核心观点 - 近期公募新规出台使投资者对银行和非银关注度上升，“低配+制度变化”上次带来大级别行情是2014年下半年；当下与2014年对比，相同点是公募低配、有新增制度变化，不同点是14年银行股低估更多、下半年有较大居民增量资金流入；上周银行券商偏强是板块轮动后期投资者高低切，发展为更大行情需增量资金流入强化，今年Q4有可能 [2][10] 策略观点 2014年Q4金融领涨原因 - 公募低配：历史上公募基金06 - 10年超配金融，之后一直低配；2010 - 2014年初因GDP下台阶和股市偏弱，公募连续减配金融，2014年Q1低配非银6.20%、低配银行13.85%，下半年金融股领涨，公募大幅增配 [3][11] - 制度变化与央行降息：2014年下半年沪港通开通，AH股接轨，接轨前A股比H股便宜，银行股是代表；金融股超额收益起点与沪港通开通时间一致，开通后AH股溢价指数上涨，金融股超额收益结束；11月22日降息，国内流动性环境进一步宽松 [3][12] - PB - ROE估值修复：2010 - 2013年经济下降，投资者过度担心银行盈利下降，使银行PB下降速度远快于ROE，2013年底PB - ROE散点偏离长期趋势，导致14年银行股修复性上涨；2023年底因投资者担心房地产风险，银行PB - ROE散点再次偏离，2024年银行开启估值修复 [3][17] 短期视角 - 券商板块：券商历史上既可能是牛市旗手，也可能是板块轮动最后一棒；对比2018年底以来券商超额收益与全A指数走势，券商产生超额收益情形一是指数快速上涨期，二是市场上涨或反弹末期；鉴于当前居民资金流入强度不大、盈利短期无大变化，上周券商异动是短期板块轮动概率更高 [3][19][20] 短期A股大势研判 - 谈判和政策预期部分兑现，5月下旬到7月可能二次“小幅”回撤；关税冲击在牛市初期，杀估值阶段调整多，杀业绩阶段可能小幅回撤；关税第一次冲击低点大概率是今年低点，过去1个月政策和谈判预期驱动市场反弹，本周部分利多兑现；预计Q2 - Q3盈利担心持续，5 - 7月市场震荡回撤幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [22] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3增加弹性；本周较强配置逻辑是公募基金改革、新消费 [26] - 配置风格：季度内偏大盘价值；业绩较强成长股牛市超额收益连续，业绩不稳定成长股牛市活跃后有季度休整；关税对指数冲击结束但影响板块，外需相关方向偏弱，国内稳增长政策预期反复，利于价值风格；美国股市调整影响全球科技股估值 [27] - 配置方向：进可攻退可守的银行、钢铁、建筑；新消费；军工；有色金属（黄金、稀土）；房地产 [28] 本周市场变化 A股市场 - 主要指数：大多上涨，创业板50（2.00%）、创业板指（1.38%）、上证50（1.22%）涨幅居前，中证500（ - 0.10%）、深证成指（0.59%）、中小100（0.68%）表现靠后 [30] - 申万一级行业：非银金融（2.49%）、汽车（2.40%）、交通运输（2.06%）领涨，计算机（ - 1.26%）、国防军工（ - 1.18%）、传媒（ - 0.77%）领跌 [30] - 概念股：猴痘概念股（16.62%）、NFT（15.67%）、区块链（12.15%）领涨，太赫兹（ - 2.55%）、3D打印（ - 2.51%）、卫星概念（ - 2.40%）领跌 [30] 全球市场 - 股市重要指数：大多上涨，标普500（5.27%）、印度SENSEX30（3.62%）、墨西哥MXX（2.54%）领涨，日经225（0.67%）、上证综指（0.76%）、德国DAX（1.14%）涨幅靠后 [31] - 商品市场重要指数：PTA（4.51%）、铁矿石（4.19%）、LME铝（2.65%）表现靠前，国际黄金（ - 4.31%）、玻璃（ - 3.81%）跌幅较大 [31] A股市场资金 - 南下资金：本周净流出（港股通）共计80.48亿元（前值净流入67.75亿元） [31] - 央行公开市场操作：逆回购发行4860亿元，累计净回笼3501亿元 [31] - 利率：截至2025年5月16日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期上升 [31] - 基金仓位：普通股票型基金本周仓位均值相比前期上升，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升 [31]

