报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 科达制造2024年及2025Q1营收高增，海外业务持续扩张，2025年盈利有望逐步向上，上调2025年及2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测 [11] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入126.0亿元、归母净利润10.1亿元、扣非归母净利润9.2亿元，同比+30.0%、-51.9%、-51.0%；2025Q1实现营业收入37.7亿元、归母净利润3.5亿元、扣非归母净利润3.2亿元，同比+47.0%、+11.4%、+17.1% [5] - 2024年机械装备、海外建材、锂电材料实现营收67.2亿元、47.2亿元、8.8亿元，同比+35.1%、+29.0%、+19.2%；国内、国外营收为45.7亿元、80.2亿元，同增18%、38%，海外业务收入占比超63% [6] - 2024年公司毛利率/净利率为26.0%/10.2%，同比-3.29/-16.68pcts；2025Q1毛利率/净利率为29.7%/13.8%，同比+2.83/-2.08pcts [8][9] - 2024年公司期间费用率为16.6%，同比-2.67pcts；2025Q1销售/管理/财务/研发费用率为4.0%/6.2%/5.1%/2.0%，同比-2.17/-0.86/+5.56/-1.11pcts [8][9] - 2024年公司经营现金流净流入5.57亿元，较上年同期少流入1.74亿元；2025Q1经营性现金流净流入0.91亿元，较上年同期少流入0.13亿元 [8][9] 业务分析 - 陶瓷机械业务：2024年国内市场占有率稳步提升，海外在东南亚、中东、南亚等地区稳健增长，欧洲等高端市场实现突破，配件耗材服务接单金额占比约20%；积极拓展配件耗材及通用机械等增量市场，优化海外基地布局 [10] - 海外建材业务：2024年肯尼亚基苏木洁具项目等相继投产，年底在非洲6国拥有10个生产基地，运营多条产线；建筑陶瓷产量约1.76亿平方米，同比增长约17.62%，洁具产量突破250万件；2025年内产能有望进一步提升，在建项目预计投产 [11] 盈利预测与估值 - 上调2025年及2026年归母净利润预测至15.2亿元、16.8亿元（分别上调3.7%、2.4%），新增2027年归母净利润预测为18.4亿元 [11] - 给出2023 - 2027年营业收入、归母净利润等指标预测及相关估值指标 [12][15][17][18]

费用变动 - 销售费用同比下降10.76%，因24年宣传费减少 [2] - 管理费用同比增长15.71%，因职工薪酬、折旧与摊销、业务招待费增加 [2] - 研发费用同比增长14.98%，因公司加大研发投入 [2] 产能布局 - 公司当前综合产能利用率约70% [3] - 在湖北荆门、孝感及福建厦门新建锂电池精密结构件项目，在江苏无锡新建2000吨镍基导体材料项目 [3] - 规划海外产能为马来西亚锂电池精密结构件项目，总投资不超9000万美元，建设周期约36个月，产品以圆柱电池精密结构件为主，根据客户需求配置方形电池精密结构件产能，项目处于前期公司设立、政府部门审批/备案阶段 [3][4] 营收与利润 - 2024年营收同比增长22.96%，因新能源汽车和储能市场需求增长，方形和圆柱电池精密结构件产品收入快速增长 [3] - 2024年归母净利润同比下滑8.07%，因产品价格调整、新产品开发和新建产能上量致毛利率下滑，管理和研发费用增加 [3] - 通过新产品开发及优化产品结构、加强成本管控、提高产能利用率、降低运输成本等改善盈利状况 [3] 海外业务 - 目前海外业务占比较少 [4] 现金流 - 2024年经营现金流净额1.21亿元，得益于销售规模扩大、下游客户回款好、存货管理改善、折旧摊销费用增加及政府补贴 [5] 利润分配 - 以2024年12月31日总股本82,456,356股为基数，每10股派发现金股利1.50元（含税），合计派发现金红利12,368,453.40元（含税） [5] - 以资本公积向全体股东每10股转增3.9股，合计转增32,157,978股，转增后总股本为114,614,334股（最终以实际转增结果为准） [5] 核心战略 - 配合客户开发全极耳小圆柱和大圆柱电池精密结构件 [6] - 加大方形锂电池精密结构件投入，提升市场占有率 [6] - 拓展智能穿戴消费类锂电池精密结构件产品市场 [6] - 为新兴产业提供精密结构件产品 [6] 原材料应对 - 未通过长协锁价或期货工具对冲成本 [6] - 镍基导体材料定价采用“材料成本+加工费”模式，转移镍材价格波动风险 [6] - 与主要材料供应商长期合作、开发多家供应商、建立原材料安全库存应对原材料价格波动 [7]

报告公司投资评级 - A股（000921.SZ）和H股（00921.HK）均维持跑赢行业评级，目标价分别为人民币36.50元和港币32.50元 [1] 报告的核心观点 - 海信家电1Q25业绩符合预期，盈利持续改善，白电外销盈利和规模增长，内销虽有补贴但竞争激烈，销售结构改善且费用管控严格使盈利达阶段性新高，维持2025 - 2026年盈利预测和跑赢行业评级 [1][4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 海信家电是中国冰箱、空调二线龙头，为海信集团旗下白电资产，经营海信和科龙双品牌空调、海信和容声双品牌冰箱，控股海信日立（持股49.2%），海信日立是中国变频多联机龙头之一且盈利能力强 [12] 业绩回顾 - 1Q25公司收入248.38亿元，同比+5.76%；归母净利润11.27亿元，同比+14.89%；扣非归母净利润10.08亿元，同比+20.27%，业绩符合预期 [4] 发展趋势 - 白电外销盈利改善且规模快速增长，1Q25中国家电出口维持高增长，海信海外市场份额扩大，对美收入敞口约3%，关税政策波动对盈利影响有限 [5] - 内销补贴下盈利仍有改善但竞争激烈，1Q25国补对内销家电带动作用环比减弱，公司内销增速环比略有放缓，白电线上竞争激烈，央空收入同比略有增长，业务利润率保持稳健 [6] - 销售结构改善，费用管控严格，盈利达阶段性新高，1Q25毛利率21.4%，费用率合计15.3%，归母净利润率4.5%，经营性净现金流6508万元同比-58%，家电业务现金流同比转好 [7] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应A/H股9.9x/8.1x 2025E P/E，维持跑赢行业评级和A/H股36.5元/32.5港元目标价不变，对应A/H股13.2x/11.1x 2025E P/E，涨幅空间33.6%/36% [8] 财务报表和主要财务比率 - 2023 - 2026E营业收入分别为856亿元、927.46亿元、996.27亿元、1071.34亿元，增速分别为15.5%、8.3%、7.4%、7.5%；归属母公司净利润分别为28.37亿元、33.48亿元、38.39亿元、44.07亿元，增速分别为97.7%、18.0%、14.7%、14.8%等多项财务指标呈现相应变化 [3][11] 业务拆分 - 按产品分，冰洗、空调、其他业务在不同时期有不同的营收、增速、毛利率和营业利润率表现；按地区分，境内外业务也呈现不同的发展态势；海信日立在营收、净利润等方面也有相应数据变化 [15] 家用空调内外销监测 - 展示格力、美的、海尔等厂商内销出货量份额，以及空调内销、出口出货量的年度和月度数据及同比变化 [24][26][28] 中央空调内外销监测 - 呈现中央空调内销额、出口额及同比变化，以及内销、出口市场格局 [34][39] 可比公司估值表 - 列出白电与暖通空调、大厨电、清洁电器等多个细分行业可比公司的市值、净利润、市盈率、股息率等估值指标 [45]