乳制品业务供应商调整 - 公司2024年度新增宁夏塞上牧源牧业有限公司、宁夏兴垦牧业有限公司作为生奶供应商 [1] - 乳制品业务主要供应商与公司不存在关联关系，近两年合作较为稳定 [1] 生奶采购成本与价格趋势 - 2024年生奶采购价格同比下降7.62%，与阳光乳业披露数据一致 [1] - 2023-2024年生鲜乳收购价格持续下降，与农业农村部数据相符 [1] 乳制品销售情况 - 2024年生产乳品8,694吨，销售8,574吨 [4] - 学生奶渠道销售额占比72%，流通渠道占比28% [4] - 乳品行业整体消费需求疲软导致收入下降1,734万元 [4] 毛利率变动分析 - 2024年乳业毛利率36.04%，同比上升6.85个百分点 [4] - 生奶平均生产领用单价下降558.83元/吨，奶粉下降7,641.75元/吨 [4] - 低温奶毛利率显著高于常温奶12.68%-33.03% [5] - 低温奶销售占比86.65%，运输半径300公里内成本优势明显 [5] 产品结构调整 - 高毛利产品收入占比从27.12%增至54.38% [5] - 低毛利产品收入占比从48.91%降至29.49% [5] - 开发"鲜系列、嚼系列"等高毛利产品 [5] 业务模式特点 - 采用"牧场+工厂+市场"经营模式 [3] - 拥有10条自动化生产线，6大类60余种产品 [3] - 实现从养殖到销售全过程质量监控溯源 [3] 预付款项情况 - 2024年预付款项期末余额12,420万元，占流动资产13.81% [9] - 前五名预付款项占比70.02% [9] - 主要用于豆油、菜油等油脂采购 [12] 采购模式 - 坚持"以销定采，滚动采购，适度库存"原则 [11] - 支付合同金额5%-30%作为保证金，提货前付全款 [12] - 供应商均为国企、大型企业及资质良好企业 [12] 供应商变化原因 - 2024年完成资产置换，置出饲料贸易业务 [10] - 不再从关联方湖南嘉合晟贸易有限公司采购 [17] - 新开发杭州沃诚实业等三家供应商 [12] 同行业对比 - 预付款项占营业收入比例高于同行业 [13] - 但在途物资少于同行业，综合比例低于同行业 [13] - 剔除5,444.88万元全款支付影响后处于中间水平 [14]

关于浙江亚光科技股份有限公司 的专项说明 容诚专字2025518Z0653 号 容诚会计师事务所(特殊普通合伙) 中国·北京 上海证券交易所： 浙江亚光科技股份有限公司（以下简称"亚光股份"或"公司"）于近期 收到上海证券交易所出具的《关于浙江亚光科技股份有限公司 2024 年年度报告 的信息披露监管问询函》（上证公函【 2025 】0719 号）（以下简称"问询 函"）。根据贵所出具的问询函的要求，容诚会计师事务所（特殊普通合伙） （以下简称"我们"、"年审会计师"）作为亚光股份年审会计师，对问询函 中需要会计师发表意见的事项回复如下： （如无特殊说明，本回复中金额单元为万元，若合计数与各分项数值相加 之和在尾数上存在差异均为四舍五入所致。由于涉及商业敏感信息，公司申请 对客户名称等信息采取脱密处理的方式进行披露。） 问题 1：关于经营情况 年报显示，公司主要从事制药机械和节能环保设备业务，2024 年实现营业收 入 8.01 亿元、净利润 1.02 亿元，分别同比下滑 17.80%、36.79%，业绩下滑幅度 较大。同时，公司毛利率为 34.29%，较上年增加 0.72 个百分点，但各业务板块 变化情况不 ...

