市场流动性特征 - ETF资金流向明显分化 宽基减而行业/主题增 A股减而港股增 机构配置型资金呈现高切低特征 主动选股型资金驱动强趋势板块 [1] - 市场步入2021年以来主动型公募产品最后一轮密集申赎换手阶段 机构重仓核心资产上涨有望逐步消化赎回压力 [1] - 海外高债务资金利率和央行被动降息压力共存 中国制造业全球竞争压力减缓 份额优势转向定价权和利润率长期回升 人民币资产吸引力持续提升 [1] 资产配置策略 - 超配AH股与美股 标配债券和黄金 A股估值水平不高 权重股价处于低位 未显示过热 美联储9月降息概率上升提供货币政策空间 [3] - 港股配置性价比抬升 受益于美国降息预期升温和美元走弱 香港利率边际压制减弱 [9] - 证券化率视角下当前估值仍有上行空间 坚定牛市思维 行业分化下结构重于全局 [10] 市场趋势判断 - A股调整接近尾声 短期调整后转为低斜率上行 仍处在2024年9月开启的上行周期过程中 [5] - 慢牛行情首次进入整理期 指数回调温和且整理期较长 呈现震荡修复趋势 风险偏好下降导致高低切换 [6] - 市场波动率仍处高位 需新催化开启趋势性上涨 横盘震荡概率较大 四季度全球顺周期交易成为潜在催化 [8] 资金流向特征 - 融资为主交易型资金寻觅低位主题方向 配置型外资和新发偏股型基金持续入市 处于机构与个人共振流入阶段 [4] - TMT拥挤度在8月底升至40%以上 接近年初高点水平 创业板算力板块成交量接近年初峰值 [11] - 增量资金仍有中长期流入动力 但短期尚未形成一致性强趋势 盈利预期上修仍需等待催化 [9] 行业配置主线 - 聚焦消费电子 资源 创新药 化工和游戏等结构性机会 [2] - 拥抱低渗透率赛道 围绕AI算力 固态电池 人形机器人 商业航天/卫星互联网展开 关注300质量成长和500质量成长 [5] - AI产业仍是中期主线 短期关注景气板块内部切换 新能源 新消费 创新药 有色金属 基础化工 非银金融 红利等方向受重点关注 [6][9] 产业景气方向 - 中报业绩上修与创新高领域集中在TMT 中高端制造和医药领域 包括数字芯片设计 通信网络设备及器件 游戏 底盘与发动机系统等 [5] - 机械设备 电力设备等行业具备补涨潜力 低位消费板块在政策支持下可能轮动走强 [7] - 反内卷大趋势下关注供需格局改善与行业盈利修复 估值安全边际的红利资产和服务消费低估值标的 [7]

