报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 国债期货上有压力下有支撑，预计短期内维持震荡整理，短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点参考为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种为TL、T、TF、TS，日内观点偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡小幅回调，货币政策坚持适度宽松基调，明年货币政策环境偏宽松，国债期货具备较强支撑，近期走出触底反弹走势，但宏观经济数据有韧性，短期内全面降息紧迫性不强，一季度国债密集发行带来的供应端压力对国债反弹高度构成压制，国债期货继续上行面临阻力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年底部分资金兑现收益使市场面临不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期股指逢低做多；短期债市在多空交织下预计维持震荡；金银价格受美联储政策影响持续偏强；有色金属价格受供需和政策影响有不同表现；黑色建材价格预计维持底部区间震荡；能源化工各品种价格受供需、成本和政策等因素影响走势各异；农产品价格受供需和季节因素影响有不同预期[4][8][10] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：商务部回应稀土磁体出口限制、硅片企业上调报价、国家烟草专卖局推动电子烟市场平衡、美光财报提及HBM产能问题[2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约有不同基差比例[3] - 策略观点：年底资金兑现收益使市场有不确定性，但政策支持资本市场，中长期逢低做多[4] 国债 - 行情资讯：周四各主力合约有不同环比变化，中国央行召开货币政策例会，日本公布预算和国债情况[5] - 流动性：央行周四净投放888亿元[7] - 策略观点：11月经济数据显示内需偏弱，降息预期仍存，资金面预计平稳，短期债市预计维持震荡[8] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格上涨，金银比价回落，美国经济数据和美联储主席人选预期影响市场[9][10] - 策略观点：美联储降息与扩表使金银价格持续偏强，建议持有多单[10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：离岸人民币升破7，铜价维持偏强，库存增加，期现价差拉大，成交偏淡[12] - 策略观点：美联储政策支撑情绪面，铜矿供应紧张，但消费偏弱，价格向上阻力加大[13] 铝 - 行情资讯：铝锭库存增加，铝价下探回升，持仓量减少，期货仓单增加，消费偏弱[14] - 策略观点：总体库存低位，海外供应扰动支撑铝价，但消费偏淡构成压力，预计短期震荡抬升[15] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收跌，库存去库，基差抬升[16] - 策略观点：锌精矿紧缺程度边际缓解，警惕贵金属资金离场对锌价的冲击[16] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨，库存去库[17] - 策略观点：铅锭供应边际收紧，库存低位，预计铅价短期在宽幅区间内偏强运行[18] 镍 - 行情资讯：周四镍价回落调整，成本端价格持稳，镍铁价格小幅上涨[19] - 策略观点：镍过剩压力大，但受印尼征税影响，短期底部或已出现，建议观望[19] 锡 - 行情资讯：2025年12月25日沪锡主力合约收盘价下跌，供应开工率高位持稳但缺乏动力，需求维稳[20] - 策略观点：需求疲软，供给有好转预期，价格预计跟随市场风偏波动，建议观望[22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数和合约收盘价下跌，库存减少[23] - 策略观点：部分多头止盈，消息提振盘面，多头趋势未结束，建议观望或轻仓买权[23] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月25日氧化铝指数下跌，持仓增加，基差和海外价格有变化，期货仓单减少[24] - 策略观点：矿价预计震荡下行，冶炼端产能过剩，价格临近成本线，建议短期观望[25] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收跌，持仓减少，现货价格有变化，库存下降[26][27] - 策略观点：印尼镍矿产量目标下调影响市场，现货成交清淡，建议观望[27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格回调，持仓减少，成交量缩小，仓单增加，库存减少[28] - 