报告核心观点 - 股市大盘突破，债市预计高位震荡；A股可积极参与，美股或挑战新高；非美货币走强，商品市场建议观望 [4][5][8][9] 分组1：大类资产跟踪 利率债 - 利率债高开低走，股债跷跷板效应延续；基本面疲弱支撑债市，但股市走强将压制债市；预计债市后续高位震荡运行 [4][16] 股市 A股 - 指数向上变盘，上涨伴随期权市场波动率大幅上行且突破3月高点，上涨空间打开 [5][20] - 6月23日上涨低点可作强弱观察指标，成交持续且温和放量是指数形成牛市的重要基础 [5][20] - 沪指创年内新高，创业板指涨超3%，沪深两市全天成交额1.6万亿，较上一交易日放量1882亿 [5][20] - 股指期权波动率大幅上行，期权交易者预期大盘上涨速度趋陡 [5][20] - 基本面未见明显改善，大规模政策支持出台可能性较低，建议以6月23日转强低点为观察指标，设好止损积极参与 [5][20] - 军工、证券等板块涨幅居前，油气、农药等板块跌幅居前，芯片、小家电等表现活跃 [20] - 军工题材表现强势，创新药有所降温，建议选择固态电池、军工等题材股或低位活跃的机器人、半导体等 [21] 美股 - 投机情绪回归，美股或将挑战新高 [5][26][27] - 地缘风险消退，原油价格和美债利率同步上行风险大幅降低，下半年美国减税和监管放松将支撑美股盈利和上涨预期 [5][27] - 美国货币收紧程度未使美债利率曲线倒挂，当前利率不对经济产出形成压力，金融压力指数处于历史低位宽松水平 [27] - 若下半年财政宽松遇上降息，美债长端利率或加速上行，美股可能开始调整 [27] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1735，较前一日收盘上涨22个基点 [6][32] - 地缘风险消退，非美货币集体上涨，长期看美元大结构呈空头趋势，离岸人民币在7.1附近支撑较强 [6][32] 商品 - 文华商品指数下跌0.5%，地缘风险消退下能源板块领跌，仅有色、黑色系品种上涨 [6][35] - 原油及相关品种波动率从高位大幅下行，预计后续震荡为主，建议未参与投资者观望，管控风险 [6][35] - 文华商品技术面大结构呈空头趋势，但国内定价品种处于历史低位，继续做空性价比不高 [35] 分组2：重要政策及要闻 国内 - 国务院副总理调研指出积极扩大内需提振消费，推动经济高质量发展 [7][41] - 国泰君安国际全资附属公司获批准提供虚拟资产交易服务，助力金融板块表现强势 [7][41] - 《上海市海洋产业发展规划》公开征求意见，提及建设船舶与海工装备、海洋新兴产业、现代航运服务业集群 [7][41] 国外 - 伊朗已采取措施确保核项目继续 [7][41] - 欧盟准备采取更多关税反制措施对美施压，或对价值950亿欧元美国商品征关税，准备针对服务业措施 [7][42] 分组3：交易策略 - 债券市场高位震荡 [8] - A股市场大盘突破，积极参与，以6月23日低点为强弱观察点和止损参考 [8] - 美股市场预计挑战新高，下跌需等待利率再次上行 [9] - 外汇市场地缘风险消退，非美货币走强 [10] - 商品市场建议观望 [11]

