经济增长前景与动能切换 - 2025年国民经济保持总体平稳、稳中有进，为2026年奠定坚实基础 [2] - 2025年12月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，均升至扩张区间，经济景气水平总体回升 [2] - 预计2025年全年GDP增速有望在5.1%左右 [2] - 预计2026年实际GDP和名义GDP增长5%左右，经济增长动能或迎来历史性切换 [3] - 预计“三新经济”占GDP比重将首次超越“房地产经济”，新质生产力发展成效显著 [3] - 2026年经济将延续复苏态势，作为“十五五”开局之年，预计逆周期和跨周期调节力度将有所加大 [3] - 2026年经济增长重点更多放在结构性调整上，政策将引导消费结构从商品为主转向服务升级，并提振城乡居民消费意愿 [3] 财政政策方向与措施 - 中央经济工作会议指出要继续实施更加积极的财政政策 [4] - 全国财政工作会议明确2026年继续实施更加积极的财政政策，导向体现在资金规模扩容和使用效益提升 [4] - 超长期特别国债已率先发力，首批625亿元资金于元旦前下达，精准覆盖岁末年初消费旺季 [4] - 国补政策同步落地，明确消费品以旧换新补贴标准，将汽车补贴调整为按价格比例发放、家电补贴聚焦高能效产品，同时扩大数码智能产品补贴范围 [4] - 政策通过统一全国补贴标准助力全国统一大市场建设，从阶段性稳增长措施转向内需体系常态化安排 [4] 货币政策方向与措施 - 中央经济工作会议指出要继续实施适度宽松的货币政策 [4] - 2026年适度宽松的货币政策将有两个主要方向：总量政策方面，中国人民银行预计会继续实施降息降准，其中降息幅度有可能达到0.3个百分点，上半年、下半年分别实施一次 [5] - 综合考虑岁末年初经济增长动能变化等因素，不排除首轮降准降息在2026年春节前靠前落地的可能 [5] - 结构性政策方面，着眼于做好金融“五篇大文章”，引导金融资源更多支持科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费、稳外贸等重点领域和薄弱环节 [5] - 2026年中国人民银行将优化用好各类结构性货币政策工具，总体上是“加量降价”，即工具额度会增加，操作利率则会跟进降息适度下调 [5] - 结构性货币政策工具发力会起到以结构带总量的作用，推动整体信贷、社融增长 [5] 政策协同与综合影响 - 宏观政策统筹兼顾短期稳增长与长期动能培育，构建起中央统筹部署、部委协同推进、地方精准落地的政策实施体系，呈现出定向发力、跨年衔接、提前布局的特点 [2] - 宏观政策通过财政提前发力、货币精准配合的协同格局，精准回应当前供强需弱、内需不足等矛盾，又通过新质生产力培育、民生领域投入、制度型开放推进等布局夯实长期发展根基 [6] - 随着各项政策落地见效，内需增长动力将持续激活，产业升级步伐加快，地方层面差异化落实举措也将形成补充合力 [6]

活动概况与核心目标 - 第三届“正！香港”嘉年华暨2026潮流南城新年嘉年华于12月23日在广东东莞开幕，该活动是东莞香港经贸文化融合的年度标杆活动 [1] - 活动创新打造“东莞制造美学×香港设计美学”特装馆，汇聚超过200个莞港优质品牌展位，旨在推动两地深度合作，为粤港澳大湾区一体化发展注入新动能 [1] - 活动旨在推动莞港合作从“产品互通”迈向“产业互融、生态共建”，为港企拓展内销市场、深化双城合作提供平台 [2] 官方表态与合作模式 - 东莞市委常委、副市长刘光滨表示，嘉年华是莞港携手探索合作新路径的生动实践，为港企搭建展示与市场对接桥梁，并为消费者提供体验与采购机会 [1] - 东莞今年成功入选“三新”经济试点城市，正享受政策红利，为企业开辟新赛道，东莞愿与香港共同探索“香港服务+东莞制造”合作新模式，推动产业链供应链创新链深度融合 [1] - 香港特别行政区政府驻粤经贸办署理主任庄港生表示，东莞是香港重要的经贸合作伙伴及大湾区创新创业重点城市，“香港设计+东莞制造”特装馆直观呈现了该合作模式的进阶之路 [1] 莞港经贸关系基础 - 改革开放以来，港资企业是东莞外向型经济发展的重要支柱，东莞累计引进港资企业超过8300家，实际利用港资超过490亿美元 [2] - 港资占东莞全市实际利用外资近60%，香港长期稳居东莞第一大外资来源地 [2] - 东莞拥有超千万人口的消费市场，背靠大湾区庞大消费群体，产业配套完善、市场潜力巨大，为港资企业拓展内销提供广阔空间 [2] 城市发展与协同前景 - 东莞正全力推进“智创优品、和美宜居”的城市发展战略目标 [2] - 香港持续巩固国际金融、贸易、航运中心地位，两地优势互补、协同发展的空间更加广阔 [2] - 东莞市外商投资企业协会会长连汉森指出，前两届嘉年华为港企拓展内销市场与深化合作奠定了深厚基础，当前国际经贸环境复杂多变，港企亟需更广阔的市场空间与产业协同平台 [2]

活动概况与战略定位 - 第三届「正！香港」嘉年华暨2026潮流南城·新年嘉年华于12月23日开幕，是莞港经贸文化融合的年度标杆活动，主题为“新潮冬日港风” [1] - 活动创新打造“东莞制造美学×香港设计美学”特装馆，旨在推动两地合作从“产品互通”向“产业互融、生态共建”纵深迈进，为粤港澳大湾区一体化发展注入新动能 [1] - 该嘉年华为港企搭建展示产品、对接市场的桥梁，同时也为大湾区乃至全国消费者提供体验港式潮流、采购莞港优品的机会 [1] 莞港经贸合作基础与现状 - 东莞累计引进港资企业超8300家，实际利用港资超490亿美元，占全市实际利用外资近六成，香港长期稳居东莞第一大外资来源地 [1] - 香港特别行政区政府驻粤经贸办署理主任指出，东莞是香港重要的经贸合作伙伴，是推动粤港澳大湾区创新创业发展的重点城市之一 [2] - 东莞市外商投资企业协会会长表示，前两届嘉年华为港企拓展内销市场、深化双城合作奠定了深厚基础 [2] 活动成果与模式演进 - 过去两届嘉年华已使数百家港资企业收获了订单与口碑，数十万市民体验到了正宗港味与东莞潮流的双重魅力 [2] - “东莞制造美学和香港设计美学”特装馆的创新设置，直观呈现了莞港两地“香港设计+东莞制造”合作模式的进阶之路 [2] - 活动吸引了一批年轻的企业二代和香港朋友来到东莞接棒发展，印证了莞港合作路径的正确性与可持续性 [2] 政策背景与发展机遇 - 国家正锚定高质量发展首要任务，加快构建新发展格局，强调要大力提振消费、扩大内需，畅通国内大循环 [1] - 东莞今年成功入选“三新”（新产业、新业态、新商业模式）经济试点城市，正享受试点政策赋能的红利，为企业开辟了发展新赛道 [1] - 伴随大湾区建设向纵深推进，莞港合作正迎来新的历史机遇，合作正从规模增长向质量提升转变，并从经济领域向社会文化多个维度延伸 [2]

公司近期业绩与战略定位 - 公司2025年正值成立十周年 总资产首次突破2000亿元 2025年1月至11月净利润同比增长29.7% 增速创近五年新高 [2] - 公司定位为“金融服务新质生产力发展主力军” 通过深化改革、强化研究赋能、优化多牌照协同提升综合金融服务能力 积极赋能湖南“三高四新”美好蓝图与“4×4”现代化产业体系建设 [2] - 公司始终坚持“服务大局 服务客户”的初心使命 以“大研究”为支撑 “大协同”为动力 期待与客户及合作伙伴在战略协同、资源共享、项目合作方面深化合作 [3] 宏观经济与市场展望 - 我国经济长期向好的基本趋势没有改变 新旧动能转换处于历史性关键期 以新产业、新业态、新商业模式为核心的“三新经济”有望成为新的增长主引擎 [2] - 投资策略应在保持灵活的同时坚守长期主义 坚定不移当好耐心资本 做好组合再平衡和结构优化 [2] - 