报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期权益、贵金属市场进入调整，市场风险偏好明显回落，叠加央行加大节前流动性投放对冲取现压力，资金价格维持低位，短期内多重利好或推动债市小幅走强，但节前债市缺乏明确主线，市场交投偏清淡，收益率下行空间有限，预计利率延续窄幅震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.490，环比涨0.06%，成交量80346，环比降2217 [2] - TF主力收盘价106.025，环比涨0.08%，成交量69532，环比增7777 [2] - TS主力收盘价102.484，环比涨0.04%，成交量37563，环比增10661 [2] - TL主力收盘价112.730，环比涨0.14%，成交量75752，环比降25288 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差 - 0.11，环比增0.03；T03 - TL03价差 - 4.24，环比降0.09 [2] - T2603 - 2606价差 - 0.01，环比增0.00；TF03 - T03价差 - 2.46，环比增0.01 [2] - TF2603 - 2606价差 - 0.06，环比增0.01；TS03 - T03价差 - 6.01，环比降0.04 [2] - TS2603 - 2606价差 - 0.03，环比降0.01；TS03 - TF03价差 - 3.54，环比降0.05 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量236694，环比降12297；T前20名多头266572，环比增6123；T前20名空头296274，环比增7039；T前20名净空仓29702，环比增916 [2] - TF主力持仓量106087，环比降8444；TF前20名多头143551，环比增2151；TF前20名空头161049，环比增2519；TF前20名净空仓17498，环比增368 [2] - TS主力持仓量53170，环比降3008；TS前20名多头59456，环比增492；TS前20名空头68610，环比增1829；TS前20名净空仓9154，环比增1337 [2] - TL主力持仓量112423，环比降5139；TL前20名多头145948，环比增2288；TL前20名空头157352，环比增1542；TL前20名净空仓11404，环比降746 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）净价100.7872，环比涨0.0623；220025.IB(6y）净价99.0955，环比涨0.0665 [2] - 230014.IB(4y）净价104.7881，环比涨0.0780；240020.IB(4y)净价100.8844，环比涨0.0606 [2] - 250017.IB(2y)净价100.1547，环比涨0.0197；220022.IB(2y)净价101.9371，环比涨0.0074 [2] - 210005.IB(17y)净价127.0725，环比涨0.0797；210014.IB(18y)净价123.9762，环比涨0.5686 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3100，环比涨1.00bp；3y收益率1.3740，环比降0.10bp [2] - 5y收益率1.5525，环比降0.75bp；7y收益率1.6625，环比降1.00bp [2] - 10y收益率1.8010，环比降0.40bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.4168，环比涨14.50bp；Shibor隔夜利率1.2700，环比降0.70bp [2] - 银质押7天利率1.5943，环比涨12.42bp；Shibor7天利率1.5050，环比涨7.00bp [2] - 银质押14天利率1.5750，环比涨3.57bp；Shibor14天利率1.5840，环比涨8.00bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比无变化；5y利率3.5，环比无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模1130亿，到期规模750亿，利率1.4%，期限7天，净投放380亿 [2] 行业消息 - 国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，要求创新完善政策措施，加力提效用好中央预算内投资等资金和新型政策性金融工具，在重点领域谋划推动重大项目、重大工程 [2] - 国务院总理李强主持召开国务院第十次全体会议，讨论政府工作报告稿和“十五五”规划纲要草案，指出宏观政策要靠前发力，财政资金尽可能提前安排，要做好政策预研储备 [3] - 截至2026年1月末，我国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23%；黄金储备规模为7419万盎司，环比增加4万盎司 [3] 重点关注 - 2/11 09:30中国1月CPI&PPI [4] - 2/11 21:30美国1月非农就业数据 [4]

宏观经济展望 - 2026年经济有望实现良好开局，稳增长措施正逐步落地，第一财经首席经济学家信心指数为50.2，连续7个月高于荣枯线[1] - 经济学家预计2026年全国GDP增速目标可能设定在5%左右[1][10] - 经济增长动能将更趋均衡，表现为“一增一升一稳”：最终消费支出贡献率有望升至55%，拉动GDP增速约2.75个百分点；资本形成贡献率预计为25%，拉动增速约1.25个百分点；货物和服务净出口贡献率预计为20%，拉动增速约1个百分点[7] 财政政策预期 - 经济学家预计2026年财政赤字率目标将为4%左右[1][10] - 财政部已释放信号，强调2026年财政总体支出力度将“只增不减”，中央政府将承担主要扩表责任[11][12] - 广义财政赤字率（含地方政府专项债、超长期特别国债）可能小幅上行至8.9%左右，预计新增政府债务总规模可能超过13万亿元[11][23] 货币政策与金融数据 - 经济学家预计2026年1月新增人民币贷款将大幅上升至49700亿元，上月为9100亿元；新增社会融资规模预测均值为7万亿元；M2同比增速预测均值为8.4%[1][16] - 预计2月LPR利率和大型金融机构存款准备金率变化可能性较小，但年内央行仍可能择时降准降息[1][17] - 2026年降准和小幅降息空间依然存在，操作上可能分阶段、节奏温和推进[17][23] 物价水平预测 - 经济学家预计2026年1月CPI同比增速均值为0.4%，低于上月0.8%的公布值[14] - 对2026年1月PPI同比增速的预测均值为-1.4%，高于上月的-1.9%[14] - 预计2026年全年CPI增速目标可能在2%左右，与货币政策“促进物价合理回升”的考量相契合[1][11] 人民币汇率与外汇储备 - 经济学家对2026年2月底人民币对美元汇率的预测均值为6.9，对年底的预期均值为6.8[2][18] - 截至2026年1月末，中国官方外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23%[20][22] 行业与结构性机会 - 新动能对增长的支撑持续增强，高端制造、绿色转型和服务消费相关领域景气度改善[8] - 部分行业如光伏、电池可能在2026年一季度因规避出口增值税退税政策退坡而集中提前出口，推升年初经济增长动能[6] - 政策将聚焦“两新”（新基建、新型城镇化）“两重”（重大工程、重点项目）建设，相关投资将获得资金支持[6][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格短期震荡运行，关注宏观情绪 [2][3] - 铝锭预计价格短期震荡运行，关注宏观情绪 [3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响建筑钢材总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] - 成材在供需双弱格局下，市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，冬储低迷对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 上周沪铝高位回调，美国加征关税威胁扰动全球贸易流并抑制风险偏好，国内央行开展逆回购缓解恐慌情绪 [2] - 国产矿山西地区铝土矿复产积极，货源充足价格承压下行，进口矿成交清淡，氧化铝厂采购计划谨慎 [2] - 1月份国内电解铝产量同比增长2.7%，环比增长0.5%，上周铝加工综合开工率57.9%，环比下降1.5个百分点，板块分化显著 [2] - 春节前两个月全国铝锭社会库存开始累库，截至2月9日达到85.7万吨，环比累库4万吨，预计下游难有明显好转 [2] 市场整体 - 短期市场情绪缓和，贵金属和有色板块联动性强，交易情绪偏谨慎，价格区间整理 [3]

黄金市场行情表现 - 2月9日亚盘时段，国际黄金最新报价为1114.72元/克，较前一交易日上涨8.74元，涨幅0.79% [1] - 当日开盘价为1110.87元/克，盘中最高触及1124.93元/克，最低下探至1106.75元/克 [1] - 金价在交易所上调保证金要求的压力下，不仅未萎靡，反而上演了强势反弹，显示出强大的逢低买盘支撑 [2][3] 市场驱动因素分析 - 市场对美联储降息的预期是推动金价上涨的关键因素，疲软的初请失业金等数据让交易员加大了对今年多次降息的押注 [2] - 美联储内部政策信号出现分歧，副主席杰斐逊持谨慎乐观态度，而旧金山联储主席戴利则描绘了经济脆弱和劳动力市场脆弱的图景，暗示可能需要再次降息 [2] - 芝商所(CME)在两周内三次上调黄金和白银期货的保证金要求，旨在增加投机成本并为市场降温，但金价表现出韧性 [2] 技术面分析 - 从4小时图看，金价呈现区间震荡向下格局，在5100位置遭遇阻力，下方关键支撑在4930 [4] - 日线图显示整体大趋势为震荡向上，随机指标和MACD目前钝化粘合，一旦指标形成金叉，可能成为二次冲顶的信号 [4] - 1小时图揭示了多头的重要支撑位，分别是4980、4930和4890，这些位置是金价上周上涨的阶梯，为短线多头提供了潜在的出击机会 [4] 市场情绪与结构 - 黄金市场正在经历一场“压力测试”，宏观政策的不确定性与交易所的调控措施共同构成市场背景 [2] - 金价在重重压力下“越压越强”，其表现被视为黄金内在强势的体现 [2][3] - 即将公布的非农就业报告作为关键经济数据，其表现可能进一步影响市场对美联储政策的预期和黄金走势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，提供各品种趋势判断及投资建议，涵盖宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等领域，投资者需综合考虑基本面、技术指标、宏观资讯等因素进行投资决策[2][4][11][15] 根据相关目录分别进行总结 基于基本面研判 - 趋势空头品种有焦煤、橡胶、鸡蛋、PVC、中证1000指数期货、三十债、十债、胶版印刷纸、棉花、硅铁、锰硅、PTA、对二甲苯、玻璃、纯碱[2] - 震荡偏空品种有焦炭、烧碱、沪深300股指期货、红枣、尿素、甲醇、工业硅、燃油、生猪、碳酸锂、铜、液化石油气、二债、五债、中证500股指期货、玉米、纸浆、棉纱、瓶片、短纤、乙二醇、白糖、塑料[2] - 震荡品种有原油、上证50股指期货[2] - 震荡偏多品种有橡胶、多晶硅、苹果、原油、红枣、尿素、甲醇、工业硅、燃油、生猪、碳酸锂、铜、液化石油气、二债、五债、中证500股指期货、玉米、纸浆、棉纱、瓶片、短纤、乙二醇、白糖、塑料[2] - 趋势多头品种有焦炭、原木、沥青[2] 基于量化指标研判 - 