中国经济短期增长韧性 - 预计今年上半年中国GDP增速有望达到5.2%且预测仍有上行空间 [1] - 出口与部分制造业投资是今年宏观经济增长超预期的部分 [1] - 宏观经济增长动能从出口拉动向政策驱动的内需转换已显示出一定信号 [1] GDP增速预测调整 - 上调今年二季度和下半年中国GDP环比增速预测 [1] - 将2025年全年GDP增速预测上调0.6个百分点 [1] - 对中国2025年出口量增速预测上调5个百分点 [1] - 将净出口对中国GDP增速的贡献由负0.5个百分点提高至0.1个百分点 [1] 财政政策支持 - 今年合计新增政府债务总规模为11.86万亿元比上年增加2.9万亿元 [1] - 今年前5个月政府部门已使用约5万亿元资金规模 [1] - 剩下的7万亿元资金规模将为二三季度政府支出提供持续保障 [1] 货币政策预期 - 央行可能会在四季度再进行一次双降包括50个基点的降准和10个基点的降息 [2] - 展望明年央行还会进行两次降息每次10个基点左右 [2] - 政策利率在现行水平上还有30个基点的调降空间 [2] 消费品以旧换新政策 - 发行3000亿元超长期特别国债用于支持消费品以旧换新 [2] - 今年已先后下达两批合计1620亿元的消费品以旧换新资金 [2] - 今年以来消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元接近去年全年水平 [2] - 消费品以旧换新政策资金下半年有加码空间 [2] 政府部门消费与居民消费 - 今年政府部门消费预计将会有更明显的改善全年增速有望达到5% [3] - 消费品以旧换新政策可以为居民消费提供托底作用 [3] - 下半年如果耐用品消费出现明显回落或资金不足的情况通过特别国债扩容提供一部分支持也有一定的可能性 [3] 投资关键因素 - 资金项目和官员激励是评估政策有效性的三个关键因素 [3] - 今年中央预算内投资资金总体充裕 [3] - AI技术的发展为地方政府尤其是沿海发达省份提供了投资项目 [3] - 政府官员的激励框架在逐步更加清晰 [3] - 消费品以旧换新的资金分配会向前期工作成效较好的地区适度倾斜 [3]

为完善扩大消费长效机制，中国人民银行、国家发展改革委等六部门于近日联合印发了《关于金融支持 提振和扩大消费的指导意见》（以下简称《意见》）。 业内人士表示，《意见》既着眼于短期消费复苏，也致力于通过金融创新引领消费结构升级，为提振市 场信心、畅通经济循环描绘了清晰的金融路线图；六部门携手形成政策合力，也有助于充分释放居民消 费潜力，促进消费领域的高质量发展。 ——从需求激发到供给升级六部门统筹协调形成合力 当前，外部环境剧烈变化，我国经济正在加速向以内需为主导的增长模式转型。而提振消费也已经成为 扩内需、稳增长的关键点。 为了更好满足消费领域的金融服务需求，《意见》从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘 释放居民消费潜力等六个方面提出19项重点举措。 在中信证券首席经济学家明明看来，《意见》精准回应了当前内需不足的核心挑战，通过增强居民消费 能力、挖掘以旧换新等消费潜力、优化供给效能及改善消费环境等供需两端的积极部署，亮出了金融支 持消费的"组合拳"。 "此次政策的亮点在于，其系统性思维和多维协同，不仅覆盖从需求激发到供给升级的全链条，更强调 与设备更新、绿色低碳等国家战略的衔接。" 明明还提到，尤为 ...

宏观经济与市场展望 - 中国经济展现出强大韧劲 民众信心充足 在当前重要窗口期需勇立潮头[1] - A股市场在全球贸易战及美股下跌中保持坚挺 内地投资者对港股配置需求提升[2] - 新兴市场将受益于全球市场轮动 港股可能再创新高[2] - 下半年经济环境有修复趋势 科技赛道细分领域存在机会 第五套标准放开利好科技企业并购[10] - 国家战略转型带动产业发展 政策延续性指引性强 证券市场重要性提升[12] - 下半年市场延续震荡但有小幅上涨趋势 需关注上市公司基本面变化[12] - 科技领域完成估值重构 国际贸易竞争带来结构性行情[12] 新消费行业 - 政策将扩大内需放在首位 通过超长期特别国债 国补 消费券等刺激消费[4] - 上半年社会消费品零售总额同比增速修复 黄金 零食等新兴消费场景增长显著[4] - 消费主力转向95后年轻一代 趋势转向"享乐 悦己"等情绪价值消费[4] 人形机器人产业 - 人形机器人成为政策及资本重要关注点 是新质生产力与新质战斗力的融合[6] - 产业链涵盖躯体制造 机脑训练 开源生态等 期待量产及场景应用突破[6] - 细分赛道处于早期阶段 可能踩中新老风口切换红利[15] 半导体行业 - 半导体行业规模达万亿级别 维持较高增速 国产自主化率正在提速[8] - 人工智能需求激发产业链活力 AI算力 芯片及终端应用渗透率将提升[8] - 国产成熟工艺半导体产业链出海机会值得关注[13] 前沿科技与投资风口 - AI产业链及国产半导体产业链是核心关注领域 需警惕蓝海变红海风险[13] - 科技成长赛道处于产业周期上升通道 AI 国产替代符合大国博弈逻辑[15] - 固态电池是重要赛道 契合新能源汽车安全性及续航能力提升需求[15] - AI眼镜等终端装备形成产业化驱动风口 销售数据成倍增长证实需求火爆[15] 科技创新与投资策略 - 聚焦人工智能 高端制造及政策驱动型产业 关注全球流动性变化及国内经济复苏[15] - 科技创新为锚 勾勒2025年下半年投资图谱[15]

