12月市场表现回顾 - 12月A股主要指数普遍上涨，创业板指涨幅最大，累计上涨6.3%，科创50涨幅最小，累计上涨1.4% [7] - A股行业端分化明显，国防军工、通信、有色金属涨幅居前，传媒、房地产、食品饮料、银行等板块表现较差 [7] - 12月港股市场走势震荡，截至12月26日，恒生香港35指数上涨2.4%，恒生指数下跌0.2%，恒生综合指数下跌0.4%，恒生科技指数下跌1.8%，恒生中国企业指数下跌2.4% [7] A股市场观点与配置 - 市场有望震荡上行，历史来看A股几乎每年都存在“春季躁动”行情，政策有望持续发力并吸引各类资金积极流入 [8] - 行业配置关注成长及消费板块，历史显示“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大 [8] - 消费板块值得关注，因当前政策重视程度高且板块今年相对滞涨，或有望获得部分“踏空”资金的青睐 [8] - 主题方面可逢低关注商业航天概念，若板块出现阶段性回调可把握契机 [8] 港股市场观点与配置 - 港股未来或继续震荡上行，因国内政策发力叠加美元走弱，且港股整体盈利能力较强、估值偏低，长期配置性价比高 [9] - 配置可关注“哑铃”型策略，即科技成长与高股息并重 [9] - 科技成长端关注中美博弈背景下政策扶持的自主可控、芯片、高端制造相关概念，以及具有独立景气度的部分互联网科技公司 [9] - 高股息低波动策略可作为稳定收益底仓，包括通信、公用事业、银行等行业 [9]

行业投资评级 - 电子行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 电子上游涨价趋势蔓延，受AI增量需求拉动，存储和高端PCB产业链供不应求，晶圆代工、模拟芯片、被动元件、LCD等环节也呈现涨价预期，行业盈利水平温和修复 [1] - 当下处于近半年业绩空窗期，部分受益于海外AI算力高增长的标的临近1月份业绩预告催化，同时基于2026年AI手机、AI眼镜、折叠屏等端侧创新预期，有望引发春季躁动行情 [1] - 维持“保持乐观展望，维持配置耐心，以时间换空间”的投资建议，继续推荐自主可控（代工+设备）、海外算力+存力链 [1] 细分领域与投资机会 - **存储产业链**：NAND Flash现货市场保持向上，供给面保持紧缩，本周NAND Flash价格指数上涨7% [2] 2025年全球云基础设施服务支出总额达1026亿美元，同比增长25% [2] 存储周期持续向上叠加国产化窗口打开，国产存储企业有望持续受益 [2] - **晶圆代工与模拟芯片**：中芯国际对部分8英寸BCD工艺平台产能提价约10% [3] 涨价原因包括原材料上涨、AI服务器电源芯片占用产能及台积电收缩8英寸产能 [3] 模拟芯片需求显著增加，正处于国内企业加速替代海外份额的阶段 [3] - **设备与材料国产化**：上海微电子中标一台步进扫描式光刻机，成交金额10999.985万元，分辨率≤110nm，套刻精度≤15nm，推测为KrF光源的DUV光刻机 [4] 9/10/11月国内进口光刻机数量分别为22/11/23台 [4] 国内光刻机自研验证及海外设备到货，将推动国内晶圆厂扩产 [4] - **PCB上游材料**：建滔积层板因铜价上涨、玻璃布供应紧张，对旗下所有材料价格上调10% [4] 铜价高位及玻纤布紧张格局短期难缓解，覆铜板厂商具备向下游传导成本压力的能力 [4] 上游M9、Q布、HVLP4铜箔等环节中，中国大陆厂商正加快扩产和送样，材料国产替代逻辑强化 [7] - **消费电子创新**：小米发布17 Ultra旗舰手机，影像配置为核心亮点，采用全新1英寸主摄传感器及行业首个75-100mm全2亿像素光学变焦镜头 [7] 光学影像仍是当前手机升级的核心方向 [7] 重点推荐公司 - **报告直接推荐**：翱捷科技、德明利、江波龙、蓝特光学、生益科技、蓝思科技、中芯国际、立讯精密、恒玄科技、澜起科技、唯特偶 [1] - **存储产业链关注**：江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正、普冉股份 [2] - **模拟芯片及代工关注**：圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、晶丰明源、芯朋微、中芯国际、华虹半导体、芯联集成 [3] - **设备与材料关注**：中芯国际、华虹公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、茂莱光学、波长光电 [4] - **PCB材料关注**：生益科技、洁美科技 [7] - **光学产业链关注**：豪威集团、蓝特光学、水晶光电、舜宇光学科技 [7] 市场行情回顾 - 过去一周上证指数上涨1.88%，电子行业整体上涨4.96% [1][10] - 电子子行业中，其他电子上涨7.46%，光学光电子上涨0.86% [1][10] - 同期恒生科技指数上涨0.37%，费城半导体指数上涨1.98%，台湾资讯科技指数上涨4.48% [1][10] - 过去一周电子板块涨幅前十公司包括南亚新材（涨36.17%）、珂玛科技（涨35.01%）、德明利（涨24.97%）、生益科技（涨23.28%）等 [14]

