● 本报记者王鹤静 以持续收益为目标 低利率时代，持续获取稳健收益成为投资者的广泛诉求，充分发挥对冲优势的多资产配置策略应运而 生。FOF(基金中基金)作为资产组合的重要载体，正逐步从此前自下而上的"选品"时代，迈进自上而下 驾驭贝塔的资产配置时代。 浦银安盛基金FOF业务部业务主管兼基金经理张川和他所带领的FOF团队，正是积极践行多资产配置 的"弄潮儿"。日前，张川在接受中国证券报记者采访时表示，多资产组合离不开风险管理这一重要前 提，团队根据一级资产、二级分布、三级策略对风险和收益进行逐层详细拆分，通过持续动态调整，力 争为投资者创造持续稳健的收益。 其中，一级资产是对大类资产按类型划分，包括A股、港股、美股、国内债券、商品等；二级风格是对 一级资产的贝塔进一步拆分，比如大盘价值、中小盘成长等；三级策略则进一步细化，例如权益资产的 代表性策略可以总结为"一守三攻"，"一守"即泛红利策略，"三攻"即大盘质量、中小微盘、科技成长策 略。 依靠这样纪律性的约束，张川告诉中国证券报记者，多资产组合收益的可持续性、可复制性、可迭代性 能够得到有力的保障。 在做好风险管理的前提下，张川和团队在底层标的选择上构建了一套 ...

● 本报记者 王鹤静 低利率时代，持续获取稳健收益成为投资者的广泛诉求，充分发挥对冲优势的多资产配置策略应运而 生。FOF（基金中基金）作为资产组合的重要载体，正逐步从此前自下而上的"选品"时代，迈进自上而 下驾驭贝塔的资产配置时代。 浦银安盛基金FOF业务部业务主管兼基金经理张川和他所带领的FOF团队，正是积极践行多资产配置 的"弄潮儿"。日前，张川在接受中国证券报记者采访时表示，多资产组合离不开风险管理这一重要前 提，团队根据一级资产、二级分布、三级策略对风险和收益进行逐层详细拆分，通过持续动态调整，力 争为投资者创造持续稳健的收益。 以持续收益为目标 在进入公募行业之前，张川有过券商自营、企业年金、理财FOF等领域较为丰富的投资管理经验。由于 上述资金的风险偏好相对较低，张川逐步形成了风格稳健的投资方法论。加盟浦银安盛基金后，张川将 这样的方法论进一步精进和升级。 为了实现这样的目标，张川和团队构建了一套完整的风险监控体系，根据一级资产、二级分布、三级策 略，对组合每天的收益和风险进行逐层详细拆分，详细跟踪各类资产的收益与风险特征是否匹配，通过 持续比较性价比，保持组合的动态优化。 其中，一级资产是对大 ...

A股慢牛行情确立，随着最近市场调整，亦有观点担心指数上涨过快，市场已经过热了吗？ 9月22日，在兴证全球基金、兴银理财与复旦大学管理学院联合主办的"投资·向善"大讲堂上，百亿私募睿郡资产合伙 人董承非、万亿公募广发基金副总经理王海涛、千亿规模兴银理财创新业务部总经理叶予璋、百亿私募宁泉资产投资 经理曾铭伟以及复旦大学金融学教授罗妍，围绕当前A股市场是否进入慢牛阶段、多资产配置的战略意义等核心议题 展开了深度探讨。 A股是慢牛还是过热？ 今年以来，A股与港股市场表现抢眼，尤其以算力为代表的科技板块领涨，部分个股在短短两三个月内涨幅数倍，市 场情绪明显升温。面对这一轮上涨行情，投资者普遍关心：这是新一轮"慢牛"的开启，还是局部过热的前兆？ 对此，睿郡资产合伙人董承非从股债性价比的角度给出了判断。他认为，本轮市场上涨的核心驱动力在于：经过过去 三年的持续调整，权益资产的风险收益比显著提升。与此同时，债券市场经历长期牛市后，无风险收益率已降至2%以 下，迫使投资者不得不将目光转向风险资产以寻求更高回报。 "本质上，这一轮行情的启动，是因为权益资产在各类风险资产中展现出最高的性价比。"董承非同时也指出，市场并 非全面过 ...

