市场整体研判 - 市场在情绪过热后迎来阶段休整，主要受海外流动性紧缩预期和周期板块回调压力影响，这些因素影响可能逐步消减[1] - 市场将陆续进入春节、两会等重要时间窗口[1] - 1月份市场演绎趋于极致，波动较大，短期缺乏新的投资主线，加上春节假期较长，预计市场可能暂时以观望为主[2] - 市场当前仍保持较高热度，大盘整体暂时没有看到下行的风险，但板块轮动较快，没有具体特定板块明显占优[3] - 2月份是业绩真空期，亚太地区局势稳定，但春节时间较长部分资金可能提前兑现，市场可能呈现震荡格局，重点在于选股[4] - 短期内对市场判断维持乐观，核心原因是年初资金入市的动力非常强，预计春季躁动的行情有望延续[10] - 随着增量资金入场，2026年A股权益市场预计继续震荡向上，结构性行情有望延续[11] 科技与成长方向 - 关注AI相关的新的投资机会[3] - 看好以AI为代表的全球科技加速和国内产业迎头赶上带来的投资机会[5] - 持续看好有自身产业逻辑的科技成长方向[11] - 关注商业航天和太空算力等方向[11] - 市场可能长期往脱钩的方向去定价，自主可控、资源价值重估的行情有望延续[11] 顺周期与资源品方向 - 关注顺周期有边际变化的细分领域[3] - 受益于“反内卷”的顺周期方向值得关注[11] - 关注涨价品种，包括有色、化工、建材等，供给端新增产能减少，涨价有望驱动业绩增长[8] - 今年以来有色金属、石油、化工品价格表现强势，有经济预期向好和流动性推升的因素[7] 大消费方向 - 关注内需消费，在经济弱复苏背景下，部分龙头企业基本面韧性强甚至有一定增长[8] - 看好本轮科技创新浪潮在消费领域中的赋能和落地，关注AI在泛消费领域的应用机会[5] 医药健康方向 - 继续看好本轮科技创新浪潮在医疗领域中的赋能和落地[5] - 看好AI医疗、脑机接口、手术机器人、AI创新药、创新医疗器械、细胞基因核酸治疗等医疗新科技行业[5] - 对于创新药，过去引领板块的BD交易模式在失效，需要资本市场共识的新逻辑引导新行情[6] - 创新药新逻辑可能来自三个方向：国产创新药的全球化核心价值回归、部分出海平台型创新药企的非线性利润释放、以及正循环的BD交易[6] 金融与出海方向 - 关注非银板块，定期存款到期分流带来保险负债端强劲增长，同时股市长期行情也利好保险资产端[8] - 关注出海板块，中国制造具有领先的全球竞争力，汇率因素只是短期扰动，中国企业在亚非拉、欧洲、大洋洲等海外市场大有可为[8][9] 周期股与投资策略 - 周期股可能出现分化，短期价格波动率过高，需要在预期和实际需求之间寻找新平衡[7] - 周期股短期博弈成分会随着价格波动而增加，当前不少周期股股价已经领先于基本面[7] - 短期业绩能兑现、中期逻辑好的周期个股可能会走得更远[7] - 过于一致的预期是引发短期剧烈波动的主要原因，但波动过后，长期逻辑仍未打破的叙事、业绩端能持续兑现的板块或仍然存在投资机会[2] - 需要关注长期低迷的板块是否出现新的变化[2]

市场表现与指数动态 - 国证有色金属行业指数(399395)强势上涨5.78% [1] - 成分股白银有色上涨10.04%，中国铝业上涨10.02%，铜陵有色上涨10.01% [1] - 有色ETF鹏华(159880)上涨5.95%，最新价报2.56元 [1] 行业驱动因素 - 华鑫证券指出，PCE数据温和叠加年内仍将降息，支撑贵金属价格 [1] - 铜铝下游开工率有所回升，高价接受度提升 [1] - 锡价因高价抑制需求，需要持续关注需求情况 [1] - 锑供应持续偏紧，价格有支撑 [1] 指数与ETF构成 - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本 [1] - 截至2025年12月31日，指数前十大权重股合计占比51.65% [1] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、云铝股份、山东黄金、中金黄金、天齐锂业 [1] - 有色ETF鹏华紧密跟踪国证有色金属行业指数 [1] 产品信息 - 有色ETF鹏华(159880)提供场外联接基金，代码分别为A：021296；C：021297；I：022886 [2]

