行业竞争格局与公司市场地位 - 新茶饮赛道淘汰赛正式拉开序幕 茶百道作为“新茶饮第二股”率先于2024年登陆港交所 但发展势头不及后来上市的蜜雪冰城与古茗 [1] - 2025年上半年 茶百道实现营收25亿元 同比增长4.33% 实现净利润3.529亿元 同比增长37.48% 在较小体量下增速不高 [1] - 同期 古茗实现营收56.63亿元 增速41.24% 实现净利润16.25亿元 增速高达121.51% 茶百道在体量与增速上与古茗差距较大 [3] - 按零售额计 2023年茶百道在中国现制茶饮店市场排名第三 市场份额为6.8% 该市场规模为2473亿元 [4] - 截至最新收盘 茶百道股价报6.44港元/股 总市值95亿港元 较历史高位15.196港元/股已“腰斩” 市值蒸发超120亿港元 [3] 公司经营模式与扩张策略 - 茶百道成立于2008年 于2016年开始全国化布局并引入加盟模式以实现快速扩张 [4] - 2019至2021年 加盟店数量扩张10倍至5070家 2022年、2023年及2024年上半年加盟店数量分别增长25%、23%和21% 达到8376家 [4] - 当前99%以上门店为加盟店 经营模式转变为向加盟商销售原材料及设备 2024年中报显示 销售货品及设备收入22.71亿元 占比94.78% 加盟费收入约1亿元 占比4.2% [5] - 2024年门店增速从2023年的22.64%大幅放缓至7.61% 2025年上半年门店数量为8444家 较去年8385家仅增长0.7% 新增门店仅49家 [6][7] - 2024年加盟商流失率达16.61% 闭店率达10.62% 全年关闭加盟店890家 [6] 供应链能力与核心挑战 - 公司主要原材料（茶叶、乳制品、水果）依赖外部采购 对上游布局不足导致供应链能力受限 [5] - 供应链薄弱引发食品安全问题 2024年多地门店被曝光擅自更改原料赏味期标签、后厨环境不卫生 第三方平台存在饮品有异物、使用腐烂水果等投诉 [5] - 主力价格带（10-20元）竞争激烈 面临蜜雪冰城性价比压制及古茗等品牌围攻 价格战考验供应链能力 [6] - 2025年上半年 茶百道毛利率为32.6% 净利率为13.32% 同期古茗毛利率为31.54% 净利率为28.72% [6] - 公司正对供应链紧急“补课” 截至2025年上半年 全国运营的仓配中心从2024年中21个增至26个 约93.8%门店可实现下单后次日达 95%门店每周获两次及以上配送 [7] - 水果统配率从2024年71.7%提升至2025年上半年80% 对荔枝等品类可实现从广东产地到西安门店最快48小时直达 [7] - 2024年在福建福州投产首个自有原叶茶精加工基地 配备智能化产线 年产能达5000吨 可覆盖全国门店茶基底需求 [8] 海外市场拓展 - 国内新茶饮市场红利消退 冲击“万店规模”难度加大 公司转向海外市场寻求机遇 [9][10] - 2023年东南亚现制茶饮店市场规模为329亿元 预计2028年将增至783亿元 市场潜力巨大 [10] - 茶百道于2023年首次尝试出海 首选韩国市场 已在韩国取得连锁门店资质 开店超10家 在首尔江南地区成为颇具影响力的连锁品牌 [10]

公司控制权变更 - 创始人赵伯华于2025年底彻底卸任法定代表人、总经理、董事、财务负责人并退出股东行列，其持有的30%股权也已退出 [1][2][15] - 此次变更后，原加盟商顾豪持股57.14%成为公司实际控制人，乳业巨头君乐宝持股42.86%重返股东行列，形成新的“管理层+产业资本”二元格局 [1][9][13] - 创始人赵伯华自2022年起已逐步淡出日常经营，其离场标志着品牌“产品驱动”时代的终结 [2][9][15] 发展历程与门店扩张 - 公司创立于2014年，创始人赵伯华在上海开出首家门店，凭借牛油果酸奶奶昔等产品在细分赛道蛰伏 [2][14] - 2021年正式开放加盟后，门店数量开始快速增长，2023年成为关键年份，一年新增1368家门店，总门店数冲至1682家 [2][14] - 品牌在巅峰时期（2024年5月）门店数超过1600家，但随后剧烈收缩，截至2025年12月门店数仅剩1166家，较巅峰净减少516家 [4][7][20] 加盟模式与运营挑战 - 品牌采取激进的加盟模式，采取“小城开大店，大城开小店”策略迅速扩大市场份额 [3][16] - 加盟一家30平方米标准店的前期预算需27万元起，叠加其他费用实际投入更为可观 [3][16] - 快速扩张带来负面影响：单店回本周期从最初的8-10个月延长至14-18个月，且增长模式在2024年已失效，当年新增110家门店却闭店760家 [3][8][21] 产品质量与品牌形象 - 2024年媒体卧底调查发现北京多家门店存在原料过期使用、偷工减料等严重食品安全问题，品牌为此发布致歉声明 [3][16] - 品牌价格策略引发争议，2023年7月官方调查中榴莲奶昔定价选项高达68元、88元、108元，被网友称为“酸奶刺客”，高端定位深入人心 [3][16] 资本运作与战略投资 - 君乐宝的投资轨迹充满戏剧性：2023年11月首次入股30%，2025年10月突然退出，仅45天后再次入股且持股比例增至42.86% [6][17] - 君乐宝投资茉酸奶具有战略意义，旨在乳业竞争加剧背景下打开B端市场，并作为乳制品消费场景延伸的样板 [6][18] - 君乐宝的投资能力受到一定质疑，其投资的另一品牌“酪神世家”已宣告破产清算 [6][18] 当前困境与应对措施 - 为稳住加盟体系，品牌大幅降低加盟门槛，加盟费从近80万元降至约30万元，并推行分期支付与业绩返免政策 [8][21] - 在产品端，品牌签约首位代言人并推出“秋冬不冰”等宣传语以打破季节限制，但效果有限，门店客流明显少于周边奶茶店，订单多依赖外卖 [8][21] - 为寻找第二增长曲线试水的多个子品牌（如Gooolden、优尼波巴、“MoreYogurt牧场奶仓”）均受挫，目前升级版“牧场奶仓”全国仅剩9家店且年内已关闭2家 [10][22] 行业竞争与未来方向 - 现制酸奶赛道竞争激烈，主要品牌包括拥有约1000家店的“一只酸奶牛”、约500家店的“王子森林”及约300家店的“K22酸奶草莓” [11][23] - 面对国内新茶饮红海，茉酸奶已将目光投向海外市场，已在加拿大、新加坡等地试水，并要求海外加盟商自带本地供应链资源 [10][22] - 君乐宝表示将在原料供应、新品研发及食品安全等领域与茉酸奶深度协同，这可能是品牌转型的关键支撑点 [10][22]

公司核心事件与管理漏洞 - 有网友实拍到紫燕百味鸡店员在打包时存在偷窃顾客所购牛肉的行为[1] - 公司对此事件的回应流程包括停业、解聘、赔偿和送优惠券[1] - 事件暴露出公司所谓的“全国标准化监控管理”存在严重漏洞 未能有效约束门店行为[1] 公司商业模式与加盟体系 - 公司于2010年调整销售模式为“公司—经销商—终端加盟门店—消费者”的多层结构[1] - 加盟商需通过经销商而非公司总部进行加盟 公司总部主要负责提供产品和品牌授权[1] - 经销商在各地实际掌管运营、定价和市场开拓 被戏称为品牌的“摄政王”[1] - 公司总部对经销商的终端定价干预有限 导致同一产品如夫妻肺片在不同区域存在价格差异[2] 商业模式的影响与财务表现 - 多层加盟模式使公司总部成本低且扩张迅速 全国门店数量超过六千家[2] - 该模式导致公司总部对终端门店管理“鞭长莫及”或“睁一只眼闭一只眼”[2] - 冗长的加盟链条引发了品控漏洞、偷斤减两等基层管理问题[2] - 2025年前三季度公司毛利率从上年同期的26.22%下降至22.52%[2] - 2025年前三季度公司净利率下降至个位数 为7.93%[2] 行业与公司潜在风险 - 公司将主要的经营风险如品控和信任危机转移给了加盟商和消费者[2] - 此类负面事件可能对品牌声誉造成长期损害 影响消费者选择[2]

公司战略收缩与门店调整 - 公司正在经历前所未有的战略收缩，截至2025年10月门店总数为3930家，同比净减少680家，截至发稿进一步降至3883家 [1] - 公司于2025年年初叫停加盟，暂停招募新加盟商，明确表示“不参与规模内卷，回归产品本质” [1] - 公司于2025年2月发布内部信，宣布暂停接受事业合伙申请，指出过去的价格战与盲目扩张导致行业同质化严重、门店过剩 [6] 加盟模式扩张与矛盾 - 公司于2022年11月开放“事业合伙”加盟业务，重点拓展非一线城市，截至2023年底门店数突破3200家，其中事业合伙门店超2300家，门店规模同比增长280% [2] - 加盟模式的核心矛盾在于公司坚持标准化优先，严格的物料采购、运营流程和品质稽查管理，与加盟模式追求的高效率和利润目标难以适配 [2] - 加盟店物料成本高企，在热门商圈开店总投资常超过100万元，公司供应的物料价格比市场高出约40%，且杯量下滑导致加盟商入不敷出 [3] - 2025年5月，30余名加盟商集体前往公司总部呼吁提升支持力度，首批三年加盟合约到期，续约率情况不明 [3] 下沉市场策略遇阻 - 公司扩张核心直指下沉市场，要求加盟商选择与古茗、茶百道等品牌聚集的“黄金点位”，加剧区域竞争 [4] - 为抢占下沉市场，公司将产品价格带下调至15—19元，甚至推出10元以下单品，切入大众品牌价格区间，但引发行业同质化竞争与价格战 [4] - 公司门店商圈保护机制不足，导致加盟店距离过近、相互内耗，单店营收受显著影响，且加盟政策与低线市场实际情况不匹配，拉长投资回报周期 [4] - 降价后客单价与大众品牌趋同，但成本未同步降低，一家40—50平方米的加盟店至少需40.8万元投资，盈利空间被挤压，小店型模式也难以体现原有的高端社交体验 [5] 行业背景与竞争格局 - 2024年新茶饮市场增速放缓至15%—20%，较此前30%以上的高增速大幅回落，门店总量趋于饱和，行业进入存量竞争阶段 [6] - 头部品牌纷纷调整步伐，茶百道2024年上半年门店净增仅59家，同比增长0.7%，奈雪的茶门店总数从1798家缩水至1638家 [6] - 高端奶茶品牌被低位竞争品牌拉入价格战，产品创新易被模仿，创新优势快速被稀释，加盟虽能快速拓店，却易抹掉品牌的消费稀缺性 [5] 公司转型与新增长曲线 - 公司选择以主动收缩换取转型空间，通过产品创新、体验升级与海外拓展构建新增长曲线 [6] - 在产品创新方面，自2025年8月以来的近四个月内，公司已连续上新5款茶特调产品 [6] - 在门店体验方面，公司重启“白日梦计划”，2025年1月在成都开出面积达190平方米的新店“叠院”，远超此前小店型，被视为开店策略的一大转变 [6] - 海外市场成为重要布局，目前海外门店总数已超过100家，过去一年数量增长超过6倍 [7] - 公司已建立起覆盖全业务链条的海外运营体系，在美国东西海岸、英国、马来西亚等地设立多个仓储中心，在美国实现13个核心品类的本地化采购，并建立“区域中心仓+前置仓”供应链模式 [8]

公司战略与扩张路径 - 2022年11月公司宣布开放加盟，旨在通过规模扩张进入更多市场 [2] - 2023年通过事业合伙门店快速扩张，门店总数从不到900家增长至超过3200家，其中事业合伙门店超过2300家 [1] - 2024年2月公司突然宣告暂停加盟业务，随后在5月有加盟商前往总部交涉寻求更多支持，显示加盟模式面临挑战 [3] - 2025年公司战略方向明确为“不参与数字游戏与规模内卷，回归用户与品牌”，释放重回高端的信号 [7][33] - 暂停加盟被解读为维护现有门店、淘汰低业绩和管理混乱门店，而非放弃加盟模式或停止扩张 [20][21][23] - 公司探索的扩张路径包括：优化加盟模式以平衡品牌品质与加盟商利益、尝试开设小型店或街边档口店以降低成本、以及加速海外市场布局 [26] 门店网络动态与业绩 - 2024年初公司门店数超过3200家，在10个月内新开1000多家门店 [9] - 2024年10月至2025年10月，公司门店数从4610家减少至3930家，净闭店680家 [9] - 近一年内公司闭店数超过650家，关店率处于行业高位 [4][8] - 闭店原因包括合同到期和业绩不佳，加盟店在品牌高标准、市场低价环境和利润压力下承受更大压力 [6] - 部分直营店也因客流被附近加盟店分流等原因关停，显示内部点位竞争 [21] 加盟商经营状况与挑战 - 早期加盟商单店开业成本高昂，例如2023年4月开一家店含开业物料的成本达120万元 [12] - 加盟商面临盈利困难，有加盟商表示业绩与预期相差甚远，成本难以收回 [12] - 2025年是首批加盟商三年合约到期抉择是否续约的年份，续约可能面临高达60-70万元的重新装修投入 [10][12] - 公司对加盟商管理严格，设立复杂评价体系（包括食安督检、品质体验督检、线上快检），连续3个月获A级评分才能获得1万元物料补贴 [30][32] - 产品制作流程严格，SOP要求高，篡改配方直接罚款3000元，且产品配料丰富、准备工序繁琐，对人力要求高 [16] - 加盟店员工流失率高，福利待遇不如直营店（如月休仅3天、放弃五险一金），增加运营难度 [16][17] - 2024年5月，部分加盟商曾集体前往深圳总部交涉，反映经营压力，后续公司推出如开放饿了么平台等措施以拉升营收 [19] 产品、定价与市场定位 - 公司坚持高端定位，喜欢在核心商圈一层开设装修精良的大店，产品价格段较高 [7] - 2025年第二季度共上新13款新品，其中“木姜子滇木瓜”上架首日售罄，部分门店单日销量突破5000杯；芒椰糯米饭从2021年至2025年销量突破300万份 [34] - 新品如奇兰芭乐莲雾、茶坊苦抹等在小程序中标价均在20元以上 [35] - 