报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度银行间资金延续宽松与长债供给担忧并不矛盾，央行呵护下资金波动或弱于季节性，利率中枢大概率维持低位 [4] - 存单利率下行行情“虽迟但到”，后续需等待利多因素催化，一季度内定期存款到期置换和存款利率调降有望带动存单利率下台阶 [4] 根据相关目录分别进行总结 长债供给放量，是否需担忧资金收敛 - 资金延续宽松与长债供给担忧不矛盾，长债供需和银行间资金供需接近平行维度，当下缺久期指标但不缺流动性，供给压力核心是机构对长债承接力不足而非政府债净融资“抽水效应”，大行表现为“不缺流动性，缺久期指标” [4][7][8] - 关键在于央行呵护银行间资金的意愿，市场对资金供需的担忧有政府债靠前发行和季节性因素，但货币政策框架迭代后资金利率运行季节性被削弱，央行有能力熨平波动，近期投放节奏“有松有紧”，2026年一季度大概率会同步对冲波动以实现资金平稳运行 [4][14][16] - 货币政策框架迭代后央行平抑资金波动能力更强，自2024年下半年以来持续迭代，目标是提升流动性管控力，将政策利率和一般性流动性投放工具区分，优化迭代流动性投放工具起到两方面作用，2026年一季度央行呵护流动性操作方式多样 [18][20][22] 资金平稳偏松或可延续，存单下行还需利多催化 - 2026年初资金利率中枢大概率维持低位，波动低于历史同期，央行会加大对冲力度呵护资金平稳运行，若买断式和MLF不足以熨平波动可能触发降准 [23] - 此前对2025年存单发行的判断得到验证，1年期存单利率以MLF为“锚”在1.60 - 1.65%走稳，存单利率下行行情需等待利多因素催化，一季度定期存款到期置换和存款利率调降有望带动存单利率下台阶 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债方面，美国最新为4.177，英国4.372，法国3.505等；2年期国债方面，美国最新为3.535，英国3.650等 [2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率，巴西最新5.375，俄罗斯未给出数据，南非zar为16.390等 [2] - 人民币相关，在岸人民币最新6.973，离岸人民币6.968，中间价7.011，12月NDF为6.852 [2] - 主要经济体股指，标普500最新6977.270，道琼斯工业指数49590.200等 [2] - 信用债指数，美国投资级信用债指数最新3546.240，欧元区投资级信用债指数266.750等 [2] 股指期货交易数据 - 指数表现，A股收盘价4165.29，涨跌1.09%；沪深300收盘价4789.92，涨跌0.65%等 [3] - 估值，沪深300 PE(TTM)为14.48，环比变化0.07；上证50 PE(TTM)为12.04，环比变化0.03等 [3] - 风险溢价，标普500 1/PE - 10利率为 -0.59，环比变化 -0.02；德国DAX 1/PE - 10利率为2.23，环比变化 -0.01 [3] - 资金流向，A股最新值285.89，近5日均值 -24.48；主板最新值 -117.28，近5日均值 -164.03等 [3] 成交金额及相关数据 - 成交金额，沪深两市最新值36013.76，环比变化4786.81；沪深300最新值7999.54，环比变化1311.65等 [4] - 主力升贴水，IF基差 -15.92，幅度 -0.33%；IH基差 -3.54，幅度 -0.11%；IC基差 -12.53，幅度 -0.15% [4] 国债期货交易数据 - 国债期货，T2303收盘价107.85，涨跌0.07%；TF2303收盘价105.63，涨跌0.05%等 [4] 资金利率 - 资金利率，R001为1.3895%，日度变化 -13.00；R007为1.5249%，日度变化0.00；SHIBOR - 3M为1.5980%，日度变化0.00 [4]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 上周债市利多因素为配置需求复苏、资金面宽松，利空因素为宽松预期不强、股债跷板压力 [2] - 交易咨询观点为上周债市情绪整体谨慎，建议关注利差扩容带来的配置窗口，逢低做多配置型合约，保持观望态度，避免单边冲高 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [4] 国债期货持仓 - 无具体内容 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [7][8][9][15] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差数据 [11][13][16] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交量数据 [14] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体国债收益率 - 10年期国债：美国4.150、英国4.415、法国3.521、德国2.849、意大利3.514、西班牙3.251、瑞士0.241、希腊3.379、日本2.116、巴西6.234、中国1.892、韩国无数据、澳大利亚4.758、新西兰4.492 [3] - 2年期国债：美国3.472、英国3.673、德国2.088、日本1.162、意大利2.200、中国1Y收益率1.339、韩国无数据、澳大利亚4.078 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 