报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 航运衍生品行情小幅反弹，12合约受中欧班列停运、国庆停航预期及挺价因素支撑，周一表现偏强 [8][9] - 欧线航运市场基本面货量依EPMI数据推演，四季度10月触底、11月迎转折；运价层面，9月底至10月下旬船司“抢货”，但淡季“ROLLINGPOOL”策略或加剧运价下跌，预计10月下旬线下运价回落至今年五月低点，11月货量回升后船司启动签约挺价；运力上，国庆停航部分运力节后不再恢复，“船少货也少”，淡季减船对市场影响有限 [10] - 策略为逢高空10，滚动10 - 12反套 [11] 根据相关目录分别进行总结 运价指数 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1398，前值1444，涨跌幅 - 3.21%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1125，前值1149，涨跌幅 - 2.07%；SCFI - 美西现值2370，前值2189，涨跌幅8.27%；SCFIS - 美西现值1349，前值980，涨跌幅37.65%；SCFI - 美东现值3307，前值3073，涨跌幅7.61%；SCFI - 西北欧现值1154，前值1315，涨跌幅 - 12.24%；SCFIS - 西北欧现值1440，前值1566，涨跌幅 - 8.05%；SCFI - 地中海现值1738，前值1971，涨跌幅 - 11.82% [6] 合约情况 - 合约EC2506、EC2608、EC2510、EC2512、EC5602、EC2604现值分别为1431.9、1603.7、1163.1、1656.2、1516.9、1253.9，涨跌幅分别为1.52%、1.10%、0.48%、2.86%、1.07%、1.91% [6] 持仓情况 - EC2606持仓、EC2608持仓、EC2410持仓、EC2412持仓、EC2602持仓、EC2604持仓现值分别为“ਰੇ ਰੇ ਕੇ”、429、47772、19598、6330、8066，涨跌值分别为(3)、0、161、( - 39)、3、73 [6] 月差情况 - 10 - 12、12 - 2、12 - 4月差现值分别为 - 493.1、139.3、402.3，涨跌值分别为( - 40.5)、29.9、22.5 [6] 现货价格 - GEMINI 9月下价格跌至1600，QA降至1800，PA降至1700，MSC降至1750，9月下市场PAK运价中枢在1750 [10]

报告行业投资评级 - 投资观点为震荡，单边震荡，套利为10 - 12反套滚动操作 [3] 报告的核心观点 - 集运指数运价持续下跌，不断接近成本线，各联盟现货运价下降，9月下市场FAK运价中枢在1750，第四季度长协谈判已开始，航运公司对低价长协报价谨慎，PSS可能在四季度减少或取消 [3] - 政治经济方面存在诸多事件，整体影响偏中性；运力供给方面后续部署有变化，有加班船调整和停航计划，停航集中在黄金周期间；需求方面整体装载率低于过去两年同期，不同联盟装载率有分化 [3] - 基本面货量四季度10月触底、11月迎转折，运价9月底至10月下旬船司“抢货”，淡季策略或加剧运价下跌，预计10月下旬线下运价回落至今年五月低点，11月货量回升后船司启动签约挺价，国庆停航部分运力节后不再恢复，淡季减船对市场影响有限 [3] 根据相关目录分别总结 价格 - 现货市场需求恢复缓慢，供给偏高，新联盟成立，处于淡季跌价状态 [5] 静态运力 - 展示了订单量、交付量、拆解量、未来交付、拆船价格、新造船价格、二手船价格、集装箱船现有运力等多方面数据及变化情况，涉及不同装载力和不同时间段的相关数据 [15][18][24][31] 动态运力 - 给出上海 - 欧基港不同联盟和整体的船期表及运力部署数据 [60][61] - 展示了集装箱船已安装脱硫塔、正在安装脱硫塔、加装脱硫塔平均年龄&时长、平均航速、闲置运力等方面的数据及变化情况 [71][72][74][79]