公司历史上主打产品价格曾普遍在25-32元区间，2022年率先降价进入15-20元价格带，当前多数产品定价不超过25元，难以回到30元左右的巅峰价位 [36] - 当前茶饮市场主流价格带为10-15元，消费者常能在茶百道、COCO、古茗等品牌以10元以下价格购买饮品，行业同质化严重 [36] - 公司坚持高端路线需持续投入高成本进行新品研发、员工培训、门店管理和大型联名推广 [37] 行业竞争格局 - 截至2025年上半年，蜜雪集团全球门店数达53014家，半年新增9796家；古茗门店数达11179家，上半年新开1570家，是去年同期765家的两倍多 [24] - 霸王茶姬、茶百道、沪上阿姨等品牌门店数均超过7000家，几乎是公司门店数的两倍 [25] - 当前茶饮行业竞争焦点在于跑马圈地的速度、门店经营效率和产品极致性价比 [7] 海外扩张进展 - 公司于2018年在新加坡开出5家门店，2023年3月正式开放海外加盟 [28] - 截至2025年8月，公司在海外市场已进入8个国家和中国港澳地区，门店数超过115家 [28] - 海外扩张模式倾向于选择高端潮流地段，与国内早期起步路线一致 [28]

公司战略与资本运作 - 公司正式向港交所递交招股书，寻求A+H双重上市，独家保荐人为华泰国际 [2] - 募集资金计划用于产品创新、丰富专有产品组合、扩大销售及服务网络（包括扩大自营店和扩展加盟店）、品牌推广以及战略收购与投资 [3] - 赴港上市旨在深入推进国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌 [5] - 有分析认为，公司赴港上市一方面是响应政策鼓励，另一方面是由于A股非科技、非大盘股再融资不顺畅，公司有补充流动性的迫切需求 [5] 财务表现与业务构成 - 2024年公司营收为93.37亿元，同比增长6.7%；净利润为1.81亿元，同比增长72.4% [4] - 2025年前三季度营收为73.49亿元，同比增长8.1%；净利润为2.09亿元，同比增长59% [4] - 2025年前三季度净利润大增主要得益于对销售及分销开支、行政开支等方面的控制 [4] - 2021年至2023年，公司净利润持续三年呈现10%以上下滑，2024年止住下跌趋势 [4] - 2025年前三季度，母婴童业务、头皮及头发护理服务、增值服务三者营收占比分别为88.3%、2.3%和8% [5] - 公司核心支柱母婴童业务（营收占比超88%）增长持续乏力，2023年、2024年及2025年前三季度，该业务营收同比增幅分别为2.9%、6.9%、5.4%，持续徘徊在个位数 [2][5] 市场地位与竞争格局 - 按2024年GMV计算，公司于2022年至2024年一直在中国母婴童产品及服务市场排名第一 [3] - 2024年，公司在中国母婴童产品及服务市场的份额仅为0.3% [7] - 前五大市场参与者市场份额合共1.0%，整个母婴童市场竞争格局处于高度分散状态 [7][8] 渠道与门店策略 - 2025年前三季度，公司整体营收仍主要依赖线下渠道，贡献了58.4%的收入 [5] - 自营门店是绝对支柱，其营收占公司总收入的50.4% [5] - 为突破增长瓶颈，公司将目光投向下沉市场，于2024年开放了加盟模式 [2] - 截至2025年9月30日，公司母婴童业务有1143家门店，其中自营门店占比90.4% [6] - 自营门店数量自2025年起持续收缩，从2023年末的1046家减少至2025年9月末的1033家 [6] - 自2024年开通加盟渠道后，加盟业务呈现快速增长，门店数量从2024年末的9家增加至2025年三季度末的110家 [6] - 公司表示将战略重点转移到轻资产的特许经营模式，以加速在三四线城市及县级市场的渗透 [6] - 母婴童业务直营店平均建筑面积在1000至3000平方米之间，而其加盟门店平均面积仅为500平方米 [7] 收购与业务拓展 - 公司近两年持续进行收购：2024年完成对乐友国际100%股权的收购；2025年2月以1.62亿元收购幸研生物；2025年7月以16.5亿元收购丝域生物 [3] - 目前业务主要包括母婴童业务、头皮及头发护理服务和提供增值服务 [5] 行业与市场环境 - 根据弗若斯特沙利文报告，中国母婴专营店在三线及以下城市的市场规模预计将由2025年的1405亿元增加至2029年的1743亿元 [6] - 与高线城市相比，下沉市场生育意愿较高，增长潜力较大，但存在供应链品质薄弱、专业化服务缺失等痛点 [6] - 母婴线下市场参与者包括孩子王、爱婴室为主的母婴集合店，超市、卖场及便利店，以及以Babycare、balabala为主的品牌直营线下门店等 [7]

