公募FOF 2025年四季度持仓概览 - 债券型基金是FOF重仓的主力军，在FOF重仓的前50大基金中占据40只 [1] - 被动指数型产品伴随指数投资时代加速到来，也成为FOF重仓基金 [1] - 海富通中证短融ETF是FOF持有市值最高的产品，截至四季度末被119只FOF持有，合计市值59.80亿元 [1] - 四季度FOF最爱的前5只基金分别是海富通中证短融ETF、国泰利享中短债C、富国国有企业债C、富国产业债D、富国信用债C [1] FOF重仓基金详情（按持有市值） - 海富通中证短融ETF以59.80亿元持有市值位居榜首，是唯一一只持有市值超过500亿元的基金 [2] - 持有市值超过100亿元的基金包括：国泰利享中短债C（17.99亿元）、富国国有企业债C（17.41亿元）、富国产业债D（13.74亿元）、富国信用债C（12.48亿元）、华安黄金ETF（12.46亿元）、鹏扬中债-30年期国债ETF（12.18亿元）、博时中债0-3年国开行ETF（12.11亿元）、易方达安和中短债A（12.07亿元） [1][2] - 前50大重仓基金中，短期纯债型、中长期纯债型、被动指数型债券基金以及混合债券型基金是主要类型 [2][3] - 华夏恒生ETF是前50名中唯一的国际(QDII)股票型基金，持有市值5.40亿元 [3] FOF对主动权益类基金的配置 - 兴全商业模式优选A是FOF持有市值最高的主动权益类基金，被16只FOF持有，合计市值4.07亿元 [4][5] - 易方达信息行业精选C排名第二，被10只FOF持有，合计市值3.65亿元 [4][5] - 持有市值超过3亿元的主动权益基金还包括：易方达科融（3.59亿元）、易方达供给改革（3.08亿元）、华夏创新前沿A（3.04亿元） [4][5] - 前20只主动权益基金以偏股混合型基金为主，也包含普通股票型、偏债混合型等类型 [5] FOF季度增持动向 - 海富通中证短融ETF是四季度被FOF增持最多的基金，增持市值达26.89亿元 [6][7] - 国泰利享中短债C增持市值11.45亿元，排名第二 [6][7] - 增持市值超过6亿元的基金还包括：景顺长城中短债F（8.93亿元）、富国国有企业债C（7.32亿元）、广发纯债E（7.25亿元）、广发景宁纯债A（6.18亿元） [6][7] - 增持前20只基金几乎全部为债券型基金，包括短期、中长期纯债、被动指数型债券及混合债券型基金 [7] FOF基金经理后市观点与配置方向 - 基金经理对A股后市表达信心，在操作上增加了科技、资源品、非银金融等领域的配置 [7] - 国泰优选领航基金经理表示将继续重点布局金银股、稀土及其他金属方向，并新挖掘旅游行业（航空、免税、酒店），同时长期关注新能源新材料、金融地产、高端制造产业链 [8] - 中欧预见养老2035基金经理表示对消费以及非银金融等相关板块有所超配，并继续参与海外债券、REITs、黄金ETF等资产的配置 [8] - 易方达优势回报基金经理表示加深了对AI产业和资源品的认识，四季度显著增加了资源类资产配置，降低了医药配置，并对港股和科技类资产进行了调整 [9]

公募FOF 2025年四季度持仓总览 - 债券型基金是FOF重仓的“主力军”，在FOF重仓的前50大基金中，债券型基金数量达40只[2][4] - 被动指数型产品（尤其是ETF）成为FOF重仓基金，伴随指数投资时代加速到来[4] - 四季度FOF最爱的前5只基金均为债券类产品，依次是：海富通中证短融ETF、国泰利享中短债C、富国国有企业债C、富国产业债D、富国信用债C[2] FOF重仓基金详情（按持有市值） - **海富通中证短融ETF**是FOF持有市值最高的产品，截至四季度末被119只FOF持有，合计市值59.80亿元[4][5] - **国泰利享中短债C**和**富国国有企业债C**紧随其后，FOF持有市值均超过17亿元，分别为17.99亿元和17.41亿元[4][5] - 