行情回顾 - 2024年及2025年一季度中信有色金属指数分别上涨7.7%和6.9%，相较沪深300指数分别跑输8.5个百分点和跑赢8.2个百分点 [1] - 2025年初至今金属板块涨跌幅排名从2024年的第19位升至第3位 [1] - 2024年其他稀有金属、黄金、铝板块分别上涨33.6%、19.0%、17.5% [1] - 2025年初至今黄金、镍钴锡锑、稀土及磁性材料、铜板块分别上涨29.5%、12.4%、9.0%、8.9%，领涨行业 [1] - 锂板块表现持续偏弱，2024年和2025年至今分别下跌23.4%和12.6% [1] - 钨、铅锌、镍钴锡锑板块2024年分别上涨10.7%、7.3%、2.8%，2025年至今分别上涨0.7%、5.6%、12.4% [1] 业绩与估值分析 - 2024年有色金属行业整体营收同比增长5.7%，连续六年实现正增长，归母净利润同比增长3.0% [2] - 2025年一季度板块整体营收和归母净利润同比增长8.0%和65.1%，增长明显提速 [2] - 2024年镍钴锡锑、铅锌、铜、钨、黄金板块归母净利润分别同比增长58.7%、43.5%、34.8%、30.9%、28.5% [2] - 2025年一季度镍钴锡锑、铅锌、铜、钨、黄金板块归母净利润分别同比增长65.9%、68.0%、50.2%、33.3%、44.1% [2] - 截至2025年4月30日有色金属板块2025年Wind一致预期市盈率为13.3倍，低于各行业均值19.4倍，滚动PE为15.9倍，市净率为2.8倍 [2] - 铝、铜、镍钴锡锑估值处于相对低位，2025年预测PE仅为8.8倍、11.2倍、12.0倍 [2] 持仓与分红分析 - 截至2025年一季度末有色金属行业基金持仓市值为1247亿元，持仓规模全市场排名第9位，持仓占比1.8%，较2024年底提升0.6个百分点 [3] - 截至2024年底工业金属、贵金属、能源金属板块持仓比重分别为2.2%、0.5%、0.9%，较2023年底分别变化+1.2、-0.5、-0.5个百分点 [3] - 2024年有色行业总体分红比例达35.3%，较2023年提升1.2个百分点，行业股息率2.14%，较2023年提升0.06个百分点 [3] - 部分个股股息率达到5%以上，行业股东回报能力持续提升 [3] 行业展望 - 2024年及2025年一季度金属行业盈利整体稳增，黄金、镍钴锡锑、稀土磁材和铜板块领涨行业 [1] - 当前金属行业估值维持偏低水平，铝、铜、镍钴锡锑估值处于相对低位，行业估值修复值得期待 [1] - 展望2025年下半年应重点关注黄金、稀土、铜、铝、锡和钨板块配置机遇 [1]

公司动态与市场表现 - 贵州茅台官宣张艺兴成为茅台文旅代言人，相关词条登上微博热搜，当日股价小幅上涨0.31%至1555元/股，总市值达1.95万亿元[1][3] - 因股东人数超额，公司调整2024年度股东大会地点至茅台镇茅台会议中心，2023年股东大会曾吸引约1700人参会[2] - 公司市值重新站上2万亿元大关，最新股价1632.01元/股，市值达2.05万亿元[4] 财务业绩 - 2024年实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%，净利润862.28亿元，同比增长15.38%[4] - 2025年一季度营收506.01亿元，同比增长10.54%，净利润268.47亿元，同比增长11.56%[4] - 通过"i茅台"数字营销平台实现酒类不含税收入58.70亿元[4] - 2024年度分红额达647亿元，创历史新高[1][4] 战略布局 - 签约张艺兴作为文旅代言人，计划举办"黄小西"音乐与艺术节，被视为布局年轻化市场的重要举措[1][3] - 2025年营业总收入增长目标定为9%，预计实现156.7亿元的营收增量[4] 行业趋势 - 白酒板块2025年呈现触底回升态势，五粮液、泸州老窖等头部企业涨幅超6%[6] - 机构认为白酒为顺周期典型代表，最悲观时点已过，2025年有望走出低谷[6] - 年轻消费群体崛起正在重塑白酒市场格局[3]