美股市场动态 - 投资者在贸易与政策新风险及第四季度企业财报强劲开局之际进行权衡，美股周一早盘走高 [1] - 本周的主要事件是美联储利率决议，市场普遍预期届时将按兵不动 [1] 行业与板块表现 - 随着贵金属价格飙升，矿业公司自由港-麦克莫兰和纽蒙特成为表现最佳的个股之一 [1] - 自主性仓位继续从大型成长股和科技股转向周期股 [1] - 本轮财报季迄今的报告显示，科技领域以外的增长正在扩大 [1] 市场关注的风险因素 - 今天的焦点包括美国政府停摆风险上升以及对加拿大的关税威胁 [1] - 任何使停摆可能性增加或关税威胁可能落实的新闻都将打压市场，而局势缓和将有助于推动反弹 [1] - 投资者对特朗普落实关税威胁的可能性持怀疑态度 [1] 市场仓位与情绪 - 股票头寸总体上呈横盘趋势 [1]

美股市场表现 - 美股周一早盘上扬，道指涨187.16点（涨幅0.38%）至49285.87点，纳指涨97.23点（涨幅0.41%）至23598.47点，标普500指数涨30.10点（涨幅0.44%）至6945.71点 [1][3][11][13] - 标普500指数上周下跌约0.4%，连续第二周收低 [6][15] 财报季动态 - 本周将有超过90家标普500指数成分公司公布季度财报，包括苹果、Meta Platforms和微软等 [1][4][11][14] - 根据FactSet数据，当前财报季表现强劲，已公布财报的公司中76%超出预期 [4][14] - 尽管企业业绩超预期，英特尔与奈飞等部分股票仍出现下跌 [4][15] - 微软、Meta Platforms和特斯拉将于周三公布财报，苹果于周四公布 [8][17] - 本轮财报季将考验“美股七巨头”等超大市值科技股的韧性，市场关注点正从少数赢家向更广泛标的扩散 [8][17] 行业与公司焦点 - Fundstrat研究主管预计盈利增长率将提高到14%，并重申推荐能源、基础金属、科技股七巨头、比特币及以太币 [5][15] - 存储产品行业已进入“超级周期”，韩国巨头SK海力士和三星电子本周将公布财报，华尔街分析师对其基本面与股价前景愈发积极 [8][17] 宏观经济与政策 - 交易员正等待本周稍晚公布的美联储政策会议结果，市场普遍预期美联储将维持隔夜利率不变，但寻求降息线索 [3][7][16] - 此次美联储会议笼罩在特朗普政府对美联储主席鲍威尔发起刑事调查的阴影之下，鲍威尔任期将于5月结束 [7][16] - 美国11月耐用品订单增长5.3%，创六个月来最大增幅，前月数据经修正后为下降2.1% [10][19] - 美国11月核心资本货物订单增长0.7%，增幅超出预期 [10][19] - 美国11月芝加哥联储全国活动指数（CFNAI）升至-0.04，前值为-0.42 [9][18] 地缘政治与市场风险 - 黄金现货价格一举突破5100美元/盎司，创下历史新高，因地缘政治裂痕加深、美元走弱及政治财政风险上升推动投资者转向避险资产 [3][4][13][14] - 特朗普威胁若加拿大与中国达成贸易协议，将对加拿大输美商品额外征收100%的关税，加拿大总理回应称“无意”寻求与北京达成自贸协定 [3][13] - 美国政府停摆风险再次提升，临时拨款法案本月底到期，国会必须在月底前通过新的1.2万亿美元拨款法案，否则许多联邦机构将再次“关门” [4][13][14]

