投资评级与估值 - 报告首次覆盖给予芭薇股份“增持”评级 [5][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.54亿元、0.65亿元和0.74亿元 [6][8] - 截至2025年10月14日收盘价17.83元，对应2025-2027年PE分别为36.5倍、30.6倍和26.8倍 [6][8] - 选取的可比公司2025年PE均值为38.1倍，公司估值略低于行业平均水平 [6][8] 行业前景与市场空间 - 中国化妆品行业市场规模预计2025年达5,791亿元，同比增长6.1% [6] - 中国护肤品行业市场规模预计2025年达3,186亿元，同比增长5.7% [6] - 2017-2023年中国化妆品代工行业规模从214.1亿元增长至497.6亿元，年均复合增长率15.1% [6] - 行业集中度较低，格局分散，以中小企业为主 [6] 公司财务表现与业务结构 - 2025年上半年营收达3.71亿元，同比增长39.30% [6] - 2025年上半年归母净利润1,694.36万元，同比增长14.95% [6] - 护肤品（除面膜）是收入支柱，2025年上半年营收3.3亿元，同比增长38.02% [44] - 面膜类产品销售收入同比增长97.57%，洗护类产品销售收入同比增长66.10% [44] - 2025年上半年毛利率23.68%，净利率4.49% [41] 技术研发与创新能力 - 截至2025年上半年累计拥有专利138项，其中发明专利120项 [6][48] - 参与起草国家标准7项，团队标准39项 [6][48] - 自主研发化妆品基础配方万余项，具备“功效活性物可视微囊稳定包裹制备技术”等核心技术 [38] - 2025年上半年研发费用率为3.9% [50] 客户战略与市场拓展 - 实行“大客户、大单品”战略，累计为1,000多个化妆品品牌提供产品及服务 [6][55] - 2024年前五大客户销售收入占比53.32% [55] - 合作品牌包括联合利华、溪木源、HBN、SKINTIFIC等国内外知名品牌 [6][55] - 2025年上半年参加8场国内外展会，加速海外市场渗透 [6][58] 产能建设与未来规划 - 智能生产车间建设项目已投入1,945.31万元，预计2025年12月31日达到预定可使用状态 [59][63] - 研发中心建设项目投入进度43.13%，同样预计2025年底建成 [63] - 拟出资2,000万元参与设立美丽健康股权投资基金，重点投资生物医药、美丽健康等前沿科技领域 [63]

公募基金业绩表现 - 2025年前三季度主动股票型基金平均收益率达34.54%，偏股混合型基金平均收益率达34.13%，显著优于被动指数基金27.56%的平均收益率 [1][2] - 全市场共有53只基金收益率超过100%，其中48只为主动权益类基金，仅5只为指数型基金 [2] - 业绩领先的基金包括永赢科技智选A（收益率194.49%）和汇添富香港优势精选A（收益率161.1%），均重仓科技或创新药板块 [2] 行业板块分化格局 - 科技和医药主题基金成为最大赢家，业绩领跑，主要受益于人工智能、算力、人形机器人及创新药等赛道的爆发 [1][2] - 重仓传统金融和周期板块的基金业绩相对一般，有41只基金收益率在-5%以下，其重仓领域集中在银行、地产、家电、白酒和消费等 [1][3] - 主动权益类基金业绩首尾差超过200个百分点，分化程度显著高于同期沪深300指数的波动幅度 [3] 黄金ETF市场表现 - 黄金ETF年内平均收益率达到41.04%，全市场14只黄金ETF收益率均超过40%，最高一只接近41.5% [1][4] - 国际现货黄金价格在10月8日突破4000美元/盎司大关，有望进一步推高黄金ETF价格 [4] - 14只黄金ETF均实现份额正增长，最大一只份额年内增长超33亿份，全市场黄金ETF场内份额合计已突破200亿份 [4] 四季度市场展望 - 市场行情或将继续分化，四季度投资主线有望延续科技和创新药行情 [1][6] - AI算力、半导体、机器人等硬科技被视为政策与产业共振的核心方向，交易上建议从上游硬件向下游应用、软件等扩散，进行“高切低” [6] - 创新药板块四季度整体贝塔行情可能减弱，交易机会更偏向局部个股，建议关注涨幅滞后且景气回升的细分领域，如光伏、锂电龙头 [7]

