1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入11.8亿元，归母净利2.8亿元，扣非净利2.6亿元（追溯调整后同比-7.0%、+5.9%、-1.1%）[1] - 综合毛利率环比显著改善，主因饮品业务经营结构调整[3] - OTC板块收入8.9亿元（同比-12.1%），毛利率76.1%（同比+2.1pct）[2] - 处方药收入1.9亿元（同比+23.7%），毛利率23.7%（同比+9.2pct）[2] - 健康消费品收入1.1亿元（同比+0.6%），毛利率37.0%（同比-3.6pct）[2] 财务指标分析 - 1Q25毛利率68.2%（环比+13.1pct）[3] - 销售费用率33.8%（同比-3.0pct），管理费用率4.5%（同比+1.3pct），研发费用率2.3%（同比-0.0pct）[3] - 应收票据及账款6.4亿元（环比+0.4亿元），存货4.3亿元（环比-0.3亿元），货币现金16.2亿元（环比+6.2亿元）[3] 公司战略与股东回报 - 股权激励计划获批，2025-27年资本回报率、归母净利复合增长率和研发投入强度均上调[4] - 2024年现金分红占归母净利润95.77%，发布《2025"提质增效重回报"行动方案》[4] - 预计2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元（同比+14%/13%/13%）[5] 行业展望 - OTC板块全年有望实现双位数增长[2] - 处方药板块集采利空出尽，中长期着力产品群和渠道能力建设[2] - 健康消费品板块通过渠道梳理和差异化优势挖掘维持增长[2]

财务表现 - 2025Q1公司营业总收入15.76亿元，同比下滑25.1%，归母净利润3.46亿元，同比下滑37.1% [1] - 2025Q1毛利率69.4%，同比下降4.9个百分点，但环比2024H2改善明显 [2] - 2025Q1销售收现16.23亿元，同比下滑15.3%，经营性现金流量净额2.24亿元，同比增长106.8% [3] - 合同负债环比增加0.41亿元 [3] 产品与渠道 - 中高档酒收入12.34亿元，同比下滑28.5%，普通酒收入2.08亿元，同比下滑12.6% [2] - 品味舍得渠道利润改善，批价稳定在330元 [3] - 省内收入4.94亿元，同比下滑9.0%，省外收入9.49亿元，同比下滑33.2% [2] - 批发渠道收入12.37亿元，同比下滑31.8%，电商渠道收入2.05亿元，同比增长36.7% [2] - 经销商总数2621家，较2024年末减少42家，核心客户稳定，中小经销商结构改善 [2] 费用与激励 - 2025Q1销售费用率同比上升3.03个百分点，管理费用率同比持平 [3] - 公司加大现金返利和兑现力度，提升经销商积极性 [3] - 公司推出限制性股票激励计划，拟向168名激励对象授予203.66万股，占总股本0.61% [4] - 解锁条件为2025-2027年收入增长率不低于20%/36%/55%，或净利润增长率不低于164%/231%/309% [4] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为50.8/53.8/57.6亿元，同比增速-5.1%/+5.8%/+7.1% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.2/4.5/5.1亿元，同比增速+21.9%/+7.0%/+12.6% [5] - 当前股价对应2025/2026年PE为45.0/42.1倍 [5]

2025年一季报业绩表现 - 2025Q1公司实现收入15.76亿元，同比下滑25.14% [1] - 归母净利润3.46亿元，同比下滑37.10%，主因次高端需求短期承压 [1] - （收入+Δ合同负债）16.17亿元，同比下滑21.62% [1] - 销售收现16.23亿元，同比下滑15.34%，增速好于收入 [1] 产品与区域表现 - 中高档酒收入12.34亿元，同比下滑28.46% [2] - 低档酒收入2.08亿元，同比下滑12.59%，下滑幅度环比放缓 [2] - 省内收入4.94亿元，同比下滑8.96% [2] - 省外收入9.49亿元，同比下滑33.25% [2] - 经销商数量2621家，较2024年末减少42家 [2] 盈利能力分析 - 2025Q1毛利率69.36%，同比下降4.79个百分点 [3] - 销售费用率19.36%，同比上升3.03个百分点 [3] - 管理费用率7.89%，同比下降0.01个百分点 [3] - 营业税金及附加比率11.63%，同比下降2.60个百分点 [3] - 归母净利率21.96%，同比下降4.18个百分点 [3] 股权激励计划 - 激励对象为中高层及骨干共168人，占员工总数1.76% [4] - 股票数量不超过203.66万股，占股本总额0.61% [4] - 授予价格28.78元/股 [4] - 考核目标为2025-2027年收入增长率不低于20%/36%/55% [4] - 归母净利润增长率不低于164%/231%/309% [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入57.89/63.32/67.99亿元，同比增长8.07%/9.37%/7.39% [5] - 归母净利润9.21/11.65/14.17亿元，同比增长166.50%/26.46%/21.56% [5] - 2025-2027年PE估值分别为21/16/13倍 [5]

