黄金及贵金属市场行情 - 截至12月23日12:43，COMEX黄金价格升破4500美元/盎司，年内涨幅超71%；现货黄金升破4485美元/盎司，年内涨幅超70%，两大品种均刷新历史纪录 [1] - 国内金价站上千元大关，12月23日9点24分水贝黄金销售价格报1009元/克，多家银行积存金实时价格已突破1000元/克 [1][4] - 白银价格同步走高，现货白银盘中一度站上70美元/盎司，为历史上首次，COMEX白银一度大涨超2% [2] - 国内金饰价格显著上涨，周生生、老庙黄金金饰克价均站上1400元大关，较前一日分别上涨36元、35元 [2] 相关交易品种价格表现 - NYMEX铂年内涨幅达142.89%，NYMEX钯年内涨幅达109.40% [2] - 现货铂金年内涨幅141.03%，现货钯金年内涨幅98.90% [2] - COMEX白银年内涨幅138.07%，伦敦银现年内涨幅141.02% [2] - 上海黄金交易所SGE黄金T+D年内涨幅63.87%，SGE白银T+D年内涨幅121.15% [5] 交易所监管动态 - 上海黄金交易所发布风险提醒 [7][8] - 上海期货交易所调整白银期货交易规则，自12月24日夜盘起，对AG2602合约的日内开仓交易实施最大数量为10000手的限制 [15] - 上海黄金交易所推出多项手续费优惠安排，包括Au（T+D）等延期合约短线平仓手续费免收，主板黄金现货实盘合约手续费率为万分之三，Ag99.99合约等免收手续费 [11] 金价上涨驱动因素 - 市场对美联储2026年降息预期升温、地缘政治不确定性增加、及假期临近等因素共同推动金价 [18][19] - 去美元化趋势加速，各国央行增持黄金以增强外汇储备安全性，购金行为常态化 [19] - 2024年全球央行净增持黄金1045吨，占当年全球黄金产量的21%；2025年前三季度，全球央行购金量达到634吨 [19] - 截至11月底，中国人民银行黄金储备量2305.39吨，环比增加0.93吨，连续13个月增持 [19] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金，该比例创下自2019年首次调查以来的最高纪录 [19] 机构观点与价格展望 - 中信期货研报指出，流动性宽松预期是驱动黄金上行的核心逻辑，且黄金波动率下降，金银比值处于近5年低位，做多性价比较高 [19] - 世界黄金协会美洲CEO安凯表示，央行购金将成为2026年黄金市场的重要变量，新兴市场央行的黄金配置比例有望进一步提升 [20] - 川财证券首席经济学家陈雳预计，黄金价格中枢或上移至4500—5000美元/盎司，极端情景可能突破5200美元/盎司 [20]

纪要涉及的行业或公司 * 黄金行业及黄金投资[1] 核心观点和论据 * **核心驱动因素：央行购金是支撑和推高金价的最关键、最长期力量** * 央行购金行为自2022年第三季度以来成为影响金价的最重要变量[2] * 央行购入黄金后不会轻易出售，相当于大股东回购股票，从供给侧减少市场流通量，长期影响远超地缘政治和美元利率等短期因素[1][2] * 央行在低成本时吸纳市场抛压盘，使得金价难以下跌，一旦有资金介入便会迅速推高金价[1][3] * **近期金价上涨的解读与未来经济预期** * 近期金价从3,400点涨至4,300~4,400点，市场解读可能与2026年1月17日特朗普加征关税预期、宽财政政策、宽货币政策及美联储人选变动有关[1][3] * 预计2026年一季度美国经济将表现良好并带动风险资产上涨，原因包括：2025年四季度因政府停摆导致基数较低、美联储降息及宽松货币政策预期改善金融条件、疫情数据污染计调模型导致一季度核心CPI和非农数据易超预期[4][5] * 