全球制造业PMI总体趋势 - 9月份全球制造业PMI为49.7%，较上月小幅下降0.2个百分点，仍低于50%的荣枯线，表明全球经济恢复态势相对平稳 [1] - 三季度全球制造业PMI均值为49.6%，较二季度上升0.3个百分点，显示三季度全球经济恢复力度较二季度有所提升 [2] 区域制造业表现 - 美洲制造业PMI为48.9%，保持在收缩区间，三季度均值为48.6%，较二季度微幅上升，基本延续弱势恢复趋势 [1] - 欧洲制造业PMI为49%，较上月下降，结束连续8个月环比上升走势，恢复力度减弱，但三季度均值49.3%仍高于二季度，整体恢复力度好于二季度 [1] - 亚洲制造业PMI为50.9%，与上月持平，连续5个月在50%以上，保持平稳扩张态势，三季度均值为50.8%，较二季度上升0.4个百分点 [1] - 非洲制造业PMI为51.4%，连续3个月运行在50%以上，三季度保持在扩张区间 [1] 经济恢复背景与驱动因素 - 在贸易摩擦和地缘政治冲突持续扰动下，全球经济恢复在一定区间保持稳定，但全球市场需求增长偏弱的情况没有改变 [2] - 追求科技创新驱动、增强供应链韧性以及加强区域经济合作对经济稳定恢复具有重要作用 [2]

全球制造业PMI总体态势 - 2025年9月全球制造业PMI为49.7%，较上月小幅下降0.2个百分点，连续7个月在49%-50%区间内波动 [1] - 2025年第三季度全球制造业PMI均值为49.6%，较第二季度上升0.3个百分点，表明三季度全球经济恢复力度较二季度有所提升 [1] - 全球经济恢复态势相对平稳，但很难出现明显上升，全球市场需求增长偏弱的情况没有改变 [3] 各区域制造业表现 - 亚洲制造业PMI为50.9%，与上月持平，连续5个月运行在50%以上，三季度均值为50.8%，较二季度上升0.4个百分点 [1][9] - 非洲制造业PMI为51.4%，较上月上升0.6个百分点，连续3个月在50%以上，三季度均值为51.1%，较二季度上升1.8个百分点 [1][8] - 美洲制造业PMI为48.9%，较上月微幅上升0.1个百分点，保持在收缩区间，三季度均值为48.6%，较二季度微幅上升0.1个百分点 [1][4] - 欧洲制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点，结束连续8个月环比上升走势，三季度均值为49.3%，较二季度上升0.7个百分点 [1][7] 主要国家制造业详情 - 美国9月制造业PMI为49.1%，较上月上升0.4个百分点，连续2个月环比上升，但连续7个月低于50% [4] - 美国制造业新订单指数降至50%以下，生产指数升至50%以上，从业人员指数在45%左右低位，购进价格指数连续8个月高于60% [4] - 中国制造业PMI连续2个月环比上升，印度制造业PMI在57%以上，日本制造业PMI在50%以下，韩国在50%以上 [9] - 德国、英国、法国和意大利制造业PMI均在50%以下，西班牙和希腊制造业PMI在50%以上但较上月下降 [7] - 尼日利亚制造业PMI在53%以上，南非制造业PMI升至52%以上 [8] 经济预期与政策环境 - 经合组织将2025年全球经济增长预期由2.9%上调至3.2%，同时维持2026年2.9%的预测不变 [3] - 亚开行将2025年亚洲经济增速预期由4.7%上修至4.8% [9] - 美国8月CPI环比上涨0.4%，年化通胀率升至2.9%，8月失业率升至4.3%创近4年新高 [5][6] - 欧元区9月通胀率按年率计算为2.2%，高于8月的2.0% [7] 增长驱动因素与挑战 - 追求科技创新驱动和增强供应链韧性成为世界各国推动经济稳定恢复的重要抓手 [3] - 加强区域经济合作对经济稳定恢复至关重要，亚洲和非洲制造业稳定扩张的背后区域贸易合作发挥重要作用 [3][8][9] - 非洲大陆自由贸易区持续推进为经济稳定恢复提供助力，但对外依存度高和产品初级化导致经济易受外部冲击 [8] - 亚洲主要国家对恢复经济的政策支持较为坚决，《区域全面经济伙伴关系协定》促进区域贸易合作深化 [9]

