行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 政策层面再度强调推进公用事业价格改革，并首次提出“算电协同”新基建，这将推动全国统一电力市场建设，使电力的电能量、调节、容量、环境等多维价值得到充分体现 [8] - 受地缘冲突影响，海外天然气价格暴涨，预计2026年天然气价格中枢将高于市场预期，国内上游气源资产有望受益 [8] - 公用事业板块作为低位实物资产，在宏观交易催化下价值重估，本周板块表现强劲，跑赢大盘 [8] - 投资逻辑基于两点：一是低利率环境下红利资产的长期配置价值；二是电力市场化改革将深化，以支撑新型电力系统建设，并为电力商品的各项属性充分定价 [8] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东省**：2026年2月28日至3月6日，日前电力市场出清均价周均值为312元/兆瓦时，同比下跌45元/兆瓦时（-12.6%）；2026年第一季度至今均价为297元/兆瓦时，同比下跌29元/兆瓦时（-8.9%）[11] - **江苏省**：2026年2月27日至3月5日，日前电力市场出清均价周均值为283元/兆瓦时，周环比上涨25元/兆瓦时（+9.9%）[11] - **山西省**：2026年2月28日至3月6日，日前市场算术平均电价周均值为420元/兆瓦时，同比下跌39元/兆瓦时（-8.5%）；2026年第一季度至今均价为228元/兆瓦时，同比下跌76元/兆瓦时（-25.0%）[13] 动力煤 - **港口煤价**：截至2026年3月6日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价为743元/吨，周环比下跌8元/吨（-1.1%），同比上涨62元/吨（+9.1%）[16] - **进口煤与运费**：广州港Q5500印尼煤库提价为855元/吨，周环比上涨3元/吨（+0.3%）；与秦皇岛港煤价差为112元/吨，价差周环比扩大11元/吨；主要海运航线运价周环比上涨3.0元/吨 [18] - **库存**：截至2026年3月7日，秦皇岛港煤炭库存为575万吨，周环比增加63万吨（+12.3%）；全国25省电厂煤炭库存量为11475万吨，周环比减少432万吨（-3.6%），日耗煤量为570万吨，周环比增加67万吨（+13.2%）[26] 天然气 - **海外价格**：截至2026年3月6日，荷兰TTF天然气期货结算价为53.4欧元/兆瓦时，周环比暴涨21.4欧元/兆瓦时（+67.0%）；美国NYMEX天然气期货收盘价为3.2美元/百万英热单位，周环比上涨0.3美元/百万英热单位（+11.4%）[35] - **国内价格**：中国液化天然气（LNG）出厂价为4346元/吨，周环比大幅上涨692元/吨（+18.9%）；中国进口天然气现货到岸价为16美元/百万英热，周环比上涨6美元/百万英热（+60.9%）[37] 水文 - **三峡水库**：2026年3月1日至7日，周平均出库流量为8439立方米/秒，周环比上升15.1%，同比上升7.3%；2026年第一季度至今平均出库流量为8048立方米/秒，同比上升1.1% [40] 上周行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2026/3/2~2026/3/6）申万公用事业指数上涨3.4%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，跑赢万得全A指数5.7个百分点 [48] - **子板块表现**：本周水电板块涨幅最大，达4.7%；火电、燃气、光伏、风电分别上涨3.4%、2.5%、2.1%、1.9% [50] - **个股表现**：A股涨幅前五为特瑞斯(+43.5%)、水发燃气(+26.3%)、桂冠电力(+23.2%)、凯添燃气(+22.3%)、豫能控股(+19.0%) [53] 分领域投资建议与标的总结 - **火电**：受益于煤电容量电价补偿提升及现货市场推广，商业模式改善，预计2026年行业分红能力与意愿提升。推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力 [8] - **燃气**：地缘冲突推高全球天然气价格中枢，关注国内上游气源资产。