房地产与消费的关系 - 房地产过去被归为投资领域，如今与消费联系更紧密 [1] - 房价下跌未刺激消费反而导致消费降级和生育率持续下跌 [1] - 房地产资产价值是中产阶级的储蓄和保障基础，房价下跌削弱消费信心 [3][4] 房地产对经济的影响 - 房地产萎靡影响上下游产业，导致中产阶级降薪失业并抑制整体消费 [4] - 土地财政下滑导致公共服务缩减和基础设施施工缓慢 [4] - 房地产与外贸曾是中国经济发展的关键动力，改善生活并解决就业 [7] 房地产转型的必要性 - 当前居住条件仅满足基本需求，对比发达国家仍有较大差距 [11][14] - 低密度大面积住宅是未来发展方向，可释放消费潜力 [15][16] - 大房子能刺激新消费点如家居用品、兴趣设备等，并提升生育意愿 [18][20] 房地产的未来发展路径 - 通过价格调整使低密度住宅总价与普通住宅相当，吸引购房需求 [20] - 完善郊区基础设施配套，刺激投资并提升居住幸福感 [20][22] - 房地产需重新定位为连接居民财产、地方财政与国民信心的枢纽 [24] 扩大内需的局限性 - 扩大内需无法单独支撑经济快速发展，需结合房地产等产业带动 [9] - 高精尖产业对就业和上下游带动作用不及房地产 [9] - 消费增长依赖收入提升和资产价格稳定，而非短期刺激 [9]

促进内需与消费升级 - 筹划市场化办展模式的内贸版"广交会"，支持电商设立出口转内销专区，组织食品、家电等领域供需对接活动 [2][5] - 加快推动汽车、家电、家装等以旧换新，优化回收渠道和资金清算流程 [8] - 广州实施"久摇不中"直接领取号牌政策，深圳优化小汽车摇号规则以保障购车需求 [2][8] - 加快广州、深圳市内免税店建设，目标2025年第三季度开业 [4][8] - 利用"240小时过境免签"和离境退税"即买即退"政策扩大入境消费 [8] 外贸与市场拓展 - 面向欧美、东盟、中东等市场实施专项拓展计划，组织300场"粤贸全球"境外展 [5] - 办好第138届广交会，支持新锐出口企业参展并举办超300场贸易对接活动 [5] - 统筹海外仓资源，支撑跨境电商境外备货 [5] 就业与人才支持 - 对吸纳高校毕业生和失业青年的企业提供社保补贴和一次性扩岗补助 [6] - 深化"粤菜师傅""广东技工""南粤家政"三项工程，提升持证率并开展母婴、养老等培训 [6] - 2025年提供不少于1万个科研助理岗位 [3][6] 科技创新与产业融合 - 推动散裂中子源一期等重大科技设施向企业开放共享，促进核医疗产业发展 [9] - 实施省重点领域研发计划，覆盖人工智能、集成电路、生物医药等前沿技术领域 [9] - 建设不少于30个省中试平台，争取国家级重大中试项目落地 [9] 文旅与活动促消费 - 举办"跟着赛事去旅行"等文旅活动，在旅游博览会期间开展惠民补贴 [8] - 2025年底前新评定一批文旅特色镇（村），培育农文旅融合项目 [8] - 全力承办十五运和重大演艺会展活动 [8]

