投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 目标价格50.08元/股 对应2025年P/EV为0.8倍 [6][13] 核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长11.0% 其中第二季度同比增长36.5% [13] - 归母净资产较年初下降3.3% 内含价值较年初增长4.7% [3][13] - 调整2025-2027年EPS预测至4.78元/4.93元/5.26元 [13] - 营业收入2024年达404,089百万元 同比增长25% 2025年预计392,552百万元 [5] - 净利润2024年达44,960百万元 同比增长65% 2025年预计45,945百万元 [5] 寿险业务分析 - 寿险新业务价值可比口径下同比增长32.3% [13] - 新单保费同比增长28.7% 银保渠道新单同比大幅增长95.6% [13] - 个险渠道新单同比下降7.7% 代理人规模18.3万 较年初下降2.7% [13] - 价值率改善0.4个百分点至15.0% [13] - 核心人力月人均首年规模保费同比增长12.7% 月人均首年佣金同比下降13.4% [13] 产险业务表现 - 产险保费同比增长0.9% 其中车险增长2.8% 非车险下降0.8% [13] - 综合成本率改善0.8个百分点至96.3% 费用率改善0.7pt 赔付率改善0.1pt [13] 投资业务情况 - 非年化净投资收益率同比下降0.1个百分点至1.7% [13] - 非年化总投资收益率同比下降0.4个百分点至2.3% [13] - 非年化综合投资收益率同比下降0.6个百分点至2.4% [13] - 资产配置优化：债券占比提升2.4pt至62.5% 股票占比提升0.4pt至9.7% 权益型基金占比提升0.2pt至2.1% [13] 市场表现与估值 - 当前股价39.94元 总市值384,236百万元 [7] - 52周股价区间27.75-41.57元 近12个月绝对升幅44% 相对指数升幅8% [7][11] - 2025年预测市盈率8.36倍 市净率1.24倍 [5][13] - 每股内含价值2025年预计64.6元 [13]

财务表现 - 2025年上半年营收617.77亿元，同比增长3.49% [1] - 归母净利润72亿元，同比下降4.39%，但扣非归母净利润70.16亿元，同比增长31.78% [1] - 单二季度营收288.38亿元，同比增长5.9%，归母净利润23.26亿元，同比增长44.65%，扣非归母净利润23.87亿元，同比增长49.48% [1] - 二季度净利率达7.94%，同比提升2个百分点，扣非归母净利率同比提升2.41个百分点至8.28% [3] 业务板块分析 - 液体乳营收164.85亿元，同比下降0.85%，但低温液态奶逆势增长，其中"畅轻"品牌双位数增长，低温白奶同比增长超20% [2] - 奶粉及奶制品营收77.65亿元，同比增长9.65%，婴配粉业务强势增长，成人营养品和奶酪份额提升 [2] - 冷饮产品营收41.24亿元，同比增长37.96%，受益于夏季气温偏高和消费意愿回升 [2] 成本与费用控制 - 二季度毛利率34.19%，同比提升0.61个百分点，主要因成本红利和高毛利业务占比提升 [3] - 销售费用率19.92%，同比下降0.71个百分点，广告营销费率同比下降0.95个百分点 [3] - 整体费用率同比下降0.76个百分点，规模效益释放带动费率优化 [3] - 信用减值损失和资产减值损失占收入比重分别同比下降1.14和0.78个百分点，合计增厚盈利1.92个百分点 [3] 行业与公司展望 - 常温奶库存健康，低温创新产品拉动，基本盘预计稳健 [4] - 婴配粉需求回暖，成人粉培育初显成效，奶酪BC双轮驱动增长，冷饮业务有望延续亮眼表现 [4] - 奶价有望逐步企稳，相关减值压力预计明显收缩，盈利改善趋势明确 [4] - 全年经营目标达成无虞，维持2025-2027年归母净利润预测107.42亿元、116.45亿元、125.37亿元 [4]

