红利策略本质 - 红利基金本质是权益资产而非固收产品，底层持仓为股票，股价会随市场波动[3][5] - 2018年熊市期间红利低波全收益指数回撤达-16%，虽优于沪深300的-28%，但仍证明短期持有并非稳赚不赔[8] - 核心价值在于双重收益来源（股息收入+资本增值）的长期韧性，而非规避波动[11] 历史表现数据 - 2013-2025年数据显示，中证红利低波全收益指数年化收益率14.1%，跑赢万得全A指数7.6%的年化收益[12] - 在万得全A下跌年份中，红利低波指数100%实现抗跌或逆势上涨（如2022年超额收益22.1%）[13] - 长期跑赢全A指数的年份占比达77%，夏普比率0.68显著高于全A的0.36[12][13] 分红机制解析 - 分红除权短期看是零和游戏，但长期具备三重价值：企业实力背书/复利效应/市场价值重估[18][20][22] - 红利低波指数自2005年基日以来，全收益指数累计涨幅2335.4%显著高于价格指数的1075.8%，分红再投资贡献超50%收益[22] - A股存在分红填权效应，工商银行历史填权平均耗时55天，红利低波指数近年填权时间多在1-3个月[26] 指数分类特征 - 传统红利策略（如中证红利）聚焦高股息，行业集中于银行/煤炭/交运等成熟领域[34] - 增强型策略如红利低波（年化18.4%）、红利质量（21.3%）通过叠加因子提升收益，但波动和股息率略有牺牲[36] - 港股红利策略（如港股通央企红利）近三年年化19.9%但波动更大，需考虑汇率和20%红利税影响[36] 动态机制设计 - 红利指数通过年度成分调整维持股息率，红利低波指数长期股息率稳定在4%-6%区间[40][41] - 股价与股息存在动态平衡：分红增长推高股价→股息率下降→资金轮动→股价回调使股息率重新具备吸引力[42] - 自由现金流、红利质量等指数提供银行板块零暴露的替代选择[36]

市场表现与投资趋势 - 沪指盘中站上3600点，再创年内新高 [1] - A股连续上扬带动私募产品和含权益类理财产品销售走俏 [1] - 中长期来看，居民可能从纯固收领域向"固收+"领域迁徙 [1] 固收类理财产品 - 国有行理财经理推荐一款封闭期420天的固收增强产品，中低风险，业绩基准2.75%至3.45% [2] - 截至6月末，存续固收类理财产品规模约23万亿元，较去年末增长7.96% [4] - 固收类理财产品业绩比较基准下行，2025年6月存续产品的业绩比较基准为2.86%，较去年末下降27个BP [4] "固收+"产品 - "固收+"产品通常80%以上投资于固定收益资产，不超过20%投资于风险资产以增厚收益 [4] - 上半年多家公募基金的"固收+"产品规模增量超过百亿元，景顺长城基金规模增量达356.50亿元 [4] - "固收+"产品年化收益率通常在3%以上，部分产品在权益市场上涨时可超过5%，但波动较大 [5] 私募产品销售 - 今年私募产品销售比去年同期好，市场回暖是直接原因 [6] - 公募费率改革后，部分基金经理转向私募行业 [6] - 银行代销私募产品新规落地后，合规要求更加严格，促成大行与头部私募合作 [6] 监管政策与合规要求 - 国家金融监督管理总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，要求以非公开方式销售私募产品 [6] - 《商业银行代理销售业务管理办法》首次系统规范银行代销业务，遏制误导销售、飞单私售等问题 [7] - 银行理财销售不规范引发的消保投诉较多，是银行非常头疼的问题 [7] 投资者保护 - 监管明确将投资者区分为专业投资者与普通投资者，对普通投资者进行特别保护 [7] - 金融机构向65周岁以上客户销售高风险产品时需履行特别注意义务 [7] 市场风险提示 - 沪指接近去年10月高点，存在回调风险 [8] - 银行在营销权益类产品时需做好风险提示，避免客户只关注收益 [8]

