展望2026年，目前推动金价上涨的核心主线仍未看到逆转迹象：美国处于降息周期、地缘政 治与经济不确定性持续、去美元化进程推进、央行增配黄金趋势延续等。多数市场观点认 为，2026年金价仍有突破空间。 随着美国信用持续收缩与弱化，各国央行黄金储备占比有望继续提升，为金价提供中长期支撑。数据显 示，尽管全球央行已经连续三年显著增持黄金，但仍然偏低配。根据世界银行数据，2024年全球央行储 备中黄金储备占比约为22%，而1990年冷战末期时这一数值为29%，1980年大滞胀末期时为58%。 世界黄金协会于2025年6月中旬发布的《2025年全球央行黄金储备调查》显示，高达95%的受访央行预 计未来十二个月将继续增持黄金，这一比例创下自2019年该调查启动以来的历史新高。 有观点认为，央行购金需求并未减弱，短期内购金量虽不及市场资金狂热，但会成为一股重要的金价底 盘力量。当金价技术性回调时，央行和主权基金的购金预期将对回调空间和持续性产生约束。 站在当前时点，工银瑞信基金赵栩说，2026年影响金价的因素中利多仍占主导。主要利多逻辑包括：一 是美联储的降息节奏；二是流动性扩表（QE）的潜在预期；三是央行购金的长期趋势； ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计国债期货有压力需谨慎；股指波动中枢将上移可择机做多；贵金属市场波动大应暂且观望；螺纹热卷或弱势震荡可关注反弹做空；铁矿石供需弱但短期强势可高位做空；焦煤焦炭或弱势震荡可低位买入；铁合金可关注低位多头；原油和燃料油主力合约暂时观望；聚烯烃关注做多；合成橡胶偏强震荡；天然橡胶震荡；PVC 低位震荡；尿素下方空间有限；PX 震荡偏强可逢低参与；PTA 震荡偏强可逢低操作；乙二醇谨慎观望；短纤跟随原料震荡偏强谨慎操作；瓶片跟随成本震荡谨慎参与；碳酸锂谨慎操作；铜高位震荡；铝高位震荡；锌震荡调整；铅区间震荡；锡震荡偏强；镍关注印尼政策；豆粕关注低位多头，豆油关注低位看涨期权；棕榈油暂时观望；菜粕菜油暂时观望；棉花偏强运行；白糖上方压力增大；苹果中长期偏强短期去库慢；生猪考虑观望；鸡蛋考虑正套策略；玉米和淀粉等待供应压力释放 [6][10][13][14][16][18][20][22][26][28][30][32][33][36][37][39][40][41][42][44][46][49][51][53][54][57][60][62][66][70][73][76][79][83] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货全线收跌，全年各期限主力合约表现差，30 年期主力合约全年跌 5.62%创最差年度表现 [5] - 央行开展 5288 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 5028 亿元 [5] - 12 月官方制造业、非制造业、综合 PMI 显示企业生产经营活动扩张 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率低，经济平稳复苏，市场风险偏好提升，国债期货有压力需谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约跌 0.61% [8] - 房地产业处于发展阶段转换节点，需加强调控；1 月 1 - 3 日全社会跨区域人员流动量同比增 19.5% [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，股指波动中枢将上移可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 977.56 涨幅 -0.74%，白银主力合约收盘价 17074 涨幅 -5.70% [11] - 美国 12 月制造业 PMI 符合预期，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金，但近期贵金属上涨投机情绪升温，市场波动将放大，多单离场观望 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2930 元/吨，上海螺纹钢现货 3170 - 3300 元/吨，上海热卷报价 3250 - 3270 元/吨 [14] - 需求端房地产下行，螺纹需求同比降，中期进入需求淡季关注冬储；供应端产能过剩但产量处年内低位，库存高于去年同期但消耗快，价格或延续弱势震荡，热卷走势或一致，可关注反弹做空 [14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货高位震荡，PB 粉港口现货报价 799 元/吨，超特粉现货价格 685 元/吨 [16] - 近两月全国铁水日产量回落，2025 年前 11 个月进口量同比增 