多只债券ETF及纯债基金被FOF集中持有，包括**华安黄金ETF**（12.46亿元）、**鹏扬中债-30年期国债ETF**（12.18亿元）、**博时中债0-3年国开行ETF**（12.11亿元）等，持有市值均超12亿元[4][5][6] - 在FOF重仓的前50大基金中，短期、中长期纯债型基金及被动指数型债券基金占据绝对多数[5][6] FOF对主动权益类基金的配置 - **兴全商业模式优选A**是FOF持有市值最高的主动权益类基金，被16只FOF持有，合计持仓市值4.07亿元[8][9] - **易方达信息行业精选C**位列第二，被10只FOF持有，持仓市值3.65亿元[8][9] - **易方达科融**、**易方达供给改革**、**华夏创新前沿A**等也被FOF重仓持有，持仓市值均超过3亿元[8][9] - FOF持有的前20大主动权益基金以偏股混合型、普通股票型和灵活配置型为主[9] FOF四季度增持动向 - **海富通中证短融ETF**是四季度被FOF增持最多的基金，增持市值达26.89亿元，使其总持有市值达到59.80亿元[10][12] - **国泰利享中短债C**增持市值11.45亿元，总持有市值17.99亿元[10][12] - **景顺长城中短债F**、**富国国有企业债C**、**广发纯债E**、**广发景宁纯债A**增持市值均超过6亿元[11][12] - 增持榜单前20名几乎全部为债券型基金，包括短期纯债、中长期纯债、混合债基及债券ETF[12] FOF基金经理后市观点与行业配置 - 多位FOF基金经理在四季度增加了对**科技**、**资源品**、**非银金融**等领域的配置[13][14] - 国泰优选领航基金经理表示，将继续重点布局**金银股**、**稀土及其他金属**方向，并新挖掘超跌的**旅游行业**（含航空、免税、酒店），同时长期关注新能源新材料、金融地产、高端制造产业链[14] - 中欧预见养老2035基金经理表示，对长期估值吸引力高的**消费**以及**非银金融**等相关板块有所超配，并继续参与海外债券、REITs及黄金ETF的配置[14] - 易方达优势回报基金经理表示，加深了对AI产业和资源品的认识，四季度显著增加了**资源类资产**的配置，并调整了医药、港股及科技类资产的配置比例[15]

公司近期经营与财务表现 - 2025-2026财年前三季度累计实现营业总收入27.3亿美元，同比持平 [1] - 汽车产品前三季度收入同比下降2%，主要受亚太地区收入下跌6%拖累 [1] - 工商业产品前三季度收入同比上升1%，主要得益于EMEA地区收入上升6% [1] - 亚太区汽车产品事业部（APG）在2025-2026财年前三季度面临一定的经营压力 [1] - 公司正通过提升产线自动化率、推进垂直一体化整合等措施来降本增效，以对冲中国区汽车客户不确定性带来的负面影响 [1][2] 公司未来增长动力与业务布局 - 公司凭借在电机领域的深厚技术及生产经验积累，有望以电机为核心，将产品布局扩展至人形机器人全身执行器和关节模组 [2] - 长期来看，公司在机器人赛道有较大概率保持领先地位 [2] - AI产业发展需要液冷等基础设施支持，公司作为液冷解决方案供应商，有望凭借电机核心液冷部件获取相当的市场份额 [2] - 机器人和液冷产业的发展将为公司带来全新的发展动力 [1] 分析师预测与估值 - 维持公司2025/26-2027/28财年每股收益（EPS）预测分别为0.28美元、0.33美元和0.36美元 [1] - 参考可比公司，给予公司2025/26财年24倍市盈率（PE） [1] - 基于上述估值，目标价设定为52.80港元（按1美元兑7.8港元汇率换算） [1]