全球经济与政策展望 - 美国经济展现韧性 贸易不确定性缓解但关税水平高于预期 美联储政策成为新焦点 全年增长预期保持稳定[3] - 美国面临轻度滞胀压力 源于政策因素和供给端瓶颈 不会扭转复苏趋势但提高政策复杂性[4] - 2025年美国GDP增长预期1.8% 2026年维持1.7% 2027年有望升至1.9%[5] 劳动力市场与通胀 - 8月新增非农就业不及预期 显示劳动力供给趋缓且需求减弱[4] - 关税推高部分商品价格但整体通胀影响有限 企业未完全转嫁成本导致价格温和上涨与利润率压缩并存[5] - 核心PCE通胀率预计年底突破3% 通胀预期保持稳定[5] 美联储货币政策 - 预计9月与12月各降息25个基点 若就业市场恶化可能在9/10/12月均降息 若通胀降温快于预期或2026年3月再降息25基点[5][6] - 68%全球基金经理预计全球经济软着陆 比例为2024年1月以来最高[6] - 美联储更担心就业市场放缓而非通胀粘性 推动市场利率走低与收益率曲线牛市式陡峭化[6] 黄金市场展望 - 黄金价格预计2025年底达3750美元/盎司 2026年上半年末达4000美元/盎司[7] - 高通胀环境下降息将支撑黄金 下行风险包括美国财政收紧与地缘政治缓解[7] 资产配置策略 - 全球基金经理现金配置比例降至历史低位3.9% 股票配置上升未达极端水平[8] - 看好美元、现金、REITs和医疗板块 谨慎对待股票、新兴市场、银行和公用事业[8] - 固定收益中机构MBS表现领先 受益收益率曲线陡峭化和需求改善 超配长久期资产[8] 汇率预测 - 维持年底美元兑人民币预测7.10 2026年底预测6.80[9]

A股市场走势与展望 - 沪指上涨1.24%，深证成指上涨3.89%，创业板指大涨6.55%，受权重股大涨刺激 [5] - 沪深两市成交额约2.3万亿，较昨日缩量超两千亿 [5] - 市场从4月3040点见底以来上涨近28%，本次回调仅4%即止跌，历史回撤幅度通常为5-10% [6][8][10][12] - 震荡区间预计不会长期束缚市场，可能多次尝试突破，短线操作建议高抛低吸和板块轮动，中长线可逢低加仓 [3][13] - 可关注中证A500ETF（159338）和上证综指ETF（510760）把握中国经济长期机遇 [3][14] 生物医药与创新药板块 - 创新药ETF国泰（517110）收涨4.35%，生物医药ETF（512290）收涨4.25% [14] - 今年以来创新药ETF较中信医药行业指数超额逾40% [3][14] - AI+为创新药提供估值空间和弹性，较高容错率加速AI在研发领域的应用 [3][15] - WCLC和ESMO等行业会议召开可能催化市场，海外授权交易有望持续落地 [15] - 国内创新药产业步入成果兑现拐点，资金注入加速商业化进程 [15] - AI在药物分子生成、靶点发现、活性预测等领域提高研发效率 [16] - 创新药板块存在盈利和估值双升可能，建议关注创新药ETF国泰（517110） [3][14][15] 黄金市场表现与驱动因素 - 伦敦黄金现货价格站上3500点关口，创历史新高 [4][17] - 美国经济前景不佳，市场担忧"滞涨"，8月密歇根消费者信心指数终值58.2，低于预期和前值58.6 [17] - 地缘政治风险（中东、印巴、俄乌）推高避险情绪，支撑金价 [4][17][18] - 美联储独立性受挑战，美元信用体系松动，黄金作为传统货币有坚实逻辑支撑 [4][18] - 中长期逻辑坚实，回调或是加仓良机，建议关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400） [4][19]

