核心业绩表现 - 美的集团2025年上半年营业收入2511.24亿元，同比增长15.58%，归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%，扣非净利润262.35亿元，增长30.00% [2][3] - 海尔智家2025年上半年营业收入1564.94亿元，同比增长10.22%，归母净利润120.33亿元，同比增长15.59% [10][13] - 格力电器2025年上半年营业收入973.25亿元，同比下降2.46%，归母净利润144.12亿元，同比增长1.95%，扣非净利润139.46亿元，仅增长0.59% [6][7] 业务结构分析 - 美的集团智能家居业务收入1672.01亿元，同比增长13.31%，占总营收66.58%，商业及工业解决方案收入645.39亿元，同比增长20.79%，占总营收25.70% [13][32][33] - 格力电器消费电器收入762.79亿元，同比下降5.09%，占总营收78.38%，工业制品及绿色能源收入95.91亿元，同比增长17.13%，智能装备收入31.43亿元，同比增长20.90% [17][30] - 海尔智家未披露具体业务分部数据，但强调海外高端品牌战略和供应链协同优化 [24] 海外市场表现 - 美的集团海外收入1071.93亿元，同比增长17.70%，占总营收42.69% [22][23] - 海尔智家海外收入790.79亿元，同比增长11.70%，占总营收50.53% [22][23] - 格力电器海外收入163.35亿元，同比增长10.19%，占总营收16.78% [17][22] - 三巨头均通过自主品牌战略布局海外市场，美的集团目标海外收入占比超50% [24] 分红政策对比 - 美的集团拟中期分红37.98亿元，海尔智家拟分红25.07亿元 [3][8] - 格力电器宣布不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [8] B端业务转型 - 美的集团B端业务（商业及工业解决方案）收入645.39亿元，同比增长20.79%，计划未来占比达50% [32][35] - 格力电器工业制品及绿色能源收入95.91亿元，同比增长17.13%，智能装备收入31.43亿元，同比增长20.90% [17][30] - 美的集团披露人形机器人业务进展，聚焦六大具体应用场景，并研发下一代超人形机器人 [35][38] 行业环境与竞争 - 2025年上半年国内空调零售额同比增长12.4%至1263亿元，受政策、价格战和高温因素驱动 [20] - 2025年下半年家电行业竞争加剧，预计零售规模仅微增，因2024年政策透支部分需求 [20] - 全球白色家电市场由西门子、惠而浦、LG、三星等主导，美的集团当前份额约5% [24]

核心观点 - 国金证券给予美的集团买入评级 公司2025年第二季度营收1239.0亿元(同比+11.0%) 归母净利润135.9亿元(同比+15.1%) 业绩稳健兑现且B端业务高速增长 [1][2][6] 财务表现 - 2025年第二季度毛利率26.2%(同比-0.4%) 主要受业务结构及国内价格策略影响 [4] - 期间费用率显著优化：销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02%/3.0%/3.6%/-2.54% 同比分别下降0.06/0.03/0.07/1.5个百分点 财务费用优化主因汇兑收益增加 [4] - 归母净利率达11.0%(同比+0.4个百分点) [4] - 经营性净现金流229.6亿元(同比+17%) 合同负债386.5亿元 其他流动负债1070.9亿元(环比+7.2%) 显示现金流充沛 [5] C端业务 - 智能家居业务2025年上半年营收1672.0亿元(同比+13.31%) [3] - 内销高端化显著：Colmo+东芝零售额同比增长超60% 已建立近1700家COLMO品牌店覆盖全国280多座城市 [3] - 海外OBM占比提升至45%以上 [3] B端业务 - 商业及工业解决方案2025年上半年营收645.4亿元(同比+20.8%) 占总营收比例达25.7%(同比提升1个百分点以上) [4] - 新能源与工业技术营收增长28.6%：空调压缩机全球份额第一 新能源车部件获北美知名车企项目定点(预计2025年供货) [4] - 智能建筑科技营收增长24.2%：大幅优于国内央空行业整体表现(行业同期下滑5.5%) 多联机/离心机市占率分别超28%/15% [4] - 