特朗普访华预期及中期选举压力也将提升市场风险偏好[5] * **传统定价逻辑的变化：美元与黄金的负相关性减弱** * 虽然美债利率和美元指数走高理论上利空黄金，但自2024年以来这种关联性逐渐减弱[1][6] * 例如2024年1月至4月期间，美债利率上升的同时黄金也在上涨，表明在当前定价体系下美元强弱不再是主导性变量[6] * **投资策略建议：适合长期持有，无需过度关注短期波动** * 黄金非常适合耐心资本，从一年维度看仍处于上涨轨道[1][7] * 最佳策略是买入并长期持有，不必过多关注短期波动，从历史经验看即使在高点买入，只要坚持持有最终都会盈利[1][7] 其他重要内容 * 即使2026年一季度美国经济表现良好、风险资产上涨，也不必过分担忧黄金，因为央行持续购金行为将继续支撑并推高金价[1][5][6] * 短期内美元利率和地缘政治摩擦对金价影响较大，但长期来看难以与央行购金行为抗衡[2][3]

美联储12月议息会议决策与市场反应 - 美联储12月议息会议宣布下调基准利率25个基点至3.50%～3.75%，与市场预期一致，年内累计降息75个基点，自去年9月以来本轮宽松周期合计降息175个基点 [1][2] - 会议声明新增评估利率调整“幅度和时机”的表述，可能为放慢降息节奏做铺垫，预示着预防式降息可能结束 [3] - 美联储在12月停止缩表后立即启动准备金管理型购债（RMP），通过在二级市场购买短期国债以维持准备金充裕，此举被视作变相量化宽松，超出市场预期 [1][3] - 美联储主席鲍威尔在发布会上的发言以及RMP的启动被市场解读为超预期“鸽派”，导致美元指数下跌，美股、有色金属等风险资产价格上涨，各期限美债利率下行 [1] 美联储内部意见分歧与政策展望 - 12名美联储官员投票中，有3人反对本次降息25个基点，反对票数为2019年以来最多，显示内部对降息幅度的争议高于市场预期 [2] - 反对降息者主要担心通胀下行进展停滞，支持降息者则认为应避免就业加速流失，分歧源于在美国政府“停摆”导致数据缺失下对通胀和就业的风险权衡不统一 [2][3] - 会后点阵图显示，美联储决策层利率路径预测与9月一致，仍预计2026年有1次降息，2027年再降息1次，长期利率水平预测为3.0% [1][4] - 点阵图具体显示，19名官员中对2026年利率预测分歧严重：预计加息1次、不降息、降息1次和降息超过1次的官员分别为3名、4名、4名和8名，整体比市场预期更“鸽派” [4] - 鲍威尔释放了暂停降息的信号，但为明年1月会议降息保留了可能性，强调将依据会议前公布的大量数据做出决策 [5] - 综合来看，在鲍威尔任期内美联储很可能按兵不动，直到新一任主席上台，新任主席公布后大概率会向市场释放“鸽派”信号 [6] 美国经济基本面：劳动力市场与通胀 - 美国劳动力市场有所放缓，9月失业率升至4.4%的4年高位，从2025年1月的4%呈上升趋势 [7] - 受政府“停摆”影响，10月非农数据未发布，11月数据也未能在12月会议前公布，市场依赖其他数据，最新ADP数据显示11月私营就业岗位减少3.2万个，其中小型企业减少12万个岗位，大型企业净增9万个 [7] - 时薪增速呈现放缓趋势，同比增速在2025年6月回落至3.7%的年内低点后，7-9月连续保持在3.8%附近 [7] - 美国通胀整体表现温和，1-9月核心服务通胀率由4.3%逐渐下行至3.5%，核心商品通胀率由-0.1%逐渐回升至1.5% [8] - 整体通胀水平的下行由核心服务通胀贡献，其核心构成租金价格未来趋于下降，加之美国实施的关税税率比预期低且中美贸易关系缓和，输入性通胀压力降低，预计美国整体通胀水平将维持偏弱走势 [8] - 美联储对经济预测更加乐观，将2025年和2026年实际GDP增速分别上调至1.7%和2.3%，对今明两年PCE通胀进行了小幅下调 [4] 全球主要央行货币政策展望 - 2025年全球主要央行货币政策分化，美联储处于降息周期，而英国央行、欧洲央行已暂停降息 [10] - 2026年，预计海外经济体货币政策延续宽松基调但节奏可能放缓，美联储可能有1~2次降息，上半年可能会集中降息 [10] - 市场对美联储最终降息至3%左右的预期较为一致，降息空间逐渐缩窄 [10] - 日本央行可能在12月19日宣布加息，与美国货币政策背向而行，预计2026年日本央行可能小幅加息，但持续加息概率不大 [11][12] - 欧洲央行12月大概率维持利率不变，降息周期基本宣告结束，预计2025年通胀率为2.1%，2026年为1.7%，2025年GDP增长率为1.2%，2026年为1.0% [12] 大类资产配置展望 - 全球降息周期或已进入收尾阶段，流动性宽松预期对市场的提振作用弱化，市场风险偏好上升，风险资产大方向依旧向上 [13] - 美股预计震荡偏强运行，受全球贸易局势趋稳、经济韧性及流动性宽松预期支撑，但需重点关注AI投资热潮可能存在的泡沫化风险 [13] - 美债收益率短期或维持高位震荡，预计在4%～4.5%区间宽幅震荡，美国与其他国家10年期国债利差仍有收窄趋势 [13] - 美元指数或偏弱运行，并带动资金回流非美市场 [13] - 铜等工业品表现或强于黄金，因更受益于制造业回暖与财政扩张周期，2026年宏观环境对黄金价格的支撑有所减弱 [14] - 中长期看，全球央行购金具有持续性，叠加全球货币泛滥和去美元化趋势，黄金价格中枢有望上行 [14]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：黄金市场、全球宏观经济与货币体系 [1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点和论据 * **黄金的终极属性是避险功能和无风险资产特性**：当前金价与风险资产同步上涨，且表现强于美债和美元，市场认可其无风险资产地位 [1][2][8] * **黄金定价受三重属性影响**：商品属性（抗通胀）、金融属性（机会成本，与实际利率负相关）、货币属性（应对信用体系风险），不同历史时期主导因素不同 [1][4][5][8] * **当前黄金牛市（2018年至今）的驱动因素**：中美贸易摩擦、去美元化趋势、地缘政治冲突（如2022年俄乌冲突）导致各国央行购金量显著增加 [1][3][5] * **历史黄金牛市周期回顾**： * 第一轮（2001-2012年）：涨幅接近6倍，由全球风险事件（911、金融危机）和流动性宽松驱动，黄金ETF出现加强了流动性 [1][3] * 第二轮（次贷危机和欧债危机期间）：美联储零利率和量化宽松政策推动金价快速上涨，2011年三季度末达1,900美元每盎司高点 [1][3] * 第三轮（2018年至今）：特征为风险资产与避险资产同涨，金价表现远强于美债和美元 [1][3][8] * **非美经济体资产配置策略的转变**：二战后经历了从增持黄金到减持黄金、增持美债，再到增持黄金、减持美债的转变，反映了市场对美元信任度的逐渐减弱 [1][6] * **当前时代背景下选择黄金的逻辑**：全球处于低增长、高债务格局，美元和美债的无风险属性受到质疑，世界权力交接的长期期（约100-120年）及AI等技术突破尚处早期（截至2025年9月7日在美国经济采用率仅为9.9%），黄金是对抗不确定性的较优选择 [1][7] 其他重要内容 * **历史货币体系演变**：19世纪金本位制确立，1944年布雷顿森林体系建立美元与黄金挂钩的金汇兑本位制，1970年代该体系崩溃进入浮动汇率时代 [2] * **20世纪70-80年代初的黄金超级牛市**：由布雷顿森林体系解体、石油危机及美国经济滞胀驱动，商品属性主导，金价与通胀高度正相关 [2] * **黄金不同属性的历史主导时期**： * 商品属性：上世纪七八十年代高通胀时期，金价与美国CPI同比走势一致 [4][5] * 金融属性：2008年至2022年低利率时代，实际利率是影响金价的关键因素 [4][5] * 货币属性：近年来因贸易保护主义、地缘摩擦，各国央行增持黄金以应对信用体系风险 [4][5] * **技术扩散的长期性**：参考电动机和个人电脑的发展，技术性突破通常需要20年才能显著提升劳动生产力 [7]

美元指数近期表现与市场预期 - 截至12月5日收盘，美元指数报98.98，当日微跌0.07%，上周累计跌幅0.5%，为连续第二周下跌 [1] - 市场主流预期美联储将延续宽松政策，芝商所FedWatch工具显示12月议息会议降息25个基点概率达87.2% [1] - 美国经济数据喜忧参半，“就业弱、通胀高”的矛盾格局制约美元吸引力 [1] 机构对美元长期估值与走弱原因分析 - 多家机构认为美元被高估，高盛测算高估约20%，华泰证券认为高估15-20%，IMF指出实际有效汇率高估10% [2] - 美元长期走弱的原因包括特朗普关税政策削弱美国经济基础、全球投资者减持美元资产以及去美元化趋势发酵 [2] - 长期来看，美联储降息通道开启叠加美国财政问题削弱美元信用，2026年美元指数大概率进入下行通道 [2] 影响美元短期走势的多重因素 - 美联储内部政策分歧加剧波动，例如理事米兰呼吁激进降息，而古尔斯比等则强调降息门槛提高 [1] - 白宫经济顾问Kevin Hassett或接任美联储主席的预期，对美元形成额外压力 [1] - 短期美元走势取决于降息路径预期及风险情绪，经济数据不及预期可能推动其走弱 [2] 全球央行政策与未来看点 - 本周全球央行将密集公布政策，澳洲联储、加拿大央行等率先表态，下周欧英日央行跟进 [2] - 日本央行本月加息预期有望推高日元，进一步施压美元 [2] - 美联储决议的核心看点包括声明措辞、投票分歧及点阵图，若本次降息后2026-2027年降息预期缩减或短期支撑美元 [2]

道明证券对黄金与白银的预测及市场分析 - 道明证券最新报告预测黄金价格目标为4400美元，这意味着较当前水平有约10%的上涨空间 [1] - 报告提及“去美元化趋势”、“废料供应复苏”和“隐性库存远高于公开数据”等专业术语，暗示机构可能在进行战略性布局 [2] 贵金属市场的库存与供需状况 - 伦敦仓库的白银现货库存高达2.12亿盎司，表明实物供应充足 [2] - 尽管伦敦库存高企，但上海期货交易所却出现“库存紧张”的市场表现，形成了一种供需信息不对称的局面 [2] - 基于充足的实物库存，道明证券预测白银价格可能跌回40美元 [12] 市场震荡期的投资行为分析 - 在黄金创历史新高前的震荡期，市场可能出现两种表面相似但本质相反的资金行为：“震荡建仓”与“阶段减仓” [2] - “震荡建仓”是机构悄悄收集筹码为发动行情做准备，而“阶段减仓”则是拉高出货，两者极易混淆导致散户做出错误决策 [2] - 传统技术分析（如“高点放量但不异常放量”）在此环境下可能失灵，对普通投资者价值有限 [3] 量化分析在识别资金意图中的应用 - 通过量化视角分析股票走势，可以识别资金真实意图，例如“回补”行为与“机构库存”同步活跃是典型的震仓洗盘信号 [9] - 缺乏机构资金支持、仅有散户博反弹的股票，在反弹后往往会继续探底 [11] - 量化数据的优势在于能直接揭示交易背后的资金动向，而不受市场叙事影响 [12]