金融支持提振和扩大消费的指导意见 核心观点 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措，完善扩大消费长效机制，更好满足消费领域金融服务需求 [1] 支持增强消费能力 - 夯实宏观经济基础，稳定消费预期，加大实体经济支持力度，强化金融与财政、产业等政策协同联动 [2] - 支持居民就业增收，强化民营和小微企业、个体工商户等经营主体金融服务，创新金融产品，规范投资理财业务，提高居民财产性收入 [2] - 鼓励金融机构研发个人养老金专属产品，加快推进商业保险年金产品创新，提升消费意愿 [2] 支持消费产业链融资 - 发挥信贷支持主渠道作用，鼓励金融机构创新优化信贷产品，加大对消费行业经营主体首贷、续贷、信用贷、中长期贷款支持力度 [2] - 设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，符合条件的金融机构可按贷款本金的100%申请再贷款 [2] - 加大债券市场融资支持力度，支持文化、旅游、教育等服务消费领域企业及科创企业发行债券 [2] - 积极发展股权融资，支持消费产业链上优质企业通过发行上市、"新三板"挂牌等方式融资，引导社会资本加大投资 [2] 加大消费重点领域金融支持 - 推动扩大商品消费，鼓励金融机构做好消费品以旧换新金融服务，强化金融支持外贸企业拓内销 [3] - 支持发展服务消费，加大对批发零售、餐饮住宿、家政服务、养老托育等领域信贷投放，丰富信用类金融产品 [3] - 助力培育新型消费，探索金融支持数字消费、绿色消费、健康消费等有效渠道，引导金融机构与社交电商、直播电商等合作 [3] 对接消费领域重大工程 - 围绕文旅体育设施、赛事演艺场馆、医疗养老设施、通信基站、充电装备、适老改造等重点领域，创新金融产品和融资模式 [3] - 优化贷款审批条件，加大贷款投放力度，支持国际消费中心城市及消费新业态培育建设 [3] - 支持符合条件的消费基础设施发行基础设施领域不动产投资信托基金 [3] 支付便利化建设 - 持续优化支付服务，聚焦"食、住、行、游、购、娱、医"等重点消费场景，提升现金、银行卡、移动支付、数字人民币等各类支付方式的兼容性 [3] - 提升适老化支付服务水平，优化外卡受理环境，深化信用卡消费场景合作，满足老年人、外籍来华人员等群体支付需求 [3] - 鼓励试点地区稳妥推行数字人民币 [3]

政策背景与核心观点 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措，涵盖增强消费能力、扩大金融供给、挖掘消费潜力等六个方面 [1] - 设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，对21家全国性金融机构及5家系统重要性城商行发放的服务消费贷款可按本金100%申请再贷款 [1][6] - 消费已成为构建新发展格局的重要引擎，金融支持聚焦商品消费、服务消费和新型消费三大领域 [2][3] 金融支持重点领域 商品消费 - 鼓励金融机构多渠道支持消费品以旧换新，加大对报废机动车回收拆解、废旧家电回收、家装厨卫焕新等企业的信贷支持 [3] - 优化汽车贷款政策，合理确定贷款比例、期限和利率，减免以旧换新提前结清贷款的违约金 [3] - 强化绿色智能家电家居生产与消费的金融支持，优化审批流程 [3] 服务消费 - 加大对批发零售、餐饮住宿、家政服务、养老托育等领域的信贷投放，重点开发适合小微企业的信用类产品 [4] - 围绕文化旅游、体育、娱乐、教育培训等领域创新融资模式，适当延长贷款期限，开展应收账款、知识产权质押融资 [4] 新型消费 - 探索数字消费、绿色消费、健康消费的金融支持渠道，发展体验消费、智能消费、定制消费等新模式 [4] - 金融机构与商家合作开发新型消费金融产品，为消费者减费让利，支持社交电商、直播电商等互联网贷款业务 [4] 金融供给与融资渠道 - 发挥信贷主渠道作用，创新优化信贷产品，加大对消费行业经营主体的首贷、信用贷、中长期贷款支持 [6] - 支持消费金融公司、汽车金融公司发行金融债券，扩大消费信贷规模 [6] - 支持消费产业链优质企业通过发行上市、"新三板"挂牌等方式融资 [6] 政策发力方向 - 增强居民消费能力：实施创业担保贷款政策，创新家庭财富管理产品，优化养老健康保险体系 [7] - 提高消费供应效率：围绕适老改造、体育设施、充电装备等基础设施领域创新金融产品，加大贷款投放 [7] - 优化消费环境：完善支付服务、信用体系及金融消费权益保护 [7]

