行业态势 - 2024年纸浆行业呈现深度调整与转型升级并行的态势[1] - 2024年上半年纸浆价格呈现明显上涨趋势[1][2] - 2024年下半年市场行情持续下行[2] 公司经营 - X企业主营纸制品及纸浆进出口贸易 年贸易量34万吨 年贸易额17亿元[1] - 企业2021年组建纸浆贸易团队 开展现货贸易[1] - 2024年下半年高位购入青岛乌针现货 现货亏损达50元/吨[2] 风险管理体系 - 企业建立严格的期货套保制度 组建专业期货团队[1] - 套保规模持续攀升 2021年1.8万吨 2022年2.5万吨 2023年3.6万吨[2] - 通过期货持仓建立虚拟库存 减少现货资金占用[2] - 尝试300吨纸浆实物交割 开辟低价采购新途径[2] - 运用卖出看跌期权对冲风险 权利金收入覆盖现货损失[3] - 构建卖看跌+卖看涨双向收益结构 摊薄持仓成本[4] - 形成权利金持续流入的保险池模式 降低单一头寸风险[3] 工具应用成效 - 期货及衍生工具帮助企业安全度过库存危机[1] - 增强对价格波动的抵御能力 实现稳健经营[4][5] - 实现从被动应对价格波动向主动管理风险敞口的转变[5] - 风险管理能力转化为行业竞争优势[5] 未来规划 - 计划拓展期货+期权+基差组合[5] - 联合产业链构建套保联盟 促进形成纸浆产业生态圈[5] - 希望推出纸浆场内期权 提升风险管理工具箱多样性和精准性[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场维持港口弱内地强格局，01合约含伊朗季节性冬检预期，维持较高期货升水 [2] - 单边策略建议逢高谨慎做空套保，跨期和跨品种策略建议观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、甲醇基差&跨期结构 - 展示甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货与主力期货基差、不同期货合约间价差等图表，单位涉及元/吨 [6][8][21] 二、甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 呈现内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇与CFR中国进口价差等图表，单位有元/吨、美元/吨 [25][32][33] 三、甲醇开工、库存 - 包含甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表，单位为吨、% [34][35][37] 四、地区价差 - 展示鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等地区价差图表，单位是元/吨 [39][44][47] 五、传统下游利润 - 有山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表 [48][54][56] 市场要闻与重要数据 内地方面 - 动力煤价格445元/吨，内蒙煤制甲醇生产利润698元/吨，较之前减少18元/吨 [1] - 多地甲醇价格有变动，如内蒙北线2063元/吨，较之前减少18元/吨；山东临沂2323元/吨，较之前减少23元/吨等 [1] - 多地基差有变动，如内蒙北线基差291元/吨，较之前增加6元/吨；鲁南基差151元/吨，较之前增加1元/吨等 [1] - 隆众内地工厂库存333393吨，较之前增加22600吨；西北工厂库存214500吨，较之前增加16500吨 [1] - 隆众内地工厂待发订单216985吨，较之前增加9615吨；西北工厂待发订单113300吨，较之前增加8100吨 [1] 港口方面 - 多地甲醇价格有变动，如太仓甲醇2250元/吨，较之前减少22元/吨；广东甲醇2265元/吨，较之前减少20元/吨等 [2] - 多地基差有变动，如太仓基差 - 122元/吨，较之前增加1元/吨；广东基差 - 107元/吨，较之前增加3元/吨等 [2] - CFR中国261美元/吨，较之前减少4美元/吨，华东进口价差 - 20元/吨，较之前增加10元/吨 [2] - 隆众港口总库存1299250吨，较之前增加223290吨；江苏港口库存671500吨，较之前增加124000吨等 [2] - 下游MTO开工率84.59%，较之前增加1.46% [2] 地区价差方面 - 鲁北 - 西北 - 280价差 - 48元/吨，较之前增加18元/吨；太仓 - 内蒙 - 550价差 - 363元/吨，较之前减少5元/吨等 [2] 市场分析 港口方面 - 下游MTO工厂兴兴7月底开始检修一个月，仍在停车，需关注后续重启进度 [2] - 海外甲醇开工维持高位，本周到港集中，港口累库压力加大，需关注港口罐容问题 [2] - 维持港口弱内地强格局，港口回流鲁南窗口仍待打开 [2] 内地方面 - 煤头甲醇集中检修期已过，9月上旬开工进一步上提，内地工厂库存见底回升 [2] - 下游待发订单有所回落，综合开工仍维持偏低位，前期坚挺的MTBE及醋酸开工回落，甲醛处于季节性淡季 [2]

文章核心观点 - 大商所"企风计划"通过提供专业辅导和风险对冲工具 帮助农牧企业实现从被动承受风险到主动管理风险的转型 [1] - 山西晋润食品和武汉葫芦蛋通过期货套保操作分别管理生猪价格波动和鸡蛋贸易风险 显著提升经营稳定性 [1][3][6] - 期货工具使企业能够锁定采购成本 防范库存贬值风险 并通过期现结合优化决策流程 [3][4][6] 山西晋润食品案例 - 公司年屠宰生猪100万头 构建从种猪繁育到销售连锁的全产业链闭环 但受猪周期波动影响显著（2021年价格跌破10元/公斤 2022年反弹至20元/公斤以上）[2] - 2023年10月参与"企风计划"后 通过卖出期货合约防范冻肉库存贬值风险 并首次尝试生猪期货交割 [3] - 2024年升级为月度保值策略 同步通过卖出合约防库存风险、买入合约锁定采购成本 实现精准对冲 [3] - 成立跨部门期货决策小组 将套保转化为常态化经营工具 未来计划扩大套保比例和优化头寸管理 [4] 武汉葫芦蛋案例 - 鸡蛋贸易企业面临采购成本上涨、库存贬值和销售价格下跌三重风险 2023年首次参与"企风计划" [5][6] - 在长江期货指导下 2023年8月至2024年4月完成6期套保操作 期货端实现15万元收益弥补现货亏损 [6] - 通过期货交割规避现货跌价风险 解决现货销售难题 套保比例逐步提升 [6] - 从被动接受价格风险转向主动预判管理 计划向行业合作伙伴推广风险管理意识 [6][7] 期货机构支持 - 国泰君安期货为山西晋润食品提供方案优化、内控制度建设和交易团队组建支持 [4] - 长江期货为武汉葫芦蛋提供定制化服务、基础培训与实时指导 帮助理解期货工具 [7] 行业影响 - 生猪和蛋鸡行业均面临规模化加速、资本介入和价格波动加剧的挑战 [2][5] - 期现结合模式为农牧行业提供可复制的风险管理经验 推动产业链企业稳健经营 [1][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日焦煤供给端扰动消息未有效提振盘面，宏观利好消息带动有限，盘面对利好因素“脱敏”，整体表现偏弱 [3] - 市场基本消化华北地区阅兵限产预期，钢材超季节性累库压力压制钢厂利润及钢价反弹空间，制约成本端上行 [3] - 盘面走势回归基本面逻辑，对利多消息刺激渐趋平淡，上行阻力明显，预计短期呈震荡偏弱格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格预测 - 螺纹钢01合约月度价格区间为3000 - 3300，当前波动率15.97%，波动率百分位41.1%；热卷01合约月度价格区间为3200 - 3500，当前波动率15.81%，波动率百分位35.28% [2] 风险管理策略 - 库存管理：产成品库存偏高担心钢材价格下跌，可做空螺纹（RB2501）或热卷（HC2501）期货锁定利润，套保比例25%，入场区间分别为3200 - 3250、3350 - 3400；卖出看涨期权（RB2510C3300）降低资金成本，套保比例25%，入场区间20 - 30 [2] - 采购管理：采购常备库存偏低，为防钢材价格上涨抬升采购成本，可买入螺纹钢（RB2601）或热卷（HC2601）期货提前锁定成本，套保比例25%，入场区间分别为3100 - 3150、3250 - 3300；卖出看跌期权（RB2510P3000）收取权利金降低采购成本，套保比例25%，入场区间20 - 30 [2] 多空因素 - 利多因素：出口接单略有回暖、阅兵限产、煤矿供给事件扰动 [5] - 