华商品质甄选混合基金产品信息 - 华商基金将于2026年1月23日结束募集其新产品——华商品质甄选混合基金，A类代码026177，C类代码026178 [1][8] - 该基金由华商基金研究发展部总经理助理叶峰拟任管理，其核心投资理念为“坚守价值、拥抱变化、动态平衡” [1][3] - 基金股票资产配置比例为60%-95%，并可最高以股票资产的50%投资于港股通标的 [4][10] 基金经理背景与投资策略 - 拟任基金经理叶峰拥有超过8年证券从业经验，其中包含3.5年证券投资经历 [3][6] - 叶峰擅长以“动态平衡思路”管理组合，根据成长股与价值股的相对估值便宜程度进行灵活切换，投资选择始终回归基本面和估值判断 [3][9] - 其投资策略强调在控制回撤的基础上追求收益，未来组合或将呈现行业均衡、个股略有集中的特征以应对市场波动 [4][10] 基金经理关注的投资方向 - 持续关注AI产业趋势下的细分结构机会，但认为投资难度加大，更看好估值便宜存在预期差的个股以及以存储为代表的细分方向 [3][9] - 其他重点关注方向包括AI应用、AI+新能源、创新药、有色以及部分顺周期方向 [3][9] - 在选股维度上，偏向于寻找估值便宜的成长性资产，且对行业选择不受限制 [3][9] 基金公司投研实力与历史业绩 - 华商基金荣获第22届基金业金牛奖“主动权益投资金牛基金公司奖” [1][8] - 截至2025年12月31日，华商基金旗下主动权益类基金近五年绝对收益率达90.58%，在139家可比基金公司中排名第5 [4][11] - 截至同一日期，华商基金旗下主动权益类基金近七年绝对收益率达341.72%，在121家可比公司中排名第4 [4][11] 基金费率与募集信息 - 基金募集期为2026年1月5日至1月23日 [6][13] - A类份额认购费率根据金额阶梯设置：认购金额小于50万元费率为1.20%，50万元至200万元为1.00%，200万元至500万元为0.50%，500万元以上每笔收取1000元；C类份额不收取认购费 [6][13] - A类份额赎回费率根据持有时间阶梯设置，持有超过1年免赎回费；C类份额持有超过30日免赎回费；C类份额每年收取0.40%的销售服务费 [6][13]

公司股价表现与交易数据 - 2026年1月22日，白银有色股价强势涨停，单日涨幅10.04%，股价上涨0.86元，收盘价报9.43元 [1] - 当日成交量达616.80万手，成交额突破55.55亿元，换手率攀升至8.33% [1] - 公司股价实现三连板，1月以来累计涨幅超50%，总市值突破698亿元 [1] 行业与宏观驱动因素 - 贵金属行情全面爆发，国际银价于1月20日突破95美元/盎司的历史新高 [1] - 宏观层面，美联储降息预期升温、全球地缘冲突推升避险情绪、美元走弱，共同支撑贵金属资产价值 [1] - 白银的工业属性被持续放大，AI产业快速发展带来增量需求，AI服务器电路板用银量远超普通服务器 [1] 公司业务与市场情绪 - 公司业务覆盖金、银、铜等多品类有色金属，均处于高景气周期 [1] - 市场情绪高涨，公司股吧讨论量激增 [2] - 公司发布的股价异动公告未披露利空信息，强化了市场看多信心 [2] 股价上涨的核心逻辑总结 - 逻辑一：双重属性风口共振，白银的避险属性与工业属性同时迎来红利期，宏观与产业利好形成合力 [2] - 逻辑二：资金接力效应显著，主力资金、北向资金、ETF被动资金协同进场，短线跟风资金进一步放大行情 [2] - 逻辑三：异动公告的情绪加持，吸引更多短线资金进场，推动三连板落地 [2]

