改革深化与扩内需政策推进，海外需求改善[4]；油价稳定在60美元/桶左右，不会对化工产生库存压力[1][4]；欧洲产能退出为中国腾出市场空间[1][4]；应关注具有产业链配套、原料供应优势的龙头企业，以及需求韧性强的氨纶、锦纶、农药化肥板块[4] 电力行业 * **火电**：容量电价从30%提升至50%以上，盈利稳定性增强，但长期装机占比将下降并向调节性电源转变[1][5]；预计2030年前全国火电竞争利用小时数将从4,200小时降至3,500小时左右[5]；看好北方龙头火电企业如大唐发电和建投能源[5][11] * **水电**：2025年来水改善（如三峡水库近15年来首次蓄满）支撑短期发电量[5][7]；长期看，雅砻江、澜沧江和大渡河等主要流域水电装机弹性均在50%左右，主要装机将在“十五五”和“十六五”期间投产[7]；降息背景下股息率吸引力增强[5][6] * **核电**：中国核电和中国广核将在2026-2027年迎来投产高峰，预计平均装机年复合增速达10%左右[6][8]；国内4家核电运营商总装机容量约6,100万千瓦，在建和待建容量达6,500万千瓦，未来存在翻倍以上增长空间[8][9] * **新能源**：在136号文推进全面市场化下，装机收益更加明朗[1][6]；更看好风能发展潜力，因其全天出力相对均匀，对市场化后价格波动影响较小[10]；“十五五”期间，预计全国每年风能新增约7,200万千瓦，光伏新增1.6亿千瓦[10] 有色金属行业 * **行业趋势**：截至2025年底，有色金属行业指数上涨78%，跑赢大盘61个百分点，估值仍处安全区间（相对大盘溢价率仅34%）[12]；美联储降息预期、中美经贸关系修复、供应链重塑及资源国政策将推动价格上涨和企业盈利提升[12] * **黄金**：当前金价站稳4,000美元/盎司以上，预计2026年有望上涨10%[3][14]；《大美丽法案》增加美国财政赤字，削弱资产信用，加速全球央行购金以多元化资产和对冲地缘风险，支撑金价[3][13]；A股黄金公司进入矿金产量增长期，业绩中枢有望抬升[3][14] * **白银**：受益于黄金价格带动，弹性可能比黄金更大，库存问题易形成逼仓现象[15] * **铜**：2025年全球铜矿增量预期从年初70万吨下调至接近10万吨，可能出现负增长[16]；预计2025年全球铜精矿缺口为53万吨，2026年将扩大至近60万吨[16]；美国政府可能继续对进口精炼铜加征关税，导致非美地区区域性短缺并推升铜价[16] * **其他金属**：看好钴、稀土磁材、锡等供应受限且需求增长明显的品种，以及受储能需求拉动的锂[17] 建筑行业 * **投资主线**：四条主线包括重大基建项目（水电、铁路、水利、城市更新）、高股息/出海/并购重组、成长主线（低空经济、焊接机器人、算力工程）、高景气度领域（新疆煤化工、核电工程、洁净室工程）[27] * **具体领域**： * **城市更新与重大工程**：关注房建、基建施工企业及老旧小区改造相关设计企业[18]；西部地区清洁能源项目如雅砻江水电工程总投资1.2万亿元[18] * **出海**：“一带一路”及东南亚国家基建需求潜力巨大，央国企是出海主力，海外新签订单体量达数百亿甚至上千亿[22] * **低空经济**：截至2023年末我国通航机场449个，到2030年预计新增230个，每年设计端投资约20.7亿元至34.5亿元[23] * **并购重组**：政策支持传统企业向新质生产力方向并购重组，助力行业转型升级[24] * **高景气细分**：新疆煤化工（资源储量占全国40%）、核电工程（2035年占比望提至10%）、洁净室工程（半导体、生物医药等需求）、机器人应用[26] * **公司优势**：中国电建在可再生能源领域优势显著，中国能建在传统火电领域市场份额超80%，两者在能源建设领域双足鼎立[19] * **重点项目**：川藏铁路雅安到林芝段投资超3,198亿元；新藏铁路待建1,754公里，假设每公里投资1亿元，总投资达1,754亿元[20]；现代水网建设（如江淮运河、平陆运河）投资额从几百亿到上千亿不等[21] * **分红政策**：建筑行业整体股息率较高，如中国中铁股息率4.68%，隧道股份4.63%，四川路桥4.33%，均超过银行平均水平[25] 建材行业 * **行业表现**：2025年在西部大开发、反内卷等因素推动下信心增强，截至11月12日建材指数较2024年底上涨21%[28]；玻纤制造板块领涨，涨幅达68%[28]；前三季度行业净利润同比由负转正[29] * **投资主线**：三条主线包括反内卷政策重塑水泥、玻璃等传统建材竞争秩序；新能源、电子、算力等产业支撑高端玻纤等新材料需求；新型城镇化推进带来的存量房翻新及城市旧改需求释放[29] * **水泥**：去产能进入系统性推进阶段，碳市场履约将加速中小低效产能退出，具备低碳技术优势的龙头企业可通过碳配额交易获利[30]；预计2026年供给侧优化，价格有上调预期，龙头企业加快拓展海外市场[30] * **玻璃纤维**：中高端产品需求旺盛，粗砂需求来自风电及汽车轻量化等领域[31]；“十五五”期间风电预计新增装机不低于1.2亿千瓦，汽车轻量化延伸至商用车及农机，带动粗砂需求[31]；高性能电子砂受AI算力爆发影响，供给紧缺且价格攀升[31] * **消费建材**：关注高品质绿色建材需求提升，以及城市更新（老旧小区改造、地下管网建设）带来的存量旧改及修缮需求[32]；销售渠道转向小B和零售端，龙头企业有望提升市占率[33] 锂电池及材料板块 * **行业前景**：尽管存在新能源汽车动力电池需求放缓担忧，但板块仍具强劲增长逻辑[34]；2026年动力电池行业增速有望保持在10%至15%[35]；全球储能市场预计增长超过60%[35] * **电芯环节**：龙头企业资本开支进入新上行周期，一二线厂商订单饱满，产能利用率逐月上升[36]；优先推荐在储能方向发展较快的企业如宁德时代和亿纬锂能[36] * **材料环节**： * **电解液及添加剂**：最看好VC添加剂，因其价格敏感性和工序紧张局面贯穿全年，弹性空间大[37] * **铜箔**：主要玩家开工率已满负荷，但整体盈利仍处低位，扩产意愿不强，预期2026年上半年可能迎来涨价[37] * **其他材料**：铁锂高代谢产品涨价确定性更强；负极材料、隔膜、三元材料及结构件短期内涨价动力不强，但若需求超预期有望后续获益[38] 其他重要内容 * **宏观与政策影响**：美联储降息及扩表预期、中美经贸关系修复是支撑有色金属价格的重要因素[12]；《大美丽法案》通过影响美元信用，加速全球去美元化和央行购金[13]；反内卷政策是影响化工、建材、锂电池等多个行业竞争格局和价格的关键变量[1][4][29][30] * **供需与价格预判**：多个行业（如铜、VC添加剂、六氟磷酸锂、水泥、铜箔）均存在供应紧张或产能优化预期，支撑价格上行或盈利修复[2][16][30][37] * **成长性主题**：低空经济、机器人应用、算力工程、水风光一体化、核电新阶段发展等被反复提及为打开新成长空间的重要方向[3][7][23][26][27] * **区域发展重点**：西部大开发、新疆煤化工、川藏/新藏铁路建设等是建筑和建材行业的重要区域投资主题[18][20][26][28]

核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调“扩内需、反内卷”，市场普遍预期“跨年行情”与“春季躁动”升温，走出通缩的路径趋于明晰 [1][7][9] - 市场风格可能切换，资金在寻求进攻方向的同时，对低波动、高股息资产的偏好也在上升 [1][3][12] - 多家机构认为牛市底层逻辑仍在，市场调整已基本完成，跨年有望迎来新一波行情 [4][9][15] 宏观政策与市场环境 - 中央经济工作会议将扩内需置于首位，但侧重点从政府引导转向内生性驱动，更依赖居民收入预期改善和民间投资，而非政策强刺激 [7] - 会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，制造业反内卷是中游企业盈利修复的重要前置条件 [8] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，有望传导至居民薪资边际改善 [8] - 美联储12月议息会议降息25个基点符合预期，但内部分歧扩大 [18] 市场结构与资金行为 - 行情进入修复第二阶段，大跌前的点位形成支撑，筹码在成本线附近倾向于加仓博弈反弹 [5] - 市场成交集中度偏高，前5%成交额占比达44.42%，接近45%的历史偏高经验值，意味着上涨逻辑需更严格，一旦不及预期资金可能迅速流出 [5] - 股价偏高的个股占比（股价高于其95%历史分位数的个股占比）为14.91%，基本触及历史偏高经验值，个股性价比是潜在压力 [5] - 资金未选择观望而是定向突围，例如北证50在12月11日大涨3.84%，其92%的成分股市值不超过100亿元，更易被推升 [6] - 市场主要的增量资金是追求低回撤和稳健回报的配置型资金（如保险、固收+），在债券组合潜在波动提升的背景下，对股票头寸的低波要求会加大 [3] 行业配置主线：科技成长与高端制造 - **AI算力与硬件**：被视为进攻主线，国内厂商竞争焦点升级为“芯片-服务器-平台”的全栈体系构建 [1][4][10][11] - 联想推出“AI工厂”解决方案，其万全异构智算平台4.0可使大模型预训练时间缩短35% [11] - 华为云发布“盘古算力调度系统”，可使算力利用率提升至85%以上 [11] - 光通信芯片组市场预计2025-2030年复合年增长率为17%，销售额将从2024年约35亿美元增至2030年超110亿美元，当前光芯片供需缺口达25%-30%，2026年价格有望上涨 [16] - 关注光模块、PCB、OCS、光纤供应商、存储芯片等硬件“紧缺”环节 [16] - **商业航天**：主题突破“升温”期，近期迎来顶层设计完善及新政策支持 [1][4][17] - 国家航天局设立商业航天司并印发《行动计划》，明确提出扩大政府采购，并设立国家商业航天发展基金 [17] - 国内低轨卫星组网发射提速，蓝箭航天朱雀三号火箭成功发射，公司已启动科创板上市辅导 [17] - **其他科技主题**：可控核聚变、人形机器人、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [4][18][19] 行业配置主线：出海与全球竞争力 - 企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，A股从本国敞口向全球敞口过渡是时代特征 [3] - 配置上寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化会产生催化的品种，重点关注资源与传统制造业中在全球有份额优势的龙头企业，逻辑是“供应在内反内卷，需求在外出利润” [2][3] - 重点行业包括：有色、化工、新能源、工程机械、创新药、电力设备、游戏、军工等 [3] - 有色金属同时受益于新旧动能和海内外经济共振，需求景气受到关注 [4][14] 行业配置主线：内需修复与低估值 - **内需消费与服务**：在扩内需政策导向下迎来布局窗口，可关注航空、免税、酒店、现制茶饮、IP产业链、黄金饰品等服务消费品种 [3][19] - **金融与低估值板块**：第四季度风格易变，政策预期和估值重要性提升，低位板块优势更明显 [12][13] - 非银金融估值偏低，在牛市概率上升背景下业绩弹性较大，且后续可能受益于居民资金加速流入 [14] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）在指数震荡期抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向，存在价值回归可能性 [14] - **电力设备与机械设备**：电力设备2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资扩散及供需格局转好 [14]；机械设备则受益于工程机械出口景气及机器人板块催化 [14]

全国发展和改革工作会议2026年重点任务部署 - 会议总结2025年工作并部署2026年发展改革九项重点任务，核心目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，确保年度和“十四五”规划目标顺利完成，并为“十五五”规划开局奠定基础 [1] 首要任务：编制实施“十五五”规划 - 将编制实施好“十五五”规划置于2026年发展改革重点任务首位，强调需深入领会党中央战略意图，坚持因地制宜，提高规划质量，加强审核衔接，确保将《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》的决策部署落到实处 [1] - 同时强调需加强经济监测预警分析，完善政策工具箱，加强预期管理，做好今明两年政策与工作衔接，推动政策靠前发力，以实现良好开局 [1] 扩内需：促进投资止跌回稳 - 会议提出“多措并举促进投资止跌回稳”，政策层体现了“短期稳增长与长期动能培育并重”的战略考量 [2] - 具体措施包括：充分发挥“两重”建设、新增地方政府专项债券等各类政府投资资金作用，适当增加中央预算内投资规模，继续发挥新型政策性金融工具作用，以提高投资效益 [2] - 面向“十五五”谋划实施重大工程项目，进一步明确投资规则，扎实做好前期工作，加强投资项目调度 [2] - 深入实施促进民间投资发展的若干措施，以有效激发民间投资活力 [2] - 