利空因素：钢材呈现超季节性累库、原料基本面走弱、螺纹10合约上仓单量较大 [5] 价格数据 - 盘面价格：2025年8月27日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3172、3214、3111，较前一日分别变化 -13、 -9、 -2；热卷01、05、10合约收盘价分别为3341、3348、3349，较前一日分别变化 -16、 -13、 -18 [6] - 现货价格：2025年8月27日，螺纹钢中国汇总价格3337，较前一日降8；上海、北京、杭州、天津等地价格均有不同程度下降；热卷上海、乐从、沈阳等地价格也有下降 [6] - 海外数据：2025年8月27日较8月20日，热卷FOB出口价印度降11，热卷CFR进口价东南亚降1、印度降5，其他地区无变化 [7] - 基差数据：2025年8月27日较8月26日，01螺纹基差（上海）涨3，05螺纹基差（上海）降1，10螺纹基差（上海）降8；01热卷基差（上海）降4，05热卷基差（上海）降7，10热卷基差（上海）降2 [8] - 月差数据：2025年8月27日较8月26日，螺纹01 - 05月差降4，螺纹05 - 10月差降7，螺纹10 - 01月差涨11；热卷01 - 05月差降10，热卷05 - 10月差涨19，热卷10 - 01月差降2 [9] - 卷螺差数据：2025年8月27日较8月26日，01卷螺差降3，05卷螺差降3，10卷螺差降32；卷螺现货价差上海降10，北京无变化，沈阳降10 [9] - 比值数据：2025年8月27日较8月26日，01螺纹/01铁矿降0.0801，05螺纹/05铁矿降0.0786，10螺纹/09铁矿降0.0789；01螺纹/01焦炭升0.01，05螺纹/05焦炭升0.01，10螺纹/09焦炭升0.01 [12]

行业背景 - 生猪养殖行业是农业经济社会发展的重要支柱 对促进乡村振兴和农民增收具有关键作用[1] - 行业面临猪周期变化和养殖风险增大的压力 期货与期权工具成为抵御风险的有效手段[1] - 2025年上半年生猪价格持续震荡 头均养殖利润收窄至100元/头以下[1] 市场环境 - 2025年4月我国对进口自美国的大豆、玉米及肉类产品加征关税 导致进口成本上升和生猪现货价格上涨[2] - 二次育肥活动增加短期内提振市场情绪 但可能带来未来供应压力[2] 套保方案设计 - 为A企业设计买入增强熔断累计看跌期权方案 以LH2509合约为标的[2] - 方案采用敲入价和敲出价构成累计区间 实行每日观察收盘价和每日结算模式[2] - 2025年4月24日A企业开始执行期权 每日观察16吨[2] 期权结构特点 - 当LH2509收盘价在14060~14300元/吨区间时 可获得高于盘面价格的空单进行库存套保[3] - 当价格跌破敲出价14060元/吨时 一次性获得成本为期权期初入场价14180元/吨的剩余未观察总量空单[3] - 该结构避免传统累计期权因敲出而无法获得套保空单的弊端[3] 风险管理 - 当收盘价格涨超敲入价格14300元/吨时 当日获得空单数量翻倍可能导致套保空单超量[3] - A企业生猪存栏量高于期权成交总量 可根据存栏量灵活调整套保量实现整体风险可控[3] 执行结果 - 原计划执行20个交易日 实际于4月29日触发熔断条件提前结束[3] - 期权端共盈利8.2万元 有效对冲现货端亏损并降低市场下跌影响[3] 方案优势 - 实现风险的精细化管理 有效规避价格下跌风险并稳定生产[4] - 相比传统期货套保 期权工具可减少资金占用成本并根据市场变化及时调整[4] - 保留期权交易收益 进一步降低生猪价格下跌带来的负面影响[4] - 场外期权工具创新增强套保业务与企业需求匹配度 为实体企业稳健经营提供金融保障[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外盘美豆种植天气转干，天气敏感度回升，盘面关注新作美豆出口中国情况；内盘豆系关注远月供需缺口是否打开上方空间；内盘菜系受中加反倾销关税影响，短期冲高回落后仍具布多价值 [4] - 供需缺口下远月看多情绪偏强，巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格，远月菜系仍具布多价值，关注后续菜系去库与仓单变化节奏 [5] - 