市场表现与风格轮动 - 中证全指下跌1.2%，市场整体处于4.2星级水平 [1] - 大中小盘股普遍下跌，小盘股波动更为显著 [2] - 成长风格下跌较多，创业板指数下跌超2% [4] - 价值风格如红利指数略微上涨，月薪宝因含价值风格也小幅上涨 [5] - 港股市场出现波动，港股红利微涨而港股科技股下跌超2% [6] 关税政策对市场的影响 - 市场波动与特朗普重提加征关税有关，主要影响短期市场情绪 [8][9] - 关税提升不利于美元通货膨胀降低，可能延缓美联储降息节奏 [10][11] - 关税更多被用作谈判工具，真正落地的高关税措施并不多 [13][14] - 类似今年4月份的关税危机时期，往往是A股和港股的良好投资阶段 [16] 港股科技类指数解析 - 中概股指主营业务在内地、于美股或港股上市的公司，不限于科技互联网行业 [18][19][20] - 科技是主题概念，涵盖通信、信息、生物科技、金融科技等多个行业 [22][23][26] - 互联网是科技的子类，在港股科技股中总市值占比很高 [24][25] - 主要指数公司包括内地的中证和香港的恒生 [27][28][29] 港股科技指数发展与比较 - 早期中概指数基金如中概互联重仓股集中，单一个股比例曾超30% [30][31] - 当前监管要求指数成分股需足够分散，单个股票比例一般在10%以内 [33][34] - 中证港股通科技指数成分股50只，2014年上线；恒生科技指数成分股30多只，2020年发布 [35][36][37][38][39] - 港股科技指数相比纯互联网指数增加了芯片等硬科技，覆盖范围更广，类似恒生科技与恒生医疗的结合 [40][41][42] 港股科技指数近期表现与估值 - 受生物科技、创新药等上涨带动，港股科技指数年内涨幅达到60%，表现暂超恒生科技 [43][44] - 上涨动力源于盈利强劲增长，港股科技股近一年盈利同比增长超100%，形成盈利与估值双击 [45][46][47] - 当前估值已回归正常水平，恒生科技指数估值处于历史60%分位，港股科技指数估值略高 [48] - 港股市场因今年比A股多涨一轮，已率先回到3点几星级别 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国庆假期期间外盘有6个交易日，国内外有多项重大事件和数据公布需关注，国内关注假期前后高频经济数据，美国需关注政府关门风险和就业数据[2][3][4] - 假期前基金仓位季节性下滑，但股票型基金份额增加1230亿份，主题和行业型ETF上升，融资余额创新高，资金向好且倾向通过基金渠道入市，未来股指行情围绕“反内卷”和科技展开，对应中证500、中证1000机会[5][11] - 人民币升值动能受限，短期预计在7.10 - 7.20区间震荡，节前结汇需求支撑但美元下方空间有限，外盘数据和事件或冲击汇率，境内复市波动加大，若单边行情中间价可能调节；当前囤积未结汇约3110亿美元，年底结汇释放或阶段性支撑人民币，力度取决于释放幅度[14][17][18] - 集运指数10月合约估值渐清晰，关注马士基报价，10月上半月运价中枢下移，最终交割结算价格因下半月涨价情况而异；12月合约把握节奏，先交易涨价预期再看落地情况；2月合约可能因春节时间和船司签约挺价时间不确定存在较大预期差[21][24][29] - 国庆假期存在日历效应，节前一周风险资产调整，A股最弱，人民币贬值节后修复；国内股指节后首月走高，沪深300和上证50表现亮眼；商品板块关注假期出行消费对原油等价格提振，节后一个月关注焦煤钢矿等板块机会[33][35] - 