文章核心观点 - 锂电产业链供需关系动态变化，天赐材料正通过主动拓宽客户矩阵，降低对单一客户宁德时代的依赖，以增强自身在行业周期中的议价能力和经营韧性 [2][37] - 天赐材料已与多家电池厂商签订长期供货协议，提前锁定未来数年大部分产能，其“去宁德化”战略已取得实质性进展，未来业绩的确定性和价格预期均有望提升 [12][13][14] - 行业经历价格周期后，天赐材料在低谷期展现了优于同业的盈利能力与成本控制能力，随着新周期需求启动，其全产业链布局将成为穿越周期的关键 [30][31][37] 天赐材料与宁德时代的合作关系演变 - 双方合作关系紧密，历史上天赐材料锂电池材料营收约五成来自宁德时代，而宁德时代电解液约六成来自天赐材料 [7] - 2021年至2024年，天赐材料来自宁德时代的收入先增后减，从56亿元（占锂电池材料收入57.5%）降至50亿元（占45.6%）[5] - 双方于2024年6月签订的长期供货协议（涉及5.86万吨六氟磷酸锂对应的电解液，约可供生产410-470GWh电池）即将于2025年底到期，但新协议迟迟未签 [2][8] 天赐材料客户结构多元化进展 - **第一轮签约**：2025年7月15日，与楚能新能源签订协议，约定2030年前供应不少于55万吨电解液产品 [10] - **第二轮签约**：2025年9月22日，与瑞蒲兰钧签订协议，约定2030年前供应不少于80万吨电解液产品 [11] - **第三轮签约**：2025年11月6日，同日与中航新能（2026-2028年供应72.5万吨）及国轩高科（2026-2028年供应87万吨）签订协议 [12] - 四份新合同涉及总供货量达294.5万吨，2026-2028年平均年供货量超过80万吨，而公司2024年电解液出货量仅为50万吨 [12] - 预计2026年公司电解液产能达100万吨，新签长协已锁定约80%产能，剩余产能用于现货交易或维护客户，与宁德时代续签长协可能性降低 [13] 宁德时代的应对策略 - 宁德时代可能通过供应商多元化及自建产能来降低对单一供应商的依赖 [17] - 据报道，宁德时代已于2025年12月24日与韩国Enchem签署合同，约定2026-2030年供应电解液35万吨，总价款约72.3亿元人民币，但年均7万吨的供应量远低于其预计需求（2026年约60-80万吨）[15][16] 天赐材料业务与财务基本面分析 - **业务构成**：主营业务为锂离子电池材料（电解液、磷酸铁锂正极材料），并涉足锂资源及电池回收业务 [19] - **出货量与价格**：锂电池材料总出货量从2023年的61.9万吨增至2024年的79.5万吨，但综合平均售价从2022年的4.8万元/吨大幅下滑至2024年的1.38万元/吨 [20][22] - **盈利能力变化**： - 2022年为盈利高峰，毛利润达88亿元，毛利率39.6%，扣非净利润55亿元 [24][26] - 2024年为周期低谷，出货量较2022年增长84.5%，但售价仅为2022年的28.6%，毛利润降至24亿元，毛利率18.9%，扣非净利润仅3.8亿元（利润率3%）[22][24][26] - 2025年上半年扣非净利润回升至4亿元，利润率3.7% [27] - **费用控制**：公司总费用率刚性较强，2024年总费用率从2022年的不足7%增至11.1% [24] - **周期抗性**：在行业低谷期，公司毛利率（2024年18.9%）仍优于同期特斯拉整车销售毛利率（13.6%），展现了较强的盈利韧性 [29][31] 公司战略定位与行业周期展望 - 公司最初主营个人护理材料，但锂电池材料收入占比自2016年起超过60%，2021年后持续保持在88%-93%的高位，已成为事实上的“周期股” [35] - 行业正进入新周期，动力电池与储能需求叠加，产业链各环节趋于紧张 [32] - 公司通过构建“锂辉石—碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”全产业链框架，增强了抵御行业波动的韧性 [37]