投资评级 - 报告对伊利股份维持"强推"评级 目标价为36元 对应2025年21倍市盈率 [2][6] 核心观点 - 2025年第二季度业绩显著改善 营收同比增长5.9%至288.38亿元 归母净利润同比大幅增长44.65%至23.26亿元 [2] - 盈利改善趋势明确 主要受益于减值收缩和经营效率提升 25Q2扣非归母净利润同比增长49.48% [2][6] - 公司轻装上阵 下半年奶价企稳预期下减值压力有望继续收缩 全年经营目标达成无虞 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收617.77亿元 同比增长3.49% 归母净利润72亿元 同比下降4.39% 但扣非归母净利润70.16亿元 同比大幅增长31.78% [2] - 盈利能力显著提升 25Q2毛利率达34.19% 同比上升0.61个百分点 净利率达7.94% 同比提升2个百分点 [6] - 费用管控成效显著 25H1广告营销费率同比下降0.95个百分点 整体费率同比下降0.76个百分点 [6] - 减值损失大幅减少 信用减值损失和资产减值损失占收入比重分别同比下降1.14和0.78个百分点 合计增厚盈利1.92个百分点 [6] 业务分项表现 - 液体乳业务25Q2实现营收164.85亿元 同比下降0.85% 但降幅较去年同期显著收窄 [6] - 低温液态奶逆势增长 25H1"畅轻"品牌实现双位数增长 低温白奶同比增长超20% [6] - 奶粉及奶制品业务表现亮眼 25Q2实现营收77.65亿元 同比增长9.65% 婴配粉业务强势增长 [6] - 冷饮产品高速增长 25Q2实现营收41.24亿元 同比增长37.96% 受益于夏季气温偏高和消费意愿回升 [6] 未来展望 - 营收增长抓手充足 常温奶库存健康 低温创新产品拉动 婴配粉需求回暖 成人粉培育初显成效 奶酪BC双轮驱动 [6] - 盈利改善趋势明确 Q3青储季来临有望催化上游奶牛存栏加速去化 奶价有望逐步企稳 [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测为107.42亿元 116.45亿元和125.37亿元 对应市盈率分别为16倍 15倍和14倍 [2][6] - 现金流改善背景下分红有望稳步提升 假设2025年分红额同比持平 当前股价对应股息率4.4% [6]

投资评级 - 投资评级上调至"买入" [2][8][10] - 目标价设定为17.69元人民币 [2][8][21] 核心观点 - 毛利率环比回暖 看好下半年盈利改善 [1][6][8] - 公司业绩环比修复 主要受益于优秀的成本控制能力 [6] - 产量延续修复态势 成本管控成效显著 [6] - 主动调升喷吹煤比例以适应市场 全年产量保持稳定 [7] - 现金流充沛 具备较大的产能增长空间以及煤价企稳修复后的盈利弹性 [8] 财务表现 - 1H25收入140.69亿元 同比-20.3% [6] - 1H25归母净利润13.48亿元 同比-39.4% [6] - 25Q2营收71.01亿元 同比-21.1% 环比+1.9% [6] - 25Q2归母净利6.91亿元 同比-26.4% 环比+5.1% [6] - 1H25原煤生产2863万吨 同比+3.5% [6] - 1H25商品煤销售2525万吨 同比+2.9% [6] - 1H25综合单吨成本318元/吨 同比-14.4% [6] - 1H25综合毛利率36.0% 同比降6.6个百分点但环比2H24回升4.6个百分点 [6] - 25Q2毛利率环比提升1个百分点 [6] 业务运营 - 喷吹煤销量1083万吨 同比+16% 占比回升至42.9% [7] - 预计全年产量同比持平于5700万吨水平 [7] - 预计2H25产量可能同比轻微下滑3% 环比持平于1H25的2860万吨水平 [7] 盈利预测 - 上调25E-27E归母净利润至33.0/41.2/43.6亿元 [8] - 同比增速分别为+34.7%/+24.9%/+5.9% [8] - 25E EPS 1.10元 [5] - 26E EPS 1.38元 [5] - 27E EPS 1.46元 [5] - 25E ROE 6.99% [5] - 26E ROE 8.32% [5] - 27E ROE 8.41% [5] 估值分析 - 采用EV/EBITDA估值法 给予2026年3.59倍倍数 [8][21] - 25E PE 11.81倍 [5] - 26E PE 9.46倍 [5] - 27E PE 8.93倍 [5] - 25E PB 0.81倍 [5] - 26E PB 0.77倍 [5] - 27E PB 0.73倍 [5] 市场数据 - 当前股价13.04元人民币 [2] - 市值390.08亿元人民币 [2] - 