苹果产业链概念股近期波动 - 5月12日A股、港股苹果概念板块同步走强，多只个股涨幅超10%，但随后三个交易日回调，最大回调幅度个股近5日下跌超10% [1] - 股价波动受中美关税政策缓和及苹果产品降价促销、财报超预期等多重因素影响 [1] - 市场对未来走势存在分歧，部分机构看好估值修复及创新周期潜力，也有机构担忧国际环境不确定性和需求疲软 [1] 股价波动的具体表现 - 5月12日A股苹果概念指数（BK0666）单日涨幅达2.91%，乐创技术大涨22%，思林杰、东尼电子等涨幅均超10% [2] - 同日港股高伟电子领涨18.45%，瑞声科技、舜宇光学科技、丘钛科技等涨幅超10% [2] - 5月15日A股苹果概念指数回落至2911点，港股高伟电子、舜宇光学科技等个股13日跌幅超7% [2] 关税政策调整的影响 - 中美联合声明显示美国将暂停24%关税90天，保留10%关税，取消部分行政令加征关税 [3] - 浙商证券认为非美原产部分关税降至10%，短期冲击消除，但市场仍担忧果链企业出货量下滑和成本压力 [3] - 民生证券指出果链公司前期因高关税和宏观经济不确定性超跌，当前估值处于低位 [4] 苹果产品降价促销 - 5月中国市场iPhone 16 Pro系列最高降幅达2500元，创近年新机降价纪录 [4] - 电商平台显示iPhone16 Pro 128GB版本原价7999元，叠加优惠后到手价5469元，降幅超30% [4] 苹果及产业链业绩表现 - 苹果2024-2025财年Q2营收954亿美元（同比+5%），净利润247.8亿美元（同比+4.84%） [6] - 歌尔股份Q1营收163.05亿元（同比-15.57%），净利润4.68亿元（同比+23.53%） [7] - 蓝思科技Q1营收170.63亿元（同比+10.10%），净利润4.28亿元（同比+38.71%） [7] - 立讯精密Q1营收617.88亿元（同比+17.90%），净利润30.4亿元（同比+23.17%） [7] - 工业富联Q1营收1604.15亿元（同比+35.16%），净利润52.31亿元（同比+24.99%） [8] 行业未来展望 - 民生证券认为关税缓和与低估值共振，叠加苹果2026-2027年折叠屏、AI眼镜等新品创新，果链有望进入增量上行通道 [9] - 国泰海通证券预计未来关税对果链影响有限，创新大年或来临 [9] - 浙商证券提示需关注中美关税政策反复、iPhone16降价去库效果及新机创新不及预期等风险 [9]

恒生医疗保健指数表现 - 截至2025年5月15日10:15，恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨0.11%，成分股远大医药(00512)上涨6.15%，诺诚健华(09969)上涨4.36%，巨子生物(02367)上涨3.75%，药师帮(09885)上涨2.38%，健康之路(02587)上涨1.83% [3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨0.21%，最新价报0.48元，盘中换手率2.77%，成交额2.74亿元 [3] - 近1月日均成交12.54亿元，排名可比基金第一 [3] 中美关税政策影响 - 2025年5月12日中美联合声明宣布将34%关税分为24%（暂缓90天）和10%，中国暂停或取消针对美国的非关税反制措施 [3] - 湘财证券认为关税缓和有利于国内医疗器械降低生产成本、扩大海外市场份额，CXO行业有望迎来估值修复 [3] 恒生医疗ETF规模与资金动向 - 最新规模达99.44亿元，位居可比基金前1/3 [4] - 近1周份额增长5750万份，新增份额排名可比基金前1/3 [4] - 杠杆资金持续布局，最新融资买入额1.00亿元，融资余额3.78亿元 [4] 恒生医疗ETF收益与风险指标 - 近1年净值上涨21.82%，成立以来最高单月回报28.34%，最长连涨月数4个月，连涨涨幅38.75%，上涨月份平均收益率6.79% [4] - 近1年超越基准年化收益2.42%，排名可比基金前1/2 [4] - 近1年夏普比率1.30，排名可比基金前1/2，今年以来相对基准回撤0.45%，回撤最小 [4] 恒生医疗ETF费率与估值 - 管理费率0.50%，托管费率0.15% [5] - 近1月跟踪误差0.025%，跟踪精度最高 [5] - 跟踪的恒生医疗保健指数最新市盈率23.63倍，处于近1年4.36%分位（低于95.64%时间） [5] 指数成分股权重 - 前十大权重股合计占比56.93%，包括药明生物(02269)、百济神州(06160)、信达生物(01801)等 [5] - 部分成分股涨跌幅：百济神州(06160)上涨0.45%，康方生物(09926)上涨1.40%，巨子生物(02367)上涨3.75%，中国生物制药(01177)下跌1.00% [7]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 5月12日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，美国下调对华关税远超市场预期，储能、光伏、AIDC等板块有望迎来盈利与估值修复，推荐宁德时代、阳光电源、阿特斯、麦格米特、禾望电气[1] 