A股市场走势 - 沪指上涨1.24% 深证成指上涨3.89% 创业板指大涨6.55% 沪深两市成交额约2.3万亿元 较昨日缩量超两千亿元[1] - 电池 能源金属 光伏设备 风电设备 电源设备等板块涨幅居前 红利板块表现欠佳[1] - 沪指3730附近存在短线支撑 市场大概率不会出现向下大空间有效跌破 4月份3040见底以来行情已上涨近28%[1][7] 历史回撤比较 - 2020年7月市场上涨超25%后回调超8%[2] - 2019年3月市场上涨超26%后出现5.32%回撤[3] - 2015年大牛市最大回撤约8%[5] - 本次市场在4%水平止跌 因A股成熟度提升和中长期资本入市降低了波动 资金承接力度超预期[7] 创新药板块表现 - 创新药ETF国泰（517110）收涨4.35% 生物医药ETF（512290）上涨4.25%[8] - 创新药ETF国泰较中信医药行业指数超额逾40% AI+为创新药板块提供估值空间和走势弹性[8] - 9月6日-9日召开WCLC 10月17日-21日召开ESMO 预计优秀数据读出会形成催化 海外授权交易有望持续落地大额交易[9][10] AI在创新药领域的应用 - AI可生成药物分子及蛋白质结构 基于疾病靶点理解和药物化学原理生成新分子结构 预测药物分子与靶点蛋白结合模式和结合能[11] - AI在靶点发现与验证 药物活性预测 药物动力学分析等领域实现降本增效 通过虚拟筛选减少实验工作量 节省实验材料 时间和人力成本[11] - AI+医药领域容错率较高 准确率门槛降低加速人工智能技术对创新药研发的赋能[10] 黄金市场表现 - 伦敦黄金现货价格站上3500点关口再创历史新高[12] - 美国8月密歇根大学消费者信心指数终值58.2 预期值58.6 前值58.6 经济面临"滞胀"风险[12] - 中东 印巴 俄乌局势存在扰动 地缘政治风险推高市场避险情绪[13] 黄金支撑因素 - 美联储独立性受到行政力量挑战 美元信用体系出现松动 黄金作为传统货币存在坚实逻辑支撑[13] - 美国再通胀和"滞涨"风险累积 全球经济走弱 全球主权国家债务超发 地缘政治等系统性风险提升对贵金属价格形成长期利好[14] - 黄金基金ETF（518800）跟踪AU9999价格 黄金股票ETF（517400）有望受益于黄金价格上涨[14]

服务业PMI表现 - 8月服务业PMI从7月的50.1升至52，超出市场预期的51，对应年化GDP增速为1.1%[2] - 商业活动指数从52.6升至55，新订单指数从50.3升至56，显示产需双双大幅改善[2] - 物价指数从69.9小幅降至69.2，仍处于2022年以来高点，显示服务业通胀压力较大[2] - 就业指数从46.4微升至46.5，但仍处于收缩状态，显示就业市场走弱[2] 制造业PMI表现 - 8月制造业PMI从7月的48升至48.7，略低于市场预期的49，对应GDP增速约为1.8%[2] - 新订单指数从47.1大幅反弹至51.4，扩张幅度创年初以来新高[2] - 价格指数从64.8降至63.7，扩张幅度自4月以来持续放缓但仍显著高于疫情后平均水平[2] - 就业指数保持低迷，进口指数收缩幅度扩大至46[2] 美联储政策展望 - 美联储对双重目标的风险研判已从通胀转向更加平衡，因劳动力市场明显降温而关税对通胀推升作用低于预期[1][2] - 若往月非农数据再次大幅下修且8月新增非农就业少于5万（失业率升至4.3%），美联储可能在9月或10月重启降息，12月再次降息，明年进一步降息两次[1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种市场情况不一，投资者需关注相关数据和会议动向，根据市场变化调整投资策略 [1][3][4] 各品种短评总结 原油 - EIA报告显示美国商业原油库存增加，汽油库存减少，国内原油产量下降；欧佩克8月石油产量增加；市场担忧产油大国会议提高产量目标，国际油价下跌；短线交易或观望为佳，关注会议动向 [1] 黄金 - 美国司法部对美联储理事展开刑事调查，美联储独立性受挑战，市场对美国通胀和经济下行担忧增加，黄金上涨；短期或震荡，关注非农数据和美元黄金反向关系 [1] 铁矿石 - 中国港口铁矿石到港量增加；主力期价上行，量仓扩大；需求下行，供应回升，基本面存走弱预期，但有旺季预期和套利资金支持，矿价高位震荡，关注钢价 [3] 焦煤 - 