节后策略建议，季节性上假期前做好风险管理，黄金持仓过节风险低，节后关注焦煤钢矿等板块；趋势上海外关注货币主导的通胀预期下黄金、原油等机会，国内关注供给侧政策下黑色板块等机会，股指关注“反内卷”和科技相关机会[36][40] 根据相关目录总结 宏观 - 10月1 - 8日国庆假期跨越6个外盘交易日，国内外有多项重大事件和数据公布，如9月官方PMI、美国政府临时支出议案、各国制造业PMI、就业数据等[2][3] - 国内关注假期前后高频经济数据，美国关注政府关门风险和就业数据，两党临时支出议案分歧在医保政策，就业数据转差增加降息预期[4] 股指 资金面 - 假期前基金仓位季节性下滑，股票型基金份额本月增加1230亿份，主题和行业型ETF上升，融资余额创新高，资金向好且倾向通过基金渠道入市[5] 策略 - 未来行情围绕“反内卷”和科技展开，对应机会为反内卷中证500，科技中证500、中证1000[11] 外汇 人民币升值动能受限 - 短期预计维持在7.10 - 7.20区间震荡，节前结汇需求支撑人民币，但美联储降息预期已计价，就业和消费韧性令美元下方空间有限[17] - 在岸掉期点走高对冲人民币过快升值动能，10月3日美国非农就业数据等外盘因素或冲击汇率，境内复市波动加大，逆周期因子未启动，单边行情中间价可能调节[17] 结汇季节性压力 & 年末释放预期 - 当前囤积未结汇约3110亿美元，折合常规结汇能力相当于约1.5 - 1个月规模，近几个月结汇节奏温和，年底释放不太可能极端集中，若12月结汇释放或阶段性支撑人民币，力度取决于释放幅度[18] 集运指数 10月合约估值逐渐清晰 - 10月合约估值渐清晰，关注马士基10月下半月第一周报价，10月上半月运价中枢降至1400美元/FEU左右，10月13日SCFIS预计在1000 - 1050点，20日与13日差别不大[21] - 最终交割结算价格因下半月涨价情况而异，乐观预估上涨500美元/FEU对应SCFIS约1130 - 1150点，挺价失败则介于1000 - 1050点[21] 12月合约距离交割较远，更多把握节奏 - 12月合约先交易涨价预期（10月中旬宣布11月涨价函），再看落地情况，之后再交易12月涨价预期及落地情况直至交割，投资者可轻仓尝试[24] 2月合约可能存在较大预期差 - 2026年春节较2024年晚1个月，船司签约停价时间不确定，若“签约挺价”的“运价高区”延后至2026年1月中上旬，2月合约可能高于12月合约[29] 策略 国庆假期的日历效应 - 节前一周风险资产普遍调整，A股表现最弱，人民币汇率贬值节后修复[35] - 国内股指节后首月持续走高，沪深300和上证50平均涨跌幅及胜率表现亮眼[35] - 商品板块关注假期出行消费对原油、软商品、油脂油料价格提振，节后首日表现突出，节后一个月关注焦煤钢矿、非金属建材等板块机会[35] 汇总 节后策略建议 - 季节性上，假期前做好风险管理，股指节前调整节后走高，人民币节前贬值节后修复；黄金持仓过节风险低，节后一个月关注焦煤钢矿等商品板块机会[36] - 趋势上，海外关注货币主导的通胀预期下黄金、原油等机会，国内关注供给侧政策下黑色板块等机会，股指关注“反内卷”和科技相关机会[40] 风险 - 需求端不及预期，存在流动性风险[38]

政策影响与市场表现 - 2024年9月24日发布的一揽子政策“组合拳”推动A股市场开启狂飙行情，上证综指在波动中持续上扬，近期高点3899.96点创下近十年新高 [1][2] - 深证成指近一年上涨65%，创业板指近一年上涨108% [2] - 政策推动下，A股总市值稳步上涨，产业趋势上行，市场有望从局部牛市转向全面牛市 [7][9] 主动权益基金业绩 - 近一年来，全市场7621只主动权益类基金中，多达7606只产品实现正收益，占比99.8% [2] - 