量化模型与构建方式 1. **模型名称：转债CRR定价组合** - **模型构建思路**：通过CRR二叉树定价模型计算转债理论价值，筛选市场价格相对理论定价偏离度最大的转债进行配置，博弈定价误差回归收益[45] - **模型具体构建过程**： 1. **样本初筛**：剔除债项评级低于AA-、余额小于2亿元、正股ST历史、评级下调、大股东质押比例≥90%、10日无成交、强赎进度≥5日或跌破债底的转债[45] 2. **风格划分**：按平价分为债性（<90）、平衡（90-110）、股性（>110）三类[45] 3. **择券标准**：每类风格中选取CRR定价/市价比值最高的10只转债，共30只等权配置[45] 4. **再平衡**：月度调仓[45] - **模型评价**：长期年化收益显著高于市场基准，但需高频交易环境适配[44] 2. **模型名称：转债低估值动量组合** - **模型构建思路**：结合转股溢价率低位（估值因子）与正股短期动量（价量因子）的多因子策略[51] - **模型具体构建过程**： 1. **样本初筛**：同CRR组合的初筛条件[51] 2. **风格划分**：按平价分为债性、平衡、股性三类[51] 3. **因子合成**： - 估值因子：转债绝对定价及相对定价分位数 - 动量因子：正股短期价格趋势 4. **择券标准**：每类风格中综合打分最高的10只转债，共30只等权配置[51] 5. **再平衡**：月度调仓[51] - **模型评价**：风险调整后收益优于CRR组合，胜率更高[49] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：定价偏离度因子** - **因子构建思路**：衡量转债市场价格与CRR理论定价的偏离程度，反映估值性价比[16] - **因子具体构建过程**： $$定价偏离度 = CRR定价 - 转债市价$$ 其中CRR定价通过二叉树模型计算，考虑内嵌条款、信用利差等因素[16] - **因子评价**：偏离度越高表明转债越低估，但需结合信用风险筛选[16] 2. **因子名称：短久期隐含预期因子** - **因子构建思路**：利用短久期转债的转股溢价率反推市场对正股的短期收益预期[37] - **因子具体构建过程**： 1. 筛选剩余期限最短的1/3转债 2. 以到期日倒数加权转股溢价率，构建隐含预期指数[37] 3. **因子名称：盈利预期分歧因子** - **因子构建思路**：通过分析师预测标准差度量盈利预期分歧度，反映市场观点分化[29] - **因子具体构建过程**： 1. 计算未来12个月营收/净利润预测标准差 2. 同比处理以消除周期影响[29] --- 模型的回测效果 1. **转债CRR定价组合** - 年化收益率：15.17% - 最大回撤：12.08% - 收益回撤比：1.26 - 月度胜率：61.36%[44] 2. **转债低估值动量组合** - 年化收益率：15.16% - 最大回撤：11.26% - 收益回撤比：1.35 - 月度胜率：64.77%[49] --- 因子的回测效果 1. **定价偏离度因子** - 全市场偏离度中位数：1.09元（偏低估） - 风格分项：债性1.23元、平衡0.29元、股性1.42元[18] 2. **短久期隐含预期因子** - 最新指数读数：52.07（中性区间）[37] 3. **盈利预期分歧因子** - 营收分歧同比：-0.15%（较上月+0.51%） - 利润分歧同比：-0.15%（较上月+1.48%）[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至4月底权益市场行情已修复大半，关税问题对资产价格影响钝化，国内稳增长政策提供支撑，市场预期乐观，转债估值有所体现，全市场百元溢价率向3月中枢水平靠拢，小盘转债表现偏强，业绩披露期和评级调整窗口期临近，偏债型转债表现偏弱，配置上建议以高股息及下修转债为底，关注近期提议下修案例，寻找潜在强促转股意愿标的，继续推荐不对称性交易、双低动量及结合条款博弈[2][26] 各部分总结 转债估值 - 