巴西5.389、俄罗斯无数据、南非zar16.453、韩元1448.250、泰铢31.280、林吉特4.058 [3] 人民币相关汇率 - 在岸人民币6.992、离岸人民币6.994、人民币中间价7.019、人民币12月NDF6.871 [3] 主要经济体股指 - 美股：标普500为6920.930、道琼斯工业指数48996.080、纳斯达克23584.280 [3] - 其他：墨西哥股指64871.700、英国股指10048.210、法国CAC8233.920、德国DAX25122.260、西班牙股指17596.400、俄罗斯股指无数据、日经51961.980、恒生指数26458.950、上证综指4085.772、台湾股指30435.470、韩国股指4551.060、印度股指8944.813、泰国股指1280.820、马来西亚1676.830、澳经9017.996、新兴经济体股指1462.970 [3] 信用债指数 - 美国投资级信用债指数3549.910、欧元区投资级信用债指数266.569、新兴经济体投资级信用债指数290.690、美国高收益信用债指数2923.370、欧元区高收益信用债指数411.980、新兴经济体高收益信用债指数1826.798 [3] 股指期货交易数据 指数表现 - 收盘价：A股4085.77、沪深3004776.67、上证503145.12、创业板3329.69、中证5007875.08 [4] - 涨跌（%）：A股0.05、沪深300 - 0.29、上证50 - 0.43、创业板0.31、中证5000.78 [4] 估值 - PE(TTM)：沪深300为14.44、上证5012.05、中证50035.66、标普50027.64、德国DAX19.49 [4] - 环比变化：沪深300 - 0.08、上证50 - 0.08、中证5000.28、标普500 - 0.10、德国DAX0.18 [4] 风险溢价 - 1/PE - 10利率：标普500 - 0.53、德国DAX2.28 [4] - 环比变化：标普5000.04、德国DAX - 0.06 [4] 资金流向 - 最新值：A股 - 1026.33、主板 - 902.23、中小企业板无数据、创业板 - 175.31、沪深300 - 368.61 [4] - 近5日均值：A股 - 99.55、主板 - 174.28、中小企业板无数据、创业板38.66、沪深30060.80 [4] 其他交易数据 成交金额 - 最新值：沪深两市28541.41、沪深3006648.98、上证501693.07、中小板6082.81、创业板7569.99 [5] - 环比变化：沪深两市476.34、沪深300 - 605.17、上证50 - 107.41、中小板347.24、创业板4.70 [5] 主力升贴水 - 基差：IF - 23.67、IH - 1.32、IC - 72.48 [5] - 幅度：IF - 0.50%、IH - 0.04%、IC - 0.92% [5] 国债期货交易数据 - 收盘价：T2303为107.61、TF2303105.50、T2306107.56、TF2306105.49 [5] - 涨跌（%）：T2303 - 0.08%、TF2303 - 0.07%、T2306 - 0.09%、TF2306 - 0.08% [5] 资金利率 - R001为1.3365%、R0071.5323%、SHIBOR - 3M1.5970% [5] - 日度变化(BP)：R001 - 15.00、R0074.00、SHIBOR - 3M0.00 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债方面，美国最新为4.123，英国4.497，法国3.562等[1] - 主要经济体2年期国债方面，美国最新为3.449，英国3.721，德国2.119等[1] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，南非zar为16.593，韩元1439.750等[1] - 在岸人民币最新6.996，离岸人民币6.992等[1] - 主要经济体股指方面，道琼斯最新6896.240，标普500 48367.060等[1] - 信用债指数方面，美国投资级信用债指数最新5.475 [1] 股指期货交易数据 - 指数表现上，A股收盘价3965.12，沪深300 4651.28等，涨跌方面沪深300涨0.26%等[2] - 估值上，沪深300 PE(TTM)为14.19，环比变化0.03等[2] - 风险溢价上，标普500 1/PE - 10利率为 - 0.49，环比变化0.00等[2] - 资金流向方面，A股最新值 - 279.78，近5日均值 - 155.53等[2] 其他交易数据 - 成交金额上，沪深两市最新值21423.26，环比变化29.88等[3] - 主力升贴水方面，IF基差 - 29.08，幅度 - 0.63%等[3] - 国债期货方面，T2303收盘价107.94，涨跌 - 0.03%等[3] - 资金利率方面，R001为1.3782%，日度变化 - 56.00BP等[3]

资金利率分析与展望 - 近期DR001逐步下探，距离利率走廊下沿仅剩5个基点，意味着在下一次降息之前，资金利率继续下探的空间有限 [1] - 结合央行2025年四季度货币政策例会的表述，“防范资金空转”暂时不再强调，因此资金利率抬升的概率也不大 [1] - 综合判断，预计后续资金利率将维持低位运行 [1]