国金证券股份有限公司 关于浙江亚光科技股份有限公司 2024 年年度报告的信息披 露监管问询函的核查意见 上海证券交易所： 浙江亚光科技股份有限公司（以下简称"亚光股份"或"公司"）于近期收到上海 证券交易所出具的《关于浙江亚光科技股份有限公司2024年年度报告的信息披露 监管问询函》（上证公函【2025】0719号）（以下简称"问询函"）。国金证券股份 有限公司（以下简称"保荐机构"）作为公司首次公开发行股票的保荐机构及持续 督导机构，会同公司及容诚会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"年审会计 师"），对问询函所提及的事项进行了逐项落实，现将问询函所涉及问题进行回复， 请予审核。 问题 1、关于经营情况 年报显示，公司主要从事制药机械和节能环保设备业务，2024 年实现营业收 入 8.01 亿元、净利润 1.02 亿元，分别同比下滑 17.80%、36.79%，业绩下滑幅度 较大。同时，公司毛利率为 34.29%，较上年增加 0.72 个百分点，但各业务板块变 化情况不同。其中，制药机械板块毛利率 29.57%，较上年减少 5.97 个百分点；节 能环保板块毛利率 35.60%，较上年增加 2.91 个 ...

战略规划 - 公司聚焦高毛利业务、优化资本结构、提升运营效率的战略蓝图 [1] - 公司战略重心加速向高附加值领域倾斜，医疗器械板块2024年营收已近96亿元 [1] - 公司计划在条件成熟时向上游延伸，布局医疗器械制造与研发 [1] 资本结构优化 - 公司积极寻求资本结构优化升级，与有意向的国资主体针对股权合作事宜展开积极洽谈 [1] - 引入国资作为财务投资者，借助其在资金和资源整合上的优势为公司发展注入动能 [1] - 行业内的民营企业也在寻求与国资合作机会，依托国资优势拓展发展路径 [2] 业务结构调整 - 公司努力提高资金使用效率，放弃部分低毛利业务，加大对医疗器械及工业板块业务的投入 [2] - 公司处置部分与主营业务关联度不高及业绩持续不理想的非核心子公司 [2] - 公司充分发挥"工商联动"优势，整合内部工业体系与商业网络资源，加速重点产品放量 [2] 行业趋势 - 医药流通行业集中度将持续提升，资源将进一步向头部聚集 [2] - 公司积极把握国家集采到期品种的联盟采购机会 [2] - 公司致力于从市场代理商向拥有外资品牌代理权的企业转型，并积极拥抱国产替代浪潮 [1]

中国民生银行高级宏观研究员王静文对21世纪经济报道记者表示，从量—价—利润率三要素来看，1—5月工业增加值同比增长6.3%，较1—4月回落0.1个百 分点；PPI累计同比为-2.6%，降幅较1—4月扩大0.2个百分点；营业收入利润率累计值同比为-4.2%，降幅较1—4月回落1.6个百分点。三个因素共同作用，特 别是营业收入利润率拖累较为明显，致使1—5月工业企业利润同比下跌。 分三大门类看，1—5月份，采矿业实现利润总额3580.4亿元，同比下降29%；制造业实现利润总额20201.4亿元，增长5.4%；电力、热力、燃气及水生产和供 应业实现利润总额3422.5亿元，增长3.7%。 值得注意的是，国家统计局数据显示，1—5月份，规模以上工业企业实现营业收入54.76万亿元，同比增长2.7%；发生营业成本46.88万亿元，增长3%；营业 收入利润率为4.97%，同比下降0.19个百分点。 6月27日，国家统计局发布数据显示，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%。 国家统计局工业司统计师于卫宁表示，1—5月份，规模以上工业企业实现利润总额比1—4月份增加6034.1亿元 ...