上市进程与股权结构 - 公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案已获中国证监会通过[1] - 公司拟发行不超过76,666,400股境外上市普通股并在香港联合交易所上市[3] - 25名股东拟将所持合计198,079,551股境内未上市股份转为境外上市股份并在香港联交所流通[3] - 备案通过标志着公司股权结构、数据安全、外资准入等方面合规性获认可 上市进程进入最后冲刺阶段[5] 公司背景与市场地位 - 公司由零食很忙与赵一鸣零食于2023年11月合并而成[5] - 截至2025年9月 公司已成为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 行业首家门店数突破2万家的企业 覆盖全国超1300个县[5] - 2025年上半年公司GMV达411亿元 收入281.2亿元 经调整净利润10.34亿元[5] - 公司现金流强劲 存货周转天数仅11.7天 供应链效率极高[5] 商业模式与经营理念 - 公司采用加盟模式进行扩张[9] - 公司经营理念为“薄利多销” 2022年至2024年毛利率始终维持在7.5%上下 客单价在35元左右[6] - 公司收入主要来自向加盟店和直营店销售商品 2024年该部分收入占比99.5% 加盟费及服务收入占比不足0.5%[12] - 2024年平均每个加盟商拥有1.98家店 且数量逐年增长 表明多店加盟普遍 验证了盈利模型可行性[12] 增长策略与运营效率 - 加盟模式能撬动社会资源快速释放规模效应 2023年加盟门店增速达246.10% 2024年保持三位数增长[10] - 加盟模式有助于节省人力、房租等费用 实现轻资产运营 2022至2024年销售费用占营收比例分别为3.71%、3.16%、3.75%[11] - 公司为加盟商提供全生命周期支持 包括自主研发数字化选址工具、建立超10000个点位的选址数据库、建立远程督导体系、举办加盟商会议及活动等[11]

公司概况与上市进展 - 成都孕婴世界股份有限公司（孕婴世界）是一家母婴连锁企业，宣称位居国内母婴连锁行业前三，其向北交所递交的上市申请已获受理 [1][9] - 在出生率持续走低的行业背景下，公司凭借加盟模式和下沉市场策略实现逆势扩张与业绩增长 [1][9] 股权结构与实际控制 - 公司实际控制人为江大兵、王伟鉴，二人合计实际控制公司表决权比例为83.4929% [3][11] - 公司家族经营色彩浓厚，实际控制人、高管及员工的多名亲友扮演了股东、供应商和客户等多重角色，甚至出现在前五大供应商和前五大客户名单中 [1][9] - 江大兵配偶王琼与二人构成一致行动人关系并持有股份，但招股书未将其列为实际控制人且未作具体说明 [4][13] - 公司前身成都市佳和万新商贸有限公司在2016年成立时由江大兵亲属杨金龙全资持有，所持股权全部为替江大兵代持 [5][13] 关联交易与“亲友商业网络” - 2022年和2023年，公司第四大供应商青岛爱氏为王琼曾经间接参股的公司，第五大供应商青岛欧恩贝经营的品牌曾由王琼实际控制的企业运营 [4][12] - 实际控制人及员工的十余位亲属担任公司加盟商（客户），其中江大兵亲属周春利在2022年和2023年为公司第一大客户，2024年为第四大客户；罗张红在2023年为公司第五大客户 [5][13] - 在递交上市申请前夕的2024年12月，王琼与其他两位高管亲属通过大宗交易获得公司股份，公司解释为“出于家庭财产分配考虑”的股权转让 [4][13] 业务模式与市场策略 - 公司主营业务为母婴商品销售，以及为上下游提供服务 [3][11] - 公司主要依靠加盟模式，聚焦西南、华中、华东地区的二三线及以下城市和乡镇等下沉市场 [5][14] - 公司门店数量从2022年初的1300余家飙升至2024年末的2200余家，增幅近70% [5][14] - 孩子王等同行也在大力发展下沉市场加盟店模式，孩子王2025年目标为500家精选加盟店，截至当年3月已开业30家，另有超100家在建设筹建中 [6][15] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年，公司营收分别为6.03亿元、6.98亿元和10.03亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为8364.45万元、9472.09万元和1.20亿元 [7][16] - 