行业与公司 - 行业：中国经济 - 公司：未明确提及具体公司，但涉及宏观经济政策、房地产、基础设施、消费等领域 核心观点与论据 经济表现 - 7月经济增长动能减弱，供需失衡加剧 - 供给端：工业和服务业生产保持稳定，同比增长5.7%~5.8%[3] - 需求端：商品需求显著下滑，零售销售增速降至3.7%YoY（年内最低），投资增速转负（-5.2%YoY）[3] - 房地产：全行业进一步走弱，投资同比下降17.2%YoY（单月），二手房价、销售量和销售额均创2024年9月政策支持以来新低[11] - 出口：贸易活动加速，集成电路产量增长15.8%YoY，抵消部分内需疲软[3][11] 需求疲软原因 - 短期因素：台风、暴雨和洪水影响基础设施投资（7月基建投资收缩-5.1%YoY）[4][11] - 结构性因素： - 反内卷政策抑制资本支出（如锂矿暂停开采、新价格法禁止低于成本定价）[4][6] - 消费补贴退坡（如家电换新补贴效应减弱）[4] - 紧缩政策压制相关消费（餐饮收入仅增1.1%YoY，高端餐饮受影响更大）[20] 政策预期 - 增量支持措施： - 货币政策：预计下半年降息10bps、降准50bps、注入5000亿人民币准财政资金[1][5] - 房地产：新一轮支持政策（如放松限购、贷款利率补贴）[5] - 基建：西藏雅鲁藏布江大坝（总投资1.2万亿人民币，10年周期）、新疆-西藏铁路（超3000亿人民币，5年周期）[6] - 消费：托育补贴（预计下半年1170亿人民币）、消费贷利率补贴（最高1%/3000元）[6] - 限制：大规模刺激（如预算修订）可能性低，政策层或避免对单月数据过度反应[5] 其他重要内容 行业细分数据 - **零售销售**： - 耐用品受换新政策支撑（家电增长28.7%YoY，但增速放缓），贡献约1.9个百分点[18] - 能源燃料销售拖累明显（-8.3%YoY）[21] - **投资**： - 设备升级和AI资本支出仍为正，但被反内卷和关税不确定性抵消（7月资本支出首次转负，-0.3%YoY）[12] - 钢铁和水泥产量收缩收窄（水泥-5.6%YoY，粗钢-4.0%YoY）[11] 图表关键数据 - 图8：零售销售增速逐月下滑，7月为3.7%YoY[24] - 图6-7：一线城市二手房价格持续疲软[13][16] 被忽略的细节 - 服务消费相对稳定（1-7月累计增长5.2%YoY），暑期旅游部分抵消天气影响[22] - 线上商品销售加速（上半年增长6.3%YoY，因外卖价格战）[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内经济数据不及预期，政策刺激预期增强，海外市场避险情绪下降、风险偏好升温，各资产板块表现不一，需关注政策动态和市场变化进行投资决策 [2] 各目录总结 宏观金融 - 海外方面，美总统宣布与俄取得重大进展，全球避险情绪下降，7月零售销售环比增0.5%，核心零售销售增0.5%，美联储降息预期下降，但戴利预测年内降息两次，美元指数走弱，全球风险偏好升温；国内方面，7月经济数据全面放缓且不及预期，政策上印发贴息方案或提振消费，中美延长关税休战期90天，国内风险偏好升温；资产上，股指短期高位偏强震荡，谨慎做多，国债短期高位震荡回调，谨慎观望，商品板块中黑色短期波动加大、谨慎观望，有色短期震荡、谨慎做多，能化短期震荡偏弱、谨慎观望，贵金属短期高位震荡、谨慎观望 [2] 股指 - 国内股市在电池、证券银行及元件等板块带动下大幅上涨，7月经济数据不及预期，但政策或提振消费、降低关税风险，市场交易聚焦国内增量刺激政策及贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注谈判进展及政策实施情况，操作上短期谨慎做多，注意高位回调风险 [3] 贵金属 - 