"固收+"基金业绩表现 - 今年以来"固收+"基金超九成实现正收益，平均净值增长率达3.50%，最高业绩接近30%，15只产品年内净值增长率超15% [3] - 二季度逾70只"固收+"基金份额环比翻倍，前海开源鼎瑞份额环比增长超63倍，博时恒享A、汇添富鑫享添利六个月持有A等十多只产品份额环比增长10~35倍 [3] - 二季度"固收+"基金整体降低含权仓位比例，债券和现金类资产仓位提高，转债资产仓位下降0.54个百分点 [3] 行业配置与投资策略 - 二季度"固收+"基金持仓集中度下降，超配基础化工、汽车、有色金属、农林牧渔、交通运输，低配金融券、环保等红利板块，TMT配置变化不大 [5] - 消费板块配置比例稳定，美护小幅超配，商贸零售小幅低配，通信和计算机小幅低配，电子和传媒小幅超配 [5] - 部分基金经理二季度兑现消费领域涨幅较大公司，增持军工、制造、农业等估值低、成长空间大的公司 [5] 下半年市场展望与投资方向 - 多位业内人士对下半年市场较为乐观，重点关注科技成长、制造、医药、消费等领域 [1][6] - 预期货币政策可能维持宽松，债市仍有较好投资机会，三季度可能是较好投资时段 [7] - 部分基金采取均衡布局策略，持续挖掘具备全球竞争力的中国企业，行业分布均衡且个股分散 [6] - 港股、红利和创新药等资产受关注，行业适度集中，个股适度分散以平衡抗风险能力和收益能力 [6] - 部分基金股票维持偏低仓位，风格偏向红利、大市值和低估值，可转债采取"维持低价+双低"策略，纯债保持中短久期高资质信用债 [7]

基金经理变动 - 安信基金固收+顶流张翼飞清仓式卸任全部9只在管产品，结束13年职业生涯，其管理规模达322亿元[1] - 张翼飞代表作安信稳健增值A实现连续九年正收益，近十年回报率81.54%，跑赢基准25个百分点，2022年股债双杀中仍获1.5%正收益[3] - 公司火速指派张翼飞的长期搭档李君与黄琬舒接棒，强调"原团队核心成员留任，策略定位不变"[6] 公司规模变化 - 安信基金公募规模2024年同比缩水16%至992.75亿元，2025年一季度降至945.31亿元，二季度末跌至940.34亿元[1] - 混合型基金规模自2022年三季度860.78亿元峰值连续十一个季度下滑，2025年二季度仅剩386.76亿元，遭遇腰斩式缩水[2] - 张翼飞离任时管理规模321.92亿元，占公司非货币基金规模35%以上[3] 经营业绩 - 2024年公司营收6.72亿元同比骤降20%，净利润逆势增长14%至1.3亿元，呈现"增收不增利"困境[9] - 历史财务数据显示营业收入从2022年9.29亿元持续下滑至2024年6.72亿元[12] 团队结构 - 公司35位基金经理中仅有4位"十年老将"，基金经理平均任职年限9.57年，高于行业平均4.85年[14][17] - 现任基金经理中任职年限最长达16.51年，管理3只产品规模6.98亿元[17] 股东背景 - 公司背靠五矿资本等国字头股东，主要股东包括五矿资本控股(39.84%)、国投证券(33.95%)和佛山市顺德区新疆贸易(20.28%)[15] 行业影响 - 张翼飞离职使公司面临规模持续缩水、投资者信任危机和团队能力验证三重挑战[3] - 此次变更被视为检验公司韧性的试金石，新团队需证明在行业转型期守住"固收+"品牌溢价的能力[19][20]

市场整体表现 - 2025上半年权益市场延续"9.24"反弹行情趋势，固收市场在历史低位的无风险利率环境中震荡上行，各类基金指数均有收获 [1] - 公募基金二季报密集披露，重点关注权益和固收投资策略 [4] 权益市场 - 2025下半年权益市场向下有"压舱石"力量支撑，向上受经济基本面稳中有进推动，预期股市以震荡为主但中枢上行 [5] - 6月证监会深化"1+6"科创板改革，设置科创成长层，市场活跃度有望延续 [5] - 关注红利、医药、军工、AI应用等景气板块 [5] - 基金经理杨建楠看好创新药行情，国内创新药企通过授权切入全球市场，授权占比快速提升 [6] - 基金经理陈博关注新质生产力发展，如AI、机器人、创新药、新能源汽车、半导体芯片等高端制造业，以及精神消费领域 [7] - 基金经理卢扬认为大盘蓝筹指数估值回升至10年中位数附近，将更关注自下而上选股和行业竞争格局演变 [7] - 基金经理赵治烨+陈博指出新签订单与生产双旺，社零增速逐月回升，坚持价值投资导向 [8] 固收市场 - 下半年OMO利率下调幅度有限，央行将重点呵护银行体系负债端稳定性，存单利率或成为10年期国债隐形下限 [8] - 同业存单、短利率、中短信用是下半年值得关注的品种，可转债供需偏紧支撑估值，纯债价值均值提升至106元 [9] - 基金经理蔡唯峰指出二季度债券市场震荡走低，4月利率快速下行，5月外部冲击缓和，6月关注基本面 [10] - "双20"持有期债基表现稳健，最大回撤均小于0.09%，回撤修复天数不超过16天 [11] - 基金经理陈芳菲认为2季度债市震荡走牛，外部扰动是主要矛盾，保持偏高久期策略 [12] - 基金经理葛沁沁指出二季度3/5/10/30年国债分别下行21/14/17/16bp，信用利差整体压缩4-10bp [12] - 基金经理许佳+赵治烨提到二季度利率快速下行后窄幅盘整，1年国债下行20bp，10年国债下行16bp [14] - 基金经理马小东看好转债后市，预计杀估值风险不大，将采取平衡配置风格 [14] - 基金经理高永指出二季度转债指数创新高，股票市场回暖，组合加强医药和科技配置比例 [15]

