财务表现 - 2025年上半年营业收入约8.67亿元 归属于上市公司股东的净利润亏损约1.56亿元 [1] 业务结构 - 主营电石 聚氯乙烯 烧碱等化工产品生产销售及电力热力供应业务 [1] - 构建自备电力→电石→聚氯乙烯一体化产业链 以西部煤炭资源为依托 以电力生产为基础 以聚氯乙烯和烧碱生产为核心 [1] 产能建设 - 年产30万吨电石技改项目有效达产 电力—电石—聚氯乙烯一体化产业链全面修复 [1] - 10MW自发自用分散式风电项目完成内部决策 即将开工建设 [1] - 污水零排项目进入试运行阶段 成功产出工业盐氯化钠 [1] - 副产蒸汽石墨合成炉技改项目4台合成炉实现一次性成功点炉 副产蒸汽全部并入生产线蒸汽管网 [1] 生产运营 - 主要产品电石 PVC 烧碱生产线保持连续稳定运行 产量较去年同期略有调整 [2] - 在E-PVC等高附加值产品领域持续保持技术积累和生产经验 [2] 资产效率 - 总资产周转率平均达到0.64次/年 在化学原料行业61家公司中排名第11位 [2] 资本运作 - 顺利完成9105万股定向增发 募集资金净额约6.79亿元 [2] - 资金实力增强 为改善财务结构 降低财务风险提供支撑 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入83.53亿元，同比增长7.02% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比下降74.10% [2] - 计提存货跌价准备六千多万元 [2] 产品销量 - 销售肉鸡2.60亿只，同比增长10.37% [2] - 销售肉猪94.96万头，同比增长118.35% [2] - 阶段性销售仔猪约15万头 [4] 成本控制 - 肉鸡完全成本降至11元/公斤以内 [3] - 肉猪完全成本为12.8元/公斤，6月份降至12.3元/公斤 [3] - 预计年底肉猪完全成本有望达到12元/公斤 [3] - 断奶仔猪成本下降至280元以下 [3] - PSY达到29 [3] 产能与屠宰 - 肉鸡屠宰量达4,000万只，年度目标1亿只 [5] - 已建成年屠宰产能1.35亿只 [5] 业务战略 - 养猪业务贡献主要经营利润，实现"双轮驱动" [2] - 加速拓展冰鲜鸡销售渠道，推动"毛鲜联动" [5] - 黄羽肉鸡产业坚持提升各环节质量和效率 [6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][18] 核心观点 - 2025年上半年营收371.97亿元（同比+23.78%），归母净利润27.11亿元（同比+62.26%），创历史同期新高 [1][8] - Q2营收193.55亿元（同比+28.28%，环比+8.48%），归母净利润14.59亿元（同比+27.04%，环比+16.51%），镍产品出货量13.94万吨（同比+83.91%）是核心驱动 [1][8][12] - 三元正极材料出货量3.96万吨（同比+17.68%），超高镍9系产品占比超60% [1][12] 财务数据 - 2025年上半年毛利率17%，EBIT Margin 12%，ROE 14.7% [4][19] - 资产负债率64.69%，在手货币资金185.68亿元，存货201.49亿元（同比+41.76%） [14][15] - 期间费用优化：销售/管理/研发/财务费用同比分别-9.61%/-2.62%/-24.23%/-14.80% [15] 海外布局 - 印尼Pomalaa湿法项目（12万吨镍/年）已启动建设，Sorowako项目（6万吨镍/年）有序推进 [2][16] - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量，5万吨硫酸锂项目预计年底建成 [2][16] - 韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，欧洲匈牙利2.5万吨项目年内建成 [2][17] 盈利预测 - 上调2025-2027年营收预测至744/812/891亿元（原702/758/825亿元） [3][18] - 预计2025-2027年归母净利润60.67/70.06/82.94亿元（原51.66/60.97/73.82亿元） [3][18] - 对应PE 12.4/10.7/9.1X，EPS 3.57/4.12/4.87元 [3][18][19]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价7.77元 [4][6] 核心观点 - 2025年H1营业收入121亿元（同比-11.7%），归母净利润9.83亿元（同比-35.2%），Q2单季度营收58亿元（同比-17.8%，环比-7.8%），净利润4.79亿元（同比-42.6%，环比-5%）[1] - 氨纶价差10625元/吨（同比-1827元/吨），己二酸价差2859元/吨（同比-404元/吨），鞋底原液价差6707元/吨（同比+1887元/吨）显示行业供需失衡 [2] - 下调2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为21.28亿元（下调39%）、26.21亿元（下调32%）、32.42亿元，对应EPS 0.43/0.53/0.65元 [4] 产能与产业链布局 - 全球龙头地位：氨纶产能32.5万吨、己二酸135.5万吨、聚氨酯原液52万吨，氨纶在建产能15万吨 [3] - 追加投资8亿元扩建24万吨/年PTMEG装置（总投资28.4亿元），110万吨天然气一体化项目含25万吨BDO和30万吨合成氨（投资50.2亿元） [3] 财务数据 - 2025E毛利率12.6%，EBITDA率13.2%，归母净利润率7.8%，ROE 7.6% [12] - 资产负债率28%，流动比率2.61，速动比率2.17 [12] - 每股指标：2025E每股经营现金流0.65元，每股净资产5.61元 [13] 市场表现 - 近1月绝对收益14.94%，相对沪深300超额收益10.78% [9] - 总市值385.59亿元，近3月换手率33.42% [6]

定增发行概况 - 公司以每股7.51元价格发行9104.6万股 募集资金总额6.84亿元 扣除发行费用后募资净额6.79亿元 [2][4] - 发行对象包括控股股东英力特集团及其他14家机构投资者 合计15家投资者参与认购 [2][7] - 有效外部申购总量5.65亿元 认购倍数1.15倍 发行溢价0.81% 控股股东按竞价结果认购30% [10] 资金用途规划 - 募集资金主要用于年产30万吨电石技改项目、分布式光伏项目、污水零排放技改项目及补充流动资金 [7][14] - 电石技改项目投产后预计年均销售收入9.6亿元 年均利润总额5787万元 [14] - 分布式光伏和污水零排技改项目符合国家"双碳"目标 系对原有主业的绿色升级改造 [14][15] 财务表现分析 - 公司连续三年亏损：2022年归母净利润-3.89亿元 2023年-6.68亿元 2024年-5.03亿元 [11][13] - 2025年上半年预计亏损1.48亿元 2022年营收18.75亿元同比下降18.30% [11][13] - PVC销售收入2022年10.93亿元同比下滑33.72% 毛利率从正转负至-22.28% [13] - 资产负债率从2022年16.92%攀升至2024年57.23% [13] 经营挑战与转型 - 业绩受PVC价格波动影响显著 PVC需求与房地产行业高度绑定 [13] - 电石技改项目可降低电力成本 满负荷运行后每度电成本下降近0.1元 年用电量约18亿度 [13] - 公司员工规模从2022年2009人缩减至1815人 存货账面价值2.94亿元中计提跌价准备1.49亿元 [13] - 经营活动现金流净额2022年为-1.62亿元 定增后净资产增加6.8亿元助力资产负债率下降 [13][14] 控股股东与行业定位 - 公司系国家能源集团旗下化工上市平台 主营业务为电石-PVC一体化产业链 [4][7] - 定增不会导致控制权变更 英力特集团仍为控股股东 国家能源集团仍为实际控制人 [7] - 作为央企控股平台 公司承载着国有资本在传统化工领域探索绿色升级的使命 [16]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内环氧树脂龙头企业，2024年连云港碳三产业链基地全线贯通，建成“PDH - 丙烯 - 苯酚丙酮&双酚A/环氧氯丙烷 - 环氧树脂”一体化全产业链 [2][4] - 公司拟发行股份购买南通星辰100%股权，南通星辰是中国中化在华东地区化工新材料的制造、研发和销售基地，总产能超40万吨 [3][5] - 2025年上半年公司经营业绩亏损，归母净利润为 - 8.07亿元到 - 9.49亿元，扣非净利润为 - 7.61亿元到 - 8.95亿元，不过新装置亏损环比收窄 [3][5] - 2025年上半年基础原料及中间体板块收入同比增长约25% - 35%，销量增长约30% - 45%，毛利率同比增长约0.5 - 3个百分点；高性能材料板块收入同比下降约3% - 8%，毛利率同比增长3 - 8个百分点；聚合物添加剂板块产品价格同比约下跌15%，收入同比下降约13% - 20%，毛利率同比基本持平 [3][5] - 公司5000吨/年对位芳纶生产线满负荷运转，2500吨/年对位芳纶扩建项目开车成功，中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体项目打破跨国公司对关键原料技术与供应的长期垄断 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是国内环氧树脂龙头企业 基础原料及中间体业务包括丙烯、酚酮等产品 高性能材料产品包括环氧树脂、ABS等 [2][4] - 2024年连云港碳三产业链基地全线贯通 建成“PDH - 丙烯 - 苯酚丙酮&双酚A/环氧氯丙烷 - 环氧树脂”一体化全产业链 [2][4] 股权收购 - 公司拟发行股份购买南通星辰100%股权 南通星辰是中国中化在华东地区化工新材料制造、研发和销售基地 总产能超40万吨 [3][5] 经营业绩 - 2025年上半年公司经营业绩亏损 归母净利润为 - 8.07亿元到 - 9.49亿元 扣非净利润为 - 7.61亿元到 - 8.95亿元 新装置亏损环比收窄 [3][5] 各板块表现 - 2025年上半年基础原料及中间体板块收入同比增长约25% - 35% 销量增长约30% - 45% 毛利率同比增长约0.5 - 3个百分点 [3][5] - 2025年上半年高性能材料板块收入同比下降约3% - 8% 毛利率同比增长3 - 8个百分点 [3][5] - 2025年上半年聚合物添加剂板块受行业新产能投放影响 产品价格同比约下跌15% 收入同比下降约13% - 20% 毛利率同比基本持平 [3][5] 产能提升 - 公司5000吨/年对位芳纶生产线满负荷运转 在安全防护等领域国内市占率领先 2500吨/年对位芳纶扩建项目开车成功 [3][5] - 公司中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体项目采用自主研发工艺路线和新型催化剂 打破跨国公司对关键原料技术与供应的长期垄断 [3][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为华谊集团，所属行业是化学原料，接待时间为2025年6月26日，上市公司接待人员有财务总监、董事会秘书徐力珩，董事会办公室主任、证券事务代表居培，资本运作郑静 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有中欧基金、天风证券、申万宏源、开源证券、东方证券、华信信托等多家基金管理公司、证券公司、信托公司及其他类型机构 [17][18] 调研机构占比 - 调研机构中基金管理公司占比39%，证券公司占比50%，信托公司占比6%，其他类型占比6% [20] 主要内容资料 - 公司依托上下游产品覆盖面广的优势打造一体化产业链，发展循环经济，提升资源利用效率，降低物流、仓储成本，增强各方面优势，推进集中采购、销售，提高抵御原材料价格波动风险能力和议价能力，推进生产调度和公用工程协同，发挥“制造 + 服务”模式促进产业升级 [23] - 公司所处化工行业是资本密集型，项目建设需大量资金投入，对外融资用于项目建设，下属财务公司吸收集团成员企业存款 [23] - 很多项目处于前期阶段，近年有较多资本开支，公司会平衡资本开支和分红需求，现金流可覆盖；公司已审议通过钦州项目同业不竞争协议 [24] - 供应蒸汽的电厂与公司有长年合作，正在上二期项目，公司通过返供蒸汽降低成本 [24] - 近期煤价下降，不同来源煤价差下降，运费占比上升，公司会根据市场情况调整采购比例 [24]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：天山铝业 - 行业：电解铝行业 纪要提到的核心观点和论据 公司优势 - 一体化产业链及成本优势：构建从铝土矿到高性能铝材一体化产业链，配套自备电厂和预焙阳极，降低生产成本，尤其电力成本优势突出，过去几年平均度电成本约 0.22 元，低于行业平均的 0.41 元，每吨电解铝电力成本节省约 2,500 元[2][3] - 原材料供应稳定：在广西布局 250 万吨氧化铝产能，在印尼新建 200 万吨电解铝产能并收购三个铝土矿开采权，在几内亚获得 600 万吨铝土矿独家购买权，实现原材料 100%自给率，抵御价格波动风险[2][3][9] - 股权结构与财务表现：主要股东曾超懿和曾超林合计持股约 40%；营收与利润随锌价指数波动，2024 年净利润 44.6 亿，同比增长 100%；2020 - 2024 年平均费用率 4%左右；锌与氧化锌营收占比 95%，毛利率占 97%[7] 行业供需与价格预测 - 供需情况：2025 - 2026 年产量增速维持 1%左右，2025 年上半年供过于求，下半年需求增加，2026 年短缺；进口量受俄乌冲突及谈判进展影响；国内需求在多领域拉动下维持 3%左右增速[4][10][11] - 价格预测：2025 年上半年电解铝价格在 19,000 - 21,500 元/吨区间，下半年可能升至 20,500 - 21,000 元/吨左右[4][11] 公司盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年规模利润分别为 51.6 亿、59 亿和 65 亿元[13] - 估值情况：目前市盈率约 7 倍，低于行业平均 8 倍，与可比企业相比估值较低[6][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年氧化铝价格波动使毛利和营收占比变化，但公司氧化铝和电解铝加总仍是主要盈利来源，新疆电解铝生产基地电力成本优势应对市场变化[2][8] - 公司在新疆有 60 万吨阳极产能，基本满足自身需求，阳极成本波动影响有限，过去几年子公司净利润稳定在 1.5 - 1.6 亿元[4][12]

