报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 银行理财行业正经历新一轮“降费潮”多家机构调降管理费与销售服务费以提升产品吸引力 但该模式或难长期持续 行业竞争重心需转向投研风控与产品创新 [3][11][12] * 同业机构在产品模式与投资领域持续创新 例如推出“周开持有期”运作模式的新品 以及参与AI产业链关键环节的港股IPO投资 [4][13][14] * 近期现金管理类产品收益率小幅下降 纯固收产品收益多数上升而固收+产品收益多数下降 债市情绪回暖但后市预计维持震荡格局 [5][15][19] * 银行理财产品破净率环比下降 需密切关注信用利差走势对破净率的潜在影响 [6][26][28] 监管和行业动态 * **银行理财“降费潮”再起**：2025年12月末至2026年1月上旬 市场掀起新一轮密集费率调降 涉及招银理财 建信理财 中银理财 宁银理财 南银理财和中原银行等多家机构 调降对象主要集中于管理费与销售服务费 部分产品费率甚至降至象征性的0.01%/年或直接进入“零费率”区间 [3][11] * **降费驱动因素**：短期受年初“开门红”营销节点推动 中期因存款利率下行凸显理财收益优势以承接“存款搬家”资金 同时行业同质化竞争加剧使费率成为直接竞争手段 [11] * **降费趋势展望**：超低费率模式或难以长期持续 因管理费是理财公司主要收入来源 持续让利将侵蚀其盈利空间 随着市场适应 费率调整边际效应将减弱 投资者决策将更关注产品策略与风险收益特征 行业需将竞争重心转向投研风控 产品创新与客户陪伴以构建差异化竞争力 [12] 同业创新动态 * **招银理财推出“微波固收+”策略新品**：1月15日 招银理财推出“和泰周开1号”理财产品 主打“微波固收+”策略 并创新采用“周开持有期”运作模式 产品成立后前3个月管理费优惠10BP [4][13] * **产品策略与模式详解**：“微波固收+”策略以固收资产为核心进行境内外双线配置 权益部分不超过5% 通过优先股 股票配资等工具精细化操作 “周开持有期”模式允许投资者每周申购 但每笔份额需持有满1年后方可赎回 [13] * **中邮理财参与AI产业链港股IPO**：1月12日 中邮理财作为锚定投资者 参与了国产GPU企业壁仞科技及通用人工智能公司MiniMax的港股IPO 此次投资覆盖AI算力基础设施与算法应用关键环节 形成产业链协同布局 [4][14] * **中邮理财港股投资布局**：自2024年起 中邮理财持续布局港股市场 已成为中资机构中参与港股IPO基石投资数量排名前三的投资者 相关投资为固收+及混合型产品贡献了收益 [14] 收益率表现 * **现金管理类与货币基金收益**：上周（2026.1.12-2026.1.18）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.26% 环比下降4BP 同期货币型基金近7日年化收益率报1.16% 环比下降2BP 两者收益差为0.10% 环比下降2BP [5][15] * **纯固收与固收+产品收益分化**：上周各期限纯固收产品收益多数上升 各期限固收+产品收益多数下降 [5][19] * **债市表现与情绪**：在权益市场冲高回落 买断式逆回购超量续作 央行结构性降息落地等多重利好作用下 债市情绪有所回暖 全周10年国债活跃券收益率较上周下行4BP至1.84% 30年国债活跃券收益率较上周基本持平至2.30% [5][19] * **债市后市展望**：债市情绪料将继续受到抑制 整体大概率维持震荡格局 核心制约因素包括：市场对货币政策进一步宽松预期存分歧 政府债供给“靠前发力”且长期限品种压力显著 债市对基本面数据敏感度偏低利多消化空间有限 “股债跷跷板”效应持续 若A股春季行情延续或分流债市资金 [5][19] * **理财产品收益率中长期趋势**：在估值整改深化与低利率环境的双重驱动下 理财公司普遍下调业绩比较基准 预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压 多元资产配置是理财公司增厚收益 分散风险与实现组合再平衡的可行路径 [20] 破净率跟踪 * **破净率与信用利差**：上周银行理财产品破净率0.82% 环比下降0.19个百分点 信用利差环比同步收敛0.13BP [6][26] * **破净率与信用利差关联**：破净率与信用利差整体呈正相关 通常当破净率突破5% 信用利差调整幅度超过20BP时 理财产品负债端或面临赎回压力 但破净率变动相对信用利差存在一定滞后性 [27][28] * **后续关注点**：需密切关注信用利差走势 若持续走扩 或将令破净率承压上行 [6][28]

报告行业投资评级 - 股指期货：震荡偏强 [7] - 股指期权：震荡 [7] - 国债期货：震荡 [8] 报告的核心观点 - 股指期货方面，周二全天弱势，价值行业领涨，盘面情绪偏向防御，触发早盘调整有亚太市场弱势、宽基ETF成交放量、题材跳水等因素，后市仍积极看待，中证500有比较优势 [1][7] - 股指期权方面，短期市场波动加剧，中期卖权交易思路主导，推荐有权益底仓的投资者适当卖出看涨期权备兑增厚 [2][7] - 国债期货方面，昨日主力合约集体上涨，债市情绪回暖，因资金面收敛小于预期和股市调整风险偏好降温，后续关注央行流动性投放和市场风险偏好变化，本周可关注曲线走平 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：操作建议持有IC，风险点为增量资金不足 [7] - 股指期权：操作建议为备兑，风险因子为期权市场流动性不及预期 [7][8] - 国债期货：趋势策略震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注TL正套机会，曲线策略曲线可能先平后陡，风险因子有超长债供给超预期、股市上涨超预期、货币不及预期 [8]

文章核心观点 - 随着央行年初实施结构性降息，债市多空因素交织，短期大概率维持震荡格局，机构建议在博弈中把握结构性机会并严控风险 [2][3][6] 宽松空间有望打开 - 央行于1月19日下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，打响了年内货币政策宽松“第一枪” [3] - 本次为结构性降息，下调后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别降至0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率降至1.5%，旨在降低银行从央行获取资金的成本，引导资源向小微企业、科技创新、绿色转型等领域倾斜 [3] - 业内人士认为，先行下调结构性工具利率后，年内央行或进一步下调政策利率20至30个基点，这一预期为债市表现提供短期支撑 [3] 市场震荡格局难改 - 当前债市处于多空因素相互制衡的状态，利多因素包括政策预期与流动性呵护 [4] - 央行副行长邹澜表示2026年降准降息具备一定空间，当前金融机构平均存款准备金率为6.3% [4] - 年初债市拥挤度有所缓解，公募久期已快速下降，叠加央行呵护态度，短期内债市进一步调整空间料相对有限 [4] - 利空因素主要来自供需、风险偏好及数据层面 [5] - 债市供给压力凸显，1月关键期限国债发行规模较大，部分区域地方债超长期占比偏高，30年期国债收益率上升拖累市场情绪 [5] - 股债跷跷板效应显著，开年A股持续走高致使低风险偏好资金向股市转移，对债市形成资金分流 [5] - 基本面边际改善形成约束，2025年全年国内生产总值达1401879亿元，比上年增长5.0% [5] - 