美联储降息预期与市场影响 - 美国8月季调后非农就业人口录得2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 市场普遍预计美联储将在9月17日政策会议上宣布降息25个基点甚至50个基点 [1] - 美元指数在2025年前8个月贬值约10% 人民币兑美元汇率同期升值幅度仅约2.3% 后续随着美元降息窗口打开人民币有望进一步升值 [1] - 历史上美元走势与美联储降息周期大体趋同 弱美元与美联储降息周期同步环境下新兴市场权益资产表现亮眼 非美货币普遍升值 [9] A股主要指数估值表现 - 北证50市盈率52.81 处于98.38%历史分位 市净率5.28 股息率0.69% ROE 6.95% [2] - 科创50市盈率77.43 处于90.20%历史分位 市净率5.95 股息率0.34% ROE 3.26% [2] - 创业板指市盈率35.94 处于27.55%历史分位 市净率5.07 股息率1.03% ROE 12.21% [2] - 沪深300市盈率13.23 处于60.38%历史分位 市净率1.45 股息率2.80% ROE 9.51% [2] 行业指数估值特征 - 中证银行市盈率7.19 处于89.95%历史分位 市净率0.70 股息率4.09% ROE 8.60% [2] - 房地产市盈率29.25 处于57.81%历史分位 市净率0.86 股息率0.89% ROE -13.61% [2] - 国证食品市盈率21.19 处于22.37%历史分位 市净率4.57 股息率3.37% ROE 21.01% [3] - 保险市盈率8.81 处于2.03%历史分位 市净率1.46 股息率2.91% ROE 16.51% [3] 风格指数估值比较 - 央视50市盈率9.74 处于79.27%历史分位 市净率1.05 股息率3.83% ROE 9.52% [5] - 红利低波市盈率8.23 处于75.86%历史分位 市净率0.83 股息率4.31% ROE 9.05% [5] - 小盘成长市盈率27.47 处于62.53%历史分位 市净率2.97 股息率1.28% ROE 9.70% [5] - 红利指数市盈率7.87 处于46.01%历史分位 市净率0.76 股息率4.44% ROE 8.64% [5] 全球主要市场估值 - 道琼斯指数市盈率29.98 处于96.75%历史分位 市净率8.81 股息率0.62% [7] - 标普500市盈率27.03 处于94.48%历史分位 市净率5.00 股息率0.85% [7] - 恒生指数市盈率10.97 处于36.37%历史分位 市净率1.22 股息率2.94% [7] - 纳斯达克市盈率31.16 处于66.14%历史分位 市净率6.80 股息率0.48% [7] 人民币汇率与资金流动 - 2025年1-7月中国出口累积近7000亿美元贸易顺差 但平均结汇率仅为52.75% 低于2018年来均值 [8] - 若国内权益市场持续表现 叠加季节性因素 有望促使部分企业选择结汇 提升结汇率 对人民币需求形成支撑 [8] - 对冲基金正在大幅增加对人民币兑美元继续走强的期权押注 交易量最大的12月期权是执行价格为6.94的看跌期权 [8] 资产配置与行业表现 - 弱美元环境下中国科技资产有望受益于人民币资产重估 A股估值修复动能与全球资金再配置需求形成共振 [9] - 成长方向优于价值 利率敏感的医药生物、电子往往在降息后6个月内表现更出色 [9] - 2024年9月18日美联储宣布降息50个基点 是自2020年3月以来首次降息 也是中国股市走牛的转机 [9]

人民币汇率中间价变动 - 9月5日人民币汇率中间价为1美元兑人民币7.1064元 较前一交易日7.1052元调贬12个基点 [1] 市场预期与衍生品交易 - 对冲基金加大人民币升值期权押注 3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示Put端波动率高于Call端 [1] - 交易量最大的12月期权为执行价格6.94的看跌期权 反映市场人民币升值预期增强 [1] - 出口商因人民币加速升值转向买入美元人民币看跌期权对冲汇率风险 带动7月外汇期权交易量创2015年以来新高 [1] 资金流动与资产配置 - 外资通过北向资金和海外ETF加速流入中国股市 增持人民币资产 [1] - A股两融余额创历史新高 中国海外互联网ETF规模突破85亿美元 [1] 汇率驱动因素分析 - 短线人民币汇率受股汇联动 中间价和资金流影响 [2] - 需警惕A股调整 全球风险偏好反转及美元指数显著反弹可能引发人民币汇率反向驱动 [2] - 2025年人民币汇率定价逻辑复杂化 美中利差指向性减弱 央行预期管理重要性上升 [2] 政策操作与市场引导 - 央行"掉期市场贴息"操作逐渐收敛 中间价预期引导持续升温 [2] - 在央行单边预期引导及美国降息预期发酵下 国内投资者乐观情绪推动股汇联动 关键点位7.15被突破 [2] - 央行中间价动态受重点关注 预计有望引导离岸汇率升至7.0-7.1区间 [2] 后市展望与操作建议 - 人民币汇率有望在合理区间保持稳定 短期或延续稳中偏强态势 需关注美元走势 出口数据及政策调整 [2] - 若9月美联储降息可能给予短期限掉期额外反弹动能 建议密切关注境内美元存款和流动性状况 [2] - 建议结汇盘逢高结汇 若出现人民币明显升值波段 明年购汇敞口宜分批锁定 [2]