业绩表现 - 公司暑期零售单周GMV突破亿元，创下暑期销售额新高[1] - 2023年公司营收和归母净利润分别达到32.98亿元、3227万元，分别同比增长550.6%、114.58%[2] - 2024年公司营收和归母净利润分别增至64.55亿元、1.059亿元，分别同比增长95.7%、228.18%[2] - 2024年一季度公司营收和归母净利润分别为11.65亿元、1896万元，同比增速分别为13.74%、-32.39%[3] - 2024年公司营收规模仅为2019年的50.9%[1][4] 行业对比 - 2024年国内游客出游总花费达到5.75万亿元，同比增长17.1%，已超越2019年同期的5.73万亿元水平[4] - 2024年中国公民出境旅游达到1.46亿人次，已接近2019年同期水平[4] - 2024年国内旅游行业上市公司的平均毛利率高达30%[6] 费用情况 - 2024年公司销售费用为5.476亿元，同比增长103.29%，高于同期营收增速[4] - 2024年一季度公司销售费用同比增长45.58%至1.241亿元，远高于同期营收增速[4] - 2023年、2024年及2024年一季度公司销售费用率分别为8.17%、8.48%、10.65%，呈持续攀升态势[4] 业务结构 - 旅游批发业务是公司核心业务，2024年营收占比高达74.26%，但毛利率仅为11.95%[6] - 旅游零售业务2024年营收占比为11.55%，毛利率为21.84%[6] - 凯撒旅业2024年旅游服务业务毛利率为22.41%[6] 商业模式 - 公司旅游批发业务需要对接酒店、航空、地接社等资源方，无法完全掌握资源定价权[6] - 欧洲、东南亚等成熟旅游线路产品同质化严重，市场竞争激烈[7] - 凯撒旅业零售业务营收占比远高于批发业务，因此具有更高毛利率[7]

关于对山东华鹏玻璃股份有限公司 上海证券交易所上市公司管理一部： 我们于 2025 年 5 月 20 日收到了山东华鹏玻璃股份有限公司（以下简称"山东华鹏"或"公 司"转来的《关于山东华鹏玻璃股份有限公司 2024 年年度报告的信息披露监管问询函》 （上 证公函【2025】0604 号）（以下简称问询函）。按照该工作函的要求，基于山东华鹏对 工作函相关问题的说明以及我们对山东华鹏 2024 年度财务报表审计已执行的审计工作， 现就有关事项说明如下： 本问询函中，除非文义另有所指，下列简称和术语具有如下含义： 一般释义： | 山东华鹏或公司 | 指 | 山东华鹏玻璃股份有限公司 | | --- | --- | --- | | 母公司 | 指 | 山东华鹏本部 | | 石岛玻璃 | 指 | 山东华鹏石岛玻璃制品有限公司 | | 江苏石岛 | 指 | 江苏石岛玻璃有限公司 | | 菏泽华鹏 | 指 | 华鹏玻璃（菏泽）有限公司 | | 天元信息 | 指 | 原子公司山东天元信息技术集团有限公司 | | 山西华鹏 | 指 | 山西华鹏水塔玻璃制品有限责任公司 | | 甘肃石岛 | 指 | 甘肃石岛玻璃有限公司 | | ...