高频数据下行趋势放缓，核心通胀数据维持高位，且政策组合拳推出后，一季度降准降息概率有所回落，使得债市缺乏系统性利多支撑 [5] 聚焦短久期控风险 - 展望2026年一季度，机构普遍认为债市不确定性较强，需在博弈中把握结构性机会，同时严控风险 [6] - 有券商固收部门负责人建议，在全面降准降息落地前，可采用“中短久期信用债+长久期利率债”的组合，并维持一定久期进行阶段性博弈 [6] - 国金证券观点认为，一季度债市仍面临逆风，长端缺乏系统性机会，短端在利差低位状态下相对稳定，需延续前期交易惯性 [6] - 华福证券观点指出，一季度经济数据真空、货币政策处于观察期，市场表现由机构行为主导，大概率将呈现宽幅震荡走势 [6] - 操作上建议近期债市修复行情需酌情参与、快进快出，中长期需顺应宏观经济筑底企稳趋势，警惕长期利率中枢温和抬升风险，回避高波动品种，聚焦资质优良的中短久期信用债 [6] - 各机构需密切关注政策落地效果、政府债发行节奏及股市波动等核心变量，及时调整组合久期与仓位配置 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市“短端平稳、长端偏弱”，跨资产扰动缓和但情绪难大幅修复，因政策和基本面因素制约 [2][7] - 货币政策结构先行总量暂缓，后续关注净息差与存款重定价进度，降息窗口或后延 [3][9] - 一季度总量政策缺席历史上资金波动大、长端利率上行压力大，今年短端或更平稳，市场或延续短债占优 [4][5][29] 根据相关目录分别进行总结 债市现状 - 本周债券“短端平稳、长端偏弱”，股债商“跷跷板”效应缓和，但债市情绪未明显修复 [2][7] - 政策上结构性工具先行总量宽松后延，基本面企业中长贷增速回升增加宏观不确定性，抑制债市 [2][7] 货币政策 - 国新办发布会突出结构性政策工具落地运用，总量宽松紧迫性因近期基本面改善而削弱 [3][9] - 央行后续操作关注净息差与存款重定价进度，一季度末银行存款重定价或为降息创造时机，降准时点灵活度高 [3][9] 历史复盘 - 2019 - 2025年一季度，有总量政策年份DR001的5日MA平均最大上行幅度约95BP，无政策年份达147BP [4][13] - 有总量政策年份10年国债利率平均最大上行幅度约15BP、上行周期约21天，无政策年份分别为20BP和30天左右 [4][17] 当前市场特点 - 相同点是总量缺席时长端利率上行压力易放大，因债券供给、稳增长政策和缺乏总量工具引导 [20] - 不同点是市场对宽货币预期保守，央行丰富工具增强资金价格稳定性，短端或更平稳 [20][23] 资金面与债市表现 - 本周逆回购净投放8128亿，6M买断式逆回购净投放3000亿，资金利率先上后下，中枢上行 [30][31] - 多数期限国债收益率下行，中短端涨幅大，10 - 1期限利差走阔1bp至60bp，债市情绪回暖 [32] 利率同步指标 - 本周（1月11 - 17日）利率十大同步指标6个利好，企业中长贷余额增速和铜金比信号较上周变化 [41]

文章核心观点 - 开年以来债市持续疲软，主要受股市上涨、超长债供给增加等多重压力影响，导致易跌难涨 [1][2] - 机构对一季度债市展望偏谨慎，认为市场仍面临较多不确定性，整体机会有限，行情或延续短端稳定、长端机会有限的交易惯性 [2][7] 股债跷跷板效应 - 开年以来股市持续走高，对债市形成明显压制，历史上权益市场急涨阶段会放大股债跷跷板效应 [3][4] - 自2025年末以来，A股在低波状态稳健上行，可能使部分低风险偏好投资者资金向股市转移，对债券产生资金分流效应 [4] - 随着A股上行斜率陡峭化，其波动加大，从上周后半周开始股债跷跷板效应有所减弱 [4] 债市面临的利空因素 - 