专家预计促投资政策重点或涉及：适度提高中央预算内投资规模，增加超长期特别国债发行，重点支持“两重”及城市更新，优化专项债用途，扩大新型政策性金融工具覆盖范围等 [2] 扩内需：提振消费出实招新招 - 会议提出“提振消费要出实招出新招”，具体措施包括优化实施消费品以旧换新政策，积极扩大服务消费，加快清理消费领域不合理限制性措施，推动消费供给提质升级 [2] - 专家预计2026年消费品以旧换新政策优化将聚焦品类扩围、央地协同、场景延伸，品类上或新增绿色建材、智能家居及部分服务消费领域，并赋予地方更多自主调整空间，特别国债支持规模有望继续扩大 [3] - 其他优化方向可能包括：完善“双贴息”政策以降低资金压力，依托全国统一平台简化补贴申领流程实现“一网通办”，拓展服务消费换新场景，加强全流程监管杜绝“先涨后补”，并联动“人工智能+消费”使政策红利更精准 [3] 其他重点改革与发展任务 - 会议提出2026年发展改革系统需综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能 [3] - 会议提出需进一步全面深化改革，深入扩大高水平对外开放 [3] - 会议提出需以双碳为引领加快推进全面绿色转型 [3] - 会议提出需更大力度保障就业和改善民生 [3] - 会议提出需适应人口形势变化优化公共资源配置 [3]

中央经济工作会议核心观点 - 本次会议是“十五五”开局之年的重大部署，将去年底提出的五个“必须统筹”改为新五个“必须”，并针对明年经济工作提出八个“坚持”和五个“关键着力点”，共同勾勒出明年经济工作主线[1][13] 对外姿态与外部环境判断 - 会议明确提出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，反映出对国际经贸斗争长期性的判断，展现出更加主动、自信的对外姿态[2] - 对经济形势的判断由去年底的“外部环境带来的不利影响加深”改为“外部环境变化影响加深”，措辞更偏中性，部分源于中美经贸冲突缓和态势[8] - 国际环境复杂严峻，美国将中国定位为“首要经济竞争对手”，未来或继续在经济领域对华施压，全球经贸格局可能出现新一轮调整，贸易保护主义升级可能加大外需扰动[9] 宏观政策基调与调整 - 宏观政策总体延续去年底基调，重申“实施更加积极有为的宏观政策”，强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”[5] - 政策表述有几处重要调整：将“有效性”改为“协同性”，将“稳中有进、以进促稳”改为“稳中有进、提质增效”，将“充实完善政策工具箱”改为“发挥存量政策和增量政策集成效应”，并增加了“跨周期”调节的表述[6] - 更加积极的财政政策表述改为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年预算赤字率或继续维持在4%左右，但新增政府债务规模或超过今年11.86万亿元的水平[6][7] - 货币政策强调灵活高效运用降准降息等多种政策工具，支持性立场不变，但期待大幅宽松不现实，重点在于优化结构性工具、加强政策协同及畅通传导[7] - 会议连续四年提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，防止汇率超调是当前宏观调控的重中之重[7] 经济工作重点任务：内需与改革创新 - 明年经济工作的首要任务是扩内需，即“坚持内需主导，建设强大国内市场”[7] - 会议将“必须充分挖掘经济潜能”和“必须坚持政策支持和改革创新并举”置于新五个“必须”前列，进一步强调改革创新的重要性[10][11] - 经济工作目标由“推动经济持续回升向好”改为“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”[11] - “坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力”被列为重点任务之一，涉及全国统一大市场建设、国资国企改革、民营经济促进法、平台经济、要素市场化改革、资本市场改革等内容[11] - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”围绕教育科技人才发展、国际科技创新中心、企业创新主体地位、人工智能等内容做出部署[11] 民生保障与风险化解 - 改善民生是扩内需的重点，会议部署实施稳岗扩容提质行动，稳定重点群体就业，并强调“倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模”[12] - 化解重点领域风险位置后移，成为第八项重点任务，反映前期化险工作取得阶段性进展[12] - 会议删除了“稳住楼市股市”表述，与今年国内资本市场回稳向好有关[12] - 稳定房地产市场仍是化解风险的首要任务，具体措施包括因城施策控增量、去库存、鼓励收购存量商品房用于保障性住房、深化住房公积金制度改革、加快构建房地产发展新模式等[12]

