投资评级 - 报告对瀚蓝环境的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩预增公告显示，前三季度归母净利润约16.05亿元，同比增长15.85%；若剔除去年同期约1.3亿元一次性收益，实际增幅约27.85%，扣非净利润增幅约24.20%，业绩增长超预期 [6] - 公司并购整合效果超预期，内生外延增长路径清晰，同时分红能力提升，具备成长与分红兼备的特性 [6] 业绩表现与预测 - 2025年上半年公司营业总收入为5,763百万元，同比微降1.1%；归母净利润为967百万元，同比增长9.0% [5] - 预测2025年全年营业总收入为12,211百万元，同比增长2.7%；归母净利润为2,043百万元，同比增长22.8% [5] - 预测2026年营业总收入为14,109百万元，同比增长15.5%；归母净利润为2,298百万元，同比增长12.5% [5] - 预测2027年归母净利润为2,482百万元，同比增长8.0% [5] 粤丰环保并表影响 - 公司自2025年6月起并表粤丰环保（穿透持股52.44%），4个月贡献净利润2.4亿元，单月净利润0.6亿元，远超并购前2024年月均0.67亿元的水平 [6] - 粤丰环保的并表是公司业绩超预期的重要因素，预计得益于协同效应增强、债务优化、管理提效及供热协同 [6] 现金流与资本开支 - 2025年上半年公司经营现金流净额为12.21亿元，同比增长29.77%，部分得益于粤丰环保并表贡献约2亿元，同时存量应收账款回款超11.50亿元 [6] - 2025年上半年资本开支（Capex）约为8.93亿元，同比下降20.11% [6] - 公司实现自由现金流（不含股权类投资支出）为3.38亿元，同比增加4.95亿元 [6] 股东回报与分红政策 - 公司高度重视股东回报，2024年现金分红总额为6.52亿元，分红率为39.20% [6] - 公司拟实施2025年中期分红，每10股派发现金红利2.5元（含税） [6] - 根据股东分红回报规划，公司承诺2024-2026年每股股息增长不低于10% [6] 财务指标与估值 - 2025年上半年公司毛利率为33.8%，预测2025年全年毛利率为32.0% [5] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为13.6% [5] - 基于2025年10月17日收盘价28.39元，对应2025年预测每股收益2.51元，市盈率（PE）为11倍 [5]

现金流ETF市场表现 - 现金流ETF（159399）实时盘中净流入3400万份，显示资金正积极配置现金流资产 [1] - 标的指数富时现金流指数自2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数 [1] - 现金流ETF自上市以来已连续分红8个月，实现月月可评估分红 [1] 投资策略逻辑 - 存量经济时代下，企业战略重点从追求规模转向追求利润和现金流 [1] - 高自由现金流回报组合构建策略结合“高自由现金流回报”与“低投入、高利润分配股东比例”两个视角 [1] - 该策略在下跌或震荡市中的表现相对更为优秀 [1] 指数与产品特征 - 现金流ETF（159399）的标的指数聚焦于大中市值公司 [1] - 标的指数中央国企占比高于同类现金流指数 [1] - 企业长期优秀的自由现金流最终能转化为股东的现金回报 [1]

