财务业绩摘要 - 2025年前三季度实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 扣非归母净利润首次超过100亿元，达到101.03亿元，同比增长18.73% [1] - 公司拟派发中期现金红利总额为30.36亿元 [3] 各业务板块表现 - 基石业务液体乳实现营收549.39亿元，稳居行业第一，安慕希零售额连续多年位居常温酸奶第一 [4] - 奶粉及奶制品业务作为第二增长曲线表现强劲，营收达242.61亿元，同比增长13.74%，整体销量稳居中国市场第一 [6] - 冷饮业务实现营业收入94.28亿元，同比增长13%，连续三十年位居行业第一 [8] - 非乳业务伊刻活泉保持了70%的高增长势头 [15] 产品创新与市场拓展 - 公司高频创新，金典鲜活纯牛奶重新定义常温奶新鲜边界 [11] - 首创“轻乳果汁饮品”子品类，推出优酸乳“嚼柠檬”，带动优酸乳实现双位数高增长 [13] - 与山姆共创“生牛乳绿豆雪糕”，成为山姆冰品品类冠军 [13] - 伊刻活泉推出创新产品如现泡养生系列人参水和石斛水，以及现泡茶系列新品 [15] - 10月份金领冠完成核心单品配方焕新并推出新品，巩固婴幼儿奶粉市场领先地位 [8] 国际化与全球认可 - 全球化版图加快拓展，金领冠、Cremo登陆中国香港与沙特市场，金典品牌登陆新加坡 [8] - 海外业务表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [8] - 公司荣获两项IDF乳品创新奖，成为全球获奖最多的乳企及唯一获奖的中国乳企 [9] 品牌建设与营销策略 - 公司通过“搭子营销”策略，让产品成为消费者生活的陪伴，如安慕希成为“能量搭子”，QQ星成为“成长搭子” [19] - 持续拓展“百搭伊利”边界，在春节、中秋及体育赛事等场景与消费者共创共鸣 [19] - 品牌从“健康搭子”升级为“生活搭子”，构建与消费者的情感链接，注入长期发展势能 [21]

这是春秋航空（601021）在时隔12年后，再次招聘空嫂。春秋航空的招聘负责人给出的解释也相当朴实："空嫂亲和力强、经验丰富，服务儿童、安抚乘 客情绪都有天然优势。"但有网友一语中的，"作为最抠门航司的春秋航空，不会又是打着温情旗号省钱吧？" 文丨金融八卦女特约作者：身披铠甲的方方 · · · 在一向讲究"青春""颜值""甜美笑容"的航空圈里，春秋航空又出奇招了。 近期，这家连机上矿泉水都要单独收费、董事长还坚持坐经济舱的"抠门航司"，在兰州高调宣布启动"空嫂专项招聘"——面向已婚已育女性开放乘务员岗 位，年龄放宽至40岁。 ▲春秋航空的招聘公告/ 来源：春秋航空官网 消息一出，网友立刻炸锅。有人调侃"春秋终于良心发现"，也有人怀疑"这不会又是打着温情旗号省钱吧？"毕竟，这家公司以"节俭"闻名，全机经济舱、 不送餐饮的操作早已深入人心。可偏偏这样一位"抠门王者"，如今忽然对"姐姐辈"女性格外热情，实在让人摸不着头脑。 但若细看，春秋航空并没有突然转性，而是延续了它一贯的经营哲学——会省钱，也会赚钱。 1. / 春秋航空卷出新画风， 40岁空嫂成"香饽饽" ？/ 在中国的航空圈里，空乘一直被认为是典型的"青春饭 ...

