市场情绪与交易活跃度 - 中证红利和港股通红利交易活跃度有所回暖[14] - 中证2000指数拥挤度降至历史底部分位[12] - 微盘指数拥挤度继续回落[3] - 高盈利质量风格活跃度持续回升[16] 行业表现与拥挤度 - 煤炭行业拥挤度分位为0.7%，保险行业为0.0%，均位于历史底部分位[20] - 地产行业周度领涨，拥挤度分位从38.7%升至47.7%[20][29] - TMT板块涨幅相对居前[29] 机构持仓表现 - 基金重仓指数当周收益2.50%，领涨机构重仓系列[23] - 北向重仓系列指数收益介于1.47%至1.86%[23] - 基金重仓指数维持上行趋势[24] 风格指数表现 - 成长风格指数表现较佳，长江成长指数当周收益4.78%[33] - 高估值风格领涨，长江高估值指数收益6.68%[33] - 双创成长动量指数周度收益5.73%，领涨成长+系列[33] 主题投资表现 - 专精特新系列指数表现较佳，长江专精特新精选指数收益6.92%[35] - 央国企高质量发展指数收益5.54%[35] - 长三角和珠三角区域发展指数收益介于1.78%至3.06%[35]

市场整体表现 - 三大指数集体收跌，上证指数下跌0.12%，深证成指下跌0.43%，创业板指下跌1.09%[2] - 市场成交额25483.13亿元，较上一交易日增加837.23亿元[2] - 全市场1926只个股上涨，3373只个股下跌[2] 行业与风格表现 - 有色金属行业领涨1.96%，房地产涨1.43%，钢铁涨1.34%[2] - 通信行业表现最差下跌2.07%，银行下跌1.54%，非银行金融下跌1.48%[2] - 风格表现排序：成长>周期>稳定>消费>金融，小盘成长最优[2] 资金流向 - 主力资金净流出536.40亿元，其中超大单净流出305.02亿元，大单净流出231.38亿元[3] - 小单资金净流入543.27亿元，中单净流出6.87亿元[3] - 南向资金净流入73.31亿港元，深市港股通净流入88.18亿港元[4] ETF表现 - 主要宽基ETF成交额普遍减少，华夏上证50ETF成交额减少18.85亿元至21.67亿元[3] - 华泰柏瑞沪深300ETF成交额减少2.53亿元至42.52亿元[3] - 9月11日中证500ETF资金净流入24.02亿元[3] 全球市场 - 恒生指数上涨1.16%，恒生科技指数上涨1.71%[4] - 日经225指数上涨0.89%，澳洲标普200指数上涨0.68%[4] - 美股道琼斯指数上涨1.36%，标普500上涨0.85%，纳斯达克上涨0.72%[5] 商品与外汇 - 现货黄金创历史新高3674.27美元/盎司，9月累计上涨约5%[13] - 美元指数下跌0.25%至97.53，美元/人民币汇率下跌0.03%至7.12[35] - 布伦特原油下跌1.75%至66.31美元/桶[35] 政策与宏观 - 财政部安排约4200亿元支持消费品以旧换新，带动销售额超2.9万亿元[13] - 美国30年期抵押贷款利率降至6.35%，创一年来最大单周降幅[13] - 海南自贸港全岛封关运作将于2025年12月18日启动[13] 风险提示 - 报告基于客观数据分析，不构成投资建议[6]

市场回顾 - 上周股市波动放大 成交回落 呈现高低切换特征 价值风格强于成长风格 大盘风格强于小盘风格 中小盘成长板块调整显著[3] - 周期和消费板块表现偏强 成长和大金融板块表现疲软且内部分化较大[3] - 上证指数下跌1.2% 沪深300下跌0.8% 创业板指上涨2.4% 万得全A下跌1.4%[3] 债市表现 - 债市收益率小幅下行 10年国债收益率下行1个基点收于1.83% 30年国债收益率下行3个基点收于2.11%[4] - 短端1年期国债收益率上行3个基点收于1.40% 一年期AA+信用利差下行3个基点 五年期AA+信用利差上行3个基点[4] - 中证转债上涨0.6%[4] 国际市场 - 美国8月非农就业仅增长2.2万人 远不及市场预期的7.5万人[5] - 美债收益率下行 标普500上涨0.3% 纳指上涨1.1% 欧洲STOXX600下跌0.2%[5] - ICE布油下跌2.7% LME铜持平 伦敦金现上涨4.0%[5] - 恒生指数上涨1.4% 表现强于A股[5] 行业板块表现 - 电力设备及新能源上涨5.91% 有色金属上涨2.26% 医药上涨1.49% 消费者服务上涨0.83%[7] - 国防军工下跌11.61% 计算机下跌6.76% 非银行金融下跌5.05% 电子下跌4.86%[7] - TMT板块获利盘松动 军工行业表现较弱 有色金属因黄金价格创新高持续偏强[7] - 电力设备新能源因高低切换资金流入表现突出[7] 重要经济数据 - 美国8月新增非农就业2.2万人 预期7.5万人 前值7.9万人[10] - 8月失业率4.3% 前值4.2% 平均时薪同比增长3.7% 预期3.9%[10] - 数据公布后美元指数和美债收益率下行 伦敦现货黄金突破3650美元/盎司创历史新高[10] - 市场对9月美联储降息25个基点预期充分反映 部分交易者预期降息50个基点[10] 基金发行情况 - 上周公募基金发行38只累计276亿份 股票型基金发行23只累计117亿份[13] - 混合型基金11只累计127亿份 债券型基金4只累计32亿份[13] - 发行结构由债券型主导转向均衡偏股[13] 政策动态 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿[11] - 第三阶段公募基金费率改革落地 调降认申购费等销售环节费率[11] - 新规优化赎回费和销售服务费鼓励长期持有 调降认申购费降低投资者成本[11] - 差异化调整客户维护费鼓励发展权益类基金[11] 市场展望 - 关注PPI和M1回升趋势 对应企业盈利和信心[14] - 关注美国关税政策、通胀就业数据及后续降息节奏[14] - 10年国债收益率升至1.8%附近 定价年内存在近10bp降息预期[15] - 7月经济数据偏弱 转债估值性价比明显回落[15]