52周价格范围10.39-17.65元 [2] - BVPS 15.53元 [2] - 6个月平均日成交额3.953亿元人民币 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收93亿元 同比增长6.1% [3] - 毛利18亿元 同比增长8.9% 毛利率19.5% 同比提升0.5个百分点 [3] - 核心经营利润10.7亿元 同比增长25.3% [3] - 归母净利润6.1亿元 同比增长22.6% [3] 业务板块分析 - 物业管理收入66.3亿元 同比增长10.2% 占总收入比重71.4% [4] - 园区服务收入13.6亿元 同比下降6.0% [4] - 咨询服务收入13.0亿元 同比增长0.6% [4] - 居家生活服务收入1.2亿元 同比下降53.8% 主要因浙江绿城房屋服务系统有限公司不再并表 [4] 运营拓展情况 - 新拓项目年饱和营收15.2亿元 非住宅占比52.5% [4] - 新拓展项目平均物管单价3.7元/月/平方米 [4] - 在管面积5.4亿平方米 长三角地区在管面积占比58.8% 收入占比69.7% [4] 盈利能力改善 - 物业管理毛利率15.3% 同比提升0.4个百分点 [5] - 园区服务毛利率26.6% 同比提升3.2个百分点 [5] - 咨询服务毛利率33.1% 同比提升0.2个百分点 [5] - 管理费用率6.4% 同比下降1.0个百分点 [5] 股东回报措施 - 2025年上半年回购1717万股 占已发行股份0.5% [6] - 公司历年分红比例较高 [6]

财务表现 - 上半年营业收入39.63亿元 同比增长63.55% [2] - 净利润3675.41万元 同比扭亏为盈 [2] 经营状况 - 销售订单同比增加推动营收增长 [2] - 产能利用率同比上升 [2] - 单位生产成本降低 [2]

市场行情驱动因素 - 本轮行情主要由产业趋势和业绩推动，并非散户主导 [2] - 充裕流动性是市场创新高的主要基底，居民存款搬家构成国内流动性改善的积极信号 [3] - 美联储9月可能降息，将改善美元流动性并提振港股市场 [4] - 全球股市上涨源于降息预期和制造业景气回升定价，A股并非独立行情 [7] - 增量资金来自险资、养老金等中长期资金，融资资金和私募交易活跃，外资关注度升温 [12] 市场走势判断 - 市场结算资金占流通市值比例处于合理区间，赚钱效应持续积累 [2] - 市场顶部判断意义有限，调整幅度不会太深，上行趋势共识增强 [3] - 市场处于牛市阶段II，特点为资金驱动、赛道为王 [4] - 市场情绪和资金面未达全面过热，预计延续中期慢牛格局 [5] - 股房性价比指标位于历史35.7%分位，对A股仍处适宜位置 [6] 行业配置主线 - 聚焦资源、创新药、游戏、军工等有真实利润兑现或强产业趋势行业 [2] - AI链、创新药、军工、大金融仍是战略配置重点，内部适度高低切换 [3] - 关注恒生科技、港股创新药、创新药、CXO、国产算力、机器人、AI Agent赛道 [4] - 重点关注通信、计算机、半导体、传媒、新消费、新能源、非银、有色等行业 [5] - 围绕半导体材料、生物医药、医疗器械等高成长行业，布局水电、锂电设备等底仓 [6] 细分领域机会 - 化工板块短期利润兑现度提升，关注反内卷+出海品种，9月消费电子板块值得关注 [2] - 跨境电商、通信网络设备、LED、锂电设备、医疗研发外包、氟化工、游戏、影视动漫、风电零部件等三级行业2025年盈利预测上修 [4] - 食品饮料、电力设备等内需领域机会显现，权重股修复刚开始 [8] - 关注港股互联网、半导体设备材料、软件应用、券商保险、新消费五大方向 [9] - 北证50新中枢预计处于1450-1650点，关注专精特新企业及新股机会 [10] 科技与消费板块 - 投资主线包括科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起 [11] - 消费板块处于低估值，利率下行和政策催化下复苏周期抬头 [11] - 聚焦国产算力、机器人、AI应用等新技术方向，辅以大金融和新消费 [12] - 关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等主题机会 [12]

