公司战略方向 - 腾讯云明确打造智能化及全球化两大引擎战略方向[1] - 智能化方面聚焦加速AI应用场景落地及智能体布局[1] - 全球化方面加强基础设施、技术和服务层面的国际化战略升级[1] 增长驱动力 - AI产品需求及海外业务需求将成为腾讯云收入增长的重要驱动力[1] - 腾讯云近期发布混元3D 3.0模型[1] - 结合AI能力在核心游戏中推出新的AI游戏体验[1] 应用领域拓展 - AI能力除游戏领域外在支持智能制造及内容产业亦可创造价值[1] - 公司维持买入评级和目标价705港元[1]

核心观点 - 联想集团入选福布斯中国2025年"中国企业跨国经营30强"榜单 凭借海外收入规模、技术驱动增长和全球化协同能力成为科技行业跨国经营标杆[1] - 公司海外收入达3816.7亿元人民币 海外收入占比77% 同比增长21.5% 远超榜单企业海外收入平均上涨63.2%和海外收入贡献比重中位数45.5%[1] - 通过"混合式AI"战略实现全球化业务生态布局 在品牌、供应链和研发端全面迈向全球化[2] 海外经营业绩 - 海外收入规模达3816.7亿元 是算力领域企业新易盛（海外收入68亿元）的56倍 较汽车行业比亚迪（海外收入净增616.6亿元）具备显著优势[1] - 海外收入占比77% 突破"本土企业出海"初级阶段 进入"全球化企业运营"成熟阶段[1] - 海外收入以近21.5%同比增速实现大基数下高增长[1] 全球竞争力支撑 - PC业务全球市场份额达23.7% 保持行业领先地位[2] - AI PC在Windows AI PC类别中销量跃居全球首位 成为拉动海外消费端收入增长关键动力[2] - 全球拥有30多个制造基地 覆盖北美、欧洲、东南亚等地 墨西哥蒙特雷制造基地成为首个中国企业在美洲获评的"灯塔工厂"[2] 全球化运营体系 - 生产制造80%在国内 研发人员70%在国内 员工60%在国内 营收超过70%来自海外 实现厚植中国、全球互惠[3] - 累计11次上榜Gartner Top 25全球供应链榜单 最新排名全球第八 连续第四年跻身前十 蝉联亚太供应链王者[3] - 是Gartner Top 25榜单中唯一的亚太高科技制造企业[3] 行业参考路径 - 榜单涵盖新能源企业（如比亚迪、长城汽车）凭借产品增量打开海外市场 算力基础设施企业（如浪潮信息、新易盛）依托技术红利实现收入激增[3] - 联想通过"技术迭代-产品创新-生态协同"闭环实现从规模扩张到价值深耕转型 与榜单"稳健扩张"核心标准高度契合[3] 未来拓展空间 - IDC预测2025年全球AI PC出货量将占PC总出货量40%以上 联想凭借先发优势有望进一步扩大海外份额[4] - 混合式AI在工业、医疗、教育等领域应用场景不断丰富 可依托全球化研发与供应链网络将中国市场技术落地经验复制到海外[4] - 形成全球技术协同、区域市场定制的新增长逻辑[4] 上榜企业行业分布 - 汽车制造商：比亚迪(002594 SZ)、广汽集团(601238 SH)、长城汽车(601633 SH)[5][6][7] - 半导体：格科微(688728 SH)、江波龙(301308 SZ)、澜起科技(688008 SH)[5][6] - 电子设备：新易盛(300502 SZ)、胜宏科技(300476 SZ)、协创数据(300857 SZ)、影石创新(688775 SH)[6] - 电脑硬件：浪潮信息(000977 SZ)、联想集团(00992 HK)[6] - 制药与生物科技：百利天恒(688506 SH)、翰森制药(03692 HK)、康方生物(09926 HK)[5][6] - 新能源：金风科技(002202 SZ)、宁德时代(300750 SZ)[6] - 其他行业涵盖电气部件、医疗设备、物流、消费品等多元领域[5][6][7]

保健品 CDMO：新消费与全球化时代 20250917 摘要 中国保健品市场规模庞大，位居全球第二，但渗透率较低，约为欧美国 家的 1/4 至 1/5，提升空间巨大。维生素膳食营养补充剂（EDS）是最 大细分市场，占比约 60%，功能性食品转型趋势明显。 监管政策双轨制（注册+备案）降低了行业准入门槛，加速了产品上市 速度，同时加强监管力度，淘汰不规范产品，提升行业规范性和透明度。 2019 年权健事件后，内控机制更加严格。 线上渠道崛起显著影响保健品市场，渗透率已达全球最高水平（约 60%），冲击传统线下渠道。新兴品牌通过线上渠道针对特定人群进行 产品细分，传统膳食营养补充剂份额下降。 保健品行业品牌端和代工端集中度均较低（低于 20%），线上新锐品牌 崛起进一步分散市场集中度。行业整体毛利率高，专业化程度不断提高， 为代工企业带来发展机遇。 中国保健品代工业务渗透率（约 10%）低于欧美及日韩（15%- 20%），但线上化渗透率高，预示着代工业务具有巨大发展潜力，有望 通过提升专业化程度及扩大国际合作提高渗透率。 保健品代工行业的现状和发展趋势是什么？ 保健品代工行业（CDMO）结合了代工和研发，目前在新 ...