论坛背景与核心议题 - 论坛由兴证全球基金、兴银理财与复旦大学管理学院联合主办，主题为“投资向善”ESG投资与高校基金会资产管理 [1] - 活动汇聚资产管理行业领袖与高校基金会负责人，深度研讨ESG投资、高校基金会资产管理、大类资产配置等热点议题 [1] 资产管理机构的ESG战略与实践 - 兴银理财在成立之初便将ESG理财产品作为三大特色产品之一，目前在固收领域已构建全方位、多层次的ESG产品体系，并积极创设多资产多策略和权益类产品 [2] - 兴证全球基金与多家高校基金会保持深入合作，坚持“风险控制、长期投资、价值投资”的理念，旨在成为长期陪伴、共同成长的同行者 [1] 高校基金会投资管理的特点与趋势 - 高校基金具有长期性、公共属性和流动性要求三大特征，投资模式正从直接投资转向“资产配置+委托管理”的专业化路径 [2] - 高校基金会投资需坚持“财务可持续”与“超越财务回报”的双重向善原则，并通过负面筛选、正面筛选、股东积极主义和影响力投资引导资本 [3] - 高校基金规模正在扩大，投资品种从单一资产走向多元配置，投资策略从经验判断升级至体系化决策，以形成投资与捐赠的良性循环 [4] 宏观经济与大类资产配置观点 - 经济结构转型已现迹象，预计经济将步入更健康轨道，存款资金可能从债市流向股市 [3] - 全球正处于一个前所未有的全新周期，打破了以美国消费为核心的全球化，各国货币政策节奏分化，供应链重塑推动新工业化进程 [3] - 本轮股市行情的主要驱动因素是无风险利率下行，凸显权益资产的配置价值，中期看股票资产相比债券仍具备更高性价比，部分科技板块存在局部泡沫但属正常现象 [5] 多资产配置策略与工具运用 - 多资产配置是应对高波动市场的有效方式，可通过控制仓位、使用衍生品工具等方式平滑投资组合波动 [4] - 战略配置需基于风险预算与夏普比优化，可转债等资产具备“向下有保护、向上有空间”的特性 [4] - 在当前A股市场，价值与成长并非对立，可寻找兼具多重优势的“学霸型”资产 [4] 特定资产类别的配置价值 - 银行理财相对稳健的风格特征与高校资金的低风险偏好和流动性约束需求高度契合 [5] - 在低利率环境下，红利资产具备显著的配置价值 [5] - ESG投资理念有助于帮助规避非财务风险 [5]

来源：市场资讯 （来源：韭圈儿） 这个月美联储如愿降息25bp，但在降息之前市场已经完全计价了25bp的降幅，再遇到鲍威尔继续捍卫美 联储独立性的立场，整个降息给人一种扭扭捏捏、不情不愿的感觉。 所以降息之后10Y美国国债的债券收益率反而涨上去了，是不是很有意思？ 市场预期年底还能再降两次息，那就看鲍叔能不能遂了大家的心愿吧。 全球放水背景下的资产价格上涨 回到这个月的大类资产九宫格—— | | 2025年大类资产九宫格9月收益 | | | --- | --- | --- | | A股-沪深300 | 中债-10年国债期货 | REITs-中证REITs(收盘)指数 | | 0.11 | -0.96 | -1.01 | | 港股-恒生指数 | 可转债-中证可转债指数 | 原油-布伦特原油 | | 5.85 | -0.53 | -2.12 | | 美股-标普500 | 美元债-CBOT10年美债期货 | 黄金-COMEX黄金 | | 3.16 | 0.28 | 5.78 | | Choice LINI LApp | | 数据统计截至:2025/09/19 | 第一，已经横盘震荡4个多月的黄金，9月终于动起来了。 ...

多资产投资机遇展望 - 当前权益市场从中期维度看仍具吸引力，主要因无风险收益率已降至2%以下，股债性价比显示股票更具优势 [3][18] - 市场存在局部过热迹象，特别是以算力为代表的科技板块，部分个股在短期内涨幅达数倍 [3][18] - 中国股票市场波动率高，通过资产配置、行业调整及衍生品工具（如雪球、气囊、配对）可有效降低组合波动 [8][9] 价值与成长风格辨析 - 价值与成长风格并非完全对立，以中证800为例，约有十几只个股同时属于800价值和800成长指数，体现因子融合的可能性 [4][20] - 价值因子涵盖低市盈率、低市净率、高股息率及良好的自由现金流等特征，但其与成长因子在不同阶段会相互转化 [4][20] - 尽管当前成长风格表现强势，但价值风格历史上存在回归特性，长期看价值因子仍具力量 [21] 战略资产配置框架 - 战略资产配置的核心是风险预算，需根据资金属性、投资范围约束和风险偏好来设定风险指标，形成科学配置基础 [11][12] - 在低利率环境下，单一资产压力增大，需转向多元资产配置以提升夏普比率，目标函数包括收益分布均匀性、创新高能力及回撤控制 [12][23] - 低相关性资产配置（如股票、债券、商品）能实现风险裸露均衡，在当前中国低通胀、流动性宽裕环境下，股债金是相关系数最低的三类资产 [4][23] 具体资产类别与工具应用 - 可转债被视为下行风险可控、上行有空间的资产，例如在2024年7-9月市场下跌时，部分个券价格跌至面值的60%-70%，持有到期可获大个位数至小双位数年化回报 [15] - 权益投资多元化需持续衡量不同类别资产的风险收益比，利用衍生品等工具在定价友好时重拳出击，而非作为日常必配 [14][16] - 偏债混合策略（约30%风险资产，15%-20%股票多头）年度胜率较高，预期年化收益约6%-7%，适合高校基金会等长期资金 [24] 高校基金会投资管理特点 - 高校基金会具有投资期限长、风险偏好低、公众属性强等特点，管理此类资金责任重大 [27][30] - 高校基金会可借鉴银行理财"稳健+"的经验，通过全市场策略优选、分散投资于低相关性策略大类并精选优秀管理人来构建组合 [28] - 优质红利类资产（估值低、基本面稳健、现金流良好、股东回报力度大）构成理想底仓，尤其适合在无风险利率长期低位环境下追求绝对收益的资金 [5][6][30]