偏空品种有塑料、聚丙烯、豆油、沥青、橡胶、郑棉、沪锌[4] - 震荡品种有铁矿石、鸡蛋、白糖、玉米、锰硅、沪锡、沪铅、棕榈油、菜油、沪铝、沪银、甲醇、豆二、PVC、豆粕、菜粕、沪铜、沪金[4] - 偏多品种有玻璃、螺纹钢、热轧卷板、豆一、玉米淀粉、焦炭、焦煤[4] 宏观资讯 - 国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，要求用好资金和工具，推动重大项目[6] - 国务院总理李强主持会议，指出宏观政策要靠前发力，做好政策预研储备[6] - 我国外汇储备余额连续6个月增加，黄金储备连增15个月[6] - 我国成功发射可重复使用试验航天器[7] - 预制菜食品安全国家标准公开征求意见[7] - 全球存储芯片市场或迎定价规则重大变革[7] - 全球芯片销售额今年将首次突破1万亿美元，同比增长26%[7] - 农业农村部强化生猪产能综合调控[7] - 部分茅台经销商3月首批飞天茅台配额售罄，终端售价超1700元/瓶[8] - 美伊核谈判结束，双方同意继续对话[8] - 美联储副主席对美国经济前景“谨慎乐观”[8] - 美国2月消费者信心指数初值创六个月来最高，通胀预期降至一年来最低[8] - 美国总统特朗普签署行政令，威胁对购买受制裁伊朗货物和服务的国家加征关税[8] - 美国与印度达成临时贸易协议框架，印度取消或降低对美国产品关税，美国降低对印度商品关税[9] 股指期货 - 春节行情或延续，关注风格飘移权重指数表现，春节前关注权重指数补涨持续性，赔率或优于中小盘指数[11][12] 国债期货 - 债市情绪好转短线反弹走势或延续，但赔率明显下降，多看少动为宜等待情绪盘给新赔率，关注股指能否企稳[13] 黑色 - 煤焦：双焦价格短期或震荡整理，后期关注节后煤矿端复产进度、下游需求恢复，预计节前盘面震荡偏弱运行[15] - 铁合金：中期内基本面实际变动偏小，推荐中期逢低做多硅铁，锰硅单边建议观望，逢低做多双硅05合约价差[16] - 纯碱玻璃：产业链品种随市场整体氛围波动，当前观望为主，关注纯碱新产能达产进度和玻璃产线实际变动情况[17] 有色和新材料 - 沪铜：近期铜价受宏观情绪影响波动幅度放大，短期宽幅震荡运行，基本面对价格仍有支撑[19] - 碳酸锂：临近春节假期表需走弱，短期宽幅震荡运行，一季度或保持去库状态[21] - 工业硅：下方调整空间有限，但上边际因预期悲观仍然承压，震荡运行[22] - 多晶硅：宽幅震荡运行，谨慎操作[22] 农产品 - 棉花：阶段性供强需弱，郑棉预计高位整理，建议短线交易为主[24] - 白糖：郑糖走势承压，节前资金离场为主，建议低位区间短线交易[26] - 鸡蛋：春节前收尾阶段，建议节前减仓观望，关注节后淘鸡和换羽情况对二季度合约的影响[29] - 苹果：优质货源或持续偏强走势，盘面或偏强运行，短期价格呈区间震荡态势[30][31] - 玉米：年前基本保持稳定，关注年后机会，需关注3月售粮情况及远月合约逢低布局机会[32] - 红枣：密切关注消费旺季市场表现，当前维持震荡偏弱观点[33] - 生猪：现货价格不及预期，近月合约或进一步下滑[33] 能源化工 - 原油：价格反弹空间有限，期价震荡为主，交易重心是地缘冲突和宏观预期下行[35] - 燃料油：供需边际好转，价格跟随油价波动[37] - 塑料：聚烯烃自身供应压力大，建议偏弱震荡思路对待，谨防回调风险[38] - 橡胶：海外产区即将停割或有支撑，但下游补货结束有压制，谨慎追涨杀跌，关注节后做空RU - BR价差机会[39] - 合成橡胶：短期受负反馈及装置影响回落，节前观望，关注节后回调做多、RU - BR价差走弱机会[40] - 甲醇：现实供需状况略有好转，中长期基本面略微好转，但中东局势有变数，建议谨慎对待[40] - 烧碱：观察氯碱企业减产情况和液氯价格，保持宽幅偏强震荡思路[42] - 沥青：跟随油价波动，强于油价，关注委内原油贴水变动[43] - PVC：前期上涨逻辑是政策预期和抢出口，但核心供需矛盾未改善，建议谨慎对待，谨防回调风险[44] - 聚酯产业链：近端基本面整体偏弱，跟随原油价格震荡调整，可考虑多TA空EG品种间套利机会[45] - 