各行业情况总结 关税调整情况 - 此次谈判未涉及20%的芬太尼关税及25%的232关税，“对等关税”下调幅度超出预期，关税下调后中美贸易有望逐步恢复，测算国内出口各环节税率为动力电池73.4%、储能电池/系统40.9%（预计26年为58.4%）、锂电材料56%-60.8%、逆变器57.5%[2] 储能行业 - 此前高额关税使储能企业部分存量订单取消、新增订单放缓，电池和集成环节公司估值受压制，此次关税大幅下调，产业链公司或将迎来盈利与估值修复，推荐光储龙头阳光电源、储能电池龙头宁德时代[3] 光伏行业 - 国内企业出口美国主要通过海外基地，关税调整对光伏企业基本面影响有限，此前产业链公司股价承压，此次关税调整有助于改善市场情绪，推动光伏行业估值修复，预计美国组件价格或大幅增长，利好拥有美国本土产能及非东南亚四国电池产能的企业，推荐阿特斯[4] AIDC行业 - 此前市场担心高额关税影响海外市场需求，AIDC出口链条相关标的股价受压制，此次关税大幅下调，相关标的估值有望修复，结合微软、谷歌、META情况，继续看好海外市场需求增长，推荐麦格米特、禾望电气[5] 重点推荐公司情况 宁德时代 - 4月21日发布3个核心技术，看好其强化技术领先优势，巩固全球市场电池龙头地位，维持买入评级，维持预计25 - 27年归母净利润为666.21亿元、802.04亿元和925.57亿元，给予25年20.79倍PE，对应目标价为314.49元[13] 阳光电源 - 24年收入778.57亿元，同比+7.76%，归母净利110.36亿元，同比+16.92%，略超预期，考虑受美国贸易摩擦影响，下修公司储能系统销量与毛利率假设，预计25 - 27年归母净利120.25/135.57/152.09亿元，给予25年16倍PE，目标价92.80元，维持买入评级[13] 阿特斯 - 24年归母净利22.5亿元，同比-22.6%，25Q1业绩不及预期，下调25 - 26年归母净利预测为22.0/33.9亿元，考虑美国本土产能布局领先，下调为增持评级，给予25年16x PE，对应目标价9.6元[13] 麦格米特 - 24年/25Q1业绩低于预期，主要系毛利率下滑等，公司多元化布局，盈利能力将改善，维持买入评级，下调毛利率假设，预计25 - 27年归母净利润为6.22亿元、7.89亿元、10.13亿元，给予25年46.4倍PE，对应目标价为52.91元[13] 禾望电气 - 25Q1业绩同比高增，看好公司风光储氢业务布局全面等，维持买入评级，维持公司25 - 27年归母净利润为6.42、7.50、8.30亿元，给予25年27倍PE估值，目标价38.34元[14]

硅铁市场 - 成本端硅石到厂价180 - 230元/吨，兰炭小料610 - 670元/吨，4月产区主流结算电价0.4 - 0.45元/千瓦时[1] - 72硅铁报5350 - 5500元/吨，75硅铁报5850 - 6000元/吨，河钢5月75B硅铁采购量2135吨，较4月增加435吨[1] - 硅铁2507收在5678涨1.07%，资金净流入2576万，日增仓2997手[2] - 观点为低位宽幅震荡，关注07合约5200附近支撑和6450附近压力[3] 锰硅市场 - 锰矿价格震荡上行，锰硅现价略上调，6517北方报5600 - 5700元/吨，南方报5650 - 5750元/吨[7] - 河钢5月锰硅招采11600吨，环比4月增200吨，预计5月产量75万吨左右[7] - 锰硅2509合约收在5864涨0.62%，资金净流入1227万，日减仓1237手[8] - 观点为低位宽幅震荡，关注09合约5500支撑和6650附近压力[9] 宏观产业资讯 - 国务院调整对美进口商品加征关税措施，部分税率由34%调整为10%，90天内暂停24%税率[13] - 美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续三月低于预期[14]