同期，公司综合毛利率分别为24.11%、23.58%和20.8%，呈持续下降趋势，且明显低于同期同行业可比公司均值29.22%、28.97%和28.3% [5][14] - 毛利率下滑主要受新生儿出生率下降、行业竞争加剧影响，同时加盟商被允许自主外采部分商品也增加了品控风险 [6][15] 研发投入与募资计划 - 公司拟募集资金1.91亿元，其中1.43亿元用于销售服务网络建设项目，4843.88万元用于数智化中心建设项目 [7][16] - 2022年至2024年，公司研发费用分别为321.86万元、418.80万元和438.99万元，占营业收入比例分别为0.53%、0.60%和0.44%，近三年累计投入不足1200万元 [7][16] - 市场质疑其募资合理性，因公司近年研发投入较低却计划募资1.9亿元用于相关建设项目 [7][16] 资金状况与监管问询 - 截至2024年末，公司持有银行理财产品金额达2.82亿元，货币资金1.85亿元，合计4.67亿元，远超本次募资额 [9][17] - 2022年和2023年，公司现金分红分别为1500万元和6235.65万元，合计约7736万元 [8][17] - 公司于7月21日收到监管部门问询函，涉及股权清晰稳定情况、加盟模式、收入真实性等问题 [1][9]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度系统销售额同比增长12.8% [4] - 第三季度公司自营店同店销售额增长3.3% [4] - 第三季度食品收入同比增长24.2%，食品收入占总销售额的比例达到历史新高的36.5%，较去年同期的31.5%提升5个百分点 [4] - 第三季度配送收入同比增长23.1% [4] - 第三季度其他收入利润同比增长58.2% [5] - 2025年前九个月，调整后的公司自营店贡献利润率为8.1%，与去年同期持平 [5] - 2025年前九个月，调整后公司EBITDA和调整后净亏损分别改善了10.4%和11.5% [5] - 第三季度公司自营店收入同比下降5.5%，主要由于有计划地关闭部分表现不佳的门店，部分被3.3%的同店销售增长所抵消 [12] - 第三季度交易量实现正增长，由食品订单和配送订单的强劲势头驱动 [13] - 第三季度特许经营和零售业务收入同比增长25.0% [14] - 截至2025年9月30日，特许经营门店数量从2024年9月30日的382家增至479家 [14] - 第三季度调整后公司EBITDA利润率为负4.2%，而去年同期为正0.6% [16] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、定期存款和受限现金总额为1.593亿元人民币，而截至2024年12月31日为1.842亿元人民币 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 得益于第二季度成功推出的“轻享”午餐盒平台产品，公司“咖啡+新鲜现制食品”的差异化战略得到加强 [4] - 超过一半的订单现在包含食品，食品销售额占总收入的三分之一以上 [10] - 第三季度公司自营店食品和包装成本占收入的比例同比上升1.6个百分点，达到30.6%，主要由于季度内提供了更高的折扣，特别是通过配送平台的订单 [14] - 第三季度公司自营店配送成本占收入的比例从去年同期的10.3%上升2.9个百分点至13.2%，主要由于配送收入占总收入的比例更高 [15] - 第三季度公司自营店的配送订单数量同比增长20.9% [15] - 得益于品牌影响力提升，第三季度营销费用占总收入的比例约为4.4%，较去年同期的5.1%下降0.7个百分点 [15] - 第三季度调整后一般及行政费用同比增长23.2%，主要由于审计、IT和商务差旅相关的外包服务费增加，以及应收账款信用损失增加，部分被总部员工薪酬成本下降以及折旧和摊销减少所抵消 [16] - 调整后一般及行政费用占总收入的比例从2024年第三季度的10.7%上升至2025年同期的13.2% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 通过次级加盟商合作，门店网络已扩展至91个城市，第三季度新进入吉林省延吉市、江苏省常熟市和安徽省芜湖市 [6] - 截至2025年9月30日，在高铁站、机场、高速公路服务区、医院、大学和学校等特殊渠道拥有64家门店 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过次级加盟商合作进行门店开发，在保持资本效率的同时为顾客提供绝对便利 [6] - 自2023年12月启动个人加盟商计划以来，已收到超过8400份申请，截至9月底已成功转化超过300家门店，显示出市场对其加盟模式的信心 [6] - 为次级加盟商提供了具有吸引力且理想的单店经济模型，平均投资回收期合理，为两到三年 [7] - 第三季度是中国饮料市场的旺季，今年夏季创纪录的高温推动了消费者对现制饮品的强劲需求，但价格敏感度也同时升高 [7] - 咖啡行业面临来自快速扩张的茶饮品类的激烈竞争压力，这不仅源于对非咖啡替代品的强劲需求，也因为领先的茶饮品牌开始进入咖啡领域，进一步加剧了市场竞争 [8] - 公司的战略举措，包括贝果节期间的明星合作、夏季饮品组合的增强以及有针对性的季节性午餐时段运营，使公司在第三季度恢复了同店销售正增长 [8] - 公司与极具影响力的Z世代明星王汪汪的洪帆合作，以提升品牌知名度和互动 [8] - 在第二季度推出的冷萃平台基础上，公司在第三季度执行了一系列月度创新，围绕清爽和果味杠杆展开，这是一项有意的进攻策略，利用涵盖咖啡和非咖啡类别的趋势性产品组合，在夏季饮料市场（特别是与代言人受众偏好高度一致的年轻消费者中）获取增量份额 [9] - 公司预见到茶饮品牌的竞争侵蚀，并果断回应，通过冷萃和水牛乳拿铁等高端产品强化咖啡领导地位，同时部署非咖啡产品直接竞争茶饮消费者的钱包份额 [9] - 经过六个月的午餐时段重点发展，公司在第三季度主动调整食品策略以应对季节性疲软，推出了六款新SKU，包含冷藏和劲辣选项，以刺激消费者兴趣并维持餐食相关性 [10] - 为了维持正在进行的午餐时段扩张战略的势头，公司还推出了适应炎热天气下消费者偏好变化的季节性冷食产品 [10] - 公司通过蛋糕和微笑贝果的冷藏变体（共五款SKU）扩展了下午茶产品，微笑贝果系列的推出进一步巩固了公司在贝果品类的领导地位并增强了竞争差异化 [10] - 公司计划通过供应链优化、提高配送平台定价、高毛利新产品发布以及优化现有核心产品配方来进一步提高毛利率 [28] - 公司计划通过供应链能力与优化、严格的成本控制等措施，进一步提升运营效率，推广其差异化的现点现做新鲜健康食品准备模式以驱动客流，优化整体单店经济，并加速成功的次级加盟扩张 [17] - 公司成功发行了约8990万美元的2029年9月到期的优先担保可转换票据，重组了2027年到期的无担保可转换票据，并回购了2026年到期的可变利率可转换优先票据下的所有未偿金额，这些战略交易使公司能够专注于整体门店网络的发展和核心团队在全国范围内的品牌表现 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正受益于配送聚合平台提供的促销优惠，以获取更多市场份额 [4] - 次级加盟商和零售业务持续为现金流和盈利能力做出稳定增长的贡献 [4] - 这些成果凸显了团队在执行方面的韧性和纪律性 [5] - 7月是公司年内销售额最高的月份，9月的贝果节推动了两位数的同店销售增长，显著跑赢整体市场 [8] - 这些举措有力地帮助巩固了Tims作为消费者心目中首选午餐目的地的声誉 [10] - 公司始终专注于为不断增长的客户群提供高价值、优质健康的产品和受欢迎的服务 [12] - 2025年第三季度，整体月均交易客户数达到385万，较2024年同期的330万增长16.7% [12] - 数字订单占总订单的比例从2024年第三季度的86.6%上升至2025年第三季度的历史新高91.0% [12] - 公司继续增强数字能力以满足日益增长的配送和外卖服务需求 [12] - 展望未来，公司将盈利增长置于一切工作的核心，准备通过供应链能力和优化以及严格的成本控制等措施进一步提升运营效率 [17] - 第三季度的业绩反映了公司业务和执行力的持续改善和韧性，以及行业面临的挑战和机遇 [18] - 公司已在中国91个城市建立了超过1000家门店，拥有近2800万Tims俱乐部会员的强大社区，独特的“咖啡+新鲜现制食品”商业模式，作为国际咖啡品牌在中国提供加盟机会的独特优势，以及平均两到三年内具有吸引力投资回收期的精细化单店经济模型 [18] - 公司致力于可持续的利润增长并为股东创造长期价值 [18] - 随着门店和公司层面利润率的进一步改善，公司预计将产生正向的经营现金流入，在支持业务长期可持续发展方面将变得越来越自给自足 [25] - 公司正在努力获取额外的替代性债务或股权融资，以支持公司自营门店网络的发展 [25] 其他重要信息 - 截至2025年9月30日，最大的忠诚度俱乐部会员数达到2790万，同比增长22.3% [7] - 