上周贵金属震荡偏弱，通胀数据反复、美联储政策路径扰动压制上方空间，7月美国CPI环比涨0.2%、同比涨幅2.7%，PPI环比涨0.9%，通胀回落或遇阻力，美联储鸽派表态，9月降息语气波动，短期支撑松动，美俄会谈使市场避险偏好降低，长线向好逻辑不变，关注关键点位入场布局机会 [4] 黑色金属 - 钢材：上周五国内钢材期现货市场持平，成交量低位运行，美钢铝关税征收范围扩大利空钢坯和热卷，现实需求走弱，库存环比回升40万吨，表观消费量回落，螺纹钢产量偏低、板材产量稳定，铁水产量或进一步回落，短期震荡偏弱对待 [6] - 铁矿石：上周五铁矿石期现货价格小幅回升，钢厂利润高位，铁水产量上周小幅回升但预计后期下降，全球铁矿石发运量环比回落15.1万吨、到港量环比减少125.9万吨，可贸易铁矿资源充足，港口库存累库，供应压力增加，价格后期或阶段性转弱 [6] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅回落，锰矿成交活跃度增加价格稍有上探，内蒙工厂开工波动不大，有新增产能预期，江西某钢厂招标硅锰合金定价6180元/吨，硅铁主产区价格稳定，河钢硅铁询盘5700元/吨，兰炭中小料货源偏紧，部分硅铁企业有利润、复产积极性高，下游补库意愿强，铁合金价格短期震荡偏弱 [7] 纯碱 - 上周纯碱主力合约区间震荡，供应方面本周产量环比增加，新产能投放周期下供应过剩格局未变，四季度仍有新装置投产，高供应压制价格；需求周环比持稳，下游需求支撑乏力，上升空间有限；利润周环比下降，高供应高库存弱需求格局下，上方空间有限 [8] 玻璃 - 上周玻璃主力合约区间震荡，供应方面日熔量周环比下降，产线无变动，开工率和产量环比持稳；需求方面终端地产行业弱势，需求难有起色，8月中旬下游深加工订单环比增加，整体需求持稳；利润方面价格高位回落，利润减少；整体供应持稳，需求难有大增量，受近月影响价格回落，短期区间震荡，可关注远月做多机会 [8][9] 有色新能源 - 铜：美国7月PPI年率3.3%、月率0.9%，大幅超出预期，关税影响仍在，美国经济放缓有衰退风险，铜矿增速高于预期，精铜产量难大幅减产，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续 [10] - 铝：美国扩大铝进口关税范围，上周五铝收盘价小幅上涨，基本面近期走弱，国内社库累计回升近14万吨，LME库存较6月下旬低点增加14万吨左右，中期上涨空间有限，短期关注20日均线支撑 [10] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本抬升、亏损面扩大，部分减产，处于需求淡季，需求不佳，考虑成本支撑，短期价格震荡偏强，上方空间有限 [11] - 锡：供应端云南江西两地开工率小幅回落至59.23%，矿端现实偏紧但后期趋于宽松，关注复产进度；需求端终端需求疲软，光伏装机需求透支，下游订单边际下降，本周库存下降155吨，下游谨慎采购，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期或提振价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [11] - 碳酸锂：截至8月14日，周度产量19980吨、环比增2.2%，开工率51.81%，澳大利亚锂辉石精矿报价周度环比涨26.1%，社会库存142256吨、小幅去库，库存从冶炼厂向下游转移，枧下窝矿停产，短期供给端利多，多头情绪偏强，行业利润好转，生产和采购积极性高，位于关键套保压力区间，震荡偏强 [12] - 工业硅：最新周度产量81921吨、环比增3.1%，开炉数量284台、增加6台，开炉率35%，8月14日社会库存54.5万吨，南北产区开工提升，供应压力增加，受焦煤和多晶硅多头题材扰动，价格接近龙头企业现金成本，震荡偏强 [12][13] - 