行业核心观点 - 理财行业正掀起指数化产品风潮，多家理财公司发布新指数，此趋势对产品多样性、净值化转型及投研能力产生积极影响 [1] - 指数化投资是理财行业净值化转型和引导资金入市的必然要求，有助于提升透明度、加强投资者信任并改善持有习惯 [4] - 在低利率市场环境下，指数化工具成为理财公司配置权益、多资产等以增厚组合收益的重要方式 [5] 理财公司指数化产品动态 - 交银理财发布“中诚信—交银理财多元策略大类资产配置指数”，其部分系列产品自2022年起已参照该指数方法论进行多资产配置 [2] - 招银理财发布大类资产风险平价智选指数和防御50融智指数 [1] - 理财公司推出指数化产品有助于优化投资端配置，并为投资者提供更便捷的筛选路径 [1] 指数化产品的优势与作用 - 基于指数设计的业绩比较基准可根据产品投资范围动态调整，更贴合组合实际收益表现，让投资者清晰了解收益来源和波动原因 [2] - 指数产品具有策略透明、风格稳定、费用低廉、投资分散、收益透明等特点，便于渠道解释策略及客户理解 [4] - 指数的编制规则可进行充分创新，强工具型与多资产多策略产品各有特色，便于理财公司在产品和服务创新上建立差异化护城河 [3] 政策与市场环境驱动 - 中国证监会2025年印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，明确要优化指数化投资生态，推动其高质量发展 [4] - 监管部门鼓励引导中长期资金入市，银行理财资金正逐步通过指数化工具参与市场，实现多元化资产配置 [4] - 在低利率环境下，多数固收类资产到期收益率走低，理财公司通过配置各类指数工具力争增厚收益 [5] 对投资者的意义与建议 - 指数化产品为投资者提供更加透明、低成本、分散化的投资方式，便于分享市场整体增长红利 [7] - 投资者选择指数产品需结合自身风险偏好，低风险者可配置债券或宽基指数，高风险者可关注行业或因子指数，并注重长期持有 [7] - 投资者应明确自身投资目标和风险偏好，参考指数的历史收益率、波动率、回撤等指标，并关注指数编制方法及产品费率等核心指标 [7]

公募FOF业绩表现 - 股票型FOF上周全部实现正收益 最高周涨幅达4.29% 由国泰行业轮动A领涨[1][3] - 混合型FOF中易方达优势领航六个月持有A以3.536%涨幅领先 易方达旗下多只产品涨幅超3%[5] - 重仓基金中南方中证全指房地产ETF和永赢中证沪深港黄金产业股票ETF表现亮眼[3] 市场环境与配置优势 - 主要宽基指数全线收涨 上证指数周涨1.52%至3870.60点 深证成指涨2.65%至12924.13点 创业板指涨2.10%至3020.42点[2] - 电子、房地产、农林牧渔板块表现突出 分散投资策略使FOF在震荡市中捕捉板块机会[2][7] - 两融余额处于历史高位 反映市场风险偏好保持热络 权益资产仍具配置价值[7] 产品创新与发行动态 - 上周新增3只FOF启动募集 包括国泰丰华三个月、财通聚元平衡3个月及长信盈安三个月 后者计划募集上限20亿元[7] - 摩根盈元稳健FOF出现"日光"现象 为2025年以来首只单日售罄的公募FOF产品[8] - 多家公司积极申报ETF-FOF创新品种 平安基金已申报不少于4只 招商基金、鹏扬基金各申报不少于2只[8] 产品结构与行业趋势 - ETF-FOF要求80%以上非现金资产配置ETF 区别于传统以主动管理基金为主要配置标的的FOF[8] - 该类产品需管理人具备全球大类资产研究能力及市场轮动适应能力 成为连接被动投资与主动配置的桥梁[9] - 产品创新得益于市场回暖及ETF热度上升 行业呈现多元化发展态势[8][9]