大金融板块市场表现 - 5月14日上证指数站上3400点，银行、保险、券商等金融板块贡献显著，中国人保、红塔证券等多只金融股涨停，多只银行股盘中创历史新高 [1] - 万得保险指数大涨5.15%，证券精选指数和银行指数分别上涨3.29%和0.80%，银行板块A股总市值突破10万亿元 [2] - 券商ETF表现突出，华富证券ETF先锋涨4.61%，易方达证券保险ETF涨4.22%，易方达香港证券ETF单日成交额突破100亿元，换手率高达142.35% [2] 银行ETF资金流入 - 华宝银行ETF场内价格升至1.626元，创2017年上市以来新高，最近5个交易日吸金超2.6亿元，规模升至82.20亿元 [3] 政策与资金配置机遇 - 降准降息、公募基金新规、鼓励险资加大权益投资等政策释放积极信号，金融板块或迎增配机遇 [1] - 证监会推动公募基金高质量发展，强化业绩比较基准约束，46%主动偏股型基金以沪深300为第一大基准，银行和非银为前两大权重板块 [4] - 主动权益基金低配金融板块，回归金额达2649亿元，占自由流通市值4.6% [4] - 银行板块在主动权益基金中持仓占比3.75%，较沪深300和中证800分别低配9.92和7.01个百分点 [5] 行业基本面与估值 - 银行板块股息率6.1%，申万一级行业中排名第二，PE为6.1倍，PB为0.54倍，均处于历史低位 [7] - 四大国有银行定向增发A股，定增价低于净资产但高于股价，体现国资对银行未来发展的信心 [7] - 券商板块2025年一季度净利润同比上涨80%，保险业2024年利润高增，NBV表现略超预期 [8][9] 机构观点 - 平安基金认为金融板块发力逻辑包括无风险利率下行、监管改革引导资金回流、险资入市政策优化 [6] - 工银瑞信基金指出银行板块风险可控、拨备充足，券商板块估值低且弹性大，保险板块左侧配置价值凸显 [8][9]

市场表现 - 5月14日A股大金融板块集体上涨 保险板块整体涨幅达6.92%居首 [1] - 中国人保涨停 中国太保涨8.5% 新华保险涨6.5% 中国人寿涨5.32% 中国平安涨4.25% [1] - 年初以来保险板块整体跌幅超10% 呈现低位震荡态势 [3] 上涨驱动因素 - 中美贸易争端缓和提振宏观经济预期 长端利率和权益市场有望回升 [3][4] - 公募新规下基金经理更关注指数权重配置 保险股因明显欠配受青睐 [5] - 一季报部分公司利润和价值超预期 缓解全年业绩负增长担忧 [3][8] 估值水平 - 新华保险PE 7.08倍最低 中国人寿PE 9.81倍最高 [4] - 中国平安PB 1.06倍最低 中国人寿PB 2.12倍最高 [5] - 2025年一季度末保险动态估值0.60xPEV 较年初下降0.09个百分点 [5] 业绩表现 - 5家A股上市险企一季度归母净利润合计841.76亿元 同比增长1.4% [6] - 中国人保净利润128.49亿元(+43.4%) 中国人寿288.02亿元(+39.5%) 新华保险58.82亿元(+19%) [8] - 中国平安净利润270.16亿元(-26.4%) 中国太保96.27亿元(-18.1%) [8] 业务动态 - 财险公司综合成本率改善 寿险新业务价值均实现同比增长 [8] - 预定利率下调预期刺激居民挪储需求 预计2025年NBV增速延续 [8] - 二季度加大分红险等浮动收益产品推动力度 降低利差损风险 [8] 政策影响 - 监管拟扩大险资长期投资试点 调降股票投资风险因子 完善长周期考核 [9] - 头部险企有望通过提升权益投资比例缓解利差损压力 强化投研能力 [9]

券商回购潮 - 红塔证券董事长提议股份回购注销以优化资本结构和提升股东价值 [1] - 截至5月11日，A股已有265家上市公司开展股票回购，回购金额上限合计469亿元 [1] - 6家券商（国金证券、国泰海通、国投资本、财通证券、中泰证券、东方证券）回购上限合计38亿元，若算上红塔证券可达40亿元，下限规模近20亿元 [4] 政策支持与市场影响 - 国务院国资委支持央企控股上市公司加大增持回购力度，推动券商回购方案 [4] - 央行将证券基金保险公司互换便利、股票回购增持再贷款额度合并至8000亿元，优化申请细节 [4] - 券商回购行为传递公司信心，在波动市场中为投资者注入信心 [4] 市场分析与投资主线 - 券商回购潮是政策引导与市场自发行为的结合，短期稳定市场信心，长期依赖经济基本面修复 [5] - 金融政策（降准降息、险资入市）与券商回购形成共振，强化估值修复逻辑 [5] - 中信建投认为中期市场延续震荡，风格轮动加速，出口超预期支撑市场 [6] - 中泰证券建议关注三条主线：TMT景气度、低位周期股困境反转、稳健类板块（公用事业、交通运输） [6] - 申万宏源认为短期和长期结构方向均为科技，短期机器人主题弹性优于国内AI [7] 行业数据与趋势 - 年内超过140家上市公司被实施ST，5月6日和4月30日分别有27家和43家公司"披星戴帽" [5] - 全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率回升，中小盘股表现亮眼 [6]