策略观点：成本端支撑价格，需求和交割压力压制价格，预计短期区间波动[29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有变化，注册仓单和持仓量有增减，现货价格有变动[31] - 策略观点：商品市场情绪偏好，成材价格震荡，终端需求偏弱，钢价预计维持底部区间震荡[32] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收盘价微跌，持仓增加，现货基差有数据[33] - 策略观点：海外发运量环比下降，需求维稳，库存累库，价格预计在震荡区间运行[34][35] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周四玻璃主力合约收盘价上涨，库存增加，持仓有变化[36] - 玻璃策略观点：需求复苏乏力，市场预计窄幅震荡[37] - 纯碱行情资讯：周四纯碱主力合约收盘价上涨，库存增加，持仓有变化[38] - 纯碱策略观点：下游需求疲弱，市场反弹力度有限，可布局空单[38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：12月25日锰硅和硅铁主力合约收盘价有涨跌，现货价格持稳，盘面价格有趋势[39] - 策略观点：宏观情绪波动暂告一段落，商品氛围转暖，关注锰矿和“双碳”政策对行情的影响[40][41] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价微跌，持仓减少，现货基差有数据[42] - 工业硅策略观点：盘面走势震荡偏强，供给下降取决于西北，需求支撑弱化，预计价格跟随波动[43] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价上涨，持仓增加，现货价格持平，交易所调整交易规则[44][45][46] - 多晶硅策略观点：12月产量预计下滑，下游需求疲软，累库压力难缓解，期货价格走势不稳定[47] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价回落震荡，冬储买盘是利多，多空观点不同，轮胎开工率有变化，库存增加，现货价格有变动[49][50][51][52][53] - 策略观点：建议短线操作，买RU2605空RU2609对冲建议持仓[54] 原油 - 行情资讯：美国能源部推迟数据公布，INE主力原油期货和相关成品油期货价格上涨[55] - 策略观点：油价短期不宜看空，维持区间策略，建议短期观望[56] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货价格有变动，MTO利润有数据[57] - 策略观点：利多兑现后盘面盘整，港口压力仍在，预计低位整理，单边建议观望[58] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货价格有变动，基差有数据[60] - 策略观点：盘面震荡走高，需求好转，供应季节性回落，预计震荡筑底，建议逢低多配[61] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端、供应端、需求端有多项数据变化[62] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润有修复空间，截止明年一季度前可做多利润[63] PVC - 行情资讯：PVC05合约价格下跌，成本端、开工率、库存有数据变化[64] - 策略观点：企业利润低位，供强需弱，基本面差，中期逢高空配[65] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约价格持平，供给端、下游负荷、库存、估值和成本有数据变化[66] - 策略观点：国内供应预期改善，但负荷偏高，进口高位，需防范检修上升带来的反弹风险[67] PTA - 行情资讯：PTA05合约价格上涨，负荷、下游负荷、库存、估值和成本有数据变化[68] - 策略观点：供给高检修，需求受淡季影响，加工费空间有限，关注逢低做多机会[69][70] 对二甲苯 - 行情资讯：PX03合约价格上涨，负荷、装置、进口、库存、估值成本有数据变化[71] - 策略观点：PX负荷高位，下游检修多，预计12月小幅累库，关注逢低做多机会[72] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格上涨，上游开工、库存、下游开工率有数据变化[73] - 策略观点：原油价格或筑底，PE估值向下空间有限，逢低做多LL5 - 9价差[74] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格无变动，上游开工、库存、下游开工率有数据变化[75][76] - 策略观点：成本端供应过剩，供需双弱，库存压力高，待成本格局转变或支撑盘面[77] 农产品类