炼焦煤矿山样本产能利用率和产量下降，库存有增有减；焦企利润尚可，开工将提升，但钢材市场震荡，下游采购谨慎；预计短期市场偏弱调整 [3] 螺纹钢 - 螺纹产量减少，厂库和社库增加，表需减少；处于淡旺季转换节点，需求不稳定，后期产量或偏高；成本端变化不大，短期钢价涨跌幅度小，关注需求恢复力度 [4] 橡胶 - 海外产区原料受降雨影响高位运行，成本支撑强；现货库存去库，价格有底部支撑；需求未好转，整体震荡偏强 [5] PTA - PTA供应有增加预期；聚酯库存偏低，下游负荷回升，关注终端接单好转持续性；PX供需预期转弱，原油震荡偏弱，整体震荡偏弱 [6] 短端国债 - 央行逆回购操作净回笼资金，但流动性充裕利多短端债券；三季度债券供需和股市有扰动，短端债券有支撑但未进入多头趋势，上涨动力不足 [7] 白银 - 美国就业数据下行，经济压力加大，风险偏好减弱施压白银；美联储部分官员释放降息信号，市场等待非农数据指引，关注黄金波动影响 [7] 甲醇 - 国内甲醇开工上升，下游需求较稳，港口库存积累，9月进口预期高位；内地市场窄幅整理，港口基差维稳；预计01合约短期震荡，下方支撑2395一线，建议观望或回调短线做多 [8] 塑料 - LLDPE价格走势偏弱，装置开车现货充足，企业下调出厂价，下游补库，开工率缓慢上涨，成本支撑减弱；预计L2601合约短期震荡，下方支撑7200一线，建议观望或回调短线做多 [9] 纯碱 - 纯碱价格震荡下行，产量增加，库存下降；浮法玻璃开工较稳，库存上升，产销欠佳，成本有弱支撑；国内纯碱市场趋弱，企业库存高，下游需求一般；预计01合约短期震荡偏弱，上方压力1290一线，建议观望 [10] 大豆 - 巴西9月大豆等出口量有变化；国产大豆新粮增产预期强，国储投放陈粮，价格不被看好，下游备货有限；进口大豆需求乏力，美豆丰产预期有压力，关注美国作物长势和国际关系 [11] 棕榈油 - 马来西亚8月棕榈油预计增产累库，但出口强劲，供需平衡价格稳定；国内成交放量，节前备货未启动，提货未好转；短期价格震荡，关注主产国数据 [11] 生猪 - 全国农产品批发市场猪肉价格下降；大部分地区生猪价格下行，终端接受度差，养殖端出栏恢复，供大于求；短期价格近弱远强，可尝试空近月多远月，养殖户可择机套期保值 [12]

基金业绩表现 - 上半年基金利润2.34亿元 加权平均基金份额本期利润0.2527元 [2] - 上半年基金净值增长率18.63% 截至9月3日近一年复权单位净值增长率达47.66% [2] - 近三个月复权单位净值增长率19.72% 同类排名38/54 近半年增长率40.09% 同类排名29/54 近一年增长率47.66% 同类排名37/53 近三年增长率5.23% 同类排名28/47 [5] - 近三年夏普比率-0.143 同类排名33/46 [25] - 近三年最大回撤40.52% 同类排名22/47 2021年一季度单季度最大回撤28.61% [26] 基金规模与持仓结构 - 截至上半年末基金规模14.41亿元 [2][31] - 近三年平均股票仓位90.34% 高于同类平均88.2% 2020年三季度末最高仓位93.72% 2024年三季度末最低仓位84.43% [29] - 十大重仓股为恒瑞医药、泽璟制药、信立泰、热景生物、科伦药业、浩欧博、百济神州、益方生物、奥赛康、毕得医药 [39] - 最近半年换手率约180.53% [37] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率89.17倍 显著高于同类均值-135.64倍 加权市净率4.32倍 略高于同类均值4.24倍 加权市销率6.38倍 略低于同类均值6.53倍 [10] - 持有股票加权营业收入同比增长率0% 加权净利润同比增长率0.12% 加权年化净资产收益率0.05% [17] 持有人结构 - 基金持有人共计11.27万户 合计持有8.91亿份 [34] - 管理人员工持有27.04万份占比0.03% 机构持有份额占比0.09% 个人投资者占比99.91% [34] 宏观与行业展望 - 中国经济增长动能面临转换 预计增速5%左右 需应对美国关税政策及国内结构性调整 [2] - 特朗普政府关税政策冲击全球制造业和贸易 中国需扩大外贸朋友圈 [2] - 特朗普政策可能带来滞涨效应 通胀阶段性上行 [2] - 证券市场预计进入科技与周期双轮驱动行情 [2] - 医药行业创新药出海行情尚未结束 中国创新药将在新兴细分赛道突破引领全球技术升级 [2]