公募FOF发展历程与规模增长 - 公募FOF自2017年9月8日首批产品获批以来已运行8年 产品数量与规模显著增长 细分品类多元化发展[2] - 截至今年二季度末 全市场519只公募FOF管理规模达1650.62亿元 较8年前首批166亿元发行规模增长近9倍[4] - 发展驱动因素包括监管部门引导 头部机构长期投入 以及2019-2021年A股牛市与明星基金经理光环效应[4] 产品业绩表现 - 截至9月10日 公募FOF自成立以来平均单位净值增长率为12.3% 近九成产品实现正回报 最高收益率超120%[7] - 业绩归因于战略资产配置 战术资产配置与基金选择能力 多资产解决方案的核心价值逐步凸显[7] - 多资产配置革新推动业绩提升 包括30年国债ETF与黄金ETF等高收益工具应用 以及量化与ETF投资模式创新[8] 核心竞争力与未来发展方向 - 长期稳定业绩被视为核心竞争力 需提升投研能力与产品服务 完善多资产投研框架与产品线布局[10] - 发展空间广阔 海外市场FOF占公募规模超10% 而国内目前不足1% 多资产配置趋势将推动规模增长[11] - 产品创新方向包括权益型ETF-FOF 债券型ETF-FOF 以及低费率 快速调仓的ETF-FOF产品[19][20] 资产配置拓展与工具创新 - FOF可投资范围持续扩大 涵盖商品基金 QDII基金 公募REITs等 增强风险分散与收益广度[15] - 建议放宽跨境投资限制 提高商品基金投资比例至20% 并将衍生品纳入投资工具箱以优化风险收益比[16][17] - 多元资产配置需平衡风险分散与收益率衰减 并加强底层资产研究与投研体系建设[15][16] 养老FOF挑战与发展路径 - 养老FOF面临规模增长缓慢 产品同质化 投资者认知不足等挑战 需优化产品设计与政策支持[24] - 建议延长考核周期 扩大税优政策覆盖范围 并借鉴海外长期投资与税收优惠政策引导资金流入[28] - 需结合投顾服务提供定制化配置方案 并从用户需求出发开发定投 场景化等创新产品模式[24][29]

行业背景与转型需求 - A股上市公司数量突破8000家 资管规模迈向35万亿元 投资需求日益多元 公募基金行业从规模增长向高质量发展转型 [1] - 公募行业向投研平台化 一体化转型 相对独立的基金管理模式不再适应发展 [2] 工业化投研体系战略 - 工业化核心是从依赖基金经理个体能力转向团队化 系统化组织能力 追求更持续稳定的投资业绩 [1] - 构建工业化投研体系三支柱：专业化 工业化 数智化 形成股票 债券 多资产和量化四大生产线 [2] - 通过办公环境设计与激励制度塑造乐于分享的团队文化 研究员推荐股票采纳率大幅提升 每推荐3只平均有2只被采纳 [3] 专业化建设 - 专业化要求投研人员长期深耕细分领域 形成超越市场平均的认知深度 优秀基金经理需10年研究加10年投资沉淀 [3] - 科技赛道形成13位基金经理和12名研究员的战队 每人专注不同细分方向 率先捕捉光模块 AI巨头等投资机会 [3] 工业化流程优化 - 通过五要素模型统一权益研究框架和投资流程 显著提高内部讨论与决策效率 [3] - 多资产策略研发分解为设计 生产 组装和检测四大车间 实现精细稳定分工协作 [5] - 设计车间定制差异化方案 生产车间覆盖多类资产 组装车间控制组合波动率 检测车间评估风险执行 [5] 数智化转型 - 数智化代表数字化与智能化转型 机器广覆盖 高速度和强客观性带来高胜率 [4] - AI和大模型深度融入投研流程 量化模型驱动中欧可转债债券A排名第一 大模型分析内部报告 会议记录与市场数据贡献显著收益 [4] 多资产配置发展 - 形成中低波 FOF 养老等多系列策略产品体系 系统化提升策略适应能力和长期稳定性 [5] - 未来推进更全面模型融入风险决策 积极探索衍生品应用实现精细产品结构搭建与风险对冲 [5] 细分领域投资展望 - 科技投资呈现海外硬件与软件周期复制趋势 国内硬件投资为核心焦点 遵循硬件先行软件跟进节奏 AI端侧应用预计明年下半年迎重大机会 [6] - 债券市场中期低利率环境延续且仍有下降空间 长端收益率逐渐接近边际配置价值水平 [6]