公司业务与运营 - 公司主要从事五大核心业务，形成系列优势产品，具备较强行业影响力 [1] - 通过改革调整、内部整合、数字化转型等方式持续优化人员结构 [1] - 轮胎业务盈利稳步向上，但与同行业水平仍有差距，主要源于市场产品结构等因素 [1] - 公司与全球知名化工企业合作，成为其进入中国市场首选合作伙伴之一 [1] - 资产规模稳步提升，甲醇醋酸产品景气度有限，价格和原材料价格变动会带来盈利波动 [1] 发展战略与竞争力 - 未来对三爱富产品将保持规模领先，技术对标世界先进公司 [1] - 通过数字化智能化及产品差异化提升竞争力 [1] - 广西基地建设有序推进，依托上下游产品覆盖面广的优势，持续打造一体化产业链 [1] - 发展一体化循环经济 [1] - 积极执行估值提升计划，通过深耕主业、并购重组、激励机制、现金分红等措施提升投资价值 [1] 财务与股东回报 - 投资收益部分来自合资公司及产业上下游的产业投资 [1] - 将在满足条件基础上适时提高分红比率或增加现金分红频次，稳定投资者分红预期 [1] - 上一期股权激励计划还在执行中，目前未有新计划 [1] 机构调研背景 - 知名私募煜德投资近期对华谊集团进行了特定对象调研 [1] - 煜德投资由长期业绩卓越、专注价值成长投资的资深基金经理靳天珍先生创办 [2] - 公司打造出专家型投研团队和复合型运营团队，2017年为创造新时代业绩再次出发 [2] - 煜德投资及所管理的基金立足中国证券市场，聚焦A股上市公司投资机会 [2] - 以深度研究为投资决策唯一导向，通过深入研究发掘并收获根植中国经济的商业和投资机会 [2]

纪要涉及的公司 海大集团、华海药业 纪要提到的核心观点和论据 海大集团海外市场拓展 - 目标到 2030 年实现 720 万吨海外饲料销量 ，潜在市场容量达 4.5 亿吨，规划不激进[2][8] - 扩展策略集中在越南、印尼等国 ，最早进入的越南和印尼已进入加速发展期 ，埃及和孟加拉 2025 年将陆续投产二、三个工厂 ，还计划拓展至马来西亚等国[8] - 每年资本开支约 10 亿元 ，对应新增产能约 100 万吨 ，2025 年埃及、孟加拉和印尼新工厂投产 ，未来几年海外业务增速将保持 30% - 40%[8] 海大集团国内市场业务 - 猪料业务一季度增速 30% ，四月提升至 40% ，代工模式跑通 ，推出草料母猪料等新产品 ，提高盈利能力[4][9] - 水产饲料 2024 年鱼价企稳带动销量增长 ，2025 年四月普水料增速超预期 ，特水料修复 ，整体销售有望超年度 10% - 15%增长目标[11] - 生猪养殖 2024 年贡献利润约 14 亿元 ，2025 年一季度贡献 6 亿元盈利 ，全年预期盈利 10 亿元 ，正探索新母猪养殖模式降低成本[12] 海大集团目标市值与盈利预测 - 2025 年目标市值上调至 1,050 亿元 ，基于饲料增速 13% - 15%盈利预测 ，实际经营积极支持估值[13] - 2030 年国内销量目标近 4,000 万吨 ，海外 720 万吨 ，饲料业务预计盈利 70 亿元 ，主业预计达 75 - 80 亿元盈利水平 ，对应 1,600 亿甚至更高市值 ，生猪养殖业务有望实现 200 亿元市值[14] 华海药业发展战略与业务规划 - 2025 年对饲料配方销售目标更积极 ，明确海外业务规划 ，强调将动保技术复制到海外形成产业链协同优势[3] - 通过 AI 模型精准评估养殖营养需求 ，优化饲料配方和产品[3] 海外市场对华海药业的重要性 - 全球饲料市场规模约 13 亿吨 ，亚太和北美占超一半份额 ，中资企业优势领域海外市场静态体量 4.5 亿吨 ，是国内 1.5 倍 ，且增速优于中国 ，市场空间可观[4][5] - 海外市场盈利能力强 ，竞争环境宽松 ，有结构性机会 ，如亚太集中全球 70%水产饲料 ，2024 年华海取得 40%销量增速及国内 2 - 3 倍吨利润[5] 华海药业推动海外业务发展方式 - 采用以销量为先激进策略 ，通过配方和采购降成本 ，销售起量摊低制造费用 ，提升占有率后追求吨利润[6] - 采用虾苗、动保和饲料结合技术服务的一体化产业链打法 ，提供综合解决方案 ，满足大农场主需求[6] - 采取做精做深重点国家战略 ，在特定区域深入布局 ，通过技术输出形成协同效应 ，如越南鸭苗市场份额显著 ，计划推广水产动保产品[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海大集团采取一体化产业链打法 ，结合虾苗、动保和饲料技术服务 ，适用于大型农场主[2] - 海大集团采取做精做深重点国家战略 ，在越南鸭苗市场取得显著份额 ，推广虾苗等水产动保产品[2] - 海大集团发展路径可能更陡峭 ，2025 年和 2026 年大概率显著提升 ，海外业务有扩展和上市机会 ，目前维持买入评级[15]