核心观点 报告认为，2026年A股市场“慢牛”行情有望延续并向上突破，主要基于对国内外宏观环境、政策支持、企业盈利、市场估值及流动性等多方面的积极判断[6]。外部环境总体有利，国内“十五五”开局之年经济增长将提质增量，上市公司业绩预期改善，市场估值合理且流动性充裕，共同构成市场向上的支撑[6]。投资方向上，建议重点关注科技与先进制造、受益于反内卷及供需变化的周期板块，以及提振内需相关的消费领域[6]。 外部环境存在不确定性，但总体有利 - **全球经济展现韧性**：主要经济组织对2026年全球GDP增速预期仅略低于2025年，其中世界银行预测2026年增速为2.40%，高于2025年的2.30%[10] - **美国有望继续降息**：美联储点阵图暗示2026年降息一次，但因预期美国劳动力市场较弱，市场预计降息可能超过一次[13]。中长期联邦基金利率仍有下调空间[17] - **美元走强基础较弱**：美国经济预期存在不确定性，需求疲软、就业增长放缓等因素抑制经济活动；中长期看，联邦基金利率下行及庞大的财政赤字和政府债务将影响美元走势[24] - **AI热潮具备基本面支撑**：与互联网泡沫时期相比，当前AI热潮具有真实紧迫的终端需求、坚实的投入者财务基础、相对理性的估值水平（主要AI公司动态市盈率约30倍）、直接提升全要素生产率的经济价值以及更健康的产业链结构[30][31] - **美股科技巨头基本面强劲**：当前主要科技巨头（如Alphabet、英伟达）盈利能力远强于互联网泡沫时期，例如Alphabet 2024年净利润首次突破1000亿美元，英伟达净利润达728.8亿美元，同比增长144.9%[33][34] - **日本加息影响有限**：2026年日本是否继续加息存在不确定性，但即使加息，预期对资本市场影响有限[41] 十五五开局之年，经济增长提质增量 - **政策提供有力支撑**：中央经济工作会议强调2026年要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长[44] - **投资端有望止跌回稳**：政策将推动投资止跌回稳，包括适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债券用途管理、激发民间投资活力等[49] - **消费端持续改善**：政策将持续推动消费改善，11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%；1-11月服务零售额同比增长5.4%[52] - **生产端逐步改善**：11月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，自8月以来降幅总体收窄；1-10月规模以上工业企业利润增长1.9%，装备制造业和高技术制造业利润分别增长7.8%和8%[58] - **出口端保持韧性**：11月货物进出口总额同比增长4.1%，其中出口增长5.7%；机电产品成为拉动出口的核心力量[61] - **中美经贸关系总体稳定**：中美经过多轮磋商关系趋稳，但2026年美国中期选举年可能带来一些不确定性，不过两国元首互访和经济相互依赖可能发挥“压舱石”作用[64] - **“十五五”规划指明产业方向**：规划核心是构建以科技创新为引领、以先进制造业为骨干的现代化产业体系，为产业发展描绘清晰航向[67][70]。具体产业方向包括：优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业（如新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技等）、深入推进数字中国建设、加快建设新型能源体系等[68][71] 市场“慢牛”延续，有望向上突破 - **上市公司业绩预期改善**：2026年上证指数、沪深300、万得全A的归母净利润增速预期分别为10.71%、9.20%、17.00%，较2025年预期增速有所提高[83]。成长板块2026年归母净利润增速预期为54.66%，周期板块为22.33%[103] - **市场估值总体合理**：截至2025年12月8日，A股总市值突破107万亿元人民币，巴菲特指标（A股市值/GDP）升至约76.5%，处于70%-100%的合理区间[92] - **市场微观流动性预期充裕**：截至12月24日，融资余额为25247.23亿元，较年初增量明显；股票型ETF新成立发行份额为94.55亿元[93]。政策推动中长期资金持续入市[97] - **外部风险预期可控**：美国联邦基金利率有望处于下降中，全球流动性预期较为宽松；日本加息影响预期有限；美国中期选举对国内市场的扰动预期有限[97] - **历史数据支持向好表现**：历史数据显示，当“十五五”开局之年叠加上市公司业绩处于增长阶段，市场往往有较好表现[97] - **成长与周期板块预期占优**：成长板块景气度预期较高，11月高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于景气区间；周期板块预计受益于政策催化和经济内生动能增强[103] - **大盘稳健，小盘更具弹性**：大小盘比较显示，大盘表现稳健，小盘则更具备弹性[103] 投资建议：成长、周期等方向占优 - **科技（TMT）与先进制造**：受益于政策和产业双驱动，符合产业升级趋势，全球竞争力显著提升。