机器人与自动化营收增长8.3%：KUKA中国国内市场销量份额稳步提升至9.4% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为430.0/478.6/527.3亿元 同比增长11.6%/11.3%/10.2% [6] - 当前股价对应PE估值分别为13.2/11.8/10.7倍 [6] - 90天内14家机构均给予买入评级 目标均价87.43元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为17倍 [1][9] 核心业绩表现 - 2025年上半年收入29.27亿元 同比微增0.02% 归母净利润3.09亿元 同比微增0.39% [4] - 中期股息每股0.3107港元 合计派发2.75亿元人民币 分红比例达88.9% [4] - 归母净利润率为10.6% 同比提升0.1个百分点 [7] 分产品收入结构 - 火锅调味料收入16.83亿元（同比-3.7%） 其中第三方收入增长7.5% 关联方收入下降14.6% [5] - 中式复合调味料收入4.92亿元（同比+8.2%） 其中第三方收入增长4.8% 关联方收入大幅增长69.7% [5] - 方便速食收入7.09亿元（同比+1.2%） 其他产品收入0.44亿元（同比+78.7%） [5] - 牛油火锅底料营收同比增长20.5% 蘸料营收增长12.6% 鱼调料营收增长15.1% [5] - 24道菜系列营收增长17.5% 回家煮系列营收同比暴增373% [5] 渠道表现分析 - 第三方渠道收入20.64亿元（同比+6.5%） 关联方渠道收入8.64亿元（同比-12.7%） [6] - 经销商渠道收入18.83亿元（同比+7.1%） 电商渠道收入1.76亿元（同比+0.3%） [6] - 第三方火锅调味料/复调/方便速客单价分别同比下降5.1%/5.3%/10.1% [6] - 关联方自营同店销售同比下降9.7% [6] 盈利能力分析 - 毛利率29.5% 同比下降0.4个百分点 主因低毛利率B端业务占比提升 [7] - 第三方毛利率下降1.7个百分点 关联方毛利率下降1.0个百分点 [7] - 销售费用率12.6%（同比+0.6ppt） 管理费用率5.3%（同比+0.5ppt） [7] - 汇兑收益0.14亿元 政府补助0.68亿元 其他收入同比增长216%至0.91亿元 [7] 增长动力与战略布局 - 第三方B端营收同比增长131.7%至1.55亿元 [8] - 组建专门B端类底料销售团队 通过质价比较优势拓展大B与小B客户 [8] - 海外市场以直营聚焦东南亚 并拓展非洲、印度、南美洲与中东市场 [8] - 海外产品办证进度推进 2025年产能利用率有望提升 [8] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.12/8.99/9.92亿元（较前次下调5.0%/6.8%/7.1%） [9] - 预计2025-2027年收入增速分别为5.4%/7.7%/7.4% [10] - 对应EPS预测为0.78/0.87/0.96元 [10]

核心观点 - 公司1H25业绩符合预期 收入29.27亿元同比+0.02% 归母净利润3.09亿元同比+0.4% 派息率89% [1] - 关联方收入同比-12.7%拖累整体表现 但第三方收入同比+6.5% B端和海外业务表现亮眼 [1] - 全年第三方收入有望实现双位数增长目标 盈利预测上调3%至8.2亿元 目标价上调20%至18港币 [2][3] 财务表现 - 1H25收入29.27亿元同比微增0.02% 归母净利润3.09亿元同比+0.4% [1] - 毛利率同比-0.5ppt 主要受关联方毛利率-0.9ppt及B端占比提升影响 [2] - 销售费用率同比+0.6ppt 管理费用率同比+0.5ppt 毛销差小幅下行 [2] - 净利率基本稳定 受益于政府补助和汇兑收益改善 [2] 业务板块表现 - 关联方收入同比-12.7% 受海底捞餐厅需求疲弱及价格下调影响 [1] - 第三方收入同比+6.5% 其中火锅底料+7.5% 复调+4.7% 速食+3.5% [1] - B端餐饮客户收入同比+131.7% 新组建销售团队夯实服务能力 [1] - 海外业务收入2.7亿元同比+34% 预计第三方业务+50%以上 泰国工厂优势显著 [1] 产品与渠道进展 - 牛油底料收入同比+20.5% 鱼调料同比+15.1% 新品机制转为需求主导 [1] - 速食回家煮系列收入达3700万元（1H24为790万元） [1] - 小龙虾调味料因延迟上市10日录得双位数下滑 [1] - 渠道精耕改革推进 重点客户直配比例提升 [2] 盈利预测与估值 - 上调25年盈利预测3%至8.2亿元 维持26年预测不变 [3] - 当前交易在17/16倍25/26年P/E [3] - 目标价上调20%至18港币 对应21/19倍25/26年P/E [3] 未来展望 - 下半年第三方收入有望提速 B端团队2Q25建立将贡献增量 [2] - 原材料价格稳定 SG&A费用优化持续推进 [2] - 全年净利率预计维持稳定（不考虑24年股息预缴税影响） [2]