相关标的首华燃气、新天然气 [8] - **水电**：商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电。相关标的长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电 [8] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电价下行压力最大的阶段已过。相关标的中国广核 [8] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利拐点，优选风电占比高的龙头。相关标的龙源电力 [8]

核心观点 - 报告认为，美伊地缘冲突短期加剧市场波动和滞胀担忧，但从中期（2026年全年）维度看，全球非美资产牛市逻辑（流动性外溢与基本面改善共振）难以被颠覆，中资股有望延续“戴维斯双击” [1][2] - 短期市场因局势不可控而呈现risk-off，建议配置一季报确定性高的领域，聚焦“四月决断”的财报和基本面[1][3] - 基于2026年财政赤字率目标（4.0%）和广义财政扩张力度（预计增长1%以内）判断，PPI中枢将小幅上移但弹性有限，宏观贝塔弱于以往，但结构性产业机会强于以往[3][63][64] - 根据历史PPI上行周期规律，当前周期板块可能仍占优，成长板块进入高波动阶段但行情未结束，金融板块需适当降低预期，消费板块需动态跟踪数据[3][77][78] --- 一、美伊局势对市场的影响与判断 冲突前的市场状态 - 2026年农历春节及节后，全球非美资产延续牛市，多个股市（欧洲、韩国、中国台湾、巴西、新加坡）创历史新高，日本、A股创本轮反弹新高[6] - 此轮牛市呈现“戴维斯双击”：1）流动性层面，“软美元”叙事下美元资产吸引力下降，资金流向非美市场；2）基本面层面，全球多个经济体OECD领先指标回升，AI产业及资源品禀赋经济体受益于基本面改善预期[1][7] - 中资股同样具备双击机遇：流动性受益于人民币升值与外资流入，基本面得益于2026年A股盈利有望实现由负转正，接近双位数增长，ROE有望时隔5年重新抬升[8] 冲突后的市场变化与中期推演 - 2月28日后地缘局势升温，布伦特油价从2月27日的73.2美元/桶飙升至3月6日的93.3美元/桶，市场担忧“油价上涨-通胀抬升-全球宽松受阻-利率上升-挤压股市估值”的传导链[22] - **短期维度**：局势演绎具有随机性且不可控，建议规避不确定性，配置重点转向一季报[1] - **中期维度（2026年全年）**： - 美股估值距离2000年科网泡沫高点仅“一步之遥”，美债长端利率对通胀敏感。若战争推高通胀导致长端利率抬升，将剧烈挤压美股（尤其是科技股）估值，并可能通过融资成本抑制AI产业及总需求[26] - 参考90年代科网泡沫破灭前，油价抬升（如科索沃战争）最终导致美联储加息，挤压科技估值[1][40] - 考虑到2026年美国中期选举核心议题将是“价格”和“生活成本”，持续发酵的战争和高油价并非特朗普政府所能承受[1][42] - **结论**：从较大概率看，2026年全球非美资产牛市逻辑很难被地缘局势颠覆，对中资股维持乐观。待短期不可控因素消除后，市场可能迎来年内最好的抄底机会[1][2] --- 二、短期配置建议与“四月决断” - 二季度市场进入“业绩期”，股价与业绩相关性增强，其中4月相关性为全年最高，市场特征从“仓位重于结构”转向“结构重于仓位”[50][52] - 近期部分公司披露的1-2月经营数据（涉及存储、半导体设备、封测、电池等）获得股价正向反馈，显示市场已开始“业绩期交易”[53] - 综合一季度涨价线索、1-2月经营数据及年报预告，报告认为一季报景气趋势可能分布在以下方向[56][57]： 1. **AI产业链（价相关）**：存储、MLCC、电子布、光纤等 2. **AI产业链（量相关）**：光模块、光芯片、半导体、字节产业链、用电相关 3. **高端制造**：锂矿/锂电材料 4. **全球需求**：铜、铝（已形成趋势），对美出口链（下半年可能困境反转） 5. **国内特殊供需**：建材（反内卷/城市更新） - 报告列举了AI产业链多个细分品种的涨价逻辑及2026年盈利高增速预期，例如：主流存储（代表公司盈利增速42%-82%）、CCL（55%-107%）、光芯片（93%-110%）、封测（30%-190%）等[58] --- 三、两会后PPI判断与市场风格展望 财政力度与PPI走势判断 - 2026年官方目标赤字率维持4.0%，广义财政占GDP比重预计仅小幅上升0.3%[63] - 历史经验显示，广义财政占GDP比例需至少提升5%才算刺激性政策。