国内豆粕交易逻辑切换至远月，关注近月9月库存拐点，全国进口大豆原料供应处季节性高位，油厂压榨量回升，豆粕累库，需求端刚需消费维持，后续大豆到港预计12月后有缺口 [6] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率10.2%，波动率历史百分位7.8%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率12.7%，波动率历史百分位7.2% [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，买入M2601豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3160，跌1，跌幅0.03%；豆粕05收盘价2860，涨16，涨幅0.56%；豆粕09收盘价3116，涨3，涨幅0.1% [7] - 菜粕01收盘价2627，涨23，涨幅0.88%；菜粕05收盘价2517，涨12，涨幅0.48%；菜粕09收盘价2667，跌11，跌幅0.41% [7] CBOT黄大豆与离岸人民币 - CBOT黄大豆价格1033.25，无涨跌；离岸人民币价格7.1865，无涨跌 [9] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差300，跌17；M05 - 09价差 - 256，涨13；M09 - 01价差 - 44，涨4 [10] - RM01 - 05价差110，涨11；RM05 - 09价差 - 150，涨23；RM09 - 01价差40，跌34 [10] - 豆粕日照现货价3020，跌30；豆粕日照基差 - 140，跌29；菜粕福建现货价2550，跌7；菜粕福建基差 - 54，跌21 [10] - 豆菜粕现货价差470，跌30；豆菜粕期货价差533，跌24 [10] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本（23%）4884.6258元/吨，日涨10.1611，周涨0.0803；巴西大豆进口成本4061.54元/吨，日跌16.26，周跌56.14 [11] - 美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 794.2481，日涨4.3083，周跌13.8086 [11] - 美湾大豆进口利润（23%） - 847.4358，日涨10.1611，周跌133.8179；巴西大豆进口利润126.2342，日涨10.3514，周涨0.0394 [11] - 加菜籽进口盘面利润748，日涨63，周跌73；加菜籽进口现货利润800，日涨26，周跌51 [11]

纯苯期货市场表现 - 纯苯期货在大连商品交易所正式挂牌交易超过一月 运行稳健 生产企业和贸易企业参与期货交易意愿较强 [1] - 截至8月19日收盘 纯苯期货已运行31个交易日 累计成交量达51.89万手 累计成交额高达965.2亿元 日均成交量1.67万手 日均持仓量1.46万手 [4] 中国纯苯产业规模 - 2024年中国纯苯产能达3234万吨 产量2513万吨 占全球总产量的39% 表观消费量2926万吨 占全球消费量的43% [2] - 上半年纯苯企业平均生产利润在787元/吨 较去年同期下滑1401元/吨 降幅为64% [2] 期货工具应用价值 - 纯苯期货提供更高效透明的价格发现工具 支持生产型企业经营决策 采销策略优化 风险管理和库存套保 [3] - 贸易企业可开展价差交易和套保 包括纯苯内外盘套利 国内区域间套利和跨品种套利 [3] - 期货使企业能主动应对宏观变化 相比信用风险较高的纸货市场 标准化期货更具便捷性与安全性 [4][5] 产业链参与情况 - 富海控股正结合自身经营需求积极参与纯苯期货交易 [3] - 江苏利士德化工将逐步参与价差交易和套保 [3] - 淄博峻辰新材料计划开展纯苯期货套保及仓单业务 其纯苯日需求量为1200吨 [5] - 卫星化学将积极参与纯苯期货 直接在盘面上买纯苯期货卖苯乙烯期货锁定加工费 [6] 市场流动性展望 - 随着时间推移 公司将提升纯苯期货套保规模并用于贸易报价 市场流动性将显著提升 [6] - 参与纸货市场的部分企业可能基于信用风险考量逐步转向期货市场 [5] - 纯苯期货主力2603合约距离交割月较远 部分企业小规模尝试性开展期货业务 [6]