多晶硅：7月样本企业产量10.51万吨、同比降27%、环比增11%，开工率39.48%，预计8月排产增加，硅片和电池片价格环比持平，组件价格上涨乏力，采购放缓，开工率下降，周度库存28.1万吨、去库1.7万吨，仓单5600手、增加1980手，关注周二光伏会议及仓单变化 [13] 能源化工 - 原油：美俄会谈无实质性成果，二级制裁9月确定，油价现货成交减量，贴水跌势暂缓，成品油裂解回落，中东现货下行，IEA报告显示26年油市过剩，盘面长期结构走低，远端正向，逢高空，注意地缘风险 [14] - 沥青：原油现货走弱，沥青成本下移，夏季现货偏弱，成交转差，基差微降，社库去化不明显，厂库微幅去化，利润略有恢复，开工回升，后期原油受OPEC+增产冲击走低，沥青近期弱震荡 [14] - PX：短期PTA装置减停产多、恢复有限，PX装置负荷也有限，仍处偏紧格局，PXN价差254美金，外盘827美金，近期震荡，等待PTA装置变化 [14] - PTA：基差期现趋于回归，09基差平水至 - 10，加工差160左右低位，部分装置推迟重启或降负荷，下游开工旺季前夕回升至89.4%，短期供应受限、需求小幅回升，盘面价格有支撑，但上方受原油走势和9月终端订单制约，窄幅震荡 [15] - 乙二醇：港口库存回升至55.3吨，工厂库存同步增加，国内装置开工部分恢复，供应将增加，关注8月后终端订单恢复情况，织机开工触底反弹，下游开工恢复至89.4%，供需均小幅增加，短期震荡 [15] - 短纤：板块共振走弱带动价格走低，终端订单提升，开工反弹，库存有限累积，去化需终端订单持续回暖带动开工提升，中期跟随聚酯端逢高空 [15] - 甲醇：装置部分重启，内地需求提升，供需矛盾不突出，内地偏强，港口烯烃检修，进口到港增加，库存上涨，港口偏弱，关注内地与港口价差，盘面驱动有限，短期震荡偏弱 [16] - PP：装置开工提升，新增产能待投放，供应压力增加，下游需求稳中略涨，无旺季备货动作，基本面压力大，但有政策支撑难深跌，09震荡偏弱，01合约换月后关注旺季备货 [16] - LLDPE：供应压力不减，需求有拐头迹象，连续4周小幅提升，需观察是价格带动还是旺季需求重启，供需短期平稳，09合约震荡偏弱，01合约短期偏弱，关注需求和备货 [16] 农产品 - 美豆：CBOT市场大豆基金净空持仓大幅增加，美国高温高湿天气或使丰产兑现，收获面积预估收缩后年度平衡表收缩，但短期多头风险偏好不高，出口依赖中国，若中美贸易关系无改善，出口目标下调将使平衡表宽松，近期国际油脂风险偏好抬升支撑美豆1000美分/蒲大关 [17] - 豆菜粕：加拿大菜籽倾销裁定后基本无市场化采购，菜粕风险偏好仍在，国内集中采购期巴西大豆出口报价走高，8月USDA收缩供应预估、美喊话中国采购美豆使CBOT大豆反弹，短期成本驱动豆粕走高，但国内累库、油厂催提、贸易基差抛售，现货跟涨少、下游不认买，若中国进口美豆溢价回落，不进口美豆则丰产和高出口目标或拖累CBOT大豆，豆粕成本驱动逻辑或走弱 [17] - 油脂：菜油港口库存高、去化慢，进口菜籽买船少、库存低，供应收缩预期强；豆油成本预期稳定，四季度供需好转且受相关油脂提振；棕榈油马棕累库、出口预期改善，印尼及印度库存低，8月旺季补库及低税窗口期进口需求前置、DMO政策支撑价格偏强；国内菜油受政策影响高开低走，相关油脂短期提振空间有限，油脂整体估值略高，关注豆油补涨行情，策略上关注买豆空棕套利 [18] - 玉米：东北玉米价格偏弱，贸易商库存有限，市场购销活跃度差，下游深加工库存充足，下调收购价格，饲料企业库存多，采购意向一般，8月下旬安徽、新疆玉米上市，供应充足，陈稻拍卖有影响，期货市场疲软 [18] - 生猪：周末现货行情偏弱，出栏增加，多地屠企宰量窄幅调整，头部企业缩量挺价使价格跌势收窄，基准地现货13.4 - 13.6元/kg企稳，关注下旬开学消费小高峰表现 [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期焦煤成市场热点，能源局核查煤矿，虽主要省份超产少，但煤焦盘面上涨受情绪宏观扰动 ；政策刺激、基本面供需因素共同影响价格，短期价格影响需衡量政策消息面、期现行为及自身基本面扰动 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 本周山西部分前期停减产煤矿产量恢复，但吕梁、临汾部分煤矿因事故等因素致区域供应收窄，整体产量稍有下滑，样本煤矿原煤产量周环比降2.27万吨至1225.61万吨，产能利用率周环比下滑0.16%至85.27% [5] 需求 - 政策刺激下黑色系盘面大涨，现货市场情绪提振，焦炭提涨加快，下游焦企及中间环节积极采购 [5] 库存 - 下游采购积极，煤矿签单火爆，部分煤企预售订单排至8月底，煤矿库存大幅下降 ；下游焦企及中间环节采购使货权自上而下转移顺畅，样本焦企原料煤库存周环比增加0.20天至7.04天 [5] 焦煤基本面数据 - 供给方面，洗煤厂开工率、精煤日均产量有相关数据统计，炼焦原煤、精煤、烟煤产量呈现不同变化趋势，蒙煤通关量在不同口岸有不同表现 [9][10][13] - 库存方面，坑口样本煤矿原煤产量和产能利用率有变化，港口库存周环比减少29.16万吨至292.34万吨，焦化厂、钢厂等不同主体的焦煤库存及可用天数有相关数据展示 [20][25][28] 焦炭基本面数据 - 供给方面，独立焦化企业和钢厂的产能利用率、产量有相关数据统计，不同产能规模和区域的产能利用率存在差异 [36][38][40] - 库存方面，焦化厂、钢厂的焦炭库存及可用天数有相关数据展示，分区域的钢厂焦炭库存和可用天数也有呈现，全样本汇总的焦炭库存有变化趋势 [44][45][50] - 需求方面，生铁日均产量有相关数据，焦炭供需差有体现 [52] - 利润方面，吨焦盘面利润、独立焦化企业吨焦平均利润、吨焦现货利润等有相关数据 [54] 煤焦期现价格 - 期货方面，焦煤2509和2601、焦炭2509和2601期货行情有具体数据，包括收盘价、涨跌、成交量、持仓量等 [58][61] - 现货方面，不同种类焦煤和焦炭的车板价、汇总价格有相关数据 [67][68] - 基差方面，焦煤2509 - 仓单、焦炭2509 - 仓单有相关数据，7月25日焦煤主力合约与仓单基差 - 84，焦炭主力合约与仓单基差 - 184 [71][72]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级，但对各品种的中期展望均为震荡[6][8][9][11][14][15][19] 报告的核心观点 6月宏观数据表现尚可，强刺激政策预期弱化，中央城市会议工作表述未超预期，情绪暂时降温；产业本身矛盾不显著，盘面拉涨刺激中下游环节补库推动现货价格跟涨形成共振；铁水后续仍有回升预期，焦煤市场情绪持续转好，尽管煤矿已开始复产，但库存正向下游转移，流动性回暖；铁矿发运回落，港口微幅去库；整体而言，基本面变化不大，宏观风向主导淡季价格，预计高位震荡运行[1][2] 各品种总结 铁元素（铁矿） - 海外矿山发运微降，45港口到港量回升，符合预期；需求端钢企盈利小幅改善，钢企铁水下降，同比保持高位；本期因到港集中，部分港口压港量增加，导致港口微幅去库，整体供需矛盾不突出；近期市场情绪较好，叠加良好的基本面，盘面价格震荡偏强运行；需求高位，基本面利空驱动有限，市场情绪转弱前预计价格易涨难跌，但短期利多基本交易完毕，上方空间亦有限，价格震荡为主[2][8][9] 碳元素（焦炭、焦煤） 焦炭 - 供应端，多数焦企保持正常开工节奏，少部分焦企利润承压有减产动作，焦炭产量稳中略降；当前焦企开启第一轮提涨，但钢厂对涨价幅度存有异议，提涨时间推迟；下游钢厂利润较好，生产积极性尚可，补库积极；基本面较为健康，成本支撑偏强，本轮提涨有望在短期内落地，预计短期盘面震荡运行[3] 焦煤 - 