保险资管行业研究 - 我国保险资管发展趋势为以险资为锚、以三方为翼，具体包括加强权益研究能力、匹配养老金全周期需求、对接银行场景化需求、提供企业定制化服务，并借鉴海外并购整合经验 [1][5][7] - 行业发展历经三阶段：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，当前规模持续扩张但集中度下降，险资占比74%，固收类资产为主 [5] - 产品构成中组合类产品占75.3%，债权计划收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [5] - 海外龙头经验显示三方业务占比高（如安联资管三方业务超70%），注重全球化布局与专业化分工 [6] 美的集团（000333 SZ） - 作为家电龙头，公司通过零售渠道转型和DTC模式提升效率，预计25-27年归母净利润439/476/518亿元，对应PE 13/12/11倍，股息率（TTM）4.8% [1][9][10] - 全球化布局加速，OBM战略下海外产能爬坡，完成Teka厨电品牌收购，东南亚/南美工厂陆续投产 [9] - B端业务进入收获期，布局楼宇/工控/新能源领域，收购库卡、Arbonia气候部门等增强技术矩阵 [10] 赛分科技（688758 SH） - 2025H1营收1.83亿元（+19.8%），归母净利0.54亿元（+40.9%），工业纯化业务收入1.20亿元（+28.6%），GLP-1相关产品增速达177.5% [12][13] - 分析色谱业务稳定，糖化检测产品收入0.12亿元（+55.2%），预计25-27年营收3.84/4.65/5.58亿元，归母净利1.02/1.26/1.48亿元 [13] 华峰铝业（601702 SH） - 2025H1营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.70亿元（+2.15%），受出口退税取消及贸易摩擦影响，行业利润总额下降7.9% [15][16] - 重庆二期45万吨高端铝板带箔项目推进，引入热连轧机填补产能瓶颈，预计25-27年EPS 1.29/1.50/1.88元 [17] 同程旅行（00780 HK） - 2025H1营收90.5亿元（+11.5%），经调整EBITDA 23.4亿元（+35.2%），酒店管理业务在营酒店超2700家，带动其他业务收入增27.5% [19][20] - 年付费用户达2.52亿（+10.2%），下沉市场新用户占比69%，预计25-27年归母净利26.0/32.4/39.0亿元 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数单日涨6.79%突破1576点创历史新高，成交454.6亿元，271家公司中266家上涨，海能技术等5股涨幅达30% [33][36] - 政策推动氢能基础设施建设，Meta拟发布低价AI眼镜Hypernova（800美元），行业"以价换量"趋势明显 [34]

核心观点 - 公司Q2经营维持强势 国内市场份额扩张 海外OBM业务对冲关税冲击 B端业务增长未被充分定价 高分红和回购提供资金回报 [1] 国内业务表现 - 白电市场在以旧换新补贴政策下实现较好增长 但竞争加剧 [2] - 公司凭借产业链一体化能力和多品牌矩阵实现良好增长 线上空冰洗零售额分别增长52%/4%/32% 份额提升2.7/2.2/0.8pct 线下分别增长40%/15%/10% 份额提升1.6/1.1/0.7pct [2] - 空调业务受益于高温天气 Q2行业零售额增长31.29% 北方地区渗透率提升 [2] 海外业务表现 - OBM业务在新兴市场加速拓展 对冲北美关税冲击 [1][3] - 自有品牌在多国取得市场突破 冰箱在马来西亚/沙特/智利份额第一 洗衣机在马来西亚份额第一/沙特第二 空调在巴西/埃及连续多年第一 [3] - 通过提前备货满足北美需求 ODM出货优于预期 [3] B端业务发展 - B端业务25Q1收入同比增长25.3% 高于智能家居业务的17.4% [3] - 能源解决方案与工业技术营收111亿元(增长45%) 