核心观点 - 外资正在趋势性回流中国A股市场 驱动因素包括人民币升值 海外流动性宽松 A股赚钱效应和基本面修复 且这一回流具有中长期可持续性 保守估计外资增配空间超过1.2万亿元人民币 [2][3][4][5] 外资回流态势 - 2023年7月以来主动型外资累计净流出约2000亿元人民币 但今年7月下旬开始趋势性回流A股 [2][12] - 被动外资同步回流 龙虎榜外资席位净流入创历史新高 北向资金成交额创历史次高（仅次于924行情） [2][12] - 上周（报告期内）外资净流入167.95亿元 处于2017年以来98.8%分位数的高位 [42][46] 回流驱动因素 - 人民币升值：美联储降息在即 美元和美债走弱 驱动外资回流 [3][15] - 海外流动性宽松：外溢的美元流动性流入A股 [3][15] - A股赚钱效应：7月下旬以来A股跑赢全球市场 吸引外资回流 [3][15] - 基本面修复：制造业PMI回暖 市场预期9月PMI为50.1 景气重返扩张区间 [3][15] 中长期趋势 - 中国2018年前后进入工业化成熟期 2020年开始净出口规模上台阶 人民币本该进入长期升值周期 但过去3年美联储加息梗阻了这一进程 [4][21] - 当前美联储进入降息周期 人民币将重新进入升值周期 驱动外资趋势性增配A股 [4][21] - 类似美日工业化成熟期后净出口扩张驱动货币中长期升值的经验 中国净出口扩张将加速人民币升值 [4][21] 增配空间 - 截至2024年底 A股在MSCI全球股票指数中权重为3.4% 但国际资金投资组合中A股仅占2.3% 低配1.1个百分点 [5][28] - 假设外资平配A股 将带来约1.2万亿元人民币的增量资金 [5][28] - 以全球股票市值为基准（注：报告以12个主要市场代表全球）外资低配A股达8.8个百分点 [29] 外资偏好行业 - 长期偏好高ROE标的 食品饮料 家用电器 农林牧渔 有色金属 非银金融等行业ROE较高且估值具性价比 [6][31][35] - 8月以来外资集中流入银行 保险 制造 材料 汽车 医药 软件 半导体等板块 [6][38][40] - 陆股通重仓股和QFII重仓股的ROE远高于非重仓股及A股整体 [33] 外资活跃个股 - 宁德时代 比亚迪 工业富联 寒武纪 中际旭创 新易盛 药明康德 紫金矿业 北方稀土等标的外资成交较为活跃 [6][41] 其他资金动向 - 龙虎榜游资上周净流入54.78亿元 环比增加4.93亿元 集中流入电子（20.75亿元） 有色金属（13.79亿元） 机械设备（11.86亿元） [49][52] - 杠杆资金上周净流入1053.46亿元 环比增加138.19亿元 集中流入电子（349.76亿元） 通信（114.28亿元） 电力设备（81.51亿元） 融资余额达2.25万亿元处于历史较高水平 [54][59][61] - ETF上周净流入128.34亿元 环比增加127.83亿元 集中流入非银金融（73.62亿元） 计算机（45.75亿元） 基础化工（38.69亿元） [62][66] - 大类资产配置上 资金流入债券ETF（122.65亿元） 流出货币ETF（6.50亿元）和商品ETF（24.98亿元） [68]

上周五美联储鲍威尔释放了"鸽派"信号，9月份降息概率上升至90%，所以人民币要升值了？美联储要 降息了，人民币真的会升值吗？普通人要如何做好准备？ ...