主产地个别前期检修煤矿逐渐复产，但产地煤矿仍有因检修和井下原因停限产现象，部分区域资源仍显紧张，总体供给缓慢恢复；进口端，中蒙口岸仍在关闭，预计本周三恢复通关，闭关时间内口岸监管区库存继续下滑；当前焦企开启第一轮提涨，但钢厂对涨价幅度存有异议，提涨时间推迟；下游钢厂利润较好，生产积极性尚可，补库积极；基本面较为健康，成本支撑偏强，本轮提涨有望在短期内落地，预计短期盘面震荡运行[3] 合金（锰硅、硅铁） 锰硅 - 近期锰矿价格暂稳，但港口库存水位小幅抬升，远期高品矿到港成本存在较大下降空间，矿价下方支撑力度不足；供应端，厂家盈利状况好转、复产驱动增加、锰硅日产水平持续8周回升；需求端，成材产量持稳于相对高位，锰硅下游需求仍具韧性；当前锰硅供需关系较为健康，短期预计期价跟随板块波动；但后市市场供应缺口趋于收窄、使得去库难度增加，中长期来看价格上方压力仍存[3] 硅铁 - 成本支撑松动，产区利润持续修复；供给端，近期厂家复产节奏偏缓，但后市硅铁供应仍存回升空间；需求端，钢材产量持稳于相对高位，下游炼钢需求的表现仍具韧性；当前硅铁供需关系较为健康，短期预计期价跟随板块波动；但后市市场供应缺口趋于收窄、使得去库难度增加，中长期来看价格上方压力仍存[3] 玻璃 - 需求端，淡季需求下行，深加工订单环比下滑，原片库存天数环比回升，基本说明下游投机性拿货，整体刚需暂无明显起色；供应端，还有2条产线待出玻璃，日熔仍旧处于上行通道；上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动较多；近期反内卷情绪升温，市场对供应端减产担忧回升，今日上涨后中下游持续拿货，厂家乘势涨价，预计盘面震荡运行；现实需求偏弱，但政策预期较强，短期观望政策出台节奏和力度，若政策持续超预期，下游预期改善可能迎来一波补库上涨，中长期来看仍旧需要市场化去产能，维持震荡观点[14] 纯碱 - 供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，产量高位运行，供给压力仍存，今日远兴产量下降，部分碱厂检修，整体产量下降；需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期增长，市场传光伏行业反内卷，预期日熔大幅减量，当前光伏日熔已有小幅下滑，重碱需求走平，需求预期偏弱；轻碱端下游需求较弱，厂家持续降价；情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪升温带动盘面上涨，正反馈后仍旧面临过剩问题，建议企业抓住短期正反馈套保空间；供给过剩格局没有改变，7月有计划检修，短期预计震荡，长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化[14] 钢材 - 宏观数据显示整体经济表现依旧强劲，中央城市工作会议落地，会议强调加快构建房地产发展新模式，后续政策刺激预期降温；前6月粗钢产量同比下降3.0%，后续减产限产压力有限，盘面高位震荡；上周螺纹供需双降，延续去库状态；热卷供需双降，库存小幅累积；五大材供需双降，库存变化有限，库存绝对值处于历年偏低位置，淡季基本面矛盾并不明显；下游维持正常采买节奏；基本面矛盾并不明显，宏观扰动不断，预计短期盘面高位震荡运行，后续重点关注政策落实情况以及淡季需求表现[8] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2129（+1）元/吨，华东地区螺废价差971（-12）元/吨；最新本周螺纹表观需求和产量微降，符合淡季特征，总库存持续保持去化，淡季需求有一定韧性，自身矛盾不突出；市场情绪转暖后原料价格上涨明显，盘面价格震荡上行；废钢供给方面，日均到货量微增，但同比偏低，资源略紧；需求方面，钢材价格上涨后部分地区电炉利润回升，开工时间增加，电炉日耗微增；高炉铁水产量小幅下降，铁水性价比高于废钢，长流程废钢日耗亦下降，长短流程废钢总日耗有所下降；库存方面，本周到货虽微幅增加，但日耗处于同期偏高水平，厂库小幅去化；废钢基本面平稳，近期受宏观情绪提振，黑色板块震荡上行，废钢现货跟涨；基本面矛盾不突出，自身驱动不足，预计价格震荡[9]

