美国关税政策 - 2025年2月1日对来自中国的商品加征10%关税，对加拿大和墨西哥加征25%关税 [1] - 2025年3月4日将对中国关税提升至20% [5] - 2025年4月2日提出对等关税，对中国关税提升至34%，对台湾地区关税为32%，对越南关税高达46% [5] - 2025年5月暂停一部分关税，期限90天 [5] - 2025年10月威胁对中国加征100%关税 [5] - 2025年10月25日双方达成协议，暂停24%的关税并展期90天 [5] 中国反制措施 - 2025年2月4日宣布四项反击措施：对美国煤炭和液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量车和皮卡加征10%关税 [3] - 2025年2月4日管制钨、碲、铋、钼、铟等关键矿产出口 [3] - 2025年2月4日将美国PVH集团和因美纳公司列入不可靠实体清单 [3] - 2025年2月4日对谷歌展开反垄断调查 [3] - 2025年3月4日对美国农产品加征10%到15%关税 [5] - 2025年4月4日将对美关税提高至34%，并公告涵盖所有美国进口商品 [5] - 2025年10月9日实施九项反制措施，包括对稀土、锂电池和石墨等关键资源进行管制，同时对高通发起反垄断调查 [5] - 2025年6月稀土对美出口激增660%后，中国收紧出口配额 [5] 行业影响 - 能源行业受中国关税反制直接影响，美国煤炭和液化天然气被加征15%关税，原油被加征10%关税 [3] - 汽车行业受冲击，美国大排量车和皮卡被加征10%关税 [3] - 农业机械行业面临中国加征的10%关税 [3] - 农产品行业成为目标，大豆首当其冲，美国中西部农场主受影响 [5] - 军工和高科技产业受中国关键矿产出口管制影响，涉及导弹和芯片生产 [3] - 服装行业美国PVH集团被列入不可靠实体清单，市场准入受限 [3] - 基因测序行业美国因美纳公司被列入不可靠实体清单 [3] - 科技行业谷歌和高通面临中国反垄断调查 [3][5] - 稀土行业中国在精炼技术方面领先西方50年，并收紧出口配额 [5][7] 全球贸易与供应链 - 关税互怼导致全球贸易缩减1% [5][7] - 全球供应链受到震动 [3] - 全球企业逐渐将目光转向东盟以规避风险 [5][7] - 美国试图重构供应链的计划因中国在稀土等领域的技术优势而失败 [5][7] - 美国试图组建抗华贸易联盟的计划未获欧盟和日韩支持 [7] 谈判与外交 - 2025年7月28日中美在瑞典斯德哥尔摩展开谈判，在农产品和出口管制方面有所进展 [5] - 2025年8月27日中美官员会面，强调平等互惠，美国商会表示美国企业仍希望在中国投资 [5] - 中国在反制的同时保持谈判大门敞开 [5][7]

美国对华关税政策 - 美国政府宣布对包括中国商品在内的多数贸易伙伴征收34%的对等关税，针对船舶、物流和造船领域 [1] - 政策导致双边贸易成本上升超过30%，被视为单边主义典型，旨在重塑全球供应链，推动制造业回流美国本土 [1] 中国反制措施 - 中国宣布对原产于美国的进口商品加征相同比例34%的关税 [4] - 对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等七类中重稀土相关物项实施出口管制，这些物项具有军民两用特性 [4] - 通过“一带一路”深化与东盟、拉美和非洲的经贸合作，贸易额同比增长15%，出口占比升至全球25% [4] 中美高层会谈与后续博弈 - 中美在瑞士日内瓦举行高层经贸会谈，双方同意90天内逐步降低关税，并暂停部分非关税反制措施 [6] - 中国向通用、福特和斯泰兰蒂斯三家美国汽车企业发放稀土临时出口许可 [6] - 美国暂停向中国供应C919客机所需的LEAP-1C发动机，并强化芯片和设计软件出口限制 [6] - 