市场整体表现 - 2025年A股市场全面回暖，科技、贵金属、有色金属、通信设备、半导体及光模块等板块涨幅领跑全市场 [1] - 权益市场走强引发资金“股进债退”，债券市场整体表现承压，结束了连续两年的牛市，进入震荡调整阶段 [1][2] - 截至2025年12月末，理财产品综合破净率降至0.51%，较2024年末下降39个基点 [1] 理财产品破净情况 - 2025年公募理财产品破净率波动较大，1月和2月反弹至2.24%的年内高点，9月末攀升至2.12%后快速回落，12月末回归0.5%区间 [2] - 截至2025年末，有七家理财公司实现公募产品“0破净” [1] - 破净率最高的理财公司是汇华理财（9.27%）和渤银理财（2.22%），其余公司破净率均控制在1%以内 [4] - 实现“0破净”的理财子公司包括广银理财、恒丰理财、南银理财和农银理财，合资理财公司包括贝莱德建信理财、法巴农银理财以及高盛工银理财 [4] - 2025年破净产品结构发生转变，固收类理财产品成为破净主要类型，权益类和混合类产品破净率大幅回落 [6] 各类理财产品收益表现 - **权益类产品**：2025年公募权益类产品平均净值增长率达到22.71%，增长幅度最大 [1] - 信银理财权益类产品表现最突出，平均净值增长率为36.55% [6] - 光大理财和高盛工银理财的权益类产品平均净值增长率均超过25% [6] - 中银理财和工银理财的权益类产品收益表现欠佳，全年平均净值增长率不足5% [7] - 除中银理财和工银理财外，其余机构权益类产品的最大回撤控制在10%-13%区间 [8] - **混合类产品**：2025年混合类产品平均净值增长率为4.54% [1] - 宁银理财、汇华理财和杭银理财的混合类产品收益领先，平均净值增长率分别为15.44%、12.31%和8.84% [10] - 北银理财、农银理财、交银理财、施罗德交银理财、徽银理财及青银理财的混合类产品平均净值增长率低于3% [10] - **人民币固收类产品**：2025年平均净值增长率为2.24%，收益较2024年下滑 [1] - 大部分理财公司该类产品平均收益率分布在2%至2.5%区间 [12] - 南银理财和杭银理财表现最好，但全年平均净值增长率均未达到3% [12] - 建信理财、广银理财、农银理财、渝农商理财、招银理财和中银理财表现靠后，平均净值增长率分布在1.5%至2%之间 [12] - 各公司该类产品的平均最大回撤均控制在1%以内，不足1%的产品最大回撤超过2% [12] - **外币固收类产品**：2025年平均净值增长率为3.90%，整体略高于人民币固收类产品 [14] - 兴银理财和北银理财表现最好，平均净值增长率超过4% [14] - 其余公司平均净值增长率分布在3%至4%区间，招银理财表现稍逊，为2.87% [14] 债券市场表现 - 2025年债券市场在政策预期反复、股债跷跷板效应等影响下震荡调整 [2] - 上半年利率债、信用债收益率先上行后回落 [2] - 下半年资金从债市流向股市，利率债长端品种（如10年期、30年期）收益率持续上行，短端品种（如1年期）走势趋稳；信用债收益率在三季度波动上行，四季度持续下行 [2]

市场整体表现 - 2025年A股市场全面回暖，科技、贵金属、有色金属、通信设备、半导体及光模块等板块涨幅领跑全市场，权益市场走强引发资金“股进债退”，债券市场整体表现承压 [1] - 截至2025年12月末，理财产品综合破净率降至0.51%，较2024年末下降39个基点，有七家理财公司实现公募产品“0破净” [1] - 公募权益类产品2025年平均净值增长率达到22.71%，混合类产品平均净值增长率为4.54%，固收类产品平均净值增长率为2.24%，较2024年下滑 [1] 理财产品破净情况 - 2025年债券市场结束连续两年牛市进入震荡调整，理财产品破净率随之出现较大波动，从2024年12月的0.9%阶段低点反弹至2025年1月和2月的2.24%年内高点，随后连续4个月下行至0.54%，7月末再度震荡反弹，9月末攀升至2.12%后快速回落至0.31%的历史新低，截至12月末回归0.5%区间 [2] - 破净产品结构发生明显转变，2025年权益类、混合类理财产品破净率大幅回落，固收类理财产品成为破净产品的主要类型 [6] - 截至2025年末，汇华理财公募产品破净率达9.27%，渤银理财为2.22%，其余理财公司破净率均控制在1%以内 [4] - 有四家理财子公司与三家合资理财公司实现公募产品“0破净”，理财子公司为广银理财、恒丰理财、南银理财和农银理财，合资理财公司为贝莱德建信理财、法巴农银理财以及高盛工银理财 [4] 权益类理财产品收益 - 人民币权益类公募理财全年净值增长幅度最大，大部分理财公司该类产品净值增长率超过15% [7] - 信银理财权益类产品平均净值增长率达到36.55%，光大理财和高盛工银理财该类产品平均净值增长率均超过25% [7] - 中银理财、工银理财的权益类产品全年平均净值增长率不足5% [8] - 除中银理财和工银理财外，其余机构权益类产品的最大回撤均控制在10%-13%的区间内 [9] 混合类理财产品收益 - 宁银理财、汇华理财以及杭银理财的混合类产品收益表现领先，2025年平均净值增长率分别达到15.44%、12.31%以及8.84% [11] - 北银理财、农银理财、交银理财、施罗德交银理财、徽银理财以及青银理财的混合类产品全年平均净值增长率低于3% [11] 固收类理财产品收益 - 受“股债跷跷板效应”影响，人民币固收类公募理财产品收益表现相对疲软，2025年度大部分理财公司该类产品的平均收益率分布在2%至2.5%区间 [13] - 南银理财和杭银理财的固收类产品表现最好，但全年平均净值增长率均未达到3% [13] - 建信理财、广银理财、农银理财、渝农商理财、招银理财和中银理财的固收类产品平均净值增长率分布在1.5%至2%之间，表现靠后 [13] - 各理财公司固收类产品的平均最大回撤均控制在1%以内，小部分产品（占比不足1%）最大回撤超过2% [13] - 外币固收类理财产品平均净值增长率为3.90%，整体略高于人民币固收类产品 [15] - 兴银理财和北银理财的外币固收类产品表现最好，平均净值增长率超过4%，其余理财公司该类产品平均净值增长率分布在3%至4%区间，招银理财此类产品平均净值增长率为2.87% [15]

宏观经济与政策环境 - 2025年固定资产投资累计同比下降3.8%，低于市场预期，主要受房地产开发投资同比下降17.2%和基建投资下滑影响 [2] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，创34个月新高，PPI同比下降1.9%，为2024年9月以来最小降幅，显示国内需求逐步改善 [2] - 央行明确2026年降准降息仍有操作空间，并下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元 [4] - 央行1月份通过国债买卖净投放1000亿元，操作力度加大，DR001和Shibor隔夜利率均跌破1.3%，市场资金面保持宽松 [1][4] 房地产市场状况 - 2025年房地产开发投资同比下降17.2%，商品房销售额同比下降12.6%，房地产开发企业到位资金同比下降13.4% [2] - 2025年12月一线城市二手住宅销售价格环比下跌0.9%，已连续9个月下滑，二、三线城市二手住宅销售价格环比降幅有所扩大 [2] - 央行会同国家金融监督管理总局发布通知，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [4] 债券市场动态 - 截至1月末，中国债券市场存量规模已超过197.71万亿元，1月债券净融资额为14189亿元，同比小幅回落 [4] - 1月政府债券融资显著回升，其中国债、地方政府债和政策性银行债净融资额分别为4279亿元、7752亿元和1539亿元 [4] - 1月中期票据、短期融资券、公司债等信用债融资为6728亿元，环比、同比均显著增加，而金融债净融资额减少6125亿元，主要因同业存单大幅减少 [4] - 年初各期限国债期货价格企稳回升，节前市场资金面宽松推动价格回升 [1] 投资与制造业表现 - 2025年制造业投资同比微增0.6%，高技术制造业表现亮眼，但整体仍受需求不足与产能利用率偏低的制约 [2] - 四季度GDP平减指数为-0.65%，降幅有所收窄，实体经济利率压力略减 [2] 后市展望与影响因素 - 保险机构“开门红”带动长久期配置需求旺盛，叠加人民币资产避险属性凸显，外资持续流入对长端利率债形成托底作用 [5] - 多地地方债集中发行，债券供给压力对长端利率形成明显压制，股债“跷跷板”效应仍存，权益市场资金虹吸效应将分流债市资金 [5] - 美联储1月议息会议维持利率不变，美债、日债抛售潮引发全球债市波动，其溢出效应将通过情绪传导影响国内长端利率 [5] - 节前国债期货价格将继续企稳回升，节后长端期债市场或呈现震荡整理、波动加大的运行格局 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市震荡，10 年期国债活跃券收益率微降，1.8%成隐形下限，建议谨慎加久期以避免春节后和两会扰动 [1][14] - 本周海外资产波动修复，科技成长上半年或维持势头，美债收益率后续由基本面数据主导 [15] - 美国劳动力市场呈“低雇佣、低解雇”格局，通胀压力缓解，制造业出货量与库存总额同步扩张，美联储降息暂停，货币政策不确定性大 [16][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周 10 年期国债活跃券 250016 收益率从 1.81%降至 1.802%，债市在极窄区间震荡，1.8%成隐形下限，缺乏增量利好突破，建议谨慎加久期 [9][14] - 本周海外资产波动修复，科技巨头财报虽好但市场分歧上升，26 年上半年科技成长或维持势头，美债收益率受经济数据和政策影响，后续由基本面数据主导 [15] - 美国劳动力市场延续“低雇佣、低解雇”格局，失业率攀升，劳动参与率走弱；CPI 与核心 CPI 同比涨幅收窄，制造业出货量与库存总额同步扩张；美联储降息暂停，全球货币政策分化，未来政策不确定性大 [16][18][19] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 本周公开市场操作净投放 -7560 亿元，货币市场利率多数下行，利率债发行量较上周减少 [29][34][31] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材和 LME 有色金属期货官方价全面下行，焦煤、动力煤、蔬菜价格有波动，海外部分资产价格变动，如 VIX 恐慌指数领涨、上证综合指数领跌等 [52][62] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行 90 只，金额 5796.73 亿元，净融资额 5793.73 亿元，主要投向综合，15 省市发行，11 省市发行特殊再融资专项债，本周城投债提前兑付 3.6 亿元来自安徽 [81][85][91] 二级市场概况 - 本周地方债存量 55.89 万亿元，成交量 4375.2 亿元，换手率 0.78%，广东、浙江和山东交易活跃，期限 30Y、10Y 和 20Y 活跃，到期收益率呈分化趋势 [99][102] 本月地方债发行计划 - 展示了 2026 年 2 月 9 - 11 日浙江、云南等省市的地方债发行计划 [106] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行 440 只，总发行量 3582.06 亿元，净融资额 2560.24 亿元，城投债和产业债净融资额分别为 578.56 亿元和 1981.67 亿元，不同债券类型净融资额有差异 [107][108][114] 发行利率 - 短融发行利率 1.6856%，变化 6.61BP；中票 2.0204%，变化 -14.33BP；公司债 2.0779%，变化 3.54BP [124] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额 5610.9 亿元，各评级和券种成交情况不同 [125] 到期收益率 - 国开债到期收益率全面下行，短融中票、企业债、城投债收益率呈分化或总体下行趋势 [125][126][127] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体上行 [129][132][134] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差呈分化趋势 [137][141][145] 交易活跃度 - 展示了短融、中票等各券种前五大交易活跃债券 [150] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高债券 [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指市场全天震荡调整，三大指数均跌超2%，沪指险守4000点关口，个股普跌，沪深京三市近4700股飘绿，成交2.61万亿。当下A股热点题材估值水平偏高，“股债跷跷板效应”明显，政策端强调稳定，1月下旬市场情绪降温，短期高估值板块面临资金流出压力，春节前后相关板块波动率预计上升 [1] - 国债期货方面，30年期主力合约涨0.18%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约基本持稳。央行开展750亿元7天期逆回购，实现净回笼755亿元。资金面来看，DR001上行4BP至1.36%，DR007下行10BP至1.49%。短期债市持续走强动力不足，利率区间震荡格局延续 [1][2] 各目录总结 价格变动 - 股指期货中，IH从3074.0跌至3004.2，跌幅2.27%；IF从4711.0跌至4577.4，跌幅2.84%；IC从8362.4跌至7903.2，跌幅5.49%；IM从8260.6跌至7871.8，跌幅4.71% [3] - 股票指数方面，上证50从3066.5跌至3003.1，跌幅2.07%；沪深300从4706.3跌至4606.0，跌幅2.13%；中证500从8370.5跌至8037.0，跌幅3.98%；中证1000从8254.9跌至7975.4，跌幅3.39% [3] - 国债期货中，TS从102.39到102.39基本持平；TF从105.89跌至105.86，跌幅0.03%；T从108.31跌至108.25，跌幅0.06%；TL从111.92涨至112.06，涨幅0.13% [3] 市场消息 - 整体走势上，市场全天震荡调整，三大指数均跌超2%，沪指险守4000点关口，沪深京三市近4700股飘绿，成交2.61万亿 [5] - 行业板块方面，仅电网设备、酿酒等板块逆势飘红，贵金属、有色、油气、半导体芯片等板块跌幅居前 [5] - 热门概念中，电网设备板块逆势走强有多股涨停，白酒股延续涨势；下跌方面，源股、贵金属、油气、半导体芯片股等表现不佳，多股跌停或跌超10% [5] 图表分析 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势，以及各股指期货当月基差走势 [7][8][9][10][11] 国债期货 - 呈现了国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差以及资金利率等图表 [14][15][16][17][20] 汇率 - 包含美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元等图表 [22][23][24][26][27] 成员介绍 - 朱金涛为吉林大学经济学硕士，现任光大期货研究所宏观金融研究总监，有相应期货从业和交易咨询资格号 [29] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责多方面研究，也有相应期货从业和交易咨询资格号 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月Wind全A放量走高但后续动能减弱，A股热点题材估值偏高，政策强调“长牛”，春节前后高估值板块或有资金流出和波动率上升风险，2月国际地缘政治是关注点，不同题材走势长期或分化 [3] 根据相关目录分别进行总结 月度数据跟踪 1. **指数表现**：1月Wind全A月度涨幅5.83%，日均成交额3.05万亿元，最后一周回落1.59%；中证1000涨8.68%，中证500涨12.12%，沪深300涨1.65%，上证50涨1.17% [3][5] 