报告行业投资评级 - 棉花：三颗白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 纸浆：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖：三颗白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 苹果：三颗白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 木材：三颗白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 天然橡胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 20号胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 丁二烯橡胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各行业走势分化，部分品种有一定利多或利空因素，操作上多建议暂时观望，部分品种可关注套保或套利机会 [2][3][4][6][7][8] 各行业总结 棉花&棉纱 - 郑棉突破前期震荡区间，后续走势受关注，虽新棉增产但商业库存不高、销售进度快支撑盘面，需求总体持稳，关注节前小旺季，国内新年度种植有一定利多预期，短期上涨空间偏谨慎，截至11月20号全国累计加工皮棉463.1万吨，同比增加81.2万吨，较四年均值增加151.2万吨，截至11月15号棉花商业库存为363.97万吨，同比减少20.43万吨，纯棉纱价格持稳，新增订单不足，少数大型纺企让利去库，精梳高支纱走货尚可，产业可关注套保机会，操作上暂时观望或逢低轻仓试多 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西食糖产量维持高位，北半球印度和泰国逐渐开榨预计食糖产量同比增加，国内郑糖弱势运行，10月我国糖浆进口量同比下降但食糖进口较多，供给端有压力，市场交易重心转向下榨季估产，三季度广西降雨好，25/26榨季广西食糖产量预期较好，预计糖价将维持弱势 [3] 苹果 - 期价偏强运行，山东地区成交以中小果为主，西北地区客商包装自有货源发往市场，主流价格持稳，截至11月20日新季度全国冷库苹果库存为733万吨，同比下降12.73%，市场交易逻辑由冷库入库量转向销售预期，今年苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售情绪高，影响去库速度，多空分歧增加，关注去库情况 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU和20号胶NR期货价格小涨，丁二烯橡胶BR期货价格震荡，国内天然橡胶和合成橡胶现货价格上涨，外盘丁二烯港口价格稳定，泰国原料市场价格总体上涨，全球天然橡胶供应处于高产期但中国云南产区进入停割期，本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落，部分装置重启或停车检修，上游丁二烯装置开工率小幅回落，本周国内全钢胎开工率明显回升，半钢胎开工率继续下降，山东轮胎企业产成品库存下降，本周青岛地区天然橡胶总库存继续增加至46.89万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅下降至1.67万吨，上游中国丁二烯港口库存继续大幅增加至4.73万吨，需求表现一般，天胶供应趋降，合成供应减少，天胶继续累库，合成开始去库，成本支撑稳定，市场情绪改善，策略上反弹，关注NR&BR等跨品种套利机会 [6] 纸浆 - 纸浆期货小幅上涨，针叶浆月亮现货报价5250元/吨，江浙沪俄针报价5170元/吨，阔叶浆金鱼报价4400元/吨，截至2025年11月27日中国纸浆主流港口样本库存量为217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比下降0.05%，库存量变动不大，国内港口库存仍在高位，供给偏宽松，需求延续偏弱，下游采购积极性不高，纸浆基差前期上涨后大幅缩窄，基本面总体仍偏弱势，基差收敛后价格连续下跌，操作上暂时观望 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，外盘报价高，国内现货价格弱势难改，贸易商压力增加，短期内进口或不大幅增加，国内供应量维持低位，港口出库量维持在6万方以上，需求对价格有支撑，原木库存总量偏低，库存压力较小，低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃市场需求季节性转弱，短期上行驱动有限，LLDPE谨慎逢高做空套保，PP中性[1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6793元/吨（+23），PP主力合约收盘价为6372元/吨（+15），LL华北现货为6800元/吨（+0），LL华东现货为6900元/吨（+0），PP华东现货为6380元/吨（-20），LL华北基差为7元/吨（-23），LL华东基差为107元/吨（-23），PP华东基差为8元/吨（-35）[1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为82.7%（-0.4%），PP开工率为78.3%（-1.3%）；PE油制生产利润为350.5元/吨（+9.1），PP油制生产利润为 -389.5元/吨（+9.1），PDH制PP生产利润为 -393.0元/吨（-53.6）[1] 三、聚烯烃非标价差 未提及 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 -21.4元/吨（-54.6），PP进口利润为 -221.6元/吨（-54.4），PP出口利润为1.6美元/吨（+6.8）[1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为49.9%（-0.1%），PE下游包装膜开工率为50.9%（+0.5%），PP下游塑编开工率为44.2%（+0.0%），PP下游BOPP膜开工率为62.6%（+0.0%）[1] 六、聚烯烃库存 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外盘美豆交易重点在于供应端单产是否调减及需求端中方采购能否兑现在年度平衡表内，若美豆维持3亿蒲附近库存，年度价格将在成本线附近区间震荡；内盘豆粕缺乏单边驱动，近月因季节性去库偏强，远月受巴西供应压力弱势，近强远弱正套逻辑延续 [4] - 菜粕四季度供需双弱，中加有和谈预期且澳菜籽将到港，需求增量有限供应有恢复预期，沿海和油厂粕库存高位，弱势看待，可关注11月仓单情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率9.2%，波动率历史百分位（3年）为5.0%；菜粕月度价格区间为2250 - 2750，当前波动率15.8%，波动率历史百分位（3年）为20.8% [3] 油料套保策略 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| |----|----|----|----|----|----|----|----| |贸易商库存管理|蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌|多|根据企业库存做空豆粕期货锁定利润，弥补生产成本|M2601|卖出|25%|3300 - 3400| |饲料厂采购管理|采购常备库存偏低，根据订单采购|空|现阶段买入豆粕期货，盘面采购锁定成本|M2601|买入|50%|2850 - 3000| |油厂库存管理|担心进口大豆过多，豆粕销售价过低|多|根据企业情况做空豆粕期货锁定利润，弥补生产成本|M2601|卖出|50%|3100 - 3200| [3] 利多因素 - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [8] - 外盘平衡表计价震荡区间上移 [8] - 进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解 [8] 利空因素 - 近月全国进口大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量季节性趋势，豆粕库存季节性小幅回落 [8] - 巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价 [8] - 中美和谈采购背景下远月供应缺口修复 [8] 行情数据 |品种|收盘价|今日涨跌|涨跌幅| |----|----|----|----| |豆粕01|3012|-5|-0.17%| |豆粕05|2803|-8|-0.28%| |豆粕09|2915|-11|-0.38%| |菜粕01|2431|19|0.79%| |菜粕05|2367|-10|-0.42%| |菜粕09|2435|-9|-0.37%| |CBOT黄大豆|1123|0|0%| |离岸人民币|7.1198|0.0019|0.03%| [9] 豆菜粕价差 |价差|价格|今日涨跌| |----|----|----| |M01 - 05|209|3| |M05 - 09|-112|3| |M09 - 01|-97|-6| |RM01 - 05|64|29| |RM05 - 09|-68|-1| |RM09 - 01|4|-28| |豆粕日照现货|3000|0| |豆粕日照基差|-12|5| |菜粕福建现货|2580|0| |菜粕福建基差|131|41| |豆菜粕现货价差|420|0| |豆菜粕期货价差|581|-24| [10] 油料进口成本及压榨利润 |进口项目|价格（元/吨）|日涨跌|周涨跌| |----|----|----|----| |美湾大豆进口成本(23%)|4759.4897|47.3957|-0.0391| |巴西大豆进口成本|3817.15|-37.46|-305.86| |美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值|-773.9008|7.8381|20.228| |美湾大豆进口利润（23%）|-879.9197|47.3957|73.6663| |巴西大豆进口利润|182.5377|20.6303|3.1092| |加菜籽进口盘面利润|692|33|-85| |加菜籽进口现货利润|954|40|-77| [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前影响丙烯走势的核心矛盾包括“反内卷”反复提交影响预期但落地无进展、煤炭走弱带动盘面下行、现货价格受装置波动影响、PP供应充足需求不旺、外盘丙烷反弹PDH利润亏损 [2] - 利多因素为滨华、海伟、鑫泰等装置检修使现货价格低位反弹 [3] - 利空因素为PDH亏损但负反馈不足供应仍高、PP下游疲软其他下游大多亏损对高价丙烯接受度低 [3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯价格区间预测 - 丙烯月度价格区间预测为5700 - 6200，当前20日滚动波动率为0.121，当前波动率历史百分比（3年）为0.5432 [1] 丙烯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，可逢高空配丙烯期货PL2603锁定利润，套保比例50%，建议入场区间6100 - 6200；卖出看涨期权PL2601C6000收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 80 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低按订单采购，现货敞口为空，可逢低买入丙烯期货PL2603锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间5700 - 5800；卖出看跌期权PL2601P5800收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 80 [1] 产业数据汇总 价格数据 - 2025年11月19日，Brent收盘价63.16美元/桶，日涨跌 - 1.2，周涨跌0.48；WTI收盘价59.41美元/桶，日涨跌 - 1.16，周涨跌0.93等 [5] 利润数据 - 主营炼厂利润704.12，较之前有75.13的变化；地炼利润176.59，较之前有41.64的变化等 [5] 价差数据 - PL01 - 02月差为25，较之前变化15；PL02 - 03月差为17，较之前变化17等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 总体来看乙二醇需求端变化不大，11月聚酯需求预计维持在91%附近，12月起随季节性走弱；近期供应端装置意外较多，后续累库斜率有所缓和，动力煤走势偏强背景下成本端支撑加强，3900下方继续破位下跌难度变大；但长期供需偏过剩预期下估值承压格局难扭转，近端显性库存累库预期已部分兑现，对供应端意外抗风险能力增强，操作上维持逢高布空思路；向下空间方面，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线下方，若估值继续压缩，预计3700附近将迎来供应端偏强支撑；具体操作上，01合约3900下方可考虑空单止盈转为卖出看涨期权形式表达 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚酯价格区间预测 - 乙二醇价格区间预测为3750 - 4200，当前波动率15.19%，波动率历史百分位26.4% [2] - PX价格区间预测为6300 - 7100，当前波动率14.65%，波动率历史百分位37.0% [2] - PTA价格区间预测为4300 - 4900，当前波动率13.86%，波动率历史百分位23.8% [2] - 瓶片价格区间预测为5400 - 6000，当前波动率10.84%，波动率历史百分位27.6% [2] 聚酯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心乙二醇价格下跌，现货敞口为多，策略推荐为防止存货叠加损失，可根据企业库存情况做空乙二醇期货锁定利润弥补生产成本，套保工具为EG2601，买卖方向为卖出，套保比例25%，建议入场区间4000 - 4100；还可买入看跌期权防止价格大跌，卖出看涨期权降低资金成本，套保工具分别为EG2601P3800、EG2601C4050，买卖方向分别为买入、卖出，套保比例50%，建议入场区间分别为15 - 25、40 - 80 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望根据订单情况采购，现货敞口为空，策略推荐为防止乙二醇价格上涨抬升采购成本，可在目前阶段买入乙二醇期货在盘面采购提前锁定采购成本，套保工具为EG2601，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间3800 - 3900；还可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌可锁定现货乙二醇买入价格，套保工具为EG2601P3800，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间40 - 80 [2] 利多解读 - 近期海内外乙二醇装置意外停车较多，国内广西华谊20w、红四方30w停车，中化泉州50w因上游装置问题停车（传闻待核实），共计损失产能100w；国外马来西亚一套75万吨/年装置自9月底停车至2027年，新加坡一套90万吨/年装置重启时间推迟 [4][6] 利空解读 - 华南一套83万吨/年的MEG新装置计划11月上旬乙烯进料试开车，届时部分产量将兑现市场，原计划26年一季度投产，如今提前，12月供应端预计有小幅额外增量 [7] 聚酯日报表格数据 价格 - 展示了布伦特原油、石脑油CFR日本等多种产品2025年11月19日、18日、12日价格及日度、周度变化情况 [8] 价差 - 展示了TA主力基差、EG主力基差等多种价差2025年11月19日、18日、12日数据及日度、周度变化情况 [8] 仓单 - 展示了PTA、MEG、PX仓单2025年11月19日、18日、12日数据及日度、周度变化情况 [9] 加工费 - 展示了汽油重整价差、芳烃重整价差等多种加工费2025年11月19日、18日、12日数据及日度、周度变化情况 [9] 产销率 - 展示了涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片产销率2025年11月19日、18日、12日数据及日度、周度变化情况 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货下跌带动盘面走弱，全国原木港口库存增加但日均出库量保持韧性，lg2601和lg2603合约有不同表现，可关注空01 - 03价差机会 [5][6] - 策略上建议逢高空、关注01 - 03反套机会、逢高卖出lg2601 - C - 800头寸 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格预测与套保策略 - 原木月度价格区间预测为780 - 830，当前波动率16.28%，波动率历史百分位67.4% [1] - 库存管理方面，原木进口量偏高库存高位时，可根据企业库存情况做空lg2601期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间810 - 820 [1] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入lg2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间740 - 750 [1] 盘面与现货情况 - 盘面lg2601收盘于775.5（-11），持仓1.7万手；lg2603收盘于791.5（-5） [4] - 现货本周下调，岚山地区5.9米中A市场价为770（-10） [4] 估值与库存情况 - 仓单成本约811元/立方米（长三角），803元/立方米（山东） [4] - 截止11.7日，全国库存量293万方（+5） [4] 核心矛盾与价差机会 - 核心矛盾是现货下跌带动盘面走弱，港口库存增加但出库量有韧性，美国原木进口放开对期货市场影响小 [5] - lg2601合约周度上涨1.28%，lg2603合约上涨0.38%，可长期关注空01 - 03价差机会，该价差可逢高布空 [5][6] 策略与多空解读 - 策略为逢高空、关注01 - 03反套机会、逢高卖出lg2601 - C - 800头寸 [7] - 利多因素为库存相对低位 [7] 利空因素 - 国产材可交割品出现、非主流交割库交割品买方接货意愿降低、现货下跌市场需求偏弱 [9] 供应、库存、需求与利润情况 - 供应方面，2025年9月30日辐射松进口量145万m³，环比增加15万m³，同比增加1.4% [8] - 库存方面，2025年11月14日中国港口库存295万m³，环比增加2万m³，同比增加11.7%；山东港口库存1954000m³，环比增加39000m³，同比增加36.1%；江苏港口库存836562m³，环比增加12023m³，同比减少10.1% [8] - 需求方面，2025年11月14日原木港口日均出库量6.56万m³，环比减少0.07万m³，同比增加18.0%；山东日均出库量3.67万m³，环比减少0.12万m³，同比增加58.9%；江苏日均出库量2.44万m³，环比增加0.16万m³，同比减少0.4% [8] - 利润方面，2025年11月21日辐射松进口利润 - 79元/m³，环比减少1元/m³；云杉进口利润 - 146元/m³，环比持平 [8] 主要现货与外盘报价情况 - 主要现货方面，3.9中（3.8A）日照港、4中（3.8A）太仓港、5.9中（5.8A）日照港、6中（5.8A）太仓港等规格价格有不同程度同比下降 [8] - 外盘报价CFR在2025年11月21日为116美元/JASm³，环比持平，同比减少6.5% [8]