2025年该比例仅提升1%，对PPI只起到托底效果[3][63] - 2026年广义财政仍是1%以内的增长，对应PPI中枢小幅上移，但弹性有限，宏观贝塔节奏类似2012-2014年[3][63] - 本轮PPI复苏：需求侧驱动力主要来自外需，供给侧驱动力主要来自国内，且供给侧逻辑显著强于需求侧[63] - PPI环比增速于2022年9月见底，2025年10月转正，历时38个月远超历史均值（10个月），显示经济复苏内生动力疲弱，但产业强度显著强于过往[63] 基于PPI周期的风格配置展望 - **整体判断**：PPI仍处上行周期，指数风险不大，需前瞻观察PPI环比见顶时点。历史规律显示，PPI环比转正到环比见顶期间，万得全A 100%上涨[77] - **周期板块**：目前阶段可能仍占优。PPI环比转正（2025年10月）是周期板块走势分水岭，当前逻辑仍顺畅。需观察石油石化/煤炭/钢铁等内需品种能否接棒有色/化工[3][77] - **成长板块**：进入高波动阶段，但行情未结束。其持续性取决于明确的产业周期（如当前的人工智能）。PPI环比转正后，高波动性可能加大，需关注美联储政策[3][77] - **金融板块**：需适当降低预期。通常在PPI环比转正后，金融板块超额收益明显走弱[3][78] - **消费板块**：需动态应对、跟踪数据。过往通胀期间消费有超额收益，但本轮PPI向CPI传导不畅，叠加宏观贝塔弱于以往，其超额收益持续走低[3][78] --- 四、近期市场数据与变化（截至报告期） 中观行业数据 - **上游资源**：受地缘冲突影响，国际大宗商品价格普涨。WTI原油本周涨35.63%至90.90美元/桶，Brent原油涨27.47%至93.32美元/桶[94] - **中游制造**：螺纹钢现货价本周跌1.31%至3169元/吨；不锈钢现货价涨0.61%至13759元/吨[92] - **下游地产**：30大中城市房地产成交面积累计同比下降24.42%[91] 股市特征 - **市场表现**：本周上证综指下跌0.93%。涨幅前三行业为石油石化(8.06%)、煤炭(3.79%)、公用事业(3.42%)；跌幅前三为传媒(-6.97%)、有色金属(-5.47%)、计算机(-5.29%)[95] - **估值变化**：截至3月6日，A股总体PE(TTM)从23.29倍降至22.94倍；创业板PE(TTM)从78.58倍降至74.74倍[95] - **资金面**：融资融券余额为26518.01亿元，较上周下降0.65%[96] 海外市场 - 上周全球主要股指普遍下跌：标普500跌2.02%，德国DAX跌6.70%，日经225跌5.49%，恒生指数跌3.28%[102] - 美国2月失业率升至4.4%，非农就业人数意外减少9.2万人，“滞胀”担忧加剧[24][98]

公司概况 - 兴福电子成立于2008年11月，于2025年1月在上交所科创板上市 [4] - 公司深耕湿电子化学品领域，是国产替代加速的行业领先者 [4] - 公司成功开发和量产了SEMI C36-1121最高等级G3等级的电子级磷酸、SEMI通用标准最高等级G5等级的电子级硫酸和电子级双氧水 [4] - 公司产品还包括蚀刻液、清洗剂、显影液、剥膜液、再生剂5大类功能湿电子化学品 [4] - 公司相关产品可应用于28nm及以下先进制程，并已通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团、台积电、SK海力士等境内外知名集成电路厂商认证 [4] 行业背景与市场空间 - AI产业进入规模扩张阶段，驱动全球半导体销售额增长，半导体行业景气持续提升 [5] - 2025年全球半导体销售额约为7678亿美元，同比增长24.3% [5] - 2025年中国大陆半导体销售额约为2112亿美元，同比增长15.4% [5] - 全球晶圆产能持续扩张及先进制程产能占比提升，带动半导体材料消耗量及品质要求提高 [5] - 2025年中国大陆集成电路领域湿电子化学品需求量将达154.3万吨，同比增长23.1% [5] 核心业务与市场地位 - 兴福电子是国内最早从事电子级磷酸研发并拥有自主知识产权的企业，产品技术水平已达国际先进 [6] - 公司是国内电子级磷酸领域龙头，2021-2023年在中国大陆内资晶圆厂前道工艺用电子级磷酸（单酸口径）市场占有率由39.3%提升至69.7% [6] - 先进制程推进与晶圆结构复杂化带动单位晶圆对高纯磷酸的需求上升 [6] - 电子级磷酸作为部分功能湿电子化学品的重要原料，需求空间可观 [6] - 公司在国内主流晶圆厂份额已处高位，未来有望通过提高外资及境外晶圆厂渗透率打开新增量 [6] 平台化战略与业务拓展 - 公司正由“单兵突破”向“平台化布局”演进，多品类协同打开长期成长天花板 [7] - 在电子特气方面，已完成1万吨/年电子级氨气建设并投产，在建有35吨/年超高纯电子级磷烷项目，并与和远气体合资成立公司拓展版图 [8] - 在光刻胶方面，拟收购湖北三峡实验室的光刻胶用光引发剂相关专利技术，进军G/I线光刻胶核心原材料领域 [8] - 在前驱体领域，已实现电子级HMDS的产业化应用，并布局有165吨/年硅基前驱体产能 [8] - 半导体材料的平台化布局能显著提升单体客户销售额，并与客户形成战略层面的深度绑定 [8]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价68.31元 [5][7][12] - **核心观点**：兴福电子是国内电子级磷酸龙头，正从湿电子化学品“单兵突破”向半导体材料的“平台化布局”演进，有望通过多品类协同和客户深度绑定，打开长期成长天花板 [2][5][10] 公司概况与行业地位 - **公司定位**：深耕湿电子化学品领域，是国产替代加速的行业领先者，成立于2008年，2025年1月于科创板上市 [2][21] - **产品与技术**：成功开发和量产了SEMI最高等级G3电子级磷酸、G5电子级硫酸和双氧水，以及蚀刻液、清洗剂等5大类功能湿电子化学品，产品可应用于28nm及以下先进制程 [2][21] - **客户认证**：产品已通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团、台积电、SK海力士等境内外知名集成电路厂商认证 [2][21] - **股权与协同**：控股股东为兴发集团，持股39.93%，其完整的“磷矿石-黄磷-磷酸”产业链为公司提供了具有竞争力的原材料保障和供应链韧性 [23][77] 行业趋势与市场机遇 - **行业景气复苏**：AI产业进入规模扩张阶段，驱动半导体景气复苏，2025年全球半导体销售额预计为7678亿美元，同比增长24.3%；中国大陆销售额预计为2112亿美元，同比增长15.4% [3][46] - **材料需求增长**：全球晶圆产能持续扩张及先进制程占比提升，带动半导体材料需求，预计2025年中国大陆集成电路领域湿电子化学品需求量达154.3万吨，同比增长23.1% [3][59] - **国产替代机遇**：中国大陆湿电子化学品企业全球市场份额约14%，在集成电路、显示面板领域需求快速增长背景下，国产化持续推进 [60][66] 核心业务分析：电子级磷酸龙头 - **市场地位**：公司是国内最早从事电子级磷酸研发并拥有自主知识产权的企业，技术达国际先进水平 [4][73] - **市场份额**：2021-2023年，在中国大陆内资晶圆厂前道工艺用电子级磷酸（单酸口径）的市场占有率从39.3%提升至69.7% [4][84] - **成长空间**：1) 先进制程推进与晶圆结构复杂化带动单位晶圆对高纯磷酸需求上升；2) 电子级磷酸作为功能湿电子化学品的重要原料，需求空间可观；3) 有望通过提高外资及境外晶圆厂渗透率打开新增量 [4][85] 业务拓展：平台化布局 - **电子特气**：已完成1万吨/年电子级氨气建设并投产，在建有35吨/年超高纯电子级磷烷项目，并与和远气体合资拓展版图 [5][27] - **光刻胶**：拟收购湖北三峡实验室的光刻胶用光引发剂相关专利技术，进军G/I线光刻胶核心原材料领域 [5][94] - **前驱体**：已实现电子级HMDS的产业化应用，并布局有165吨/年硅基前驱体产能 [5][27] - **战略意义**：平台化布局能显著提升单体客户销售额，并与客户形成战略层面的深度绑定，从“供应商”向“战略合作伙伴”转型 [5][10][94] 财务表现与盈利预测 - **历史业绩**：2020年至2024年，公司营收从2.55亿元增长至11.37亿元，CAGR约45.2%；归母净利润从-0.22亿元增长至1.59亿元 [31] - **近期业绩**：2025年公司实现营收14.7亿元，同比增长29.7%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长30.4% [31] - **业务结构**：2020年至2025H1，通用型湿电子化学品营收占比从49.1%提升至75.1%，毛利润占比从39.1%提升至85.7% [34] - **应用领域**：集成电路领域营收占比从2020年的34.9%大幅提升至2024年的81.0% [39] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.08、3.23、4.89亿元，对应EPS分别为0.58、0.90、1.36元/股 [5][6][12] - **关键业务假设**： - 通用型湿电子化学品：2025-2027年营收预计同比分别增长33.1%、31.6%、31.6% [9] - 功能湿电子化学品：2025-2027年营收预计同比分别增长6.9%、27.5%、27.3% [9] - 湿电子化学品供应与回收再生系统：2025-2027年营收预计分别为3240万元、8300万元和1.59亿元 [9] 区别于市场的观点与股价催化 - **区别于市场的观点**：市场担心公司电子级磷酸市占率高、成长天花板有限，但报告认为公司技术壁垒高，且可通过渗透外资/境外晶圆厂、作为功能湿电子化学品原料、以及平台化布局打开新空间 [10] - **股价上涨催化因素**：1) 新产能建设完成并顺利爬坡放量；2) 功能湿电子化学品等新产品顺利导入下游大客户；3) 海外半导体材料供应限制加剧，提高国产替代紧迫性 [11]

港股市场整体判断 - 在全球市场震荡背景下，港股已完成较为充分的风险释放，处于“下行空间有限、修复弹性更大”的阶段[5][6] - 随着外部冲击钝化、内部预期稳定，市场或将进入情绪修复与价值回归的窗口期[7] 港股具备修复基础的原因 - **估值压缩充分，风险溢价处于高位**：港股核心资产估值明显下移，以恒生科技指数为例，其市盈率和市销率均处于历史相对低分位区间，并显著低于海外可比科技资产[10][11] - **政策环境边际改善，平台经济预期修复**：政策层面对平台经济与数字经济的态度逐步明朗，强调规范与发展并重，支持科技创新与高质量增长[13] - **资金结构改善，配置性价比凸显**：港股在全球资产配置框架下具备“估值洼地”优势，一旦美元流动性环境边际缓和或全球风险偏好回升，有望成为资金再平衡的重要方向[19][20] 重点关注恒生科技板块的原因 - **前期调整更充分，修复空间更大**：科技成长板块对风险偏好变化敏感，恒生科技指数前期跌幅更深、估值压缩更充分，具备更高的弹性与潜在修复空间[8][24][25] - **AI产业趋势持续，港股具备映射优势**：全球AI产业加速落地，港股中既有平台型企业，也有与AI生态相关的科技与硬件企业，在全球科技资产估值相对偏高的背景下，其估值修复空间更具吸引力[29][30][31] - **盈利修复与股东回报增强**：头部科技企业经历降本增效与业务结构优化，利润率显著改善，战略从“规模优先”转向“效率与现金流优先”，同时多家公司提升分红比例或加大回购力度，为估值回升提供坚实基础[32][33][34] 结构机会：三条潜在主线 - **平台型龙头：估值修复主线**：现金流充裕、市场份额稳固、持续回购的龙头公司，在修复初期可能率先获得资金关注[36] - **AI与硬科技方向：高弹性主线**：云计算、半导体、自动驾驶、先进制造等方向若迎来全球科技情绪回暖，有望释放更强弹性[37] - **高股东回报资产：稳健修复主线**：分红率提升或回购力度加大的企业，在震荡修复行情中具备防御属性[38] 总结与核心观点 - 港股当前具备三重支撑：估值处于历史低位区间；政策与盈利环境边际改善；全球配置性价比优势凸显[41][44] - 修复行情可能呈现“震荡向上”特征，而恒生科技板块有望成为修复阶段的高弹性方向[40][42] - 当市场重新寻找“低估值 + 盈利改善”的资产时，港股或正站在一个值得关注的时间窗口[43]