70城房价整体走势 - 6月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降 同比降幅整体继续收窄 [1] - 一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3% 降幅比上月扩大0.1个百分点 [3] - 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2% 三线城市下降0.3% 降幅均与上月相同 [3] 新房市场表现 - 14城新房价格环比上涨 较5月增加1城 上海上涨0.4%领涨 [2][3] - 上海新房价格连续两个月领涨 6月环比涨幅0.4% 但较5月0.7%涨幅回落 [5][6] - 上海二季度新房供应环比大涨126.36% 成交均价达91759元/平方米创近一年新高 [6] - 一线城市新房价格同比下降1.4% 降幅收窄0.3个百分点 其中上海同比上涨6.0% [5] - 二线城市新房价格同比下降3.0% 三线城市下降4.6% 降幅分别收窄0.5和0.3个百分点 [5] 二手房市场表现 - 一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7% 北京下降1.0% 上海下降0.7% 广州下降0.7% 深圳下降0.5% [7] - 70城中仅西宁二手房价格环比上涨0.1% [8] - 一线城市二手房价格同比下降3.0% 降幅扩大0.3个百分点 [8] - 北京6月二手房成交15139套 环比增长6.0% 同比增长1.0% [13] - 广州二手房成交8944套 环比增长7.3% 同比增长16.7% [13] - 深圳二手房成交4502套 环比下降3.9% 但同比增长7.9% [13] 市场分析与展望 - 上海房价逆势上涨得益于高端豪宅项目集中入市 北京广州深圳下降因核心供给减少 [5] - 房源在架时长扩散指数从5月0.38升至0.40 显示交易周期拉长市场流动性减弱 [11] - 预计下半年政策力度增强 核心城市市场有望逐步企稳 [15] - 政策可能涉及优化限购 降低首付比例 专项债收购存量房 PSL重启支持棚改等措施 [15] - 核心城市新房成交量有望同比持平 二手房成交占比将持续提升 [15]

港股茶饮板块表现 - 7月7日港股茶饮板块集体走高 茶百道(02555 HK)大涨13 54% 古茗(01364 HK)涨7 88% 奈雪的茶(02150 HK)涨6 58% 沪上阿姨(02589 HK)涨5 09% 蜜雪集团(02097 HK)涨4 67% [2] - 近5个交易日奈雪的茶累计涨幅达35% 古茗和茶百道均上涨超16% [3] 上涨驱动因素 - 外卖平台补贴推动消费 阿里美团发放"满25减21"等大额外卖红包券 蜜雪冰城 茶百道 古茗等品牌单日爆单 [4] - 夏季消费旺季带动需求 6月"消暑美食"搜索量环比激增36倍 茶百道荔枝系列饮品销量超700万杯 蜜瓜爆爆珠单品首日售出20万杯 [5] - 政策刺激消费 文旅部联合各地发放超5 7亿元消费补贴 推出消费券 满减等惠民措施 [5] 行业数据与机构观点 - 美团7月5日即时零售订单突破1 2亿单 其中餐饮订单超1亿单 饿了么同日订单超8000万单 [5] - 华鑫证券认为茶饮行业受益于"平台补贴+季节红利+政策刺激"三重驱动 推荐关注茶百道 古茗 沪上阿姨 蜜雪集团 奈雪的茶等品牌 [6]

