法国面包节与中国市场 - 法国面包节(La Fête du Pain)是法国为纪念面包守护神圣多诺黑设立的节日，展示法棍、花式面包等传统技艺[1] - 2010年法国商务投资署与乐斯福中国将法国面包节引入中国，每年6月举办，成为中法美食文化桥梁和烘焙行业盛会[1] - 成都成为饮食创意温床，孕育出如Salé&Sucré咸与甜等特色面包店，其产品被法国总领事馆选为活动用包[3] 品牌发展历程 - 主理人王志豪拥有国际比赛经验，2016年从上海回成都创业，初期因传统欧包口感与本地偏好不符面临经营困境[5][7] - 2019年首家门店开业后，疫情反而推动低油低糖欧包需求增长，品牌迎来"黄金三年"[8][9] - 品牌从居民楼工作室逆袭为"成都欧包地标"，产品被法国领事定期采购[3][7] 产品创新战略 - 产品体系中欧包占比50%，包含法棍、恰巴塔等，其中可颂采用二次焦化黄油工艺降低油腻感[14][16] - 创新本土融合风味如松茸恰巴塔、木姜子鲜笋恰巴塔、玫瑰云腿恰巴塔，采用四川鲜笋、云南火腿等在地食材[16][18][20] - 酸种乡村法棍使用200年法国老酵种，黑麦全麦混合发酵，酸香浓郁形成独特记忆点[27][29] 行业定位与竞争优势 - 品牌定位"中式在地化改良派"，通过食材PH值、油盐比例等工艺调整实现风味平衡[11][13][22] - 法国面包节官方背书解决消费者信任问题，M.O.F认证强化专业形象[24][30] - 坚持"慢工细活"，不依赖营销投放，通过产品力建立消费者"吃得出来"的信任感[34][36] 未来发展方向 - 持续参与法国面包节强化专业定位，同时深耕本土食材研发探索中西融合可能性[32] - 主理人提出"中国不缺好食材，缺的是把它们变成面包的想象力"的产品开发理念[32]

行业趋势 - 2024年国内出游人次已接近2019年同期水平，出游总花费创新高 [1] - 年轻群体与银发用户需求增速显著，消费者对民宿的期待从基础住宿向个性化体验延伸 [1] - 社交属性、在地文化融合及场景多元化成为行业竞争关键点 [1] 平台举措 - 美团民宿发布《新房东房源分体系》，围绕卫生安全、设施可靠性、体验独特性等维度建立评估模型 [1] - 通过动态审核机制优化房源展示逻辑，助力优质房源精准触达目标客群 [1] - 重点解决非标民宿的信任难题，推动行业规范化发展 [1] - 房东公会覆盖全国3000余个县市区旗，累计开展培训及资源对接活动超百场 [2] 头部品牌实践 - 京瑞居推行"标准化+在地化"双轨运营理念，建立标准化管理流程并聚焦城市客群需求 [2] - 结合银发经济发展趋势创新康养旅居生态，打造高品质旅居空间 [2] - 推出风格化套房、短租、微度假套餐等差异化产品，提升房源溢价能力 [2] - 建议通过AI智能回复、共享保洁服务等平台工具优化运营链路 [2] 平台赋能方案 - 美团民宿提供流量扶持政策、多维度数据看板等工具，助力房东实现精细化运营 [2] - 交流成果将通过房东端App同步共享，未来将持续深化工具赋能与区域协作网络建设 [2]