纪要涉及的行业或公司 * 杭叉集团[1] * 叉车行业[10] * 智能物流行业[5] * 工控行业[6][8] * 机器人行业[6][8] * 激光行业[6][9] 核心观点和论据 公司主业发展趋势 * 杭叉主业发展趋势平稳且持续向好 即使经历经济下行周期 国内叉车销量仍然保持增长[3] * 叉车行业下游应用分散 包括制造业 物流 仓储等多个领域 能够有效熨平周期波动 减少市场风险[10] * 叉车主要用于帮助客户提升效率 国内对效率提升有持续需求 即使整体经济波动不大 行业仍能保持较快增长[10] * 公司预计2025年利润在22.5亿至23亿之间 2026年可达到27亿左右[12][13] * 主业估值400亿以上 年化业绩增长空间约为15% 主业估值有望达到15倍[2][4][13] 智能物流与机器人业务 * 杭叉集团在智能物流领域具有显著优势 尤其是在海外移动机器人和无人仓储方面[5] * 通过收购国自机器人 未来有望实现10亿以上收入规模 并获得约150亿市值空间[2][5] * 亚马逊内部物流环节从10万台机器人扩展到100万台 表明这一场景可行[5][14] * 海外成品仓储业务快速增长 明年预计收入10亿以上 未来可达50亿 对应市值100~150亿[2][20] * 将在亚洲物流展上推出用于料箱 纸箱搬运和拆码垛的人形机器人产品 通过AI技术实现L3 L4级别自动导航[18][19] 行业驱动因素 * 锂电化和全球化是重要驱动力 国内锂电动叉车在全球市场展现出强劲竞争力[11] * 在印尼市场 由于丰田代理商铺开渠道 杭叉无需签订独家代理协议 凭借产品价格和性能优势快速打开市场 2025年预计实现几倍增长[11][12] * 顺周期品种上行确定性较强 下行风险较小[4] * 整个经济已从主动去库存转向被动去库存阶段 对顺周期品种有利[7] 市场竞争与盈利能力 * 国内市场竞争激烈 企业盈利能力相对一般 但为企业提升实力提供了练兵场 助力其进入海外市场[2][16] * 海外市场工厂端具有定制化特点 仓储环节更标准化但主要面向中大客户[17] * 杭叉拥有超过300人的软件算法团队 在技术和渠道方面具备优势[17][20] 其他重要内容 * 工控和机器人行业受益于光伏和锂电等快速增长的大型行业[6][8] * 激光行业主要与地产相关 但已扩展到3D打印 雕刻以及光伏锂电等多个领域[6][9] * 公司三类车蝶变及AI技术融合将进一步推动行业提效 实现更多新场景应用[19][20] * 预计公司未来市值空间为500~550亿[4][20]

上海虹桥国际中央商务区管理委员会党组成员、副主任杨旭波出席活动并表示："我们将主动服务和融 入长三角世界级汽车产业集群，充分发挥大虹桥链接国际国内两个市场、两种资源的战略优势，着力推 动人才、技术、资本、数据等创新要素的跨境高效流动，全力构建'长三角制造+虹桥服务+全球市场'的 开放新模式；我们愿与毕马威深入合作，以本次活动为契机，加快培育富有竞争力的汽车科技产业集 群，为企业立足虹桥创新发展提供先进的产业生态与专业的服务保障，共同支持本土汽车企业出海、开 拓、远航。" 上海市闵行区人民政府党组成员、副区长可晓林出席活动并表示："我们始终将'服务企业'视为区域发 展的重中之重。在虹桥枢纽片区，依托独特的区位优势、出海服务平台优势、高级跨国经营人才和专业 服务业高度集聚优势，充分发挥政策牵引作用，多管齐下招引汽车整车、研发设计、零部件供应、汽车 新能源、智能网联汽车、整车销售企业入驻；在前湾片区，印象城MEGA、前湾公园等配套项目正在加 快建设，全力营造宜居宜业的发展环境。未来，闵行将持续以最高标准、最好水平推动营商环境优化， 通过产业链资源精准对接机制，助力更多'科技50'企业在这里茁壮成长、迈向全球"。 毕 ...