第二轮磋商在伦敦展开，会谈焦点转向互指违约，谈判仅六个小时 [8] 全球供应链影响与行业动态 - 全球供应链面临重构风险，中国进一步管制稀土设备、技术和锂电池材料 [10] - 双边贸易额同比降8.1%，但中国对美出口结构优化，高科技产品占比升至35% [10] - 欧盟汽车业因稀土短缺减产10%，日本韩国芯片供应链中断 [10] - 美国汽车制造商因稀土供应中断减产20%，通用和福特警告若白宫不干预将考虑迁厂中国 [12] 稀土行业战略地位与中国优势 - 稀土作为高科技产业的基石，中国控制全球60%的开采量和90%的精炼加工，在中重稀土领域占比高达99% [12] - 美国本土稀土产能仅5%，加工技术落后15年 [12] - 中国掌握离子交换和溶剂萃取的低成本分离工艺，美国实验室商业化需5年以上 [15] - 中国建立分级审批机制，任何含中国稀土比例超0.1%的产品需出口许可，涉及外国军方的申请一律否决 [15] - 审批效率提升30%，军工封堵率达100% [15] 美国军工行业受冲击 - F-35战机每架需920磅稀土，弗吉尼亚级核潜艇需求逾9000磅 [17] - 洛克希德·马丁生产成本涨25%，部件延误率超40% [17] - 五角大楼储备仅够18个月，F-47六代机研发已暂停子项目 [17] - 中国军工稀土回收率达85%，成本降至美国的1/3 [17] - 美国试图拉拢澳洲和加拿大组建“稀土北约”，但盟友加工能力不足10% [17]

文章核心观点 - 全球供应链正从效率优先转向韧性优先，区域化布局成为趋势 [3] - 墨西哥蒙特雷凭借天时地利人和，正崛起为北美供应链版图中的关键节点，扮演“北美东莞”的角色 [3] - 蒙特雷的崛起是“中国Plus”战略的体现，并非取代中国制造，而是中国全球化路径的延伸 [3][18] 蒙特雷崛起的宏观背景 - 地缘政治和疫情后供应链重塑是首要因素，中美关税摩擦和去风险化战略迫使企业寻找中国以外的制造基地 [5] - 2023年墨西哥首次超过中国成为美国最大进口来源国，美国从中国进口额下降20%至4272亿美元，从墨西哥进口额达4756亿美元 [5] - 疫情暴露长链物流脆弱性，2021年亚洲至北美海运成本飙升，而蒙特雷靠近美国边境具备物流时间优势 [5] 蒙特雷的地利优势与政策支持 - 蒙特雷距美国得州边境仅两小时车程，是连接美墨的黄金通道 [3][5] - 货物从蒙特雷至洛杉矶仅需两到三天，比亚洲海运节省高达80%的物流时间，成本显著降低 [5] - 2020年生效的《美墨加协定》要求75%汽车北美内容比例，为本土制造注入政策确定性 [5] 产业集群与“北美三角枢纽”形成 - 蒙特雷正围绕汽车、电子和新能源构建生态圈，形成类似中国东莞的产业集群 [6] - 蒙特雷与美国加州、得州形成“北美三角枢纽”，蒙特雷扮演制造中心，得州提供物流与能源，加州负责创新与资本 [6][7] - 巨头引领效应明显，特斯拉2023年官宣在蒙特雷投资50亿至100亿美元建设超级工厂 [8] 中国企业在蒙特雷的投资布局 - 中国供应商正“组团”进驻蒙特雷以绕开USMCA壁垒进入美国市场 [9] - 海信2023年宣布投资2.5亿美元在蒙特雷开设第二家电厂生产冰箱 [10] - 天合光能2023年宣布投资10亿美元在蒙特雷建设太阳能板厂 [11] - 江淮汽车已启动在蒙特雷投资建设汽车装配厂，预计2026年投产 [12] - 2023-2025年中国对墨西哥FDI累计超100亿美元，蒙特雷所在新莱昂州占比显著 [13] 蒙特雷与东莞的优劣势比较 - 优势在于产业集群和人力资源，蒙特雷制造业平均时薪约5美元，远低于美国南部的20-25美元 [15] - 面临基础设施瓶颈，2023-2025年水荒问题突出，主要水库容量一度降至43%、9%和1%，电力供应不稳定 [16] - 劳动力成本快速上升，时薪从2023年3.70美元升至2024年5美元，预计2025年达6.10美元 [16] - 存在安全与文化挑战，Numbeo犯罪指数2025年为58.8属中度风险，工会文化和社区关系需适应 [16] 中国企业应对策略与全球供应链新图景 - 中国企业带去自动化产线，用科技弥补人才短缺，但需关注ESG和社区管理 [16][17] - 全球供应链正重构为多个区域中心，未来可能形成三大东莞：北美蒙特雷、欧洲匈牙利/波兰、亚洲中国/越南 [18] - 中国企业正从出口转向全球本土化，蒙特雷工厂核心设备模具仍从东莞进口，形成卫星城效应 [18]