威灵汽车部件墨西哥基地投产 [3] - 智能建筑技术营收99亿元(增长20%) 完成对Arbonia气候控制业务和东芝电梯中国公司的收购 [3] - 机器人与自动化营收73亿元(增长9%) 库卡中国订单增长超35% 获得超5000万欧元欧洲项目 [3] 估值分析 - 公司整体估值12倍左右 仅反映消费品板块估值 [4] - B端业务中机器人业务利润率较低 未在PE估值中充分体现 [4] - 库卡作为全球机器人四大家之一 未来工业和服务机器人发力后利润率提升将体现估值 [4] - 发那科/安川估值约25倍PE 智能楼宇业务参考江森自控/大金估值20-30倍 [4] 股东回报 - 公司2025年回购计划明确超70%以上部分将注销 [5] - 截至7月31日累计回购超36亿元 24年分红比例接近70% [6] - 参考麦当劳2010-2019年累计回购超500亿美元 总股本十年间减少38% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为4424/4798/5176亿元 增速分别为8.7%/8.5%/7.9% [7] - 预计归母净利润分别为434.8/484.5/537.8亿元 增速分别为12.8%/11.4%/11.0% [7] - 对应PE为12.4X/11.1X/10.0X [7]

公司概况 - 仙乐健康科技股份有限公司专注营养健康食品B端业务，是国内重要的营养健康食品合同研发生产商，具备规模化的营养健康食品生产及制造能力[3] - 公司在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心，可供应包括软胶囊、营养软糖、饮品、片剂、粉剂和硬胶囊在内的多种剂型益生菌产品[5] - 2024年公司实现营业总收入42.11亿元，同比增长17.56%，综合毛利率为31.46%[5] 财务表现 - 2024年公司总资产56.14亿元，总债务16.19亿元，资产负债率51.86%[3] - 2024年净利润2.82亿元，经营活动现金流净额5.67亿元[3] - 销售毛利率31.46%，EBITDA利润率17.21%，总资产回报率7.40%[4] - 速动比率1.87，现金短期债务比6.28，偿债能力表现良好[4] 业务优势 - 公司拥有超过6,000个成熟营养健康食品产品配方，2024年新取得多项保健食品注册批准证书及备案凭证[5] - 客户涵盖国际性和区域性医药企业、连锁药店等头部企业，客户群体优质且分散[5] - 债务结构以仙乐转债为主，EBITDA利息保障倍数9.09，现金生成能力较强[6] 行业环境 - 2024年全球营养健康食品零售规模超过1,915亿美元，过去三年年均复合增长率5.8%[11] - 中国为全球第二大消费市场，2024年规模达2,602亿人民币，2019-2024年复合年增长率6.3%[11] - 行业线上渗透率从2020年的46%增长至2024年的58%，跨境渠道占比从2022年43%增长至2024年50%[13] 风险因素 - 部分产品产能利用率不高，片剂、粉剂、功能饮品产能利用率有所下降[6] - 并购子公司Best Formulations LLC净利润持续亏损，可能面临商誉减值风险[7] - 境外收入占比达60.56%，需关注贸易政策及汇率波动影响[7]

字节跳动AI战略布局 - 字节跳动在2024年显著加强AI领域投入，将原AI Lab并入大模型部门Seed，强化研产一体化和AGI研究，并取消季度考核以保障长期创新 [5] - 公司启动"2026届Top Seed校招计划"，面向全球招募30名顶尖博士，提供80万-220万年薪及独立算力资源 [5] - 2024年第一季度推出超过20款AI应用，布局10个赛道，产品线整合包括将"猫箱"和"星绘"并入豆包App，发布Agent产品"扣子" [5][6] 人才战略与组织调整 - 字节跳动延续"抢人"策略，招聘数百个AI相关职位，同时重用资深高管如朱骏（原TikTok负责人）和陆游（原抖音社交负责人）主导新项目 [8][9][10] - 内部采用"先外后内"策略，海外版Coze率先上线测试市场，国内版扣子空间上线首日用户突破50万 [12][14] - 公司向创投圈输送大量人才，包括高管和产品经理，其中字节系产品经理成为VC争抢对象 [6][26] 产品与商业化进展 - 豆包大模型成为战略核心，2024年5月正式发布并升级视频通话功能，为AI眼镜上线铺路 [15][20] - AI硬件布局涵盖耳机、眼镜等设备，2024年收购Oladance后推出AI无线耳机，中秋推出AI玩具"显眼包" [15] - 2024年AI资本开支达800亿元，超过BAT总和，2025年计划支出1600亿元（后被公司否认） [18] 市场竞争与行业影响 - 字节采用"多点开花"策略，与阿里（侧重B端）、腾讯（聚焦微信生态）形成差异化竞争 [19][20] - 字节系创业者2023年以来成立至少30个项目，覆盖硬件、基础设施、应用等方向，获红杉、高瓴等机构投资 [23][24][25] - 公司净利润率从2023年26%降至2024年21%，但预计2025年营收将达1860亿美元（约13410亿人民币），接近Meta水平 [19]