货币政策工具与利率锚定 - 2024年政策利率的锚发生切换，货币政策投放工具趋于多元化，央行降准降息力度不及年初市场预期[1] - 央行在2024年三季度执行报告中重点强调需保持合理的利率比价关系，市场自利率下行进入“无人区”后持续探讨长久期债券与市场利率的定价逻辑[1] - 央行在1月停止卖债后，至10月末开启买债前，通过买断式回购、MLF、逆回购等工具向市场投放了大量中期流动性[2] - 明年央行开启国债买卖后，流动性投放工具将更加丰富，市场关注点将从降息时点等转向央行买债期限、结构性工具运用及操作细节[3] 银行负债端与资产比价 - 年末销售费率新规可能在明年落地，预计负债端资金将从银行表外重新回流至表内，逆转过去几年资金出表的趋势[1] - 银行理财、公募基金等广义基金发展曾削弱比价效应，但去年大量出表负债的定价利差被压至极低水平，且广义基金规模逐步筑顶，明年部分资金可能回流银行表内[2] - 在资金回流趋势下，银行各类资产的比价重要性将日益凸显，可重点跟踪银行负债端变化及其对资产性价比的倾向[2] - 阶段性资产利率下行速度快，但相较于贷款性价比仍偏弱，银行有更强的追加配置贷款诉求[1] 债券市场供给与央行操作 - 明年长久期债券的供给压力依然较大，而银行因面临账面利率风险，承接能力相对偏弱[2] - 市场对明年央行买债所涉及的期限存在较大分歧，央行买债期限是否会逐步上移将成为市场博弈重点[2] - 当前央行货币政策工具多采用多价位中标方式，明年是否会通过此方式引导利率走廊下行是市场重点关注方向[3] 总量政策与资金面展望 - 明年大概率会有一到两次降息或降准操作，落地窗口期多集中在重大会议期间，配合一揽子政策实施，扮演协同角色而非单纯因应经济走弱[3] - 对明年资金面整体持乐观态度，预计延续平稳态势，波动幅度约在10BP上下，维持区间震荡格局[3] - 尽管核心货币政策层面可能不会大幅降息，但资金面预计仍将维持相对平稳、偏宽松的环境[3] 广义信贷与债券市场环境 - 广义信贷预计将温和扩张，因年末已有大量项目为明年储备就绪，加杠杆结构将延续政府为主力、居民与企业意愿偏弱的格局[4] - 至少从上半年看，明年信贷情况无需过度悲观，随着全年经济逐步复苏，市场信贷需求有望逐步释放[4] - 无论是整体流动性环境还是央行货币政策，明年对债券市场而言仍将相对友好[4] 十年国债ETF投资价值 - 十年国债ETF（511260）在配置端契合银行表外资产回表诉求，在交易端可捕捉低利率环境下的波段机会与票息收益[4] - 在市场回归基本面、波动加大的背景下，该产品成为平衡风险与收益的优选，有望为投资者带来稳健回报[4]

2026年中国10年期国债收益率展望 - 核心观点：相较于2025年1.6%-1.9%的运行区间，2026年10年期国债收益率中枢预计下移10个基点，同时维持约30个基点的震荡空间，整体呈现“低利率+高波动”格局 [1] 收益率中枢与波动性分析 - 2026年10年期国债收益率中枢预计将下移10个基点，下移幅度与预计的政策利率调整幅度大体一致 [1][1] - 利率债将维持“低利率+高波动”格局，2026年10年期国债收益率预计将保持约30个基点的波动区间，震荡幅度与2025年相当 [1] 收益率走势驱动因素 - 货币政策方面，中央经济工作会议延续适度宽松定调，预计政策利率仍有10个基点左右的调降空间 [1] - 2025年央行国债操作变化、股债跷跷板效应及监管不确定性显著放大了利率波动，展望2026年，尽管政策基调延续宽松，但降准降息的落地节奏仍存在分歧，扰动因素尚未完全消退 [1] 2026年收益率运行节奏预测 - 利率走势或呈现“两阶段”特征：年初至上半年，降准降息前置落地有望推动利率下行 [1] - 年中以后，随着通胀回升对名义增速形成支撑，以及地方化债逐步收尾、信用扩张条件改善，利率存在阶段性上行压力 [1]

央行流动性操作与政策工具 - 12月25日，中国人民银行开展4000亿元1年期MLF操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1] - 12月MLF维持超额续作，净投放1000亿元，配合买断式逆回购超额续作，两类工具共计释放中期流动性3000亿元[1] - 这是央行连续第七个月开展中期流动性净投放[1] 流动性投放规模与节奏变化 - 12月中期流动性净投放总额较上月减少3000亿元，投放规模较前两个月有所收窄，低于10月和11月6000亿元的水准[1] - 央行中短期流动性投放方式已基本固定：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日前后开展MLF操作[2] 流动性投放的背景与原因 - 前期安排5000亿元地方政府债务结存限额用于化解存量债务及扩大有效投资，意味着12月还会有一定规模的政府债券发行[1] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，12月会带动配套中长期贷款较快投放，同时12月银行同业存单到期量也有明显增加，这些因素会收紧银行体系流动性，需要央行给予支持[1] - 12月流动性投放规模收窄，一方面缘于当月政府债券净融资规模较前期有所下降，另一方面不排除2026年一季度央行实施降准、向市场注入较大规模长期流动性的可能，短期内两类流动性投放工具存在替代关系[1] 全年政策工具效果与流动性状况 - 