2026年政策推动价格温和复苏 海内外流动性宽松将支撑市场估值 A股“慢牛”行情有望延续 在科技之风、政策之风下 科技成长仍是中长期市场主线 [4] - 2025年一级市场呈现结构性复苏 创投行业面临使命重构 [4] 公司研究体系与业务布局 - 公司构建“大研究”机制 整合各业务板块研究资源 坚持研究先行、投研一体 推动“投资、投行、投研”联动 以专业深度赋能业务发展 [4] - 公司依托全牌照协同优势 持续强化综合金融服务能力 策略会设立三场平行专题论坛 分别由旗下核心子公司担纲 [5] - 财信证券联合财信期货、财信基金深入探讨半导体、AR眼镜、锂电池等前沿技术及相关产业带来的投资机遇 [5] - 财信信托主导的论坛直面财富安全议题 就家族财富的稳健传承、资产配置的长期规划提供专业见解 [6] - 财信人寿聚焦商业健康险和DRG医保改革 深入交流行业实践与趋势 并探讨保险资金服务国家战略与实体经济的多元路径 [6]

2026年影响我国经济运行的四大宏观趋势 - 外部环境从高度动荡走向边际趋稳，贸易政策不确定性已过峰值概率偏大，地缘政治关系从混乱走向有序对抗，整体动荡减弱，出口有望延续稳定增长，但需警惕中欧贸易摩擦升级风险 [1][10][13][14] - 增长动能迎来历史性切换，预计“三新经济”（新产业、新业态、新商业模式）占GDP比重将首次超越“房地产经济”，新质生产力发展成效显著，传统动能在政策托底和低基数效应下或现“弱修复”，新旧动能增速差有所收敛 [1][23][24][28] - 通货膨胀将从-1%左右温和回升至0%附近，主要受消费刺激、反内卷政策与低基数效应支撑，但房地产市场继续筑底仍将构成拖累 [1][33][35][36] - 金融周期延续下行阶段，防风险任务依然艰巨，预计2027-2028年左右触底 [1][38][39] 全球经济基本面 - 预计2026年全球经济步入“持久性低增长”轨道，通胀呈现温和回落但分化加剧、反复拉锯的复杂格局，增长面临贸易紧张局势持续以及2025年增长韧性三大支撑（贸易投资“抢跑”、宏观政策力度、AI投资回报）相继消退的制约 [2][40][51][52] - 美国经济增长动能将从消费和“抢出口”转向AI赋能投资，但整体增速放缓，OECD预测其实际GDP增长率将从2025年的2.0%降至2026年的1.7% [2][54] - 通胀粘性是决定美联储政策走向的核心变量，2026年降息将保持渐进审慎，取决于通胀及劳动力市场是否持续降温 [2][55] - 美元指数将温和走弱，主因美与欧日英增长差距收窄削弱“基本面溢价”、利差优势回落以及美元避险属性减弱 [2][57][60] - 2026年美股面临的关键挑战在于AI投资的“估值泡沫”与“生产力兑现”之间的赛跑，若AI经济效益兑现缓慢，市场将面临显著回调压力 [2][67][68] 国内经济基本面 - 预计2026年实际GDP和名义GDP约增长5%左右，名义GDP向实际GDP回归 [3][9] - 消费方面，在“十五五”规划目标引领下，宏观政策重心系统性向提振消费倾斜，预计社会消费品零售总额约增长4.5%，服务消费有望成为关键增长点，但恢复高度仍受地产调整制约 [3][69][74][76] - 投资方面，预计全年约增长2-3%，其中基建投资在专项债投向优化、新型政策性金融工具及“十五五”重大项目支撑下有望温和回升，结构上“软硬并重”，制造业投资受出口前景、企业盈利及产业布局支撑有望回升但幅度有限，房地产投资在高库存等因素制约下预计继续筑底，降幅有望收窄 [3][85][89][100][108] - 出口方面，预计全年增长3-5%，将面临全球贸易增长放缓、美国“抢进口”透支效应等挑战，但产业链竞争力优势、AI驱动的高技术产品出口及企业出海深化非美市场合作将提供韧性支撑 [4][18][125][127] - 