共有857只基金成为“翻倍基”，其中25只基金近一年收益率超过200% [3] - 业绩领先的基金包括德邦鑫星价值灵活配置混合A/C（收益率271.51%/271.14%）以及多只聚焦北交所、数字经济的基金产品 [3] - 近一年主动权益类基金发行总规模达1196.43亿元，较2023-2024年同期的768.9亿元同比增长55.6% [3] 绩优基金投资策略 - 斩获超200%收益的基金多聚焦于北交所、算力、科技等景气赛道 [4] - 投资成功归因于对产业趋势的深刻洞察与执行定力，以及基于产业研究的投资框架 [4] - 在复杂行情中保持投资定力，通过深入基本面研究与策略优化维持核心竞争力 [4] ETF市场发展 - 全市场ETF总规模达5.46万亿元，较2024年同期同比增长超九成 [5] - 股票型ETF最新规模为3.6万亿元，跨境ETF最新规模为8671.06亿元，较2024年同期增长145.42% [5] - 全市场共有7只股票型ETF规模超千亿元，华泰柏瑞沪深300ETF以4179.46亿元规模领先 [6] - 部分跟踪科创芯片、人工智能等指数的ETF近一年收益率亮眼，超过188%，另有164只产品收益率超100% [6] 行业作用与未来展望 - 公募基金在近一年牛市行情中起到引领及带动上涨的作用，目前规模超36万亿元，是重要的机构投资者 [7] - 机构投资者专注政策驱动、全球产业景气度高的行业领域，斩获较佳收益 [7] - 业内看好后续市场，认为国内基本面稳定，政策成效初显，AI革命引发产业转型共振，市场进一步上涨具备有利条件 [8] - 从估值水平看，市场仍具备一定的估值安全边际，宏观政策支持预期延续，中国资产价值重估有基础保障 [8][9]

市场趋势与科技主线 - 近期市场表现强劲，科技板块成为主线，电池、芯片、半导体等领域全线猛涨 [1] - 科技板块呈现资金轮动态势，各细分领域你方唱罢我登场 [1] - 宁德时代市值超越贵州茅台，标志着新王登基 [1] 港股市场与投资渠道 - 恒生科技指数自1月起涨幅远超同期纳斯达克指数 [3] - 外资对中国市场有兴趣但尚未大幅增加配置，港股可能最先受益于流动性 [3] - 通过港股通投资港股，资本利得暂不征税，但分红需支付20%-28%的股息红利税 [4][6] - 港股通标的公司共571家，约占港股上市公司数量的五分之一，但市值占比超过90% [8] 港股通科技ETF分析 - 港股通科技ETF基金（159101）跟踪国证港股通科技指数，筛选30支大市值科技公司 [8][11] - 筛选标准包括近两年营业收入增长率大于10%，且研发费用占比大于5% [11] - 前十大持仓均为龙头企业，最小市值超过300亿港币，合计占比75% [11] - 指数成分股每半年调整一次，单一股权重上限为15% [13] 指数比较与配置策略 - 港股通科技指数与恒生科技指数成分股类似，但前者在互联网巨头上的集中度较低 [17] - 港股通科技指数增加了新能源汽车、半导体、生物科技类公司，行业分散度更高 [17] - 恒生科技指数规模约为港股通科技指数的3.6倍 [17] - 两者静态市盈率均比历史上近60%的时间要低，与2021年高点相差2倍以上 [19] - 偏好互联网平台的投资者可关注恒生科技，希望均衡配置并捕捉新能源、AI、生物科技红利的可关注港股通科技 [19]