公司业绩表现 - 公司前三季度营业收入为11.56亿元，同比增长4.03% [1] - 公司前三季度归母净利润为1.03亿元，同比增长407.97% [1] - 公司第三季度营业收入为3.70亿元，同比增长11.17% [1] - 公司第三季度归母净利润为2653.70万元，同比增长310.14% [1] - 公司营收与净利润实现双增，盈利能力实质性改善 [1] 运营效率与渠道 - 公司通过品牌升级、产品迭代及渠道运营效能提升，优化资源配置降低运营成本 [1] - 公司前三季度单店收入达264.56万元，同比增长30.77% [1] - 公司门店精细化运营成效逐渐释放 [1] - 公司线上自营实现营业收入同比增长45.79% [1] 门店网络与覆盖 - 截至三季度末，公司在营门店共计341家 [1] - 公司门店覆盖全国184个城市 [1]

投资评级与目标 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 目标股价设定为40元，相较于当前32.67元的价格存在约22.4%的潜在上行空间 [2] - 目标价对应2026年预测市盈率（PE）为27倍 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收31.7亿元，同比下降27.2%；归母净利润7.4亿元，同比下降43.4% [1] - 单季度看，2025年第三季度（Q3）营收为6.4亿元，同比大幅下降46.2%；归母净利润为0.3亿元，同比急剧下降92.5% [1] - 盈利能力显著承压，2025年Q3毛利率为62.7%，同比减少9.2个百分点；归母净利率同比减少26.1个百分点至4.2% [6][7] - 现金流方面，2025年Q3销售回款7.3亿元，同比下降48.9%；经营性现金流净额转负，为-0.1亿元 [1] - 财务预测方面，预计2025年全年营收为40.95亿元，同比下降31.9%；归母净利润为8.17亿元，同比下降50.7% [2] - 预计2026年营收将恢复增长至43.14亿元（同比+5.4%），归母净利润为8.75亿元（同比+7.2%） [2] 业务运营分析 - 分产品档次看，2025年Q3高档/中档/低档产品营收分别同比变化-49.3%/-28.5%/+117.3%，产品结构明显下移 [6] - 分渠道看，2025年Q3直销渠道营收同比增长108.5%至0.9亿元，批发渠道营收同比下降52.0%至5.4亿元 [6] - 分区域看，2025年Q3省内营收同比下降48.9%，省外营收同比下降34.0% [6] - 渠道改革持续推进，2025年Q3末省内/省外经销商数量较Q2末分别净增加23家和26家 [6] 费用与成本结构 - 费用率大幅攀升，2025年Q3销售费用率同比增加12.2个百分点至24.6%，管理费用率（含研发）同比增加7.9个百分点至16.2% [6][7] - 费用增加主要系公司为梳理渠道、补贴经销商而加大投入，以及因收入规模下降导致规模效应减弱所致 [6] - 合同负债在2025年Q3末为3.4亿元，环比Q2增加0.4亿元，反映公司为缓解渠道压力而放宽回款要求 [1][6] 未来展望与战略 - 公司当前战略聚焦于“加速出清，释放压力”，通过主动去库存和渠道梳理来应对短期市场挑战 [1][6] - 中长期战略围绕“市场升级、结构升级、品牌升级”展开，推动产品下沉至低线市场并提升渠道韧性 [6] - 公司计划稳步推进渠道改革，并加速开拓省外市场，重点布局华北、华东、华南等区域 [6] - 鉴于当前竞争加剧，公司将调整改革节奏，以保障市场份额为首要任务，循序渐进推进长期发展 [6]

投资评级 - 报告对华帝股份维持“买入”评级 [6] - 当前股价为6.35元 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入承压，但盈利质量逆势提升，产品结构升级带动毛利率改善 [1][3] - 营收下滑主要受工程渠道及海外渠道拖累，与国内住宅竣工面积同比下降17.1%及中美关税问题相关 [2] - 公司通过推新卖高、品牌升级策略提升毛销差，若还原其他收益影响，25Q3归母净利率同比提升0.7个百分点 [3] - 看好公司在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质盈利，并持续发掘多品类、多品牌矩阵的增长潜力 [4] 财务业绩总结 (25Q3及25Q1-Q3) - **25Q1-Q3收入**：41.6亿元，同比下降9.1%；归母净利润3.6亿元，同比下降11.9% [1] - **25Q3收入**：13.6亿元，同比下降7.9%；归母净利润0.8亿元，同比下降19.7% [1] - **25Q3毛利率**：42.8%，同比提升2.7个百分点 [3] - **25Q3费用率**：销售费用率26.2%（同比+0.4pct），管理费用率5.4%（同比+1pct），研发费用率4.1%（同比-0.6pct） [3] - **25Q3净利率**：归母净利率6.2%（同比-0.9pct），扣非净利率5.8%（同比-0.6pct） [3] 财务预测与估值 - **净利润预测**：预计25/26/27年归母净利润分别为4.4/5.3/6.0亿元（前值为5.1/5.8/6.5亿元，此次下调） [4] - **每股收益(EPS)**：25/26/27年预测分别为0.52/0.62/0.70元 [5] - **市盈率(P/E)**：对应动态PE分别为12.2x/10.2x/9.0x [4] - **市净率(P/B)**：25/26/27年预测分别为1.33x/1.26x/1.19x [5] - **收入预测**：预计25/26/27年营业收入分别为60.20/64.90/70.67亿元 [5] 行业与公司运营背景 - 家电各品类销售市场走弱，厨电行业作为地产后周期行业低位运行 [2] - 公司经营有望随厨电进入存量周期及地产企稳而触底回升 [2] - 公司在国补减退背景下协同渠道开启自补，品牌升级策略进入收获期 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入人民币293.67亿元，同比增长1.41% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润人民币52.74亿元，同比增长5.70%，利润增速高于收入增速 [1] - 公司盈利能力稳步增强，得益于产品结构升级、渠道优化与运营效率提升 [1] 销量与产品结构 - 2025年前三季度公司实现产品总销量689.4万千升，同比增长1.6% [1] - 主品牌实现销量399万千升，同比增长4.1%，优势进一步巩固 [1] - 中高端以上产品实现销量293.5万千升，同比增长5.6%，规模持续扩大 [1] - 公司实现量稳与结构提升协同，体现了综合竞争力 [1] 品牌与渠道战略 - 公司持续优化“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”的品牌体系 [2] - 主品牌经典系、白啤、生鲜铝瓶与超高端单品保持健康增长 [2] - 公司通过餐饮、夜间经济、音乐与体育营销等多元场景提升消费者触达和体验 [2] - 传统渠道深耕与新兴渠道扩张并举，即时零售、电商与本地生活等场景保持优势 [2] - 在海外市场持续推进渠道建设与品牌曝光，布局稳步延展 [2] 盈利驱动因素与行业趋势 - 利润增长反映了结构升级、成本改善及费用纪律带来的综合效益 [2] - 原材料成本处于相对平稳区间，与结构升级叠加推动盈利能力改善 [2] - 公司通过数字化管理、精益化运营和产能结构优化提升内部效率 [2] - 中国啤酒市场已由“规模竞争”转向“结构竞争”，由“比销量”转向“比品牌、比利润” [3] - 结构优化提升是行业长期主线，公司凭借品牌厚度、产品供给力与渠道体系有望持续受益 [3] 未来展望 - 随着餐饮与社交消费场景复苏弹性释放，公司中高端产品市场份额仍具提升空间 [3] - 四季度公司将继续推进高端化与全渠道战略，通过丰富消费场景与提升产品价值感稳固盈利能力 [3] - 公司经营节奏清晰、趋势确立，在行业结构升级周期中具备强劲持续成长能力 [3]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入13.19亿元，同比下降5.54%，归母净利润亏损4945.2万元 [1] - 2025年前三季度累计营业收入为42.17亿元，同比下降7.15%，归母净利润为2825.9万元，同比大幅下降73.79% [5] - 公司已连续15个季度录得收入负增长，自2021年营收峰值109.2亿元后业绩持续下滑 [1] - 