财务表现 - 2024年营业总收入21.96亿元（同比+4.25%），归母净利润1.27亿元（同比+46.54%），扣非净利润1.13亿元（同比+48.30%）[1] - Q4营业总收入6.65亿元（同比+41.87%），归母净利润720.28万元（同比扭亏），扣非净利润780.66万元（同比扭亏）[1] - 2024年整体毛利率34.7%（同比+1.74pct），归母净利率5.80%（同比+1.67pct），扣非归母净利率5.17%（同比+1.54pct）[4] 产品与区域分析 - 醋系列收入12.66亿元（同比-2.20%，Q4同比+9.45%），酒系列收入3.29亿元（同比+0.47%，Q4同比-5.91%），酱系列收入1.80亿元（同比-8.07%，Q4同比-1.08%）[2] - 华东收入10.53亿元（同比-1.89%），华南收入3.54亿元（同比+5.36%），华中收入3.55亿元（同比+5.08%），西部收入2.10亿元（同比+6.50%），华北收入1.22亿元（同比-9.25%）[2] - 经销模式收入19.41亿元（同比+0.49%），直销模式收入1.04亿元（同比+3.07%），线上销售收入2.74亿元（同比+3.65%，占比13.11%）[2] 成本与费用 - 醋系列毛利率45.31%（同比+2.21pct），酒系列毛利率31.10%（同比+5.47pct），酱系列毛利率10.58%（同比-0.57pct）[4] - 销售费用率17.88%（同比-0.77pct），管理费用率5.20%（同比+0.26pct）[4] 战略与产能 - 拓展B端餐饮、社区店等新兴渠道[3] - 10万吨黄酒、料酒建设项目和云阳公司年产10万吨调味品智能化生产项目（首期工程）2024年投产，智能立体库建设完成[5] - 聚焦"醋、酒、酱"三大核心品项，推出高性价比新品，预计2025/2026年度EPS分别为0.13/0.16亿元[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业总收入37.9亿元，同比+8.95%；扣非前后归母净利润3.7、3.4亿元，同比+16.0%、+14.4% 维持2025 - 2027年归母净利润预测17.05/21.54/25.74亿元，对应2025 - 2027年EPS1.96/2.48/2.96元，当前股价对应2025 - 2027年17.2/13.6/11.4倍PE，股权激励落地，确定性增强，利润弹性释放周期，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 业务与市场表现 - 2025Q1酵母、制糖、包装营收同比+13.2%、 - 60.7%、 - 4.4%，酵母主业保持较快稳定增长，制糖业务逐步剥离，包装业务略有下降[5] - 2025Q1国内、国际市场营收同比 - 0.3%、+22.9%，国内酵母主业预计同比+0.8%；国外快速增长，国内短期有压力，预计受需求疲软或组织架构调整等因素影响[5] 成本与盈利情况 - 2025Q1归母净利率同比+0.59pct，毛利率同比+1.31pct，糖蜜成本下降效果显现 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.74、 - 0.20、 - 0.54、 - 0.48pct，费用率整体平稳略降，所得税率上升拖累净利率0.76pct[6] 发展前景与目标 - 2025Q1稳定开局，国外需求弥补国内需求疲软影响 2025年全年糖蜜成本预计降15%以上，2025 - 2026年周期糖蜜供给有望过剩，价格仍有下降空间，利润弹性可期[7] - 