2025年上半年主动权益类基金业绩表现 - 中信建投北交所精选两年定开A以82.45%的年内回报成为半年"冠军基"，也是唯一一只回报超80%的主动权益类基金 [1] - 长城医药产业精选A、中银港股通医药A等两只基金半年回报均超70% [2] - 华安医药生物A以66.44%的年内收益排名普通股票型基金首位，中银医疗保健A以51.59%的收益排名灵活配置型基金榜首 [8] - 前海开源人工智能A以-20.57%的半年收益垫底，建信中国制造2025A、国融融信消费严选A等多只基金半年跌幅均超10% [9] 主要市场指数表现 - 上证指数、深证成指、创业板指年内分别涨2.76%、0.48%和0.53% [5] - 北证50指数半年涨39.45% [5] - 恒生指数上半年涨20%，恒生科技指数涨18.68%，医药等行业主题指数半年涨幅超50% [6] 基金整体表现 - 1038只普通股票型基金年内平均回报达7.72%，回报中位数为5.45% [7] - 4778只偏股混合型基金年内平均回报为7.53%，回报中位数为5.4% [7] - 2364只灵活配置型基金年内平均回报为4.98%，回报中位数为2.81% [7] 基金经理观点 - 中信建投北交所精选两年定开A基金经理冷文鹏认为北交所公司从中长期来看具备投资性价比 [8] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开基金经理顾鑫峰表示以投资北交所里符合专精特新特点的细分行业龙头公司为主 [8] - 华安医药生物A基金经理桑翔宇提出2025年医药行业将迎来向上复苏拐点，认为国产创新药已进入原创创新弯道超车时代 [8] 下半年市场展望 - 多家基金公司认为A股市场整体估值水平处于历史低位，财政政策和货币政策持续发力，投资机会值得关注 [3] - 优质A股和海外中国资产赴港上市将提升港股资产的吸引力 [3][10] - 结构性行情是下半年市场主要特征，机会集中于科技、新消费、稳定红利及中央加杠杆四大方向 [11] - 可重点关注国产算力、AI软硬件应用、人形机器人、半导体、军工等领域 [11] - 创新药产业趋势仍在延续，国内创新药在全球销售比例预计将提高 [12]

美股市场表现 - 美股三大指数在4月触底后迎来强劲反弹，标普500指数和纳斯达克指数重新刷新历史新高 [1] - 标普500指数在不到三个月时间内市值增长超过10万亿美元，创下指数从高位下跌15%以上重新突破新高的最短纪录 [1] - 7月通常是美股表现最佳的月份之一 [1] "大而美"法案立法进程 - 特朗普力推的"大而美"法案本周将面临关键投票，法案核心内容包括延长现行减税政策、增加国防及边境安全预算，同时削减医疗补助和食品援助项目支出 [3] - 法案在众议院以215票对214票的微弱优势通过，提交参议院审议 [3] - 参议院以51对49的票数通过程序性动议，推进法案立法进程 [3] - 美国国会预算办公室分析显示，该法案将在未来10年使联邦债务增加3.3万亿美元 [3] - 法案提议将联邦债务上限再提高5万亿美元，这一增幅创历史纪录 [3] 贸易政策与市场影响 - 特朗普宣布暂停与加拿大贸易谈判，造成美股短线大幅跳水 [4] - 7月9日，为期90天的关税暂停期即将到期，特朗普表示无意将关税暂停期延长 [4] - 美国与欧盟、加拿大、日本等主要贸易伙伴尚未达成贸易协议 [4] - 财报季将于7月中旬开始，为投资者提供企业应对新关税等宏观经济挑战的最新信息 [4] - 标普500指数从最近低点反弹主要由少数大盘股推动，给市场带来集中风险 [4] - 科技七巨头预计将在7月底至8月初公布收益 [4]