前三季度利润总额同比下降73.69%，经营活动产生的现金流量净额为-7446.84万元 [3][26] - 公司计划计提各类减值准备共计1.15亿元，将进一步侵蚀利润 [2] 品牌业务线表现 - 四大主力品牌营业收入全线下跌：PEACEBIRD女装下降8.42%，PEACEBIRD男装下降7.17%，LEDIN少女装下降9.38%，MINI PEACE童装下降3.07% [4] - 其他小品牌收入下跌超过40% [4] - 尽管除LEDIN外，其他主力品牌毛利率均接近60%，且各品牌毛利率普遍提升约3个百分点，但营收收缩幅度远超毛利率提升带来的正向贡献 [4] - 公司整体毛利率为58.88%，同比增加3.55个百分点 [6] 渠道运营分析 - 线上渠道收入10.04亿元，同比下降16.08%，毛利率为48.21%，同比增加6.18个百分点 [7][9] - 线下渠道收入31.51亿元，同比下降4.48%，毛利率为62.28%，同比增加2.13个百分点 [7][9] - 线上与线下渠道毛利率差距达到14.07个百分点 [8] - 直营模式收入微增1.78%，但毛利率下降0.32个百分点至70.48%，加盟模式收入下降12.96%，毛利率提升3.57个百分点至49.31%，两者毛利率相差超20个百分点 [10][11] - 线上渠道毛利率较加盟渠道低1.1%，意味着电商直销价格低于给加盟商的批发价 [12] 门店网络与战略 - 公司重点转向开设千平大店以提升品牌形象和坪效，截至2025年上半年已开出8家旗舰店和53家集合店 [13] - 2025年第三季度末，公司门店总数净减少264家，其中加盟店净减少210家，直营店净减少54家，自2021年以来门店总数净减少超过2100家 [18][19] - 大店策略依赖“首店经济”红利，但坪效出现下降趋势，2024年平均单店营收下降8.32% [16] - 直营店铺租金、员工薪酬等固定性费用较高，加之零售业绩不佳，导致利润下降 [20] 品牌定位与库存压力 - 公司战略从“快时尚”转向“品质时尚”，目标客群定位为25-35岁的“上升中产”，但陷入“夹心层”困境，在高端市场缺乏品牌积淀，在大众市场失去性价比优势 [23] - 截至2025年三季度末，存货余额高达17.64亿元，占总资产比例超过23% [24] - 前三季度计提的1.15亿元减值准备中，存货跌价损失是主要部分 [25] - 销售费用高达18.9亿元，甚至超过营业成本，呈现“高投入、低产出”状况 [27][28] - 尝试收购国际品牌Jason Wu以获取高端运营能力的计划落空，该品牌实际由竞争对手森马服饰控股 [29][31]

投资评级 - 报告对K科电器维持“增持”的投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合市场预期，控费成效显著，盈利能力改善 [7] - 公司持续进行品牌结构升级，并积极推进海外市场布局，有望带来业务增量 [7] - 尽管营收同比有所下滑，但通过费用优化，扣非归母净利润实现同比增长 [4][7] - 基于公司盈利能力的持续改善和出海业务的潜力，报告维持积极看法，但下调了2025至2027年的盈利预测 [7] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业总收入30.40亿元，同比下降8%；实现归母净利润4.57亿元，同比下降2%；实现扣非归母净利润4.07亿元，同比上升8% [4][7] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业总收入9.24亿元，同比下降8%；实现归母净利润1.36亿元，同比下降9%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比上升11% [7] - **盈利能力指标**：2025年第三季度毛利率为56.10%，同比下降0.82个百分点；净利率为14.72%，同比下降0.16个百分点 [7] - **费用控制成效**：2025年第三季度销售费用率为33.35%，同比大幅下降2.88个百分点；管理费用率为3.63%，同比下降0.99个百分点 [7] 公司运营与战略总结 - **品牌战略**：飞科品牌持续通过产品创新和情感营销强化中高端形象；博锐品牌优化性价比运营模式，2025年上半年博锐品牌营业收入为4.11亿元，同比下降18.07%，销售额占比为19.48% [7] - **海外扩张**：公司正加快推进重点海外市场的团队组建、渠道规划、产品认证等核心工作，并完善知识产权布局 [7] 盈利预测 - **营业总收入预测**：预计2025年/2026年/2027年分别为39.19亿元/42.37亿元/45.91亿元，同比增长率分别为-5.5%/8.1%/8.4% [6] - **归母净利润预测**：预计2025年/2026年/2027年分别为5.87亿元/6.85亿元/7.76亿元，同比增长率分别为28.1%/16.8%/13.2% [6][7] - **每股收益预测**：预计2025年/2026年/2027年分别为1.35元/1.57元/1.78元 [6] - **估值指标**：对应预测市盈率分别为27倍/23倍/20倍 [6][7]

核心财务表现 - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1255.43万元，经营活动产生的现金流量净额达1.35亿元，同比均实现扭亏为盈 [1] - 扣除非经常性损益的净利润实现585.01万元，加权平均净资产收益率提升至1.86%，较去年同期显著增长 [2] - 尽管因上年末资产置换导致单季度营收有所波动，但公司前三季度整体经营基本面持续向好 [1] 主业经营与效率提升 - 面制品业务通过产线整合与原料采购优化，叠加成本下降实现扭亏 [2] - 休闲食品业务加速向社区团购、直播电商等新渠道转型，销量大幅增长 [2] - 公司强化费用管控与运营效率，进一步释放了利润空间 [2] - 公司于9月完成对金健国贸公司增资至1亿元，以增强其供应链服务能力，强化全链条协同 [2] 品牌创新与产品发展 - 推出的"稻蛙米"生态种植模式实现首年丰收，该模式实现化肥农药零投入，亩产值较传统种植增长显著 [3] - 子公司与文旅集团合作，以"南岳长寿面"IP为核心，开发定制产品并计划打造文化体验店 [3] - 深度协办2025世界旅游小姐总决赛，设置生态粮油体验区，有效提升了品牌国际知名度与搜索热度 [3] - 旗下多款新品在权威博览会上斩获金奖，从品质层面夯实了品牌形象 [3] 社会责任与产业协同 - 储备粮公司通过高效的储备粮轮换工作，为区域粮食市场稳定和应急保障提供了坚实支撑 [4] - "稻蛙米"生态种植模式通过"企业+合作社+农户"模式，带动农户参与并提供技术、收购支持，实现了生态效益与农户收益的双重提升 [4] - 公司表示将继续以粮油主业为核心，以品牌创新为引擎，在践行社会责任中持续发展 [4]

投资评级 - 报告对飞科电器的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合市场预期，营收同比下降8%至9.24亿元，归母净利润同比下降9%至1.36亿元，但扣非归母净利润同比上升11%至1.13亿元 [4][7] - 公司品牌结构持续调整，飞科品牌通过产品创新和营销强化中高端形象，博锐品牌优化性价比运营模式，2025年上半年博锐品牌营收同比下降18.07%至4.11亿元，销售额占比为19.48% [7] - 公司积极推进海外市场布局，团队组建、渠道规划等核心工作加快落地 [7] - 2025年第三季度公司控费成效显著，销售费用率同比大幅下降2.88个百分点至33.35%，管理费用率同比下降0.99个百分点至3.63%，净利率为14.72% [7] - 报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.87亿元、6.85亿元、7.76亿元，对应市盈率分别为27倍、23倍、20倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入30.40亿元，同比下降8%，实现归母净利润4.57亿元，同比下降2% [4][6] - 2025年第三季度毛利率为56.10%，同比下降0.82个百分点 [7] - 盈利预测显示，2025年至2027年营业总收入预计分别为39.19亿元、42.37亿元、45.91亿元，同比增长率预计分别为-5.5%、8.1%、8.4% [6] - 同期归母净利润预计同比增长率分别为28.1%、16.8%、13.2%，净资产收益率（ROE）预计分别为17.2%、19.4%、21.2% [6]