公司核心战略与全球化布局 - 全球化是公司基本战略 不出海就没有未来 在香港设立国际总部作为桥头堡加快出海步伐[2][7] - 重点布局一带一路国家与地区 采用拼船出海模式与央企或香港企业合作整合解决方案[7] - 以优质产品参与国际竞争 公司是全球唯一在机场无人驾驶领域真正落地的解决方案提供商[8] 自动驾驶行业前景与选择逻辑 - 无人车赛道满足万亿级别市场规模和亿万人日常需求痛点 包括交通拥堵 事故和停车难等问题[4] - 人工智能需要物理载体即具身智能 无人车是2016年人工智能元年背景下适合创业的领域[3] - 未来中国将向全球输出新劳动力 以无人机 无人车 无人船和机器人形式提供低成本高质量智能劳动力[9] 香港作为国际化平台的优势 - 香港具备世界级场景 人力资源宝贵成本高 流程标准严格 基于真实环境研发产品[5] - 实行世界最高标准 产品达到世界水准 进入新加坡 中东 日本和欧洲市场几乎不需要修改源代码[1][5] - 连接世界市场 是超级连接器和价值增值器 汇聚国际化贸易人才和市场资源[6] - 拥有世界级资本资源 作为全球前三大金融中心汇聚国际资本 吸引内地高科技企业上市[6] 出海策略与本地化创新 - 区别于Me-too低价复制模式 具备实力拿出世界最好产品参与国际竞争[8] - 赋能当地合作伙伴 提供AI司机能力或集成无人车系统 共同推进本土创新[8] - 在中东等地区针对沙尘暴等特殊环境进行本地研发并申请专利 形成可复制解决方案[8] 中国科技企业出海核心竞争力 - 企业家具备耐心和长期主义心态 真正希望融入当地生态而非赚快钱[9] - 注重合作共赢 发现对方真实需求 共同解决问题并共享知识产权[9] - 产品在质量 价格及独特性方面建立优势 输出新型智能劳动力[9] 相关ETF产品表现 - 游戏ETF(159869)近五日上涨5.41% 份额增加1.8亿份至53.8亿份 资金净流入2364.8万元[12] - 科创半导体ETF(588170)近五日上涨9.23% 份额保持5.2亿份 资金净流入169.3万元[12] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨6.70% 份额减少500万份至3.6亿份 资金净流出289.8万元[13] - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌1.80% 份额增加3300万份至81.1亿份 资金净流出4535万元[12]

丹纳赫模式核心方法论 - 丹纳赫商业系统（DBS）以精益管理为核心引擎，将工具进化为企业基因，通过400次并购实现鲜有败绩 [2] - DBS覆盖基础工具、精益运营、增长引擎与领导力建设，本质是将经验转化为标准并固化为基因 [7] - 企业核心能力辐射半径决定发展边界，丹纳赫从多元化并购转向聚焦医疗健康，实现产业升级 [7] 美的集团实践案例 - 美的2004年引入丰田生产系统效果不显著，十多年前通过高瓴资本引荐系统学习DBS [4] - 2015年设计美的商业系统（MBS），设立精益人才体系、方法论建设、工厂转型三大目标 [4] - 2017年全面导入MBS，以价值流拉动生产模式转型，2018年国内工厂完成精益转型 [4][5] - 2020年成立MBS能力中心，编写60余份全价值链教材，赋能国内工厂及供应商 [5] - 推动工厂效率年均提升约15%，建成6座灯塔工厂，2023年起赋能海外工厂 [5] 全球化与产业升级策略 - 丹纳赫采用内生与外延双轮驱动，结合技术+文化+管理的系统输出全球化策略 [8] - 美的布局17个研发中心与22个制造基地，推行OBM优先战略构建"第二主场" [8] - 中国企业直接融合数字化与精益管理，未来效率竞争取决于数据密度与算法精度 [7] 并购与能力建设 - 丹纳赫早期通过低价并购被低估资产，逐步形成以并购驱动产业升级的模式 [7] - 企业需通过并购实现"能力嫁接"而非"规模堆砌"，平衡本土化与一体化 [10] - 丹纳赫从100万美元贷款起步完成首笔并购，当前市值突破2000亿美元 [10]