虽短期国内销售组织架构调整和需求疲软影响收入增速，但股权激励提升积极性，公司全年维持10%收入目标增长，激励护航收入有望恢复至双位数增长[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,581|15,197|16,866|18,604|20,773| |YOY(%)|5.7|11.9|11.0|10.3|11.7| |归母净利润(百万元)|1,270|1,325|1,705|2,154|2,574| |YOY(%)|-3.9|4.3|28.7|26.3|19.5| |毛利率(%)|24.2|23.5|26.5|28.4|29.5| |净利率(%)|9.4|8.7|10.1|11.6|12.4| |ROE(%)|12.4|11.9|13.8|15.4|16.1| |EPS(摊薄/元)|1.46|1.52|1.96|2.48|2.96| |P/E(倍)|23.0|22.1|17.2|13.6|11.4| |P/B(倍)|2.9|2.7|2.4|2.1|1.9|[9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用等项目及对应比率[11]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行2000万股A股股票，每股发行价92元，募集资金总额18.4亿元，扣除承销保荐费用后剩余16.928亿元，最终募集资金净额为16.717亿元[1] - 募集资金于2023年2月3日到位，经立信会计师事务所验资确认[2] - 截至2024年底，公司使用闲置募集资金进行现金管理未到期金额为3.3亿元[11] 募集资金管理情况 - 公司制定了《募集资金管理办法》，实行专户存储制度，与多家银行签署三方/四方监管协议[3][4] - 2023年5月注销了中国银行苏州高新区支行账户，因该账户资金已使用完毕[4] - 公司严格按照监管协议和内部制度管理募集资金[5] 募集资金使用情况 - 2024年度采用自筹资金等额置换方式使用募集资金1.82亿元[15] - 使用超募资金4000万元回购公司股份用于股权激励[16] - 报告期内未发生募投项目变更、闲置资金补充流动资金等情况[7][8][12][14] 公司经营与财务 - 2024年度归属于母公司净利润为-2.017亿元，期末未分配利润为-2.806亿元[25] - 鉴于亏损状态和研发投入需求，2024年度不进行利润分配[26] - 公司将于2025年5月8日举行业绩说明会，介绍2024年度及2025年一季度经营情况[82][83] 公司治理与人事 - 续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，2024年审计费用为53万元[36][43] - 向1名激励对象授予1.46万股预留限制性股票，授予价32.39元/股[46][58][59] - 非独立董事郭志彦离任，提名胡志宇为新任董事候选人[76][77] 监事会审议事项 - 监事会审议通过了2024年年报、募集资金使用报告、利润分配预案等议案[88][89][95] - 同意调整部分募投项目实施内容和主体[102][104] - 确认限制性股票激励计划预留授予符合条件[105][106]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业总收入37.9亿元，同比+8.95%；扣非前后归母净利润3.7、3.4亿元，同比+16.0%、+14.4% 维持2025 - 2027年归母净利润预测17.05/21.54/25.74亿元，对应2025 - 2027年EPS1.96/2.48/2.96元，当前股价对应2025 - 2027年17.2/13.6/11.4倍PE，股权激励落地，确定性增强，利润弹性释放周期，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 业务与市场表现 - 2025Q1酵母、制糖、包装营收同比+13.2%、 - 60.7%、 - 4.4%，酵母主业保持较快稳定增长，制糖业务逐步剥离，包装业务略有下降[5] - 2025Q1国内、国际市场营收同比 - 0.3%、+22.9%，国内酵母主业预计同比+0.8%；国外快速增长，国内短期有压力，主因需求疲软或组织架构调整等因素影响[5] 成本与盈利情况 - 2025Q1归母净利率同比+0.59pct，毛利率同比+1.31pct，糖蜜成本下降效果显现 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.74、 - 0.20、 - 0.54、 - 0.48pct，费用率整体平稳略降，所得税率上升拖累净利率0.76pct[6] 发展趋势与目标 - 2025Q1稳定开局，国外需求弥补国内需求疲软影响 2025年全年糖蜜成本预计降15%以上，2025 - 2026年周期糖蜜供给有望过剩，价格仍有下降空间，利润弹性可期[7] - 