2. **指数估值**：中证500指数动态PE超过去5年两倍标准差，科创50动态估值重回180倍 [3] 3. **板块影响**：电子、有色板块拉动各指数，银行回调拖累大盘指数 [3][13] 4. **融资与波动率**：融资余额月度增1971亿元；1000IV由20.21%升至25.44%，300IV由16.78%升至19.49%，50IV由15.02%升至19.19% [3][24] 5. **基金发行**：股票型基金发行规模回落至200亿元，混合型基金达469亿元，超2025年月度均值；1月股票型基金募集资金方向与市场主线吻合 [3][27] 6. **指数净空头**：1月底各指数净空头显著增加 [28] 7. **汇率与估值**：人民币汇率走强，美元兑离岸人民币收于6.9482 [3][32] 8. **基差情况**：中证1000、中证500指数基差贴水年化明显回落，沪深300指数基差贴水回落 [33][37][40] 9. **期权指标**：展示中证1000、沪深300、上证50期权的历史波动率、波动率锥、持仓PCR和交易PCR等指标 [46][55][64] 10. **交易滑点**：展示IM、IC、IF、IH交易的多头和空头滑点情况 [73][76][79][82] 2025三季报概述 1. **营收情况**：全A剔除金融Q3营收累计同比0.74% [86] 2. **净利润情况**：全A剔除金融Q3净利润累计同比1.89%，高于Q2低于Q1；规模以上工业企业利润累计同比3.2%为年内高点；金融净利润占比高，银行33%、非银13%，合计46% [89][92] 3. **行业盈利**：科技题材进入盈利兑现期，剔除部分板块后各板块Q3净利润累计同比有差异 [93][95] 4. **ROE情况**：ROE仍处底部震荡区间，各指数主要指标全部收涨，调整前后各指数ROE、营业净利率等指标有不同表现 [96][102][104]

核心观点 - 本周（2026.01.26-2026.01.30）10年期国债收益率震荡下行，10年期国债活跃券250016收益率较前一周下行2.10个基点至1.8090% [2][3] - 资金跨月压力可控，货币市场流动性较为均衡，央行公开市场操作净投放5305亿元，7天期逆回购余额环比前一周增加5805亿元至17615亿元 [4][11] - 下周债市关注点包括：下周三有7000亿元3个月期买断式逆回购到期、下周四超长期限地方政府债供给规模较大、下周五320亿元30年期国债续发 [4][70] 货币市场 - **公开市场流动性投放**：本周央行公开市场净投放流动性5305亿元，其中投放逆回购17615亿元、国库现金定存1500亿元，回笼逆回购到期11810亿元、中期借贷便利到期2000亿元 [11][15] - **资金面运行情况**：临近月末资金利率小幅上行，截至1月30日，DR007为1.59%，环比上行9.91个基点；R007为1.64%，环比上行10.41个基点 [25] - **市场杠杆**：银行间质押式回购成交量（5日移动平均口径）为7.80万亿元，环比前一周下降0.77万亿元 [25] 现券市场：一级供给 - **利率债净供给**：本周利率债净供给总规模为3805.14亿元，环比前一周下降3544.45亿元 [32] - 国债净供给规模为-1133.40亿元，环比下降4576.40亿元 [32] - 政金债净供给规模为1830亿元，环比下降45亿元 [32] - 地方债净供给规模为3108.54亿元，环比增加1076.95亿元 [32] - **存单净融资**：本周同业存单净供给总规模为37.30亿元，环比前一周增加1544.40亿元，其中国有行净融资规模为-169.40亿元，股份行净融资规模为206.70亿元 [32][33] 现券市场：二级运行 - **绝对水平**：国债收益率曲线趋于牛平，10年期国债收益率下行1.86个基点至1.81%，其历史分位数为22.70% [45] - 国开债收益率曲线趋于熊陡，10年期国开债收益率上行1.30个基点至1.99% [45] - 30年期地方债收益率上行2.00个基点至2.45% [45] - 