博雅生物公司研究 - 2025年上半年实现营业收入10.08亿元 同比增长12.51% 归母净利润2.25亿元 同比下降28.68% 扣非归母净利润1.66亿元 同比下降36.05% [5] - 第二季度单季营业收入4.72亿元 同比增长5.50% 归母净利润0.86亿元 同比下降47.63% 扣非归母净利润0.63亿元 同比下降51.90% [5] - 血制品业务实现营收8.52亿元 同比增长7.90% 其中母公司血制品收入7.29亿元 同比下降7.73% 净利润2.64亿元 同比下降17.30% [6] - 人凝血因子VIII产品实现收入1.25亿元 同比大幅增长189.91% 人血白蛋白收入2.49亿元 增长6.68% 人纤维蛋白原收入2.16亿元 增长3.84% 静注人免疫球蛋白收入1.95亿元 下降11.42% [6] - 采浆量达到320.39吨 同比增长7.2% 高于行业平均增速 其中母公司采浆量263.41吨 增长6.7% 绿十字采浆量56.98吨 增长9.5% [7] - 10%静丙产品于2025年5月获批上市 成为国内第三家拥有该产品的企业 破伤风人免疫球蛋白已进入专业审评阶段 皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验 [7] - 预计2025-2027年营收分别为19.29/22.48/26.01亿元 归母净利润分别为4.49/5.49/6.65亿元 对应EPS分别为0.89/1.09/1.32元 [8] 人民币汇率专题研究 - 2025年8月以来人民币兑美元即期汇率最高触及7.12 中间价一度触及7.10重要关口 [10] - 本轮升值主要受市场自身驱动影响 测算显示逆周期因子贡献度仅占26% [10] - 美元情绪指数自2025年3月起下跌至历史相对低位35处徘徊 新兴市场货币被动升值 [11] - 中国股市估值修复带动风险资产吸引力提升 FPI资本流入强化人民币升值逻辑 [11] - 贸易结汇和套保意愿回暖 公司纳税和中报分红购汇需求支撑结汇盘 [11] - 6-7月外资抛售约4200亿元人民币债券 其中同业存单净流出2400亿元 但未引起人民币贬值 [12] - 外资减持债券后未立即汇兑获利 可能继续留在中国市场择机增持股市风险资产 [12] - 同业存单过去十二个月净流入已基本消耗殆尽 外资减持浪潮接近尾声 [12] 安井食品公司研究 - 2025年上半年实现营业收入76.04亿元 同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元 同比下降15.79% [15] - 第二季度营业收入40.05亿元 增长5.69% 归母净利润2.81亿元 下降22.74% [15] - 调制食品实现营收37.59亿元 下降1.94% 占总收入比重49.4% 下降1.8个百分点 [16] - 菜肴制品营收24.16亿元 增长9.40% 其中第二季度营收15.80亿元 大幅增长26.10% 受益于小龙虾销量及平均售价增加 [16] - 面米制品营收12.41亿元 下降3.89% 第二季度营收5.83亿元 下降10.72% [16] - 特通直营渠道营收5.55亿元 增长7.22% 新零售及电商渠道营收5.83亿元 增长20.92% [17] - 毛利率为20.52% 下降3.39个百分点 第二季度毛利率18.00% 下降3.29个百分点 [18] - 销售净利率8.88% 下降1.94个百分点 第二季度净利率7.03% 下降2.87个百分点 [18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.34/15.93/17.91亿元 对应EPS为4.30/4.78/5.38元 [19] A股市场表现 - 上证指数下跌44点 跌幅1.16% 收于3813点 深成指回落0.65% 创业板上涨0.95% [22] - 大单资金净流出超325亿元 量能明显缩小 日线指标明显走弱 [22] - 光伏设备板块逆市上涨1.21% 大单资金净流入超26亿元 贵金属 游戏 电池板块也逆市收红 [24] - 军工装备 军工电子 小金属 证券 多元金融 软件开发等板块跌幅均超3% [24] - 光伏设备板块自2022年8月最大跌幅超过74% 2024年9月波段底后震荡盘升 目前仍处相对低位 [25] - 科创50指数下跌1.64% 大单资金净流出约24亿元 日线KDJ死叉成立 [26]