城市文化消费转型 - 文化消费从殿堂式转向日常公共空间 通过"15分钟便民生活圈"融入公园绿地等场景 [1] - "公园+文化"模式以低成本运营实现高参与度 将目的性消费转化为情境性体验 [1] - 公共文化服务采用"在地化供给"策略 如流动图书车 移动非遗展览等嵌入式服务降低接触门槛 [1] 公园经济的消费带动效应 - 文化内容激活公共空间 带动餐饮 文创 出行等关联消费链条升级 [2] - 草地书市等场景产生叠加效应 延伸出定制文创 数字导览等多元服务 [2] - 消费转型方向转向以人为本 在真实场景中构建品质生活体验而非单纯刺激消费 [2] 文化供给的运营挑战 - 当前"文化入园"存在短期化问题 缺乏中长期策划与专业运营团队 [3] - 需建立常态化供给机制 通过多元主体协同打破部门壁垒 [3] - 未来需实现从"办活动"到"建生态"的转变 促进内容与空间深度整合 [3] 新型消费场域构建 - 文化消费与生活环境融合 使绿地成为文化种子田 [3] - 消费信心提升依赖于创造可停留 可共情的体验空间 [2] - 高质量消费体系需植根于可触摸的城市日常场景 [2]

当《哪吒2》出海稳坐全球票房榜前五，当《黑神话：悟空》绽放在TAG的舞台上，当潮玩LABUBU被 越来越多的海外消费者追捧，"IP出海"已演变为文化产业的时代命题。 成绩之外，新的突围与挑战也纷至沓来，而硬核密码正藏匿于"在地化创新"与"本土文化提炼"的辩证统 一中。资深专家聚焦这一课题，以多元视角解构中国文化IP远征的深层密码。 中央财经大学文化经济研究院院长魏鹏举： 基于中华优秀传统文化打造IP 魏鹏举认为，当前我国IP出海还没有形成文化+相关产业的整体出海格局。相对于国际市场来说，目前 只做到了个别爆款IP成功出海，未能形成整体、系统的IP出海格局，仍缺乏好IP、好内容。 南京大学创意产业研究中心主任周凯： 本土化改良需要全球视野 在IP出海的过程中，首先要用全球化的思路和故事叙事逻辑，把本土素材进行包装，作出更适合海外观 众理解的IP内容与形象。积极与海外主体各方开展多样化的合作方式，如与海外编剧、发行商、平台等 联合开发IP，利用好当下流行的IP表达方式，从而规避文化认知差异。比如米哈游开发的《原神》融入 了二次元与开放世界的概念，采用了共同叙事的方式，较早地进入了欧美日韩发达国家市场；活用社交 媒 ...

富达基金人事任命 - 富达国际任命孙晨为富达基金总经理，全面领导中国公募业务 [1][2] - 孙晨此前在Tradeweb任亚洲区负责人、嘉实国际任行政总裁、嘉信理财效力17年升至亚太区董事总经理 [2] - 此次任命标志着董事长黄小薏代总经理职责的顺利交接 [1][3] 新任总经理背景与战略意义 - 孙晨拥有丰富的国际资管经验，长期聚焦亚太市场，具备对中国资管行业的深刻洞察 [1][2][3] - 富达国际亚太区总裁莫达文强调中国是长期重点市场，孙晨的任命体现公司对中国市场的持续重视 [2][3] - 董事长黄小薏认为孙晨的国际视野与策略性思考能推动富达在中国市场的长期发展 [3] 富达基金在华业务进展 - 富达国际全球总资产达9007亿美元，业务覆盖25个地区，2004年进入中国并在三地设立办事处 [4] - 2022年12月取得中国公募基金牌照，目前旗下9只产品管理规模合计51.96亿元，债券型基金占比最高 [4] - 产品创新包括首只FOF、红利基金及ESG主题基金，体现多元化策略探索 [5] 外资公募本土化发展 - 外资公募正通过产品创新与团队搭建逐步适应本地市场，富达高层调整释放"在地化"提速信号 [1][5] - 行业人士认为外资公募在产品布局和团队建设已有进展，未来将推动行业多元化与竞争格局优化 [5]

