报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储12月降息预期下降、中美达成一年期经贸协议、美国银行间流动性偏紧、美国信贷危机缓和及全球主要国家债务总额下降，短期或使贵金属价格承压；但俄乌与中东及美委等地缘政治风险难解、全球多国财政赤字扩张预期、全球多国央行持续购买黄金，中长期仍将支撑贵金属价格 [1] - 短线建议轻仓逢高试空主力合约，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [1] 相关目录总结 市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价922.58，成交量395964.00，持仓量151373.00，库存87816.00（十克）；现货沪金T+D收盘价920.20（元/克），成交量13234.00，持仓量258772.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价11441.00，成交量752034.00，持仓量 -17774.00，库存658851.00（十克）；现货沪银T+D收盘价32.00（元/十克），成交量525416.00，持仓量634538.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价4013.70，成交量223800.00，持仓量328472.00，库存38168046.75（金衡盎司）；伦敦黄金现货收盘价4025.25（美元/盎司），SPDR黄金ETF持有量1039.20，iShare黄金ETF持有量483.00 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价47.91，成交量51400.00，持仓量105276.00，库存 -98528.84（金衡盎司）；伦敦白银现货收盘价48.78（美元/盎司），美国iShare白银ETF持有量15189.82，PSLV白银ETF持有量6345.23 [1] - 黄金与白银价格比值方面，上海期金/上海期银为80.58，纽约期金/纽约期银为83.78，伦敦金现/伦敦银现为82.53 [1] - 主要大宗商品方面，INE原油467.90（元/桶），ICE布油64.58（美元/桶），NYMEX原油60.88（美元/桶），上海期铜320.00（元/吨），LME现铜10891.50（美元/吨），上海螺纹钢3079.00（元/吨），大连铁矿石782.50（元/吨） [1] - 主要国家利率方面，行间同业拆放利率SHIBO为1.32，SHIBQ为1.67，美国10年期国债名义收益率4.1300，10年期国债TIPS收益率1.7300，10年期国债损益平衡调整为2.3100 [1] - 主要国家汇率方面，美元指数99.8762，美元兑人民币中间价7.0856，欧元兑人民币中间价8.2138 [1] - 主要股票指数方面，上证指数3988.2239，标普500为6851.9700，英国富时100为9701.3700，法国CAC40为8109.7900，德国DAX为24132.4100，日经225为52411.3400，韩国综合指数为4221.8700 [1] 重要资讯 - 美国10月ISM制造业PMI降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温，就业市场降温信号显现，今年企业裁员人数创2020年以来新高 [1] - 美国财政部将本季借款预期规模下调210亿美元至5690亿，因手头现金余额超预期充裕；美国政府停摆影响航空安全，交通部长称如有必要将关闭全国领空 [1] 多空逻辑 - 利空因素为美联储12月降息预期下降、中美达成一年期经贸协议、美国银行间流动性偏紧、美国信贷危机缓和及全球主要国家债务总额下降 [1] - 利多因素为俄乌与中东及美委等地缘政治风险难解、全球多国财政赤字扩张预期、全球多国央行持续购买黄金 [1]

鉴于保加利亚国内目前尚无其他具有同等产能与技术水平的设施替代，一旦布尔加斯炼油厂停摆，那么 保加利亚的燃料供应格局将面临前所未有的挑战。 有人建议，保加利亚可以依靠希腊或罗马尼亚等周边国家供应燃料。对此，保加利亚石油和天然气协会 主席斯韦托斯拉夫·本切夫予以明确反驳。本切夫表示，如果布尔加斯炼油厂关闭，为满足保加利亚每 日8000吨至9000吨的燃料（汽油和柴油）消耗量，每天需要360辆到370辆油罐车来回穿越边境线，这实 际上是不可能的。 除了能源供应层面，布尔加斯炼油厂在保加利亚经济中也扮演着举足轻重的角色。作为保加利亚工业领 域最大的私营企业之一，该炼油厂不仅对保加利亚国内生产总值（GDP）贡献显著，而且创造了大量就 业机会。若运营受阻，不仅能源供应会成为问题，就业市场与地方经济也将受到严重冲击。 美国政府近日宣布，对俄罗斯实施新一轮制裁，重点针对俄罗斯两大石油巨头——卢克石油公司与俄罗 斯石油公司。这两家公司及其34家子公司被列入制裁名单，涉及石油天然气勘探、开采与开发等业务。 作为回应，卢克石油公司宣布启动出售海外资产程序。这一系列事件不仅在国际能源市场引发连锁反 应，也给高度依赖卢克石油公司的保加 ...