行业风险管理发展历程 - 2010年前期货套保机遇期产业期货套保占比较低且期现基差安全边际较好 [1] - 2010-2020年期货套保挑战期产业期货套保占比增长导致期现基差安全边际走差 [1] - 2020年后进入风险管理工具发展期期现基差安全边际差成常态且场外期权工具逐步丰富 [1] 大宗商品贸易模式演变 - 贸易模式出现从现货贸易到基差贸易再到含权贸易的变迁 [1] - 期现结合广泛推广推动风险管理理念持续提升 [1] 新时期产业盈利来源 - 产业盈利来源不再完全依赖加工和差价 [1] - 新增盈利来源包括运用套保/基差的利润、优化业务结构利润、风险管理服务利润及策略与工具结合获取的溢价 [1] 企业核心竞争力要素 - 综合经营能力提升、业务模式学习创新和精细化管理水平决定企业未来 [1]

企业困境 - 2023年下半年主粮作物进入丰产周期导致饲用原料玉米价格持续下跌，基差迅速收窄 [2] - 饲料企业在价格高点建立的玉米库存价值大幅缩水，下游养殖利润倒挂进一步挤压经营利润 [2] - 签订基差采购合同的企业因过早锁定高基差导致远月采购订单成本高企，被迫被动点价 [2] - 内蒙古某饲料企业A（A企业）2024年全年消化前期高价锁定原料，过高生产成本挤占经营利润 [4] - A企业2024年底面临原料采购两难：既担心库存积累导致价格下跌风险，又担心库存不足影响排产 [4] 期货套保方案 - A企业2025年4月已签订2000吨玉米采购合同（未入库），需持有现货库存超两个月面临价格下跌风险 [5] - 套保选择在玉米2507合约建立200手空单（10吨/手），遵循方向相反、种类相同、数量相同、交货月份相近原则 [6] - 2025年4月17日玉米2507合约基差为-88元/吨，预期基差走扩有利于卖出套保 [6] - 截至2025年6月30日，玉米2507合约基差走扩121元/吨至33元/吨，现货价格累计上涨170元/吨而期货仅涨49元/吨 [8] - 项目平仓后节约采购成本超30万元，实现锁定采购成本与销售利润的目标 [8] 战略升级效果 - 套保方案使A企业敢于按生产计划建立充足库存，解决运输半径内储备与价格波动矛盾 [11] - 期货工具将玉米价格"绝对风险"转化为基差"相对风险"，结合季节性规律拓展盈利空间 [12] - A企业可增加贸易库存并通过套保销售兑现基差收益，形成"人无我有"的行业竞争优势 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下游处于淡季，港口库存持续回升，港口基差持续弱势盘整，海外开工偏高，到港压力上升，下游MTO装置兴兴7月底检修1个月，市场预期大阅兵期间山东甲醇降负，内地工厂库存无压力，煤头甲醇开工处于回升期，下游醋酸开工见顶回落，甲醛处于季节性淡季，需关注内地需求韧性[1][2][3] - 策略上，单边谨慎逢高做空套保，MA09 - 01跨期价差逢高做反套，逢高做缩PP2601 - 3MA2601 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、甲醇基差&跨期结构 - 包含甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等相关图表，单位涉及元/吨 [7][9][22] 二、甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 有内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差、不同地区与中国的价格差等相关图表，单位有元/吨、美元/吨 [26][30][31] 三、甲醇开工、库存 - 涉及甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等相关图表，单位有吨、% [34][36] 四、地区价差 - 包含鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等不同地区间价差的相关图表，单位为元/吨 [38][44][47] 五、传统下游利润 - 有山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等相关图表 [48][53]