重点关注：电子（消费电子、半导体）、计算机（软件开发）、通信服务等TMT方向；电力设备（光伏设备、电池）、国防军工、自动化设备等先进制造方向[6][105][106] - **反内卷及供需变化**：政策深入整治“内卷式”竞争，PPI同比降幅收窄，相关行业有望受益。重点关注：有色金属（能源金属、工业金属）、特钢、化学纤维等[6][105][106] - **提振和扩大内需**：中央经济工作会议将坚持内需主导作为首要任务。重点关注：汽车、医疗器械、食品饮料、家用电器等[105][106] - **金融**：受益于加快建设金融强国及资本市场稳定。重点关注：证券、股份制银行等[105][106] - **主题关注**：十五五规划、人工智能+、商业航天、低空经济、人形机器人、自主可控、新能源、储能、智能驾驶等[6][105][106] 具体产业与赛道分析 - **AI算力基础**：全球CPO（光模块）市场预计到2030年相关市场价值达100亿美元；2025年中国AI服务器市场规模预计达630亿元；AI服务器电源市场预计从2025年的74亿美元增长至2027年的325亿美元；中国液冷服务器市场到2028年规模将超100亿元人民币[117] - **AI电力**：特高压、智能电网与配网设备等领域将受益于AI发展带来的电力需求增长[124] - **半导体**：2024年全球半导体市场规模为6766亿美元，同比增长21.02%，预计2029年将增长至10404亿美元[127] - **新能源**：中国锂电池市场规模2024年达17500亿元，预计2029年将超5万亿元；到2027年全国新型储能装机目标为1.8亿千瓦以上；光伏设备价格自2025年7月以来呈现改善[130] - **有色金属**：政策目标2025-2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右；能源金属和工业金属受益于储能、新能源汽车等新兴需求及供给端约束[137] - **商业航天**：2025年中国商业航天产业规模预计达2.5-2.8万亿元人民币；全球航天经济总市场规模达6240-7000亿美元[141] - **人形机器人**：全球人形机器人市场规模预计从2025年的6亿美元增长到2035年的510亿美元；特斯拉计划2026年底正式投产Optimus[142]

港股市场整体表现 - 12月30日，港股三大指数齐涨，恒生指数收报25854.60点，上涨219.37点，涨幅0.86%；国企指数收报8991.02点，上涨99.31点，涨幅1.12%；恒生科技指数收报5578.38点，上涨95.37点，涨幅1.74% [1][2] - 市场呈现板块分化，权重科技股、半导体、机器人概念、影视娱乐、石油、苹果概念等板块上涨；风电、核电、航空、建材水泥、电池、保险、濠赌等板块表现弱势 [2] - 今日有6只新股挂牌，表现各异，其中英矽智能大涨24.66%，五一视界涨29.9%，林清轩涨9.3%，美联股份涨7.6%，迅策涨1.04%，卧安机器人基本平收 [3] 科技股表现 - 权重科技股集体上涨，百度集团-SW表现最为抢眼，股价上涨10.60港元至129.70港元，涨幅达8.90% [2][5][6] - 其他主要科技股跟涨，网易-S涨2.59%至221.80港元，小米集团-W涨2.02%至39.36港元，京东集团-SW涨1.43%至113.60港元，快手-W涨1.10%至64.50港元，阿里巴巴-W涨0.84%至144.50港元，腾讯控股涨0.59%至600.00港元，美团-W亦有上涨 [2][5][6] - 申万宏源将百度集团-SW评级上调至“买入”，基于SOTP估值法给予集团整体目标估值4302亿元人民币，对应港股目标价172.54港元/股，预计公司2025至2027年收入将分别达到1285亿元、1331亿元和1410亿元人民币 [6] 半导体行业 - 半导体板块拉升走强，英诺赛科股价大涨15.35%至78.15港元领涨 [2][7][8] - 行业龙头中芯国际上涨4.24%至72.50港元，公司于前一日晚间公告拟以406亿元人民币购买中芯北方49.00%股权，以提升资产质量与业务协同 [2][7][8] - 东兴证券指出，在生成式人工智能推动算力需求指数级增长的背景下，AI逻辑正不断强化，建议沿AI创新周期重点布局半导体存储、半导体测试设备和磁性元件等赛道 [9] 机器人及AI概念 - 机器人概念股走强，三花智控股价上涨12.53%至38.44港元，优必选涨8.28%至129.40港元，第四范式涨7.31%至44.64港元，蓝思科技涨5.06%至25.34港元 [2][10][11] - 消息面上，宇树科技与京东合作的首家线下门店将于12月31日在北京开业，展示Go2四足机器狗、G1人形机器人等产品 [12] - AI应用企业迈富时股价大幅拉升11.07%至33.32港元，总市值85.39亿港元，公司近日发布AI-Agentforce智能体中台3.0版本，并与百度、阿里云、沐曦股份等科技巨头达成深度战略合作 [18][19][21] 影视娱乐行业 - 