华尔街对特朗普经济言论的解读与市场影响 - 华尔街将特朗普的经济表态视为宽泛的促增长信号，而非具体政策提案，白宫在11月中期选举前将全力推动经济增长与民生可负担性 [1] - 政府的政策立场被认为更利好受益于经济增长的周期类资产，而非防御类股票 [1] - 雷蒙德・詹姆斯公司分析师认为，强有力的货币与财政政策支持，加上总统的持续言论，可能让押注经济周期性复苏失败变得困难 [1] 受益行业与板块分析 - 雷蒙德・詹姆斯公司特别指出，工业、原材料以及非必需消费品板块将成为最直接的受益者 [1] - 摩根大通策略师认为，宏观经济环境正朝着有利于周期股的方向发展，企业盈利动能的回升有望支撑对经济增长敏感板块跑赢大盘 [2] - 摩根大通基于对2026年经济增长与通胀的乐观看法，认为周期类板块将成为整体积极股市前景中的领涨主力 [3] 对金融板块的短期影响与机构观点 - 特朗普呼吁对信用卡利率设置10%上限为期一年后，银行及金融服务类股应声下挫 [1] - 瑞银集团策略师认为，即便利率上限政策落地，其覆盖范围也可能较为有限且具有临时性，对经济增长的拖累效应将受到制约 [1] - 瑞银短期内仍对美国金融板块持积极态度，指出银行股的任何回调都将是逢低买入的机会，并认为发卡机构可能通过收紧标准与增设费用来抵消利息损失 [2] 宏观经济与通胀前景 - 瑞银策略师指出，选民投票的依据可能更多取决于物价水平（如住房、汽油、利率与咖啡的价格），而非具体政策内容 [2] - 摩根大通预计，薪资增速放缓、服务业价格降温以及原油价格面临中期下行压力等因素，将共同推动2026年通胀水平走低，为政策制定者留出更大的经济刺激空间 [2] - 吉本斯资本管理公司首席投资官表示，经济增长稳定向好，2026年增速预计将达到3%左右，企业盈利预计将实现两位数中段的增长，且增长范围将扩大至人工智能领域之外 [5] 市场整体情绪与大盘技术面 - 周一市场情绪脆弱，因美国司法部对美联储主席鲍威尔的刑事调查引发了对美联储独立性的质疑，叠加特朗普的信用卡利率上限政策对银行股构成压力 [5] - BTIG公司的乔纳森・克林斯基指出，标普500指数在冲击“整数大关”（如7000点）前夕，向来存在走势承压的历史规律，过去五次冲击千点整数位有四次出现了震荡调整 [4] - 本周多家大型银行将公布四季度财报，可能加剧股价波动，且银行板块在近期上涨后已处于超买状态，短期内存在回调风险 [5] 股市整体前景展望 - 吉本斯资本管理公司首席投资官认为股市整体前景依然向好，市场基本面未变，并预计2026年将是股市表现不错的一年，当前市场中的理性质疑情绪可能推动股市表现超出多数投资者预期 [5]

基金经理刚登峰的投资框架 - 投资框架凝练为从宏观周期到中观产业捕捉，最终落地为精选“高质量+成长”型公司的完整链条 [1] - 投资哲学是尊重市场规律并回归产业逻辑，框架概括为以自下而上精选个股为基石，以中观产业趋势研究为抓手的“质量成长”风格 [4] - 投资核心是公司自身的竞争力，涵盖商业模式、竞争壁垒、治理结构和盈利能力等多个维度 [4] - 选股标准是“好公司、好行业、好估值”，并将“好公司”放在首要位置 [4] - 意识到仅自下而上选股可能不足，因此在投资框架中强化了对中观行业维度的研究，锚定产业发展脉络 [5] 投资方法论与投研体系 - 近年来最重要的方法论进化是将研究精力放在细分行业未来3-12个月的发展变化上，认为此窗口既能给予足够研究布局时间，又能把握产业周期的关键变化 [7] - 以锂电材料投资为例，基于2025年下半年的跟踪测算和实地调研，判断部分环节将在2026年出现供给紧张，从而在偏左侧的临界点布局 [8] - 特别重视投研转化效率，要求研究员与基金经理以“信息冗余”的方式高频交互，共同把握产业趋势 [8] - 通过组建AI、大能源、大消费等特色化研究小组，打破行业研究壁垒，促进多领域交叉融合，构建立体高效的投研转化体系 [8] 对市场与经济的整体判断 - 认为当前经济转型已接近尾声，长期来看A股和港股是非常好的投资时期 [1] - 对A股市场表现持乐观态度，认为中国经济转型过程已接近完成，房地产冲击影响减弱，出口结构多元化，新经济动能崛起 [10] - 认为市场正从融资市向投资市转型，大股东减持与IPO融资规模回落，上市公司分红与回购大幅提升，形成了更注重投资者回报的新生态 [10] 未来重点关注的三大投资方向 - 未来重点关注科技、新能源和周期三大投资方向 [9] - 在科技领域重点关注三个细分方向：一是受益于AI产业浪潮全面渗透的消费电子，相关龙头企业有望迎来业绩集中释放期；二是国产算力，2026年有望迎来大规模项目落地；三是互联网与软件，更多AI