1年期AAA级同业存单收益率较上周变化不大，为1.60% [45] - **期限利差**：10年期与1年期国债期限利差收窄3.66个基点至51.13个基点；30年期与10年期国债期限利差走阔2.05个基点至47.78个基点 [46] - 同业存单9个月与6个月期限利差收窄0.25个基点，1年与9个月期限利差收窄0.50个基点 [46] - **品种利差**：1年期国开债与国债品种利差收窄；1年期AAA级同业存单与国开债品种利差收窄 [46] - **海外利差**：10年期中美利差走阔；1年期中美利差（考虑汇兑收益后）收窄 [46] 下周债市重要事项 - **公开市场到期**：下周三有7000亿元3个月期买断式逆回购到期，需关注续作时间点与规模 [4][70] - **利率债供给**： - 下周四地方政府债总供给规模为3083.37亿元，其中30年期规模达1015.02亿元，需关注一级市场承接情况 [69][70] - 下周五将发行320亿元30年期国债（26附息国债02续发），需关注一级市场招标情况 [69][70]

股指市场表现 - 1月Wind全A指数放量走高，月度涨幅5.83%，日均成交额达3.05万亿元，但最后一周回落1.59% [3][16] - 主要股指表现分化，中证500月度上涨12.12%，中证1000上涨8.68%，沪深300上涨1.65%，上证50上涨1.17%，电子、有色板块是主要拉动力量，银行板块回调拖累大盘指数 [3][16] - 市场情绪高涨，国内融资余额月度增加1971亿元，混合型基金发行规模达469亿元，远高于2025年月度均值134亿元，但股票型基金发行规模回落至200亿元，机构产品设计更注重股债均衡配置 [3][16] - 海外资金同时增配，人民币汇率走强，美元兑离岸人民币收于6.9482，在此背景下，科创50动态估值重回180倍，主要股指隐含波动率（IV）显著上升 [3][16] 政策与市场环境 - 当前A股热点题材估值偏高，中证500指数动态PE超过过去5年两倍标准差，同时“股债跷跷板效应”明显，股权风险溢价上升 [4][17] - 政策端强调“慢牛长牛”，证监会召开会议强调坚持稳字当头，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等行为，沪深交易所也出台了提升融资买入股票最低保证金比例等措施 [4][17] - 1月下旬市场情绪显著降温，短期高估值板块面临资金流出压力，春节前后相关板块波动率预计会明显上升 [4][18] - 国际地缘政治在2月存在较大不确定性，随着春节临近，资金风险偏好下降，资产配置更均衡，短期资金可能从集中领域流向低配题材 [5][19] 行业与主题展望 - 中期来看，宏观政策对新质生产力的支持持续发力，年内科技题材仍是市场主线 [5][19] - 周期题材对于通胀环境更为敏感，需要等待通胀指标企稳回升后才可能迎来系统性机会 [5][19] - 长期来看，贵金属和科技题材走势可能分化，贵金属上涨源于地缘格局不稳定带来的战略资源采购，而科技题材是重塑地缘格局的抓手 [5][19] 债券市场 - 1月债券市场先跌后涨，12月通胀数据超预期回暖及“两新”政策部署推动风险偏好回升，债市偏空运行，1月中下旬央行大幅净投放MLF，配置盘积极购债推动债市重新走强 [6][19] - 截至1月30日，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别收于1.38%、1.58%、1.81%、2.29%，较12月31日分别变动1.60BP、-5.48BP、-3.61BP、2.16BP，国债期货主力合约TS、TF、T、TL分别较12月31日变动-0.06%、0.12%、0.42%、0.46% [6][19] - 1月央行公开市场操作实现净回笼322亿元，但通过MLF操作净投放7000亿元流动性，并通过买断式逆回购净投放3000亿元，同时进行了结构性降息0.25个百分点 [7][20] - 1月政府债净发行11810亿元，其中国债净发行4267亿元，地方债净发行7543亿元，新增专项债发行3677亿元 [8][21] - 展望2月，在结构性降息及经济数据平稳背景下，央行全面降息概率较低，债市继续走强动力不足，整体震荡格局难改 [8][21] 宏观经济数据 - 