智能化战略 - 公司正式发布腾讯云智能体战略全景图 开放AI能力及C端和B端优势场景 通过智能体解决方案 SaaS+AI和大模型技术升级激发企业创新潜能[1] - AI技术已成为公司及腾讯云核心增长引擎 AI投入与高质量增长形成正循环 腾讯元宝DAU排名国内前三 用户日提问量达年初月总量 IMA知识库文件数量突破1亿 QQ浏览器AI月活数比4月增长17.8倍 AI助力广告和游戏业务实现双位数增长[1] - 公司AI战略核心为"以人为本" 所有技术研发围绕真实用户需求展开 目标实现全面开放好用的AI[4][7][8] 全球化布局 - 公司从基础设施 技术产品和服务能力三个方向升级国际化战略 过去三年国际业务持续高双位数增长 90%以上互联网企业和95%以上头部游戏公司出海选择腾讯云 国际业务成为新增长引擎 Q2国际收入同比大幅增长 海外客户规模同比翻番[3] - 海外市场建设加速 今年和明年将在多个国家和地区建设新可用区 包括沙特大型可用区 印尼第三个可用区和日本大阪可用区[28] - 海外竞争优势体现在游戏行业理解 安全能力 音视频技术积累和小程序生态输出 形成SuperApp-as-a-Service产品[30][31] 技术研发与合作 - 公司全面适配主流国产芯片 与多家国产芯片厂商合作推动AI模型在不同规模与场景中的适配 专注于软件和模型研发 以开放心态协同芯片厂商选择最合适硬件[3][19] - 开源Youtu-Agent框架 主打开箱即用 发布Agent Runtime集成执行引擎 云沙箱 上下文服务网关和安全五大组件 提供全方位AI基础设施支持[16][17] - 采用自研与开源并举的多模型策略 根据用户需求提供最优技术组合 该策略将持续延续[26] 场景化应用 - 公司坚持"场景为王"路径 在办公 营销 研发 制造 零售 医疗和汽车等领域通过人工智能进行改造 与国家"AI+"战略高度契合[6] - 国民级C端应用与AI大模型元宝有机结合 电子签名工具扩展至合同审批流程优化 内部流程被AI重构 技术人员超过40%新增代码由AI自动生成[9][10][11] - 开拓新场景如腾讯元宝满足新需求 原有产品如浏览器扩展AI交互能力 从检索网页升级为直接解答问题[12] 资本投入与盈利 - AI仍处于投入期 公司采用更聪明投入方式 针对具体场景解决用户痛点同时考虑规模化使用AI 实现投入产出平衡[20] - 资本开支持续增加 因企业客户和C端用户对AI需求爆发 且投入能带来清晰用户价值[21] - 部分业务和产品线已盈利 部分仍在投入阶段 AI相关收入增长明显 最直接带动基础设施需求 会议SaaS通过AI新能力创造强客户需求 期待新商业模式诞生[33][34] 运营优化 - 公司通过"减脂增肌"策略聚焦核心自研产品 减掉低质量收入和不可持续投入 自研产品如云底座 数据库和大数据平台收入实现可喜健康增长 海外收入高双位数增长 国内在单位成本下降情况下实现实际规模更大比例增长[22][23] - 智能体平台核心竞争力体现在技术过硬 通过实践项目打磨复杂文档处理能力 深耕行业场景解决实际问题[24][25] - 海外AI落地进度较国内慢 国内技术先研发实践后输出海外 如刷掌支付技术引起海外客户兴趣 整体处于早期阶段 公司愿与本地伙伴合作满足需求[32]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价44元 当前价33.11元[1][2][5] 核心观点 - 新产业收入占比提升至47% 同比增长7.27% 实验室解决方案、智慧用药、血液技术等新产业保持良好增长势头[5] - 海外业务表现强劲 25H1实现收入4.27亿元 