液化石油气：走势依赖成本价格变动，跟随原油波动，地缘不确定性风险仍存，建议谨慎参与交易[46] - 纸浆：基本面现货市场成交弱势，但短期有支撑，建议观望，注意仓位风险控制[47] - 原木：节后供强需弱，现货成交价格可能承压，建议节前控制仓位，节后观察下游需求复苏情况[47] - 尿素：期货市场情绪化较重，建议保持震荡思路对待[48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2026年2月10日-17日的财经热点进行前瞻，涵盖中国和美国的多项经济数据公布情况，以及相关报告发布对期货市场的影响[2] 根据相关目录分别进行总结 本周重点关注 - 2月10日-17日16:00中国人民银行将公布1月金融统计等数据报告[2][3] - 2月10日21:30美国商务部将公布1月零售销售[2][5] - 2月11日09:30国家统计局将公布中国1月CPI和PPI[2][10] - 2月11日21:30美国劳工部统计局将公布1月非农就业报告[2][12] - 2月12日21:30美国劳工部将公布截至2月7日当周初请失业金人数[2][15] - 2月13日09:30国家统计局将公布70个大中城市住宅销售价格月度报告[2][17] - 2月13日21:30美国劳工部将公布1月CPI[2][19] 2月10日热点 - 预期1月社会融资规模增量为63500亿元，前值22075亿元；新增人民币贷款45000亿元，前值9100亿元；广义货币（M2）余额同比增长8.40%，前值8.50%[3] - 农业农村部市场预警专家委员会将发布1月中国农产品供需形势分析报告，关注对相关期货价格影响[4] - 预期美国1月零售销售月率为0.5%，前值0.6%；核心零售销售月率为0.4%，前值0.5%；若低于前值，轻度助涨黄金等期货价格，轻度抑制其他商品期货价格上涨[5] 2月11日热点 - 美国农业部将公布USDA月度供需报告，关注对相关农产品期货价格影响[6][8] - 美国EIA将公布月度短期能源展望报告，关注对原油及相关商品期货价格影响[9] - 预期中国1月CPI同比增长0.4%，前值0.8%；PPI同比下降1.5%，前值下降1.9%[10] - 欧佩克将公布月度原油市场报告，关注对原油及相关商品期货价格影响[11] - 预期美国1月季调后新增非农就业7万人，前值5万人；失业率4.4%，前值4.4%；平均每小时工资年率3.8%，前值3.8%；若新增非农就业高于前值且失业率持平，抑制黄金等期货价格上涨，助涨其他工业品期货价格[12] - 若美国截至2月6日当周EIA原油库存继续下降，助涨原油及相关商品期货价格[13] 2月12日热点 - IEA将公布月度原油市场报告，关注对原油和相关商品期货价格影响[14] - 预期美国截至2月7日当周初请失业金人数为23.5万人，前值23.1万人；若高于前值，轻度助涨黄金等期货价格，轻度抑制有色金属和原油等相关商品期货价格上涨[15] - 预期美国1月成屋销售年化总数为425万户，前值435万户[16] 2月13日热点 - 国家统计局将公布70个大中城市住宅销售价格月度报告，关注对期货价格影响[17] - 预期欧元区2025年第四季度季调后GDP季率修正值为0.3%，初值和前值均为0.3%[18] - 预期美国1月未季调CPI同比上涨2.7%，前值2.7%；未季调核心CPI同比上涨2.7%，前值2.6%；CPI月率季调后为0.3%，前值0.3%；核心CPI月率季调后为0.3%，前值0.2%；市场预期美联储大概率7月再度降息25个基点，今年降息50个基点，降息2次[19] 2月14日热点 - 国家统计局将公布2月上旬流通领域9大类50种重要生产资料市场价格[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端1月钢材生产回升但增产动力不足，2月短流程减产，高炉增产空间有限 [3][55] - 需求端春节临近钢材消费转弱，贸易商冬储意愿低，后续关注节后复工及政策拉动 [3][55] - 