中国1月官方制造业PMI为49.3，低于预期的50.1和前值50.1，非制造业PMI为49.4，低于预期的50.3和前值50.2，综合PMI为49.8，前值为50.7 [9][22] - PMI超季节性下行主因劳动密集型行业出口回落、从业人员提前返乡导致生产端降温，以及企业预期回落、减少采购和生产力度，1月生产经营活动预期指数为52.6，较上月回落2.9个百分点，为2025年7月以来最低值 [10][22] - 受春节效应影响，中小企业PMI分别为48.7和47.4，比上月下降1.1和1.2个百分点，大型企业PMI仍位于扩张区间，建筑业商务活动指数为48.8，比上月下降4.0个百分点 [10][22] - 1月价格指数双双回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1和50.6，比上月上升3.0和1.7个百分点，出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，但购进价格指数涨幅高于出厂指数，表明成本向下游传导不畅，企业盈利可能承压 [11][23] - 2025年1-12月全国规模以上工业企业利润同比增长0.6%，增速较1-11月加快0.5个百分点，12月利润同比增长5.3%，增速较11月加快18.4个百分点，企业盈利底基本确认，但12月PPI同比下降1.9%，生产资料PPI下降2.1%，价格对盈利的拖累仍较明显 [11][24] 贵金属市场 - 1月伦敦现货黄金月度上涨13.01%至4880.034美元/盎司，盘中创历史新高5598.75美元/盎司，现货白银月度上涨19.12%至85.259美元/盎司，盘中创历史新高121.647美元/盎司，铂金和钯金分别上涨5.86%和6.57% [12][25] - 1月贵金属行情分为两个阶段，多数时间在多重利多共振下趋势狂飙，驱动逻辑包括地缘政治不确定性激化避险需求、美元信用担忧与央行购金常态化、以及对美联储维持宽松货币政策的强烈预期 [12][25] - 行情的转折点发生在1月30日，直接催化剂是特朗普提名相对“鹰派”的凯文·沃什为下任美联储主席，扭转了宽松政策预期，内在原因是市场极端拥挤的多头持仓与技术性抛压触发了“多头踩踏式出逃” [12][25] - 1月的剧烈调整被视为对前期极端超买的“挤泡沫和降杠杆”，但支撑贵金属的长期核心变量（如美元信用体系重构、去美元化储备趋势、地缘政治裂痕常态化）并未逆转 [13][26] - 进入2月，市场波动率将维持高位，各品种走向分化，黄金预计在4500-5500美元/盎司区间震荡，白银关注70~100美元/盎司区间，铂钯将更多回归基本面定价 [13][27]

核心观点与市场评估 - 2月债市胜率高于赔率，建议关注久期策略回归，30年期国债收益率可能向下突破2.15%[2] - 10年期国债收益率在1.8%附近盘整，30年期国债在2.25%附近盘整[2] - 1月10年期国债收益率下行3.61个基点至1.81%，30年期国债收益率上行2.16个基点至2.29%[7] 宏观经济与政策环境 - 1月制造业PMI超预期回落0.8个百分点至49.3%，经济开门红成色偏弱[3][33] - 央行呵护意愿较强，1月通过MLF净投放7000亿元[8] - 2月进入宏观经济数据空窗期，且受春节假期影响，实际生产时间和强度预计季节性降低[3][33] 债券供给分析 - 1月政府债发行总量约2.08万亿元，为同期最高，净融资高于季节性水平[21] - 预计2月政府债发行2.11万亿元，同比降低1707亿元；净融资1.35万亿元，同比减少3405亿元[27] - 1月超长政府债发行5269亿元，节奏平缓，中上旬发行均在千亿左右，下旬放量至3000亿元以上[21] 机构行为与市场结构 - 1月债市主要买盘来自银行，其行为具有延续性，是利率下行的关键支撑[2][20] - 交易盘（如基金）对久期策略信心不足，基金久期处于2024年下半年以来的低点[2][20] - 5年期以内信用债利差已压缩至去年11月低点，长端利率债的票息性价比和收益弹性更凸显[2][20] 外部市场扰动 - 股债跷跷板效应在2025年第四季度与2026年1月中下旬后显著弱化，股市后续上涨对债市影响可能有限[3][40] - 1月有色和贵金属行情出现急速回调，通胀担忧弱化，2月大宗商品走势可能偏弱，有利于债市[2][3][43] 风险提示 - 数据统计或有遗漏[3] - 经济表现可能超预期[3] - 市场走势存在不确定性[3]