全球市场反弹驱动因素 - 全球股市在4月关税冲突后出现明显上涨 日韩和越南股指相比A股涨幅更大 [2] - 上涨动力来自两大宏观叙事：关税扰动减弱带动制造业景气回升 以及5月开始年内降息预期升温并在8月加速 [2] - A股强势表现源于中国企业下游需求对全球制造业景气敏感 出口结构中最高景气的海外算力链领涨 [2] - 美联储降息预期走弱及特朗普对半导体产业施压导致美股科技股和关联度较高的日股韩股回调 但A股因外需不依赖单一市场及内需产业政策支撑呈现独立行情 [2] 当前市场状态特征 - 4月关税冲突以来TMT+军工板块涨幅靠前 行业整体估值达历史较高水平 [3] - 个股估值中位数达历史高位 个股间估值分位数差异不断缩小 [3] - 成长赛道内部仅医药行业和创业板指仍保持较大个股估值分位数差异 [3] - 行业轮动速度加快 成长内部呈现从国证2000小盘成长向创业板指大盘成长切换的特征 [3] 盈利改善与制造业投资切换 - 大部分权重资产受低景气度制约仍处估值低位 盈利改善预期兑现将成为下阶段市场主要驱动 [4] - 企业净利率下限已确认（2025年2月） PPI-PPIRM代表的企业利润空间持续修复 [4] - 二产用电量连续5个月修复（截至7月） 量利修复已持续整个二季度 [4] - 欧美制造业PMI在8月降息预期升温背景下均超预期 金融条件宽松将加强制造业强于服务业的特征 [4] - 单位GDP实物消耗明显上升 实物资产需求迎来顺风 [4] - 欧美供应链安全诉求下的制造业投资可能替代持续2年高增的AI投资 全球定价分水岭出现：从经营现金流驱动的AI投资转向利率下行驱动的广义制造业投资 [4] 投资机会与行业配置 - 海外制造业修复下实物资产迎顺风：工业金属（铜铝钢铁基础化工）及资本品（工程机械专用机械机械零部件重卡） [5] - 中长期关注产业链重构带来的投资和消费两端实物消耗提升机会 [5] - 保险长期资产端受益于资本回报见底 其次为券商 [5] - 内需相关领域机会显现：沪深300开始跑赢国证2000 行情扩散刚启动 [5] - 重点关注食品饮料和电力设备行业 [5] - 9月降息成定局后 A-H市场将重回统一起跑线 企业盈利变化成为两地市场表现差异驱动 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入79亿元 同比增长10.1% [1] - 归母净利润8亿元 同比增长15.7% 扣非归母净利润7.4亿元 同比增长24.5% [1] - 第二季度酵母及深加工产品收入29.8亿元 同比增长11.7% [1] - 制糖产品收入2.3亿元 同比增长20.1% 包装产品收入0.9亿元 [1] 盈利能力 - 上半年毛利率26.1% 同比提升1.8个百分点 [1] - 第二季度毛利率26.2% 同比提升2.3个百分点 [1] - 毛利率提升主要源于糖蜜成本下降及高成本库存减少 [1] 业务发展 - 公司为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商 [1] - 酵母总产能超45万吨 在全球16个城市设有生产基地 [1] - 国内业务持续改善 海外市场保持较高增速 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为1.78元、2.07元、2.39元 [1] - 对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各品种期货给出点评和操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、黑色系、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等多个板块，结合市场情况如政策、供需、价格波动等因素分析走势并指导投资操作 [2] 各板块总结 股指板块 - 中美第二轮贸易会谈延长关税豁免条款，中央政治局会议政策论调与此前一致，TMT火热上扬，股指放量大涨，临近中报业绩期需数据验证盈利改善情况 [2] - 操作建议：逢高卖出MO2509执行价6600附近看跌期权，以温和看涨为主 [2] 国债板块 - 债市真正企稳需央行释放呵护流动性信号和股票市场行情见顶回落，目前时点不确定，逆回购投放加量叠加股市走弱，期债震荡暂企稳 [2] - 操作建议：单边策略短期保持观望 [2] 贵金属板块 - 金价在3300 - 3400美元区间窄幅波动，短期银价维持区间波动 [2] - 操作建议：金价回调到位阶段低位通过黄金看涨期权构建牛市价差策略；银价保持低多思路或构建期权的牛市价差策略 [2] 