单店平均会员数现已超过27,000名，是未来增长的强大催化剂 [7] - 公司已进入91个城市，在第三季度进入了吉林省延吉市、江苏省常熟市和安徽省芜湖市 [6] - 截至2025年9月30日，在高铁站、机场、高速公路服务区、医院、大学和学校等特殊渠道拥有64家门店 [7] - 公司成功发行了约8990万美元的2029年9月到期的优先担保可转换票据，重组了2027年到期的无担保可转换票据，并回购了2026年到期的可变利率可转换优先票据下的所有未偿金额 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司最新的流动性状况和长期融资计划的想法 [23] - 公司成功发行了8990万美元的2025年优先担保可转换票据，并利用部分收益全额回购了2026年到期的2021年可转换票据的全部剩余金额，同时将2024年无担保可转换票据的到期日从2027年延长至2029年9月，完成这些交易后，公司没有任何近期的离岸负债，可以更专注于日常运营，此次融资也将显著降低公司的在岸杠杆率 [24] - 公司将能更好地从中国商业银行获得更多关于扩张和续期的在岸银行融资额度 [24] - 为了利用当前市场环境下较低的租金水平并推广有吸引力的现点现做门店模式，公司正在努力获取额外的替代性债务或股权融资，以支持公司自营门店网络的发展 [25] - 随着门店和公司层面利润率的进一步改善，公司预计将产生正向的经营现金流入，在支持业务长期可持续发展方面将变得越来越自给自足 [25] 问题: 第三季度门店贡献利润率承压，毛利率和配送成本受到影响，该趋势是否会持续以及公司对未来利润率走势的看法 [27] - 第三季度较低的门店贡献利润率主要是由于中国“配送大战”导致配送收入占比更高，平台为从竞争对手那里夺取市场份额提供了激进的补贴，公司认为这将是暂时性的 [27] - 2024年和2025年前九个月，公司自营店贡献利润率稳定在8.1% [27] - 公司目标是通过提高毛利率、驱动同店销售以及网络优化，将该利润率进一步扩大至中高双位数，本质上需要继续关闭一些高租金亏损门店并开设高质量新店 [27] - 公司计划通过供应链优化、提高配送平台定价、高毛利新产品发布以及优化现有核心产品配方来进一步提高毛利率，预计明年将实现双位数的门店层面利润率 [28] 问题: 关于特许经营模式下战略特殊渠道门店的业绩信息 [30] - 截至2025年9月底，公司在特殊渠道拥有超过60家门店，包括高铁站、机场、高速公路服务区、医院等 [31] - 这些特殊渠道门店表现非常出色，产生的门店贡献利润率达到中高双位数的EBITDA利润率，投资回收期约为两年 [31] - 公司已从能够接触这些特殊渠道的次级加盟商那里获得了大量兴趣，中国有成千上万个此类特殊渠道点位，公司在这些渠道看到了巨大势头，并预计明年将开设更多门店 [31]

公司近期门店动态 - 截至12月2日，塔斯汀在过去90天新开968家店，同时新关907家店，当前在营门店数量约为10296家 [1] - 同期对比，华莱士新开314家店，新关135家店，肯德基新开676家店，新关130家店 [1] - 与成熟品牌相比，塔斯汀的关店比例明显更高，表明其开店稳定性可能更差 [1] 公司发展历程与定位 - 公司由三位80后于2012年在福建福州创立，主要创始人魏友纯早年曾为华莱士代理，三年内开设7家华莱士门店 [1] - 成立初期以西式快餐“汉堡+披萨”起家，2019年明确“中式汉堡”定位，采用手擀现烤堡胚，此后进入发展快车道 [1] 公司基本工商信息 - 运营主体为福州塔斯汀餐饮管理有限公司，成立于2017年12月，法定代表人杨兵，注册资本约1.2亿元人民币 [1] - 公司经营范围包括餐饮管理、企业管理咨询等，由Tasiting(HK)Holdings Limited全资持股 [1][2] 加盟模式与扩张策略 - 公司依靠加盟模式实现快速扩张，但加盟店近年频繁被曝食品安全问题 [4] - 自2024年起，公司提高加盟门槛，单店加盟费用从2023年初的36.98万元提升至45.23万元，标准店面积从60平方米提高至65平方米 [4] - 尽管拓店速度放缓，其扩张速度仍远超肯德基与麦当劳，肯德基入华38年后于2023年底达万店规模，麦当劳入华35年国内门店为7227家 [4] 门店变动原因分析 - 在整体战略未大变情况下，门店动态变化属正常经营状况 [4] - 对于加盟品牌，关店常见原因包括门店过密导致业绩差、客流与业绩难以维持、有更好的赚钱标的等 [4] - 当前门店“大开大关”的局面，可能是公司为早年疯狂“跑马圈地”策略所付出的代价 [5]