市场核心驱动事件 - 下周市场焦点高度集中于美联储12月利率决议，降息预期和美元走势将主导市场情绪 [1] - 美联储利率决议将于12月9-10日举行，市场预计可能降息25个基点 [2] - 美国10-11月非农数据将于12月5日公布，可能改变市场对美联储政策的预期 [2] - 美联储主席提名预计在圣诞节前公布，鸽派的哈西特若被提名可能利空美元 [2] 美联储政策预期 - 根据CME的FedWatch工具，市场对美联储12月降息的预期已跃升至85%-90%，远高于一周前约50%的概率 [2] - 降息预期升温主要受疲软的美国经济数据影响，包括零售销售、消费者信心和就业市场指标 [2] - 几位美联储鸽派官员发表了支持降息的言论，但美联储内部对于是否降息仍存分歧 [2] - 此次会议不仅关乎单次降息，更重要的是鲍威尔对未来利率路径的指引 [2] 黄金市场分析 - 黄金短期走势受美联储政策牵引，近期伦敦现货黄金在4100美元/盎司附近获得支撑，并一度触及4140美元上方 [3] - 上行阻力：4200美元为重要心理关口，突破后可能挑战4245美元 [8] - 下行支撑：4100美元是主要支撑位，若跌破可能测试20日简单移动平均线的4045美元区域 [8] - 全球央行的持续购金行为和去美元化趋势为金价提供强有力的中长期支撑 [8] 外汇市场展望 - 美元指数本周大幅下跌，预计将创下自7月以来的最差单周表现，99.00是关键支撑位 [5] - 欧元/美元在1.1600附近获得支撑，若俄乌和平谈判有进展可能为欧元提供上行动力 [5] - 美元/日元走势复杂，受美联储降息预期和日本央行超宽松政策共同影响 [5] - 澳元、加元等商品货币通常受益于美元走弱和全球风险偏好回升 [6] 交易策略与风险管理 - 在美联储决议前，黄金交易可考虑在4100-4200美元区间进行波段操作，突破后顺势而为 [7] - 外汇交易可关注美元指数99.00支撑位有效性，若跌破可考虑逢高做空美元兑主要非美货币 [9] - 在美联储决议和非农数据等重大事件前，应避免重仓操作，因流动性可能下降且市场波动加剧 [9]

美联储政策预期与市场焦点 - 下周全球外汇和黄金市场的核心焦点是美联储12月利率决议，市场对降息的预期与美元走势成为交易主线[1] - 市场普遍预期美联储将降息25个基点，CME的FedWatch工具显示市场对降息的预期概率已升至85%–90%，较一周前的50%大幅上升[3] - 预期的驱动因素包括近期疲软的美国经济数据以及美联储官员的鸽派言论，但市场内部对于是否降息依然存在分歧[3] 关键经济事件与数据 - 美联储利率决议将于12月9日-10日举行，鲍威尔的新闻发布会将对未来政策指引提供重要线索[2] - 美国10-11月非农就业数据将于12月5日公布，该数据可能改变市场对美联储未来政策的预期[3] - 美国10月PCE数据已公布，作为美联储关注的主要通胀指标，数据直接影响市场对美联储政策的预期[2] 黄金市场分析与前景 - 黄金短期走势紧密跟随美联储政策动态，国际金价在4100美元/盎司附近获得支撑，并一度触及4140美元上方，整体呈现高位震荡[3] - 上行阻力为4200美元关键心理关口，若突破可能进一步挑战11月13日高点4245美元[4] - 下行支撑为4100美元，若跌破则可能测试20日SMA线附近的4045美元区域，全球央行持续购金为黄金提供坚实的中长期支撑[5] 外汇市场动态与机会 - 美元指数本周大幅下跌，预计将创下自7月以来最差周度表现，美元持续走弱为非美货币带来机会[6] - 美元指数99.00是关键支撑位，若跌破可能打开更大的下行空间[7] - 欧元/美元在1.1600附近找到支撑，英镑/美元受英国预算案影响，商品货币通常在美元走弱和全球风险偏好上升时表现较强[8][9][10] 交易策略建议 - 黄金在美联储决议前可考虑在4100-4200美元区间进行波段操作，突破后顺势而为[10] - 外汇交易可关注美元指数99.00支撑位的有效性，若下破可以逢高做空美元兑主要非美货币[10] - 由于下周将有美联储决议和美国非农等重大风险事件，建议避免重仓操作，假期期间流动性可能下降需警惕市场波动加剧的风险[11]