通胀方面，回升趋势明确，GDP平减指数有望升至0%附近，预计CPI增长约0.7%，PPI增长约-0.3%，年中附近可能转正 [4][36][136] 国内政策展望 - 财政政策延续更加积极总基调，但重心从规模扩张转向提质增效，预计2026年赤字率维持在4%左右，广义财政赤字占GDP比重约9.7%-10.5%，与2025年基本相当，支出结构将进一步向“投资于人”倾斜，民生支出占比有望持续提升 [5][9] - 货币政策预计呈现“价格型调控、结构性支持、多政策配合”特征，适度宽松主要体现在：政策利率有望小幅下调10BP左右，可能实施1次降准，社会融资规模、信贷增速中枢预计分别约7.9%、6%，同时更加注重与财政协同 [6][9] 大类资产配置展望 - 2026年大类资产配置核心思路在于：战略防御为基，战术适度进取，全程管理风险，市场大概率呈现“经济见底上行+金融宽松收敛”组合 [7][10] - 股票市场驱动逻辑将从估值转向盈利，A股重点把握科技、高质量出海、反内卷受益板块、有色金属以及高股息资产的战略机遇 [7][29][37] - 债券市场在物价回升等因素制约下，预计市场利率呈宽幅震荡、中枢温和抬升格局，可关注年初可能的降息交易窗口 [7] - 大宗商品延续分化，全球主要经济体“资源产业军备竞赛”将稳固支撑铜、铝等基本金属的需求与溢价，原油表现仍受传统周期压制 [7] - 黄金在长期支撑与短期波动约束下，将进入高位整固阶段，宜作为组合底仓，逢低配置 [7]

核心观点 - A股市场主流宽基指数完成年度样本调整，调整方向显著向新质生产力领域倾斜，信息技术、先进制造、新能源等领域的样本数量与权重显著提升，传统行业权重稳步优化[1] - 指数调整牵动跟踪规模超2万亿元的ETF资金重构，将触发资本市场的资金重配，为新质生产力赛道带来明确的“活水引流”效应[1][4] - 调整强化了指数对创新驱动发展战略的呼应，提升了指数的市场代表性与成长属性，并有助于提升A股市场的定价效率与国际吸引力[1][5] 指数调整概况 - 深圳证券交易所完成深证成指、创业板指、深证100、创业板50等核心指数的样本定期调整[1] - 全国中小企业股份转让系统有限责任公司、北京证券交易所同步落地三板指数与北证指数样本股及备选名单的定期调整[1] - 上证50、上证180、中证500、中证1000等重磅指数的样本调整已于12月12日正式生效[1] - 至此，A股市场主流宽基指数全面完成“年度升级”[1] 调整方向与结构变化 - “三新”经济（新产业、新业态、新商业模式）相关标的成为最大赢家，新质生产力领域企业扎堆入围核心指数样本池[2] - 创业板指中战略性新兴产业的权重占比达93%[2] - 深证100指数的战略性新兴产业权重提升至81%，先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域权重合计升至79%[2] - 创业板50指数的战略性新兴产业权重达到98%，其中以人工智能、芯片、光模块为代表的新一代信息技术产业占比达45%[2] - 信息技术、先进制造、新能源等新质生产力相关领域的样本数量与权重显著提升，传统行业权重稳步优化[1] 个股调整案例 - 光启技术和胜宏科技均同时被纳入沪深300指数、中证A50指数、中证A100指数[2] - 指南针和中天科技均同时被纳入沪深300指数和中证A500指数[2] 调整的底层逻辑 - 中国经济正从“规模扩张”向“质量提升”转型，新质生产力以科技创新为核心驱动力，其长期成长空间优于传统赛道[3] - 从中央到地方，围绕新质生产力的支持政策持续落地，形成“政策护航+产业突围”的正向循环，增强了投资信心[3] - 新质生产力企业多聚焦高附加值环节，盈利增速有望持续跑赢行业平均水平，资本市场对“高成长、高研发、高壁垒”标的的估值溢价吸引了资金提前布局[3] 资金影响与市场效应 - 本次样本调整所覆盖的主流宽基指数挂钩ETF规模合计已达23305.34亿元，这部分巨量资金将随指数样本调整完成同步重配[4] - 调整将触发万亿元级资本市场的资金重构，为新质生产力赛道带来明确的“活水引流”效应[4] - 高研发投入、高成长属性的新质生产力企业获得更多资金加持后，有望进一步加大技术攻关力度，加速技术成果转化与产能扩张[4] - 指数权重向关键领域倾斜，释放出强烈的产业导向信号，持续引导社会资本从传统产业向新兴赛道集聚[4] 对市场生态的影响 - 调整进一步提升了A股市场的定价效率与国际吸引力，让海外资金更清晰地把握中国经济转型方向，为A股纳入全球指数体系、吸引北向资金长期配置奠定了基础[5] - “优进劣出”的筛选机制倒逼上市公司聚焦核心业务、提升创新能力，推动A股市场形成“强者恒强”的良性竞争格局[5] - 被调出指数的传统行业企业加速转型升级，而新纳入标的则在资金与市场关注的加持下向行业龙头迈进[5]

人工智能产业规模与增长 - 2025年以来，中国人工智能产业呈加速发展态势，2025年人工智能核心产业规模有望突破万亿元 [1] - 2024年，中国人工智能核心产业规模超过9000亿元，增速为24% [5] - 2025年，人工智能核心产业规模预计将超过1.2万亿元，增速会进一步提升 [5] 产业应用与驱动因素 - 生产制造环节的大模型应用增长显著，其应用案例占比由去年的19.9%增长至2025年的25.9%，带动了产业规模快速增长 [4] - 在消费端，智能经济正在创造新型消费场景并推动消费结构升级 [10] - 2025年前10个月，中国AI眼镜、智能手表等智能穿戴产品网络零售额增长23.1%，智能产品在提振消费和刺激经济增长方面发挥了重要作用 [10] 政策支持与基础设施建设 - 中国已制订出台人工智能行业首个高性能训练、推理服务标准，以进一步促进人工智能在垂直行业领域的应用 [8] - 训练和推理是人工智能比较大的应用场景，通过标准实现统一协调和统管，有助于提高资源利用率 [7] - 工业和信息化部表示，已建成人工智能大模型公共服务平台，有效促进了模型、数据和算法的开放共享 [13] 宏观经济影响 - 以“人工智能+”新产业、新业态、新模式为代表的“三新”经济增加值已超过24万亿元 [13]

人工智能产业规模与增长 - 2024年中国人工智能核心产业规模超过9000亿元，增速达24% [5] - 2025年人工智能核心产业规模有望突破1.2万亿元，增速预计进一步提升 [2][5] 人工智能应用与场景发展 - 生产制造环节的大模型应用案例占比显著提升，从去年的19.9%增长至25.9% [3] - 智能穿戴产品（如AI眼镜、智能手表）网零额增长23.1%，在提振消费方面发挥重要作用 [8] - 以“人工智能+”为代表的“三新”经济增加值已超过24万亿元 [10] 产业支持与标准化建设 - 中国已制订出台人工智能行业首个高性能训练、推理服务标准，旨在解决资源统一统管、提高利用率 [6][8] - 建成人工智能大模型公共服务平台，有效促进模型、数据、算法的开放共享 [10]

报告核心观点 报告认为，自2024年“924”以来，中国权益资产已步入新一轮牛市，并与全球市场共振[13]。当前市场运行正打破多项历史经验规律，其背后是全球政治经济格局与中国经济驱动力发生深刻变革[15]。核心在于中国上市公司的盈利驱动已从传统的地产基建内需，转向“科技驱动生产力”和“商品卖到全球去”[17]。展望2026年，在盈利结构优化、增量资金入市及产业周期延续的背景下，A股有望打破“连续两年提估值后第三年估值收缩”的历史规律，市场机会将集中于与全球需求挂钩及科技创新的主线[18][23]。 