影视娱乐股表现活跃，英皇文化产业涨8.82%至0.037港元，大麦娱乐涨4.65%至0.90港元，中国星集团涨3.75%至2.49港元 [2][13] - 截至12月30日下午，2025年贺岁档（11月28日至12月31日）票房已突破53亿元人民币，创近8年新高，仅次于2017年的55.99亿元；2025年全国电影总票房已突破516亿元人民币 [13] 能源板块 - 石油股走强，“三桶油”表现突出，中国海洋石油涨3.97%至21.46港元，中国石油股份涨2.42%至8.46港元，中国石油化工股份涨1.96%至4.68港元 [2][14] - 驱动因素为地缘政治风险升温推高国际油价，WTI原油升破58美元/桶，布伦特原油逼近62美元/桶，俄罗斯与乌克兰冲突出现新变数以及也门局势恶化引发中东供应中断担忧 [14] 消费电子与苹果产业链 - 苹果概念股上涨，蓝思科技涨5.06%至25.34港元，丘钛科技涨3.05%至8.45港元，舜宇光学科技涨2.21%至64.80港元 [2][15] - 招银国际表示，尽管预计明年全球智能手机出货量将同比下降5%至11.8亿部，但苹果将迎来“创新大年”，包括发布首部折叠屏手机，有助于巩固其领先地位，故偏好苹果供应链 [15] 弱势板块 - 风电股大幅下挫，龙头金风科技股价大跌10.99%至13.52港元，新天绿色能源跌1.75%，大唐新能源跌1.45% [2][16][17] 资金流向与后市展望 - 今日南向资金净卖出38.45亿港元，其中港股通（沪）净卖出13.27亿港元，港股通（深）净卖出25.18亿港元 [21] - 光大证券展望后市指出，国内政策发力叠加美元走弱，港股未来或继续震荡上行，港股整体盈利能力较强且估值仍偏低，长期配置性价比高 [23] - 建议关注“哑铃”策略：一是关注自主可控、芯片、高端制造等受政策扶持的概念；二是关注具有独立景气度的部分互联网科技公司；三是继续关注通信、公用事业、银行等高股息低波动行业作为稳定收益底仓 [23]

格隆汇2025年“全球视野·下注中国”十大核心ETF年度表现 - 截至12月26日，格隆汇2025年“全球视野，下注中国”十大核心ETF年内录得28.86%涨幅，大幅跑赢沪深300指数（17.9%）10.96个百分点 [1] 科创芯片ETF (588200) 表现与驱动因素 - 2025年科创芯片ETF(588200)涨幅为64.32% [1] - 半导体板块核心驱动力来自顶层政策与资本对“自主可控”的强力支持，产业整合进程明显加快 [1] - 行业整合升级，在工信部等部委政策引导下，半导体行业并购重组趋于活跃，例如中微公司筹划收购CMP设备商 [1] - 技术进展提振市场信心，摩尔线程、华为等公司发布新一代GPU及智算集群，平头哥的AI芯片参数比肩国际主流产品 [1] - 地方政策精准发力，广州、珠海、上海等地相继出台产业新政，通过鼓励国产EDA工具应用、培育RISC-V生态等方式全链条补链强链 [2] - 总规模万亿级国家创业投资引导基金正式启动，明确将集成电路列为首要投资领域，旨在为产业前端注入长期资本 [2] - 科创芯片ETF跟踪的科创芯片指数100%聚焦科创板芯片龙头，半导体纯度高达94.21%，精选50家科创板芯片企业覆盖设计、制造、设备、材料等全产业链核心环节 [2] - 科创芯片ETF最新规模为390.86亿元，是半导体主题规模最大的产品，2025年日均成交额为26.12亿元，年内净流入规模高达29.25亿元 [2] 港股通互联网ETF (159792) 表现与驱动因素 - 2025年港股通互联网ETF(159792)涨幅为21.73% [1] - 港股互联网板块在监管环境明朗化、企业AI转型及南向资金强势净流入带来资金面改善等多重利好下实现估值修复 [3] - AI投入驱动价值重估，头部互联网公司持续加大AI基础设施投入，例如阿里巴巴云业务及AI产品收入同比增长34%，追加投入3800亿元用于AI与云基建 [3] - 资金面持续改善，南向资金全年持续大幅净流入，同时美联储货币政策预期转向宽松，共同改善了港股市场的流动性环境 [3] - 港股通互联网ETF(159792)2025年合计净流入569.97亿元，“吸金”居全ETF市场第一 [3] - 港股通互联网ETF跟踪中证港股通互联网指数，从港股通范围内精选30家纯互联网公司，前十大重仓股占比超70%，行业分布集中于通信服务、消费、信息技术三大板块 [7] - 东吴证券最新研报指出，当前港股头部互联网公司估值仍被压制，对应2026年经调整利润估值中枢在15-20倍区间，当前估值具有安全边际 [7] 2025年ETF市场资金流入与涨幅数据（部分产品） - 港股通互联网ETF (159792)：净流入570.73亿元，涨幅24.03% [4] - 黄金ETF (518880)：净流入417.05亿元，涨幅62.79% [4] - 科创债ETF嘉实 (159600)：净流入388.56亿元，涨幅-0.15% [4] - 短融ETF (211360)：净流入350.47亿元，涨幅1.48% [4] - 证券ETF (512880)：净流入285.50亿元，涨幅5.04% [4] - 沪深300ETF华夏 (510330)：净流入283.00亿元，涨幅21.62% [4] - A500ETF华泰柏瑞 (563360)：净流入259.60亿元，涨幅25.20% [4] - 