1.4%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存处近五年同期最高，供需格局偏弱，但技术面短期可能延续强势，可关注高位做空 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅波动 [18] - 焦煤主产地煤矿减产，下游按需采购，主焦煤表现强；焦炭现货采购价格第四轮下调，焦化企业利润下滑但开工稳定，钢厂减产对焦炭需求弱，期货短期内或延续弱势震荡，可关注低位买入 [18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.07%至 5920 元/吨，硅铁主力合约收跌 1.12%至 5672 元/吨 [20] - 12 月 26 日当周加蓬锰矿发运量回升，澳矿供应恢复，港口锰矿库存回升至 454 万吨，报价企稳回升；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格回落，成本低位窄幅波动；样本建材钢厂螺纹钢产量低于 2024 年同期，锰硅、硅铁产量增加但仍处近 5 年同期偏低水平，过剩程度减弱但库存累升；4 季度产量回落需求走弱，过剩压力延续，可关注现货亏损扩大后的低位多头 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下行收于均线组下方 [21] - 1 月 3 日美国称抓捕委内瑞拉总统，美国石油日产量创历史新高，上周原油库存降汽油和馏分油库存升；委内瑞拉石油设施未受影响，美国进驻或增加产出，OPEC 确认一季度暂停增产，主力合约暂时观望 [21][22] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅下行收于均线组下方，1 月 2 日亚洲超低硫燃料油现货贴水收窄，高硫燃料油区间震荡，市场活动疲软，主力合约暂时观望 [23][26] - 新加坡燃料油库存高企利空价格，现货贴水收窄形成支撑 [24][25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场部分报盘走高，余姚市场 LLDPE 价格调整 20 元/吨左右，买盘观望 [27] - 月底年底生产企业主动去库，库存转移加快，价格止跌反弹，心态好转补库增多，有利于价格企稳，关注做多机会 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌 0.26%，山东主流价格持稳至 11800 元/吨，基差持稳 [29] - 上周受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑市场上涨，但下游需求疲软限制涨幅；本周装置开工率保持高位，下游轮胎企业开工率下滑，需求仍疲软，库存周转天数增加，成品去库压力大；国内顺丁橡胶样本企业库存量减少，预计偏强震荡 [29][30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.48%，20 号胶主力收跌 0.67%，上海现货价格持稳至 15500 元/吨附近，基差略走扩 [31] - 下周市场或维持震荡，供应端国内停割海外压力仍存，原料支撑减弱；需求端轮胎企业产能利用率走低；库存端上周库存季节性累库，因海外供应充足及国内需求疲软；上期能源将 20 号胶替代品纳入实物交割，交割供给端扩容 [31][32] PVC - 上一交易日主力合约收涨 0.33%，现货价格持稳，基差略收窄 [33] - 短期处于传统需求淡季，预计低位震荡；中期产能出清与出口增长或改善供需，但需警惕需求不确定性；12 月产量环比增加，上周检修损失量减少，供应压力加大；需求端下游企业开工率普遍下降；成本利润端企业利润压缩，高成本装置降负，成本底部支撑有韧性；华东地区电石法和乙烯法价格稳定，社会库存环比微增同比大增 [33][34] 尿素 - 上一交易日主力合约平收，山东临沂持稳，基差持稳 [35] - 本周行情预计窄幅波动，供应端全国日产量提升至 19.75 万吨左右，开工率约 83%，煤头企业开工率高，气头企业因检修开工率低；需求端农业需求有增长预期，复合肥企业按需采购，工业领域需求疲软；成本利润端新型煤化工微利，固定床接近亏损，气头亏损；国内企业总库存环比减少 [35][36] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约下跌 0.74%，PXN 价差调整至 370 美元/吨，短流程利润回升，PX - MX 价差升至 150 美元/吨附近 [37] - 供需方面负荷维持在 88.2%附近，福佳大化装置重启，浙石化有检修计划预计降负 10%，现货流通性偏紧且库存低位价格有支撑；成本端美委局势升级，外盘原油或波动带动下游聚酯调整；短期 PXN 价差和利润修复，开工持稳，受地缘局势影响原油短期偏强，PX 或震荡偏强，可逢低谨慎参与 [37][38] PTA - 上一交易日主力合约下跌 0.82% [39] - 