中证稀有金属主题指数及成分股表现 - 2026年1月22日早盘，中证稀有金属主题指数下跌0.09% [1] - 成分股涨跌互现，西部材料领涨9.78%，盛新锂能上涨5.68%，西部超导上涨3.53% [1] - 锡业股份领跌，株冶集团、章源钨业跟跌 [1] 锂行业需求与前景 - 锂价近期迎来强势反弹 [1] - 储能需求爆发与新能源汽车稳健增长形成双轮驱动，锂资源需求呈现高确定性、高成长性特征 [1] - 储能已成为拉动锂消费的第一增长点 [1] 小金属板块2026年展望与新机遇 - 随着AI产业需求崛起，小金属板块迎来新机遇 [1] - 稀土板块：供给端政策刚性约束、需求端的出口修复与长期成长动能三大核心逻辑形成强劲共振，有望保持上行趋势 [1] - 钨市场：在“政策约束供给+新兴需求拉动”的双重逻辑驱动下，已脱离传统周期性波动框架，正步入全新的价格周期与价值重估阶段 [1] - 锑行业：在“资源枯竭不可逆转+需求持续扩容+政策红利释放”的三重逻辑共振下，战略配置价值已进入持续兑现期 [1] - 锡行业：储量缩减与新兴需求爆发形成共振，供需紧平衡格局具备强韧性，长期配置价值持续凸显 [1] 中证稀有金属主题指数权重构成 - 截至2025年12月31日，指数前十大权重股合计占比59.54% [2] - 前十大权重股分别为洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、厦门钨业、中国稀土、西部超导 [2] 相关投资工具 - 稀有金属ETF（562800）跟踪中证稀有金属主题指数，是布局该板块的便利工具 [2] - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金（014111）关注板块投资机遇 [3]

华商基金新产品与基金经理 - 华商基金于2026年开年推出新产品“华商品质甄选混合基金”（A类：026177，C类：026178），该产品由研究发展部总经理助理叶峰拟任管理 [1][6] - 该基金秉承“坚守价值、拥抱变化、动态平衡”的核心投资理念，致力于为持有人创造长期可持续的回报 [1][6] - 基金股票资产占基金资产的比例为60%-95%，并可最高以股票资产的50%投资于港股通标的 [4][10] 基金经理叶峰背景与投资理念 - 拟任基金经理叶峰拥有超8年证券从业经验，其中包含3.5年证券投资经历 [3][9] - 叶峰擅长以“动态平衡思路”管理组合，根据成长股与价值股的相对估值便宜程度进行灵活配置，一切选择均回归基本面、价值和估值 [3][9] - 其投资理念强调对正在发生积极变化的产业方向保持敏锐度和包容心，以拥抱变化 [3][9] 基金经理未来投资布局与策略 - 叶峰持续关注AI产业趋势下的细分结构机会，但认为当前AI投资难度加大，更看好估值便宜存在预期差的个股，以及以存储为代表的细分方向 [3][9] - 此外，重点关注方向包括AI应用、AI+新能源、创新药、有色及部分顺周期方向，选股维度偏向寻找估值便宜的成长性资产，且行业选择不受限 [3][9] - 未来产品组合或将呈现行业均衡、个股略有集中的特征，旨在控制回撤的基础上追求收益率，通过行业比较、产业研究和股票定价来构建具有性价比的组合 [4][10] - 基金将以长期视角优选具备持续竞争力及较高内在价值的优质上市公司股票，并进行持续动态平衡 [4][10] 华商基金投研实力与历史业绩 - 根据基金评价机构数据，截至2025年12月31日，华商基金旗下主动权益类基金近五年绝对收益率达90.58%，在139家可比基金公司中排名第5 [4][10] - 拉长至七年周期，华商基金旗下主动权益类基金绝对收益率达341.72%，在121家可比公司中位列第4 [4][10] - 华商基金荣获第22届基金业金牛奖“主动权益投资金牛基金公司奖” [1][6]