市场表现 - 10月17日A股市场震荡走低，国证自由现金流指数开盘后震荡调整，现跌约1% [1] - 指数成分股中白银有色、菜百股份、神火股份等领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数调整，盘中成交额率先突破1.9亿元，交投活跃且频现溢价交易 [1] - 自由现金流ETF连续3日合计吸引资金流入9826.18万元，资金抢筹特征显著 [1] 行业盈利前景 - 中原证券研报认为，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速会出现反弹，将在基本面上强化市场信心 [1] - 居民储蓄正在逐步向资本市场转移，形成持续的增量资金来源 [1] - 市场将在震荡中孕育新的投资机会，建议在结构优化中把握A股市场机会 [1] 产品特征 - 自由现金流ETF（159201）及其联接基金紧密跟踪国证自由现金流指数 [1] - 指数编制经流动性、行业、ROE稳定性筛选后，选取自由现金流为正且占比高的股票，指数质地高，抗风险能力强 [1] - 产品适合底仓配置，满足长线投资配置需求 [1] - 基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月17日，中证全指自由现金流指数下跌0.64%，成分股涨跌互现，其中海峡股份领涨4.95%，正泰电器领跌4.70% [1] - 自由现金流ETF基金当日下跌0.35%，报价1.15元，但近2周累计上涨2.13% [1] - 该ETF基金近28天获得连续资金净流入，合计1.90亿元，最高单日净流入1919.27万元，日均净流入679.23万元 [1] - 基金最新规模达2.97亿元，份额达2.59亿份，均创近3月新高 [1] - 基金近1年日均成交额为2166.49万元，当日盘中换手率为0.99%，成交293.95万元 [1] 历史收益与风险特征 - 自由现金流ETF基金自成立以来，最高单月回报为7.80%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为12.71% [2] - 基金月盈利概率为89.74%，历史持有3个月盈利概率为100.00%，上涨月份平均收益率为3.08% [2] - 基金成立以来最大回撤为3.76%，相对基准回撤为0.56%，回撤后修复天数为35天 [2] 基金费率与投资策略 - 自由现金流ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [2] - 基金紧密跟踪中证全指自由现金流指数，该指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本 [2] 指数成分与权重 - 截至2025年9月30日，中证全指自由现金流指数前十大权重股合计占比56.31% [3] - 前三大权重股为中国海油、美的集团和格力电器 [3] - 指数成分股覆盖能源、家电、消费、物流、资源等多个行业 [3][5]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年10月17日9:41，国证自由现金流指数下跌0.08% [1] - 自由现金流ETF(159201)当日上涨0.26%，最新价报1.16元 [1] - 自由现金流ETF近6月净值上涨21.83% [2] - 该ETF自成立以来最高单月回报为7.00%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为18.05% [2] 资金流动性与规模 - 自由现金流ETF近1周日均成交3.55亿元，居可比基金第一 [1] - 近3天获得连续资金净流入，合计9826.18万元 [1] - 近1周份额增长8000万份，新增份额位居可比基金第一 [1] - 近1周规模增长6867.67万元，新增规模位居可比基金第一 [1] - 本月以来融资净买额达243.93万元，最新融资余额达4796.26万元 [1] 收益与风险指标 - 自由现金流ETF涨跌月数比为6/1，上涨月份平均收益率为3.08% [2] - 月盈利概率为80.85%，历史持有6个月盈利概率为100% [2] - 近6个月超越基准年化收益为8.46% [2] - 近半年最大回撤3.65%，相对基准回撤0.04%，在可比基金中回撤最小 [4] - 回撤后修复天数为35天，在可比基金中回撤后修复最快 [4] 产品结构与成本 - 自由现金流ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [4] - 近3月跟踪误差为0.049%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] - 紧密跟踪国证自由现金流指数，截至2025年9月30日，前十大权重股合计占比54.91% [4] 成分股表现 - 指数成分股涨跌互现，白银有色、神火股份、菜百股份等领涨；国电南自、太极实业、正泰电器等领跌 [1] - 前十大权重股包括中国海油、上汽集团、五粮液、格力电器等 [4] - 部分权重股具体表现如上汽集团跌0.36%，中国铝业涨1.40%，正泰电器跌2.55% [6]

市场表现 - 10月16日A股三大指数集体低开后翻红，国证自由现金流指数低开后持续震荡，现小幅下跌约0.25% [1] - 指数成分股中白银有色、大参林、锦江航运等领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数小幅调整 [1] 资金与投资前景 - 预计到2026年底，居民存款搬家的潜力约12万亿元 [1] - 活期存款仍有0.7-1.9万亿元空间 [1] - 当前股债收益差仍有下降空间，居民入市意愿强烈，持股体验良好 [1] - 建议关注中短期景气投资与长期价值投资 [1] 自由现金流ETF产品特征 - 自由现金流ETF（159201）是同类中规模最大的产品 [1] - 成分股聚焦自由现金流充裕的行业龙头 [1] - 行业覆盖有色金属、汽车、石油石化、电力设备等高壁垒领域 [1] - 行业分散性显著，有效规避单一行业波动风险，是底仓配置的有利选择 [1] - 基金管理年费率0.15%，托管年费率0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