港股四季度市场展望 - 港股边际利好积聚，有望迎来上行转折点 [1] - 市场在AI与有色金属双主线驱动下表现突出 [1] - 行业分化持续加深，服务业保持韧性而制造业呈现收缩迹象 [1] AI行业 - AI行业受益于技术升级与全球数字化趋势 [1] - 行业增长动能强劲 [1] 有色金属行业 - 有色金属板块具备结构性机会 [1] - 行业机会源于全球供应链重构及新能源需求支撑 [1] 港股通50ETF - 港股通50ETF跟踪港股通50指数 [1] - 指数由可通过港股通机制投资的50只香港市场龙头公司证券组成 [1] - 成分股基于市值规模和流动性水平筛选得出 [1] - 指数行业布局同时涵盖新消费、金融科技等新兴领域与传统经济板块 [1]

美印贸易协议核心内容 - 美国计划将对印度商品关税从当前50%的高位大幅降至15%-16%区间 [1][3] - 关税下调覆盖纺织、宝石、皮革、工程机械等印度优势出口领域 [4] - 美国将取消针对印度的25%购俄石油惩罚性关税及25%对等关税 [4] 协议涉及的交换条件 - 印度承诺逐步减少俄罗斯石油进口，其国有炼油企业及信实工业已开始转向中东采购 [4] - 印度将放宽非转基因美国玉米和豆粕的进口限制，为美国农产品打开市场 [4] - 双方计划建立关税水平与市场准入定期审查机制 [4] 对印度出口的直接影响 - 关税下调将直接缓解印度对美出口连续四个月下滑的压力 [4] - 印度对美出口从5月88亿美元峰值跌至9月55亿美元，三个月蒸发33亿美元 [4] 对行业竞争格局的影响 - 印度纺织企业可凭借低关税和廉价劳动力成本对中国纺织品出口产生较强的竞争压力 [9] - 印度制造业70%的空调压缩机、58%的手机零部件依赖中国进口，供应链“去中化”短期内难以实现 [5] 全球供应链重构的深层博弈 - 美国借助印度廉价劳动力，试图打造“中国替代”的供应链备份 [4] - 美印贸易协议的推进本质是政治意志与市场规律的双重博弈，其影响已辐射全球主要经济体 [4] - 全球产业链的深度嵌套决定了“去中化”难以一蹴而就 [9]

项目概况 - 马士基投资逾10亿元的综合物流旗舰仓于11月20日正式投运，是其在华最大的仓储物流项目 [1] - 该旗舰仓位于上海自贸区临港新片区，占地面积11万平方米，总仓储面积近15万平方米 [1] - 此项目是公司从“港到港”向“端到端”战略转型的关键举措 [1] 战略定位与优势 - 仓库地处洋山特殊综合保税区，可借助制度创新优势享受多项简化的监管政策支持 [2] - 获批实施分类监管政策，保税与非保税货物可同仓存放并直接转换状态，无需进出卡口 [2] - 出口商品抵达仓库即视同出口，企业可立即办理出口退税，提升资金周转效率 [2] - 进口货物可快速转移至保税仓，待订单确认后再清关，增强供应链弹性并降低物流成本 [2] 未来发展潜力 - 未来可打造为中国进出口分拨中心、跨境电商履约中心及区域全球分拨中心 [3] - 通过马士基与赫伯罗特组建的“双子星”航运网络，可将周边国家货物转运至上海港集散，再分拨至全球 [3] 对上海港的影响 - 马士基与赫伯罗特的“双子星”联盟自今年2月运营，为上海港箱量增长提供有力支撑 [4] - 上海港是“双子星”全球航线网络的主要枢纽港之一，吸引更多周边国家货物中转 [4] - 