文章核心观点 - 内存条价格自2025年下半年以来出现短期飙升，但这是由结构性供需矛盾、恐慌性抢购等多重因素交织下的特殊产物，内存条作为工业制成品不具备优质投资品的属性，其价格暴涨不可持续，普通投资者和企业均需警惕风险 [1][7][17] 抢内存条堪比抢黄金 - 自2025年下半年以来，消费级内存价格翻了1倍以上，服务器级内存价格亦暴涨 [4] - 以SK海力士和三星电子的256G服务器级DDR5内存为例，单条售价已超4.5万元，运行频率高些的单条售价近6万元 [4] - 以16GB DDR5内存为例，两三个月前价格是四五百元，现在在九百元左右，升级到32GB价格直接到2000元左右 [4] - 以16GB DDR4内存为例，2025年春节后拿货价是二百多元，现在价格是五六百元 [4] - 与去年相比，个人用户升级内存的需求减少约60% [5] 内存条涨价的核心原因 - 涨价核心根源是结构性供需矛盾 [7] - AI产业爆发式增长打破市场供需平衡：自2023年GPT时刻开始，AI大模型训练、数据中心扩容对高端内存的需求呈指数级增长，重塑了内存市场需求结构 [8] - 头部存储厂商为抢占高端市场红利，将产能向HBM、DDR5等高端产品倾斜，主动压缩甚至退出消费级内存产能，导致消费级赛道供给大幅收缩 [8] - 消费端换机潮如期而至，智能手机、笔记本电脑等终端产品对内存的刚性需求持续释放，而中低端机型所需的成熟制程内存产能本就紧张 [8] - “高端产能被AI挤占、消费级产能主动收缩、终端需求持续释放”三重因素叠加，形成市场严重供不应求的格局 [9] - 恐慌性抢购引发恶性循环：市场供不应求引发恐慌性抢购心理，形成“涨价-抢购-更涨价”的循环 [11] - 内存市场寡头垄断格局使头部厂商具备极强定价权和产能调节能力，供给收缩信号被市场快速放大 [11] - 下游整机厂商为避免后续产能断供和成本上涨，纷纷提前锁定资源甚至超额备货，加剧短期供给紧张 [11] - 普通消费者和中小商户盲目跟风抢购，试图赚取价差，进一步挤占正常市场供给，催生市场价格泡沫 [11][12] 内存条作为投资品的属性分析 - 内存条作为工业制成品，天然不具备优质投资品属性，短期价格暴涨无法改变其长期价格回调的必然趋势 [14] - 摩尔定律主导下的半导体产业，技术迭代是永恒主题，内存条性能持续提升、成本持续下降是长期规律，与黄金等稀缺贵金属的保值逻辑完全不同 [14] - 内存条的价值依附于技术迭代和市场需求，随着新技术突破，旧规格内存条会快速贬值甚至被淘汰 [14] - 存储行业具有强周期性特征，价格暴涨与暴跌交替出现是行业常态，当前价格飙升是前期产能收缩与短期需求爆发的叠加结果，并非长期趋势 [15] - 当头部厂商新增产能逐步释放、AI需求增速回归理性、投机性库存逐步消化后，内存条价格必然会迎来回调 [15] 企业对内存条囤积的策略与风险 - 对于产业链相关企业，在市场供应紧张时适当囤积内存条可以保证生产运营不受影响，避免因原材料短缺导致生产中断 [15] - 例如，联想集团曾表示因囤积了足够量的内存条，可以在一段时间内不需要通过涨价来提升市场价格，从而更具性价比优势 [15] - 然而，企业囤积内存条必须保持适度，过度囤积会占用企业大量资金和仓储空间，增加运营成本 [16] - 若内存条价格在囤积后出现大幅下跌，企业将面临资产减值风险，影响财务状况 [16] - 随着内存条生产企业产能扩张和新技术的应用，市场供应可能会逐渐增加，价格会趋于稳定，企业过度依赖囤积可能会错过调整生产策略和优化供应链管理的机会 [16]