供应端独山能源等装置重启或提负，负荷环比增加；需求端聚酯负荷回升，江浙终端开工局部下降，工厂原料备货下降，11 月出口量环比大幅回升；效益方面加工费回升；短期加工费回升但库存低位，中长期供需预期好，成本端原油因地缘局势或波动，或震荡偏强运行，可逢低谨慎操作 [39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌 0.81% [40] - 供应端整体开工负荷上升，部分工艺开工负荷下降，港口库存累库且预到港增加；需求端下游聚酯开工回升，终端织机开工下降，需求支撑减弱；近端装置变动多供应有增量预期，上方有压制，近期因宏观情绪波动增加，谨慎观望 [40] 短纤 - 上一交易日主力合约涨幅 0.76% [41] - 供应方面装置负荷小升至 96.24%附近；需求方面江浙终端开工局部下降，工厂原料备货下滑，多消化原料备货，采购补新订单原料，终端原料采购量分化，织造端新单偏弱，坯布端累库；短期供应维持高位，库存低位有底部支撑，交易成本端逻辑，跟随原料价格震荡偏强运行，谨慎操作 [41] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌 0.5%，加工费在 410 元/吨附近 [42] - 供应方面工厂负荷升至 73.4%，环比增加；需求端 12 月以来下游软饮料消费回升，1 - 11 月出口总量同比增长，11 月出口量同比减少环比增加；近期负荷略升，出口增速提高，加工费持稳，供需结构改善，主要逻辑在成本端，原料价格因地缘局势波动加剧，预计跟随成本震荡，谨慎参与 [42] 碳酸锂 - 节前主力合约涨 0.86%至 121580 元/吨 [43] - 宏观流动性释放推高商品定价中枢，基本面年内复产预期落空，矿端紧平衡；锂盐产量高位，供应端利润充足生产积极性高；消费端储能和动力电池需求改善，供需双旺库存去化，库存脱离高位，阶段性供需错配支撑价格，但连续上涨或透支预期，价格易受消息面影响，谨慎操作 [44] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 98240 元/吨，涨幅 0.15% [45] - 宏观方面美国初请失业金人数、欧洲和中国制造业 PMI 有差异，美联储降息有分歧，美委冲突加剧市场风险，我国发布设备更新和以旧换新政策；基本面明年一季度铜精矿长单加工费下滑，COMEX 铜库存累增，非美地区供应紧缺预期发酵；国内消费淡季，电解铜产量恢复，社会库存增长；预期兑现后市场情绪缓和，需求季节性疲软和高铜价抑制消费，部分获利盘离场，价格放缓，高位震荡 [45][46] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 22925 元/吨，涨幅 1.6%，氧化铝主力合约收于 2778 元/吨，涨幅 0.98% [47] - 几内亚进口矿价走低，氧化铝企业减产规模有限，社会总库存高位，供需过剩；电解铝产量稳定，铝水比例下滑；国家发改委发文提振市场信心；终端订单疲软、环保管控和铝价高使加工企业开工率下滑，现货交投低迷，贴水走扩；供给侧政策注入预期推动价格攀升，但短期难扭转过剩压力，警惕价格回撤，宏观情绪拉动但基本面驱动不强，高位震荡 [47][48][49] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23275 元/吨，跌幅 0.45% [50] - 国产锌精矿加工费跌破成本线，部分炼企检修，精炼锌产量易降难增，供应压力不大；年末消费淡季但有刚性采购需求；海外炼企复产，国内出口补充，海外供需紧张缓解，伦锌拉动作用减弱，基本面缺乏强驱动力，震荡调整 [50][51] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 17335 元/吨，跌幅 0.86% [52] - 原生铅企业检修，再生铅企业受环保管控，供应端偏弱；消费端处于传统淡季，岁末关账现货交投寡淡；库存水平偏低，低库存支撑价格，空头减仓离场，价格阶段性反弹，区间震荡 [52][53] 锡 - 上一交易日伦锡主力合约跌 0.54%至 40250 美元/吨 [54] - 矿端偏紧，佤邦复产慢产出延后，国内加工费低，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口，供应偏紧；需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，整体需求有韧性；供需偏紧库存去化，预计震荡偏强 [54] 镍 - 上一交易日伦镍主力合约涨 0.06%至 16760 美元/吨 [55] - 印尼 2026 年镍矿配额下调，考虑对镍产品伴生资源单独收税，成本中枢抬升，政策风险增加；基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山和菲律宾雨季影响生产，矿价有支撑；不锈钢进入消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观，上方压力大；精炼镍现货交投弱，库存国内大致持稳但处高位，一级镍过剩，关注印尼政策 [55] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 0.69%至 2749 元/吨，豆油主连收涨 0.15%至 7862 元/吨，连云港豆粕和张家港一级豆油现货价格持平 [56] - 巴西大豆种植完毕，美豆收获季压力仍存，12 月出口不及预期价格下跌；1 月 2 日当周油厂大豆压榨量回落，豆粕库存增加，豆油库存小幅回落，库存压力大；豆油消费回暖偏弱，豆粕饲料需求预计温和增长；国内大豆进口放缓，油厂压榨亏损，大豆供应宽松，美豆价格下行带动巴西大豆到岸价回落，成本支撑下修但下方空间受限；豆粕关注低位成本支撑区间多头，豆油关注低位区间看涨期权 [56][57] 棕榈油 - 马棕延续跌势，市场等待 12 月产量数据，12 月 1 - 20 日毛棕榈油产量较上月同期下降 7.44%，印尼 2026 年分配棕榈油制生物柴油量略增，马来西亚 12 月出口量环比降低 [58] - 国内 11 月进口量环比和同比大幅增长，库存累库处于近 7 年同期中间水平，11 月餐饮收入增长；现货价格持稳，暂时观望 [59][60] 菜粕、菜油 - 加菜籽周五早盘回落尾盘回升小幅上涨，1 月中旬美加将开启贸易谈判 [61] - 国内 11 月菜籽进口 0.2 万吨，菜油进口环比增长，菜粕进口环比下降；菜粕和菜油去库，库存分别处于近 7 年同期次高和次低水平；现货价格下跌，暂时观望 [61][62] 棉花 - 上一日国内郑棉减仓回落，假期外盘棉花冲高回落小幅下跌 [63] - 2026 年新疆棉花产业政策将压减播种面积超 10%；中国棉花信息网上调全国总产 26 万吨至 768 万吨，新疆收购接近尾声；美国农业部上调

公司业务概况 - 公司是一家快速成长的国际化黄金生产商，主要在全球范围内从事黄金的采、选和销售业务 [1][4] - 公司在全球运营6座黄金矿山和1座多金属矿山，版图位于中国、东南亚与西非等地，旗下包括国内4座黄金矿山、1座多金属矿山，以及位于老挝的万象矿业（金、铜）、加纳的金星瓦萨（黄金）和老挝的勐康稀土矿 [4] - 根据2024年年报，公司自有矿山共计拥有黄金资源量390.1吨、铜资源量10.3万吨、铅资源量2.5万吨、锌资源量55.4万吨、铝资源量7.9万吨、稀土资源量6.4万吨REO [4] 业绩表现与驱动因素 - 金价上涨驱动公司业绩大幅增长，营业收入从2020年的45.58亿元增长至2024年的90.26亿元，年均复合增速达18.63%；归母净利润从2020年的7.84亿元增长至2024年的17.64亿元，年均复合增速达22.47% [2][5] - 2025年前三季度，公司营业收入86.44亿元，同比增长38.91%；归母净利润20.58亿元，同比增长86.21% [5] - 2025年前三季度，矿产金单位营业成本同比上升16.08%至326.86元/克，但同期矿产金产品销售单价同比上涨44.13%至729.58元/克，金价上涨完全覆盖了成本上升，驱动业绩增长 [5] 行业前景与金价展望 - 流动性盛宴与“去美元”实质化，黄金牛市有望延续 [3][6] - 2026年美联储大概率将继续降息，以及每月购买400亿美元国债变相开启“QE”，美元流动性边际宽松将带动全球黄金ETF基金持续购金，推升金价 [6] - 美国债务加速增长与美联储“独立性”或将动摇，加剧美国信用问题，全球“去美元”开始实质化启动，全球央行与私人投资机构或将增加黄金购买以提升资产配置比例，构成黄金中期上涨逻辑 [6]

上海金ETF(159830)近期市场表现 - 截至2025年12月31日收盘，上海金ETF(159830)换手率为4.53%，成交额为1.10亿元 [1] - 截至2025年12月31日，上海金ETF(159830)最新份额达2.67亿份，创成立以来新高 [1] - 上海金ETF(159830)最新资金净流入1.54亿元，近8个交易日内合计资金净流入1.78亿元 [2] 上海金ETF(159830)产品特征 - 该ETF紧密跟踪上海金（SHAU.SGE） [3] - 产品管理费率为0.25%，托管费率为0.05%，均低于同标的产品平均水平 [3] - 该ETF支持T+0交易 [3] - 产品对应场外联接基金，包括联接A（014661）和联接C（014662） [4] 黄金市场热点与机构观点 - 2026年1月5日，现货黄金价格大涨重回4400美元/盎司关口之上，日内一度大涨2%，最高触及4420美元/盎司 [5] - 金价上涨的直接触发因素是地缘冲突，美国特朗普政府逮捕委内瑞拉总统马杜罗，引发投资者寻求贵金属避险 [5] - 中信建投证券指出，美国对委内瑞拉的军事行动令国际局势紧张，驱动避险资金及央行对黄金的配置 [5] - 