2024年上海港国际中转箱量超过700万标准箱，同比增长超两成，是成为全球首个年吞吐量超5000万标准箱港口的重要支撑 [4] - 今年上半年，上海洋山深水港区国际中转和集拼箱量达269.6万标准箱，同比增长10.6% [4] - 上海港通过与马士基等全球领先企业合作，吸引更多国际物流企业在上海设立中转集拼中心 [5] 行业标杆意义 - 旗舰仓运用了当前最新的智能化技术，并进行了碳中和探索，具有行业标杆意义，相关技术将复制到全球 [6] - 中国市场是马士基全球最大市场之一，虽然全球贸易格局变革，但整体货量仍不断增长，公司长期看好 [6] - 项目从破土动工到正式投用仅用两年时间，体现了“临港速度”和上海不断优化的营商环境 [6]

贸易博弈背景与起因 - 美国为维护其全球经济主导地位，自2024年起对中国快速崛起的新能源等工业领域采取打压措施[1] - 西方国家担忧自身制造业衰落，尤其关注中国在电动汽车、锂电池和太阳能电池等新兴产业领域的强大竞争力[3] 美国关税措施 - 2024年5月美国宣布对来自中国的电动汽车征收100%关税，锂电池和太阳能电池关税分别高达25%和50%[5] 欧盟关税措施 - 2024年10月欧盟正式对中国电动汽车征收17%至45%的额外关税，不同制造商面临差异化税率[5] - 欧盟反补贴调查进程加速，从2023年10月启动到2024年10月关税落地，时间大幅缩短[10] G7协调行动 - 2024年5月G7财长会议同意共同监控所谓的"非市场政策和实践"，矛头直指中国产业补贴和出口模式[7] - 2025年5月G7领导人会议声明升级，承诺设立联合基金支持本土产业转型，并新增最低退税要求和补贴上限等具体指标[7] - 2025年G7立场强化，增加对稀土出口的监控机制[7] - 2025年10月G7讨论建立"金属联盟"，针对中国补贴生产设置历史水平关税配额[14] 美欧贸易协议 - 2025年7月美国与欧盟签署全面贸易协议，涵盖汽车零部件和半导体等领域，双方互施15%关税但对来自中国的转口货物设置严格原产地规则[11] - 协议融入多边执法机制，通过卫星和海关数据追踪货物路径，并将制药和铜矿领域纳入其中[11] 法国与欧盟内部行动 - 法国推动欧盟在2025年引入《净零产业法案》，针对关键原材料设置进口壁垒[11] - 法国积极推动"金属联盟"，并将其称为"经济围栏"[14] - 尽管德国总理朔尔茨曾表达反对"脱钩"，但最终德国仍支持欧盟关税决定[10] 中国产业应对与市场转向 - 中国出口的电动汽车和太阳能产品在2024年占据全球份额50%以上[13] - 2024年10月欧盟关税生效后，中国电动汽车出口欧洲数量下降20%，但迅速转向越南、印尼等新兴市场[13] - 中国通过金砖国家和上海合作组织等机制加强经济互联互通，2025年整体出口盈余达到1.2万亿美元新高[13] 西方政策效果与影响 - 欧盟内部经济在2025年出现下滑，德国经济连续四年停滞，部分由于关税导致供应链中断和消费者无法享受中国绿色产品低价优势所致[13] - G7联合基金规模在2025年扩大到2000亿欧元，覆盖更多国家，但未能逆转欧洲汽车业困境[13] - 西方国家从2023年零散回应转向2025年全面压制，试图通过统一技术标准巩固贸易壁垒[14] 当前对峙局面 - 欧盟继续维持对中国电动汽车关税，中国则对欧盟白兰地征收34.9%关税进行反制[17] - 全球供应链加速重构，新兴市场成为中国绿色产业新增长点[17]