一、全球牛市结构特征 - **上涨结构呈现“二八分化”**：2025年1-11月，全球主要股市上涨个股占比分化严重，美国、德国、日本、韩国股市下跌个股占比分别达56%、51%、29%、35%，而A股下跌比例仅为18%，有一定普涨特征[27][29]。 - **领涨板块殊途同归**：全球领涨板块主要集中于两类：科技板块（受AI产业周期驱动）和资源能源板块（受去美元化与资源品重定价驱动）[27]。例如，2025年1-11月，美国科技板块上涨26.7%（盈利增长26.4%），韩国科技板块上涨143.0%（盈利增长90.9%）[33]。 - **市值集中度迈向新高**：2020年后，多数国家权益市场市值前10大公司占比持续提升并创新高，外向型经济体集中度更高（如新加坡60%、中国台湾58%）。相比之下，中国（A股+港股中资股）市值集中度仅为18%，非金融部分仅17%，为全球最低[41][42]。 二、AH股估值与盈利展望 - **估值处于历史低位，安全边际充足**：当前沪深300/标普500的PE（TTM）估值比处于明显低估区域，历史中枢约0.5，向上修复空间充足[52]。中证A500/标普500的PE估值比历史中枢约0.6，当前也从底部修复但仍低于中枢[56]。 - **盈利总量企稳，结构转型成效显现**：A股非金融企业ROE（TTM）在2025年三季报企稳于6.56%，销售利润率提升对冲了资产周转率下滑[61][66]。利润改善正贡献主要来自与科技相关（TMT、先进制造）和与外需相关的行业（如有色金属、钢铁、电力设备）[67][69]。 - **经济转型在宏观与微观层面均有映射**：宏观上，“三新”经济增加值占GDP比重持续提升；高技术产业固定资产投资占比从十年前的6%抬升至15%以上[78][81]。微观上，上市公司报表显示，传统地产基建链行业收入、利润、薪酬占比持续下降，而电子、通信、电新、机械等先进制造业的利润占比从十年前的10%提升至接近25%[85][89][92]。 - **传统内需资产ROE取决于PPI与真实需求**：PPI回升需真实需求或供给实质性出清支撑。当前地产市场呈“以价换量”特征，2025年成交面积同比-3.6%，预计仅能低位企稳[124]。广义财政占GDP比例提升5个百分点以上方能有效拉动PPI，预计2026年大规模刺激必要性不大，PPI可能回升至0~2%[141]。 - **外需型资产ROE由海外需求与优质供给决定**：全球制造业PMI是外需主要决定因素。2025年全球PMI震荡回暖但区域分化，美日韩偏弱，欧洲复苏但仍在荣枯线以下，东盟和印度结构性高增[148][158]。2026年主要出口目的地（如德国、日本、韩国）多维持财政货币宽松，有望支撑需求[162]。 - **AI产业拉动盈利，短期未现泡沫**：北美AI资本开支仍维持较高增速，美国AI投资尚处早期，未现泡沫化特征（NASDAQ隐含波动率在正常水平）[57][62]。国内AI产业处于高投入、低产出的爬坡期，行业规模占比仍低[3]。 三、2026年增量资金格局 - **2025年格局：险资与监管兜底，存量资金加仓**：市场增量资金呈现“险资与监管兜底、存量资金加仓”的特征，居民与外资流入仍缓[3][66]。 - **2026年期待：居民存款搬家，尤其在中高净值人群**：支撑因素包括险资与监管兜底降低市场波动率、居民资产负债表压力逐步缓解（2021-23年房贷余额同比快速下行，2024年后明显放缓）[3][71]。从居民活期存款偏离度看，存款搬家仍有较大空间[73]。 - **外资有望成为重要增量**：美元下行压力推升非美资产配置需求，同时A股基本面筑底改善预期增强，有望吸引外资流入[3][76]。 四、2026年细分板块基本面展望 - **AI仍是产业主线**：海外链关注光芯片/铜箔等供需缺口、商业化进展及新格局；国内链关注算力需求反弹与端侧创新机遇[3][85]。 - **电力设备新能源迎困境反转**：需求回升与产能出清推动资产周转率改善，订单增速回升对股价有指示意义[3][87][88]。 - **铜具备全球资源品贝塔行情**：铜价与全球制造业PMI趋势相关，且新能源革命与AI浪潮叠加推动需求端结构性变革[3][91][95]。2025年Q4铜价已突破历史上限[24]。 - **出口链需择优布局**：可关注2026年下半年对美出口链条的困境反转机会，并寻找海外市占率有望提升的α领域[3][96]。典型行业2024年海外渗透率已显著提升[58]。 - **创新药：中国企业从“配角”跃升“主角”**：全球医药生物领域授权交易火热，中国相关License-out交易规模显著增长[3][101]。 - **主题投资聚焦“十五五”未来产业**：应关注“十五五”规划提出的六大未来产业投资机会[3][103]。 - **非银金融估值与业绩共振**：券商板块受益于市场活跃度与增量资金；保险板块在资产端（权益配置提升）与负债端（成本下行）共振下有望改善[3][105][107]。 五、牛市思维下的市场节奏与布局 - **指数短期调整或是布局机会**：在牛市思维下，指数短期调整（如跌破20日均线）并非趋势扭转信号，反而可能是布局机会[3][109]。 - **市场呈现鲜明季节性特征**：每年11月至次年3月为“炒预期”阶段（布局低位及来年盈利改善预期），春节前后小盘风格往往占优[3][111][114]。 - **产业主线调整后有望重拾升势**：对于AI、机器人等牛市产业主线，其在年末出现的阶段性调整（历史平均回撤约13%）属正常波动，有望在春季躁动中率先重拾升势[3][124][125]。

经济形势 - 外部环境变化影响加深，但删去“不利”二字，反映应对外部挑战的战略主动权增强，预计2026年外部环境将从高度动荡走向边际趋稳 [2][9] - 国内经济供强需弱矛盾突出，被明确界定为“发展中、转型中的问题”，预计2026年在政策推动下有望稳步走向供需再平衡 [2][13] - 截至2025年三季度，GDP平减指数已连续10个季度负增长，反映供强需弱是主要矛盾；但核心CPI已连续三个月保持在1%以上、PPI环比增速连续4个月脱离负增长区间，显示部分行业供需出现边际改善 [13] “五个必须”根本方针 - “必须以苦练内功来应对外部挑战”是基于外部大变局和内部大转型交织背景下提出的根本方针 [2][18] - “必须充分挖掘经济潜能”是落实“苦练内功”的核心路径 [2][18] - “必须坚持政策支持与改革创新并举”、“必须做到既‘放得活’又‘管得好’”、“必须坚持投资于物与投资于人紧密结合”是挖掘经济潜能的三大关键抓手 [2][18] 2026年增长目标 - 预计2026年名义和实际GDP增长目标均设定在5%左右，为实现“十五五”良好开局和2035年远景目标所需，略高于未来十年要求的年均增长4.2%以上的下限 [3][21] - 增长动能有望实现历史性转换，预计以新产业、新业态、新商业模式为核心的“三新经济”将在2026年实现对“房地产经济”的历史性超越 [3][21] - 推动物价合理回升将成为政策重要锚点，以缓解供强需弱矛盾，增强居民和企业获得感 [3][25] 宏观政策总基调 - 宏观政策总基调由“以进促稳”调整为“提质增效”，标志重心从规模和力度扩张转向结构优化与效能提升 [4][26] - 总体力度将保持平稳，强调逆周期与跨周期调节并重，注重增强各类政策的协同性与集成效应 [4][27] - 财政和货币政策仍将保持必要的支持力度，且节奏前置概率大 [26] 财政政策 - 延续更加积极取向，但重心从规模扩张转向效能提升 [4][29] - 预计2026年财政赤字率在4%左右，对应赤字规模约5.9-6.0万亿元；专项债规模有望提升至4.9-5万亿元；特别国债预计安排1.5-2.5万亿元 [30] - 叠加此前已安排的2万亿元化债额度，2026年广义财政赤字规模预计约为14.3-15.5万亿元，占GDP比重约9.7%-10.5%，与2025年10.2%的水平基本相当 [30] - 支出结构向“投资于人”倾斜，持续加大民生投入，2025年社保、教育、医疗等民生支出占比已升至40%附近 [31] - 重视解决地方财政困难，预计将推动健全地方税体系等改革落地，如消费税征收环节后移并下划地方等 [32] 货币政策 - 维持适度宽松总基调，首次明确将促进“经济稳定增长、物价合理回升”作为核心考量，推动名义GDP回升成为优先事项 [4][36] - 预计2026年有望降准、降息各一次，但次数和幅度可能有限 [36][38] - 结构性货币政策将加力支持消费等重点领域，“扩大内需”首次被置于引导金融机构支持领域的首位 [40][42] - 加快推进以理顺利率体系为核心的传导机制改革，实现“修渠”与“放水”并重 [42] 内需主导任务 - 坚持内需主导是2026年八大任务之首，聚焦提振消费、推动投资止跌回稳 [5][43] - 消费方面，从增收入、扩供给、优补贴三端协同发力，预计2026年社会消费品零售总额增速温和回升至4.5%左右 [5][43] - 投资方面，明确“止跌回稳”目标，预计2026年固定资产投资增速回升至2-3%左右 [5][46][49] 创新驱动任务 - 创新驱动位于重点任务第二位，旨在为“十五五”开局之年夯实系统性支撑 [6][50] - 将制定一体推进教育、科技、人才发展方案，我国研发人员总量超过700万人年，高等教育毛入学率达60.8% [50] - 高标准建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，这三大区域集中了全国近60%的高技术产业企业 [50] - 强化企业创新主体地位，企业贡献了近90%的专利申请量 [51] - 系统布局产业升级，包括制定服务业扩能提质方案、实施新一轮重点产业链高质量发展行动、深化拓展“人工智能+” [52] 改革攻坚任务 - 以深入整治“内卷式”竞争为突破口，制定《全国统一大市场建设条例》规制政府行为、破除市场分割 [7][57][59] - 加紧清理拖欠企业账款，部分企业被拖欠款项占其应收账款的50%至80%，且账期可长达3-5年 [7][59] - 深化金融供给侧结构性改革，包括“中小金融机构减量提质”和“持续深化资本市场投融资综合改革” [7][60] 对外开放任务 - 在逆全球化背景下强调“坚持对外开放”，彰显战略定力 [7][61] - 稳步扩大制度型开放，主动对接CPTPP、DEPA等高标准协定，高标准建设海南自贸港等平台 [7][61] - 围绕服务、数字、绿色三大重点领域优化开放布局，培育外贸新动能 [7][62] - 深化外商投资促进体制机制改革，系统性优化营商环境 [62] 房地产市场任务 - 政策目标从“止跌回稳”转向“着力稳定”，重心将从需求刺激转向供需协同，力度将从强刺激转向精调控 [8][64] - 通过“因城施策控增量、去库存、优供给”的组合拳着力稳定当前市场，并明确“存量商品房重点用于保障性住房”的路径 [8][64] - 深化住房公积金制度改革，以盘活存量资金、降低居住负担 [8][65] - 加快构建“市场+保障”双轨并行的房地产发展新模式，推动行业告别“高负债、高杠杆、高周转”旧模式 [8][65] 协调发展任务 - 推动以县城为重要载体的城镇化与乡村全面振兴相结合，全国1866个县和县级市常住人口约2.5亿，县域GDP占全国比重超40% [8][66] - 2012年以来，农村消费增速持续高于城镇，显示下沉市场具备强劲内需动能 [66] - 支持经济大省挑大梁，广东、江苏、山东、浙江、河南、四川六省合计贡献全国GDP超44%、一般公共预算收入约42% [67] - 加强重点城市群协调联动，2024年长三角三省一市以占全国4%的国土面积创造近1/4的GDP [67]