A股新股市场表现 - 2025年前三季度A股市场呈现稳步发展趋势，新股数量及融资额均有所增长 [1] - 科技、新能源等行业公司继续成为A股新股焦点，得益于国家对科技及创新行业的支持和重视 [1] - 预计2025年前三季度A股市场将有78只新股上市，融资771亿元，新股数量较去年同期的69只增加13%，融资总额较去年同期的478亿元增加61% [1] - 2025年第三季度A股新股发行稳步推进，符合新“国九条”及资本市场“1+N”系列政策方向，凸显改革成果 [1] - 在严密监管背景下，上海证券交易所仍在全球新股融资排行中取得前五名次，证明中国内地新股市场实力 [1] 港股新股市场表现 - 预计2025年前三季度香港市场将有66只新股上市，融资1823亿港元，新股数量较去年同期的45只增加47%，融资额较去年同期的556亿港元上升228% [1] - 预计2025年前三季度香港市场将有6只超大型新股上市 [1] - 随着美联储展开降息周期，预计更多海外资金将寻求布局亚洲高成长投资目标，涵盖中国内地与香港市场 [2] - 海外资金流入将为2025年第四季度香港多宗超大型新股发行提供充裕市场资金、流动性支撑及更理想估值环境 [2]

核心观点 - 报告认为A股市场在政策空窗期和指数高位背景下将进入高位震荡阶段科技板块因产业趋势确定仍将是市场核心主线红利板块则发挥稳定器作用[2][4][6] - 债券市场短期面临压力长端品种调整更显著但中长期配置价值凸显[7][11][12] - 商品市场中贵金属受美联储降息预期和地缘风险支撑延续强势而工业品则转向供需博弈短期波动加剧[8][10][11][12] 市场行情分析 股票市场 - 2025年9月23日A股市场呈现V型走势上证指数微跌0.18%深证成指微跌0.29%创业板指逆势上涨0.21%全市场成交额放量至2.52万亿元[2][6] - 市场近4300只个股下跌科技板块如半导体设备领涨而旅游和消费服务板块大幅调整显示资金在科技主线与防御性板块间快速切换[6] - 午后反弹由光刻机、存储芯片、CPO等科技概念拉动同时红利板块如银行和煤炭全天表现强势成为市场稳定器[6] - 政策空窗期叠加国庆假期临近资金兑现压力可能加剧波动但科技板块因产业趋势确定仍将维持主线地位工信部部长提出将加快打造新兴支柱产业并开辟人形机器人、脑机接口等新赛道[4] 债券市场 - 国债期货普遍下跌30年期主力合约跌0.67%创4月以来新低10年期、5年期、2年期主力合约分别下跌0.21%、0.13%、0.05%显示跌幅随久期拉长而扩大[11] - 10年期国债收益率上行1.05bp至1.7980%30年期国债收益率上行1.6bp至2.0990%[11] - LPR报价连续4个月不变市场对全面降息降准预期落空长端利率对政策宽松敏感度更高因此调整幅度更大[11] 商品市场 - 南华商品指数下跌1.09%至2524.39点贵金属板块逆势走强沪金上涨1.99%沪银上涨1.78%均创历史新高而农产品及能源品如豆粕和原油跌幅超3%[11] - 贵金属价格受美联储货币政策预期及地缘风险支撑伦敦金现价格站上3750元/盎司年内上涨超40%美联储年内三次降息预期增强实际利率下行推动黄金定价上移[11] - 工业品逻辑转向供给端博弈原油供应增加预期拖累价格反内卷品种如多晶硅和纯碱领跌市场呈现情绪退潮和基本面回归特征[10][11] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - 贵金属看多逻辑包括央行持续增持和美联储降息需关注美联储降息情况及地缘政治风险[12][13] - 人工智能看多逻辑基于全球科技巨头资本开支加速需关注美国及国内科技龙头企业的资本开支和订单情况[12][13] - 国产芯片看多因技术突破和国产替代空间大需关注光刻机技术突破及百度阿里等自研芯片进展[12][13] - 机器人看多因产业化趋势加速需关注特斯拉订单释放节奏和国内企业技术进展[12][13] - 大消费看多逻辑涉及人民币升值和市场风格切换需关注经济复苏情况及进一步刺激政策[12][13] - 焦煤看多因政策推动反内卷落地需关注煤矿安全检查政策及反内卷政策落地情况[12][13] - 