港股通科技30ETF (159636)：净流入256.38亿元，涨幅28.19% [4] - 港股通非银ETF (513750)：净流入241.58亿元，涨幅49.87% [4] - 科创债ETF银华 (159112)：净流入237.69亿元，涨幅0.32% [4] - 港股通创新药ETF (159570)：净流入226.93亿元，涨幅68.37% [4] - 30年国债ETF (511090)：净流入223.50亿元，涨幅-4.75% [4] - 恒生科技指数ETF (513180)：净流入219.72亿元，涨幅20.79% [4] - 杏港证券ETF (513090)：净流入215.63亿元，涨幅41.36% [4] - 公司债ETF易方达 (511110)：净流入214.43亿元，涨幅0.97% [4] - 公司债ETF (511030)：净流入206.74亿元，涨幅1.61% [4] - 上证公司债ETF (511070)：净流入206.26亿元，涨幅0.80% [4] - 科创债ETF招商 (551900)：净流入204.81亿元，涨幅-0.12% [4] - A500ETF南方 (159352)：净流入203.43亿元，涨幅25.41% [4] - 银华日利ETF (511880)：净流入203.15亿元，涨幅1.09% [4] - 科创债ETF鹏华 (551030)：净流入199.23亿元，涨幅-0.08% [4] - 恒生科技ETF (513130)：净流入199.06亿元，涨幅21.48% [4] - 机器人ETF (562500)：净流入197.20亿元，涨幅26.48% [5] - 科创债ETF富国 (159200)：净流入194.05亿元，涨幅0.09% [5] - 科创债ETF汇添富 (551520)：净流入184.97亿元，涨幅0.30% [5] - 恒生科技ETF易方达 (513010)：净流入183.96亿元，涨幅20.77% [5] - A500ETF基金 (512050)：净流入173.27亿元，涨幅25.58% [5] - 券商ETF (512000)：净流入160.41亿元，涨幅5.00% [5] - 港股科技50ETF (513980)：净流入158.00亿元，涨幅32.23% [5] - 童尖音等ETF (518800)：净流入153.42亿元，涨幅62.81% [5] - A500ETF易方达 (159361)：净流入150.41亿元，涨幅26.08% [5] - 城投债ETF (511220)：净流入149.31亿元，涨幅1.62% [5] - 黄金ETF基金 (159937)：净流入146.80亿元，涨幅62.65% [5] - 信用债ETF基金 (511200)：净流入146.01亿元，涨幅0.71% [5] - 科创债ETF兴业 (251560)：净流入141.86亿元，涨幅0.17% [5] - 十年国债ETF (511260)：净流入140.15亿元，涨幅0.68% [5] - 机器人ETF易方达 (159530)：净流入136.46亿元，涨幅29.36% [5] - 恒生科技ETF (159740)：净流入136.33亿元，涨幅21.68% [5] - 30年国债ETF博时 (511130)：净流入126.78亿元，涨幅-4.39% [5] - 黄金ETF (159934)：净流入125.79亿元，涨幅62.79% [5] - 科创债ETF华夏 (551550)：净流入121.99亿元，涨幅-0.22% [5] - 科创债ETF国泰 (551800)：净流入121.70亿元，涨幅0.39% [5] - 红利低波ETF (512890)：净流入121.15亿元，涨幅4.54% [5] - 港股创新药ETF (513120)：净流入119.64亿元，涨幅71.86% [5] - 化工ETF (159870)：净流入117.22亿元，涨幅41.87% [5] - 其准国债ETF (511100)：净流入109.28亿元，涨幅-0.88% [5] - 信用债ETF广发 (159397)：净流入106.97亿元，涨幅0.91% [5] - 科创债ETF易方达 (551500)：净流入102.72亿元，涨幅0.03% [5] - 红利低波50ETF (515450)：净流入101.89亿元，涨幅2.59% [5] - 信用债ETF大成 (159395)：净流入101.04亿元，涨幅1.16% [5]