中信证券指出，2026年金价有望继续受益于美联储降息带来的流动性宽松氛围，全球黄金ETF流入将作为重要买盘 [5] - 潜在的地缘政治风险和贸易冲突引发的避险情绪将继续支撑金价，去美元化、央行购金等长期趋势构成金价上涨基础 [5] - 中信证券预计2026年金价将再创新高，但涨幅或收窄至10%-15%，全年价格或冲击5000美元/盎司 [5] 基金管理人其他产品列表 - 宽基类产品包括：创业板ETF天弘(159977)、科创综指ETF天弘(589860)、中证A500ETF天弘(159360) [6] - 行业及主题类产品包括：恒生科技ETF天弘(520920)、港股通央企红利ETF天弘(159281)、计算机ETF(159998)、机器人ETF(159770)、芯片ETF天弘(159310)、创新药ETF天弘(517380)、食品饮料ETF天弘(159736)、光伏ETF(159857)、证券ETF(159841)、银行ETF天弘(515290)、农业ETF天弘(512620)、化工ETF天弘(159133) [6][7]

报告行业投资评级 |行业|投资评级| | ---- | ---- | |黑色产业|震荡| |金融|股指期货/期权反弹，国债震荡、盘整| |贵金属|高位震荡| |轻工|震荡| |油脂油料|震荡、震荡偏弱| |农产品|偏弱| |软商品|震荡| |聚酯|宽幅震荡、低位震荡、观望| [2][3][4][5][6][7][8][9] 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析 认为各品种短期走势受多种因素影响 难以形成大幅单边行情 多以震荡为主 部分品种有反弹或偏弱趋势 投资者需关注各品种的供需变化 政策动态及天气等因素对价格的影响 [2][3][4][5][6][7][8][9] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：一季度澳巴主产区或现发运收缩 钢材需求处淡季 铁水产量近底部 钢厂进口矿库存低 冬储补库升温 港口库存高位压制价格 预计区间震荡 [2] - 煤焦：焦炭价格四轮提降 焦化厂利润下滑 供需宽松 部分钢厂采购积极性提升 1月铁水有复产预期 基本面有望改善 但消费淡季和环保限产压制采购 1月焦煤供应有增量预期 关注焦煤价格和下游备货节奏 [2] - 卷螺：元旦假期市场活跃度降 五大钢材产量增18.36万吨至815.18万吨 表观需求回升7.41万吨至841.02万吨 螺纹表需下降 库存环降25.84万吨至1232.15万吨 贸易商拿货意愿弱 关注粗钢产量管控政策 价格底部震荡 [2] - 玻璃：假期现货情绪疲软 价格走低 库存累积 年底有冷修兑现 需求疲软 关注宏观和产线冷修情况 [2] - 纯碱：未提及更多信息 投资评级为震荡 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同表现 元旦假期恒生指数等上涨 中概股板块涨势好 2026年积极财政政策 建议持有股指期货和股指期权多头 [3] - 国债：中债十年期到期收益率持平 央行开展逆回购操作 单日净回笼4336亿元 国债现券利率盘整 市场趋势小幅反弹 [3] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金核心转变 货币、金融、避险、商品属性影响价格 推升金价逻辑未逆转 短期多空博弈波动或加大 关注美联储消息和非农数据 中长期有支撑 [5] - 白银：与黄金类似 短期受降息预期和地缘政治影响 多空博弈下波动或加大 [5] 轻工 - 原木：上周港口日均出货量和全国日均出库量下降 11月新西兰发运量减少 我国针叶原木进口量增加 上周预计到港量增加 库存去库 现货价格偏稳 供应趋向稳定 需求疲软 成本利好 预计震荡 [5] - 纸浆：上一工作日现货价格偏稳 外盘价上涨 成本支撑增强 造纸行业盈利低 纸厂库存压力大 需求不佳 基本面供需宽松 价格震荡 [6] - 双胶纸：上一工作日现货价格趋稳 本周供应端偏稳 需求端有支撑 规模纸厂挺价 基本面支撑不强 预计偏稳震荡 不排除价格大幅波动 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕油库存高 生物柴油政策不确定 美豆出口疲软 国内大豆到港量多 油厂开机率高 库存充裕 节后消费提振有限 短期震荡 关注南美天气和马棕油产销 [6] - 粕类：全球大豆期末库存宽松 巴西天气好 阿根廷干旱 巴西北部收割启动 美豆弱势 进口成本下移 国内豆粕供应充裕 养殖采购谨慎 预计震荡偏弱 关注南美天气等因素 [6] 农产品 - 生猪：全国生猪平均交易体重或转跌 需求端结算均价上涨 开工率上升 养殖利润为负 元旦需求提振猪价 节后周均价或回落 [7] 软商品 - 橡胶：云南和海南产区停割或减产 泰国供应短期收窄 需求端轮胎产能利用率尚可 新能源汽车销量增长 库存累库 需求支撑不足 价格震荡偏弱 [9] 聚酯 - PX：价格和效益上涨后工厂提负生产 供应宽松 下游季节性走弱 原油供需预期悲观 短期需谨慎 做好风控 [9] - PTA：自身供需格局变动不大 期货盘面随成本上行 聚酯工厂买货减少 现货基差松动 预计跟随成本震荡偏弱 关注装置变动 [9] - MEG：聚酯工厂负荷松动 国产负荷回升 海外供应挤出 港口库存高位堆积 近月累库 3月起供需好转 预计节后价格重心区间整理 [9] - PR：短期供应增加 下游刚需补货 供需僵持 聚酯瓶片市场成本驱动为主 关注终端提货 [9] - PF：短纤工厂加工费低 成本端支撑弱 需求预期不佳 [9]