贵金属市场表现 - 周四国际现货金价开盘3354 41美元 最高3374 29美元 最低3329 63美元 报收3334 78美元 下跌21 10美元 跌幅0 63% 振幅1 33% 日K线呈震荡下跌中阴线 [1] - Wellxin贵金指数(金银钯铂)开盘6948 72点 最高7003 25点 最低6873 85点 报收6918 61点 下跌32 76点 跌幅0 47% 振幅1 61% 日K线呈震荡回落小阴线 [3] - 铂金价格承压于月线 钯金价格确认季度线支撑 贵金指数和银价回落至月线下方 短期技术压力增加 [4] 美元与黄金关联性 - 美元指数周四中阳反弹 尽收周三跌幅 日K线形成"旭日东升"看涨形态 但未突破月线季度线共振反压 [4] - 金价与美元分时图显示标准化反向对应关系 美国PPI数据公布后对两者强弱格局产生决定性影响 [6] - 美元指数日线KD指标进入超卖区 周四反弹属技术性修复 此前顶背离信号因超跌失效 [9] 通胀数据与政策预期 - 美国7月PPI年率超预期跳涨至3 3% 创2022年3月以来最大涨幅 核心PPI年率从2 6%跳涨至3 7% 创2021年5月以来最大涨幅 [14] - 美国政府通过控制油价抑制通胀 导致油价与其他商品走势分化 核心CPI年率仍超预期上行 [11][12] - PPI向CPI传导存在约1个月滞后期 预计8月CPI数据将在9月美联储议息会议前公布 可能呈现通胀上行与就业下滑的滞胀组合 [14] 原油市场动态 - 美国战略原油储备从2023年7月低点3 46758亿桶开始回补 两年累计增储不足5700万桶 距历史均值仍有2 5亿桶缺口 [17] - NYMEX油价调整已超3年 历史数据显示熊市周期中调整3年后未经历中期上涨即创新低的情况罕见 成本浪潮海底或构成强支撑 [20] - 原油月线级别技术指标出现30年来第三次超跌底背离 前两次均伴随200%以上涨幅 BC区间KD与CR指标同步呈现底背离 [22]

中美经贸对话进展 - 中美第三轮经贸对话于7月28日至29日在斯德哥尔摩举行 会后联合公报因美国总统特朗普延迟签字而推迟发布 [1] - 中美5月达成"停火协议" 双方同意相互减少115%关税 其中24%关税延期90天执行 原定8月12日到期 [2] - 特朗普于8月11日深夜签署文件 同意将24%关税延长90天 [2] 美国关税政策影响 - 特朗普最新关税政策涵盖中国、印度、巴西、瑞士等多国 使美国进口关税平均达20% 创近百年新高 [9] - 新增关税使美国家庭年均支出增加约2400美元 服装价格大幅上涨 汽车、电子元件、药品等消费品受影响 [9] - 巴西商品面临50%高额关税 美国大量生活必需品如咖啡依赖进口 民众生活成本大幅增加 [11] 美国经济压力显现 - 美国4月推出"对等关税"政策后 企业招聘停滞、通胀压力上升、就业市场受压制 [11] - 纽约联储报告显示通胀预期从6月2.6%升至7月2.9% 美联储迟迟不愿降息使债务问题突出 [14] - 7月美国失业率从4.1%升至4.2% 非农就业数据造假事件引发广泛质疑 [15] 金融市场前景 - 美股维持历史高位震荡 但关税政策对美国经济构成潜在威胁 [16] - Stifel预测标普500指数年底可能最多下跌14% 2025年上半年美国经济疲态将显现 [16] - 关税政策不确定性正给美国经济造成无法预估的影响 [16] 中美贸易博弈态势 - 特朗普延迟签字是因政治考虑 避免留下对华妥协印象 8月对华态度强硬 [4] - 特朗普在关税博弈中处于下风 中方实施精准有力反制使美方措手不及 [5] - 继续推行关税政策已力不从心 "休战"是理性选择 但政策反复性可能导致未来重启关税战 [18][19]