韩国股市波动与英伟达技术传闻 - 韩国KOSPI指数过去两日跌幅均超过10%，创2008年以来最大两日跌幅[1] - 市场普遍将下跌归因于地缘政治引发的全球资金避险情绪[1] - 有分析指出，一则关于英伟达的技术传闻对韩国内存股造成了精准打击[1] - 传闻称英伟达正在开发一种利用Groq片上SRAM架构的新型推理芯片，并计划在3月GTC大会上公布[1] - 此消息导致投资者担忧SRAM会减少对包括HBM在内的主内存需求，进而打击了韩国内存股[1] - 韩国股市随后出现强劲反弹，KOSPI指数当日涨幅扩大至11%，三星电子大涨13%，SK海力士飙升15%[1] 市场对SRAM芯片冲击的潜在误判 - 分析机构KIS指出，认为低成本SRAM推理芯片将减少HBM等主内存使用的观点，反映了对内存的糟糕理解[2] - 从物理特性看，SRAM单元面积更大，密度低于DRAM，导致其每比特成本显著更高[2] - 对于相同容量，SRAM通常需要DRAM 5到10倍的裸片面积[2] - SRAM历史上一直用于需要极低延迟的缓存或片上缓冲应用，而非作为存储大量数据的主内存[2] SRAM架构的定位与内存层级多元化趋势 - SRAM架构并非DRAM的替代品，而是一个独立的选项[5] - 与DRAM相比，以SRAM为中心的架构具有访问延迟极低和数据移动最小化的优势[5] - 英伟达计划利用Groq架构，是为了针对GPU难以处理的特定推理工作负载进行优化[5] - 采用SRAM架构应被理解为针对需要超低延迟的特定数据中心工作负载，以及需要实时响应的物理AI边缘应用的独特选择[5] - 例如，OpenAI已在其数据中心部署了Cerebras的SRAM芯片，并基于此提供收费更高的API服务[5] - 基于Groq的SRAM架构的普及将进一步细分AI基础设施内的内存层级[5] - HBM和DRAM将继续作为大规模模型训练和通用推理服务器的主内存[5] - 涵盖SRAM、HBM和DRAM的内存层级将变得越来越具有多层次性，最终推动整个内存行业总潜在市场的扩张[6]

韩国KOSPI指数及科技股剧烈波动 - 过去两天韩国基准KOSPI指数跌幅均超过10%，创下2008年以来最大两日跌幅 [1] - 市场普遍认为全球资金避险情绪是主因，但最新分析指出英伟达的技术传闻也对韩国内存股造成了精准打击 [1] - 韩国股市今日出现强劲反弹，KOSPI指数涨幅扩大至11%，三星电子大涨13%，SK海力士飙升15% [1] 市场传闻对内存行业的影响 - 传闻称英伟达正在开发一种利用Groq片上SRAM架构的新型推理芯片，并计划在3月GTC大会上公布 [1] - 该消息导致韩国内存股走弱，投资者担忧SRAM的使用会减少对包括HBM在内的主内存的需求 [1] - 然而，独立分析机构KIS指出，市场关于SRAM将冲击HBM和DRAM的观点可能是一种误判 [4] SRAM与DRAM/HBM的技术与市场定位分析 - 从物理特性看，SRAM单元面积更大，密度低于DRAM，导致其每比特成本显著更高 [4] - 对于相同容量，SRAM通常需要DRAM 5到10倍的裸片面积，因此历史上一直用于缓存或片上缓冲，而非作为主内存 [4] - SRAM架构并非DRAM的替代品，而是一个独立的选项，其优势在于访问延迟极低和数据移动最小化 [7] AI基础设施内存层级的发展趋势 - 英伟达计划利用Groq架构，是为了针对GPU难以处理的特定推理工作负载进行优化 [7] - SRAM架构主要针对需要超低延迟的特定数据中心工作负载，以及需要实时响应的物理AI边缘应用 [7] - OpenAI已在数据中心部署Cerebras的SRAM芯片，并基于此提供收费更高的API服务 [7] - 随着AI产业进步，基于SRAM架构的普及将细分AI基础设施内的内存层级，HBM和DRAM将继续作为大规模模型训练和通用推理的主内存 [7] - 涵盖SRAM、HBM和DRAM的内存层级将变得越来越多层次，最终推动整个内存行业总潜在市场的扩张 [7]