美股市场表现 - 标普500指数刷新历史高位至6201点 当前整体市盈率为22 8倍 处于历史偏贵水平 [1] - 自3月底以来标普500指数已上涨约10% 远高于同期盈利增速5 9% [2] - 股票与无风险国债之间的"股权风险溢价"仅为2 4个百分点 为2000年代初以来最低水平 [3] 市场驱动因素 - 投资者押注美联储降息 关税风险减退及可能的财政刺激计划推动美股上涨 [1] - 人工智能热潮推动乐观情绪 市场关注"买入美国"交易模式是否回归 [1] - 地缘政治风险被市场低估 投资者认为不会对经济增长造成实质性影响 [2] 企业盈利状况 - 标普500成分股Q2总盈利预计同比增长5 9%至5290亿美元 [2] - 11个主要行业中近半数预计盈利同比持平或下降 82%增长集中在通信服务和信息技术板块 [2] - 2025年全年盈利增速预期为8 5% 低于年初预期的14% [2] 市场波动与估值 - VIX指数报16 62 暗示7月标普500日内波动约65点 低于4月初的105点 [3] - 当前股市估值23 4倍(基于2025年预期) 略高于当前的22 8倍 [2] - 市场波动率接近年内低位 投资者认为正向动能可能持续 [3] 投资者行为 - 市场提前反映企业盈利乐观预期 部分投资者希望赶在美联储降息前入场 [2] - 投资者面临2025年下半年新资金部署难题 尤其是4月回调期间未加仓者 [3] - 牛市环境下投资者对风险补偿要求有限 显示市场情绪乐观 [3]

欧元区经济与市场情绪 - 欧洲央行副行长金多斯指出欧元区经济面临不确定性和混乱局面，但市场仍保持乐观态度 [1] - 当前市场估值处于非常高水平，需警惕潜在风险 [1] - 保护主义趋势和公共财政状况对市场构成风险因素 [1] 美元走势反映市场预期 - 市场对美国经济的疑虑已通过美元汇率走势得到体现 [1]

美股市场现状 - 美股在持续强劲反弹后正面临严峻现实考验 标普500指数期货小幅上涨0 02% 道指期货微跌0 1% 纳指期货上涨0 2% [1] - 标普500指数距离历史新高仅一步之遥 但不断攀升的估值已让部分看涨人士感到不安 市场担忧股价涨幅可能超越企业盈利实际增速 [1] 估值水平分析 - 标普500指数未来12个月预期市盈率达22倍 比长期平均水平高出35% 美国银行追踪的20项估值指标均显示该指数"昂贵" [3] - 彭博模型分析显示 假设股价不变 标普500指数盈利需在未来一年增长30%才能回到"公允价值"水平 [4] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔暗示可能"宜早不宜迟"采取降息行动 通胀下降和劳动力市场走弱或促使更早政策调整 [4] - 市场将降息视为缩小基本面与市场价格差距的潜在途径 投资者密切关注鲍威尔后续证词以验证政策宽松预期 [4] 市场观点分歧 - 嘉信理财指出下半年盈利乐观情绪过高 叠加高估值倍数 对盈利超出预期的压力显著增大 [4] - BMO资本市场将标普500年底目标从6100点上调至6700点 认为市场表现正在拓宽 企业指引将在财报季后增加 [5] 宏观经济关注点 - 本周五将公布核心PCE数据 经济学家预计5月数据较4月有所上升 投资者同时关注特朗普关税对物价的影响 [5] - 中东停火协议进展受市场关注 目前协议维持且未有新的袭击报告 [6]