调研活动与核心目标 - 郑州市党外知识分子联谊会近期对金水区山谷网安科技股份有限公司进行了专题调研并召开座谈会 [1] - 座谈会核心议题围绕郑州建设"科创强市"的目标展开深入探讨 [1] - 郑州正处于科技创新驱动新阶段 市委全会提出建设"七个强市"目标 科技创新人才是关键因素 [2] 人才战略与资源整合 - 会议强调人才智力是科技创新第一资源 市知联会需当好招才引智的"宣传员"和"联络员" [2] - 目标是助推智力资源对接产业攻关和补链需求 [2] - 市知联会汇聚全市多领域优秀人才 被视为宝贵的人才库与智囊团 [2] 科技创新重点发力领域 - 会议明确三大发力点 首要攻坚方向为智能终端 集成电路等领域的"卡脖子"技术 [2] - 计划搭建跨领域平台以支持技术攻坚 [2] - 推动高校 科研院所与市科技企业对接 加速科技成果转化 [2] 政策环境与组织贡献 - 将围绕政策完善 知识产权保护等方面建言 以优化创新生态 [2] - 要求企业家会员做强企业 专家学者会员多出成果 立足岗位提升贡献度 [2] - 知联会将发挥平台作用 多组织小型 精准 深入的调研和研讨活动 并关注青年人才培养 [2]

北京经济总量突破5万亿元 - 北京即将成为全国第二个GDP突破5万亿元的城市，紧随上海之后 [1] - 2024年北京GDP达49843.1亿元，同比增长5.2%，2025年上半年GDP为25029.2亿元，同比增长5.5% [3] - 过去五年经济增量约1.4万亿元，相当于新增一个海淀区的经济总量 [3] 经济增长核心动力 - 信息服务业为第一大支柱产业，每年跨越千亿级台阶，产业规模全国之首 [4] - 形成3个万亿级和7个千亿级产业集群，医药健康产业规模首次突破万亿元 [4] - 2025年一季度信息软件业增加值占GDP比重24.2%，对经济增长贡献率近四成 [4] 金融业实力与贡献 - 金融业资产规模超220万亿元，约占全国一半 [5] - 2024年金融业增加值8154.2亿元，同比增长7.6%，高于全国2个百分点 [5] - 2025年一季度金融业增长8%，占GDP比重17.9%，拉动经济增长1.4个百分点 [5] 科技创新与研发投入 - 全社会研发投入强度保持在6%以上，每天诞生300多家科技企业 [5] - 人工智能企业超2400家，占全国总量近半，2024年备案大模型105款 [5] - 人工智能核心产业规模突破3000亿元，量子信息、生物医药等领域成果丰硕 [5] 消费与内需潜力 - 2024年举办大型活动近2000场，服务消费额年均增长超7.5% [6] - 预计2025年市场总消费超3万亿元，固定资产投资规模突破万亿元 [6] 京津冀协同发展 - 疏解非首都功能，城乡建设用地累计减量150平方公里，退出一般制造业企业超3000家 [7] - 超4000家北京来源企业在雄安新区落地，涵盖信息技术、高端制造等领域 [7] - "北京研发、津冀生产制造"模式成熟，"十四五"技术合同成交额2308.7亿元，为"十三五"近两倍 [8] 交通与公共服务一体化 - 京津冀跨界连通道路达11条，轨道交通平谷线建成后燕郊到北京副中心仅需9分钟 [9] - 三地共建115个医联体，临床检验结果互认医疗机构1300余家 [9] - "河北福嫂"占北京家政市场38.4%，优化劳动力资源配置 [9] 中国城市经济竞争格局 - 中国内地已有27个万亿GDP城市，未来有望增至30个 [14] - 京沪为5万亿第一梯队，深圳、广州、重庆为4万亿第二梯队，苏州、成都等为2万亿第三梯队 [14] - 重庆2024年GDP32193.15亿元（同比增长5.7%），新能源汽车产量95.32万辆（增长90.5%） [14] - 苏州2024年增速6%，规上工业总产值突破4.7万亿元 [14] - 江苏聚集苏州、南京等5座万亿城市，为万亿城市最密集省份之一 [14] - 唐山2024年突破万亿元，使全国万亿城市数量增至27座 [15]

科技创新驱动行业 - 消费电子行业与AI技术深度契合 AI有望激活消费者换机需求[1] - 半导体设备行业国产替代需求旺盛 高端材料亟待突破[1] - IC板块下游需求分化 算力和存力产业正迎来新一轮增长周期[1] - 中国LCD产业继续保持全球领先地位 快速渗透预计将带动CIS需求[1] - 类脑智能模拟人脑神经机制 突破AI天花板 在医疗、教育等领域有重大应用[2] - 6G性能指标远超5G 应用场景丰富[2] - 量子信息发展能带来信息安全突破 在金融、通信、科研等领域有重大应用[2] - 基因技术用于疾病诊断、治疗与预防 提升人类健康水平[2] - 人工智能规模化商业化应用是重点方向[6] - 脑机接口等未来产业将得到培育[4] 新兴产业与未来产业 - 智能机器人打造"超人类"时代[2] - 海洋经济涵盖开发海洋资源[2] - 低空经济借助无人机等飞行器开展经济活动[2] - 智能网联汽车可视为轮子上的智能终端 提升安全性与效率[2] - 氢能与储能技术利用电力和水资源 可优化能源结构[2] - 商业航天、低空经济、人形机器人可能成为规划重点[4] - 