Agent类产品有望问世 [11] - 在新能源领域，关注经历调整后供需格局正在优化的细分行业，锂电产业链在储能需求拉动下快速增长，部分材料环节已率先进入价格上涨周期，2026年行业仍有望出现可观增长 [12] - 在周期股领域，关注有色金属板块，以铜、铝为代表的工业金属供给端呈现强约束，价格中枢有望提升，化工品、造纸等传统行业在产能出清后竞争格局改善，部分品种或具备价格弹性 [13] 具体投资案例与业绩表现 - 在管理的“泉果思源”基金中，有几家公司自成立之初便长期持有，选股逻辑要求公司竞争力高、商业模式经得起考验，且所在行业能持续提供成长空间 [7] - 举例某新能源龙头公司在行业调整中证明了自身较强的阿尔法；某消费电子公司展示了把握每一轮产业趋势的能力；某互联网龙头通过回购和聚焦核心业务提升了估值中枢 [7] - 以一位新能源研究员持续跟进推荐一家公司为例，基金经理换仓买入后，公司股价走势证明了预判 [8] - 截至2025年12月31日，管理的泉果思源三年持有期基金过去一年单位净值增长率达到30.37% [5]

2026年A股市场展望 - 2026年A股大盘面临支撑，年内高点大概率位于下半年 [3][5] 核心驱动板块观点 - A股大盘的根本性上行、快速上行，取决于周期股，而非科技股 [3][5] - 周期板块值得关注，只有周期股大幅拉升，A股大盘才具备上行的坚实基础 [3][5]

美股市场表现 - 标普500指数收涨0.5%至6909.79点，创历史收盘新高，为连续第四个交易日上涨 [1] - 纳斯达克100指数上涨0.5%，道琼斯工业平均指数收涨0.2% [1] - 英伟达、博通以及谷歌等大型科技股的上涨抵消了医疗保健和必需消费品板块的疲软 [1] - 上涨范围较为狭窄，标普500等权重指数下跌了0.3% [1] - 芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)徘徊在14以下，接近12个月低点 [1][3] 美国宏观经济数据 - 2025年第三季度美国国内生产总值(GDP)环比按年率计算增长4.3%，高于第二季度3.8%的增速和市场预期的3.3% [1] - 第三季度占美国经济总量约70%的个人消费支出增长3.5% [1] - 第三季度政府消费支出和投资增幅为2.2%，出口增长8.8% [1] - 第三季度反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资当季仅增长2.8%，显著低于前一季度的7.3% [1] - 多家研究机构预计，2025年美国经济增速将为2%或更低水平 [2] - 约60位经济学家预测，2026年美国经济平均增长目标为2% [4] - CFRA预测2026年美国实际国内生产总值(GDP)将增长2.5%，得益于零售销售额4.1%的提升，以及核心个人消费支出(PCE)物价指数回落至2.4% [6] 货币政策预期 - 强劲的GDP数据令市场担心美联储在2026年初降息的可能性降低 [2] - 联邦基金利率期货交易员略微增加了押注，认为美联储将在明年1月和3月的议息会议上维持利率不变 [2] - 市场已计入2026年将有两次降息的预期 [2] - 美联储预计将在明年面临更大的政治压力要求其放松货币政策，美国总统特朗普表示如果经济表现良好，他预计下一任美联储主席将会降息 [2] 市场风格与板块轮动 - 随着经济增长预期加速，交易员已将周期性股票视为2026年的潜在赢家 [4] - 策略师和分析师预计摩根大通等银行、卡特彼勒等设备制造商，以及Gap和美元树公司等零售商将在2026年表现优异 [4] - 高盛编制的周期股篮子近一个月累计涨幅达到9.3%，是标普500指数4.2%涨幅的两倍 [5] - 高盛另一项做多非大宗商品类周期股、做空防御股的交易策略近一个月收益达到10% [6] - 资金涌入非科技类周期股，彰显出市场对经济扩张的乐观预期 [6] - 