贝莱德增持联想集团 - 全球资产管理巨头贝莱德于2月27日以每股均价9.7193港元增持联想集团普通股2,031.72万股，涉资约1.97亿港元 [1] - 增持完成后，贝莱德持有联想集团股份数量增至7.5亿股，好仓比例由5.88%提升至6.04% [1] - 此次增持为贝莱德在公开市场上的主动加仓行为，持股比例超过5%需进行权益披露，持续提高持仓比例通常被市场视为中长期配置动作 [1] 市场解读与资本风向 - 作为全球规模最大的资产管理机构之一，贝莱德的投资动向往往被视为国际长期资金配置风向标 [1] - 当前全球资本在科技板块内部出现结构性分化，高估值软件及轻资产板块面临估值波动，而具备实体资产支撑与产业链地位的企业，或成为国际资金配置的重要方向 [1] 行业背景与公司战略 - 在全球AI产业持续扩张、算力需求快速增长的背景下，具备硬件制造与算力基础设施能力的企业正重新受到国际资本关注 [1] - 联想集团近年来持续加大在服务器及算力基础设施领域的投入 [1] - 随着AI模型应用加速落地，数据中心与服务器资本开支进入扩张阶段，硬件端企业的订单确定性和现金流稳定性受到市场重视 [1]

核心观点 美伊冲突不改A股慢牛趋势，其对A股市场的影响预计是短期的，科技和周期板块仍是当前及未来一段时间的配置主线[1][2][4]。 一、 本次美伊冲突的严重性 - 本次美伊冲突激烈程度可能较高，美国军事行动的目标是替换伊朗政府，且谈判条件苛刻，包括要求伊朗永久停止铀浓缩、移交440公斤高丰度浓缩铀、将导弹射程限制在300公里内以及无限期约束伊朗，导致伊朗难以妥协[4][7]。 二、 历史冲突对大类资产的影响规律 - **全球股市短期承压但中长期修复，科技股弹性更大**：复盘1970年以来的7次伊朗相关地缘冲突，美股主要指数（道指、纳指、标普500）在冲突后5个交易日内7次有6次下跌，但在冲突后30和90个交易日内7次有6次上涨，且纳斯达克指数涨幅更大[4][10]。上证综指在冲突后5个交易日两次全部下跌，但在T+30和T+90时有一次上涨[4][10]。 - **商品价格短期冲高但长期分化**：地缘冲突短期会推升贵金属、铜、原油等资源品价格[4][10]。长期来看，贵金属价格坚挺，而原油价格可能下行，例如历史事件发生90天内COMEX黄金和白银涨幅均值分别为14.93%和12.59%，而布伦特原油90天内涨跌幅均值为-28.59%[10]。 - **美元指数短期走强**：冲突发生后，美元指数作为避险资产在T+1、T+5、T+30内均有所走强[4][10]。 三、 美伊冲突对A股的影响分析 - **对国内经济影响较小**：冲突主要通过拖累外需影响出口传导，而2026年国内出口本就因高基数和外部关税抬升处于回落趋势中，受影响较小[4][24]。同时，作为“十五五”开局之年，国内投资和消费增速可能获得支撑[4]。 - **对国内流动性影响有限**：美国通胀整体处于降温趋势，美联储年内继续降息是大概率事件；国内人民币汇率继续偏强，冲突对国内流动性宽松影响较小[4][24]。 - **A股风险偏好难大幅下降**：国内两会临近，政策宽松可能对冲市场情绪回落；同时，冲突可能进一步推升周期主线的市场情绪[4][24]。 - **A股慢牛逻辑未受破坏**：科技和周期板块盈利上升、政策积极和高质量发展的核心逻辑不受影响[4]。从2025年年报预告看，全A预告盈利增速为正的公司占比达55.5%，计算机、汽车、机械、化工等科技和周期行业预告盈利增速较高[25]。 四、 行业配置策略 - **短期配置主线仍是科技和周期**：依据历史复盘，美伊冲突后1个交易日内国防军工、有色金属、石油石化相对占优，但影响在5、10、30个交易日内逐渐减弱[2][26]。例如，2020年1月3日冲突后1个交易日，有色金属、石油石化、国防军工涨幅排名前三[26][29]。 - **当前坚持科技和周期主线的四大理由**： 1. 冲突可能进一步推升有色金属、化工等商品价格，强化周期行业景气预期[2][26]。 2. AI产业趋势、军工科技预期上升对科技成长板块形成强支撑，可抵消避险情绪、油价及美元上涨带来的部分负面影响[2][26]。 3. 国内两会政策导向（科技创新、反内卷、提振内需）将使科技、周期和部分消费板块受益[2][26]。 4. 两会后基本面影响上升，科技和周期板块盈利趋势向上[2][26]。 - **具体行业配置建议**： - **政策和产业趋势向上的行业**：有色金属（库存下降）、化工（成本抬升）、军工（商业航天产业趋势上行）、半导体（存储芯片价格创新高）、AI硬件（算力基建需求景气）、AI应用（大模型持续迭代）、电新（储能产业趋势上行）、创新药（审评审批提速）、机器人（订单持续落地）[2][30]。 - **可能补涨和基本面边际改善的行业**：非银金融（市场成交活跃）、消费（两会政策可能提振内需）[2][30]。