印度股市 - 印度央行超预期降息50个基点 远超市场预期的25个基点 显示官方通过货币政策刺激经济的积极态度 短期利好兑现 [2] - 美印谈判取得进展 但长期需警惕腐败问题 尤其是阿达尼集团被美国调查可能涉及复杂腐败关联 影响投资者信心 [2] - 当前市盈率约23倍 处于42%历史分位数 相比历史平均17倍估值偏贵 建议采取止盈策略 [2] 越南市场 - 经济基本面健康 3月CPI上涨3.24% 出口增速17% 进口增速14% 增长速度快且稳健 [2] - 高通在越南设立AI研发中心 显示越南在吸引高科技企业方面表现活跃 [2] - 当前估值分位数仅26% 处于较低水平 管理层未见重大问题 但需注意国土面积小导致抗风险能力有限及中美地缘政治压力 [2] 日本市场 - 处于加息周期 流动性收缩 政策调整导致市场表现乏力 适合机会主义操作 暴跌时可介入 [3] - 经历30年通缩后尝试货币政策正常化 包括提高利率和缩减国债规模 [3] - 作为发达国家治理和基本面稳健 但当前吸引力有限 [3] 德国市场与黄金 - 德国市场与美国高度相关 关注美国即可代表对德国的关注 [4] - 黄金处于高位整理阶段 央行持续买入形成支撑 美元走势偏弱增强黄金相对吸引力 [4] 全球配置总结 - 印度政策利好兑现但估值偏高 建议短期止盈 [2][4] - 越南经济健康估值合理 值得持续关注 [2][4] - 日本加息周期表现乏力 需等待机会 [3][4] - 黄金在美元弱势下仍具配置价值 [4]

全球股市反弹与市场风险 - 全球股市因特朗普暂停加征关税而反弹至历史高位，但橡树资本联合创始人霍华德·马克斯警告投资者不应过度乐观 [1] - 马克斯指出特朗普将长期保持不可预测性，政策路径清晰化的押注可能极其危险 [1] - 特朗普威胁将在7月9日最后期限前单方面征收关税，对市场乐观情绪造成打击 [1] 市场估值与投资策略 - 自4月初特朗普实施对等关税以来，全球股市出现反弹，但马克斯认为这种反弹暗藏风险 [2][3] - 市场大量乐观情绪导致估值水平"高企"，全球资产价格处于或接近历史高位 [3] - 当前市场虽然昂贵，但尚未表现出构成泡沫特征的"心理过度" [3] 债务问题与不确定性 - 不断增长的美国债务规模正在制造"巨大的不确定性" [4][5] - 马克斯坦承难以预测债务问题可能引爆危机的时间点 [5] - 在多重不确定性因素交织的当下，投资者的首要任务是管理好下行风险 [5]

百亿私募仓位变化 - 截至5月30日百亿私募仓位指数达80.28% 较4月末76.18%提升4.1个百分点 较2024年末70.27%累计加仓10.01个百分点 [1] - 当前仓位分布：满仓占比60.96%（4月末45.25%） 中等仓位26.07%（4月末40.03%） 低仓位10.83% 空仓2.14% [1] - 仓位变动趋势显示空仓/低仓/中等仓位占比下降 满仓比例显著提升15.71个百分点 [1] 加仓驱动因素 - 政策面持续释放积极信号改善市场预期 提振投资者信心 [2] - A股估值处于历史合理偏低区间 底部特征显著 提供长期优质标的布局窗口 [2] - 科技领域（AI/半导体/消费电子/人工智能）结构性机会突出 配置价值显现 [2] 后市投资逻辑 - 中美关税因素对市场冲击减弱 投资逻辑回归国内基本面 [2] - 市场处于政策发力与经济数据验证的过渡期 政策支持消费/房地产/国企改革将推动基本面改善 [3] - 顺周期头部公司估值处于合理偏低位置 宏观改善可能带来股价双击空间 [3]