核心财务表现 - 第三季度调整后每股收益(EPS)为38美分 同比下降39.7%(按固定汇率计算下降39.6%) 但超出市场预期11.76% [1] - GAAP每股亏损20美分 去年同期为盈利40美分 [1] - 总销售额达389.9亿美元 同比增长7.2%(固定汇率下增长6.9%) 超出市场预期6.5% [2] - 毛利润增长0.75%至65.1亿美元 但毛利率收缩108个基点至16.7% [8][9] 业务板块分析 美国零售药店 - 销售额307亿美元 同比增长7.8% 可比销售额增长10.3% [4] - 药房销售额增长11.8% 可比药房销售额增长14.6% 受益于品牌药价格上涨 [4] - 零售销售额下降5.3% 可比零售销售额下降2.4% 主要受食品杂货、健康美容品类拖累 [5] 国际业务 - 收入62亿美元 同比增长7.8%(固定汇率下增长5.9%) [6] - 德国批发业务销售额增长6.8% [6] - 英国Boots销售额增长5% 可比零售/药房销售额分别增长6%和5.4% [6] 美国医疗保健 - 收入21亿美元 [7] - VillageMD销售额下降6.5% 而CareCentrix和Shields分别增长11.6%和24.8% [7] 运营与财务状况 - SG&A费用增长1.6%至64.9亿美元 [10] - 调整后营业利润1300万美元 去年同期为6600万美元 [10] - 期末现金及等价物7.66亿美元 较上季度增加6400万美元 [10] - 总债务73.7亿美元 较上季度减少6.4亿美元 [11] - 经营活动现金流出2.45亿美元 同比改善6900万美元 [11] 战略动态 - 已签署协议将被Sycamore Partners收购 交易预计在2025年第三或第四季度完成 [12] - 交易完成后将私有化并从纳斯达克退市 [13] - 因此撤回2025财年业绩指引 [9][13] 行业比较 - Veeva Systems一季度EPS 1.97美元 超预期13.2% 收入7.59亿美元超预期4.3% 长期盈利增长率23.3% [16][17] - Intuitive Surgical一季度EPS 1.81美元 超预期5.9% 收入22.5亿美元超预期3.3% 长期盈利增长率15.1% [17][18] - Integer Holdings一季度EPS 1.14美元 超预期1.8% 收入4.148亿美元超预期0.4% 长期盈利增长率18.4% [18][19]

报告行业投资评级 - 对宁德时代A股恢复“买入”评级，目标价323元；对H股首次覆盖并给予“买入”评级，目标价343港元 [1] 报告的核心观点 - 预计宁德时代2024 - 2030年每股收益复合年增长率达25%，受销量增长、产品结构改善和单位利润扩张驱动 [1] - 宁德时代A股和H股基于1年远期市盈率较LGES和孚能科技有显著折让，有估值吸引力 [1] - 预计公司综合单位毛利于2025 - 2030年从152元/千瓦时提升至169元/千瓦时，是2025 - 2027年盈利预测关键驱动因素 [1] - 预计2025 - 2030年宁德时代全球市场份额稳定在40%左右，国内市场供应整合及在欧洲和其他地区的强大定位可抵消美国市场逆风 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资亮点 - 电池单位毛利扩张：预计2025 - 2030年综合单位毛利从152元/千瓦时增至约169元/千瓦时，由国内市场再平衡和高利润率海外市场推动 [22] - 市场份额稳定且销量强劲增长：预计2025 - 2030年全球市场份额稳定在40%左右，国内供应整合及在欧洲和其他地区的强大定位可抵消美国市场份额下降，预计2024 - 2030年销量复合年增长率为22%，国内21%，海外25% [22] - 盈利增长：上述因素使2024 - 2030年盈利复合年增长率达25%，由22%的销量复合年增长率和1%的单位毛利扩张推动 [23] 关键数据 - 市值1.1万亿元/1560亿美元，企业价值8505亿元/1184亿美元，3个月日均成交额53亿元/7.314亿美元 [4] - 预计2024 - 2027年营收分别为3620.13亿元、4359.16亿元、5324.32亿元、5885.07亿元 [4] - 预计2024 - 2027年息税折旧摊销前利润分别为774.85亿元、972.84亿元、1221.28亿元、1429.76亿元 [4] 估值 - 宁德时代A股12个月目标价323元，由短期和长期估值平均得出；H股12个月目标价343港元，较A股有4%折让 [17] - 12个月目标价意味着2025 - 2027年宁德时代A股市盈率为22倍/16倍/14倍，H股为21倍/16倍/14倍 [17] 单位毛利扩张 - 预计2025 - 2030年综合单位毛利从152元/千瓦时增至169元/千瓦时，国内市场再平衡和高利润率海外市场是支撑因素 [36] - 国内储能电池单位毛利2025 - 2030年从90元/千瓦时恢复至125元/千瓦时 [39] - 国内电动汽车电池单位毛利2025 - 2030年从120元/千瓦时恢复至130元/千瓦时 [39] - 海外电动汽车电池单位毛利2025 - 2030年稳定在275元/千瓦时 [39] - 海外储能电池单位毛利2025 - 2030年稳定在210元/千瓦时 [39] 市场份额韧性 - 预计宁德时代全球市场份额从2025年的36%小幅扩大至2030年的约38% [80] - 国内市场份额从2025年的36%增至2030年的40%，因二线竞争对手产能扩张受限 [80] - 海外市场份额2025 - 2030年稳定在35%左右，欧洲和其他地区的强劲定位可抵消美国市场挑战 [108] 财务分析 - 预计2025 - 2027年净利润分别为678.38亿元、897.98亿元、1025.47亿元，同比增长34%/32%/14% [120] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为26%/27%/28% [121] - 预计净资产收益率从2024年的22.8%升至2026 - 2027年的23.8%/26.1%/26.5%，2030年进一步扩大至约34% [122] - 预计2024 - 2030年自由现金流以22%的复合年增长率持续增长，2024 - 2027年从480亿元增至810亿元，2030年达1620亿元 [122] 与市场共识对比 - 2025 - 2027年营收预测与Visible Alpha共识基本一致，但电池平均销售价格预测更谨慎，销量预测领先 [136] - 2025 - 2027年净利润预测比Visible Alpha共识高5%/14%/11% [138] 季度盈利展望 - 预计2025年二至四季度净利润分别为156亿元、173亿元、210亿元，同比增长26%/31%/43% [141] - 预计2025年二至四季度销量分别为155GWh、170GWh、195GWh，环比增长25%/10%/15%，同比增长41%/35%/36% [141] - 预计2025年二至四季度营收分别为1047亿元、1148亿元、1318亿元 [141]