本周权益和转债市场震荡，转债估值继续推升，低评级估值上行幅度略大，全市场转债百元溢价率为29%，单周上行1.19%，处于2017年以来76.80%百分位，高、低评级估值上行幅度接近，低评级上行0.71% [2][3] - 本周转债跟随正股小幅震荡，溢价率指标整体持稳，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为52.71%、22.79%、 -1.62%，较上周分别变化 -1.35%、 +1.08%和 -0.25%，处于2017年以来的85.00、22.50和32.50百分位 [2][6] 条款跟踪 赎回 - 本周华翔、飞凯转债发布强赎公告，已发强赎公告且尚在交易的转债共4只，无转债发布到期赎回公告，强赎和到期转债潜在到期或转股余额为16亿元 [2][12] - 利民转债发布不提前赎回转债公告，共有58只转债处于不赎回期限内 [2][16] 下修 - 本周维尔、凌钢、海优转债发布下修公告，中装转2、节能转债、风语转债、万顺转2提议下修 [2][17] - 共有167只转债处于暂不下修区间，4只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，95只转债正在累计下修日子，5只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [2][17] 回售 - 本周无转债发布回售公告，共18只转债正在累计回售触发日子，其中2只处于下修进度中、1只提议下修，15只处于暂不下修区间 [2][22] 一级发行 - 本周无转债发行公告，下周无转债待上市 [2][24] - 处于同意注册进度的转债有6只，待发规模130亿元；处于上市委通过进度的转债有7只，待发规模43亿元 [2][24]

受权益市场行情提振，日前国证转债指数创下2015年以来的新高，且小盘转债净值表现高于中大盘转债， 相关基金净值也同步受到提振。 在近十年高位徘徊之际，转债的估值已然不便宜，但多只转债将在今年到期，或能够支撑此类资产估值。多空 因素交集下，多名基金经理表示，当前短线情绪较高，因此转债宜边战边退，回调存在可能性，但持续下跌的 可能性不大。 可转债基金年内表现突出 据统计，按照Wind"可转债基金"分类，截至3月26日，纳入统计的62只可转债基金（仅统计初始份额），年内 平均单位净值增长率为3.51%，其中华宝可转债涨幅超过10.45%，位居相关产品之首，截至去年四季度末，该 基金前五大重仓债基分别为24 国债 09、科数转债、拓普转债、神码转债和精锻转债等，上述四只可转债年内 均随着正股取得了相当的涨幅。 南方昌元可转债基金经理刘文良解读行情时表示：今年以来可转债基金表现优异主要有两方面原因：首先， 2024年9月下旬可转债市场跟随权益市场触底回升，四季度积累了较强的赚钱效应，配合低利率的市场环境， 资金流入可转债市场，推升了可转债的整体估值水平；其次，2025年一季度权益市场春季行情中科技类、中小 盘标的表现强 ...

随着去年9月以来A股市场持续强势反弹，中证转债指数呈现持续上行态势。在转债供需失衡的背景 下，今年以来的转债市场表现更为强劲，中证转债指数不断刷新本轮反弹新高。 3月17日盘中，中证转债指数一度上涨 至438.41点 ，刷新2015年6月以来新高。值得一提的是，自去年9月 以来，中证转债指数的累计涨幅超过20%，转债市场已进入技术性牛市。 业内人士指出，当前权益行情仍在进行中，转债估值依然有较强的韧性，大幅压缩的可能性低。2025年转 债供给可能稀缺，这将导致存量转债的估值很难有明显的压缩，今年转债估值可能会较长时期处在偏高水 平。 中证转债指数创近10年新高 3月17日，中证转债指数一度上涨至438.41点，刷新了自2015年6月以来的新高。在经历了2022年以来的持 续调整后，转债市场自2024年9月迎来了一轮快速上涨周期，特别是在2025年初以来，该指数更是不断刷 新本轮反弹高点。 值得一提的是，中证转债指数自2024年9月以来累计涨幅超过20%，转债市场已进入技术性牛市。 在中证转债指数累计上涨超20%的背景下，转债市场"牛券"横出。据证券时报记者梳理，自2024年9月以 来，截至3月16日，有246 ...