市场表现 - A股三大指数11月7日开盘集体低开[1] - COMEX黄金期货价格震荡走强，交投于4007美元附近[1] - 黄金相关产品表现分化，黄金ETF华夏(518850)涨0.19%，黄金股ETF(159562)涨0.29%，有色金属ETF基金(516650)跌0.06%[1] - 黄金股ETF持仓股如万国黄金集团、中国黄金国际、湖南黄金、招金矿业、紫金矿业等股纷纷走强[1] 资金流向 - 国际金价高位回调，目前在4000美元附近震荡，但相关ETF产品持续获资金布局[1] - 黄金ETF华夏(518850)连续6个交易日获资金净流入，累计净流入达2.87亿[1] - 黄金股ETF(159562)近6个交易日累计获净流入1.75亿[1] 价格走势与驱动因素 - 截至最新收盘日，今年以来现货黄金（伦敦金现）价格已飙升超过51%[1] - 现货黄金价格较十月份最高涨幅65%（截至10月20日）已回调超8%[1] - 全球货币信用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金以及供需结构性失衡等因素构成黄金上涨的核心支撑[1] - 长期牛市趋势仍将延续[1]

黄金价格短期驱动因素 - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人 [1] - 美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，创八个月新高，远超预期的50.8，新订单指数跳涨5.8点至56.2，创一年新高 [1] - 美联储降息路径不确定性增强，对于黄金投资的需求或略有减弱 [1] - 隔夜美元指数小幅回调对贵金属价格形成一定支撑 [2] - 近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动 [3] - 更好的美国就业数据提振了美元，交易员权衡美联储降息路径前景，导致贵金属下跌 [3] 黄金价格技术面与关键点位 - 伦敦现货金价收涨于每盎司3980美元附近，伦银重回每盎司48美元关口，金银比行至83附近 [2] - 贵金属价格隐含波动率尚未企稳，需持续关注伦金每盎司4000美元及伦银每盎司48美元的重要技术关口 [2] - 金价短期内可能继续盘整，鉴于黄金和白银在9月至10月的抛物线式上涨，盘整将有利于给过热的市场降温 [4] 黄金长期看涨逻辑 - 中长期黄金作为美元资产替代逻辑未破 [1] - 央行购金具有持续性，叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势，将继续支撑贵金属价格中枢上行 [2] - 黄金长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关，上行驱动力通常来自地缘政治的混乱和美国经济的弱势表现 [3] - 黄金仍然受益于逆全球化风险带来的全球流动性的扩张和偏好抬升 [3] - 推动金价上涨的不确定性交易仍然存在，仍有大量地缘和经济不确定性支撑黄金和白银价格走高 [4] - 黄金仍是对冲全球法定货币贬值的最佳资产，预计将继续吸引投资者的关注 [4] 潜在上行风险与机会 - 美国联邦政府停摆带来的不确定性仍可能会推高金价 [3] - 美国联邦政府停摆时长创下历史最长纪录，补充营养援助计划支付中断，预计将牵动占比约为12%的中低消费民众 [2] - 金价下跌是建立贵金属核心头寸的战术性机会 [4] - 在美国债务担忧环境下，持有10%的黄金战略配置仍是合理的 [4]