市场担忧核心问题是超长债的供需问题，对机构承接能力的担忧使得30年期国债收益率明显上升，拖累整体市场情绪 [5] - 1月关键期限国债发行规模较大，部分区域地方债超长期占比较高，对市场情绪带来扰动 [5] - 央行在二级市场买卖债操作规模保持相对克制，使得债市参与者对宽货币预期趋于谨慎 [5] - 商品价格在开年大幅走强，与权益市场形成共振，对债市构成额外压力 [5] - 去年末部分基金或存在冲量行为，资金在年初退出加剧市场短期抛压，放大短期波动 [5] 一季度市场展望与策略 - 一季度债市仍面临逆风，基本面在政策靠前发力下，高频数据下行趋势有所放缓，输入性涨价压力和核心通胀维持相对偏高水平，对债市的约束短期内难被证伪 [7] - 资金面方面，央行延续呵护取向，出现类似去年一季度资金价格大幅上行的概率不高，但操作节奏更趋精准和克制，降准、降息落地时间窗口仍需等待 [7] - 交易层面市场拥挤度较前期有所缓解，降低了短期内再度出现类似开年首周快速、大幅调整的概率 [7] - 一季度受春节因素影响，经济数据处于真空期，货币政策处于观察期，可能仍是机构行为主导的市场，整体可能宽幅震荡 [7] - 投资者对一季度政府债发行冲击、信贷冲量对银行负债的扰动以及A股与商品价格持续上行等因素的担忧尚未解除，市场仍存在不确定性 [7] - 考虑公募久期快速下降以及央行呵护态度，未来市场调整空间有限，一旦供给、信贷及A股等因素冲击减弱，债市可能迎来修复行情 [8]

十年国债ETF市场表现与产品特征 - 十年国债ETF（511260）于1月16日收涨0.06%，市场关注点集中于流动性及债市走向 [1] - 该ETF跟踪上证10年期国债指数，样本为剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债，久期恒定 [1] - 自成立以来，该ETF净值屡创新高，历史业绩持续稳健 [1] - 截至三季度末，其近1年回报率为4.17%，近3年回报率为14.04%，近5年回报率为23.39%，成立至今累计回报率达35.77% [1] - 该ETF自成立以来经历了2018年至2024年共7个完整自然年度，每年均实现正收益 [1] 债市分析与宏观流动性展望 - 金融街证券分析指出，股债“跷跷板”效应正在减弱，10年期国债收益率在1.90%附近遇到明显阻力 [1] - 对于交易盘而言，可考虑逢高介入，但需适度降低对后续上涨空间的预期 [1] - 央行2026年工作会议重申“灵活高效运用降准降息”，预计未来仍将采取温和措施以呵护市场流动性 [1]

宏观经济与政策 - 美联储褐皮书显示自12月中旬以来美国经济增速回升且就业持稳[1][4] - 美国11月零售增长超预期，生产者价格指数(PPI)环比因能源成本推动小幅加速，但核心PPI环比持平[1][5] - 多位美联储官员暗示近期不应进一步降息，越来越多期权交易员押注全年维持利率不变[4] - 日本财务大臣对日元汇率投机发出警告，日元兑美元此前跌至18个月新低[1][6] - 美国财长贝森特罕见发声支持韩元，称其贬值幅度过大，与韩国经济基本面不符[6] - 特朗普签署命令，以使美国政府获得部分企业（包括英伟达拟出口至中国的H200芯片）25%的芯片销售收入分成，但暂缓对更广泛的外国产芯片加征关税[7] - 特朗普决定暂缓对关键矿产进口征收新关税，转而寻求与外国进行协议谈判[7] - 中国政府要求国内企业在2026年上半年前停止使用部分美国和以色列的网络安全产品，并替换为国产技术[1][11] - 中国将延续实施支持居民换购住房的个人所得税退税政策，有效期自2026年1月1日至2027年12月31日[11] 金融市场表现 - 美国股市周三收低，纳斯达克指数领跌1.00%，标普500指数跌0.53%，道琼斯工业平均指数微跌0.09%[2][3] - 科技股走软，投资者转向防御性板块；银行股在部分银行公布喜忧参半的季度业绩后延续跌势[2] - 