科创板政策动态 - 上交所于12月26日发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》共14条 旨在推进该标准在商业航天等领域扩围 对尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业进行精准支持 [1][17] - 该指引是科创板“1+6”改革举措的又一项成果落地 近期多家火箭公司已陆续提交IPO辅导备案 [1][17] - 商业火箭是实现星座组网突破的核心支撑 其技术突破与产能提升是推动商业航天产业高质量发展的核心引擎 行业正处于大规模商业化的关键时期 全产业链企业正加速登陆资本市场 [2][18] 科创板行情与资金流向 - 过去一周科创板市场反弹 芯片、信息技术、新材料等板块上涨 [3][19] - 主要指数周度表现：科创50指数上涨2.85% 科创信息指数上涨3.68% 科创芯片指数上涨4.57% 科创材料指数上涨7.81% 科创成长指数上涨5.40% 科创100指数上涨5.60% 科创生物指数下跌0.13% [20] - 行业市值分布方面 科创板前五大行业为电子、医药生物、电力设备、计算机和机械设备 合计占科创板总市值的88.2% [4][20] - 资金流向方面 跟踪科创板相关指数的ETF当周资金净流出37.3亿元 年初以来累计净流出921.0亿元 [4][20] 新一代信息技术板块观点 - 该板块主要聚焦于电子芯片行业 上周芯片板块大幅反弹 反映市场对AI算力基础设施自主可控的关注 [5][21] - 具体公司层面 寒武纪云端智能芯片及加速卡收入占比高达99.62% 受益于云厂商资本开支持续增长 [5][21] - 光模块市场规模在2026年有望持续增长 将带动上游光芯片、隔离器等核心器件需求 [5][21] - 存储芯片领域 三星、SK海力士上调2026年HBM3E价格 涨幅近20% 国内存储芯片厂商将受益于价格传导 [5][21] - 中长期投资逻辑包括：AI算力需求爆发推动高端芯片需求高增 国产替代加速提升各环节国产化率 以及HBM3E、1.6T光模块等技术迭代推动产品价值量提升 [5][21] 高端装备制造板块观点 - 高端装备制造是战略性新兴产业的重要组成部分 2025年11月工程机械进出口贸易额达54亿美元 同比增长15.4% 其中出口额52.3亿美元 同比增长16.6% 反映海外需求回暖 [6][22] - 国内方面 雅鲁藏布江重大水利工程开工 叠加地产、基建政策利好 推动工程机械更新周期启动 [6][22] - 商业航天领域 长征十二号甲运载火箭首飞及液氧甲烷火箭回收技术迭代 带动上游精密制造需求 [6][22] - 中长期投资逻辑包括：国内工程机械更新周期启动 商业航天等领域技术突破推动行业向高端制造转型 以及“一带一路”政策推动国产设备出海 [6][22] 医药板块观点 - 上周医药板块整体表现走平 [7][23] - 政策方面 第六批国家高值耗材集采启动 引入新机制防止恶意低价竞争 同时长三角G60科创走廊医疗器械出海服务基地成立 助力企业拓展国际市场 [7][23] - 技术进展上 多款创新药和医疗器械获批或进入临床阶段 例如靶向HER2的ADC药物新增乳腺癌适应症 多款TYK2抑制剂等进入临床试验 AI医疗应用也在加速发展 [7][23] - 疫苗领域 双价HPV疫苗入围国家免疫规划集采 五联疫苗进入III期临床 [7][23] - 行业景气度方面 创新药出海取得突破 多款药物获FDA批准或进入国际临床 医疗器械注册证也在多个细分领域密集获批 [7][23] 科创板相关ETF产品 - 科创信息ETF跟踪科创信息指数 选取科创板中下一代信息网络、电子核心、人工智能等领域的50只证券 前三大权重股为中芯国际权重10.36% 海光信息权重9.80% 寒武纪权重9.15% [8][24][25] - 科创50ETF跟踪科创50指数 由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成 前三大权重股为中芯国际权重10.42% 寒武纪权重9.20% 海光信息权重8.66% [11][26][28] - 科创芯片ETF跟踪科创芯片指数 选取科创板中半导体全产业链相关证券 前三大权重股为中芯国际权重10.36% 海光信息权重9.80% 寒武纪权重9.15% [13][29][30]

核心观点 - 报告核心观点是关注A股与港股的春季行情，认为在政策发力、资金流入及历史规律支撑下，市场有望震荡上行，并给出了具体的行业配置主题与月度金股组合 [1][2][3] 市场回顾：2025年12月表现 - 12月A股主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，累计上涨6.3%，科创50涨幅最小，累计上涨1.4%，沪深300、上证综指及中证1000涨跌幅分别为2.9%、1.9%、3.7% [1][7] - A股行业端分化明显，国防军工、通信、有色金属涨幅居前，而传媒、房地产、食品饮料、银行等金融地产及消费板块表现较差 [1][7] - 12月港股市场走势震荡，截至12月26日，恒生香港35、恒生指数、恒生综合指数、恒生科技、恒生中国企业指数的涨幅分别为2.4%、-0.2%、-0.4%、-1.8%、-2.4% [1][10] A股市场展望与配置 - A股近期稳步上涨，上证指数连续8日上涨，深证成指、创业板指、沪深300等连续6日上涨，成交量温和放大，上周五再度突破2万亿元，全周成交9.83万亿元，创近6周新高 [13] - 历史来看，A股几乎每年都存在“春季躁动”行情，2012年以来的14年间，除2022年外共出现过13次 [15] - 政策有望持续发力，中央经济工作会议明确延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于首位，为资本市场繁荣发展夯实基础 [15] - 政策红利释放有望提振市场信心，吸引社保基金、保险资金等中长期资金及外资加大布局 [16] - 