2025年央行MLF净投放11610亿元，而2024年净投放规模为-19860亿元[3] - 2025年央行设立买断式逆回购，MLF和买断式逆回购均实施净投放，中期流动性净投放规模合计达到49610亿元[4] - 在2025年央行降准次数较上年减少1次，国债净买入规模也较上年明显下降的背景下，市场流动性持续处于较为稳定的充裕状态，这有力支持了2025年政府债券较大规模发行[4] - 预计全年新增社融也会较去年多增约3.7万亿元[4] 货币政策基调与市场利率表现 - 2025年货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”后，数量型货币政策工具持续加大逆周期调节力度，为顺利实现全年经济增长目标提供了关键支撑[4] - 临近年末，短端流动性超季节性宽松，隔夜利率一度回落至1.3%以下[4] - 长端流动性或在商业银行长期限存款产品下架后，伴随长期限同业负债需求抬升而边际收紧，但全年视角来看仍维持低位[4] 政策展望与市场预期 - 中央经济工作会议延续强调维持流动性充裕，央行呵护流动性市场宽松的取向并无变化[5] - 考虑到资金跨年压力临近，不排除央行买入国债规模抬升以对冲月底流动性季节性波动的可能性[5]

政策工具与核心观点 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会提出，要“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定”，且此提法贯穿了2025年全年的四次季度例会，显示政策层面对资本市场稳定发展的持续聚焦与坚定支持 [1] - 互换便利和股票回购增持再贷款两项工具创设于2024年10月，首期额度分别为5000亿元和3000亿元，旨在促进资本市场健康稳定发展 [1] 工具机制与运作 - 互换便利的作用机制是“以券换券”，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从中国人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，此举在不直接扩大基础货币投放的前提下，可大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力 [1] - 股票回购增持再贷款通过激励引导银行向符合条件的上市公司、主要股东发放相关贷款，要求贷款资金“专款专用、封闭运行”，以推动上市公司积极运用回购、股东增持等工具进行市值管理 [2] 实施进展与市场效果 - 两项工具总额度8000亿元已合并使用，且互换便利参与机构从20家扩展至40家 [2] - 截至12月25日，互换便利工具已开展2次操作，总金额1050亿元 [2] - 截至同一日期，累计708家上市公司披露784单回购增持贷款计划，贷款金额上限合计1583.52亿元，加上中国诚通控股和中国国新控股宣布拟使用1800亿元股票回购增持贷款资金，股票回购增持贷款金额上限合计达到3383.52亿元 [2] - 专家认为，两项资本市场支持工具对提振市场行情、强化投资者信心具有较强作用，其创设以来，权益市场流动性持续充裕，提振市场信心的效果显著，投资者风险偏好保持较高水平 [1][2] 未来政策展望 - 专家建议，未来中国人民银行可进一步加大对权益市场流动性的关注，通过新工具稳定市场运行态势，同时应落实货币政策“适度宽松”的定调，利用降准、降息等总量型工具保持宏观流动性平稳 [2] - 通过制度化安排将两项工具的支持作用固定下来，能够进一步稳定市场预期、增强投资者信心，预计未来相关部门还将根据业务开展情况和市场发展需要，进一步优化政策设计 [3]

货币政策总体定调与目标 - 央行2025年第四季度例会提出继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币政策与财政政策协同，以促进经济稳定增长和物价合理回升 [2] - 此次表述延续了中央经济工作会议的总体定调，显示2026年货币政策仍将保持支持性立场，并在稳增长方向上进一步发力 [2] - 会议研究了下一阶段货币政策的主要思路，提出要发挥增量政策与存量政策的集成效应，综合运用多种工具，根据国内外形势把握好政策实施的力度、节奏和时机 [3] 社会综合融资成本调控目标转变 - 本次会议最受关注的变化是将社会综合融资成本表述由“推动下降”调整为“促进低位运行”，标志着融资成本调控目标由“持续下行”转向“巩固既有成效” [2] - 这一调整是对前期降成本政策成效的肯定，也体现了政策取向的稳健性，核心在于维持融资成本低位以稳定市场预期、减轻经营主体负担，同时避免过度宽松的潜在风险 [2][3] - 数据显示，11月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，较上年同期下降约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，较上年同期下降约3个基点，表明社会融资成本已处于历史较低水平 [2] - 专家认为，当前关键在于防止融资成本出现不必要的反弹，保持金融环境对实体经济的支持力度稳定，体现了货币政策在稳增长与防风险之间的平衡 [3] 政策工具运用与思路演进 - 会议提出“发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具”，凸显了货币政策的协同性与精准性 [3][4] - 存量政策侧重于优化现有政策工具效能，如落实结构性货币政策工具、畅通利率传导机制；增量政策则聚焦新工具创新和额度扩容，对重点领域实施更具针对性的支持 [4] - 综合运用的工具既包括降准、公开市场操作等总量工具，也涵盖结构性再贷款、消费贷贴息等结构性工具，旨在通过政策“组合拳”保持流动性合理充裕，并引导资金精准流向扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域 [4] - 专家认为，这一思路标志着货币政策更加注重系统性与协同性，从依赖单一政策力度转向追求多维度政策“组合拳”的综合效果，体现了货币政策从“量的扩张”向“质的提升”的转变 [4][5] 监管表述的边际变化 - 本次例会删去了三季度例会中“引导金融机构加大货币信贷投放力度”以及“防范资金空转”等表述 [5] - 业界专家认为，这一变化或意味着监管层在当前阶段对金融运行的约束边际有所放缓，有助于提升金融机构业务操作的灵活性，更好适配实体经济多样化融资需求 [5]

央行第四季度货币政策例会释放的关键信号 - 央行于2025年第四季度例会释放了重要的政策指引信号，其新闻稿是近几个季度以来变化最大的一份[3] - 会议召开时点微妙，正值人民币汇率快速升值并升破7这一重要关口，进入“6字头”[3] - 尽管汇率市场波动显著，但央行对人民币汇率的定性仍为“在合理均衡水平上保持基本稳定”[3] 当前市场情绪与资金动向 - 国内A股市场三大指数小幅上行，但市场整体盘面变化不大[3] - 在过去一周左右的市场回暖过程中，个人投资者热情有所恢复，但机构资金加仓迹象并不明显，市场谨慎情绪尚未完全消除[3] - 在年底微妙时点，需从政策等关键影响因素中寻找线索[3]

市场整体风险评分与态势 - 截至2025年12月21日，沪深300指数的中泰资管风险系统评分为54.89，较上月的52.77略有回升，市场整体风险偏好维持温和修复态势，多维度指标分化持续缓和 [2] - 市场情绪评分持续回升至50.69（上月45.24），从“低迷”区间回升至“中性”区间，但各项情绪细分指标呈现明显分化 [3] 股票市场估值与行业分析 - 沪深300估值小幅回升至61.54（上月60.68），仍处于近半年以来的中高位区间 [2] - 行业间估值分化持续，在28个申万一级行业中，钢铁、电子、房地产、商业贸易、综合、国防军工、计算机、通信、汽车、机械设备等行业估值仍高于历史60%分位数 [2] - 仅农林牧渔和非银金融板块估值持续低于历史10%分位数 [2] 市场预期与基本面 - 市场预期分数略有回落至50.00（上月52.00）[2] - 11月外需保持韧性，内需显著放缓，生产相对稳定，消费复苏力度不及预期，工业生产边际改善但持续性待观察 [2] - 财政政策支持对基建投资的推动作用尚未明显体现，但中央经济工作会议指出“要继续实施更加积极的财政政策”，并要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，财政增量政策仍然值得期待 [2] 市场情绪细分指标 - 两融分数从历史低位飙升至历史高位，成为情绪修复的增量 [3] - 公募基金发行分数变化不大，仍处于历史较高位 [3] - 波动率较上月有所下滑，仍处于历史中低位 [3] - 涨跌停分数从历史中位数下滑至历史中低位 [3] 投资策略观点 - 在结构化行情中，估值与业绩匹配度较高、盈利确定性强的细分领域更值得重视 [3] - 需警惕那些估值仍处高位但基本面支撑不足的板块的短期炒作后回调风险 [3] - 应聚焦可理解、可承受风险范围内的优质标的，重视业绩兑现能力与现金流稳定性，在风险可控的前提下获取收益 [3] 宏观经济数据表现 - 居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，涨幅为2024年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上 [9] - 工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，环比上涨0.1%，连续两个月环比上涨，部分行业价格降幅收窄 [9] - 规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速保持平稳，其中装备制造业增加值增长7.7%，高技术制造业增长8.4%，均显著快于整体工业 [9] - 社会消费品零售总额同比增长1.3%，前11个月累计增长4.0% [9] - 1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速快于商品零售，且连续3个月回升 [9] - 1-11月固定资产投资（不含农户）累计同比下降2.6%，若扣除房地产开发投资，则为增长0.8% [9] - 货物进出口总额同比增长4.1%，增速比上月加快4.0个百分点 [9] 流动性环境 - 社会融资规模存量同比增长8.5%，前11个月增量已超去年全年 [11] - 广义货币（M2）同比增长8.0%，两项增速均显著高于同期名义GDP增速，体现了适度宽松的货币政策 [11] - 11月单月新增社融2.49万亿元，主要依靠政府债券净融资1.2万亿元和企业债券净融资4169亿元 [11] - 积极的财政政策通过政府债券发行，带动了社会信用扩张 [11] 债券市场表现与特征 - 债市的中泰资管风险系统评分为63.3分 [5] - 11月经济数据偏弱对债市提振有限，股市回暖分流债市资金，地产债信用风险担忧仍在，信用债情绪偏谨慎 [5] - 央行重启14天期逆回购、加大跨年流动性投放，DR001等短端资金利率低位运行，短端债券获支撑 [5][8] - 12月LPR连续7个月持平，降息概率极低，货币宽松以“稳流动性+呵护跨年”为主，宽货币预期更多留至2026年一季度 [8] - 十年期国债收益率位于1.85%附近，三十年国债收益率位于2.25%上下宽幅震荡 [11] - 债市整体呈现熊陡特征，10年以内的债券整体跌幅有限，短期限的信用和利率整体波动不大，但超长债跌幅较为明显且波动率放大 [11] - 部分交易盘行为趋于谨慎，更偏好短久期品种，而配置盘则在供给缺口下对中长期品种有需求，导致交易结构分化 [12] - 整体以筑底盘整为主，跨年流动性呵护与政策预期博弈是核心主线，超长债调整后性价比抬升，短端与中短信用债更具确定性配置价值 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察与分析，涉及金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，综合各品种基本面、宏观环境、政策消息等因素，对各品种走势做出判断并给出交易策略建议 各行业及品种总结 金融衍生品 股指期货 - 周三市场震荡上行，多数指数收涨，股指期货全线上涨，各品种贴水收敛，成交和持仓增加，主要指数突破 60 日均线压制，预计惯性震荡上行 [21][22][23] - 交易策略为单边震荡上行，套利等待贴水扩大时的 IM\IC 多 2603 + 空 ETF 的期现套利，期权采用牛市价差 [23] 国债期货 - 周三国债期货收盘多数上涨，资金面整体趋松，年末债市修复行情或延续，但潜在利空未变，短期内政策利率调降概率偏低 [24][25] - 交易策略为单边前期 TL 多单逢高分批止盈，套利暂观望 [25] 农产品 蛋白粕 - 国际大豆丰产格局明显，国内豆粕压榨利润亏损，供应有不确定性，菜粕震荡运行 [28][29] - 交易策略为单边空单思路为主，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [29] 白糖 - 国际糖价上涨，巴西甘蔗收榨，供应压力缓解，北半球增产预期影响盘面，国内糖价跟随，短期或向上但空间有限 [30][31][33] - 交易策略为单边巴西榨季收尾国际糖价筑底略偏强，国内糖短期向上，套利观望，期权卖出看跌期权 [33][34] 油脂板块 - 国内豆油库存去库，菜油受政策扰动，油脂整体反弹，但上方空间受美国生柴方案和马棕库存影响 [35][37] - 交易策略为单边棕榈油反弹后逢高空，豆油和菜油观望，套利观望，期权观望 [37][38][39] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米反弹，东北和华北玉米现货稳定，后期有压力，03 玉米底部震荡 [40][41][42] - 交易策略为单边外盘 03 玉米回调短多，07 玉米逢低轻仓建多，套利观望，期权观望 [41] 生猪 - 生猪价格震荡，供应压力仍存 [43][44] - 交易策略为单边空单思路为主，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [44] 花生 - 花生现货稳定，盘面偏弱震荡，03 花生有仓单博弈，油料米供应宽松 [45][48] - 交易策略为单边 05 花生底部震荡，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [48] 鸡蛋 - 需求一般，蛋价回落，淘汰鸡量增加，近月合约震荡偏弱，远月 5 月合约可逢低建多 [49][52] - 交易策略为单边近月合约区间震荡，逢低建多远月合约，套利观望，期权观望 [52] 苹果 - 苹果产量下降，优果率差，库存低，基本面偏强，近期走货一般，向下空间有限 [53][54] - 交易策略为单边短期区间震荡，套利多 1 空 10，期权观望 [54][55] 棉花 - 棉纱 - 25/26 年度新棉销售进度快，新疆棉花种植面积或减少，纺织厂扩产能预期利好，市场利多因素支撑，建议逢低建多 [56][57] - 交易策略为单边美棉区间震荡，郑棉震荡偏强，套利观望，期权观望 [58] 黑色金属 钢材 - 北京优化住房限购政策，12 月中旬重点钢企粗钢日产下降、库存增长，钢材需求尚可，成本有支撑，但月底铁水复产压制上涨空间，钢价震荡 [60][61] - 