未来一个月关注宏观政策与预期变化，钢材供需双弱，钢价预计震荡，螺纹钢参考区间3000 - 3300元/吨 [3][55] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月钢材期货低位震荡，受宏观与产业基本面影响，宏观上海外地缘等因素使资金流入大宗商品，国内商品偏强；产业上供需双弱，矛盾累积制约价格，资金情绪提供有限支撑 [8] 钢材基本面分析 春节前供应保持低位 - 1月钢材生产回升，供应结构分化，高炉产能释放，电炉收缩，五大钢材产量上行，螺纹钢和热卷产量增加 [14] - 钢厂盈利面弱，提产动力受限，电炉产能利用率降至55%，2月短流程企业停产，整体增产空间有限 [14] 钢材节前累库 - 当前钢材库存进入季节性累库阶段，1月五大材总库存环比增3.7%，同比升12.9%，螺纹钢库存增加，热卷库存处高位 [19] - 节前累库受需求回落、钢厂复产和冬储意愿低影响，后续累库压力或压制节后钢价 [19] 淡季需求压制，关注节后预期变化 - 1月钢材消费转弱，螺纹钢表观消费量降至176万吨，热卷表需微降至310万吨，板材表现相对坚韧 [27] - 贸易商冬储意愿低，制约消费弹性，后续关注节后复工及政策对需求的拉动 [27] 宏观政策稳中求进，终端需求疲软难改 - 国内宏观政策支持经济，央行下调利率、增加贷款额度，财政部给予住房退税优惠，仍有降准降息空间 [33] - 终端需求偏弱，房地产投资下滑，基建投资走弱，制造业景气回落，1月钢材进出口强劲 [33][36][37] 行情展望 - 供给端增产动力不足，需求端消费转弱，关注节后复工和政策拉动 [55] - 未来一个月关注宏观政策与预期变化，钢材供需双弱，钢价预计震荡，螺纹钢参考区间3000 - 3300元/吨 [55]

核心观点 - 国内棉市在宏观政策支撑下表现抗跌，价格窄幅震荡，而国际棉价受宏观动荡影响连续下跌，导致内外棉价差扩大至近十年新高 [1][2] - 纺织市场中，国产纱价格强于进口纱，内纱价格小幅上涨，外纱价格下跌 [3] - 宏观环境复杂，美国政策与国际贸易关系变化影响市场预期，国内政策稳健积极为产业提供支撑 [4] - 国际棉花供需格局宽松，供应出现结构性变化，消费端表现分化，市场关注关键数据与政策指引；国内供应充足，下游进入节前平淡期 [5][6] 价格回顾 - 国内郑州棉花期货主力合约本周结算均价14643元/吨，较前周下跌83元/吨，跌幅0.6% [2] - 国内国家棉花价格B指数均价15929元/吨，较前周下跌18元/吨，跌幅0.1% [2] - 国际纽约棉花期货主力合约本周结算均价62.01美分/磅，较前周下跌1.43美分/磅，跌幅2.3% [2] - 国际棉花指数(M)均价71.31美分/磅，折人民币进口成本12117元/吨，较前周下跌277元/吨，跌幅2.2% [2] - 国内棉价高于国际棉价3812元/吨，价差较前周扩大259元/吨 [2] 纺织市场 - 国内C32S普梳纱均价21440元/吨，较前周上涨64元/吨，涨幅0.3% [3] - 主要进口来源国C32S普梳纱均价20917元/吨，较前周下跌63元/吨，跌幅0.3% [3] - 常规外纱低于国产纱523元/吨 [3] - 涤纶短纤价格下跌137元/吨至6559元/吨 [3] 宏观与政策展望 - 美国提名“鹰派”人士为美联储主席引发市场对政策收紧的担忧，但因其近期支持降息的态度及提名待批，市场预期转向复杂博弈 [4] - 美国联邦政府因移民政策分歧仍存在“停摆”风险 [4] - 美国与印度达成贸易协议，计划将对印度商品关税从50%大幅降至18%，印度也将逐步取消对美国相关壁垒，此举可能增强印度纺织业竞争力并重塑全球供应链 [4] - 2026年中央一号文件明确推动棉花产业平稳发展，提出完善棉花目标价格政策，重心升级为“提升农业综合生产能力和质量效益” [4] - 央行强调加强对消费、中小微企业等重点领域的金融支持，以激发经济内生动力 [4] - 近期中美元首通电话有助于稳定双边关系，为大宗商品贸易营造稳定外部氛围 [4] 供需形势展望 - 