美元兑加元汇率近期走势与市场格局 - 截至2026年1月5日，美元兑加元报1.3746，较前一交易日微涨0.0004，涨幅0.1457%，当日最高触及1.3748，最低下探1.3729，呈现窄幅震荡格局 [1] - 年末以来，该汇率围绕1.37区间反复拉锯，多空力量相对均衡 [1] - 短期走势受央行政策分化、油价波动及市场流动性变化等多重因素交织影响 [1] 央行政策分化是核心驱动因素 - 美联储2025年已累计降息75个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [1] - 市场预期美联储2026年1月维持利率稳定的概率高达81.7%，2025年12月降息决议遭三位官员反对，凸显内部政策分歧 [1] - 加拿大央行2025年累计降息100基点后，于11月、12月连续两月维持基准利率在2.25%不变，行长表态当前利率水平“合适” [2] - 加拿大央行会议纪要显示，管委会一致认为当前利率有助于将通胀维持在2%的目标附近 [2] - 美加两国利差的持续收窄，成为近期美元兑加元承压的主要原因 [2] 经济基本面与油价对加元的影响 - 加拿大三季度GDP增长2.6%，11月就业数据超预期，失业率降至6.5%，经济韧性强化了央行的政策底气 [2] - 作为商品货币，加元走势与油价高度联动，加拿大是美国最大原油供应国 [2] - 近期WTI原油价格反弹至57.20美元/桶，中东地缘局势紧张为油价提供支撑 [2] - WCS与WTI价差收窄及供应链担忧，推动资金流入加元资产，间接提振加元汇率 [2] - 2025年油价累计跌幅达15.2%，且全球经济增长放缓带来的需求担忧仍存 [2] 技术分析与机构观点 - 美元兑加元自2025年11月高点以来震荡下行，目前处于下降通道内，此前已跌破1.3700关键支撑位，反复测试1.3640-1.3660区间低点 [3] - 均线呈现空头排列态势，RSI指标运行于40附近，尚未进入超卖区间，暗示仍有下行空间 [3] - 机构分析指出，若有效跌破1.3640支撑位，汇价可能进一步下探1.3550-1.3580区间 [3] - 反弹则需突破1.3720-1.3750阻力带，而1.3800关口已由支撑转为压力，强化了中期偏空格局 [3] - 部分机构看多加元，预计2026年加元兑美元有望升至77美分 [3] 后市展望与关键变量 - 短期需重点关注美联储12月会议纪要、加拿大核心通胀数据及OPEC+政策动向 [3] - 中长期汇价走势将取决于三大核心变量：美联储降息节奏、加拿大央行政策转向时机以及油价复苏力度 [3] - 在新一年宏观数据与央行政策信号进一步明朗前，美元兑加元大概率延续1.3650-1.3750区间震荡走势 [3]

新品种上市与市场体系完善 - 2025年新上市18个期货和期权品种，包括铸造铝合金、纯苯、丙烯、胶版印刷纸期货及期权等，使国内期货和期权品种总数增至164个 [1] - 新品种涵盖金属、化工、造纸等多个门类，期货市场品种体系愈发完善，旨在更好服务实体经济高质量发展 [1] 监管制度与规则更新 - 中国证监会于6月13日发布《期货市场程序化交易管理规定（试行）》，自10月9日起实施，以加强监管、维护市场公平 [2] - 各期货交易所于8月8日分别发布程序化交易管理办法，中国期货监控程序化交易报告系统于10月9日正式上线启用 [2] - 中国证监会于9月12日发布第四次修订后的《期货公司分类评价规定》，旨在更好反映期货公司合规风控能力，引导行业高质量发展 [2] - 中国证监会于8月22日发布《期货公司互联网营销管理暂行规定》，自10月9日起实施，以加强对互联网营销活动的全过程监管 [3] - 中国证监会于12月31日发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》，明确14类常用监管措施，自2026年6月30日起施行 [8] 监管执法与风险防控 - 中国证监会于2月5日对和合期货作出行政处罚，责令改正、给予警告、罚款610万元，并吊销其期货业务许可证，体现“零容忍”态度 [4] - 2025年金属市场出现“史诗级行情”，金、银、铂、钯、铜价创历史新高，国内期货交易所动态调整保证金与涨跌停板幅度等风控举措以保障市场平稳运行 [6] 市场规模与参与者增长 - 