国债期货看空因股债跷跷板和资金分流需关注资金面宽松节奏及股市涨跌情绪影响[12][13] 近期核心思路总结 - 权益市场短期或将由科技领涨转为均衡配置科技板块内部强逻辑细分品种仍有表现红利板块凸显配置价值中长期看好A股市场因美元降息周期释放流动性及国内经济复苏和科技产业加码[12] - 债市短期因无降息和股市资金分流面临交易压力但中长期资金面宽松有空间超长期国债期货性价比凸显配置价值有望提升[12] - 商品市场中贵金属和有色金属因全球流动性宽松涨价更流畅值得长期布局工业品受政策预期波动放大需积极跟随政策落地节奏[12]

公司概况 - 公司成立于2019年，团队规模为49人，平均年龄31.8岁 [2] - 公司定位为一家基于一手信息写稿的公司，过去6年记录了中国最重要的公司、人物与商业事件 [2] 愿景与定位 - 公司愿景是成为中国最好的商业媒体，不仅关注科技与AGI，也关心人类与社会演进 [4] - 公司希望提供可靠的信息、知识与判断，帮助人们理解世界的复杂与变化 [5] - 公司致力于让当代中国企业家最好的访谈都发生在其平台 [5] 内容价值主张 - 公司强调专业主义，相信文字能承载人类的好奇心和理性 [6] - 公司旨在提供让读者愿意停下来思考“事情原来是这样的”内容 [5] - 公司努力提出真问题，让被忽视的声音被更多人听到 [5] 人才招募与团队文化 - 公司招募对商业、科技、社会变迁有深刻理解的写作者，擅长讲述故事、访谈或对数据敏感 [7] - 公司看重Critical Thinking、谦逊好学、平等对待被访者等特质 [10] - 公司KPI为一个月一篇长报道，给予作者充足时间调查、思考和修改 [8] - 公司提供行业最有竞争力的薪资和位于北京三里屯、上海安福路等地的明亮舒适办公环境 [9][11]

文章核心观点 - 市场处于修整震荡阶段，整体表现偏弱，但维持慢牛观点 [7] - 后续看好科技行业及港股市场的投资机会 [7] 主力资金动态 - 近两周主力资金合计净流出3105.65亿元，无行业实现主力资金净流入 [5] - 主力资金净流出额前三的行业为电力设备（-458.83亿元）、计算机和电子（-325.09亿元） [5][9][10] 融资融券数据 - 当前市场融资融券余额为24024.65亿元，较上期上升5.39% [5][13] - 融资余额为23857.60亿元，融券余额为167.06亿元 [5][13] - 两融余额占A股流通市值的比例为2.54% [13] - 本期两融日均交易额为2800.39亿元，较上期下降11.58% [5] - 融资日均净买入2792.79亿元，较两周前下降11.58%；融券日均净卖出7.59亿元，较上期下降11.10% [5] - 近两周融资净买入前三的行业为电子、电力设备和通信；融券净卖出前三的行业为电子、医药生物和电力设备 [5] 市场涨跌情况 - 近两周全市场下跌家数高于上涨家数 [5] - 涨幅前三的行业为电子、房地产和机械设备；跌幅前三的行业为银行、非银金融和医药生物 [5] 市场强弱分析 - 近两周全部A股强弱分析得分为4.85，沪深300得分为4.66，创业板得分为4.83，科创板得分为5.40，均处于中性区间 [6][30][32] - 综合得分大于5意味着市场逐渐走强 [33]