全球金融市场剧烈波动 - 全球金融市场集体杀跌，再现剧烈波动 [1] - 伦敦金价格下跌4.45%，伦敦银价格下跌7.05% [1] - 伦铜价格下跌2.86%，伦铝价格下跌1.52% [1] - 纽约铂价格下跌8.07%，纽约钯价格下跌7.83% [1] 国内商品期货市场表现 - 国内商品期货主力合约多数下跌 [1] - 碳酸锂期货跌停，跌幅达10.99% [1] - 钯期货下跌近12%，铂期货下跌超11% [1] - 沪锡期货下跌超8%，多晶硅和沪银期货下跌超6% [1] - 沪金和铸造铝期货下跌超4%，沪镍期货下跌近4% [1] - PVC期货上涨超3%，原木期货上涨超2% [1] - 焦煤、丁二烯胶、焦炭期货上涨超1% [1] 贵金属市场行情逆转原因 - 2026年以来贵金属市场大幅上涨，金、银、铂价格不断创历史新高 [3] - 白银市场曾出现单月价格涨幅超60%的史诗级暴涨 [3] - 当前金属市场冲高后回落且下跌斜率陡峭 [3] - 原因之一是资金减仓离场，世界最大的白银SLV-ETF在开年不足1个月累计减持近千吨白银，形成较大抛压 [3] - 原因之二是国内外交易市场纷纷出台风控措施“降温”，提高了场内资金成本，驱动部分获利资金了结 [3] - 原因之三是前期不确定因素减弱，如美联储下任主席人选、1月份FOMC会议等消息明朗化，以及中东地缘危机可能转向谈判对话，令市场避险需求减弱 [3] A股市场表现 - 今日收盘，沪指下跌0.96%，深成指下跌0.66%，创业板指上涨1.27% [4] - 贵金属、基本金属板块深度回调，个股现跌停潮 [4] - 钢铁、地产、白酒、化工行业跌幅靠前 [4] - 商业航天、光伏、AI应用题材走弱 [4] - CPO概念股盘中拉升，农业股逆势走强 [4] - 从1月整体表现看，沪指本月累计上涨3.76%，呈现“冲高后窄幅震荡”走势，1月中旬再创十年新高后小幅回落，最终站稳4100点关口上方 [5] A股市场估值与监管动态 - 经历过去半年的两轮上涨后，A股热点题材估值水平已明显回升 [7] - 中证500指数动态PE超出过去5年两倍的标准差 [7] - 科技主线估值已基本看齐全球科技巨头企业，部分热点题材估值甚至更高 [7] - 2025年下半年市场经历明显的“股债跷跷板效应”，A股估值走高，债券价格回落，收益率上升，股权风险溢价上升 [7] - 证监会召开会议，强调“坚持稳字当头，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为”，监管要求“A股要的不是‘疯牛’而是‘长牛’” [7] - 沪、深交易所祭出提升融资买入股票最低保证金比例等措施，市场情绪显著降温 [7] - 短期来看，此前的高估值板块可能面临资金流出压力，预计春节前后相关板块波动率会明显上升 [7] - 中期来看，宏观政策对新质生产力的支持效应仍然有效，A股指数大幅回调的风险有限 [7] 市场情绪与投资者行为 - 目前市场看涨情绪浓厚，交织着“再不进场就晚了”的心态和对收益的期待 [8] - 短期大量资金涌入意味着获利盘集中，一旦市场情绪转向，抛压盘便会瞬间爆发 [8] - 金融市场从来没有特殊行情，也没有稳赚不赔的机会，盲目进场的人最终大多会成为市场波动的买单者 [8] 地缘政治动态 - 美国总统特朗普已听取针对伊朗的多种打击方案 [8][10] - 方案包含一项“大规模”计划，即发动针对伊朗政权及伊朗伊斯兰革命卫队设施的“大规模轰炸行动” [10] - 还有较小规模的打击方案，包括打击伊朗政权标志性目标 [10] - 若伊朗拒绝停止核项目，轰炸行动将会升级 [10] - 其他备选方案还包括对伊朗银行系统实施网络攻击，或对伊朗政府实施更严厉制裁 [10] - 特朗普称美方同伊朗方面已经有过对话，计划继续进行对话，并称“希望不动用武力” [10] - 美国国防部长赫格塞思发出对伊朗的武力威胁，称美方确保伊朗拥有达成“协议”的“所有选项”，“伊朗不应追求核能力” [11]