美国国债收益率下跌，2年期国债收益率跌0.70%至3.5097%，10年期国债收益率跌1.03%至4.1320%[3] - 彭博美元指数下跌，日元跳涨[13] - 黄金价格创下纪录新高，COMEX期金上涨0.80%至每盎司4635.70美元，年初至今上涨6.54%[2][13][14] - 白银价格上涨，油价收高，布伦特原油上涨1.60%至每桶66.52美元，WTI原油上涨1.42%至每桶62.02美元[2][14] - 恒生指数上涨0.56%，上证综指下跌0.31%[3] - 根据彭博汇编数据，A股相对中国国债已是四年来最贵，债券配置性价比浮现[10] 公司与行业动态 - 花旗第四财季并购咨询费飙升84%，投行业务逐步缩小与华尔街同行差距，但其CEO警告今年还有进一步裁员行动[6] - 美国银行股票交易收入超预期，但成本担忧拖累股价表现；富国银行因遣散费推高支出，季度利润令分析师失望[8] - 中国国家市场监督管理总局正对携程涉嫌实施垄断行为立案调查[12] - 阿里巴巴、摩根资管等公司据悉将参与澜起科技的香港上市，该股最快周五开始接受投资者认购[12] - OPEC首次发布对2027年展望，预计石油需求将继续以稳定的速度增长[9]

债市格局分化 - 跨年后国内债券市场呈现“利率弱、信用强”的鲜明分化格局，利率债收益率承压上行，信用债收益率逆势下行，信用利差被动压降 [1] 利率债表现与承压因素 - 利率债收益率全线上行，10年期国债活跃券收益率从1月5日的1.84%附近攀升至1月7日的1.87%，全周累计上行约3BP；30年期超长期国债收益率从2.25%攀升至2.30%，周度上行幅度一度高达近8BP，曲线呈现陡峭化趋势 [2] - 利率债走弱源于多重利空因素叠加：政府债供给压力显性化且结构偏长，2026年1月计划发行的政府债中，10年期以上品种占比高达96%，30年期超长债占比为47%，例如山东省1月6日集中发行723.81亿元地方债中10年期以上规模占比超80% [4] - 权益市场强势表现引发“股债跷跷板”效应，导致债市资金被显著分流 [4] - 基本面边际改善削弱债市配置逻辑，2025年12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回扩张区间，同时通胀稳步回升抬升通胀预期 [5] - 央行操作力度弱于市场预期，2025年12月央行公开市场国债买卖净投放500亿元低于部分宽松预期，且元旦节后全周（1月4日至9日）累计净回笼流动性达1.28万亿元，加剧利率债调整压力 [5] 信用债表现与走强动因 - 信用债表现强劲，短端品种尤为亮眼，1年期AAA等级中短票收益率较2025年末下行约4.4BP，信用利差（减国开）下行约7.0BP；1月4日至9日期间，AA及以下等级信用利差大多收窄了3BP至6BP，中低等级城投债表现相对占优 [2] - 信用债走强是配置需求、政策利好与市场结构等多重力量共振的结果 [2] - 跨年后配置盘集中发力支撑需求，2026年首个交易日信用债经纪商成交笔数超过1600笔，中短久期成交占比较高；1月4日至9日期间，理财、保险、货币基金等资管机构分别净买入信用债49.3亿元、36.8亿元、206.6亿元，需求较2025年末明显升温 [3] - 政策利好缓解资金流出压力，证监会修订的基金销售费用规定正式实施，对债券型基金实施差异化赎回费安排，有效缓解了2025年9月以来的债基赎回压力，促使前期流出资金逐步回流 [3] - 在低利率环境中，信用债的配置属性凸显，成为产品类投资者眼中的安全资产 [3] 机构观点与后市展望 - 多数券商认为短期“信用占优”的分化格局仍将延续，长期需关注利率拐点与信用利差的重定价风险 [6][7] - 利率债方面，市场判断短期内或迎来阶段性修复，但年中随着通胀回升与化债推进，利率探底后再度回升的可能性较高 [7] - 信用债方面，短期内“票息为王”策略仍将主导市场，当前信用债收益率曲线2年至3年段较为陡峭，骑乘收益可观，中短久期高票息品种仍具备配置性价比；银行二永债相比普信债超跌10BP左右，存在修复空间 [7] - 长期需警惕信用利差重定价风险，2026年信用利差将以低点位开局安全垫不充分，化债进度接近尾声后等级利差有望拉大，票息资产投资难度将大于2025年 [7] 投资策略建议 - 对于配置盘，建议聚焦中短久期高性价比品种，优选隐含评级在AA(2)及以上、2年至3年期收益率较高、具备超额利差的信用债；3年至5年期AAA-等级二永债当前的持有期收益率在0.62%至0.74%之间，显著高于同期限普信债，可重点关注 [8] - 在资金面平稳环境下，建议继续关注3年期以内的中短端信用债，城投债2年至3年期、产业债1年至2年期品种可适当挖掘凸点，把握骑乘价值 [8] - 对于交易盘，需控制利率债与二永债仓位，因二永债具备“放大利率波动”的属性，在利率债尚未明确企稳前仍面临较大波动，建议顺势而为不盲目抄底 [8] - 2026年债市投资的胜负手在于波段把握与信用甄别，利率债需把握年初阶段性行情，信用债则要规避低等级长久期品种的利差扩大风险，同时密切关注央行操作、通胀数据与财政发力节奏等拐点信号 [8]

市场环境与公司表现 - 2025年固收市场在“股债跷跷板”效应、政策预期与宏观经济叙事的多重博弈中，步入了高波动的震荡格局 [4][5][34] - 投资者对“低利率”环境的感受尤为深刻，固收+基金优势凸显 [8][34] - 复杂的市场情况是基金公司投研能力的“试金石”，中信保诚基金持续为投资者筑牢资产配置的底仓，多种策略债基均取得亮眼回报 [8][34] 长期纯债基金业绩 - 中信保诚稳悦债券A (004102) 近一年业绩在同类1002只长期纯债债券型基金(A类)中排名前5位 [6][7][35] - 中信保诚稳泰债券A (004108) 近五年业绩在同类555只长期纯债债券型基金(A类)中排名前15% (79/555) [7][35] - 中信保诚稳健债券A (003226) 近七年业绩在同类300只长期纯债债券型基金(A类)中排名前20% (59/300) [7][35] 利率债指数基金业绩 - 中信保诚中债0-2年政策性金融债指数A (020165) 近一年业绩在同类164只利率债指数债券型基金(A类)中排名前8% (12/164) [10][35][36] 摊余成本法债基业绩 - 中信保诚嘉润66个月定期开放债券 (010462) 近一年业绩在同类173只纯债债券型基金(摊余成本法)(A类)中排名前20% (33/173) [12][42][43] 信用债基金业绩 - 中信保诚稳达债券A (006177) 近三年业绩在同类706只长期纯债债券型基金(A类)中排名前4% (28/706) [14][15][44] - 中信保诚景丰债券A (006789) 近一年业绩在同类1002只长期纯债债券型基金(A类)中排名前17% (162/1002) [17][45][46] - 中信保诚稳达债券A (006177) 近五年业绩在同类555只长期纯债债券型基金(A类)中排名前16% (30/555) [22][44][50] 中短债基金业绩 - 中信保诚至泰中短债债券A (004155) 近三年业绩在同类130只中短期纯债债券型基金(A类)中排名前18% (23/130) [18][19][52] 可投转债及二级债基业绩 - 中信保诚优质纯债债券A (550018) 近一年业绩在同类273只普通债券型基金(可投转债)(A类)中排名前18% (47/273) [20][21][52] - 中信保诚双盈债券(LOF)A (165517) 近一年业绩在同类273只普通债券型基金(可投转债)(A类)中排名前17% (45/273) [26][27][53] - 