国际棉花供应出现结构性变化，巴西棉因性价比减弱导致东南亚国家采购转向美棉，1月巴西棉出口同比减少23.8%至31.7万吨 [5] - 受巴西棉出口减少影响，美棉出口签约量上升，最近1周(1月23-29日)陆地棉签约量环比增23%至5.67万吨，主要成交来自越南、巴基斯坦、中国(8301吨) [5] - 巴基斯坦因纺织行业景气度下滑及高达18%的棉花进口关税，导致棉花进口大幅下滑，市场将其年度进口预估下调至120万吨，较年初数据下调10至20万吨 [5] - 发达经济体服装需求表现不一，2025年1-11月欧盟、日本进口分别增长7.6%、5.5%，美国、韩国则小幅下降1.1%、1.9% [5] - 市场密切关注2月中旬将发布的美国植棉意向预测及USDA农业展望论坛内容 [5] - 国内棉花供应充裕，截至2月5日全国棉花销售率为65.7%，同比提高22.5个百分点 [5] - 全国棉花检验量已近735.5万吨，同比增15.1% [5] - 随着春节临近，下游购销节奏放缓，纺企补库意愿减弱，开机率回落，市场将逐步进入节日模式 [5][6] - 节前国内棉市预计延续区间震荡，需关注美棉种植意向报告、USDA供需预测、国内新一轮棉花目标价格政策动向及国际宏观变化 [6]

锡价表现与市场格局 - 沪锡主力合约价格大幅下跌7.01%，收于365,140元/吨 [1] - 锡市整体维持供需双弱格局，价格波动主要受宏观情绪引导，资金参与度高 [1] 供应端分析 - 锡矿供应整体偏紧，云南等主产地供应存在偏紧预期 [1] - 江西地区因废料短缺，精锡产量提升困难 [1] - 印尼锡锭出口已基本恢复常态化，后期出口或将稳定 [1] - 缅甸地震暂未影响矿区生产，若后续复产正常，锡矿紧张局面有望缓解 [1] - 近期锡加工费上调，冶炼环节利润修复预期升温 [1] - 去年11月和12月，中国自缅甸锡矿进口量增加明显 [1] 需求端与库存分析 - 下游加工企业当期订单偏低，终端电子消费订单疲弱 [1] - 高企的锡价对实际消费形成明显抑制，企业采购态度谨慎，基本以销定产 [1] - 随着在途锡锭抵达交割仓库，社会库存正进入阶段性累库通道 [1] - 春节假期临近，部分下游客户已开始减少或暂停接单，生产节奏放缓 [1] - 若后续需求持续低迷，可能导致库存水平进一步攀升，对锡价构成下行压力 [1] 机构后市观点 - 宏源期货评论认为，国内锡精矿加工费环比上升引导供需趋松预期 [2] - 海内外精炼锡库存量环比增加 [2] - 强势美元政策可能使沪锡价格有所调整 [2]

报告行业投资评级 - 建议空配为主 [2] 报告的核心观点 - 宏观面驱动有所减弱，短期铁矿石供需矛盾持续积累，补库需求对价格支撑的力度持续减弱，虽供给进入淡季但同比保持高增，价格高度受产业链利润限制且补库需求驱动已进入最后阶段，短期价格高点已出现，建议反弹空配为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观逻辑 - 美联储短期降息预期偏低，贵金属以及有色商品出现阶段性回落抑制市场情绪；国内1月份PMI数据再度回落至荣枯线以下，国内经济复苏呈脉冲式特征，扩大内需政策仍需继续发力 [3] 供应方面 - 当前外矿发运整体处于发运淡季，本期周度发运量连续两周环比小幅回升，2月中旬前外矿发运将保持偏弱态势，但当前外矿发运水平高于近五年同期且远高于去年同期，因外矿发运稳定性高且去年同期澳洲受飓风影响发运基数偏低；国产矿供给处于淡季，供给端步入季节性环比收缩阶段，但同比保持高发运水平，支撑力度不足 [3] 需求方面 - 国内需求小幅回落但高于去年同期，因国内钢厂检修后常规复产增多，但钢材价格走弱致钢厂利润水平环比回落且低于去年同期，终端需求处于季节性淡季，预计短期铁矿石需求仍保持弱势 [3] 库存方面 - 钢厂端进口矿库存持续回升加速，春节节前季节性补库进入末端，补库支撑作用边际减弱；港口库存保持累积态势且处于近五年最高水平，叠加现货价格走弱，预期短期港口库存累积压力仍保持高压态势，同时需注意贸易受限库存的潜在抛售风险 [3] 策略 - 区间操作，卖出看涨期权 [3]