宏观经济展望 - 2026年中国GDP增速预计为4.8% [1][9] - 未来几年中国出口增速预计维持在5%-6%，显著高于全球贸易2%-3%的增速 [2][11] - 人民币被低估约25%，预计将温和升值，2026年底人民币兑美元汇率升至6.85，2027年底升至6.54，年均升值幅度约2%-3% [3][11] - 房地产对经济增长的负拖累作用将逐年减弱，2024年和2025年是影响最大的两年 [2][11] 股票市场与指数预测 - MSCI中国指数年底目标点位为100点，其动态市盈率约13倍，处于历史平均水平 [1][4][9][12] - 沪深300指数年底目标点位为5200点，其动态市盈率约15倍，处于历史平均水平 [1][4][9][12] - 2026年中国股票市场回报预计为15%-20%，主要由盈利增长驱动 [4][12] 企业盈利驱动因素 - 预计2026年中国股票盈利增长率达14% [4][12] - AI产业预计未来3-5年每年为整个市场贡献2%-3%的盈利增长 [4][12] - 中国上市公司海外营收占比仅为16%，远低于美国标普500指数的28%，出海战略提升空间巨大且利润率优势明显 [4][12] - “反内卷”将对盈利增长产生正面影响 [5][13] 市场流动性分析 - 2026年南向资金净流入预计达2000亿美元（约1.4万亿元人民币），将创历史新高 [1][6][9][14] - 高盛跟踪的对冲基金客户中，中国股票配置仅占其总风险敞口的不到8%，远低于以往高点 [7][14] - 海外公募基金对中国的配置较全球平均水平低配约300个基点 [7][14] - 未来12个月，个人投资者预计将向股票市场投入约2万亿元人民币 [7][14] 行业配置观点 - 高盛看好AI及科技硬件，并维持高配建议 [8][15] - 高盛对材料行业维持高配建议 [8][15] - 保险板块为新增超配建议，因其估值处于历史低位，且高分红特性及在慢牛行情下有望提升投资收益 [8][15] 政策环境展望 - “投资于人”成为政策关键词，可能体现在年度育儿补贴3600元等举措上 [8][16] - 2026年政策支持预计将覆盖人生全周期，包括出生、教育、医疗、养老等，人口相关政策有望进一步强化 [8][16]

公司业务概览 - 公司是横跨半导体和打印复印通用耗材两大业务板块的平台型材料公司，现阶段重点聚焦半导体创新材料业务 [2] 核心业务优势与进展 CMP抛光垫业务 - 作为国产CMP抛光垫供应龙头，核心优势包括：产品型号齐全、核心原材料自主化、技术迭代速度快、具备搭配抛光液/清洗液的一站式系统化服务能力 [2][3] - 武汉本部抛光硬垫产能预计在2026年一季度提升至月产5万片（约年产60万片），为放量销售做好储备 [8] 半导体显示材料业务 - 在OLED新型显示材料领域占据国内领先地位，YPI、PSPI产品市场地位稳固，客户覆盖国内主流OLED面板厂 [4] - 仙桃产业园年产1000吨PSPI产线已投产并批量供应，年产800吨YPI二期项目作为新增产能补充，可满足订单需求 [4][8] - 新产品如无氟光敏聚酰亚胺（PFAS Free PSPI）、黑色像素定义层材料（BPDL）、薄膜封装低介电材料（Low Dk INK）等客户验证进展符合预期 [4] 光刻胶业务 - 公司是国内成功开发出晶圆光刻胶、封装光刻胶和显示光刻胶三大类光刻胶的企业，技术实力雄厚，产品矩阵完善，量产能力成熟 [9] - 已在武汉、潜江、仙桃提前做好产能储备，以快速响应客户需求 [9] 研发投入与重点 - 2026年研发重点聚焦三大方向：深化CMP相关材料研发、推进高端晶圆光刻胶及半导体先进封装材料的产业化、持续推进半导体显示材料新产品研发 [5] 发展机遇与市场前景 - AI产业驱动半导体芯片及高端显示面板需求扩容，带动上游材料市场增长 [6] - 全球供应链重构背景下，公司核心原材料自主化优势契合客户对供应链稳定性的需求 [6] - 大硅片、先进封装等新兴领域打开半导体材料增量市场，公司已提前布局 [6] - 半导体及OLED显示行业增长，叠加公司产品渗透率提升及新业务进入收获期，将推动公司规模扩张与盈利能力提升 [6][7] 产能与规划 - 公司前瞻性布局产能，目前整体产能能满足现有订单，无显著瓶颈 [8] - 后续将根据市场需求动态调整产能规划，确保精准匹配 [8]