政策背景与核心目标 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措，从消费供给和需求两端强化金融服务，推动高质量消费供给并释放消费潜能 [1] - 政策聚焦商品消费、服务消费和新型消费三大领域，旨在扩内需、稳增长并转变经济发展方式 [2] 商品消费支持措施 - 围绕重点场景和人群创新消费信贷产品，强化以旧换新金融服务，完善内贸险并扩大外贸优品消费 [2] - 耐用品消费在政策推动下显著增长，商品消费需求旺盛 [2] 服务消费支持措施 - 增加对批发零售、餐饮住宿、养老托育等基础型服务消费的融资支持，促进文化旅游、体育娱乐等改善型服务消费活力 [3] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，激励金融机构提升服务消费领域供给能力 [3] 新型消费培育方向 - 探索数字消费、绿色消费、健康消费的金融支持渠道，开发适配新型消费特点的金融产品 [3] - 新型消费需求因居民收入增长而日趋强劲，成为经济增长重要引擎 [3] 金融供给与融资渠道优化 - 健全金融机构组织架构，加大首贷、信用贷及中长期贷款支持，发行金融债券和信贷资产支持证券以提升供给能力 [4] - 支持服务消费企业发债，鼓励科创企业通过债券或股权市场融资，助力消费产业链优质企业上市 [4] 居民消费能力提升 - 实施创业担保贷款政策，创新家庭财富管理产品，优化养老健康保险体系以培育消费需求 [4][5] 消费基础设施与支付环境 - 围绕适老改造、体育设施、充电装备等基建领域创新融资模式，加大交通物流供应链贷款投放 [6] - 聚焦"食住行游购娱医"场景推进支付便利化，提升现金、移动支付、数字人民币兼容性，优化老年及外籍人员支付服务 [6] 政策落地与后续行动 - 央行将加快推动政策实施，监测金融机构对消费领域的支持力度，强化经济基础性作用 [7]

政策背景与核心目标 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，旨在完善扩大消费长效机制，满足消费领域金融服务需求 [1] - 消费成为构建新发展格局的重要引擎，对拉动国民经济增长具有重大作用 [1] - 政策涵盖支持增强消费能力、扩大金融供给、挖掘消费潜力、提升供给效能、优化消费环境等六大方面共19项举措 [1] 增强消费能力措施 - 加大实体经济支持力度，强化金融与财政、产业政策协同联动 [2] - 强化对民营、小微企业和个体工商户等就业主力军的金融服务 [2] - 鼓励金融机构研发长期限、有收益率的个人养老金专属产品，促进养老财富储备 [2] 扩大金融供给举措 - 创新信贷产品，加大对消费行业经营主体的首贷、续贷、信用贷及中长期贷款支持 [3] - 运用结构性货币政策工具激励金融机构重点支持批发零售、住宿餐饮、文体娱乐、旅游、教育等服务消费领域 [3] - 鼓励科创企业通过债券市场融资推动智慧养老、智能医疗等消费产品升级 [3] - 支持消费产业链优质企业通过发行上市或新三板挂牌融资 [3] - 发挥汽车金融公司专营功能，丰富购车信贷产品并加强对经销商的信贷支持 [3] 重点领域金融支持 - 推动商品消费，提供以旧换新金融服务 [4] - 增加对批发零售、餐饮住宿、家政服务、养老托育等领域的信贷投放 [4] - 探索数字消费、绿色消费、健康消费等新型消费的金融支持渠道 [4] 消费基础设施与流通体系支持 - 创新金融产品支持文旅体育设施、医疗养老设施、通信基站、充电装备等消费基础设施建设 [4] - 加大对交通、物流、仓储、供应链等商贸流通项目的信贷支持 [4] 消费环境优化 - 持续优化支付服务并健全消费领域信用体系 [4] - 加强金融消费权益保护以提升消费意愿 [4] 政策实施计划 - 中国人民银行将协同有关部门加速政策落地，监测实施效果 [5] - 指导金融机构持续加大消费领域金融支持力度 [5]