2025年期货市场资金总量于10月9日突破2万亿元，期货公司客户权益于12月8日突破2万亿元，较2024年底增长超30% [5] - 截至2025年9月末，全市场有效客户数突破270万个，较上年同期增长14% [5] - 特殊法人客户权益稳步增长，其中保险机构权益增幅最为显著，较2024年底增长约两倍 [5] - 2025年前11个月，保险资金在期货市场新开账户数量同比增长166% [5] 市场对外开放 - 2025年合格境外投资者可交易境内期货和期权品种数量拓展至107个，结算价授权路径下开放的品种增至3个 [7] - 外资全资控股期货公司增至4家，境外交易者可参与的国际化期货和期权品种数量达到24个 [7] - 年内日均境外参与客户数同比增长14%，截至12月初的境外客户持仓量较2024年末增长69% [7][8] - 12月，合格境外投资者首次使用国债作为商品期货保证金 [8] 行业数字化转型 - 2025年期货行业加速AI技术应用，进入全场景融合阶段，覆盖投资研究、客户服务、风险管理及运营管理 [9] - 期货公司竞相推出智能投研平台、智能客服系统、智能套期保值管理平台及全栈式智能体应用平台，以提升效率与服务能力 [9]

文章核心观点 - 2025年期货市场在高度不确定性的宏观环境中运行，市场参与者通过成熟化、创新化和专业化应对挑战，行业在市场规模、产品体系、服务能力和数字化方面取得显著进步，未来将继续深化改革创新，聚焦服务实体经济和国家战略 [1][4][5][6] 市场宏观环境与表现 - 2025年市场面临关税战波折、地缘局势变化、去美元化资本涌动及主要央行政策分歧等多重不确定性 [1] - 市场行情涨跌交错，黄金价格屡创新高，白银后来居上，铜锡市场重回高位 [1] 市场参与者行为演变 - 交易者行为更成熟，将止损锁仓固化为纪律，并运用期权缓释风险、技术赋能决策 [1] - 实体企业更积极主动，采用期货与现货、期货与期权、场内与场外相结合的方式管理风险 [2] - 期货从业者深入产业感知冷暖，为企业输出风控策略 [3] - 市场组织者优化制度规则，监测异动，打造高质量运行系统 [4] 市场发展关键数据与结构优化 - 期货市场资金总量突破2万亿元 [4] - 有效客户数突破270万个 [4] - 法人客户持仓占比超过65% [4] - 上市公司参与度持续提升，保险机构加速入场，境外客户显著增长，交易者结构持续优化 [4] 产品、制度与技术创新 - 2025年期货和期权总数增至164个，成熟期货品种基本实现期权全覆盖 [4] - 推出系列期权、月均价期货以增加市场厚度 [4] - 程序化交易、互联网营销等管理制度落地实施，市场更趋公平规范 [4] - 行业加速数字化转型，投研和风险管理业务装上“智慧大脑” [4] - 《期货日报》深化数字化转型，在郑州数据交易中心挂牌登记“期市纵览”数据产品 [4] 未来发展方向与重点 - 持续深化改革创新，研究推出聚焦绿色发展、特色农业、新质生产力等关键领域的新重点期货品种 [5] - 继续优化现有品种制度规则，提升适配性与市场运行质效 [5] - 对接产业新需求，联合银行、保险等机构探索跨市场的“期货+”体系化风险管理模式，打造全链条一站式服务 [5] - 坚持投资于物和投资于人结合，将期货行业人才培养置于战略高度，深化政学企合作 [5] - 守牢风险防控底线，运用新技术建立健全跨市场、跨业务的风险监测监控体系和预警机制，强化穿透式监管 [5]

美元指数年度表现 - 2025年美元指数全年下跌近9.5%，创下自2017年以来最大年度跌幅，结束了持续数年的强势周期 [1][2] - 2025年上半年美元指数跌幅高达10.8%，创下自1973年布雷顿森林体系崩溃以来的最大同期跌幅 [2] - 年初美元指数位于约110的高位，至4月一度跌至97.92，创三年新低，下半年整体呈震荡偏弱格局 [2] 美元疲软的结构性压力 - 美联储于2025年连续三次降息，12月将联邦基金利率目标区间下调至3.5%–3.75%，货币政策转向宽松削弱了美元资产吸引力 [4] - 美国财政赤字与政府债务规模持续攀升，联邦债务已突破38万亿美元，赤字占GDP比重超7%，引发主权信用担忧 [4][8] - 2025年4月特朗普政府推出的“对等关税”政策被市场广泛解读为“美国例外论”叙事弱化的信号，构成拖累因素 [4] 非美货币与避险资产表现 - 伴随美元走弱，主要非美货币普遍升值：英镑兑美元全年累计上涨7.68%，欧元兑美元上涨约14%，瑞士法郎和瑞典克朗分别上升12.76%和16.78% [4] - 现货黄金价格2025年飙升近68%，各国央行持续购金成为重要支撑力量 [4] - 在“黑色48小时”市场崩盘中，美元罕见失守传统避险地位，黄金、瑞郎和日元成为资金避风港 [5][7] 贸易政策冲击与市场反应 - 2025年4月美国政府宣布实施“对等关税”政策，引发全球金融市场剧烈震荡，短短48小时内美股蒸发6.6万亿美元市值 [5] - 标普500指数在事件中暴跌10.53%，美元指数跌至2021年以来最低水平 [5] - 