财务表现 - 2024年营业总收入26.51亿元（同比+11.91%），归母净利润2.33亿元（-22.52%），扣非净利润2.15亿元（-2.09%）[1] - 2024Q4营业总收入7.21亿元（+18.24%），归母净利润5975.26万元（-0.49%），扣非净利润5601.87万元（+47.12%）[1] - 2025Q1营业总收入6.69亿元（+7.18%），归母净利润5825.13万元（-4.19%），扣非净利润5755.08万元（+9.89%）[1] - 2024年归母净利率下滑3.91pct至8.8%，毛利率-0.33pct至32.81%[4] - 2025Q1归母净利率下滑1.03pct至8.71%，毛利率+0.57pct至32.61%[4] 业务分拆 - 2024年分产品收入：复合调味料12.96亿元（+13.21%）、轻烹解决方案11.30亿元（+10.41%）、饮品甜点配料1.47亿元（+3.00%）[2] - 2024年分模式收入：直销21.38亿元（+12.35%）、非直销4.35亿元（+6.63%）[2] - 2024年分渠道收入：线上8.08亿元（+2.19%）、线下17.65亿元（+16.10%）[2] - 2025Q1分产品增速：复合调味料-1.03%、轻烹解决方案+12.81%、饮品甜点配料+34.50%[2] B端与C端发展 - B端前五大客户2024年收入7.91亿元（+7.45%），第一大客户百胜中国收入3.76亿元（-4.57%），2-4名客户收入4.15亿元（+21.28%）[3] - B端2024年销售近2,600种产品，近三年开发产品占比接近60%[3] - C端空刻网络2024年收入9.18亿元（+5.99%），净利润率从2023年4.57%降至1.60%[3] - 空刻推出免煮意面、烤肠、浓汤等新品，并融合时令食材创新意面口味[3] 成本与费用 - 2024年期间费用率+0.02pct至19.32%，销售费用率-0.12pct，财务费用率+0.17pct[4] - 2025Q1期间费用率-0.64pct至18.33%，销售费用率-0.48pct，管理费用率-0.24pct[4] - 2025Q1其他收益减少约1,000万元，影响利润率[4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为2.74、3.15、3.58亿元，对应EPS为0.69、0.79、0.90元[4]

文章核心观点 - 美的集团2024年度业绩公布，营业额和纯利增长，现金流创新高，宣布大规模股东反馈计划，突显经营韧性与全球化布局成效 [1] 股东回报 - 宣布每股派3.5元股息，总额267亿元，同比增28.5%，派息比率近70%，较2023年提升约8个百分点 [2] - 自2013年整体上市以来，累计派息总额突破1340亿元 [2] - 计划斥资50亿至100亿元回购股份，70%将注销以减少注册资本，若按上限算，2024年派息回购总额达370亿元 [2] 科技领先 - 2024年研发支出逾160亿元，近三年累计430亿元，过去十年总投入破1000亿元 [3] - 全年新增全球授权专利1.1万件，含发明专利5000件，主导或修订230项行业技术标准，获1项国家级科技奖及67项国际成果认证 [3] - 截至2024年底，全球专利申请量超15万件，维持量逾9万件 [3] 海外OBM优先战略 - 2024年是全球智能家电销量第一的品牌，智能家居业务收入2695亿元，海外业务贡献超40%，自有品牌收入占海外业务逾43% [4] - 冰箱在马来西亚、沙特、智利市占率居首，空调在巴西、埃及多年稳占第一，洗衣机在马来西亚份额称冠 [4] - 计划加速扩建海外生产基地，加大OBM研发资源 [4] B端业务 - 2024年企业端业务收入首破千亿，占总营业额25.5% [5] - 家用空调压缩机全球销量份额居首，国内中央空调销售规模领先，离心式冷水机组市占率破15%，位居本土品牌首位 [5] - 库卡工业机器人中国国内市场份额提至8.2%，销售额份额提至15% [5]