报告核心观点 - 5月交易类指标环比持续下滑，市场交易情绪处于阶段性低位，资产联动指标、市场配置指标指向市场向上潜在空间大，投资者行为方面回购规模环比大幅上升，产业资本净减持幅度大幅走阔，3资金主体指标整体小幅回落 [2][3] 2025上半年A股大事记 - 上证综指跌0.13%，LME铜涨8.31%，创业板指跌6.93%，Comex黄金涨25.45%，标普500涨0.51%，NYMEX原油跌15.24%，美元指数跌8.31%，美债10年降17BP [5] - 1月日本货币政策利率上调，特朗普就任美国总统宣布多项政策，中央金融办等六部门推动中长期资金入市，卡塔尔等保障加沙停火协议 [6] - 2月特朗普签署关税行政令，俄美伊会谈，习近平出席民营企业座谈会，德国联盟党选举获胜 [6] - 3月特朗普制裁进口委内瑞拉石油国家、对进口汽车征关税，美国与俄罗斯确保黑海航行安全，以军空袭加沙地带，李强作政府工作报告 [6] - 4月特朗普宣布对华对等关税并多次提高税率，中方相应提高对美关税，国家领导人出访，普京与美特使讨论俄乌谈判 [6] - 5月央行降准降息，中美暂修改取消关税，美国与英国达成贸易协议，美沙签署军售协议，特朗普宣布阿联酋交易，美国众议院通过法案，联邦上诉法院中止裁决 [6] 大类资产联动指标 - 股债相对收益率：截至2025年5月30日，相除与相减指标分别为1.48、0.80%，处于历史极端水平，表明股票相比债券性价比高，经济复苏信心低位 [10] - 持有股债收益差：2025年5月30日为0.77%，历史分位数17.80%，处于较低状态，具备上行空间 [13] - ERP：截至2025年5月30日为3.61%，较25年2月初回落但超一倍标准差，历史分位85.2% [16] 市场配置指标 - 估值水平：大部分宽基指数PE估值历史分位数在50%以下及附近，创业板指估值低，2025年5月30日Wind全A动态市盈率18.9，历史分位数51.0% [17] - 估值分化程度：截至2025年5月30日，全A估值变异系数0.847，历史中位数0.793，处于81.6%分位数，接近2022年4月位置 [21] 市场交易/情绪指标 - 换手率：2025年5月30日万得全A日频换手率20日平均为1.42%，较上月下降，历史分位数69.60% [26] - 月频最大日成交额占前高比例：2025年5月为43%，较上月回落，历史中位数44% [29] - 行业趋势指标：2025年5月行业MACD为正的占比90%，处于历史较高水平，环比持平，MACD值中等偏上 [32] - 个股趋势指标：截至2025年5月30日，50周均线上方个股比例为73.00%，较上月末回升，处于中等偏上位置 [35] 投资者行为 - 回购规模：2025年5月回购规模环比大幅上升至191.31亿，占成交额比例0.08% [39] - 净增持/减持规模：2025年5月产业资本净减持126.74亿，较上月大幅增加，相较2020 - 2023年减持规模处于低位 [43] - 三资金主体动向：2025年5月30日资金流指标为0.04，较上月回落，港股国际中介和新成立基金份额下滑 [46]

按理说，如果市场估值偏高，出现回调还能理解，毕竟涨多了总得歇歇脚。但眼下大盘的估值并不算 贵，整体市盈率处于历史低位，理论上应该是"性价比"不错的入场时机。可现实却是，市场依旧不温不 火，甚至跌跌不休，让人不禁疑惑：到底是哪儿出了问题？ 端午节前的最后一个交易日，大盘没能给投资者送上一份"节前红包"，反而收出一根绿油油的K线，让 不少股民心里泛起了嘀咕。其实，这早已不是新鲜事——多年来，"端午魔咒"似乎总在节前悄然生效， 市场常常表现疲软，仿佛节日的粽香也掩盖不了股市的低迷气息。 有人说是资金面紧张，有人说是情绪面低迷，还有人说是外部环境扰动。但不管原因是什么，投资者最 关心的还是节后能否迎来反弹。或许，就像端午节吃粽子一样，该来的总会来，只是时间问题。 先来看下对下一个交易日有预判作用的"神器"——中信期货在股指期货上的增减持情况。它在沪深300 股指期货上多单方面加仓1671手，空单方面加仓343手，给出了"偏多"的信号——预判失误。 | | | SARECHER | | | | 至外壁合排序 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ...