公司上市与估值 - 沐曦股份于今日登陆A股，发行价为104.66元/股，对应发行后市值约418.74亿元 [3] - IPO前，公司历经13次融资，累计募资规模达126.4亿元 [3] - 公司成立首年完成5轮融资，从超20家机构获得超12.89亿元启动资金 [13] 融资历程与股东结构 - 公司股东名单汇聚了超百家机构，包括国调基金、上海科创基金、红杉中国等 [3] - 和利国信智芯通过4次投资累计投入1.53亿元，持有公司3.59%股权，为第一大外部股东，按发行价计算持股市值高达15亿元 [2][3][7] - 国调基金在第5次增资中以2亿元领投，现持有704万股，按发行价计算股权价值超过7亿元 [12] - 经纬创投通过多只基金累计投资超7.5亿元，是陪伴公司成长的重要资本力量 [12] - 红杉中国累计投资1.53亿元，持有1250万股股权 [11] 南京国资的“合作基金”投资模式 - 南京国资未直接现身股东行列，主要通过“合作基金”模式与公司深度绑定 [3] - 通过和利国信智芯，南京浦口国资为公司提供包括天使轮在内的早期融资，总额1.53亿元，并成功将公司研发中心落户南京浦口区 [3][6] - 通过浦口高科，南京浦口区政府完成3000万元的满额政策性跟进投资，获得105.61万股，带来8000万元账目回报 [3][8] - 通过上述平台，南京浦口区对公司的间接持股比例已超过1%，按发行价计算持股市值超4亿元 [8] - 南京江北新区也通过其他基金载体参与公司第4次及第12次融资，合计出资1.23亿元，对应股权账面价值达4.2亿元 [10] 地方政府产业与资本策略 - 南京浦口区于2020年11月发布集成电路产业政策，明确对获得股权融资的企业给予最高不超过3000万元的跟进投资 [4][6] - 浦口区依托“合作基金”，在公司成立不足40天时完成天使轮投资与南京子公司落地，是国资创投的典型范例 [9] - 浦口高科投资累计出资18只基金，认缴规模99亿元，撬动子基金总规模近250亿元，被投项目超500个，其中半导体项目超180个 [9] - 南京政府通过有限国资撬动近千亿元社会资本投向战略性新兴产业 [7] - 南京沐曦（子公司）2024年实现1.76亿元营收，在公司所有子公司中营收规模位居首位 [9] 公司背景与行业环境 - 公司于2020年9月在上海张江科学城注册成立，团队以曾任AMD高级总监的陈维良为首，成员均长期任职于AMD，技术积淀深厚 [4][6] - 2020年国务院印发政策，强力加持集成电路产业发展 [4] - 张江高新区2020年集成电路产业营收占上海比重62.06%，产业链生态完善 [6] - 和利国信智芯的GP和利资本，创始团队脱胎于亚太地区规模最大的半导体领域区域性投资基金，曾深度参与台积电、联电、联发科等头部企业投资 [7] 创投生态与资本价值 - 多元创投资本通过不同路径为创新企业提供支持，分担创新风险，加速技术转化 [11][13] - 红杉中国同时也是摩尔线程的主力投资方，累计投资2.38亿元，持有1915.4万股，其在对沐曦股份和摩尔线程的两笔投资对应的持股价值已接近150亿元 [11][12] - 国调基金是和利国信智芯的第三大出资人，持有17.88%份额，其直接投资加码公司有效增强了市场信心 [12] - 公司通过IPO将再募集42亿元资金，彰显了制度优化在培育耐心资本、长期资本和战略资本方面的关键作用 [13]

全球宏观与政策环境 - 美国联邦政府杠杆率超过120%，高额利息支出将迫使美联储降息和放水，这可能催生资产泡沫，其中AI领域被视为最显眼的潜在泡沫[3] - 美国四大科技巨头的资本开支对GDP贡献显著，但AI泡沫一旦破裂可能引发主权债务级别的连锁反应[3] - 中国债务结构与美国不同，中央政府资产负债表健康，问题主要集中于地方政府和企业部门，需通过盘活资产而非大水漫灌解决[3] - 中国政策信号明确，正通过汇金买入ETF、地方试点股权财政、监管鼓励并购重组等方式，走中国特色金融发展道路[3] - 中国正在推动从“土地财政”向“股权财政”的转型，旨在盘活资产、修复企业资产负债表并提高居民财产性收入[11] 中国资本市场定位与机遇 - 中国股市被类比为1998年后的房地产，被赋予盘活资产端、改善现金流、提振企业利润表的核心作用[5] - 资本市场发展需要耐心和制度配合，并非依靠短期刺激能完成[5] - 外资回流取决于两大条件：美元走弱及美联储降息，以及中国政策面出现制度性利好[5] - 港股制度改革与互联互通机制优化将为外资回流提供技术便利[5] - 中国资本市场的制度性方向选择是其未来几年能否做大做强的关键，短期有波动但长期存在结构性机会[11] 行业与投资主线 - 成长主线聚焦AI及其上下游产业链，包括半导体、AI基础设施和互联网应用，被视为未来十年的发展机遇，但需甄别真实成长与估值泡沫[7] - 价值主线包括高股息资产、能源资源、黄金稀土及传统产业龙头，作为防守性配置和安全垫[7] - 房地产行业已从急性问题转为慢性问题，需要时间治愈，不能依靠强刺激[7] 投资策略与心态 - 当前投资季节被描述为“流泪撒种”的季节，建议在市场情绪低迷时进行布局，等待基本面和资金面改善带来的增量资金[9] - 投资判断基于情景假设，核心假设是美联储将选择降息以维护其体系，从而引发美元走弱和全球资金流向新兴市场[11]

文章核心观点 - 兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为，2026年中国资本市场将迎来“震荡向上的长牛”，建议投资者“耐心做多” [1][6][55] - 核心逻辑在于中国经济增长模式正从债务驱动转向“盘活资产端”，资本市场将成为类似过去房地产的枢纽，推动经济高质量发展 [4][6][35][55] - 美股AI浪潮是一个“刚性泡沫”，对美国经济至关重要；而中国则迎来历史机遇期，具备政策空间和资产重估潜力 [2][3][19][21] 大类资产配置的时代背景 - 未来10年甚至更长时间，大类资产配置的核心时代背景是“大国博弈”，即中美的长期竞争 [2][9][10] - 美国当前依靠债务扩张驱动市场繁荣，联邦政府杠杆率超过120%，还本付息压力巨大，政策方向对内对外均为宽松，降息诉求强大 [2][14][16] - 科技成为美国维持经济长期竞争力的“诺亚方舟”，AI相关投资对美国实际GDP贡献已超过40% [2][18] 中国的历史机遇与优势 - 中国中央政府资产负债表健康，国债余额34.5万亿人民币，占GDP仅26%，远低于美国的120%以上，具备较强政策调控空间 [3][29] - 房地产拖累最严重的阶段可能即将过去，其对GDP贡献已从最高近30%降至13%左右 [3][33] - 中国正主动转变经济增长方式，目标是到2035年人均GDP达到2万美元，测算未来10年GDP年均增速需达到4.17%即可 [23][24][25] “有形之手”稳定市场与“股权财政” - 中央汇金持有股票型ETF的占比，已从2023年金融工作会议前的5%-8%大幅升至今年上半年的37%，体现了“有形之手”稳定和活跃资本市场的意愿与能力 [5][39][40][44] - 未来中国政策的主导力量是“盘活资产端”，进而盘活现金流量表和利润表，而资本市场是“股权财政”最重要的枢纽 [4][6][35][36][45] - 通过资本市场（如企业上市）实现资产重估，可以形成“减持-再投资”的良性循环，增加财税收入，盘活地方政府资产 [46] 2026年市场展望与资金面 - 预计2026年美元继续走弱，美联储继续降息，下半年降息力度可能更大，为全球提供宽松流动性 [2][59][61] - 外资回流A股与港股的潜力巨大，随着中美关系进入阶段性友好期，可能在2026年一季度开始看到更明显的外资回流迹象 [6][64] - 中国社会财富的再配置（如养老金、保险等“耐心资本”入市）将是推动市场长牛的核心内生动能 [49][55][56] 投资主线与机会 - **主线一：成长（以AI科技为核心）**：包括港股的互联网（中国AI应用及基础设施龙头）、AI产业链（端侧AI、消费电子、人形机器人）、AI电力（储能、固态电池）、AI应用（传媒、游戏、云服务等）以及未来科技（先进半导体、光芯片、量子计算）[66][67][68][69] - **主线二：新消费与创新药** [70] - **主线三：价值**：分为三方面：1) 深度价值（高股息，如金融、能源、地产物管）；2) 大国博弈受益（黄金、稀土、军工）；3) 传统产业困境反转（与反内卷、出海链、稳内需相关）[71][72] 市场估值与现状 - A股红利指数股息率约4%，港股高股息指数股息率约6%，远超过10年期国债收益率（约1.8%）[57] - 从估值看，恒生指数、恒生科技、沪深300、创业板等指数目前最多处于合理，甚至是合理偏低的位置 [58] - 当前市场由“耐心资本”主导，普通投资者可能在后续通过ETF扩张等方式间接参与市场 [47][48][50]

股权财政发展现状与规模 - 2024年中国一般公共预算收入、政府性基金预算收入和国有资本经营预算收入分别为21.97万亿元、6.21万亿元和0.68万亿元，增速分别为1.3%、-12.2%和0.6%[5] - 截至2024年底，全国累计设立政府引导基金2178只，总目标规模达12.84万亿元，已认缴规模7.70万亿元，较2021年增长约25%[9] - 2024年广义股权财政规模达2.14万亿元，占全国财政“三本账”总收入的7.42%[9] - 股权投资相关支出占财政总支出的比重从2021年的约0.99%提升至2024年的1.46%[9] 区域分布与城市实践模式 - 长三角、京津冀、珠三角三大经济圈的引导基金累计规模占全国比重超70%[10] - 合肥市构建总规模超1560亿元的母基金矩阵，典型投资案例包括向京东方投入超200亿元并实现超140亿元账面收益，以及对蔚来汽车的投资推动其市值从30亿美元升至750亿美元[16] - 佛山市构建“市级200亿新动能基金+区级专项基金”体系，规划未来五年打造总规模不低于1200亿元的产业基金矩阵，2024年其先进制造业投资增长18%[17] - 榆林市构建规模近百亿的产业基金集群，其基金域外投资项目落地率达75%，返投倍数超8倍，带动固定资产投资超50亿元[19] 面临的挑战与优化方向 - 股权财政实践面临产业优势识别模糊、市场化运营不足、风险与收益失衡等挑战[20] - 优化举措包括建立科学的产业优势评估体系、强化市场化运作机制、完善风险—收益平衡机制[21]

核心观点 - 在经济温和复苏背景下，“实现再通胀”是把握未来A股投资机会的核心议题，其目标在于通过物价温和回升启动“企业利润增长→资产负债表修复→资产价格回暖→财富效应刺激消费与投资”的良性循环，以重塑经济活力与市场信心[1][3] - 实现再通胀需依赖货币与财政政策的协同发力，并在此宏观图景下，A股投资应前瞻性布局三大“优先级”：聚焦“硬资产”、运用“量化思维”进行价值发现、构建“多策略”组合以稳健应对市场演进[3][8][11] 实现再通胀的路径与机制 - **货币政策**：在短期内通过提升市场流动性来支持投资与消费，对推动名义产出回升起到关键作用，是启动再通胀进程的重要一环[5][22] - **财政政策**：核心在于修复资产负债表与“化债”，资产价格上涨被视为实现该目标的关键；通过“股权财政”等创新思路引导资金支持优质上市公司并推动其价值重估，可形成“资产价格回升→资产负债表修复→经济活力增强”的正向循环[6][23] A股投资布局的三大优先级 - **优先级一：聚焦“硬资产”**：在再通胀环境下，资产价格回升是核心特征，应重点关注两类方向：1) 具备定价权的上游资源品（如铜），其在通胀周期中具有战略价值；2) 各行业拥有稳定盈利能力和良好公司治理的核心资产，在“股权财政”思路下有望率先迎来价值重估[8][9][23] - **优先级二：运用“量化思维”进行价值发现**：采纳多因子选股模型的核心理念，系统性地评估企业，避免情绪化交易；股价的长期驱动力来自：1) 公司盈利基本面（如ROE、毛利率）；2) 相对估值（如PE、PB）；3) 市场情绪与供需[8][15][23] - **优先级三：构建“多策略”组合**：从当下迈向再通胀的过程不会一蹴而就，应构建“互补型”投资组合以平滑波动、适应宏观环境演变，具体包括：1) 配置高股息、低估值资产作为稳定基石；2) 搭配关注高成长、行业景气的卫星策略作为增长引擎[11][12][16][26][29]

核心观点 - 演讲从全球视角阐述了创新投资驱动战略对国家发展的关键作用，并指出中国坚持此战略已取得显著成效，创投行业应围绕与国家战略需求相契合的五大进程进行布局，同时行业自身需在资本来源、投后管理、退出机制等方面进行优化，以支持创新企业发展和获取良好投资回报 [3][5][7][11] 国家战略需求与创投作用 - 国家创新战略主要分为两种路径：创新投资驱动战略（支持中小企业、颠覆性技术）和传统投资驱动战略（依赖银行、支持大企业渐进式创新）[3] - 创新投资驱动战略的代表国家（如美国、中国、以色列）通过创投激发创新活力，实现经济领跑，例如美国在全球市值前二十企业中占据17席 [3] - 传统投资驱动战略的代表国家（如日本、西欧部分国家、俄罗斯）因对创新投资不足而容易陷入长期增长停滞，例如日本接连错失互联网、5G、新能源和人工智能等发展浪潮 [4] - 中国自1999年创投出现以来，GDP增长超13倍，其中投资的贡献率超过43%，并构建起全球最完整的产业链体系，全球500多种主要工业产品中约40%以上的品种产量位居世界第一 [5] - 创投培育了中国最优质的企业主体，超九成的科创板上市公司、超五成的创业板上市公司均由创投支持发展起来 [5] - 创投在加速“补短板”进程（如半导体行业）和支持领先产业（如新能源、人工智能）方面发挥了重要作用 [6] 投资基金需求与五大投资方向 - 投资基金的核心需求是为投资人创造良好回报，盈利是可持续发展的基础 [6] - 当前创投基金应主要围绕五大进程进行布局 [7] - 第一是补短板进程：解决“卡脖子”环节，保障产业供应链安全，例如前海方舟在半导体领域投资超20亿元，支持了长鑫存储、摩尔线程等企业 [8] - 第二是数字化进程：用数字技术改造传统产业、重塑生活与工作场景，中国在软件与硬件深度融合方面表现出色，例如投资了玻璃产业互联网项目聚玻网和十年前天使投资越疆机器人 [8] - 第三是碳中和进程：能源结构转型是确定性趋势，已从金融产品推进、政策驱动进入需求推动型阶段，需要支持早期及颠覆性技术创新如固态电池 [9] - 第四是大健康进程：从“对症治疗”转向“根治疾病”，中国生物医药产业已实现与欧美并跑，预计未来七八年将领跑，应关注生命科学前沿如基因编辑、细胞治疗（CAR-T） [9][10] - 第五是消费升级进程：消费是支撑经济增长和提升幸福感的重要基础，消费企业持续升级，应获得更多投资关注 [10] 对中国创投发展的七点展望与建议 - 一是“投早，投小，投未来”，大力发展“耐心资本”，需在指导思想、基金存续期限、考核指标（摒弃DPI）、研究、税收优惠和退出机制上突破 [11] - 二是优化股权投资资本来源结构，目标形成政府资本、各类金融资本及家族财富资金“三足鼎立”，当前政府资本主导的结构失衡，需引导金融资本配置股权并发展母基金 [11][12] - 三是股权财政和资本招商正成为地方政府土地财政转型的重要手段，创投机构需在商业策略、工作方法上适应变化以抢占先机 [13] - 四是创投机构应更加重视投后管理与服务，坚持“三分投、七分管”，通过扎实服务帮助企业成长，失败往往源于投资眼光或投后管理不到位 [13] - 五是从中央到地方应大力发展S基金和接续基金，以构建创新投资生态并化解潜在退出挤兑风险，当前推进速度不足且存在定价等挑战 [14] - 六是坚持百花齐放，支持各行业均衡发展，避免过度集中，以充分释放各行业创新活力 [14] - 七是维护健康的二级市场，支持创新企业IPO和并购重组，一级市场繁荣依赖于二级市场合理的估值和畅通的退出通道 [14]

文章核心观点 - 2026年全球资本市场将迎来结构性变革的关键节点 国内资本市场建设、上市公司市值管理与并购重组以及地方国资深度参与的产业升级将成为驱动市场效率提升与资源配置优化的核心引擎 [1] 市值管理 - 2026年市值管理将从“被动合规”迈向“主动经营” 成为企业主动构建长期价值的核心战略 驱动因素包括全球流动性宽松周期下传统估值体系重构、监管对提升上市公司质量要求的深化以及投资者结构从散户主导向机构主导的加速演进 [2] - 市值管理本质回归 通过优化治理结构、提升经营效率、强化投资者沟通、改善媒体关系、优化现金分红等方式实现企业内在价值与市场估值的动态平衡 [2] - 科学化市值管理手段包括注重与媒体的深度互动 通过主题发布会、行业论坛、社交媒体运营等方式主动塑造企业形象并传递战略价值 同时投资者关系管理向“精细化”与“个性化”发展 建立反馈机制并将市场诉求纳入战略决策 [2] 并购重组 - 2026年并购重组将从“规模扩张”转向“生态重构” 成为企业构建产业生态、实现跨越式发展的核心手段 [3] - 驱动因素包括政策红利持续释放（如“并购六条”）、企业战略升级的迫切需求（在“反内卷”政策导向下通过并购实现技术互补、渠道共享、品牌协同）以及全球产业链重构带来的机遇（地缘政治冲突加速供应链区域化、本土化布局） [3] - 行业分布上 并购重组将突破传统行业整合边界 向“硬科技”领域集中 半导体、算力、人工智能等行业的并购有望进一步加速 以构建技术壁垒和完善生态布局 [3] - 聚焦特定技术领域或产业链环节的专业并购基金将加速涌现 通过整合资源与优化治理培育具备并购价值或独立IPO潜力的标的 Pre-IPO阶段的技术型并购整合将日趋活跃 [5] 地方国资角色演变 - 2026年地方国资在资本市场中的角色将发生根本性转变 从传统的“财务投资者”升级为“产业组织者” [4] - 地方政府正构建以资本为纽带的产业招引新范式 通过收购上市公司控制权或战略入股高效引入优质企业 并借助上市公司平台吸引产业链上下游配套企业落地 实现从单一项目招商向“链式聚变”的跨越 [4] - 资本赋能连带产业导入的模式破解了传统招商对土地、政策的依赖 使地方政府能深度参与产业生态构建 并通过后续资本增值及产业税收增长推动“股权财政”落地 提升区域经济抗风险能力与综合竞争力 [4]

核心观点 - 前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛在第二十五届中国股权投资年度大会上提出，当前创投基金应围绕五大进程进行布局，这些进程有望带来良好投资回报 [1][3] - 靳海涛同时对中国股权投资新阶段的市场展望提出了七点看法和建议 [2][4] 五大投资布局进程 - **补短板进程**：投资应聚焦于解决“卡脖子”环节，以保障供应链的安全和自主可控 [1][3] - **数字化进程**：利用数字技术改造传统产业，并改变生活与工作场景 [1][3] - **碳中和进程**：能源结构转型是确定性趋势，是重要的投资方向 [1][3] - **大健康进程**：中国生物医药领域近年变化巨大，基因、细胞等领域的创新与投资值得关注 [1][3] - **消费升级进程**：消费是支撑经济增长和提升人民福祉的重要方面，不断升级的消费企业应获得资本市场支持 [1][3] 七点市场展望与建议 - **投资策略**：倡导“投早、投小、投未来”，并大力发展“耐心资本” [2][4] - **资本来源**：股权投资的资本来源应逐步优化 [2][4] - **机构转型**：股权财政和资本招商正成为地方政府土地财政转型的重要手段，创投机构需相应调整商业策略、工作方法和产品设计 [2][4] - **投后管理**：创投机构应更加重视投后管理和服务，坚持“三分投、七分管”的理念 [2][4] - **生态建设**：从中央到地方应大力发展S基金和接续基金，以构建持续创新的投资生态 [2][4] - **行业支持**：坚持百花齐放，创投基金和资本市场应支持各行业的均衡发展 [2][4] - **市场维护**：维护健康的二级市场，大力支持创新企业进行IPO和参与并购重组 [2][4]