该事件被视为自1930年《斯姆特-霍利关税法》以来最严重的贸易保护主义举措 [5] 财政状况与信用评级下调 - 2025年5月，穆迪将美国主权评级从Aaa下调至Aa1，标志三大评级机构均已撤销美国的最高信用等级 [8] - 2025年10月至11月，美国联邦政府停摆43天，创历史最长纪录，停摆源于两党在临时拨款案上的政治僵局 [8] - 为避免违约，政府屡用“非常规手段”如暂停公务员养老金缴纳，严重损害财政信誉 [8] 美联储货币政策转向 - 美联储2025年全年累计降息75个基点，政策重心从“抗通胀优先”向“预防性支持就业”转变 [9] - 美联储在12月议息会议后首次明确将“就业市场下行风险上升”列为降息的核心依据 [9] - 美联储的降息周期与其他主要经济体形成鲜明对比，加剧了利差驱动的资本流动波动 [9] 美国经济数据分化 - 2025年第三季度美国实际GDP按年化季率初值增长达到4.3%，为自2023年以来最快的增长速度，主要受消费者支出、出口和政府开支推动 [10] - 第三季度实际个人消费支出年化增长率达到3.5%，超出预期的2.7% [10][11] - 尽管GDP增长，但就业市场疲软：11月份非农就业新增仅6.4万个岗位，10月份减少10.5万个岗位，失业率上升至4.6% [13] - 消费者信心指数在12月降至89.1，连续第五个月下滑，“预期指数”已连续11个月低于通常被视为衰退预警阈值的80 [13] 全球储备多元化趋势 - 2025年第三季度，美元在全球已分配外汇储备中的占比由第二季度的57.08%降至56.92%，下降0.16个百分点 [14] - 同期，欧元占比微升至20.33%，日元占比从5.65%升至5.82%，成为本季度增长最显著的单一货币 [14] - “其他非主要货币”整体占比从20.69%提升至20.82%，反映出全球外汇储备进一步向多币种分散的趋势 [14] - 美元份额自2001年第二季度的历史高点72.7%以来已持续回落 [15] 美元走弱的全球溢出效应 - 弱势美元有助于提升美国产品出口竞争力，同时美国跨国企业将其海外利润兑换为美元时财务报表将得到增厚 [16] - 美元疲软推高了美国进口成本，可能加剧国内通胀压力 [16] - 美元走弱推动了“套利交易”复苏，投资者借入低利率美元投资于收益率更高的新兴市场资产，巴西雷亚尔、韩元、人民币等货币受益 [16] 2026年美元走势市场预期 - 据彭博社汇总的共识预测，超过六家大型投行预计到2026年底美元指数将较当前水平再下跌约3% [17] - 摩根士丹利预测2026年上半年美元指数可能下挫高达5%，主要基于货币政策路径的持续分化 [17] - 花旗集团认为人工智能投资热潮正推动美国生产率提升，美股吸引力未减，有望为美元提供支撑，并看到2026年美元周期复苏的强劲潜力 [18] - 法兴银行预计美元在2026年初承压，但若美国经济未显著恶化，下半年或回升至100.2 [18]

全球能源格局与地缘政治博弈 - 委内瑞拉拥有3030亿桶原油储量，约占全球已知储量的五分之一，是全球最大的石油宝库[1] - 美国作为全球最大产油国，其炼油厂高度依赖委内瑞拉的重质原油，这种原油生产成本低于每桶20美元，性价比无可替代[1] - 控制委内瑞拉将使美国能够通过调节制裁来影响其石油出口量，从而人为制造供应震荡以推高或压低油价，巩固其能源霸权[1] - 此举旨在瓦解中国和俄罗斯在拉丁美洲的能源根基，重构西半球能源秩序[1] 美国的核心战略意图 - 美国觊觎委内瑞拉不仅是为了石油，更是为了扼杀去美元化的重要试验田[1] - 中国与委内瑞拉的合作已跳出美元结算框架，通过“石油换贷款”和人民币跨境支付构建了合作闭环，这是美国忌惮的“破局范例”[1] - 控制委内瑞拉能直接切断这条去美元化通道[1] 中国在委内瑞拉的战略布局与投资 - 中国是委内瑞拉原油的最大买家，累计投入超过670亿美元，涵盖能源开发、基建、通信等核心领域[2] - 双方有600亿美元的“石油换贷款”协议持续生效，剩余150亿美元债务延期至2035年[2] - 具体投资项目包括奥里诺科重油带开发、阿穆艾炼油厂重启等[2] - 人民币在双边贸易结算中的占比已达14%，较2019年水平暴涨5倍[2] - 中国的投入深度嵌入委内瑞拉国家命脉，包括马拉开波湖油田复产工程、覆盖全国的基建网络、以低息贷款支撑的能源产业以及逐步成型的人民币结算体系[2] 当前面临的挑战与风险 - 美国的封锁已初露锋芒，逼迫委内瑞拉削减对华石油供应并暂停基建工程款支付，导致中方企业现金流损失超过30亿美元[2] - 中国在委内瑞拉油田项目的持股比例面临被压缩的风险[2] - 若美国最终全面掌控委内瑞拉，中国十余年的千亿投资、海量贷款及基建成果将面临直接冲击[2] - 中国辛苦搭建的能源供应链和去美元化合作模式也将岌岌可危[2] 博弈的宏观影响 - 这场围绕委内瑞拉石油的博弈关乎全球能源权力的重新分配[3] - 博弈牵动着中国在拉丁美洲市场的战略根基[3] - 中国的能源安全与去美元化之路面临重大挑战[3]