报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 跨月后央行公开市场业务净回笼资金，但资金仍宽松；资金面边际收敛使债市震荡调整；政府债净发行回升；银行间杠杆率上升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 本周央行逆回购净投放 -3651 亿元，买断式逆回购净投放 -5000 亿元 [1] - 隔夜资金价格与七天资金价格均回落，R001 收于 1.25%，DR001 收于 1.24%，R007 收于 1.37%，DR007 收于 1.34%，DR007 与 7 天 OMO 利差收于 -6.35bp，6M 国股银票转贴利率收于 0.74% [1] - 资金面边际收敛，债市震荡调整，1 年国债收益率上行 2.51bp 至 1.19%，10 年国债收益率上行 1.75bp 至 1.76%，30 年国债收益率上行 2.75bp 至 2.25% [2] 同业存单 - 存单收益率基本不变，3M、6M、1Y 收益率分别收于 1.37%、1.41%、1.45% [2] - 本周 1 年存单与 R007 利差走阔 3.20bp 至 7.72bp [2] - 本周存单净回笼 -2107 亿元，加权平均发行期限 8.6M，3M 存单发行 124.8 亿元，6M 期限发行 1226.2 亿元，1Y 期限发行 1732 亿元 [2] 机构行为 - 本周国债净发行 1409 亿元，地方债净发行 150 亿元，政府债合计净发行 1559 亿元，净缴款合计 -1392 亿元；下周预计国债净发行 317 亿元，地方债净发行 535 亿元，政府债合计净发行 851 亿元，净缴款合计 3803 亿元 [3] - 本周质押式回购交易量日均 7.56 万亿元，银行间市场杠杆率日均 107.78% [3]

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2026 05 08 年 月 日 固定收益定期 五月：关键在资金 四月债市偏强，长债下行但期限利差仍维持高位，信用利差保持低位。4 月 10 年和 30 年国债利率分别累计下降 7.0bps、13.4bps 至 1.75%和 2.22%。期限利差明显压缩，但仍然保持高位。截至 4 月 30 日 30 年与 1 年国债利差仍高达 105.6bps，3 年以上各期限利差仍均处于 2023 年以来 的 80%分位数以上，30 年和 10 年利差虽较三月有所收窄，但 47.1bps 的 水平仍处于 2023 年以来 94%分位数。而信用利差持续压缩并仍保持低 位，除 3 年、5 年二级资本永续债之外，其余各期限信用债和同期限国开 债利差基本上都是 2023 年以来 20%分位数左右或以内。 流动性方面，近期央行持续回笼货币，但主要约束利率下限，资金需求不 足背景下利率难以趋势性回升。近期央行开始通过买断式回购和 MLF 回 笼流动性，市场担忧持续的净回笼可能改变当前资金的宽松状况，并对债 市产生调整压力。但实际上，4 月以来 DR001 持续迫近 1.2%的政 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月伴随去年基数走低，多项经济数据读数或较3月小幅抬升；二季度经济数据的扰动边际下降，债市焦点在于资金与供给，对美伊冲突与高油价的定价边际弱化，5月关注特朗普访华对风险偏好与贸易预期的影响；短期债市宏观条件稳定，预计10y国债维持1.75%-1.85%震荡；中期美伊冲突预期反复、不确定性大，关注能源涨价传导及对下游需求量的扰动，短期关注企业利润数据验证 [2][55] 根据相关目录分别进行总结 通胀 - 预计4月CPI同比在1%附近，PPI同比或上行至1.7%附近 [2][3][5] - CPI方面，生猪和鲜菜拖累食品项，预计4月食品项环比-1.7%，同比-1.6%；油价上涨和服务价格季节性修复支撑非食品项，预计非食品项环比0.6%，同比1.7%；综合测算4月CPI环比0.1%，同比1% [6][7][10] - PPI方面，油价上涨是主要拉动项但涨幅收窄，预计4月环比回落至0.8%，同比上行至1.7% [11] 外贸 - 预计4月出口增速或在4.2%附近，进口同比或在17%左右 [2][3][14] - 4月港口集装箱吞吐量月同比+4.7%、货物吞吐量同比-1.9%，较3月一降一升；PMI新出口订单上行，韩国、越南4月出口同比+48%、+22%左右，4月贸易总需求与3月基本持稳，叠加高基数影响减轻，出口增速有望回升 [14][16] - 4月PMI进口分项与新出口订单同步走高，国内生产动能不弱，原材料库存与采购量均上行，叠加高油价影响，进口动能依然偏强，预计进口金额增速维持在17%附近 [16] 工业 - 4月基数影响减轻，工业增速或升至6.2%附近 [2][3][21] - 4月PMI生产指数环比继续上升、扩张略有加快，经济新动能生产增势较强，对应出口需求带来支撑，加之去年基数较3月下降，预计4月工业增加值同比升至6.2%附近 [21] 投资 - 4月固定资产投资累计同比或在2.0%，其中基建投资累计同比或在10.0%，房地产投资累计增速或在-11.7%，制造业投资累计增速或在4.6%左右 [2][36] - 制造业投资：海外囤货需求支撑出口强势、设备更新支持类资金靠前发力，叠加中期海外资本开支继续提振，预计4月累计同比升至4.6%附近 [26] - 基建投资：4月土木工程建筑业活动指数环比下降但仍在52%以上，水泥发运率、钢材表观需求等环比改善，预计基建投资需求不弱，累计增速在基数走低支撑下上至10%附近 [27][28] - 房地产投资：4月建筑业PMI继续走低，房屋建筑业商务活动指数同步下降，预计新开工增速较3月或小幅放缓，综合判断4月房地产投资单月同比-12.9%，累计增速-11.7%左右 [33] 社零 - 4月社零同比或在2.0%附近 [2][3][37] - 4月1日-26日乘用车零售同比-24%，降幅较3月扩大，汽车继续拖累社零表现；美伊冲突反复使油价维持高位，4月国内汽油价格同比增幅扩大至18.5%，石油制品消费对社零拉动增强；伴随基数下降，4月社零同比读数或小幅抬升至2.0%附近 [37] 金融数据 - 4月票据利率震荡下行，季初信贷小月票据冲刺“补位”，去年同期存在“低基数”，预计4月新增信贷约5000亿元，同比多增约2200亿元；新增社融约1.7万亿，同比多增约5674亿元；M2增速或在8.6%附近 [2][44][48] - 4月下旬票据利率持续下行，月末时点机构提前完成规模调整，部分大行转为出票，票据利率小幅上行，整体信贷仍处于偏弱水平；4月制造业PMI为50.3%环比下行0.1个百分点，PMI连续两个月维持荣枯线上方，外需边际拉动突出 [44] - 4月30大中城市商品房成交面积同比转正，二手房成交量动能不弱、价格跌幅未扩大，去年低基数情况下，今年居民中长期贷款有望同比多增 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股主要指数集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，市场成交活跃度显著上升；国债期货涨跌不一，债市上涨动能走弱；大宗商品指数预计维持区间震荡；美元或震荡偏强运行，非美货币短期延续震荡拉锯格局 [8]。 根据相关目录分别进行总结 本周小结及下周配置建议 - 股票：沪深300涨1.34%，沪深300股指期货涨1.58%，A股主要指数集体上涨，除上证指数外涨幅均超2%，四期指亦集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，市场围绕上市公司财报交易，海外芯片巨头财报影响国内相关产业股价，地缘局势反复但A股反应钝化，配置建议逢低做多 [8] - 债券：10年国债到期收益率涨0.08%，本周变动+0.14BP，主力10年期国债期货涨0.01%，国债期货涨跌不一，跨月后资金利率低位，央行回笼资金，债市上涨动能弱，利率下行空间有限，配置建议区间操作 [8] - 大宗商品：Wind商品指数涨7.99%，中证商品期货价格指数涨0.42%，美伊局势引发市场对中东局势担忧，商品市场能化品与有色及贵金属此消彼长，预计商品指数区间震荡，配置建议逢低做多 [8] - 外汇：欧元兑美元涨0.13%，欧元兑美元2606合约涨0.10%，美伊局势扰动市场风险偏好，美国宏观数据有韧性，联储观望，降息预期低，美元震荡偏强，非美货币受压制，配置建议谨慎观望 [8] 重要新闻及事件 - 外交部长王毅与伊朗外长会谈，中方支持伊方维护主权安全，希望解决霍尔木兹海峡问题 [15] - 外交部表示反对无国际法依据的单边制裁 [15] - 朱鹤新出席东盟与中日韩财长和央行行长会，讨论中东局势等议题 [15] - 特朗普称伊朗战事可能结束，双方接近达成协议，若谈判失败可能恢复军事打击，“自由计划”短期内暂停 [16] - 伊朗评估美方停战谅解备忘录，国防部发言人称美国需和以色列保持距离，最高领袖军事顾问称美国需赔偿损失 [16] - 伊朗称将确保船只安全通过霍尔木兹海峡，需获许可 [16] - 德国考虑施压美国，可能限制对美钾肥出口并与加拿大合作 [16] 本周国内外经济数据 - 美国：3月工厂订单月率前值0.3，预期0.5，今值1.5；4月ADP就业人数前值6.1万人，预期9.9万人，今值10.9万人；至5月2日当周初请失业金人数前值19万人，预期20.5万人，今值20万人；4月纽约联储1年通胀预期前值3.42，预期3.5，今值3.64 [17] - 欧盟：4月制造业PMI终值52.2；3月PPI月率前值 -0.7，预期3.3，今值3.4；3月零售销售月率前值 -0.3，预期 -0.3，今值 -0.1 [17] - 德国：4月制造业PMI终值51.4 [17] - 法国：4月制造业PMI终值52.8；3月工业产出月率前值 -0.9，预期0.5，今值1；3月贸易帐 -68.64亿欧元 [17] 下周重要经济指标及经济大事 | 日期 | 时间 | 指标名称/经济大事 | 前值 | | --- | --- | --- | --- | | 2026/5/11 | 09:30 | 中国4月CPI年率 | 1 | | | | 中国4月PPI年率 | 0.5 | | 2026/5/12 | 14:00 | 德国4月CPI月率终值 | 0.6 | | | 20:30 | 美国4月未季调CPI年率 | 3.3 | | 2026/5/13 | 14:45 17:00 | 法国4月CPI月率终值 | 1 | | | | 欧元区第一季度GDP年率修正值 | 0.2 | | | | 欧元区3月工业产出月率 | 0.4 | | | 20:30 | 美国4月PPI年率 | 4 | | 2026/5/14 | 14:00 | 英国第一季度GDP年率初值 | 1 | | | | 英国3月制造业产出月率 | -0.1 | | | 20:30 | 美国4月零售销售月率 | 1.7 | | 2026/5/15 | 21:15 | 美国4月工业产出月率 | -0.5 | [81]