中信保诚增强收益债券(LOF)A (165509) 近十年业绩在同类88只普通债券型基金(二级)(A类)中排名前15% (13/88) [27][54][55] 产品费率结构 - 所列示的A类基金产品均不收取销售服务费，申购费率根据申购金额阶梯设置，赎回费率根据持有期限阶梯设置 [28][29][55] - 例如，中信保诚稳悦A对50万元以下申购收取0.8%费率，持有超过180天赎回费率为0% [28][55] - 例如，中信保诚中债0-2年政金债A对100万元以下申购收取0.5%费率，持有超过7天赎回费率为0% [28][55]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 年初债市走势类似2025年初镜像，当前市场调整源于交易盘对供给担忧，非供给冲击本身 [2][16] - 若外生扰动不及预期，债市可能沿2025年初镜像迎来修复行情 [10][41] - A股与商品价格走势难成债市方向逆转触发因素，后续债市调整空间有限，无需过度悲观，建议维持杠杆，以2 - 3年中高等级信用债为底仓，关注3 - 5年二永债，择机交易长债波段 [10][50][71] 根据相关目录分别进行总结 年初以来市场的调整仍源于交易盘对供给的担忧而非供给冲击本身 - 市场担忧核心是超长债供需，年初市场调整受1月关键期限国债发行规模大、部分区域地方债超长占比高影响 [3][16] - 1月关键期限国债发行规模上升，但到期规模也提升，且贴现和超长期一般国债发行压力下降，预计2026Q1政府债供给较2025Q1略回落 [3][17] - 地方政府因到期后再融资债不能完全续发对冲，倾向发行长久期品种，但全国财政工作会议强调优化债券工具组合，地方债发行期限或不会比2025年进一步拉长 [3][30] - 1月以来超长债净卖出主要是基金和券商等交易盘，商业银行是地方债主要持有者，上周市场调整是交易盘因供给担忧而情绪弱化，非实质冲击 [31][33] - 只要30年国债是全市场成交最活跃品种，其定价仍由交易盘决定，近期调整后30年国债性价比提升，若供给冲击担忧减弱，或出现交易机会 [37][40] 一旦外生扰动不及预期 债市可能继续沿着2025年初的镜像迎来一波修复 - 跨年后资金宽松延续，可能与年末财政存款投放有关，也反映央行呵护态度 [41] - 央行2026年工作会议态度有边际变化，国常会提出财政金融协同促内需政策，贴息鼓励信贷扩张需宽松流动性，1月降准概率增大，3M买断式回购等量续作或有降准考量 [43][45] - 10月央行重启购债目的或为维持政府债发行期间市场平稳，12月购债必要性不强，1月政府债供给上升，央行购债规模有望显著回升 [4][46] - 历史上供给冲击造成债市较大扰动多在流动性偏紧时，当前央行呵护，银行负债无明显压力，供给冲击可能小于预期，且央行有动力解决银行配置问题，无需过度担忧 [5][47][49] 等待风险偏好变化的影响逐步消退 - 上周债市调整受A股与商品价格上行影响，跨年后上证综指连阳、商品价格上涨，12月CPI和PPI同比回升，压制债市情绪 [50] - 一般A股无回调单边上行才会出现股债跷跷板效应，随着A股上行斜率陡峭化，波动加大，上周下半周A股对债市冲击减弱，后续扰动可能是暂时的 [51] - 经济淡季商品价格易受预期扰动，若无下游需求改善，上游价格上涨只是行业利润再分配，监管约谈多晶硅企业或约束商品价格炒作，商品价格对PPI影响可能短期 [9][56] - 12月CPI同比回升受鲜菜鲜果、金价影响，持续性待察，家用器皿等CPI或因补贴前涨价，补贴退坡影响将减弱，服务品CPI回落，CPI回升任重道远 [9][58][61] - A股与商品价格走势难使债市方向逆转，本轮调整中超长债对公募基金净值影响减弱，因公募久期大幅压缩，缓释情绪变化对市场冲击，后续债市调整空间有限 [10][64][71]