新兴支柱产业更侧重于人工智能、量子信息等领域[6] - 节能环保产业、新能源、低碳交通运输将得到发展[5] 经济改革与市场建设 - 推动外贸向"高质量+创新型"转型[2] - 有序扩大自主开放与单边开放[2] - 构建"引进来+走出去"双向投资循环[3] - 持续推进"一带一路"高质量发展[3] - 完善统一大市场建设 促进资源优化配置[3][4] - 健全资本市场稳定机制 建设韧性强的现代化资本市场[4] - 深化国有企业改革[4] - 要素市场化改革是整个十五五期间全新发展思路[4] - 预计"十五五"期间GDP增速需达4.5%[5] 民生消费与社会发展 - 财政支出从投资进一步转向民生[4] - 扩容提质服务消费 完善服务消费体系[3] - 推进基本公共服务均等化以及收入分配改革[3] - 就业、收入、教育、住房等民生问题将得到重视[5] - 稳步推进共同富裕成为重要战略[5] - 银发经济等民生消费领域将得到长期聚焦[3] 绿色转型与能源革命 - 绿色转型步伐加快 碳排放强度降低将成为约束性指标[3] - 发展碳排放权、用能权等交易市场 扩大交易规模[3] - 现货市场建设料将全面展开 储能将得到发展[3] - 氢储能技术可优化能源结构 提升能源利用效率[2]

南向资金流入规模 - 截至9月2日，南向资金累计净流入金额突破1万亿港元，达到10002.21亿港元，创历史新高 [1] - 自2014年沪港通开通以来，南向资金流入港股市场合计达4.7万亿港元 [3] - 2024年南向资金流入规模超过8079亿港元，达到2015年1271.77亿港元的6.35倍 [3] 南向资金市场影响力 - 南向资金每日成交额占港股比重从沪港深通开通初期的5%上升到目前的35% [1] - 南向资金为港股市场注入流动性，改变和优化港股市场的投资结构和定价逻辑 [1] - 南向资金已成为港股的"稳定器"，内地投资者话语权显著提升 [2] 南向资金配置方向 - 南向资金持有市值增长最大的前十个股包括腾讯控股(增加2169.2亿港元)、阿里巴巴-W(1517.5亿港元)、中芯国际(1004.7亿港元)等 [2] - 重点配置具备全球竞争力的互联网公司、现金流稳定且分红慷慨的价值股及创新突破的生物医药公司 [2] - 偏好高股息资产，配置许多金融、能源、电信股，近两年这些板块估值得到显著提升 [2] 南向资金流入趋势 - 从2015年至今，南向资金始终保持净流入状态 [3] - 2020年、2021年南向资金净流入达到阶段性高峰，分别为6721.25亿港元和4543.95亿港元 [3] - 2022年至2023年，南向资金流入规模稳定在3000亿至3800亿港元的水平 [3] 南向资金流入驱动因素 - 2020年起大量新经济巨头赴港上市吸引内地资金南下抢筹 [4] - 港股市场估值显著低于A股市场，存在明显折价 [4] - 在相同股息回报下，投资者更倾向于购买价格更低的港股 [4] 南向资金结构变化 - 南向资金已从最初散户主导变为由公募、保险、私募等专业机构主导 [6] - 投研能力和价值发现的专业性大幅提升 [6] - 对港股上市的内地公司更为熟悉，持续发挥"价值发现者"功能 [6] 港股市场前景 - 港股逐步成为全球投资者配置"中国资产"的核心市场之一 [5] - 2025年迎来科技创新驱动与资金流入的共振窗口期 [5] - 在估值中枢修复与盈利预期改善的双轮驱动下，具备较大收益空间 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元人民币，同比下降8% [6] - 归属于母公司股东的净利润695.33亿元人民币，同比下降13% [6] - 经营活动产生的现金流量净额1091.82亿元人民币，同比下降8% [6] - 基本每股收益1.46元/股，同比下降13% [6] - 加权平均净资产收益率8.90%，同比下降2.37个百分点 [6] 股息政策 - 董事会决定派发2025年中期股息每股0.73港元（含税） [2] - A股股息以人民币支付，港股股息以港元支付 [2] 产量表现 - 油气净产量达384.6百万桶油当量，同比上升6.1% [8][11] - 中国区域净产量266.5百万桶油当量，同比上升7.6% [11] - 海外净产量118.1百万桶油当量，同比上升2.8% [11] - 天然气产量大幅上升12.0% [8] - 石油液体和天然气产量占比分别为77.0%和23.0% [11] 勘探成果 - 