虽短期国内销售组织架构调整和需求疲软影响收入增速，但股权激励提升积极性，公司全年维持10%收入目标增长，激励护航收入有望恢复至双位数增长[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,581|15,197|16,866|18,604|20,773| |YOY(%)|5.7|11.9|11.0|10.3|11.7| |归母净利润(百万元)|1,270|1,325|1,705|2,154|2,574| |YOY(%)|-3.9|4.3|28.7|26.3|19.5| |毛利率(%)|24.2|23.5|26.5|28.4|29.5| |净利率(%)|9.4|8.7|10.1|11.6|12.4| |ROE(%)|12.4|11.9|13.8|15.4|16.1| |EPS(摊薄/元)|1.46|1.52|1.96|2.48|2.96| |P/E(倍)|23.0|22.1|17.2|13.6|11.4| |P/B(倍)|2.9|2.7|2.4|2.1|1.9|[9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用等项目及对应指标在2023A - 2027E的情况[11]

核心观点 - 京东方2025年第一季度业绩表现亮眼，营业收入与净利润均实现同比增长，其中扣非净利润同比飙升126.56%，核心业务盈利能力显著提升 [1] - 公司产品结构优化调整，高附加值产品比重可能提升，驱动利润增幅远超营收增幅 [2] - 研发投入持续加码，为未来产品竞争力提供支撑 [1][2] - 公司资本运作积极，包括完成债券兑付、启动股份回购以及股权激励计划进展顺利，旨在维护公司价值并绑定核心人才 [1][3] 财务业绩 - 2025年第一季度营业收入达506亿元（50,598,933,939元），同比增长10.27% [1][4] - 归属于上市公司股东的净利润为16.14亿元（1,613,999,380元），同比大幅增长64.06% [1][4] - 扣除非经常性损益后的净利润为13.52亿元（1,351,864,713元），同比飙升126.56% [1][4] - 经营活动产生的现金流量净额为137.44亿元（13,743,795,736元），同比减少15.32%，但现金流状况依然良好 [1][2][4] 费用与研发投入 - 第一季度研发费用为30.14亿元（3,014,211,842元），同比增长10.58%，占营业收入的5.96% [1][2] - 销售费用为4.32亿元（431,792,621元），与上年同期基本持平 [1] - 管理费用为13.82亿元（1,382,404,928元），同比略有下降 [1] - 财务费用为3.88亿元（388,403,734元），同比增加104%，主要因报告期内汇率波幅较小导致汇兑净收益减少 [1][2] 资产与现金流状况 - 截至2025年第一季度末，公司总资产为4202.13亿元，较年初略有下降2.27% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益为1325.45亿元，保持在较高水平 [2] - 经营活动产生的现金流量净额达137.44亿元，为业务发展提供了充足的资金保障 [2] 资本运作与公司治理 - 董事会于2025年4月18日审议通过回购部分社会公众股份计划，旨在增厚每股收益、维护公司价值 [1][3] - 公司已于2025年3月25日全额兑付了“22BOEY1”公司债券的本息 [3] - 2020年股票期权与限制性股票激励计划第三期解除限售条件达成，涉及667名激励对象，可解除限售的限制性股票数量为8909.65万股（89,096,540股），占公司总股本的0.2367%，上市流通日为2025年4月29日 [1][3] 行业与经营观察 - 全球显示面板行业仍面临产能过剩、价格波动等挑战 [2] - 公司资产减值损失达6.51亿元，虽较上年同期有所减少，但仍反映出行业竞争的激烈程度 [2] - 利润增长幅度远超营收增幅，表明公司产品结构优化调整，高附加值产品比重可能有所提升 [2]

股权激励计划回顾 - 2022年7月3日公司第三届董事会第十七次会议审议通过2022年股权激励计划相关议案 独立董事发表同意意见 同日第三届监事会第十六次会议也审议通过相关议案 [2] - 2022年7月19日第一次临时股东大会审议通过该股权激励计划 [2] - 2022年9月1日确定首次授予日 向135名激励对象授予119.40万股第一类限制性股票 向26名激励对象授予62.00万股第二类限制性股票 向8名激励对象授予29.5万份股票期权 [2] - 此后公司多次因激励对象离职 业绩考核未达标等原因 对限制性股票和股票期权进行回购注销 作废等处理 [2] 本次回购注销原因及数量 - 激励对象离职：2022年股权激励计划中预留授予第一类限制性股票的3名激励对象因个人原因离职 公司需回购注销其持有的1.00万股限制性股票 [3] - 业绩考核未达标：预留授予的第一类限制性股票第二个解除限售期业绩考核目标是以2019-2021年平均净利润7,095万元为基数 2024年度增长率不低于160.00% 但公司2024年度实现净利润为3,826.97万元 