华尔街多家机构均认为周期股的强势表现具有长期持续性，顺周期交易的窗口期不会仅局限于一两个季度 [6] 机构策略观点 - Piper Sandler首席投资策略师表示投资者已开始嗅到经济周期性领域触底回升的初步迹象，随着周期数据改善，2026年价值股或将久违地跑赢大盘 [4] - US Bank NA首席投资策略师建议客户增加股票组合中的周期股敞口，但不会通过抛售科技股来实现，其预计2026年科技板块仍将引领盈利增长，原材料与工业板块将紧随其后 [7] - 花旗策略师团队指出周期股表现将优于防御股，建议投资者超配金融板块（该行在周期板块中的首选标的），同时低配必需消费品板块，工业板块同样具备上调评级的潜力 [7] - 22V Research经济学家表示略好于乐观基线预期的GDP数据在一定程度上削弱了近期降息的理由 [2] - Northlight Asset Management首席投资官表示年底之前阻力最小的路径仍然是上涨，并称GDP数据“非常出色” [2] - Edward Jones投资策略主管表示市场要想在当前水平继续表现良好，并不一定需要再一次降息 [3]

市场表现与指数动态 - 周二标普500指数收涨0.5%至6909.79点，创历史收盘新高，为连续第四个交易日上涨 [1] - 纳斯达克100指数上涨0.5%，道琼斯工业平均指数收涨0.2% [1] - 上涨主要由英伟达、博通及谷歌等大型科技股推动，抵消了医疗保健和必需消费品板块的疲软 [1] - 标普500等权重指数下跌0.3%，显示上涨范围较为狭窄 [1] - 芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)徘徊在14以下 [1] 宏观经济数据 - 2025年第三季度美国国内生产总值(GDP)环比按年率计算增长4.3%，高于第二季度3.8%的增速和市场预期的3.3% [1] - 第三季度占美国经济总量约70%的个人消费支出增长3.5% [1] - 政府消费支出和投资增幅为2.2%，出口增长8.8% [1] - 反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资当季仅增长2.8%，显著低于前一季度的7.3% [1] - 多家研究机构预计，2025年美国经济增速将为2%或更低水平 [2] 货币政策预期与市场反应 - 强劲的GDP数据令市场担心美联储在2026年初降息的可能性降低 [2] - 联邦基金利率期货交易员略微增加了押注，认为美联储将在明年1月和3月的议息会议上维持利率不变 [2] - 市场已计入2026年将有两次降息的预期 [2] - 美联储预计将在明年面临更大的政治压力要求其放松货币政策 [2] 行业轮动与投资策略 - 随着经济增长预期加速，交易员已将周期性股票视为2026年的潜在赢家 [4] - 策略师预计摩根大通等银行、卡特彼勒等设备制造商以及Gap和美元树公司等零售商将在2026年表现优异 [4] - 高盛编制的周期股篮子近一个月累计涨幅达到9.3%，是标普500指数4.2%涨幅的两倍 [5] - 高盛另一项做多非大宗商品类周期股、做空防御股的交易策略近一个月收益达到10% [6] - 花旗策略师团队建议超配金融板块，低配必需消费品板块，并认为工业板块同样具备上调评级的潜力 [7] - US Bank NA首席投资策略师建议增加股票组合中的周期股敞口，但不会通过抛售科技股来实现 [7] 机构观点与市场展望 - 约60位经济学家预测，2026年美国经济平均增长目标为2% [4] - Piper Sandler首席投资策略师表示投资者已开始嗅到经济周期性领域触底回升的初步迹象 [4] - CFRA预测2026年美国实际GDP将增长2.5%，得益于零售销售额4.1%的提升以及核心PCE物价指数回落至2.4% [6] - 22V Research LLC创始人表示顺周期交易的窗口期不会仅局限于一两个季度，其核心策略为做多银行与零售股、做空必需消费品股 [6] - 花旗策略师提醒，若美国经济过热可能导致降息推迟，美联储能否在2026年底前持续降息远未确定 [7]