外贸整体表现 - 今年1月至7月中国货物贸易进出口总额25.7万亿元，同比增长3.5% [1] - 7月单月货物贸易进出口总值达3.91万亿元，同比增长6.7% [1] - 高技术、高附加值产品成为贸易增长主引擎 [1] - 市场多元化成效显著，与东南亚、非洲等新兴市场贸易增长迅速 [1] - 民营企业保持外贸主力军地位，服务贸易实现突破性增长，知识密集型服务保持顺差 [1] 区域外贸案例 - 浙江省上半年进出口总额2.73万亿元，同比增长6.6%，其中出口突破2万亿元，以跨境电商生态支持外贸发展 [1] - 福建省外贸以新能源与基础材料双轮驱动，1月至7月锂电池出口额达764.61亿元，同比增长23.96%，在全国占据绝对领先地位 [1] 外贸面临的挑战 - 出口市场集中度高、产业结构趋同、同质化竞争严重是行业痼疾 [2] - 在人才与技术密集型产业建立稳固竞争优势尚需时间，部分核心技术仍受制于人 [2] - 传统劳动密集型产业面临其他发展中经济体的竞争压力 [2] - 企业对外投资在风险防控、本地化运营等方面存在短板 [2] 未来发展策略：科技创新与产业升级 - 提升产品科技含量，以新质生产力推动外贸结构高端化 [2] - 加大对战略性新兴产业出口企业的研发支持和融资便利 [2] - 鼓励企业加强原创性技术创新，突破关键核心技术，以“中国智造”提升竞争力 [2] - 发展耐心资本，推动保险资金、政府基金投向未来产业，完善长周期考核机制 [2] - 加强5G、工业互联网等数字基建，支持企业数字化转型 [2] 未来发展策略：服务贸易与海外拓展 - 鼓励“中国服务”出海，支持服务贸易与货物贸易融合发展 [3] - 支持产业链主企业带动上下游“抱团出海”，在海外建立区域制造中心，形成“本地设计—制造—销售”生态链 [3] - 加大对海外智慧物流平台和海外仓建设的支持力度，构建“数字化保税仓+海外仓+供应链金融”网络 [3] - 在自贸试验区试行“数据出境负面清单”，保障合规数据跨境流动 [3] 未来发展策略：监管与金融便利化 - 推进监管数字化与服务生态集成，降低外贸企业制度性成本 [3] - 建立自贸协定实施公共服务平台，为企业提供原产地规则查询、关税减让查询等“一站式”服务 [3] - 建设离岸贸易数字化综合服务平台，打通企业、银行与政府数据，实施精准分类监管 [3] - 扩大优质企业贸易外汇收支便利化试点范围，探索外汇结算多元化新模式，推进人民币跨境结算 [3] 未来发展策略：全球治理与规则制定 - 坚定支持以世界贸易组织为核心的多边贸易体制，主动参与数字贸易等新兴议题的多边对话 [4] - 深化共建“一带一路”经贸规则合作，推动共建国家在贸易便利化、基础设施标准等方面达成共识 [4] - 鼓励国内企业、行业协会深度参与国际标准化组织和技术委员会活动，提升产业界在规则制定中的话语权 [4]

市场整体表现与资金流向 - 市场成交量萎缩，周一成交量比上周五更少，显示市场谨慎情绪 [1] - 资金从消费、红利板块（如白酒、农业、医药、银行、保险）流出，流向科技板块 [1] - 买盘力量为1990+，卖盘力量为360+，资金在流入但力度不强，并非强势市场 [4] - 市场处于“垃圾时间”，真正能主导市场的资金已提前离场休息 [1][4] 板块表现与热点分析 - 科技板块是当前主线，机器人板块有15家涨停，国产芯片板块有10家涨停 [6] - 消费与红利板块走弱，白酒板块出现6连阴 [1] - 今日涨停家数为65家，真实涨停为61家，涨5%以上个股297家，涨3%以上个股550家 [5] - 连续下跌5天及以上的个股数量较少（5连阴208家，6连阴104家，7连阴59家），显示多数个股下跌周期在3-4天内 [10] 节前市场特征与策略 - 节前抛压主要集中在上周四与周五，若本周再出现一次，则节前抛压释放将较为充分 [4] - 节前大行情难现，小规模机会存在于科技主线，应避开连续下跌5天及以上的弱势股 [6][10] - 多空力量对比今日为1132，较前一日（-1344）有明显改善 [5] - 建议持仓配置以能承受长假潜在利空冲击的水平为宜，主线机会预计在节后启动 [1]