公司主营业务 - 主营业务为铅精矿（含银）和锌精矿，并包含少量铜精矿（含银）[2] 大宗商品价格走势 - 近期有色金属铅、锌、银和铜价格持续上涨[2] 公司套期保值策略 - 公司及控股子公司开展期货套保业务，目的并非套利或投机，而是旨在对冲自产商品价格波动风险[2] - 公司将密切关注有色金属期现价差变动，谨慎选择套保工具，以实现对产品价格波动的有效风险管理[2] - 套期保值业务的最终目标是保持公司经营业绩的持续性和稳定性[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日EG主力合约收盘价3892元/吨，较前一交易日变动+1元/吨，幅度+0.03%；EG华东市场现货价3943元/吨，较前一交易日变动-22元/吨，幅度-0.55%；EG华东现货基差59元/吨，环比-3元/吨 [1] - 乙烯制EG生产利润为-62美元/吨，环比-1美元/吨；煤制合成气制EG生产利润为-987元/吨，环比-38元/吨 [1] - 根据CCF数据，MEG华东主港库存为66.1万吨，环比+9.9万吨；根据隆众数据，MEG华东主港库存为61.8万吨，环比+5.4万吨；上周华东主港计划到港总数14.6万吨，副港到港量6.1万吨；本周华东主港计划到港总数18.1万吨，副港到港量4.7万吨，本周到港计划较多，预计将再度累库；隆众口径周四较周一累库1.3万吨 [1] - 供应端国内乙二醇负荷高位运行，国内供应表现宽裕；海外装置变化有限，11月中旬附近乙二醇到港计划依旧呈现中性偏多，港口库存预计逐步回升；需求端近期随着降温，聚酯下游适度好转，但聚酯负荷提升有限 [2] - 单边建议谨慎逢高做空套保，高供应下四季度累库压力较大，后期投产计划较多，中旬附近乙二醇到港计划依旧呈现中性偏多，港口库存预计逐步回升；跨期建议EG2601 - EG2605反套；跨品种暂无建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 涉及乙二醇华东现货价格和乙二醇华东现货基差相关内容 [6][7] 生产利润及开工率 - 涉及乙二醇乙烯制毛利润、乙二醇煤基合成气制毛利润、乙二醇石脑油一体化制毛利润、乙二醇甲醇制毛利润、乙二醇总负荷、乙二醇合成气制负荷相关内容 [10][14][16] 国际价差 - 涉及乙二醇国际价差（美国FOB - 中国CFR）相关内容 [17][19] 下游产销及开工 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷相关内容 [18][20][22] 库存数据 - 涉及乙二醇华东港口库存、乙二醇张家港库存、乙二醇宁波港库存、乙二醇江阴 + 常州港库存、乙二醇上海 + 常熟港库存、中国聚酯工厂MEG原料库存天数、乙二醇华东港口日出库量相关内容 [29][30][32]

公司成本管理策略 - 公司产品主要原材料为铜和铝 [1] - 面对原材料价格波动，公司采用期货套保方式来平滑原材料价格波动对生产成本的影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港口库存处于高位，11月到港压力大，海外供应压力大，关注12月富德检修计划兑现进度，随着港口价格下跌，关注下方回流内地窗口进一步打开 [3] - 内地库存持续累积，煤头甲醇开工11月进一步回升，内地MTO需求有所回落，但关注年底联泓二期MTO投产前的备货情况，后续对港口支撑程度仍有待观察 [3] - 策略上单边谨慎逢高做空套保，跨期MA2601 - MA2605逢高反套，跨品种无 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、甲醇基差&跨期结构 - 涉及甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、太仓等多地甲醇与主力期货基差、不同期货合约间价差等图表展示 [7][9][11] 二、甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润（PP&EG型）、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等相关图表 [26][27][28] 三、甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率（含一体化）、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率（含一体化）等图表 [35][36][38] 四、地区价差 - 涵盖鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等多地价差图表 [40][49][52] 五、传统下游利润 - 包括山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表 [53][59][61]