行业配置建议关注成长及消费板块，历史数据显示“春季躁动”期间，TMT及先进制造板块弹性更大，2012年至2025年（除2022年）期间涨跌幅均值分别为22.2%、21.3% [17] - 消费板块值得关注，因政策重视程度高且今年相对滞涨，可能获得“踏空”或“高切低”资金的青睐，近期商贸零售、美容护理、社会服务等板块已有所表现 [18] - 主题方面可逢低关注商业航天概念，该主题近期表现强势，申万二级行业航天装备指数连续两周涨幅超过10% [19] 港股市场展望与配置 - 港股在国内政策发力及美元走弱背景下，未来或继续震荡上行，其整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，且整体估值仍偏低，长期配置性价比较高 [3][20] - 配置建议采用“哑铃”型策略，一端关注科技成长：包括中美博弈背景下受国内政策扶持的自主可控、芯片、高端制造相关概念，以及具有独立景气度的部分互联网科技公司；另一端继续关注高股息低波动策略，包括通信、公用事业、银行等行业，作为稳定收益底仓 [3][20] 2026年1月金股组合 - A股金股组合共10支股票：顺络电子、中际旭创、新易盛、中芯国际、中国石油、中国石化、海尔智家、工商银行、紫金矿业、上海临港 [3][22] - 报告提供了A股金股组合的预测EPS与PE数据，例如顺络电子2025年预测EPS为1.31元，对应PE为27.8倍；中际旭创2025年预测EPS为7.41元，对应PE为84.6倍 [23] - 港股金股组合共6支股票：阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际、华虹半导体、越疆、金风科技 [3][26] - 报告提供了港股重点推荐标的的预测EPS与PE数据，例如阿里巴巴-W 2025年预测EPS为7.11元，对应PE为18.6倍；腾讯控股2025年预测EPS为28.51元，对应PE为19.1倍 [27]

算力板块市场表现 - 12月30日，算力板块走高，云计算ETF汇添富（159273）涨近1%，盘中成交额超1300万元 [1] - 该ETF标的指数权重股多数上涨，其中中际旭创、金山办公、润泽科技涨幅超过1%，阿里巴巴-W、中科曙光、紫光股份、恒生电子微涨 [4] - 部分成分股下跌，新易盛跌0.58%，腾讯控股跌0.08%，浪潮信息跌0.40% [4][5] 科技巨头Meta重大收购 - 12月30日，Meta已完成对AI初创公司蝴蝶效应的收购，这是Meta自成立以来的第三大并购，收购金额仅次于WhatsApp和Scale AI [3] - 收购金额达数十亿美元，创始人将出任Meta副总裁，被收购前Manus正以20亿美元估值进行新一轮融资，谈判仅耗时十余天 [3] - 蝴蝶效应开发的AI智能体Manus主要构建通用型AI Agent，自发布以来已处理超过147万亿个token，并创建了超过8000万台虚拟计算机 [3] - 截至今年8月，Manus收入运行率达到9000万美元，合并后公司保持独立运营，并与Meta核心产品深度整合 [3] 高端AI芯片供应动态 - 2025年12月24日，英伟达计划于春节前向中国客户交付AI芯片H200，首批动用库存发货约4万至8万颗 [6] - 此次交付基于美国政策调整，允许向“经批准客户”出口，但须抽取25%分成 [6] - 国内市场反应积极但分化，阿里巴巴计划采购H200，同时寻求采购AMD MI308芯片，预计订单规模达4至5万颗 [6] - 字节跳动计划试购2万块H200，其规划的2026年AI资本开支高达1600亿元 [6] - 百度正大力推动自研的昆仑芯AI芯片规模化应用，以减少对外部芯片依赖 [6] - 腾讯通过日本云服务商以“算力租用”方式，获得了超过12亿美元的英伟达最新B200/B300芯片使用权 [6] 国产算力与光模块行业展望 - 国海证券指出，H200是受限的“次优解”，其有条件开放反而强化了国内自主可控的产业共识 [6][7] - 以百度昆仑芯为代表的国产芯片，正通过企业自用、政策引导的“配套采购”等机制获得市场应用与迭代机会 [7] - 中信建投指出，高速光模块需求持续高增，Scale-up有望打开市场新空间 [7] - 2026年，800G光模块需求预计将继续保持高速增长，1.6T出货规模将大幅增长，3.2T光模块研发正式开始布局 [7] - 从技术参数看，XPU的平均Scale-up带宽为10Tbps，Scale-out带宽为800Gbps，Scale-up对Scale-out带宽比例为12.5 [9] - 博通CEO认为Scale-up的市场空间是Scale-out的5~10倍，网络板块各子领域（交换机、光模块、铜缆、PCB）都有望受益 [9] - 以英伟达Blackwell平台为例，其带宽为7.2Tbps，是Scale-out带宽的9倍，若采用两层fat-tree架构，单个GPU与800G光模块配比可达1:36 [11] - 从海外CSP厂商网络架构看，若Scale-up领域全部采用光模块，市场空间可能是现在的5-8倍 [11]