论坛中，中英多座"工艺城市"展开深度对话。中国美术学院美丽中国研究院副院长汪莎介绍，研究院 通过调研上千个案例构建了"美丽中国案例文献库"，展现手工艺在地方治理与社区建设中的实践路径。来 自法纳姆、伯明翰与萨塞克斯的英国代表则分享了各自城市的制度创新与工艺生态建设经验。法纳姆通过 多机构合作与文化机制建构，形成可复制的文化治理模式；伯明翰珠宝区则展示了传统金工艺与现代技术 融合下的产学研创新生态；萨塞克斯则以陶瓷、纺织等工艺激发社区参与与文化再生。 英国萨塞克斯手工艺周主席杰西卡·伍德在《随物之旅》单元分享来自萨塞克斯的手工艺术作品。主办方供 图 中方代表也呈现了来自景德镇、醴陵、泉州、云南等地代表及案例分享，如何作为文化与产业协同的 媒介走向国际舞台。特别是"瓷+"理念下的醴陵城市更新，以及泉州通过"石头"媒介链接海丝文化的策展案 例，体现出中国工艺在全球语境中的多元表达。 特别展示部分则设置了"在地样本""手上的朴光"与"随物之旅"三大单元，集中展示来自中国与英国的 代表性地方工艺实践，呈现其在材料语言、文化叙事与社区共创中的多样性。泉州簪花文化体验也为公众 提供沉浸式互动窗口。正如活动参与者所言，中英两 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 光大研究一周热榜，精选"光溯" 小程序本周阅读量前十研报。 No.1 听光的声音/洞悉光的观察/了解光的态度 依托中国石油平台优势，天然气终端业务高质量 发展可期——昆仑能源（0135.HK）首次覆盖报告 王礼沫,赵乃迪 海外公司动态 2025-05-15 公司是中国石油控股的天然气终端业务公司，拥有稳定的低成 本气源，我们预计公司25-27年归母净利润分别为66.49、71.2 4、75.98亿元，对应的EPS分别为0.77、0.82、0.88元/股，首 次覆盖，给予公司"增持"评级。风险提示：天然气价格大幅波动 ，天然气需求不及预期，市场开拓不及预期。 长按识别小程序码进入 光大证券小程序 阅读全文 洞悉光的观察 / 聆听光的声音 ...

优衣库中国市场战略 - 公司5月16日在成都开设西南首家2000平方米城市旗舰店 开业当天引发抢购热潮 队伍长度超百米 限量款商品迅速售罄[2] - 公司计划本月底在成都再开2家新店 并将在长沙 昆明等城市继续扩张旗舰店网络 形成"一城一策"精细化运营[2][4][5] - 截至2024年3月31日 公司在中国内地门店总数达916家 覆盖从一线到四线城市 其中成都33家 四川全省46家[4][5] 本土化产品策略 - 成都旗舰店推出三大"蓉城限定"系列：成都城市巡游志特别款 中国首发mini饺子包 UTme定制系列 前两款仅限成都万象城店销售[4][5] - 产品深度融入巴蜀文化元素 包括熊猫 竹子 盖碗茶图案及当地方言设计 近2000平方米店铺充满天府元素[4] - 与泡泡玛特SKULLPANDA PLANET 王者荣耀十周年等中国IP推出联名款 吸引年轻消费者[3][6] 供应链协同发展 - 核心供应商申洲国际2024年销售收入286.63亿元(+14.8%) 净利润62.41亿元(+36.9%) 具备25万公吨面料和5.5亿件服装年产能[7] - 公司与中国供应链深度协同20余年 推动申洲国际从乡镇企业成长为全球针织龙头 合作模式从代工升级为创新协同[3][7][8] - 供应链合作带动中国纺织业技术升级 从低附加值加工转向高附加值创新 提升全球产业地位[7][8] 品牌定位与市场信心 - 公司被称为"服装界Apple" 运用智慧纤维等黑科技面料 产品力结合中国文化创新[6] - 母公司迅销集团CEO明确中国仍是最大增长引擎 认为服饰消费市场潜力巨大[6] - 当前战略从"规模扩张"转向"质量深耕" 通过差异化产品抢占市场份额[7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体行业 - 公司：中芯国际（0981.HK）、华虹半导体（1347.HK） 