中国海域获得5个新发现：龙口25-1、锦州27-6、曹妃甸22-3、涠洲10-5和涠洲10-5南 [9] - 成功评价18个含油气构造 [9] - 北部湾盆地涠洲10-5南实现中国南海海域首个变质岩潜山勘探领域重大突破 [9] - 伊拉克Block7区块和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同签署并生效 [9] 开发生产 - 渤中26-6、文昌19-1二期、文昌9-7、涠洲5-3、旅大6-2等多个新项目成功投产 [10] - 深海一号二期项目全面投产，带动天然气产量大幅增长 [10] - 油田自然递减率降至9.5%，创历史最好水平 [11][13] - 示范项目钻完井提速26% [13] 科技创新 - 工业化推广先进地震数据采集技术，大幅提升深层地震资料品质 [13] - 规模化应用有缆/无缆智能分注技术 [13] - "深海一号"智慧气田获中国"国家卓越级智能工厂"荣誉称号 [13] - 台风模式累计挽回产量损失超过60万吨油当量 [13] 绿色低碳发展 - 上半年消纳绿电超5亿千瓦时 [13] - 渤中34-2/4油田打造中国海上首个"零放空"采油平台 [13] - 秦皇岛32-6油田实现节电约1800万千瓦时 [13] - "海油观澜号"浮式风电平台累计发电4700万千瓦时 [13] - 高栏终端二氧化碳回收利用项目累计外输二氧化碳约5.7万吨 [13] - 恩平15-1平台投用中国海上首个CCUS项目 [14] - 文昌9-7油田搭载全球首套5兆瓦级海上高温烟气余热ORC发电装置，预计年发电量达4000万千瓦时 [15] 公司基本情况 - 中国最大海上原油及天然气生产商，全球最大独立油气勘探及生产企业之一 [6] - 资产分布遍及亚洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲 [6] - 2025年上半年约69.3%净产量来自中国，海外油气资产占总资产约41.7% [8] - 分别在港交所（代码00883）和上交所（代码600938）上市 [6]

投资评级 - 未明确给出投资评级 但预测市盈率呈现逐年下降趋势 2025-2027年PE分别为12.5X/10.7X/9.5X [4][7] 核心观点 - 公司2025年二季度销售实现稳健增长 收入同比增长20.6%至67.98亿元 归母净利润同比增长30.1%至6.08亿元 [1] - 产品结构持续优化 通过"核心畅销产品+高频场景产品+区域特色产品"多层次组合提升市场覆盖效率 [2] - 盈利能力显著提升 2025H1毛利率达19.2%（同比+1.4pct） 归母净利润同比增长27.6%至12.13亿元 [1][4] - 科技创新驱动产品升级 在电机、控制器、电池三大核心部件实现自主研发与规模化应用 [3] - 现金流状况良好 2025H1经营活动所得现金净额达25.86亿元 [4] 财务表现 - 2025H1实现收入130.31亿元（同比+23.0%） 归母净利润12.13亿元（同比+27.6%） [1] - 2025Q2单季度毛利率18.9%（同比+1.3pct） 期间费用率控制良好 销售/管理/研发费用率同比持平或下降 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.4/30.8/34.6亿元 对应增长率32.9%/16.5%/12.6% [4][7] - 存货周转天数约15天（同比增加3天） 营运能力保持较高水平 [4] 产品与战略 - 针对都市通勤、亲子接送、女性骑行等六大核心场景推出差异化产品 [2] - 自主研发凸极电机、中置电机等多品类电机 并实现规模化应用 [3] - 推进"电控+智能化"功能融合 优化自研二代蔚蓝控制器的坡道辅助等功能 [3] - 构建"人-车-机-盔-云"多端协同智能生态体系 聚焦智能控制与骑行安全 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入281.56亿元（同比+30.3%） 2027年达341.58亿元 [7] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为18.1%/18.4%/18.6% [7] - 净资产收益率保持高位 2025-2027年ROE预计为24.9%/25.1%/24.4% [7] - 每股收益持续增长 2025-2027年EPS预计为3.04/3.54/3.98元 [7]