中国银河证券：预计煤价将重新进入下降通道 中国银河证券表示，近期秦港5500大卡动力煤市场价反弹至688元/吨，较年内低点上涨近100元/吨，但 同比仍有151元/吨跌幅。随着旺季结束以及煤炭发运恢复，预计煤价将重新进入下降通道，建议关注市 场煤敞口大，且布局25年年度长协电价下调幅度较小区域的企业。 凤凰网财经讯 9月4日，沪指低开0.15%，深成指高开0.44%，创业板指高开1.18%，CPO、BC电池、锰 硅等板块指数涨幅居前。 | | | | | 沪深京重要指数 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | * ● 名称 | 最新 | 涨幅% | | 涨跌 | | 总手 | 现手 金额 | | 上证指数 | 3807.76 | -0.15 | -5.80 | 947/917 | -0.05 | 452万 | 452万 68.87 亿 | | 深证成指 | 12526.30 | 0.44 | 54.30 | 1490/873 | 0.27 | 697万 | 697万 101.45亿 | | 北证50 | 1554.45 | 0.1 ...

人民币汇率支撑因素 - 中美利差、政策风险溢价、购买力平价三大支柱均朝有利于升值方向变化 [1] - 央行中间价和外资FOMO（错失恐惧）成为额外升值催化剂 [1] 汇率前景展望 - 弱美元环境继续支撑人民币升值趋势 [1] - 出口预期偏弱和内需待修复要求升值节奏保持平稳 [1] - 人民币兑一篮子货币汇率重要性将进一步提升 [1]

美联储降息预期 - 美联储9月份大概率降息25个基点 但若就业数据强劲可能推迟决策 [4] - 2024年9月至12月美联储连续3次降息累计100个基点 当前利率区间为4.25%至4.5% [4] - 市场普遍预测9月重启降息 7月非农新增就业7.3万人远低于预期的10.4万人 前两月数据下修减少26万个岗位 [4] 降息周期展望 - 市场焦点转向9月后降息次数 部分预期5-6次 但观点保守认为最多3次后停止 [5] - 未来12个月美联储或迎重大人事调整 新主席及地区联储主席若倾向降息可能增加降息动作 [7] 人民币汇率走势 - 人民币兑美元年底看至7至7.05区间 未来2-3年走强幅度可能更大 [7] - 2025年以来美元指数累计下跌超10% 人民币中间价升值近400基点 8月28日在岸离岸均创9个月新高 [7] - 人民币渐进升值增强购买力 促进海外消费与经济 但快速升值可能引发泡沫风险 [7] 经济基本面支撑 - 人民币升值主因中国经济竞争力强 不影响制造业发展优势 [7]

人民币汇率走势 - 人民币兑美元在岸与离岸汇率双双涨破7.13关口 创年内新高[2] - 人民币兑美元中间价连续第五日上调至7.103 刷新年度最高水平[2] - 市场预期人民币汇率三年后将升值至6.76左右[5] 汇率变动驱动因素 - 美联储主席鲍威尔暗示可能调整政策立场 市场对9月降息预期上升导致美元指数跳水[2] - 央行通过中间价加速调升主动引导预期 强化稳汇率信号[2] - 2025年以来美元指数累计贬值约10% 但人民币中间价仅上涨1.2% 形成补涨势能[3] 股汇联动效应 - 人民币升值直接提振外资信心并修复中国资产估值 港股反应通常快于A股[3] - 8月28日A股V型反弹与人民币升值在时间上高度同步[3] - 企业结汇率从6月46.1%大幅跳升至7月54.9% 创2024年9月以来新高[4] 资本流动与资产配置 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 5-6月单月增持规模达188亿美元创历史同期新高[4] - 摩根大通对宁德时代H股多头持仓比例从5.76%增至6.06% 摩根士丹利持仓从4.96%增至6.05%[6] - 外资更看好中国在高端制造和芯片等取得突破性进展的产业领域[6] 政策与市场干预 - 央行明确表示将坚决对市场顺周期行为纠偏 防范汇率超调风险[6] - 政策层谨慎控制人民币升值节奏 避免过快升值冲击实体经济[6] - 若"反内卷"政策有效落实 中国企业竞争格局将显著改善[4] 汇率前景与催化剂 - 美联储恢复降息及关税政策对美国经济冲击 将使美元指数持续承压[5] - 潜在"中美再会谈"可能成为人民币年内进一步升值的催化剂[5] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力[4]