作者技术平台迁移 - 作者因Wind金融终端API试用政策暂停，正被迫寻找并迁移至新的数据接口方案[2][3][4] - 此次迁移不仅是数据源的简单替换，更涉及对现有代码架构和图表生成流程的重写与梳理[6][7][10] - 在迁移过程中，作者计划尝试并应用新技术，如使用uv管理Python环境、用GitHub同步代码，并评估东方财富Choice和同花顺iFind等替代数据终端[12] 美联储货币政策前景 - 美联储最新降息决议以9票赞成、3票反对通过，显示内部存在显著分歧[15] - 根据2026年地区联储主席投票权轮换展望，鸽派成员减少而鹰派成员增加，预计未来降息阻力将显著上升[15][16] - 美联储点阵图中值显示，决策者仅预计2026年将再降息一次[16] A股市场整体表现 - 12月11日，A股宽基指数普遍下跌，仅北证50指数大幅上涨，万得微盘股指数大跌2.88%[17] - 本月迄今，万得微盘股指数累计下跌4.95%，而同期沪深300指数微涨0.56%，显示市场风格从小微盘向大盘股切换[17] - 从季度表现看，万得微盘股指数2025年一季度、二季度、三季度分别上涨11.67%、22.16%、16.24%，年初至今累计涨幅达66.91%[18] A股行业板块表现 - 12月11日，除银行板块微涨0.24%及科创新药板块微涨0.35%外，绝大多数行业板块下跌[18] - 通信设备板块当日暴跌3.69%，但其2025年三季度涨幅高达84.25%，年初至今累计涨幅达115.73%[19] - 硬科技板块中，中证全指半导体当日下跌1.62%，机器人产业指数下跌2.08%，显示板块整体走弱[19] - 房地产板块表现疲软，中证全指房地产指数当日下跌3.04%，本月迄今累计下跌4.02%[19] 全球资产与市场情绪 - 近期市场风险偏好下降，此前溢价较高的纳指ETF、日经ETF溢价率显著回落，黄金价格横盘整理[20] - 市场情绪趋于谨慎，投资者在年末倾向于持盈保泰，多看少动[20]

核心市场观点 - 市场在短期内依旧会维持震荡 [1][2] 量化指标与市场状态 - 基于沪深300指数的流动性冲击指标为0.03，低于前一周的0.50，表明当前市场流动性高于过去一年平均水平0.03倍标准差 [2] - 上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降至0.83，低于前一周的1.02，显示投资者对上证50ETF短期走势的谨慎程度下降 [2] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.01%和1.62%，分别处于2005年以来的67.38%和74.13%分位点，表明交易活跃度有所上升 [2] - 当前全市场PE（TTM）为21.7倍，处于2005年以来的71.9%分位点 [2] - 情绪模型信号再次回落，均线强弱指数处于历史50%分位点左右，市场趋势有待观察 [1][2] 宏观与事件因素 - 人民币汇率震荡，上周在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.12%、0.03% [2] - 中国11月官方制造业PMI为49.2，高于前值49，但低于Wind一致预期49.3；标普全球中国制造业PMI为49.9，低于前值50.6 [2] - 日历效应显示，2005年以来12月上半月，上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率分别为70%、65%、55%、60%，涨幅均值分别为1.81%、2.45%、1.55%、-0.02% [2] - 海外市场普遍认为美联储12月降息概率较大 [2] - 国内险资股票投资风险因子调降10%，可能提升保险公司入市力度 [2] 市场回顾 - 上周（20251124-20251128），上证50指数上涨0.47%，沪深300指数上涨1.64%，中证500指数上涨3.14%，创业板指上涨4.54% [2] 因子与行业拥挤度观察 - 小市值因子拥挤度为0.16，下降明显；低估值因子拥挤度为-0.65；高盈利因子拥挤度为-0.09；高盈利增长因子拥挤度为0.05 [3] - 通信、有色金属、综合、电力设备和电子行业的拥挤度相对较高 [3] - 机械设备和国防军工行业的拥挤度上升幅度相对较大 [3]

文章核心观点 - 在基本面出现超预期的内需变化前，A股市场预计将维持震荡和结构性机会轮动的常态，配置上应延续资源/传统制造业全球定价权重估和企业出海两大方向 [1][8] - 市场系统性上涨需要基本面预期出现重大变化以带动主观多头资金风险偏好系统性上升，而当前由保险、固收+等偏债型策略资金主导流入时，债市波动可能影响股票配置 [7] - 人民币潜在的升值压力可能带来超预期的货币宽松，这可能是打破市场震荡格局的变量，在此之前建议关注有全球敞口且利润率有提升逻辑的方向 [1][8] 市场上涨驱动与结构分析 - 自去年“9.24行情”以来，两轮市场水位的整体抬升均伴随融资余额大幅上升，两轮累计净增1.11万亿元，远超同期公募和私募主观多头产品新发总规模 [1][2] - 