广发证券发布研报称，黄金短期点位仍不低，且波动率较大，且地缘政治风险边际回落，若无超预期利多因素的刺激，预计伦敦金年底前将盘整震荡，明 年一季度后再创新高。后续黄金继续上涨或将满足两个必要条件：(1)隐含波动率降至8-9月水平;(2)宏观层面上有新的驱动因素。 广发证券主要观点如下： 黄金近期为何大幅跳水?本轮黄金的深度回调的主因在于：(1)黄金隐含波动率处于高位，大幅上涨后获利了结需求或令资金流入趋势转弱;(2)市场提前定 价了过多地缘政治的不稳定性，但是中美关系和俄乌冲突在近期都有缓和趋势。 (二)基本面：真实利率的下降仍然对金价有边际支撑。10月议息会议后，美联储开启新一轮降息，并计划于12月停止缩表，货币宽松的延续叠加通胀的回 升，金价将受实际利率较强的支撑。 重申中长期看多黄金的逻辑： (一)宏观叙事：疫情以来，美国的债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府债务水平升至历史最高。美债不可持续性担忧逐渐冲击现有的建立在"美元-美 债"环流机制之上的国际资本流动体系。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机，近年全球经济政策不确定性和地缘政治风险明显抬头。当前全球的债务 问题要想解决只有三条路： (1)超预期的大 ...

首先，美联储政策预期的变化是关键。尽管10月美联储降息25个基点，但鲍威尔暗示"12月降息并非板上钉钉"，市场对12月降息的概率预期从 91.6%骤降至67.8%。如果12月降息预期进一步降低，美元指数可能继续走强，黄金价格将面临压力。 其次，技术面的调整压力较大。近期，黄金价格从历史高点暴跌近9%，虽然已经企稳，但技术指标显示，金价仍处于超买区间，需要进一步调 整。此外，市场对黄金的需求暂时萎缩，因为购买黄金的机会成本随着美元走强而增加，投资者对黄金的需求有所减少。 利好因素：长期支撑依然存在 尽管短期面临压力，但黄金的长期支撑因素依然坚实。首先，通胀韧性持续存在，美国核心PCE仍高于2%的目标水平，长期通胀预期维持在2.5? %的区间，黄金作为抗通胀的"神器"，其配置价值依然凸显。其次，全球央行持续购金，俄罗斯、印度等央行在2025年前三季度合计增持了126 吨黄金，为黄金市场注入了强心针。此外，地缘政治风险、美元体系重构等因素，也为黄金价格提供了长期支撑。 11月的黄金市场，像一场即将拉开帷幕的大戏，每一个波动都牵动着投资者的心弦。当前，国际金价在4000美元/盎司附近震荡，国内金价虽受 汇率影响略有波 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油短期关注地缘风险，不宜单边追多，供应受地缘政治扰动，需求有亮点也面临挑战，油价走势受多种因素影响 [6] - 短线观望谨防回调，年底、明年初部分油价或考验关键价位，中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转 [7] - 单边观望不追多，择机逢高试空；跨期正套轻仓持有，未来择机加仓；跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应上地缘政治冲击俄罗斯原油出口，全球炼厂进入维护高峰，OPEC + 供应政策谨慎；需求方面中国需求强劲但受制裁挑战，柴油需求成亮点，印度需求格局调整，美国炼油商调整原料结构 [6] - 观点为短线观望谨防回调，年底、明年初部分油价或考验关键价位，中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转 [7] - 策略上单边观望不追多，择机逢高试空；跨期正套轻仓持有，未来择机加仓；跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [7] 宏观 - 金油比回落，关注通胀传导，人民币汇率小幅走弱，社融回落 [24][30][31] 供应 - OPEC减产跟踪方面，11月继续增加13.8万桶/日，OPEC + 八国减产政策有调整，9月产量环比增长，OPEC 8 增产完成率8成 [34][36][39] - OPEC海运出口9月大增，10月有所回落，OPEC 8 出口量9月开始发力，增产完成率达60% [42][43] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [78] 需求 - 美欧开工率企稳，中国主营炼厂开工率下滑，“日照港事件”或持续影响 [82] - 全球炼能有变动，部分炼厂有产能增加或减少情况 [85] 库存 - 美国商业库存回落，库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值 [87] - 炼油毛利偏强震荡，欧洲柴油库存反弹，汽油去库，国内成品油毛利回落 [90][92][93] 价格及价差 - 全球原油现货市场对制裁影响持怀疑态度，不同地区市场表现不同 [96][98] - 北美基差反弹，月差小幅反弹，SC估值中低位，月差企稳 [106][107][108]

黄金市场在4000美元附近保持稳定，尽管美联储的鹰派言论和美元走强限制了黄金的上涨空间，但中长 期的支撑因素依然存在。投资者应关注未来几周美联储政策变化和贸易谈判进展，这些因素将深刻影响 黄金价格。短期内黄金可能维持震荡整理，投资者应保持谨慎，等待更多明确的市场信号。 美联储官员的鹰派言论加大了市场的不确定性。克利夫兰联储主席哈马克明确反对降息，而亚特兰大联 储主席博斯蒂克则支持继续降息，认为经济仍处于紧缩状态。政策意见分歧增加了市场对美联储未来政 策路径的猜测，也导致黄金价格波动。同时，美联储的鹰派立场使得美元和美国国债收益率得到支撑， 从而进一步限制了黄金的上涨空间。然而，央行购金和地缘政治风险仍为黄金提供了长期支撑，市场的 中期前景依然看好。 黄金价格在4000美元附近稳定，尽管经历了几次回调，依旧保持在关键支撑位。美元指数持续上升，接 近99.70，强势美元和高企的美国国债收益率对黄金价格构成压力。中美贸易局势稍有缓和，避险需求 减弱，进一步消减了黄金的吸引力。随着美联储在近期的会议中淡化降息预期，市场对降息的期待逐步 减弱，也使得黄金的上涨动力受到限制。美联储主席鲍威尔表示，未来几个月的货币政策将更 ...

地缘政治事件 - 美国决定打击委内瑞拉与毒品走私有关的军事设施并可能随时行动 [1] - 美军导弹驱逐舰"格雷夫利"号在靠近委内瑞拉海域结束演习引发委政府强烈抗议 [2] 原油市场反应 - 消息发布后国际油价短线拉升 WTI原油和布伦特原油均涨近1% [1] - 布伦特原油CFD最新价64.91美元 涨0.54美元 涨幅0.84% 日内区间63.81至65.15美元 [2] - WTI原油最新价61.15美元 涨0.58美元 涨幅0.96% 日内区间59.99至61.38美元 [2] - 燃油主力合约日内涨幅扩大至2.00% 现报2807.00元/吨 [1]