文章核心观点 金融市场预期的短期波动不会改变实体经济的中长期趋势，投资者应关注AI投资与全球降息对基本面产生的实际影响，而非资产价格本身的波动 [1][5][33] AI投资趋势与市场表现 - 2025年12月12日，以甲骨文和博通为代表的美股AI科技股出现明显下跌，核心原因在于市场对未来业绩兑现的担忧，而非当期财报表现 [2][12] - 尽管AI股票下跌，但甲骨文关于AI未来资本开支的指引依旧上调了约150亿美元，实体投资趋势与股票表现出现背离 [12] - 类似情形在2025年10月底也曾发生，当时部分AI公司三季报不及预期导致股价阶段性见顶，但市场关注点随后转向受益于AI投资的“泛AI”领域 [2][13] - AI投资带来的宏观效应将比AI股票本身更重要，类比2021年后新能源投资与新能源股票表现的背离，投资者应关注受益于AI资本开支的宏观效应领域 [2][13] 海外降息对实体经济的影响 - 本周海外最大边际变化是降息落地，美联储宣布启动购买短期国债以维持流动性充裕 [3][15] - 降息落地后，市场预期未来降息节奏可能放缓，带来资产定价扰动，但在实体经济层面将强化当前投资大于消费的趋势 [3][15] - 在AI投资占比上升过程中，失业率上升和非农时薪下降的压力将催化降息，当前美国失业率已接近美联储4.5%的目标 [3][17] - 未来潜在传导路径为：AI激进投资持续→失业率突破4.5%→货币政策进行多次降息→刺激全球制造业投资需求→失业率下降但通胀上升→引发二次通胀风险 [3][17] - 在通胀上升之前，AI投资与受益于降息的制造业投资将共同带来实体经济需求恢复 [3][17] 国内经济政策与复苏路径 - 本周中央经济工作会议定调明年经济目标，走出通缩的路径逐步明晰，扩大内需仍是首位，但实现路径转向内生性驱动 [4][20] - 扩内需侧重点从2024年的提升中低收入人群收入和养老金，转向2025年更广泛的“制定实施城乡居民增收计划”，并注重激发民间投资活力而非依赖政府投资 [4][22] - 会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，制造业反内卷政策为中游企业盈利修复打下基础 [4][23] - 以光伏行业为例，多晶硅收储计划是反内卷重要举措，多晶硅价格已稳定在5.5万元/吨附近 [4][26] - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [4][28] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，2025年以来PPI环比走弱的分项占比趋势性下降，11月仅有不到1/3的行业PPI环比仍在下降 [4][30] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，参考2016-2017年经验，企业盈利改善将传导至就业增加与薪资提升，从而带动内需恢复 [4][23] 投资主线与推荐方向 - 投资者应关注基本面未来潜在变化，而非资产定价本身隐含的预期波动 [5][33] - 推荐方向一：受益于AI投资指引上调和降息周期下全球制造业复苏预期的工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运 [5][33] - 推荐方向二：非银金融（保险、券商），其资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升形成共振 [5][33] - 推荐方向三：中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）和中国制造业优势产业的行业底部反转机会（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [5][33] - 推荐方向四：在资本回流和入境人数增加背景下，进入回升通道的中国消费领域（航空、酒店、免税、食品饮料） [5][33]