行业动态 - 6月大宗工业品价格中枢修复，能源、化工板块涨幅居前，焦煤、玻璃等品种迎来反弹，但纯碱未跟上修复步伐 [1] - 原油价格上涨与纯碱成本无关，纯碱未能受益于能源价格上涨 [1] - 金融、地产数据缺乏亮点，2025年1-5月全国房地产开发投资36234亿元，同比降10.7%，施工面积625020万平方米，同比降9.2% [1] - 黑色、建材系产品成为套利资金空配选择，纯碱两大下游浮法玻璃和光伏玻璃积重难返 [1] 供需分析 - 截至2025年6月23日，国内纯碱厂家总库存175.59万吨，较上周增2.92万吨，涨幅1.69%，同比增80.26万吨，涨幅84.19% [1] - 6月后纯碱周产量维持70万吨以上，供应压力大，后续检修加持有限 [1] - 光伏玻璃行业内卷减产，利空纯碱刚需 [1] - 浮法玻璃价格反弹基于供给收紧预期，无论计划外冷修是否兑现，对纯碱需求都不利 [1] 后市展望 - 纯碱基本面弱势，中短期难大幅反弹或反转 [1] - 宏观需留意政策刺激，微观需关注计划外检修 [1] - 纯碱过剩情况可能延续，建议关注纯碱期货价格反弹到氨碱法企业成本线附近的套保或空配套利机会 [1]

核心观点 - 假设中美关税维持当前水平 预计2025年沪深300A股每股收益(EPS)同比增长6% [1] - A股估值近期可能在低位区间波动 但下行空间有限 潜在上行催化剂主要来自政策 中长期资金入场及结构性改革 [1] - 极端情况下 "国家队"或进一步增持稳定市场 [1] 盈利与估值 - 2025年沪深300A股EPS预计同比增长6% 基数较低导致今年A股盈利每个季度将温和反弹 [1] - 中美贸易摩擦不确定性可能限制整体盈利预期上调 [1] - 中期估值可能因贸易谈判进展而受干扰 下行空间有限 [1] 资金流动分析 - "国家队"中央汇金在市场回调时大幅入场 2024年70%的投资流入沪深300ETF [2] - 中长期投资者和保险公司偏爱高股息股票和银行股 与中央汇金形成协同效应 [2] - 散户和短期投资者/量化基金成交量增加可能导致近期小盘股继续跑赢大盘 [2] - 主动型基金发行低迷 拖累以公募基金为主的成长板块 [2] - 南下资金上半年新经济板块大量流入 预计下半年流入继续但速度略有放缓 [2] 行业配置与主题 - 出口导向型行业(家电 电子 纺织 轻工制造) 消费 高贝塔系数行业(科技 TMT 非银行金融) [6] - 人工智能(科技 TMT 类人机器人 智能驾驶) 医疗保健 [6] - 国内消费(食品饮料 家电) 高股息率行业(银行 房地产) [6] - 国防 农业 消费 [6] - 公用事业 自主可控 国防 [6] - 贸易摩擦缓和可能提振高贝塔行业(TMT)股价 否则投资者倾向防御性/高股息股票 [6] - 政策刺激较强时消费和房地产行业受益最大 政策温和时服务业和人工智能主题可能有资金流入 [6] 个股推荐 - 中国石油A股(601857) 目标价11.8元 潜在涨幅31% [7] - 长江电力(600900) 目标价32.5元 潜在涨幅7% [7] - 京沪高铁(601816) 目标价6.8元 潜在涨幅18% [7] - 顺丰控股(002352) 目标价51.48元 潜在涨幅3% [7] - 北方华创(002371) 目标价566.5元 潜在涨幅37% [7] - 韦尔股份(603501) 目标价157.5元 潜在涨幅25% [7] - 义乌小商品城(600415) 目标价21.64元 潜在涨幅13% [7] - 常熟银行(601077) 目标价8.3元 潜在涨幅14% [7] - 拓普集团(601689) 目标价81元 潜在涨幅75% [7] - 石头科技(688169) 目标价273元 潜在涨幅28% [7]