同比增长30.17% Q2同比增速高达56.67%[5] - 低温存储产业环比改善 25H1环比24H2增长16.73% 但受行业波动影响同比仍有高个位数下滑[5] - 国内业务阶段性承压 25H1实现收入7.61亿元 同比下降14.64%[5] 财务表现 - 25H1营业收入11.96亿元 同比下降2.27% 归母净利润1.43亿元 同比下降39.09%[1] - 25Q2营业收入5.07亿元 同比下降5.57% 归母净利润0.32亿元 同比下降66.42%[1] - 预计25-27年归母净利润分别为4.2亿元、5.1亿元、5.9亿元 对应PE分别为25倍、21倍、18倍[1][5] - 预计25-27年营业收入分别为26.30亿元、30.61亿元、34.64亿元 同比增速分别为15.2%、16.4%、13.2%[1] 业务亮点 - 新产业市场地位持续提升 血浆采集方案市占率超过50% 自动化用药市场份额跻身行业前三[5] - 海外本土化策略成效显著 已在17个国家建立本地化运营体系[5] - 部分科研仪器表现突出 总有机碳分析仪、紫外分光光度计分列国产品牌第一、第二[5] - 公司场景方案优势和数智平台优势正逐步凸显 低温存储业务市场份额持续提升[5] 估值与预测 - 根据DCF模型测算 给予公司整体估值141亿元[5] - 预计25-27年每股盈利分别为1.33元、1.60元、1.84元[1] - 当前总市值105.27亿元 每股净资产13.55元[2] - 预计毛利率将从48.0%提升至49.9% 净利率从16.7%提升至17.5%[6]

腾讯AI战略与开放能力 - 公司全面开放AI能力 将其视为驱动产业效率变革的核心引擎 [1] - 公司打造"智能化"与"全球化"两大效率引擎 帮助企业从规模扩张转向效率提升 [3] - 通过开放技术沉淀与实践经验 将AI能力从内部业务扩展为外部赋能工具 [3] 算力基础设施与国产化适配 - 异构计算平台已适配主流国产芯片 通过软硬件协同全栈优化提供高性价比AI算力 [3] - 与多家国产芯片厂商合作适配 针对不同场景寻找最合适硬件匹配模型和工具 [3] - 发布面向智能体的"Agent Runtime"解决方案 云沙箱启动时间仅约100毫秒 支持数十万实例并发 [4] 行业算力需求转变 - 2025年被视为"训推拐点" 产业重心由训练转向推理 [4] - AI推理算力需求激增 市场算力主要需求由AI训练算力转向AI推理算力 [4] - 头部大厂算力采购趋势转向训练与推理算力并行 [4] AI应用成效与市场预期 - AI原生应用"腾讯IMA"的MAU在半年内增加80倍 [5] - "元宝"就高考志愿相关问题给出1.5亿次回答 [5] - 预计到2028年将有33%的企业软件包含Agentic AI 国内企业级智能体市场规模有望超过270亿美元 [5] 模型开发与生产力提升 - 混元大模型继续升级 混元3D 3.0建模精度提升3倍 [5] - 智能体开发平台（ADP）发布3.0版 3个月内完成近600项功能迭代 [5] - 内部超过90%工程师使用AI编程工具CodeBuddy 编码时间平均缩短40%以上 新增代码AI生成占比超过50% [6] 实际应用效果 - 腾讯会议AI功能用户量同比增长150% [6] - 腾讯乐享知识库AI问答准确率达92% [6] 全球化战略布局 - 计划投入1.5亿美元在沙特建设中东首个数据中心 在日本大阪新建第三个数据中心 [8] - 在全球部署9大技术支持中心 提供7×24小时本地化服务 [8] - 多款产品推出国际化版本 EdgeOne Pages上线三个月用户数突破10万 [8] 海外业务成果 - 成功将印尼GoTo集团业务迁移至腾讯云 涉及千余个微服务 迁移历时4小时54分钟较原计划提前1小时 [8] - 海外客户规模实现翻番 [9] - 超过90%头部出海互联网企业及95%头部出海游戏公司选择腾讯云 [9]