业绩表现 - 2024年公司营业收入1 69亿元 归母净利润亏损2 40亿元 亏损同比扩大14 5% [1] - 技术授权及销售提成收入占比达96% 其中格索雷塞研发里程碑收入1 51亿元(占比89%) 贝福替尼销售提成1637 86万元(9 7%) [2] - 营业成本仅392 39万元 主要为贝福替尼2%销售额分成支付给第三方技术授权费 [2] 财务异常与监管关注 - 核心产品贝福替尼1 8亿元里程碑款逾期 占应收账款总额77% 已计提1800万元坏账准备(按10%比例) [3] - 毛利率指标"不适用" 因收入结构以一次性里程碑款为主 [2] - 格索雷塞相关应收账款1 62亿元已全额收回 显示正大天晴履约能力稳定 [3] 核心产品竞争格局 - 贝福替尼(第三代EGFR抑制剂)中位PFS达22 1个月 但国内已有6款同类产品上市 面临奥希替尼等先发优势 [4] - 格索雷塞(KRAS G12C抑制剂)为国产第二款获批产品 全球市场2023-2032年增长预期仅27% 海外竞品安进索托拉西布2023年销售额同比降2% [4] - 国内劲方生物/信达生物的福泽雷塞已抢先上市 格索雷塞需通过联合用药临床试验寻求差异化 [4] 研发管线进展 - 口服SERD药物D-0502(乳腺癌)处于III期注册临床 预计2026年获批 [5] - URAT1抑制剂D-0120(痛风)完成IIb期试验 但美国联合用药试验进度缓慢 [5] - TYK2抑制剂D-2570(银屑病)II期数据积极 但溃疡性结肠炎适应症刚启动试验 [5] - 研发投入3 84亿元 同比下降13% 人员缩减36人因部分临床试验结束 [5] 募投项目调整 - 原"总部基地建设项目"两次变更 最终调整为"上海总部及研发中心项目" 调减募资金额 [6] - 新药研发项目资金使用率仅45 31% 公司解释为"按计划推进"但未明确延期风险 [6]