报告投资评级 - 公司评级：增持 [6] - 当前价格：419.00港元 [6] - 合理价值：540.45港元 [6] - 前次评级：增持 [6] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩创下新高，收入达291.61亿港元，同比增长30.3%，股东应占盈利为177.54亿港元，同比增长36.05% [5][10][11] - 核心业务增长强劲，主要源于现货及衍生品市场成交活跃，带动交易费及结算费显著增长 [10][11] - 2025年香港IPO市场融资额稳居全球首位，总集资额达2869亿港元，是2024年的三倍多，为2021年以来最佳表现 [10][36] - 预计公司2026年归母净利润将同比增长10.27%至195.77亿港元，每股收益（EPS）为15.44港元 [5][10][45] - 基于公司近5年估值中枢约36倍市盈率，给予2026年35倍市盈率估值，对应目标价540.45港元，维持“增持”评级 [10][45] 财务业绩与预测 - **收入与盈利**：2025年营业收入291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36.05% [5][10][11] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为313.36亿、344.38亿、377.59亿港元，增长率分别为7.5%、9.9%、9.6%；同期归母净利润分别为195.77亿、215.21亿、236.02亿港元，增长率分别为10.27%、9.93%、9.67% [5] - **盈利能力指标**：2025年EBITDA为227.96亿港元，同比增长40%，EBITDA利润率达79%，同比提升5个百分点 [10][11]；2025年净资产收益率（ROE）为31.7%，预计2026-2028年将进一步提升至34.3%、35.0%、37.0% [5] 各业务分部表现 - **现货市场**：2025年股本证券日均成交额（ADT）达1941亿港元，同比大幅增长94% [19]；交易费同比增长80%至61.74亿港元，结算及交收费同比增长58%至57.12亿港元 [18][19] - **互联互通**：2025年北向通日均成交额同比增长42%，南向通日均成交额同比大幅增长151% [19]；截至2025年底，南向资金占香港本地成交额比例已达23% [19] - **交易所买卖产品（ETP）**：2025年ETP平均每日成交金额创新高，达333亿港元，较2024年上升108% [22]；全年新增48只ETP产品上市，创历史纪录 [22] - **衍生品市场**：2025年股票期权日均成交880千张，同比增长22% [25]；衍生权证、牛熊证及权证日均成交额达183亿港元，同比显著增长 [25] - **商品市场（LME）**：2025年LME收费交易金属合约平均每日成交量达757千手，同比增长8%，为2014年以来新高 [35]；香港于2025年7月正式成为LME交割地 [35] - **上市业务**：2025年共有119家公司赴港上市，总集资2869亿港元 [10][36]；截至2025年末，待处理IPO申请达345宗，较2024年末的84宗大幅增长 [10][36]；上市后再融资总额达5146亿港元，为2024年的两倍多 [10][36] 投资收益表现 - **保证金投资收益**：2025年保证金及结算所基金投资收益净额为32.41亿港元，较2024年增加6200万港元，主要因保证金规模扩大，但部分被投资净回报率下降所抵消 [42] - **公司资金投资**：2025年公司资金投资收益净额为18.70亿港元，较2024年增加1.22亿港元，主要得益于非上市股本投资实现1.67亿港元估值收益 [42]