纪要提到的核心观点和论据 中芯国际 - **一季度财报表现**：单季度营收22亿美元，同比增速28%，归母净利润同比暴增162%达1.88亿美元，毛利率稳定在22%-23%，12英寸晶圆收入占比提升至78%，产能利用率环比提升4个百分点至90%，但营收、二季度收入指引、毛利率及归母净利润不及预期[1][2][4] - **业绩不及预期原因**：营收实际环比增长仅1.8%，低于指引；二季度收入指引为负增长，与市场预期相悖；二季度毛利率指引低于市场预期；归母净利润受政府补助、其他收益及汇兑影响略低于预期[1][4] - **先进制程业绩贡献不及预期原因**：突发生产问题和产品结构节奏性延期，设备检修失误和新设备稳定性问题影响良率和ASP，导致ASP下降9%，少数股东权益下降[1][5] - **生产端问题**：二月底中芯京城厂设备检修操作失误致界面故障，影响有限；部分产线新导入二手海外及国产替代设备稳定性不足，影响良率和ASP[6][7] - **亮点与挑战**：成熟制程表现优秀，8英寸和12英寸晶圆收入分别环比增长18%和2%，海外客户营收绝对值和占比提升；但先进制程产线稼动率受AI芯片设计问题影响，其他收入环比下滑35%、同比下滑12%[9] - **中美关税影响**：中美关税谈判缓和，公司直接关税风险敞口约为1%的收入占比，海外客户营收占比提升主要因产业链再分配和国产化进程加速，非提前备货[3][11] - **其他收入下滑原因**：光照设计服务催款不积极致季节性波动，验证服务因产能紧张下降，均为非经营性扰动[12][13] - **未来发展潜力**：成熟制程盈利优秀，加工率提升使毛利率超预期；受关税影响小，国产化进程加速推动订单增长；技术竞争力和客户需求有保障[10][14] - **盈利预测**：2025 - 2027年营收分别为96亿、119亿和146亿美元，增速24%、23%和23%；净利润分别达7.9亿、9.9亿和14.1亿美元，同比增长61%、25%和42%[3][19] - **2025年业绩预期**：二季度业绩底部确立，三季度营收预计26.5亿美元，同比增长22%，环比增长23%，毛利率从二季度的20%回升至23%左右[18][20] - **港股估值**：当前港股估值为两倍PB，预计2025年先进制程非控制性权益约70亿美元，成熟制程约50亿美元，业绩放量后对应市值约700 - 750亿美元[21] - **关键业绩与估值催化节点**：二季度业绩底部确立、三季度业绩复苏、先进制程规模量产、设备稳定性良率问题缓解，推动估值修复[25] 华虹半导体 - **一季报表现**：营收约5亿美元，同比增速不到18%，净利润同比下滑88%至375万美元，主要受新产线折旧摊销及产品组合调整影响，但产能利用率超100%[1][8] - **模拟和电源管理芯片业务**：一季度环比增长12%，因AI电源管理大客户MPS及部分国产客户加单，2024年MPS占营收约6.5%，贡献1.3亿美元[24] - **扩产计划**：计划2025年底实现4万片产能释放，2026年底或2027年上半年完全释放剩余4.3万片产能，考虑建设华虹制造二期厂房[3][26][27] - **订单情况**：截至5月，现有产能已填满，加工率超100%，订单充裕[28] - **主要客户及合作进展**：意法半导体预计下半年量产、年底贡献营收；英飞凌在合同洽谈阶段，预计四季度有进展，明年上半年贡献营收；美系客户未来可能洽谈订单[29] - **产品结构和未来规划**：2025年释放的4万片包括功率器件、存储、逻辑射频、电源管理芯片等；待释放的4.3万片集中于40或45纳米制程产品；二期规划可能提升至22、28纳米制程[30] - **模拟及电源管理芯片市场**：市场高速增长，在地化生产趋势支撑公司扩展需求及订单增长[32] - **提前拉货影响**：提前拉货非业绩压力主因，业绩压力来自扩产中毛利率爬坡，MPS订单持续饱满增长[33] - **毛利率表现及预期**：一季度毛利率9.2%，略高于指引但低于市场预期，二季度指引7% - 