核心观点 - 兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为，当前大类资产配置的核心时代背景是“大国博弈”，在此背景下，中国资本市场正迎来历史机遇，未来将是一个“震荡向上的长牛”，建议投资者“耐心做多” [1][8][52][54] 大类资产配置的时代背景：大国博弈 - 未来10年甚至更长时间，大类资产配置最重要的时代背景是中美长期竞争，目前中美持久战进入“战略相持”阶段 [11][12][84][85] - 美国联邦政府债台高筑，总体杠杆率超过120%，每年还本付息压力巨大 [2][12][74][88] - 美国对内政策是“大放水买选票”，对外试图通过关税开源，货币与财政政策方向均为宽松，降息诉求非常强大 [3][12][13][75][90] - 美国依靠债务扩张驱动市场繁荣，但这条繁荣之路存在危机阴影 [14][91] 美国经济结构与科技驱动 - 美国经济主要依靠服务消费和科技（先进制造）两端 [15][92] - 以狭义口径统计，谷歌、Meta、英伟达、微软四大科技巨头的资本开支对美国实际GDP贡献超过20% [15][92] - 以广义口径统计，所有与美国AI相关的投资（包括AMD、Oracle、数据中心建设等）对美国实际GDP贡献已超过40% [3][15][76][92] - 美国政府通过财政与货币扩张支撑资本市场，资本市场为居民提供财产性收入，进而支撑占GDP 70%的消费，而高科技和AI浪潮是核心驱动力 [15][93] - 此次AI科技浪潮很可能是一个“刚性泡沫”，不应被低估 [3][16][76][93] 中国的历史机遇与经济增长模式转变 - 中国中央政府资产负债表健康，国债余额为34.5万亿人民币，占GDP仅26%，远低于美国的120%以上，具备较强的政策调控空间 [4][26][76][103] - 中国经济增长目标明确：到2035年人均GDP达到2万美元（目前约1.2万美元），测算未来10年GDP年均增速达到4.17%即可实现 [20][21][95][96] - 但地方政府、居民部门、企业部门的资产负债表堪忧，特别是企业部门债务杠杆率超过140%，约为美国企业部门的2倍，过去粗放的债务扩张模式后遗症大、效果差 [24][100] - 政策导向明确为“高质量发展”，不搞“大水漫灌”，未来将转向通过盘活资产端来驱动经济增长 [25][31][32][101][107] 房地产拖累减弱与新旧动能切换 - 房地产作为旧动能，其对GDP贡献最严重的拖累阶段可能即将过去 [5][28][76][104] - 房地产产业链对GDP的贡献已从最高时的近30%降至13%左右 [5][30][76][106] - 房地产相关的财政收入占比也从原来的40%左右降至20%左右 [29][105] “股权财政”与资本市场枢纽作用 - 未来中国政策的主导力量是“盘活资产端”，通过盘活资产端来盘活现金流量表，进而提振利润表 [6][8][33][77][108] - “股权财政”最重要的枢纽是股市（A股、港股），通过资本市场盘活资产（如地方政府持有的未上市股权，上市后可实现数倍重估并形成良性循环） [42][43][44][117][118] - 资本市场将像过去20多年的房地产一样，成为盘活金融和产业的枢纽，驱动一轮“震荡向上的长牛”，而非疯牛、快牛 [8][54][77][126] “有形之手”稳定市场的能力与意愿 - 中央汇金持有股票型ETF的占比，已从2023年金融工作会议前的5%-8%，跃升至2024年上半年的37% [7][36][37][78][112] - 这体现了“有形之手”持续稳定和活跃资本市场的意愿与能力，与西方金融模式有本质区别 [40][115] - 2024年，港股四大行、三大运营商及A股“中特估”已走出独立行情，央国企估值上升本质上是资产端的盘活 [40][41][115][116] 市场资金面与估值分析 - 当前市场主导者是“耐心资本”，如养老金、企业年金、社保、保险等资金，而普通投资者在赎回基金 [45][46][47][119][120][121] - 后续将通过ETF扩张和养老金等资本入市，让普通投资者直接或间接参与市场，改善居民资产负债表 [48][49][122][123] - A股红利指数股息率约4%，港股高股息指数股息率约6%，远超过10年期国债收益率（约1.8%） [56][128] - 从估值看，恒生指数、恒生科技、沪深300、创业板等均未到昂贵状态，最多处于合理甚至合理偏低位置 [56][129] 2025年宏观与资金面展望 - 2025年最确定的两点是：美元流动性宽松、中国社会财富再配置 [57][130] - 美国为维持霸权、驱动科技发展，需要低利率和弱美元来延续债务扩张，预计2025年美元继续走弱，美联储继续降息，下半年降息力度可能更大，且可能重启QE [58][131][132] - 随着中美可能进入阶段性友好期，外资有望在2025年一季度或二季度开始出现更明显的回流迹象，回流资金可能优先布局其熟悉的科技叙事，如互联网、AI及中国先进制造业 [61][62][135][136] 投资主线与布局方向 - 主线一（成长股）的核心是AI为代表的科技线，包括港股互联网（中国AI应用及基础设施龙头），预计2026年将迎来内外资共振 [63][64][138] - AI产业链具体包括：端侧AI（消费电子、人形机器人）、AI电力（能源红利、储能、固态电池）、AI应用（传媒、游戏、云服务、金融科技、智能辅助驾驶） [65][139] - 科技成长还包括未来科技方向，如先进半导体、光芯片、量子计算，与“十五五”规划超前布局未来产业相吻合 [66][67][140][141] - 成长股中还包括新消费和创新药两条线 [69][143] - 价值股可分为三个方面：1) 深度价值（高股息，如金融、港股保险、能源资源、地产物管、香港本地股）；2) 大国博弈受益的战略性资产（黄金、稀土、军工）；3) 传统产业的困境反转（受益于经济弱复苏和通胀弱改善，与反内卷、出海链、稳内需相关） [69][70][144]

牛市判断依据 - 股市下跌不影响牛市存在 牛市由国家顶层设计与资本市场价值兑现决定[4] - A股此轮牛市价值在于化债进程刚起步 过程复杂且进度缓慢[4] - 消费持续低迷 房价下跌 民企投资收缩 多数产业内卷表明通缩未改变[5] - 高含科量未盈利科技企业未完全IPO 股权财政未替代土地财政 大学生就业问题未改善[6] 投资核心要素 - 技术指标中K线组合 均线形态 成交量是技术分析基础 MACD可用于判断顶底背离[11][12] - 基本面分析对价值投资者有用但散户难获信息差优势 突发基本面变化时游资量化更具优势[13][14] - 国家政策与地缘政治是股市热点导航 为中长线投资者提供主线源头与风口催化[15] - 时代大趋势与逻辑分析是投资思维灵魂 决定牛股基因与长线持股信仰[16][17] - 投资节奏与心态需耐心等待专属节奏 避免冲动交易 核心在于应对能力[18][19] 认知决定性作用 - 技术 基本面 政策 趋势 心态等因素综合形成认知[20] - 认知是投资升阶的充要条件与唯一突破口[21][22] - 认知差导致高维认知者合法收割低维认知者 成为股市财富再分配主要手段[23]