行业订单概况 - 第四季度以来70余家A股上市公司披露重大合同或战略合作协议 涉及机械设备 电力设备 建筑装饰 汽车等行业 其中机械设备与电力设备行业均有超过10家公司获得重要订单 [1] - 上市公司近期订单频现是政策窗口 全球库存调整和技术迭代三大周期叠加的结果 [1] - 新能源 高端装备等领域新订单最为集中 订单形式从单纯产品采购转向技术合作与供应链协同 有望提升相关企业盈利质量和客户黏性 [1] 电力设备行业订单 - 华电科工股份有限公司牵头联合体签下辽宁100万千瓦海上风电项目 合同金额34.15亿元 涵盖单桩基础 风机安装等全链条服务 [2] - 上海宏英智能科技股份有限公司与上海霍普建筑设计事务所股份有限公司分别拿下6.16亿元和5.2亿元储能电站项目合同 [2] - 国家电网2025年预计电网投资超6500亿元 南方电网2025年安排1750亿元固定资产投资 为行业提供增长支撑 [2] 高端装备制造行业订单 - 兰州兰石重型装备股份有限公司与中国核电工程有限公司签订5.8亿元核能主工艺设备合同 [2] - 罗博特科智能科技股份有限公司斩获7.61亿元光伏电池整线解决方案订单 [2] - 天津赛象科技股份有限公司为空客天津项目提供5.32亿元运输工装夹具 [2] - 兰剑智能科技股份有限公司与九号（珠海）科技有限公司达成1.38亿元立体库建设大单 [2] 技术迭代驱动 - 技术迭代推动上市公司订单结构优化 AI算力 储能 光伏TOPCon2.0等新技术相关订单放量 显示下游客户对新技术 新产品热情提高 [3] 海外业务升级 - 上市公司海外业务从"产品出海"向"技术输出"转变 [4] - 中国能源建设股份有限公司下属联营体与沙特相关方签署3份新能源总承包合同 合计27.45亿美元（约195.54亿元） 涵盖1GW风电 2GW风电及2GW光伏项目 [4] - 中国电力建设股份有限公司签下沙特两个2000MW光伏IPP项目（合计117.19亿元） 同时拿下秘鲁65.68亿元医院建设项目 [4] - 宁夏鑫浩源生物科技股份有限公司与埃及公司签订202.89万美元合同 提供胶原蛋白肽生产线技术指导及专利授权 [4] - 济南恒誉环保科技股份有限公司获得1400万美元海外订单 供应工业连续化废轮胎裂解生产线 [4] - 博迈科海洋工程股份有限公司获得1.9亿美元至2.4亿美元FPSO项目合同 为圭亚那油田提供核心设备设计与建造服务 [4] - 中国企业在全球产业链中角色进一步升级 部分企业已实现"能力出海"的跨越 [5]

文章核心观点 - 全球供应链正经历结构性调整，泰国凭借其地理、成本和政策优势，崛起为中国家电和新能源汽车企业出海的关键枢纽 [1][5][6] - 中国企业出海已进入“能力出海”的3.0阶段，从单纯的产品输出转向包含研发、供应链及营销的全价值链本地化能力建设 [8][13][14] - “泰国模式”在家电和汽车领域的成功，正产生示范效应，并加速向全球其他地区复制，标志着中国制造从“走出去”向“走上去”演进 [14][15] 巨头产能布局 - 海尔泰国春武里空调工业园于2025年9月23日投产，年规划产能600万套，占地约32.4万平方米，是中国品牌在东南亚规模最大的空调制造基地 [1] - 海信HHA智能制造工业园同日开工，为海信海外最大工业园区，分三期建设，计划于2030年完工，年产能将达1200万台，年产值预计突破1000亿泰铢 [2] - 奥马冰箱泰国生产基地获泰国投资促进委员会批准，首期投资30亿泰铢，计划年产量170万台冰箱和冰柜，主要用于出口欧洲市场 [4] 泰国优势分析 - 地理优势显著，泰国地处东南亚中心，林查班港是东南亚第二大集装箱港，每周有超过100条国际航线连接全球 [5] - 成本优势突出，2019年泰国最低月工资标准约为中国的77%，且高端制造业享受5%的超低税率 [6] - RCEP生效及东盟—欧盟自由贸易协定等贸易政策，大幅降低了区域内关税和贸易成本 [6][11] 产业升级与本地化成效 - 在新能源汽车领域，2025年前三季度泰国纯电动车新增注册86432辆，比亚迪以29633辆居首，占34.3%的市场份额，销量前十名中有七个中国品牌 [7] - 海尔通过深度本地化研发，针对东南亚市场推出制作冰沙的冰箱、自清洁空调等产品，2024年其东南亚营业收入达66亿元，同比增长14.8% [10] - 