9%环比下降；公司坚持稳定ASP，12英寸产品涨价动力强，预计全年ASP增长中低个位数[22][33][34] - **折旧预期及影响**：2025年资本支出23亿美元，折旧摊销费用估计10亿美元，同比增长40%，2025年毛利率预计8.6%，同比下滑1.6%，营收释放和ASP提升时毛利率可能回升[35] - **同业竞争及资产注入**：承诺2026年八月前收购华力微解决同业竞争问题，市场关注先进制程注入情况，资产注入符合要求但需观测风险[36][37] - **盈利预测和股价空间**：2025 - 2027年营收分别为23亿、28亿和31亿美元，同比增幅17%、19%和12%；归母净利润分别为0.8亿、1.8亿和2.7亿美元，同比增幅32%、131%和50%；业绩环比向上，毛利率年底到明年可能筑底回升[38] - **估值情况及投资价值**：历史估值以市净率为主，当前一倍PB是底部，未来有望爬升至1.5倍以上，资产注入可能提高估值水平[39][40] 其他重要但可能被忽略的内容 - 对于中芯国际和华虹半导体这类代工厂公司，应重点关注产能扩充节奏、技术突破关键节点、定价权能力、成本管控能力、扩产进度节奏把握等维度，当前股价处于底部，关注左侧机会[41]

核心观点 - 短期全球开启risk on交易，风险资产价格上涨、避险资产交易热情暂歇，但美国逆全球化趋势将给资产定价模式和资金流动方向带来永久性改变；今年一季度消费品以旧换新财政乘数提高，预计二季度仍能保持较高水平；本周大类资产、A股宽基指数和行业涨多跌少；国内种植业玉米价格有望回暖，种植利润修复，长期种植意愿和面积有望扩张；华虹半导体下游需求有望逐步恢复，但扩产加速致短期毛利率承压，下调归母净利润预测，维持“买入”评级 [2][3][4][5][6] 总量研究 宏观 - 以斗争求合作，中方打到美方筹码底线，短期全球开启risk on交易，美国逆全球化趋势将给资产定价模式和资金流动方向带来永久性改变 [2] - 今年一季度消费品以旧换新财政乘数提高至2.4，高于去年9 - 12月的2.1，预计二季度仍能保持较高水平，得益于国补范围拓宽、申请速度加快、第二批810亿元资金下达和地方政策配套 [3] 策略 - 本周大类资产涨多跌少，纳斯达克指数涨幅居前，WTI原油现货价跌幅居前；A股宽基指数涨多跌少，中小100涨幅居前，科创50跌幅居前；行业涨多跌少，汽车涨幅居前，食品饮料跌幅居前 [4] 行业研究 农业 - 国内种植业中短期玉米库存压力缓解驱动价格回暖，种植利润修复；25年Q1粮食进口大幅缩量，保障国内粮价合理稳定，利好长期种植；小麦供需趋紧，饲用替代空间有限，玉米价格有上行空间；下游养殖利润回暖，玉米需求量持续增长，需提升种植面积和单产保障主粮安全 [5] 公司研究 海外TMT - 华虹半导体1Q25业绩符合公司指引，下游需求有望逐步恢复，但扩产加速带来更大折旧压力，下调25 - 27年归母净利润预测至0.8/1.8/2.7亿美元，对应同比+32%/+131%/+51%，当前股价对应25/26年94/41xPE、1.1/1.1xPB，看好自主可控和晶圆制造在地化趋势，维持“买入”评级 [6]