第一波两融抬升期为去年9月24日至11月13日，两融余额增长4830亿元（上升35.2%），同期上证指数上涨25%；第二波为今年6月20日至9月25日，两融余额增长6235亿元（上升34.2%），同期上证指数上涨14.6% [2] - 这两轮行情分别由国内政策大超预期和中美经贸谈判框架确立重塑外需信心驱动，带动风险偏好提升和主观资金加杠杆 [2] - 主要宽基指数和绝大部分中信一级行业的绝大部分涨幅均在这两轮融资抬升期间完成，例如通信、有色、游戏自“9.24行情”以来分别上涨140%、99%、82%，其在两融抬升期间的涨幅贡献分别为116%、79%、121% [3] - 在两轮市场单边上涨阶段，量化股票策略收益表现明显好于主观多头，第一波量化平均收益26% vs 主观多头14%，第二波量化20% vs 主观多头16% [3] 市场震荡期的表现特征 - 剔除两轮融资大幅上升阶段，市场基本处于横盘震荡轮动状态，投资者情绪指数在融资抬升期分别高达96.0和75.9，而在融资平稳区间分别仅为69.3和62.9 [4] - 在融资余额相对稳定的震荡期，能实现有效上涨的板块有限，主要包括：量化驱动的微盘股、保险资金驱动的银行、涨价推动的有色以及管线出海推动的创新药 [1][5][6] - 具体来看，在2024年11月14日至2025年6月19日的第一阶段，微盘股上涨23.8%，银行上涨22.6%；在2025年9月26日至今的第二阶段，微盘股上涨11.1%，有色上涨15.1%，石油石化上涨11.0% [5] - 将两个震荡阶段合并观察，能累计实现上涨的仅有微盘股、银行、有色和创新药，其中真正走出相对独立行情的仅有创新药和有色 [6] 当前市场环境与配置策略 - 当前债市调整导致股债平衡型策略遭遇挑战，偏债型策略难以提供稳健回报，这可能影响稳健回报型资金对权益的增配节奏，并促使其追求更低波动的品种 [1][7] - 配置上建议延续两大方向：一是资源/传统制造业在全球定价权的重估，关注有色、化工、新能源等在全球有份额优势的行业龙头；二是企业出海，关注工程机械、创新药、电力设备、游戏、军工等行业 [8] - 站在高切低的视角，不拥挤的品种轮动（如影院、证券、航空、白酒、酒店等）或直接增仓红利（如银行、火电、石油石化）也是一种选择 [8] - 需密切关注年末政治局会议和经济工作会议的政策变化 [8] 潜在超预期变化来源 - 随着中国制造业全球定价权和经济利润份额提升，人民币存在升值压力，中信证券宏观组预测2026年人民币对美元有望升值至6.8 [8] - 为避免人民币过早过快单边升值损伤出口，超预期的货币宽松可能是必要的，这可能带动实际利率下行并一定程度上撬动内需 [8] - 内需的系统性提振是2026年市场整体打破震荡僵局再上一个台阶的必要条件 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种期货给出操作建议，包括股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦煤、焦炭、有色、新能源、能源化工、农产品等品种，涵盖震荡、偏空、逢低买入等不同策略[2] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 国内股指韧性强降波等待企稳，短期有回调及反弹，下方风险有限，推荐观望，若深度下挫可布局看跌期权牛市价差[2] - 10年期国债活跃券利率下行遇阻，债市行情或延续窄幅震荡，期债震荡走弱，TL2512波动区间115.9 - 116.7，建议区间操作[2] 贵金属板块 - 金价回调在4000美元（925元）附近企稳，建议逢低买入，可卖出虚值看跌期权；白银跟随黄金波动，下方支撑在49美元（11800元）附近，建议逢低轻仓试多[2] 集运指数（欧线）板块 - EC主力震荡下跌，短期震荡，偏空操作[2] 黑色板块 - 钢材表需低位有修复预期，影响卷螺差走扩，螺纹和热卷分别关注3000和3200支撑[2] - 铁矿发运回升、到港下降，港存微降，铁水回升，震荡运行，单边观望，区间参考750 - 800[2] - 焦煤产地煤价涨跌互现，蒙煤价格回落，钢厂减产利空补库需求，偏空看待，区间参考1100 - 1200[2] - 焦炭震荡偏空看待，区间参考1600 - 1700[2] 有色板块 - 铜市场观望情绪浓厚，震荡运行，主力参考85500 - 87500[2] - 铝价减仓回调，现货交投活跃提升，主力运行区间2700 - 2900及21200 - 21800，若继续减仓短期仍有下行空间[2] - 铝合金盘面跟随铝价调整，废铝供应持续偏紧，主力参考20400 - 21000运行[2] - 锌供应减量预期给予支撑，现货成交改善，主力参考22200 - 22800，多单继续持有[2] - 锡供给侧延续紧张及英伟达季度指引超预期，偏强运行[2] - 镍盘面止跌小幅向上调整，宏观施压基本面改善不足，主力参考113000 - 118000[2] - 不锈钢盘面维持低位震荡调整，原料持续承压需求不足，主力参考12300 - 12600[2] - 工业硅因有机硅提价大幅增仓上涨，逢高试空或套保，9500元/吨一线止损[2] 新能源板块 - 