交易策略为单边维持震荡走势，套利逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有，期权观望 [62] 双焦 - 山西焦煤竞拍部分煤种企稳反弹，蒙煤通关年底冲量，后期焦煤供需或改善，波动较大 [63][64] - 交易策略为单边观望为主，可轻仓逢低试多，套利观望，期权观望 [65] 铁矿 - 北京优化住房限购政策，年底全球铁矿发运平稳增加，国内终端用钢需求下滑，矿价震荡偏弱 [66][67] - 交易策略为单边震荡偏弱 [67] 铁合金 - 硅铁和锰硅现货稳中偏弱，供应端下降，需求端有压力，成本端有支撑，跟随反内卷龙头品种反弹，但上方受需求预期压制 [69] - 交易策略为单边短期跟随反弹，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [70] 有色金属 金银 - 昨日金银冲高回落，受美国初请失业金数据和节前获利了结影响，当前高位盘整，节假日影响市场流动性 [72][73] - 交易策略为单边沪金和沪银背靠 5 日均线持有多单，套利观望，期权观望 [73] 铂钯 - 宏观环境宽松，消息提振需求前景，铂钯补涨，基本面紧平衡，行情波动大 [75][76] - 交易策略为单边以 MA5 日线逢低布多，做好仓位管理，套利择机多铂空钯，期权观望 [77] 铜 - 2026 年国内冶炼厂长单加工费好于预期，库存有变化，供应偏紧，下游需求不足，铜价短线波动大，长期上涨 [79][80] - 交易策略为单边逢低多，套利关注跨期正套，期权择机卖出看跌期权 [80] 氧化铝 - 现货价格下跌，仓单压力短期缓解，基本面压力仍在，铝土矿价格下降带动成本预期下降 [81][82] - 交易策略为单边震荡偏弱，中期压力不减，套利和期权暂时观望 [82][83] 电解铝 - 海外假期市场减仓避险，铝价回落，基本面整体变动有限，全球短缺格局仍在，国内下游需求有韧性 [83][86] - 交易策略为单边回调后中期看多，套利待铝锭进口理论亏损扩大时关注内外价差收窄，期权暂时观望 [86] 铸造铝合金 - 市场调低降息预期，铝合金价格随铝价回落，废铝供应偏紧，成本支撑价格，需求走弱，交投清淡 [86][87] - 交易策略为单边回落企稳后基本面有支撑，套利铝价回调时关注 AL - AD 价差收窄，期权暂时观望 [87] 锌 - 期货和现货价格有变动，社会库存有变化，进口数据有差异，国内冶炼厂减产预期和库存去库支撑锌价，消费端转淡承压，多空交织宽幅震荡 [89][90] - 交易策略为单边宽幅震荡，关注资金情绪，套利和期权暂时观望 [91] 铅 - 期货和现货价格上涨，回收商挺价，含铅废料价格或维持高位，再生铅产量或减少，原生铅利润走阔，消费端走弱，供需双弱区间震荡 [93][94] - 交易策略为单边获利多单部分止盈部分持有，关注资金和生产情况，套利和期权暂时观望 [94] 镍 - 镍价隔夜回落，有产业套保和累库压力，但资金关注度提高，印尼政策有隐忧，短期观望 [96][97] - 交易策略为单边关注上涨持续性，套利和期权暂时观望 [97] 不锈钢 - 镍矿政策影响预期，不锈钢成本抬升，库存减少，走势偏强，关注套保利润和仓单变化 [98] - 交易策略为单边关注镍价上涨持续性，套利暂时观望 [98] 工业硅 - 西北企业减产但仍累库，多晶硅需求悲观，新疆天气预警短期反弹，中期逢高沽空 [100][102] - 交易策略为单边短期反弹，中期逢高沽空 [102] 多晶硅 - 新增交割厂库，产业链自律倡议中长期向好，短期终端需求差，有回调可能，反内卷推进中长期偏强 [104] - 交易策略为单边短期观望，中期逢低买入，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出看跌期权 [104] 碳酸锂 - 机构排产数据有变化，供应端有检修和产能爬产，1 月供需紧平衡，交易所监管升级，价格高位有回调风险 [105][107] - 交易策略为单边有回调风险 [107] 锡 - 期货价格下跌，库存增加，美国就业市场回温，我国进口锡精矿回升，下游消费疲软，原料紧张有改善预期，回调风险加大 [109][110][111] - 交易策略为单边高位回调风险增加，期权暂时观望 [111] 航运 集运 - 现货运价有变化，船运巨头船只通过运河，太平洋航运下单造船，MSK 价格不及预期，需求 12 - 1 月或好转，供给运力有调整，巴以和谈影响远月合约 [112][113] - 交易策略为单边 EC2602 合约多单部分止盈，远月合约受压制，套利观望 [114] 能源化工 原油 - 外盘价格有变动，地缘局势不明，圣诞假期油价波动下降 [115][116] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利国内汽油中性、柴油偏弱，原油月差偏弱，期权观望 [117] 沥青 - 外盘价格有变动，现货价格有调整，各地区市场情况不同，油价底部震荡，沥青现货有支撑但上方空间有限，单边震荡 [118][120] - 交易策略为单边震荡，套利和期权观望 [124] 燃料油 - 高硫和低硫期货价格有变动，俄罗斯原油加工量下降，现货成交情况不佳，高硫弱势，低硫供应恢复，偏空 [122][125] - 交易策略为单边高硫和低硫均偏空，套利低硫和高硫裂解偏弱，期权观望 [125] 天然气 - 期货和现货价格有变动，气候模型预测气温有变化，欧洲降温支撑 LNG 需求，美国出口需求高，市场反弹 [126][127] - 交易策略为单边 HH2602 合约多单继续持有，套利观望，期权卖出 TTF 看涨期权 [128][129] LPG - 期货和现货价格有变动，国际市场偏强，中东货源紧，进口成本高，化工需求有支撑，燃烧需求难突破，仓单压力大 [130][131] - 交易策略为单边远月逢高空，套利和期权观望 [131] PX&PTA - 期货和现货价格高位，涤丝产销偏弱，PX 装置有重启和检修，供应偏紧，PTA 装置有重启和检修，开工率提升慢，需求端有变化，价格震荡偏强 [131][132][133] - 交易策略为单边震荡偏强，套利 PX&PTA3、5 合约正套，期权观望 [133] BZ&EB - 期货和现货价格震荡偏弱，纯苯港口库存上升，供应充裕，下游利润走弱，苯乙烯装置有开停工，供应偏紧，价格受成本影响，区间震荡 [133][134][136] - 交易策略为单边区间震荡，套利空纯苯多苯乙烯，期权观望 [136] 乙二醇 - 期货价格上涨，现货基差有变化，台湾装置停车，供应有调整，下游聚酯开工有变化，供需双弱，库存有去化压力 [137][138] - 交易策略为单边宽幅震荡 [139] 短纤 - 期货和现货价格有变动，供需双降，工厂库存下降，内需淡季，外贸订单慢，原料走强，加工费承压 [140][141] - 交易策略为单边价格震荡偏强，套利和期权观望 [143] 瓶片 - 期货和现货价格有变动，聚酯瓶片工厂出口报价上调，装置有重启和投产，库存下降，供需宽松 [144] - 交易策略为单边价格震荡偏强，套利和期权观望 [145] 丙烯 - 期货和现货价格有变动，沙特 CP 预期上调，开工负荷上升，工厂库存高位，下游利润不佳，开工无明显回升，宽幅震荡 [145][146] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利观望，期权双卖期权 [146] 塑料 PP - L 塑料和 PP 聚丙烯期货价格有变动，市场情况不同，11 月检修损失量有变化，铁路货运量增长，对聚烯烃有影响 [147][148][149] - 交易策略为单边 L 主力 2605 合约观望，PP 主力 2605 合约少量试多，套利观望，期权观望 [149] 烧碱 - 山东市场东西分化，供给端收缩，需求端疲软，库存端分化，利润端以氯补碱，价格震荡 [150][151] - 交易策略为单边价格震荡，套利暂时观望，期权观望 [152][153] PVC - 现货价格上涨，供应压力缓解，需求端低迷，成本端有支撑，持续反弹 [154] - 交易策略为单边持续反弹，套利观望，期权暂时观望 [155] 纯碱 - 期货和现货价格有变动，山东海化等装置有检修和恢复，需求平淡，库存累库，期价震荡 [156][158] - 交易策略为单边短期震荡，套利观望，期权远月高位择机卖虚值看涨 [158] 玻璃 - 期货和现货价格有变动，市场交投和出货情况不同，基本面偏弱，有冷修声音，日熔量有变化，期价震荡 [159] - 交易策略为单边短期震荡，套利观望，期权观望 [160] 甲醇 - 现货价格有差异，港口库存增加，国际装置开工率下滑，进口预期上调，煤价下跌，国内供应宽松，延续震荡偏强但空间有限 [160][161] - 交易策略为单边低多 05，不追多，套利关注 59 正套，期权回调卖看跌 [162] 尿素 - 现货价格上涨，企业库存下降，国内气头装置检修，国际印度招标，复合肥需求放缓，淡储采购力度将放缓，价格高位震荡 [163][164] - 交易策略为单边逢高空，关注磷肥管控政策 [164][165] 纸浆 - 期货价格下跌，现货市场企稳，芬兰纸浆材价格下跌，Suzano 提价，供大于求矛盾未改，估值受多因素影响 [166][168][169] - 交易策略为单边背靠前高少量试空，套利和期权观望 [169] 原木 - 现货价格持稳，期货价格上涨，新西兰原木离港和到港情况有变化，现货市场走稳，关注仓单注册 [170][171] - 交易策略为单边观望，激进者少量布局多单，套利关注 3 - 5 反套，期权观望 [172] 胶版印刷纸 - 期货宽幅震荡，现货价格稳定，原料价格有变动，11 月双胶纸出口有变化，当前估值低，成本提升，供需矛盾未改，长期有修复空间 [173] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出 OP2602 - C - 4100 [174] 天然橡胶及 20 号胶 - 期货价格有变动，全球轻型车销量有变化，EuroCoin 指数和经济政策不确定性指数影响橡胶，RU 主力关注压力位，NR 主力观望，套利持有并设置止损，期权观望 [175][176][177] 丁二烯橡胶 - 期货价格下跌，全球轻型车销量有变化，丁二烯出口盈亏改善，国内汽车库存预警指数影响，BR 主力关注压力位，套利观望，期权观望 [181][182]