基金经理变动影响 - 张翼飞于2025年7月15日清仓式卸任9只产品，管理规模曾超320亿元，占安信基金非货币基金规模35%以上 [3] - 投资者情绪悲观，讨论区出现"基金经理离任是基金最大风险"等言论，部分基民表示将赎回 [2][3] - 离职原因为个人职业选择，可能转向私募领域从事绝对收益策略 [3] 安信基金背景与股东结构 - 公司成立于2011年，股东包括五矿资本(39.84%)、国投证券(33.95%)、佛山顺德新碧贸易(20.28%)、中广核财务(5.93%) [5][6] - 张翼飞2012年加入公司，从固收研究员起步，建立"财务风控式投资哲学" [6] 投资业绩表现 - 代表作安信稳健增值混合A连续9年正收益，截至2025年7月15日任期回报82.81%，年化5.52%，最大回撤7.2% [7] - 安信目标收益债券A任期回报43.06%，跑赢同类平均36.61%，在711只同类基金中排名第56 [7] - 安信稳健增值A在40个自然季度中36季盈利，2022年规模达644亿元峰值 [9] 投资策略特点 - 股票仓位极致克制，牛市期间不超过20%，远低于95%上限 [9] - 纯债部分聚焦中短久期高评级国企债，股票锁定银行、能源等低估值高分红周期股 [9] - 采用"下跌加仓、上涨兑现"逆向策略，2020年四季度撤离白酒与新能源转战地产煤炭 [9] 公司规模变化 - 2024年公募规模同比缩水16%至992.75亿元，2025年一季度降至945.31亿元 [11] - 混合型基金规模从2022年三季度860.78亿元峰值腰斩至393.32亿元 [11] - 2025年7月21日管理规模940.34亿元，行业排名第63 [11] 继任团队与挑战 - 9只基金由李君、黄琬舒接棒，但李君2024年收益率落后张翼飞4-10个百分点，黄琬舒从业仅3年 [13] - 2025年一季度8只产品规模跌破5000万元清盘线，三只产品近三年跑输基准逾20% [13] - 公司面临策略传承适配性和投研梯队断层问题，对比中欧、易方达等公司平台化建设滞后 [15] 行业影响与启示 - 张翼飞离职反映公募行业人才留存困境，2024年已有鲍无可、周海栋等名将相继离职 [15] - 2025年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》强调平台式投研体系建设 [15] - 需将个人投资风格转化为制度化能力，守住"固收+"品牌溢价 [18][19]

固收+产品市场趋势 - 在复杂多变的市场环境中，投资者对攻守兼备的"固收+"产品需求上升，该类产品以固收打底求稳健、权益添彩争锐度为特点 [1] - 代表"固收+"的二级债基指数自基日以来累计收益达402.75%，显著高于沪深300指数的238.47%，同时最大回撤仅-12.02%，为沪深300指数回撤的1/6 [3] 银华钰丰债券产品设计 - 债券投资比例不低于80%，采用利率债和中高等级信用债策略，信用债追求票息收益，利率债博弈资本利得 [3] - 权益类资产、可转债及可交换债合计占比5%-20%，采用低波红利选股策略，聚焦低估值、高股息方向 [3] 基金经理与团队实力 - 拟任基金经理贲兴振拥有17年从业经验，投资风格均衡稳健，践行安全边际策略，坚持基本面深度研究的价值投资 [4] - 银华基金近10年固收绝对收益达52.21%，体现其投研团队的综合实力 [4] 历史业绩与市场定位 - "固收+"产品通过股债资产搭配实现风险收益平衡，银华钰丰债券旨在严控信用风险的同时追求长期回报 [4] - 二级债基指数历史表现显示其收益能力与抗风险特性，为当前市场环境下值得关注的产品类型 [3]