核心观点 - 摩根士丹利认为IBM第三季软件业务增长加速和自由现金流表现是市场关注重点 这些积极信号支持其上调目标价至256美元并维持与大市同步评级 [1] 软件业务表现 - 尽管面临更严峻的按年比较基数 IBM第三季软件业务有机增长仍实现按年加速 被视为积极信号 [1] 自由现金流指引 - 预期IBM管理层将重申2025年自由现金流高于135亿美元的指引 摩根士丹利估算为139亿美元 [1] - 若第三季自由现金流能达到约23亿美元 将增强市场对公司实现138亿至140亿美元年度自由现金流预期的信心 [1] 投资评级与目标价 - 摩根士丹利维持对IBM的与大市同步评级 目标价被上调至256美元 [1]

市场表现 - A股三大指数悉数高开，沪指高开0.06%，深成指高开0.19%，创业板指高开0.29% [1] - 国证自由现金流指数震荡上涨约0.25%，成分股秦安股份、神火股份、吉宏股份等领涨 [1] - 同类规模最大的自由现金流ETF（159201）跟随指数上行 [1] 行业风格研判 - 大金融和周期有明显的崛起迹象，科技风格有所弱化 [1] - 外部消息影响下，不排除大盘在当前位置进行"换挡"，将焦点部分转移至大金融、顺周期、红利等方向 [1] 自由现金流ETF产品特征 - 成分股聚焦自由现金流充裕的行业龙头 [1] - 行业覆盖有色金属、汽车、石油石化、电力设备等高壁垒领域 [1] - 行业分散性显著，有效规避单一行业波动风险，是底仓配置的有利选择 [1] - 基金管理年费率0.15%，托管年费率0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月15日10:50，中证全指自由现金流指数下跌0.04%，其成分股神火股份领涨3.73%，深纺织A领跌9.97% [1] - 自由现金流ETF基金(159233)当日上涨0.35%，报1.15元，近1周累计上涨1.42% [1] - 该ETF自成立以来最高单月回报为7.80%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为12.71%，月盈利概率为89.47% [2] - 该ETF成立以来最大回撤为3.76%，相对基准回撤为0.49%，回撤后修复天数为35天 [2] 流动性及规模 - 自由现金流ETF基金盘中换手率为1.09%，成交额为307.06万元，近1年日均成交额为2182.97万元 [1] - 该ETF最新规模达2.81亿元，创近3月新高，最新份额达2.46亿份，亦创近3月新高 [1] - 该ETF近26天获得连续资金净流入，最高单日净流入1919.27万元，合计净流入1.75亿元，日均净流入674.01万元 [1] 基金结构与持仓 - 自由现金流ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [3] - 该ETF紧密跟踪中证全指自由现金流指数，该指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本 [3] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股包括中国海油、美的集团、格力电器等，合计权重为56.31% [3] - 部分权重股当日表现：美的集团上涨0.94%权重2.66%，中国神华下跌0.10%权重2.64%，中国海油下跌0.34%权重2.46% [5]

股票型ETF资金流向概况 - 10月13日股票型ETF整体净流入153.9亿元 [1] - 宽基ETF净流出30.7亿元 [1] - 风格策略及行业主题ETF净流入184.7亿元 [1] 宽基ETF资金流向 - 沪深300指数ETF获得较多资金流入 [4] - 科创板 中证A500 中证1000指数ETF资金流出较多 [4] 行业主题ETF资金流向 - 资金流入主要集中于周期（有色） 大金融（非银 银行） 自主可控（电子 军工 计算机） 先进制造（新能源 医药） 消费等行业方向 [8] - 资金流出主要集中在地产 通信 自由现金流 机械设备 传媒 化工等行业方向 [8]