多晶硅期货跟随原材料价格震荡上涨，价格震荡区间50000 - 58000[2] - 碳酸锂资金情绪亢奋盘面继续拉涨，后续波动可能放大，观望为主[2] 能源化工板块 - PX调油需求炒作反复，短期高位震荡对待[2] - PTA中期供需预期偏弱，反弹空间受限，短期高位震荡为主，TA1 - 5滚动反套对待[2] - 短纤供需预期偏弱，加工费逐步压缩，单边同PTA，盘面加工费逢高做缩为主[2] - 瓶片11月供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动[2] - 乙醇短期刚需支撑尚可，但供应仍较高，叠加港口累库，MEG低位震荡，EG2601行权价不低于4100的虚值看涨期权卖方持有，EG1 - 5逢高反套[2] - 纯苯供需偏宽松，反弹空间或有限，BZ2603短期观望[2] - 苯乙烯有港口去库和出口预期等利好，但上方空间有限，短期EB01或震荡整理[2] - LLDPE价格变动不大，成交略弱，观望[2] - PP意外检修偏多，往下空间不大，空单止盈[2] - 甲醇港口继续走弱，成交一般，关注05合约MTO缩小机会[2] - 烧碱供需仍存压力，预计偏弱运行，偏空对待[2] - PVC供大于求矛盾未改善，盘面趋弱震荡运行，继续偏空思路[2] - 纯碱供需大格局趋弱，盘面大幅走弱，反弹空思路[2] - 玻璃弱现实弱预期，盘面承压继续回调，偏弱对待[2] - 天然橡胶海外原料坚挺，胶价走强，观望[2] - 合成橡胶供需提振有限，且成本端偏弱，预计BR上方承压，BR2601中期维持逢高空思路，关注10800附近压力[2] 农产品板块 - 粕类国内豆粕供应宽松，成本端缺乏实质利好，M01关注3000附近支撑[2] - 生猪惜售情绪渐起，现货有企稳迹象，3 - 7反套持有[2] - 玉米到货量尚可，盘面窄幅震荡，2100 - 2200区间震荡[2] - 油脂跟随关联油品提振上涨，P主力短期或冲击8900[2] - 白糖增产前景施压，原糖保持弱势，震荡偏弱[2] - 棉花全球丰产格局，国内下游交投平淡，震荡偏弱[2] - 鸡蛋去产能较为缓慢，供应仍偏宽松，2512合约空单逐步逢低止盈离场[2] - 苹果库存果少量交易，好果需求尚可，短期或在9500上下波动[2] - 红枣产区价格松动，盘面低位震荡，短期关注9000附近支撑[2]

市场表现 - 华尔街主要股指在午盘交易中大幅下挫，道琼斯指数下跌约400点 [1] - 以科技股为主的纳斯达克指数暴跌近2% [1]

市场阶段判断 - 市场可能正进入震荡阶段 [1] - 主导型投资机会需等到年底 [1] 市场结构展望 - 从后续市场结构看，煤炭、有色板块表现较好 [1] 市场环境分析 - 关税因素渐趋平淡后，股票市场进入业绩、事件、政策的真空期 [1] - 市场缺乏决定方向的催化剂 [1]

市场整体观点 - 短期内市场或继续围绕沪指4000点进行震荡整固 [2][5] - 近期市场风格和行业轮动速度较此前明显提速 [2][5] - 赚钱效应向部分细分领域缩圈，建议关注科技、新能源、电力等方向逢低布局的机会 [2][5] 股票市场表现 - 市场风格偏向小盘和价值 [7] - 市场风格波动方面，大小盘风格波动与价值成长风格波动均下降 [7] - 行业超额收益离散度上升，行业轮动速度上升，成分股上涨比例上升 [7] - 交易集中度下降，前100个股成交额占比及前5行业成交额占比下降 [7] - 市场活跃度下降，市场波动率及市场换手率均下降 [8] 商品市场表现 - 农产品板块趋势强度下降，其余板块趋势强度变化较小 [19] - 各板块基差动量均有所上升 [19] - 除农产品板块外各板块波动率均下降 [19] - 各板块流动性均下降 [19] 期权市场表现 - 上证50与中证1000的隐含波动率水平逐渐下降 [22] - 看跌期权与看涨期权的持仓量比值均有所上升 [22] - 上证50的看跌期权偏度与看涨期权偏度上升明显 [22] 可转债市场表现 - 转债市场上周表现较好，继续抬升 [24] - 百元转股溢价率明显上涨，当前接近历史一年90%分位数水平 [24] - 偏债型的纯债溢价率略微增加，低转股溢价率转债占比保持稳定 [24] - 市场成交额周度连续回暖 [24]

根据研报内容，本报告主要涉及对多个市场（股票、商品、期权、可转债）中观因子的跟踪和描述，并未详细阐述具体的量化模型或量化因子的构建过程、公式及回测效果。报告的核心是对现有因子状态的周度跟踪和定性评论。因此，以下总结将重点放在报告中明确提及的因子名称、构建思路（根据上下文推断）和跟踪评论上。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**： 大小盘风格因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量市场风格是偏向大盘股还是小盘股 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周风格偏向小盘 [12][14] 2. **因子名称**： 价值成长风格因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量市场风格是偏向价值股还是成长股 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周风格偏向价值 [12][14] 3. **因子名称**： 大小盘风格波动因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量大小盘风格因子的波动程度 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周大小盘风格波动下降 [12][14] 4. **因子名称**： 价值成长风格波动因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量价值成长风格因子的波动程度 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周价值成长风格波动下降 [12][14] 5. **因子名称**： 行业指数超额收益离散度因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量不同行业指数超额收益的分散程度 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周行业收益离散度上升 [12][14] 6. **因子名称**： 行业轮动度量因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量行业轮换的速度 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周行业轮动速度上升 [12][14] 7. **因子名称**： 成分股上涨比例因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量市场成分股中上涨股票的比例 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周成分股上涨比例上升 [12][14] 8. **因子名称**： 前100个股成交额占比因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量成交额向头部个股集中的程度 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周个股成交集中度下降 [12][14] 9. **因子名称**： 前5行业成交额占比因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量成交额向头部行业集中的程度 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周行业成交集中度下降 [12][14] 10. **因子名称**： 指数波动率因子 [13][14] * **因子构建思路**： 用于衡量市场整体的波动水平 [13][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周市场波动率下降 [13][14] 11. **因子名称**： 指数换手率因子 [13][14] * **因子构建思路**： 用于衡量市场整体的交易活跃度 [13][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周市场换手率表现下降 [13][14] 12. **因子名称**： 商品期货趋势强度因子 [24][31] * **因子构建思路**： 用于衡量商品期货各板块的价格趋势强弱 [24][31] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周农产品板块趋势强度下降，其余板块趋势强度变化较小 [24][31] 13. **因子名称**： 商品期货市场波动水平因子 [24][31] * **因子构建思路**： 用于衡量商品期货各板块的波动率水平 [24][31] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周除农产品板块外各板块波动率均下降 [24][31] 14. **因子名称**： 商品期货市场流动性因子 [24][31] * **因子构建思路**： 用于衡量商品期货各板块的流动性水平 [24][31] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周各板块流动性均下降 [24][31] 15. **因子名称**： 商品期货期限结构（基差动量）因子 [24][31] * **因子构建思路**： 用于衡量商品期货各板块的基差动量变化 [24][31] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周各板块基差动量均有所上升 [24][31] 16. **因子名称**： 期权隐含波动率因子 [35] * **因子构建思路**： 用于衡量期权市场对标的指数未来波动率的预期 [35] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周上证50与中证1000的隐含波动率水平逐渐下降 [35] 17. **因子名称**： 期权偏度因子 [35] * **因子构建思路**： 用于衡量期权市场对标的指数未来收益率分布不对称性的预期 [35] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上证50的看跌期权偏度与看涨期权偏度上升明显 [35] 18. **因子名称**： 百元转股溢价率因子 [37] * **因子构建思路**： 用于衡量可转债市场整体的估值水平 [37] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周明显上涨，当前接近历史一年90%分位数水平 [37] 19. **因子名称**： 纯债溢价率因子 [37] * **因子构建思路**： 用于衡量偏债型可转债的债性估值水平 [37] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周略微增加 [37] 20. **因子名称**： 低转股溢价率转债占比因子 [37] * **因子构建思路**： 用于衡量可转债市场中股性较强的转债比例 [37] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周保持稳定 [37] 模型的回测效果 （报告中未涉及具体的量化模型及其回测效果指标） 因子的回测效果 （报告中未提供因子的历史回测效果指标，如IC、IR、多空收益等，仅提供了当周的定性状态评论）

主力资金动态 - 近两周主力资金合计净流出2892.30亿元，无行业实现主力资金净流入 [5] - 主力资金净流出额前三的行业为电子（-572.99亿元）、计算机（-396.97亿元）和通信（-326.81亿元） [5][8] 融资融券数据 - 当前市场融资融券余额为24988.49亿元，较上期上升1.95%，其中融资余额24805.49亿元，融券余额183.00亿元 [5][9] - 本期两融日均交易额为2468.76亿元，较上期上升9.05%，其中融资日均净买入2460.53亿元（较两周前上升9.14%），融券日均净卖出8.23亿元（较上期下降13.46%） [5][14] - 近两周融资净买入前三的行业分别为电力设备、电子和医药生物；融券净卖出前三的行业分别为电子、电力设备和医药生物 [5] 市场涨跌情况 - 近两周全市场上涨家数高于下跌家数 [5] - 近两周涨幅前三的行业为电力设备、钢铁和基础化工，跌幅前三的行业为美容护理、通信和电子 [5][22] 市场强弱分析 - 近两周全部A股强弱分析得分为5.41，沪深300得分5.15，创业板得分5.26，科创板得分4.58，处于中性区间 [5][26] - 综合得分大于5时意味着市场逐渐走强 [27] 市场整体诊断 - 近期市场维持震荡格局，量能萎靡，在缺乏领涨主线和增量资金不足的背景下，短期市场或难开启新一轮行情，大概率将延续震荡行情 [6]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 行业进入淡季，矛盾暂时有限，供给端扰动以及成本端的支撑，形成板块内的小幅分化，难以形成趋势性方向 后期基本面利好有限，预计价格维持震荡运行，若后期宏观及政策端仍有利好释放，则仍可关注阶段性上行机会 [5] 各品种分析总结 铁元素方面 - 铁矿发运及到港均下降，东南部海域台风或扰动到港，价格快速回落后短期有望震荡偏强；废钢供增需减，基本面转弱，成材价格承压，预计短期废钢现货价格跟跌 [1] 碳元素方面 - 焦炭三轮提涨后钢厂抵触提涨，但成本支撑偏强且钢厂有采购需求，焦钢博弈持续，价格震荡运行；焦煤供应难有起色，进口补充有限，中下游采购放缓，煤矿库存低位，基本面健康，现货煤价支撑强，但盘面受成材压制，价格震荡运行 [2] 合金方面 - 锰硅和硅铁短期成本支撑价格，但市场供需宽松，价格上涨驱动不足，预计围绕成本附近低位运行 [2] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，但中游下游库存偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格或震荡偏弱，反之则上行，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行；纯碱成本抬升叠加厂家冷修，市场情绪回暖，价格震荡反弹，但供需格局未变，高成本线之上价格有压力，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [2][5] 各品种具体情况 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般，低价成交为主，钢厂利润不佳，盈利率下降，检修增加，铁水和钢材产量下降，需求高位回落，库存去化放缓且同比偏高，基本面矛盾仍存 [7] - 展望：淡季需求转弱，库存同比偏高，基本面亮点有限，盘面估值低，下行空间有限，关注宏观及政策的低位反弹驱动 [7] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交下降，现货价格平稳，海外矿山发运平稳但环比下降，到港回落，东南亚飓风或扰动到港节奏；需求端铁水下滑，炉料刚需支撑弱化；库存环比累积，后期供需边际或修复 [7] - 展望：负反馈传导不畅，钢厂主动检修意愿不强，到港高峰结束后供需有望重回紧平衡，累库压力有限，价格快速回落后短期有望震荡偏强，关注市场情绪和铁水需求变化 [7] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料均价下降，螺废价差缩小；供给上周末提降后本周到货量回落；需求上电炉日耗回升，高炉日耗下降，钢厂总日耗微降；库存上周到货回升、日耗微降，钢厂累库，库存可用天数增加 [8] - 展望：供增需减，基本面转弱，成材价格承压，华东钢企提降，预计短期废钢现货价格跟跌 [8] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面承压震荡，现货价格下降，基差扩大；供应受成本、环保和检修影响难有增量；需求方面河北部分高炉有复产预期，但钢厂利润恶化、检修增多，铁水产量暂稳；库存上钢厂采购力度不减，焦企库存低位，供需双弱，基本面矛盾不大 [8][11] - 展望：三轮提涨后钢厂抵触提涨，但成本支撑偏强且需求仍在，焦钢博弈持续，价格震荡运行 [2][12] 焦煤 - 核心逻辑：期货盘面承压震荡，现货价格不变；供应受换工作面、环保等影响难有起色，进口优质资源偏紧；需求上焦炭产量下滑，中下游采购放缓，但煤矿预售订单多，库存低位，竞拍成交转弱，现货涨势放缓 [13] - 展望：供应难有起色，进口补充有限，中下游采购放缓，煤矿库存低位，基本面健康，现货煤价支撑强，但盘面受成材压制，价格震荡运行 [2][13] 玻璃 - 核心逻辑：现货价格下降，“反内卷”预期有扰动，沙河改气使供应下行，关注后续冷修情况；需求端刚需走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，补库能力有限，供需基本面偏弱，湖北产销走弱，价格有降价趋势，01合约临近交割，湖北价格影响加大 [14] - 展望：供应有扰动预期，但库存偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格或震荡偏弱，反之则上行，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行 [14] 纯碱 - 核心逻辑：现货价格上涨，“反内卷”预期有扰动；供应日产不变，但重庆和友停车使产量预计下降；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔稳中有升，重碱需求向好，轻碱下游采购回暖，整体变动不大，供需基本面无明显变化，周一上游去库，行业处于周期底部待出清阶段，成本支撑强化，部分厂家停产检修，情绪回暖，但需求有下行趋势，远兴二期推进使过剩预期加剧 [14] - 展望：成本抬升叠加厂家冷修，市场情绪回暖，价格震荡反弹，但供需格局未变，高成本线之上价格有压力，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14][16] 锰硅 - 核心逻辑：煤价和焦炭价格上涨使成本增加，期货盘面震荡上行，现货成交清淡，厂家报价情绪低；需求端河钢招标减量，淡季成材产量回落，需求支撑趋弱；供应端北方厂家转产、云南枯水期开工回落使产量下滑，但新增产能将投放，供应仍有望高位，库存压力难缓解 [17] - 展望：短期成本支撑价格，但市场供需宽松，价格上涨空间有限，预计围绕成本估值低位波动，关注原料成本调整幅度 [17] 硅铁 - 核心逻辑：动力煤和兰炭价格上涨使成本支撑强化，主力合约期价拉涨，现货市场暂稳，厂家报价波动不大；供给端减产范围有限，产量高位，去库难度增加；需求端河钢招标减量，淡季成材产量回落，钢材产量或下滑压制炉料价格，金属镁方面煤价走强但下游补库需求有限，镁锭价格弱稳 [18] - 展望：短期成本支撑价格，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，预计围绕成本附近低位运行，关注原料价格及结算电价调整情况 [18] 其他图表相关 基差季节性图表 包含钢材、铁矿、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰、玻璃、纯碱基差 [21][24][26][36][50] 利润季节性图表 有相关内容但未详细描述 [63] 钢材日度成交 有相关内容但未详细描述 [83] 中信期货商品指数 - 综合指数：特色指数中商品20指数为2552.65，涨幅0.71%；工业品指数为2226.35，涨幅0.48%；PPI商品指数为1346.01，涨幅0.37% [99] - 板块指数：钢铁产业链指数2025 - 11 - 10为1994.92，今日涨跌幅 + 0.26%，近5日涨跌幅 - 0.12%，近1月涨跌幅 + 0.18%，年初至今涨跌幅 - 5.37% [100]