后市研判 - 11月黄金价格或延续震荡调整，等待市场对12月降息的进一步定价[5] - 中美关系缓和导致避险需求回落，利空黄金；但中东局势、俄乌冲突等地缘风险仍存[5] - 美联储10月降息25个基点符合预期，但鲍威尔表示12月降息“远非定局”，不确定性增加[5][17] - 中长期看，地缘政治、美元信用削弱、央行购金和ETF流入仍是金价支撑因素[5] 宏观事件与数据 - 美国政府停摆已造成至少180亿美元经济损失，若持续至11月26日，永久性损失或达140亿美元[8] - 中美达成协议：美方取消10%“芬太尼关税”，暂停24%对等关税及出口管制一年[12] - 美联储12月降息25个基点的概率降至67.8%[18] - 美国9月CPI同比上涨3.0%，核心CPI同比上涨3.0%，通胀数据温和[25] 基本面与需求 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，同比增长3%，需求总金额达1460亿美元，同比增长44%[28] - 第三季度全球黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占当季净需求的55%；其中ETF净流入222吨，同比增长134%[28] - 第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，同比增长10%；中国央行连续第11个月增持黄金[5][28] - 9月全球实物黄金ETF录得有史以来最大单月流入，推动三季度总流入达创纪录的260亿美元；截至三季度末，全球黄金ETF资产管理规模增至4720亿美元[33]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 原油市场多空因素博弈，疲弱基本面施压，地缘政治不确定性加剧波动，预计油价延续宽幅震荡，建议关注WTI原油55 - 65美元/桶区间 [7][55] 各目录总结 行情回顾 - 10月原油市场多空博弈呈窄幅震荡，月初OPEC+增产与中美贸易摩擦压制油价，月末美国制裁俄石油公司使油价触底反弹，后市预计延续宽幅震荡 [7] 宏观分析 - 中美元首釜山会晤，同意加强经贸、能源等领域合作；中美吉隆坡经贸磋商取得积极成果，美方取消部分关税、暂停部分措施，中方相应调整反制措施 [10] - 10月30日美联储降息25基点，将联邦基金利率降至3.75% - 4.00%，鲍威尔称12月降息不确定，交易员下调12月降息押注至71%，后续关注美国就业市场 [13] - 10月美俄总统沟通拟举行峰会，美制裁俄两家石油公司及子公司，欧盟批准对俄第19轮制裁，引发地缘局势担忧，盘面触底反弹，但制裁非全面禁运，对供应影响有限 [14] - OPEC+ 11月增产13.7万桶/日，沙特是主力，彰显争夺市场份额决心，市场预期将继续小幅增产，供应端施压 [16] - IEA上调2025年全球原油供应增长预期30万桶/日至300万桶/日，下调需求增长预期3万桶/日至71万桶/日，维持供应过剩预期 [17] 供需分析 供应端 - 9月OPEC原油产量2844万桶/日，环比增52.4万桶/日，沙特、阿联酋、伊朗增产，OPEC+ 220万桶/日增产有望四季度兑现 [19] - 至10月24日美国当周EIA原油产量1364.4万桶/日，创历史新高，预计整体维持平稳 [22] - 截止10月24日当周美国石油钻井总数420口，环比增2口，预计维持低位运行 [24] 需求端 - 9月美国制造业PMI跌破荣枯线，芝加哥PMI小幅下降，抑制原油需求 [26] - 至10月24日当周美国炼油厂开工率86.6%，较上月降4.8个百分点，四季度有望季节性抬升 [32] - 9月中国制造业PMI环比回升但仍低于荣枯线，产出指数高于荣枯线，中小型企业压力大 [40] - 截止10月30日，国内主营炼厂开工率80.5%，地方独立炼厂开工率62.38%，主营炼厂四季度检修开工率将下降，国内原油消费面临阶段性走弱压力 [44] 库存 - 美国至10月24日当周EIA原油库存 - 685.8万桶，战略石油储备库存53.3万桶 [48] - 美国至10月24日当周EIA库欣原油库存133.4万桶，10月整体平稳，处于低位，四季度末汽油或累库 [53] 后市研判 - 原油影响因素多空交织，地缘政治扰动油价，OPEC+增产与需求淡季强化供应过剩预期，基本面压制油价，页岩油成本提供支撑，预计原油宽幅震荡，关注WTI原油55 - 65美元/桶区间 [55]

金宝通(00320)公布，预期该集团截至2025年9月30日止6个月的股东应占溢利同比下降约80%-90%，去 年同期股东应占溢利约2880万港元。股东应占溢利下降的主要原因是由于(i)去年同期取得一笔约930万 港元的重大净外汇收益，该收益对当时的溢利带来正面影响，而本报告期内并无此项非经常性收益;及 (ii)为应对不断演变的地缘政治风险，并配合集团及其客户的策略方向，集团采取主动投资以加速业务 及技术发展，同时扩大其海外生产佈局。此等前瞻性举措涉及对其资源的审慎重整，以支持集团的可持 续及长远增长。此等效益尽管尚未完全实现，但将可为未来发展奠定稳固基础。 ...