市场格局改变，2024年泰国空调销量前五品牌中，海尔排名第一，中国品牌占据两席，市场份额从2018年的13.1%提升至21% [10] 中国企业出海演进阶段 - 第一阶段（2000-2010年）为产品出海，依靠成本优势进行代工，2020年中国空调、冰箱、洗衣机产量分别占全球的70%、50%、40%左右 [11] - 第二阶段（2010-2015年）为品牌出海，将组装环节外迁，但形成“两头在外”的局面 [12] - 第三阶段（2020年至今）为能力出海，78%的受访企业表示已或将在海外部署研发力量，注重全价值链能力建设 [13] 模式复制与全球影响 - “泰国模式”的成功产生示范效应，带动消费电子等产业跟进，并加速在墨西哥、波兰等地的类似布局 [15] - 全球消费电子产业正经历从中国大陆向东南亚转移的关键阶段，供应链迁移的动因除成本和贸易壁垒外，增加了为避险而进行的强制迁移 [15][16]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [12] 核心观点 - 大宗供应链行业处于“商品价格”与“企业盈利”的双重底部，周期拐点初步临近 [2][6] - 头部大宗供应链公司已率先走出底部，三季度供应链业务利润同比实现转正 [2][6] - 在流动性宽松、全球供应链重构及国内“反内卷”政策推进的背景下，部分大宗商品景气周期拐点有望逐步到来 [2][6] - 头部公司加速全球化网络布局和全链条资源整合，提升国内外市场份额，并维持较好的分红政策 [6] 大宗供应链 - 大宗供应链是资金驱动的业务模式，企业盈利与PPI呈正相关性，在通胀环境下盈利往往上行 [21] - 2025年7月以来，“反内卷”政策驱动PPI增速环比改善，2025年第三季度南华金属/能化/农产品指数同比分别环比增长4.5%/2.5%/2.1% [28] - 头部公司如厦门象屿、物产中大、建发股份通过调整经营策略和强化风控，三季度供应链业务利润同比转正 [29] - 公司加速出海，以“一带一路”为重点方向，海外业务占比稳步提升，如厦门象屿和厦门国贸的该比例已接近30% [34] - 部分公司股息率提供安全垫，例如建发股份2024年股息率达6.5% [39] 出行链 - 2025年第四季度淡季出行需求持续复苏，11月14日当周国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量同比增加19% [7][43] - 客座率持续改善，同期国内客座率同比增加2.6个百分点，国际客座率同比增加4.8个百分点 [7][48] - 供需关系改善推动票价回升，七日移动平均含油票价同比增加1.0% [7][48] - 中长期来看，供给刚性收紧且成本改善，行业有望迎来收入与成本共振 [7] 海运市场 - 油运市场景气延续，本周克拉克森平均VLCC-TCE运价上涨26.2%至12万美元/天 [8][69] - 集运美线运价下跌，本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌2.9%至1,451点 [8][69] - 内贸集运保持旺季景气，11月7日当周PDCI综合指数环比上涨0.7%至1,225点 [8][69] - 散运市场以震荡为主，BDI指数周环比上涨1.0%至2,125点 [8][69] 物流快递 - 2025年“双十一”期间（10月21日至11月11日），全国邮政快递企业日均揽收量达6.34亿件，同比增长9.0% [9][75] - 航空货运价格进入旺季，11月4日-11月10日，香港航空货运价格指数环比上涨3.7% [9][75] - 大宗商品公路运输价格同比上升17.6%，环比上升15.8% [75] - 甘其毛都口岸日均通车量为1,357辆/日，短盘运价环比持平为90元/吨 [9][76]