集运指数（欧线）板块 - EC主力震荡偏弱 [2] - 操作建议：10合约空单继续持有 [2] 钢材板块 - 钢价跌破支撑 [2] - 操作建议：10月热卷合约3380 - 3400区间做空尝试 [2] 铁矿板块 - 发运大增港存疏港回升，铁矿跟随钢材价格波动 [2] - 操作建议：逢高做空 [2] 黑色板块 - 交易所干预，期货见顶回落，部分煤种价格松动，蒙煤偏弱运行；主流焦化厂第六轮提涨落地，焦化利润有所修复，第七轮提涨后动 [2] - 操作建议：焦煤、焦炭、铁矿、焦煤均逢高做空 [2] 有色板块 - 铜弱驱动延续，盘面窄幅震荡，仓单持续回升盘面承压；铝终端复苏力度偏弱，预计短期维持震荡，“770号文”及废铝紧缺造成供应隐忧，铝合金 - 铝价差存收敛预期；锌盘面震荡偏弱，供应宽松预期仍存；锡短期驱动有限，震荡，关注缅甸锡矿恢复情况；银盘面维持震荡，基本面变化不大；不锈钢盘面震荡走弱，成本支撑需求仍有拖累 [2] - 操作建议：铜主力参考78000 - 79500；铝主力参考20000 - 21000，关注21000压力位；铝合金主力参考19600 - 20400；锌主力参考22000 - 23000；锡观望；银主力参考118000 - 126000；不锈钢主力参考12800 - 13500 [2] 能源化工板块 - 原油俄乌问题缓和预期增加，远期供应宽松拖累油价偏弱运行；集运指数EC主力震荡偏弱；尿素消息面推升隐含波动率，后市需跟踪出口集港变化情况；PX供需压力不大且需求端预期好转；PTA低加工费但成本端支撑有限；短纤供需存改善预期但短期无明显驱动；瓶片减产效果显现，库存缓慢去化，短期加工费下方支撑较强；乙醇MEG供应逐步回归，供需矛盾不突出；烧碱工业品情绪整体回落，冲高后下跌；PVC供需压力仍大；纯苯供需预期好转但高库存下驱动有限；苯乙烯供需边际好转但成本端支撑有限；合成橡胶短期成本端震荡整理，自身供需宽松；LLDPE价格下跌，基差维持，成交一般；PP现货走弱，成交尚可；甲醇持续累库，价格偏弱 [2] - 操作建议：原油建议偏空思路对待，跨月逢低做扩10 - 11/12月差，WTI下方支撑60 - 61，布伦特63 - 64，SC470 - 480，期权端等待波动放大后做扩机会；集运指数10合约空单继续持有；尿素盘面反弹后短期看多需谨慎，无更多实质利好驱动则转向逢高空，短期上方阻力位1850 - 1870；PX短期在6600 - 6900震荡对待，PX - SC价差低位做扩为主；PTA短期在4600 - 4800震荡对待，TA1 - 5逢高反套；短纤短期在6300 - 6500震荡对待，盘面加工费在800 - 1100区间震荡；瓶片PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动，短期逢低做多加工费；乙醇EG01短期在4300 - 4500区间震荡；烧碱可尝试入场短空；PVC空单持有；纯苯BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动；苯乙烯短期在7200 - 7400震荡，反弹偏空对待；合成橡胶短期看跌期权BR2509 - P - 11400卖方离场；LLDPE短期震荡；PP6950 - 7000空单止盈；甲醇区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 粕类成本支撑较强，长期偏多预期不变；生猪市场情绪有所改善，短期支撑增强；玉米供应压力显现，盘面偏弱运行；油脂马棕震荡，连棕惯性走强；白糖海外供应前景偏宽松；棉花下游市场保持弱势；鸡蛋现货走势偏弱；苹果出货偏慢，关注早熟果价格走势；红枣价格稳硬运行；纯碱供应高位基本面趋弱，盘面趋弱 [2] - 操作建议：粕类择机布局01长线多单；生猪近端支撑增强；玉米逢高空；油脂棕榈油预期靠近9800 - 10000区间；白糖反弹偏空交易，关注5700压力位；棉花空单持有；鸡蛋长周期仍偏空，空单持有；苹果主力在8150附近运行；红枣短期11550附近震荡；纯碱空单持有 [2] 特殊商品板块 - 玻璃行业负反馈持续，盘面弱势运行；橡胶基本面支撑偏强，胶价区间窄幅调整；工业硅关注产能变化情况 [2] - 操作建议：玻璃空单持有；橡胶观望；工业硅暂观望 [2] 新能源板块 - 多晶硅小作文扰动不断，盘面宽幅震荡，关注后续会议情况；碳酸锂市场情绪调整盘面回落，基本面边际改善 [2] - 操作建议：多晶硅暂观望；碳酸锂谨慎观望为主，短线逢低轻仓试多 [2]