剔除股权激励影响后为4,942.74万元 增长率为-30.33% 未满足业绩考核目标 [3] - 预留授予部分10名激励对象第二个解除限售期计划解除限售的3.35万股第一类限制性股票不得解除限售 由公司回购注销 [3] - 公司本次拟回购注销第一类限制性股票共4.35万股 占公司现有总股本的0.04% [3] 回购价格调整情况 - 2023年7月3日因公司2022年度权益分派完成 限制性股票授予价格调整为13.99元/股 [4] - 2024年5月15日公司2023年度股东大会通过权益分派方案 并于6月13日实施完成 公司对2022年股权激励计划限制性股票预留回购价格进行调整 调整后预留授予回购价格为13.69元/股 [4] 回购资金来源及股权结构变动 - 公司将以自有资金回购4.35万股第一类限制性股票 回购价格为13.69元/股 预计支付回购资金总额为595,515.00元 [5] - 预计回购注销后 限售条件流通股数量由46,406,500股变为46,363,000股 比例由45.50%变为45.48% 无限售条件流通股数量及比例不变 [5] - 本次回购注销部分限制性股票及调整回购价格事项 不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响 也不会损害公司及全体股东利益 [5]

纪要涉及的公司 共创草坪 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年收入增长接近 20%，利润类似幅度增长，达成股权激励目标，经营活动现金流支撑利润表现；2025 年第一季度收入增长 15%，利润增长超 28%，创上市以来最佳业绩[2][3] - **市场与销售**：2024 - 2025 年聚焦重点市场，通过市场洞察和营销策略提升销售份额；2024 年运动草销量增长 10%，休闲草增长 30%，美洲与欧洲区量增超 30%，亚太及其他区域接近 10%；2025 年一季度量总体增长 4%，美洲与欧洲区增幅超 10%，亚太及其他区域同比下降，国内基本持平[2][4][8][9] - **成本与利润**：通过节能降耗、提高人效等超预期降成本，受益于原材料价格下降和汇率变动；预计毛利率在 30%以上波动，上市以来执行固定 50%股利支付率政策[2][4][17][18] - **管理举措**：进行人力资源机制变革，优化薪酬、绩效、职业发展制度，推出股权激励和现金激励，激发核心员工积极性[2][6] - **未来规划**：2025 年拓展市场、开发新客户，实现至少 15%以上收入增长；通过各方面全面降本提升竞争力和增厚利润；启动流程体系建设，高质量完成越南三期项目[2][7] - **关税影响**：越南出口美国产品 46%关税延期 90 天，已加征 10 个百分点，费用由客户承担；即便 46%关税落地，越南生产仍具成本优势，美国本土企业扩产替代可能性不大；短期内影响不大，长期需观察[2][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **区域业务占比**：2024 年美洲业务占比约 30%，欧洲接近 1/3，亚太及中东、非洲地区不到 30%[4][12] - **产能布局**：越南三期设备安装调试，墨西哥工厂土地已购买，应对关税或贸易政策变化具灵活性；增加越南基地产能为保障供应链安全、弹性和风险管理[4][13][24] - **价格变动**：2024 年运动场价格降约 4%，休闲场降约 6%，因原材料价格、汇率及生产运营降本；2025 年一季度人民币价格涨 8 个百分点，休闲草涨幅大，运动场下降，受汇率和区域结构变化推动[8][9] - **订单情况**：2025 年 3 - 4 月无明显抢出口情况，美国订单增速个位数，与下单节奏有关[15] - **成本差异**：墨西哥生产成本比越南高约 30%，若越南加征 46%关税，需观察美国对墨西哥关税政策调整[15] - **盈利对比**：2024 年越南基地产能利用率接近满产，净利率超 20%，高于国内，因订单结构和制造成本优势[16] - **其他产品收入**：涂装及其他产品整体收入增速超 30%，草丝增速快，各品类增长率 30% - 40%[22] - **激励影响**：2024 年股权激励和现金激励对利润影响显著，若 2025 年目标实现，与 2024 年相比变化不大，总体预计超 2000 万元[23] - **降本空间**：2025 年降本工作覆盖多维度并分解到各系统，完成目标可能性较大[25] - **行业竞争**：关税对同行影响大，出现像青禾这样竞争对手可能性不大，因国内其他企业规模小且走出去能力有限[18] - **海运费影响**：疫情期间海运费最高每个柜子涨至 1 万美金，正常两三千美金，费用大部分由客户承担[20] - **客户观望原因**：关税政策不确定性影响美国客户决策和下单节奏，近期订单有所恢复但情况仍复杂[21]