行业与政策背景 - 2025年底，以摩尔线程登陆科创板为标志，国产GPU企业密集上市，一场以自主算力为引擎的产业变革正在加速铺开 [2] - 中央经济工作会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”列为2026年八大重点任务之一，并明确将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，深化拓展“人工智能+” [2] - 中共中央“十五五”规划建议擘画了新兴产业与未来产业的壮阔蓝图，其发展离不开强大、自主的高性能智能算力支撑 [7] - 中央经济工作会议就建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心做出了最新部署，为国产自主算力产业发展创造了前所未有的协同空间 [11] 公司战略与核心竞争力 - 公司的战略是以全功能GPU+MUSA统一系统架构为核心，打造覆盖从云到端的全栈算力平台 [6] - 在技术上，坚持自主架构与全栈研发，核心竞争力根植于持续迭代的MUSA统一系统架构，旨在实现AI训练推理、图形渲染到科学计算的全功能覆盖 [6] - 公司近期发布的“花港”新架构，效能较前代提升10倍 [6] - 在产品上，拓展“云边端”全场景布局，产品线从支持万亿参数模型训练的夸娥万卡智算集群，到面向个人开发者的MTT AIBOOK，正从数据中心向边缘和端侧延伸 [7] 生态建设与开发者策略 - GPU行业的竞争本质是开发者生态的竞争 [5] - 公司通过举办首届MUSA开发者大会、构建“摩尔学院”线上学习平台等方式，积极吸引和培育开发者，目标是降低开发者在MUSA架构上的迁移与创新门槛 [7] - 公司以开源创新的MUSA架构对标英伟达的闭源CUDA生态，致力于构建自立自强的AI生态 [5][7] - 推动产业集群协同创新以及生态体系建设，是公司的战略方向之一 [5] 对“新动能”与“人工智能+”的解读 - 公司认为“新动能”在智能算力赛道的内涵主要体现在三个方面：一是构建自主可控的技术底层算力体系；二是通过“人工智能+”让算力深度渗透到千行百业；三是以开发者为核心，构建开放协同的生态活力 [9][10] - 深化拓展“人工智能+”的政策为公司这样的硬科技企业带来了重大的战略机遇与发展指引 [8] 区域发展与产业协同 - 京津冀区域的核心优势在于科研资源密集、高端人才集聚，并拥有丰富、多元的行业应用场景，一体化发展将推动算力产业从“单点强”走向“系统强” [11] - 北京拥有完整的集成电路产业链，在政策、人才、资金、生态上具备得天独厚的优势，公司扎根并受益于此 [13] - 公司希望成为“北京新一代信息技术产业集群的算力底座”和“国产AI生态的积极推动者” [12] - “十四五”期间，北京每天有300多家科技企业新设立，并聚集了全国近一半的人工智能企业 [13] 对产业生态的建议 - 为扩大北京集成电路产业集群优势，建议从三方面持续优化产业生态：一是强化“设计－制造－应用”的全链条协同，提升产业链韧性；二是在“人工智能+”行动中开放具有复杂需求的标杆场景，以应用带动技术迭代；三是构建开放创新的人才与发展环境，鼓励企业、高校联合建设开源社区和共性技术研发平台 [16][17][18]

鸿蒙PC战略与起源 - 华为鸿蒙系统在PC领域的出现旨在打破西方主导的传统操作系统市场格局，是一场“破局之战” [1] - 2017-2018年，华为在芯片与操作系统协同创新时因合作伙伴优先级低而受制于人，这成为其决心打造自主操作系统的重要催化剂 [3] - 华为于2019-2020年正式推出鸿蒙系统，并于2020年末重启PC原型机方案，核心驱动力是为用户提供更好体验，而非仅为自主创新 [3] 产品体验与用户接受度 - 鸿蒙PC的首要标准是确保生产力体验与传统电脑近乎一致，且用户感觉与使用手机和平板类似，实现“没有使用门槛” [4] - 鸿蒙PC深度融合移动终端的触控交互与跨端协同经验，并将大模型AI能力融入场景，提供如“一键生成PPT”、“智能会议纪要”等功能，将PC从“工具”升级为“智能助手” [4] - 数据显示，普通形态鸿蒙电脑的用户使用时长已与x86架构电脑一致，用户已将其当作日常用机，背后支撑是每两周一次的快速版本迭代机制 [5] 生态建设与开源策略 - 鸿蒙生态建设基于“软总线”技术和开放协同思维，其成功非一家厂商能成 [7] - 截至2025年底，鸿蒙生态已吸引全球超5000家开发者加入，覆盖政务、教育、制造等数十个行业 [7] - 在政务领域，全国近400款政务应用完成鸿蒙适配，涵盖18个高频民生场景；在教育行业支持智慧教学；在制造业助力生产效率提升 [7] - 华为将鸿蒙核心代码捐赠给开放原子开源基金会，吸引超70家单位、8100名开发者贡献1.2亿行代码，以开源模式构建共赢生态 [7] - 2025年12月11日，华为召开鸿蒙办公合作伙伴峰会，推出鸿蒙电脑企业版，并获得CCRC最高等级安全认证，旨在打造“国产自主可控的生产力底座” [8] 行业影响与产业价值 - 鸿蒙系统基于移动生态优势，从底层重构架构，开创了区别于西方路径的“第三条道路”，证明中国科技企业有能力在基础软件领域定义新标准 [10] - 鸿蒙PC填补了中国PC操作系统自主可控的空白，为数字经济发展筑牢安全底座 [10] - 截至2025年，鸿蒙生态已催生超300万个就业岗位，开发者平均薪资涨幅达43.1%，形成了“技术突破-生态繁荣-产业赋能”的正向循环 [10]