报告核心观点 - 债市存在利多和利空因素，交易上需关注期限利差波动并保持仓位灵活以应对潜在波动 [2] 利多因素 - 债市情绪回暖，10 年活跃券收益率回落至 1.85%以下，期限利差收窄 [2] - 央行时隔三月重启 14 天逆回购，释放跨年流动性，资金面宽松 [2] 利空因素 - 10 年期国债期货小幅下行，10Y - 1Y 期限利差继续走阔 [2] - 长端供需失衡与公募新规压力，30 年收益率上行近 2bp [2] 交易咨询观点 - 关注期限利差波动，保持仓位灵活以应对潜在波动 [2] 数据展示 - 展示 2Y、5Y、10Y、30Y、7Y 国债到期收益率变化 [3] - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1 天、7 天）及逆回购利率（7 天）变化 [3] - 展示 7Y - 2Y、30Y - 7Y 国债期限利差变化 [4][5] - 展示 2 年、5 年、10 年、30 年期国债期货持仓和成交情况 [7][8] - 展示 2 年、5 年、10 年、30 年期国债期货当季合约基差变化 [9][10][11][13] - 展示 2 年、5 年、10 年、30 年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）变化 [15][16][17] - 展示 TS*4 - T、T*3 - TL 跨品种价差变化 [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体国债收益率 - 10年期国债收益率：美国4.165，英国4.535，法国3.611，德国2.897，意大利3.598，西班牙3.332，瑞士0.307，希腊3.482，日本2.077，巴西6.184，中国1.835，韩国无数据，澳大利亚4.794，新西兰4.475 [3] - 2年期国债收益率：美国3.508，英国3.736，德国2.147，日本1.113，意大利2.262，中国（1Y收益率）1.356，韩国无数据，澳大利亚4.075 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 巴西5.592，俄罗斯无数据，南非zar16.711，韩元1480.700，泰铢31.180，林吉特4.078 [3] 人民币相关汇率 - 在岸人民币7.037，离岸人民币7.031，人民币中间价7.057，人民币12月NDF6.902 [3] 主要经济体股指 - 标普500为6878.490，道琼斯工业指数48362.680，纳斯达克23428.830，墨西哥股指64778.180，英国股指9865.970，法国CAC8121.070，德国DAX24283.970，西班牙股指17158.000，俄罗斯股指无数据，日经50402.390，恒生指数25801.770，上证综指3917.364，台湾股指28149.640，韩国股指4105.930，印度股指8645.844，泰国股指1269.680，马来西亚1671.290，澳经9000.726，新兴经济体股指1383.830 [3] 信用债指数 - 美国投资级信用债指数无数据，欧元区投资级信用债指数264.992，新兴经济体投资级信用债指数无数据，美国高收益信用债指数无数据，欧元区高收益信用债指数409.720，新兴经济体高收益信用债指数无数据 [3] 股指期货交易数据 指数表现 - A股收盘价3917.36，涨跌0.69%；沪深300收盘价4611.62，涨跌0.95%；上证50收盘价3020.23，涨跌0.53%；创业板收盘价3191.98，涨跌2.23%；中证500收盘价7255.66，涨跌1.20% [4] 估值 - 沪深300 PE(TTM)14.05，环比变化0.08；上证50 PE(TTM)11.76，环比变化0.06；中证500 PE(TTM)32.95，环比变化0.37；标普500 PE(TTM)27.48，环比变化0.18；德国DAX PE(TTM)18.79，环比变化 -0.01 [4] 风险溢价 - 标普500 1/PE - 10利率 -0.53，环比变化 -0.04；德国DAX 1/PE - 10利率2.42，环比变化 -0.01 [4] 资金流向 - A股最新值58.51，近5日均值 -66.43；主板最新值 -112.17，近5日均值 -50.91；中小企业板无数据；创业板最新值108.59，近5日均值 -1.48；沪深300最新值222.28，近5日均值131.41 [4] 其他交易数据 成交金额 - 沪深两市最新值18619.40，环比变化1360.25；沪深300最新值4482.41，环比变化766.64；上证50最新值1067.35，环比变化117.95；中小板最新值3801.25，环比变化289.02；创业板最新值4826.42，环比变化443.70 [5] 主力升贴水 - IF基差 -46.82，幅度 -1.02%；IH基差 -1.83，幅度 -0.06%；IC基差 -132.46，幅度 -1.83% [5] 国债期货 - T2303收盘价107.98，涨跌 -0.16%；TF2303收盘价105.86，涨跌 -0.10%；T2306收盘价108.01，涨跌 -0.16%；TF2306收盘价105.86，涨跌 -0.10% [5] 资金利率 - R001为1.3547%，日度变化 -16.00BP；R007为1.5063%，日度变化0.00BP；SHIBOR - 3M为1.6010%，日度变化0.00BP [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（12.15 - 12.19）资金利率分化，大行融出日均环比增加，基金小幅加杠杆；存单到期增加，存单到期收益率曲线下移；现券成交中，买盘主力是大行，增持3Y以内和5 - 10Y利率债，基金净买入规模减少且主要增持短端信用，大保险继续增配20 - 30Y超长利率债，农商行抛利率债为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有6685亿元逆回购到期，央行累计投放6575亿元逆回购，开展6000元买断式逆回购，有4000亿元买断式逆回购到期，全周净投放流动性1890亿元，下周四有3000亿元MLF到期 [7][10] - 截至12月19日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.35%、1.52%、1.27%、1.44%，较12月12日分别变动0.44BP、0.73BP、 - 0.41BP、 - 2.78BP，分别位于15%、9%、10%、3%历史分位数 [12] - 12月15 - 19日大行融出规模合计22.81万亿元，日均融出规模4.6万亿元，环比前一周日均值增加0.17万亿元 [7][17] - 质押式回购日均成交量为8.48万亿元，较前一周日均值增加5%，隔夜回购成交日均占比为90.0%，较前一周的日均值上行0.57个百分点，截至12月19日位于93.1%分位数 [7][19] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模和净融资额环比增加，总发行量为9931.9亿元，到期总量10629亿元，净融资额为 - 697亿元 [7][22] - 分银行类型，国有行发行规模最高且较前一周增加1037.5亿元；分期限类型，3M发行规模最高且占分类型银行存单总发行量比例最高 [22] - 本周存单到期量增加，下周存单到期8822亿元 [22][26] - 本周各银行存单发行利率多数上行，各期限存单发行利率多数下行 [28] - 本周Shibor利率曲线走陡 [30] - 截至12月19日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率较12月12日分别变动 - 0.25BP、 - 2BP、 - 2.5BP、 - 1.75BP、 - 2.5BP [7][34] - 截至12月19日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率较12月12日分别变动3BP、4BP、7BP、0BP [7][36] 机构行为跟踪 - 截至12月19日，债市银行间总杠杆率较12月12日上行0.21个百分点至106.89%，位于2021年以来52.7%历史分位数水平 [40] - 截至12月19日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率环比12月12日分别变动0.04BP、0.46BP、1.68BP、0.01BP，分别位于30%、1%、95%、15%历史分位数水平 [7][41] - 截至12月19日，基金净买入加权平均久期较12月12日上行，理财、保险净买入加权平均久期表现上升，农商行净买入加权平均久期表现转负 [7][43] - 截至12月19日，中长期纯债型基金久期较12月12日上行0.03年至3.58年，短期纯债型基金较12月12日上升0.09年至1.91年 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债：美国最新利率4.148%，英国4.523%，法国3.611%等[3] - 主要经济体2年期国债：美国最新利率3.484%，英国3.746%，德国2.153%等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西最新汇率5.543，俄罗斯未提供，南非zar16.776等[3] - 在岸、离岸人民币及中间价等：在岸人民币最新7.041，离岸人民币7.034，人民币中间价7.055等[3] - 主要经济体股指：标普500最新6834.500，道琼斯工业指数48134.890，纳斯达克23307.620等[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数最新3534.890，欧元区投资级信用债指数265.100等[3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3890.45，涨跌0.36%；沪深300收盘价4568.18，涨跌0.34%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM) 13.97，环比变化0.01；上证50 PE(TTM) 11.70，环比变化 -0.02等[4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.49，环比变化 -0.06；德国DAX 1/PE - 10利率2.43，环比变化 -0.06[4] - 资金流向：A股最新值369.45，近5日均值 -208.57；主板最新值489.44，近5日均值 -96.34等[4] 成交金额及相关变化 - 成交金额：沪深两市最新值17259.15，环比变化704.32；沪深300最新值3715.77，环比变化 -105.25等[5] 主力升贴水 - 主力升贴水：IF基差 -41.18，幅度 -0.90%；IH基差2.06，幅度0.07%；IC基差 -114.15，幅度 -1.59%[5] 国债期货交易数据 - 国债期货：T2303收盘价108.15，涨跌0.13%；TF2303收盘价105.97，涨跌0.11%等[5] 资金利率 - 资金利率：R001为1.3517%，日度变化 -17.00BP；R007为1.5148%，日度变化 -1.00BP；SHIBOR - 3M为1.6022%，日度变化0.00BP[5]