核心观点 报告通过对2025Q2基金持仓数据等多方面分析，展示固收+基金转债持仓特征与债券ETF规模增速影响因素，并对瑞鹄模具、中国汽研等多家公司进行点评，给出盈利预测与投资评级 [1][2][4]。 宏观策略 固收+基金转债持仓特征 - 2025Q2固收+基金规模整体净申购，一级和二级债基增幅明显，转债基金规模环比下降 [1][9] - 固收+基金整体降低含权仓位比例，提高债券和现金类资产仓位，仅灵活配置型和转债基金有部分仓位提升，含权仓位下降使各类型固收+基金跑输万得可转债等权指数 [1][9] - 公募基金和固收+基金转债资产仓位整体下降，仅可转债基金环比增加，转债指数创新高但仓位下降或因转债规模退出、估值高位、市场无明确方向等因素 [1][9] - 固收+基金持仓集中度下降，超配基础化工等行业，低配金融券等板块，TMT变化不大，消费板块配置稳定 [1][9] - 固收+基金继续超配偏股券，增配平衡券、大市值个券、高等级个券 [1][9] - 可转债型基金二季度净赎回但业绩突出，提高转债仓位，超配偏股型和平衡品种，增配有色、化工和军工等行业 [9] - 可转债基金增配中低评级、临期个券，低配小市值转债，市场对信用风险容忍度提升 [9] - 金融底仓券缩量，非银获大幅增配，兴业、上银、浦发为前三大重仓券，部分金融券强赎退出，非银部分转债下修 [9] - 非金融重仓券中，猪肉、电子等获大幅加仓，光伏转债有减配 [9] - 增持靠前个券分为算力、医药、军工等六类 [9] 固收金工 债券ETF规模增速影响因素 - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好和指数跟踪精度是影响债券ETF规模变化的关键因素，换手率和底层成分券体量有一定规律性影响但直接影响力有限 [2][11] - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好与基金规模呈正相关，指数跟踪精度与基金规模呈负相关（超长期利率债ETF产品中相对不明显） [11] - 换手率和底层成分券体量与基金规模相关性较弱，可能间接影响基金规模变化 [11] 行业 瑞鹄模具（002997） - 2025H1营收16.62亿元，同比+48.30%，归母净利润2.27亿元，同比+40.33%，经营性现金流2.135亿元，同比+836.89% [2][12] - 模检具、自动化生产线营收11.83亿元，同比+41.89%，汽车零部件及配件营收4.38亿元，同比+69.98% [12] - 汽车制造装备业务在手订单43.8亿元，较上年末增长13.59%，拟发行8.8亿可转债扩充项目并补充流动资金 [4][12] - 轻量化零部件进入全面量产阶段，25H1铝合金一体压铸车身结构件为5款车型量产，铝合金精密铸造动总件为6款机型量产 [4][12] - 维持2025 - 2027年归母净利润4.50亿元、5.70亿元、7.13亿元预测，对应EPS分别为2.15元、2.72元、3.41元，市盈率分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级 [4][12] 中国汽研（601965） - 中国汽研是国内领先汽车技术研究与服务平台，2024年营收46.97亿元，同比增长14.65%，归母净利润9.08亿元，同比增长8.56% [13] - 政策将L2级及OTA升级纳入强制性管理框架，智能网联强检落地有望驱动乘用车强检市场空间扩容50% [14] - 公司构建指数评价体系，布局试验场资源，华东总部基地计划2025年底投产 [14] - 维持2025年营收预测54.7亿元，提高2026 - 2027年营业收入为70.0/83.9亿元，维持2025年归母净利润为11.1亿元，提高2026 - 2027年归母净利润为13.9/17.2亿元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级 [5] 科达利（002850） - 25H1预告归母净利润7.5 - 8.2亿元，同比+16%~27%，扣非净利润7.05 - 7.75亿元，同比+12%~23%，Q2归母净利受补交增值税等影响 [15] - 25H1收入预计66亿元+，同增20%+，预计25年结构件收入增长20 - 30%，对应145 - 150亿元收入，经营性净利率维持12%左右 [15] - 公司与台湾盟立合资布局谐波减速器，一期产能即将投产，推出Peek材料谐波减速器，有望拓展人形其他零部件 [15] - 略下修25 - 27年归母净利润预测至18.0/21.7/26.1亿元，同比增22%/20%/20%，对应PE为18x/15x/12x，给予25年25x PE，对应目标价165元，维持“买入”评级 [6] 博瑞医药（688166） - 7月19日公司公告定增修订稿，锁定期由36个月变更为48个月，由董事长全额现金认购，募资目的不变 [7] - BGM0504注射液疗效优越，BGM0504片具备成为BIC潜力，口服剂型IND申请获受理，预计年内进入临床阶段 [7][16] - 参股奥礼生物，其Macoral平台解决多肽口服生物利用度低问题，公司所有管线有机会开发成口服 [7][16] - BGM1812为长效胰淀素类似物，处于临床前阶段，国内在研管线稀缺，可与BGM0504联用 [7][16] - 维持2025 - 2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元预测，对应当前市值P/E估值139/120/84X，维持“买入”评级 [7][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2固收+基金规模上升，权益仓位普遍降低，业绩表现受仓位影响，不同基金公司和产品表现有差异 [2] 根据相关目录分别进行总结 规模变动：市场对一级债基配置价值的关注度明显提升 - 2025Q2固收+基金规模再次增加，当前共1366只基金，规模共1.37万亿，累计规模增加905.82亿元，混合债券型一级基金规模上升较快 [8][10] - 2025年Q2基金公司累计发行16只固收+基金，首发规模合计152亿元，4、5月发行冷淡，6月明显好转 [19] - 本季度在管规模靠前的基金公司管理规模大多上升，景顺长城基金规模增加最多，为154.56亿元，个别公司如招商基金、天弘基金、安信基金规模下滑 [23] 投资特征：权益仓位下调，港股配比持续增加 - 2025Q2固收+基金普遍下调含权仓位，但对港股配置比例增加 [31] - 各类型固收+基金统一下调先进制造、周期、消费板块配置比例，增加金融地产、科技创新、医药生物板块配置比例 [36] - 2025Q2固收+基金规模前10的公司在各板块配置差异较大，如中欧基金和中银基金超配金融地产，招商基金和天弘基金低配 [38] - 2025Q2绩优固收+基金行业配置差异大，部分产品重仓银行、有色金属等行业，占比超重仓股市值50% [41] 业绩复盘：华泰保兴基金和永赢基金领跑 - 2025年Q2固收+基金收益、最大回撤中位数为1.21%、 - 1.27%，股票仓位越高业绩越好，低、中、高仓位收益中位数分别为1.12%、1.15%、1.29% [44] - 固收+基金规模靠前的公司中，华泰保兴基金和永赢基金平均收益最高，代表产品分别是华泰保兴尊利、永赢稳健增强 [45] - 2025Q2大规模固收+基金业绩表现不一，同策略中业绩靠前的有易方达增强回报等，绝对收益较高的有华泰保兴尊合等 [49] - 对2025Q2各类固收+基金收益降序排列，收益靠前的有平安瑞尚六个月持有、东海美丽中国等 [51]

报告核心观点 - 转债可继续持有但加仓需谨慎，等待回调机会，指数层面大幅上行有压力但主动大幅下挫风险小，后续存在结构性机会，当下市场关注金融和科技板块，后市依然看好，行情多头占优，后续或有回调但上行通道清晰 [5] 分组1：可转债观点 - 权益市场连续四周上行，转债在权益催化下大幅上行，持续性和幅度略超预期，绝对价格中位数和百元溢价率处较高位置，各机构仓位不高、申购量不小但个券较贵 [8] - 转债指数继续大幅上行有压力，但主动大幅下挫风险小，后续存在结构性机会，虽估值不便宜，但在固收资产收益下行背景下，持续走强可能性仍存，权益平稳而转债估值大幅下挫情况少见，需求逻辑支撑转债价格 [5][8] - 当下市场关注点在金融和科技板块，后市依然看好，行情多头占优，后续或有回调但上行通道清晰，此轮情绪源于基层治理能力和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [5][8] 分组2：可转债回顾 市场整体表现 - 7月14日至7月18日，上证指数、深证成指、沪深300、中证1000、创业板指、科创50上涨，北证50下跌，通信、医药生物、汽车领涨，传媒、房地产、公用事业跌幅居前 [12] - 领涨转债表现弱于正股，动力减弱，热门个券涨势延续，上周涨幅前十转债有8只弱于正股，博瑞、博汇、聚隆转债涨幅居前，赛力、博汇、欧通转债成交活跃 [12] 成交放量，高价、低评级、小盘转债占优 - 本周转债继续上行，成交显著放量至706.69亿元，中证转债指数上行0.67%，平价中枢上行2.1%至104.2元，转股溢价率中枢下行0.2%至22.8% [5][14] - 本周高价、低评级、小盘转债表现较好，高评级、双底转债相对偏弱 [5][14] - 震荡走强基调不变，转债在系统风险不大且存在结构性机会环境下是优势资产，虽估值不便宜，但固收资产收益下行背景下，持续走强逻辑成立，可继续持有但加仓需谨慎，等待回调机会 [5][14]