市场整体表现 - 上证指数及三大指数跌幅有限 个股2921家下跌 9家跌停板 成交量与昨日持平 [1] - 港股创新药板块回调 科技股横盘震荡 [1] - 市场波动幅度缩小至0.5%以内 筹码集中度显著提升 [3] 权重股与主力资金动态 - 沪深300和上证50等权重股筹码集中于汇金公司 平准基金未动作导致指数稳定 [3] - 汇金 社保 机构抱团权重股 形成同频共振效应 [3] - 白酒 保险 银行 电力 煤炭 地产 证券等板块缺乏获利盘 砸盘动能不足 [4] 散户与中小盘股现状 - 散户持仓集中于科技及中小盘题材股 924行情后中小盘股上涨诱多套牢散户 [6] - 量化交易在中小盘股中活跃 反复收割散户 [6] - 大盘指数与散户盈亏关联性减弱 指数上涨未必带动个股回本 [8] 政策与市场变盘因素 - 市场等待金融政策刺激 降息及地产利好为关键变量 [6] - 白酒板块接近底部区域 下跌空间有限但未确认止跌 [6] - 指数变盘需依赖政策推动 当前处于时间换空间阶段 [6] 市场博弈特征 - 个股炒作活跃 量化交易主导短期波动 [3] - 指数横盘期间技术分析失效 传统K线理论适用性下降 [3] - 主力资金控盘下 指数大幅拉升可能性存在但散户收益不匹配 [8]

行业与公司 - 行业涉及黑色商品市场，包括焦煤、铁矿石、螺纹钢、热卷等品种[1] - 公司未明确提及具体上市公司名称，但涉及钢厂、煤矿等产业链企业[1] 核心观点与论据 焦煤市场 - 短期超跌反弹，中长期基本面偏空，供应过剩且需求疲软[1] - 蒙古煤炭出口政策调整（资源税或上调至20%）及国内新矿产资源法实施（2025年7月1日生效）带来情绪冲击，但实际影响待观察[24][25][26] - 当前焦煤价格累计跌幅达56%（2024年10月至今），交割价低且有利润，三季度长协价仍有下行空间[23][24] - 国内煤矿减产：523家样本矿山原煤日均产量环比降1.8万吨，山西三座煤矿因安全停产（涉及3.2万吨/日）[27] - 成本支撑：中国煤炭60%分位现金成本730元/吨，50%分位681元/吨[31] 铁矿石市场 - 供增需降：全球发运量维持3,000-3,300万吨/周（最新3,400万吨，同比+3%），中国到港量环比+10%（同比+5%）[5] - 需求端疲软：中国铁水产量241.9万吨，钢厂库存8,750万吨（同比-600万吨），持货意愿差[5] - 价格预期：澳巴季末冲量或推动价格跌破90美元/吨[5] 钢材市场（螺纹钢、热卷） - **螺纹钢**： - 产量环比下降（本周-7万吨至218万吨），电炉厂因亏损减产（江苏平电成本3,250元/吨，谷电3,120元/吨）[6][9] - 表需从248万吨回落至229万吨，南方雨季或进一步拖累需求至200-210万吨[6] - 高炉厂螺纹毛利50-100元/吨[9] - **热卷**： - 产量回升至328万吨（接近去年峰值），厂库和社库双增，6月或缓慢累库[7][8] - 热卷利润100-150元/吨，价格预计震荡下行[9][12] 需求与政策 - 需求疲软： - 建材受雨季影响恶化，制造业进入淡季，汽车钢订单不佳（主机厂夏季休假）[10][14] - 出口不确定性增加，抢出口效应减弱[17] - 政策效果有限： - "汽车下乡"等刺激政策对订单改善有限[14] - 市场对国内政策脱敏，需大规模财政托底（如2024年9月24日级别）[13][18] 宏观经济与市场情绪 - 国内宏观悲观：地产和基建数据差（4月新开工、拿地低迷），利率下行未提振需求[2][13] - 海外拖累：中美贸易战加剧、海外衰退预期[15] - 交易策略：做空利润或原料成材双空，关注政策关口（如6月政治局会议）博弈反弹做空机会[11][35] 其他重要内容 - **库存压力**：焦煤国内外高库存持续施压价格，蒙煤口岸库存高位[30] - **铁水价格**：铁水产量顶部已现，底部区间不明，若继续下降或带动原料补跌[20][22] - **估值与驱动**：焦煤估值偏低，需煤矿长期减产或蒙煤加税等驱动反转[32] - **投资策略**：持有原料和成材空单，关注三季度长协价下行及宏观风险[35] 数据引用 - 铁矿石库存1.44亿吨（同比-120万吨）[5] - 蒙煤占中国焦炭进口43%，澳洲29%[28] - 螺纹电炉成本：四川谷电最低3,000-3,050元/吨[9] - 煤矿现金成本：50%分位681元/吨，60%分位730元/吨[31]