美国投资者对中国市场情绪 - 超过90%投资者明确表示愿意增加对中国市场敞口 比例达2021年初以来高位[2] - 投资者兴趣在指数投资和主题性机会方面均维持高位[2] - 中国在类人形机器人 生物科技和药物研发等前沿领域保持全球领先地位[2] 投资策略与市场趋势 - 建议采取深挖Alpha收益 等待Beta收益的投资策略[5] - 成长风格仍然在趋势中 风格延续流动性驱动主逻辑[3][4] - 指数波动会放大但趋势形成后短期内难以逆转[4] 行业投资方向 - 创新药企盈利进入爆发阶段 AI医疗标的普遍处于低位 非创新药赛道行业龙头估值处于历史较低水平[6] - 国产算力和应用相关领域具备巨大想象空间 全球头部模型厂商在编程能力等方面有显著提升[11] - 消费者持续向悦己型场景倾斜 产品力取代品牌声量和渠道覆盖成为消费公司核心竞争力[9][10] 市场价值重估 - 中国资产面临新价值重估 高端制造业公司与海外对标公司市值相差一个数量级以上[4] - 政策制定者以渐进方式出台稳定经济举措并释放呵护资本市场信号[2] - 流动性状况改善及全球资产配置多元化需求为投资意愿提供支撑[2]

核心观点 - 红利类资产在2025年6月23日以来的市场行情中表现显著落后于宽基和主动权益基金 最大涨幅不超过5% 而银行板块甚至出现小幅下跌[7] - 对于近期因红利牛市而配置该资产的投资者 建议通过调整持仓结构向成长风格适度偏移 而非完全抛弃红利资产[8][9][11] - 提出三种优化方向：替换为深度价值风格基金经理、升级至叠加成长因子的优化版红利指数、配置大盘宽基或带成长属性的类红利资产[12][14][15][19] 各指数表现对比 - 2025年6月23日以来 宽基和主动权益基金涨幅普遍达20%及以上 而红利类指数（上证红利、中证红利、红利低波）最大涨幅不超过5% 银行板块小幅下跌[7] - 同期自由现金流系列指数（中证现金流、300现金流、国证现金流、富时现金流）涨幅介于7.85%至14.87% 显著优于纯红利指数[17] - 红利质量指数（931468和中证红利质量932315）同期涨幅分别为22.74%和14.47% 大幅超越纯红利类指数并创历史新高[18] 深度价值风格基金经理表现 - 2021年2月10日至2024年9月23日 中证红利全收益上涨29.02% 红利低波全收益上涨47.09%[13] - 同期四位深度价值风格基金经理代表作涨幅：姜诚（中泰星元）17.81%、杨鑫鑫（工银创新动力）18.89%、徐彦（大成睿享）28.4%、鲍无可（景顺长城价值边际）33.08% 均跑输红利低波指数[13] - 2025年以来 深度价值基金经理表现优于纯红利指数 工银创新动力年内涨幅达7.41%[13] 优化版红利指数策略 - 自由现金流指数通过兼顾公司回报能力与成长性、采用最新财务数据、提高调仓频率等方式强化成长性[16] - 价值100指数（980081）综合市盈率、股息率及自由现金流率三个指标 年内全收益上涨10.96%[17] - 红利质量指数作为介于红利和成长之间的策略 在近期行情中表现突出且规模增长明显[18] 替代性资产配置方案 - 大盘宽基指数（如沪深300或上证指数）未来表现可能优于纯红利策略 推荐沪深300ETF（510300）和上证指数ETF（510210）[19] - 带有成长属性的类红利资产如消费板块（中证消费、中证酒） 股息率接近红利指数且近期涨幅有限 可替代纯红利资产[19][20]

市场整体观点 - 市场情绪偏热 A股上行周期未结束但正从单边上行向震荡慢牛过渡 短期波动幅度或将明显上升[1][4] - 成长风格弹性更大 周期风格更加稳健 建议风格适度均衡 布局中大盘宽基及创业板指数[1][4] - 风险偏好较高投资者可关注科技 新能源 稀土 有色 医药等热点行业轮动机会[1][4] 权益市场表现 - 大小盘风格偏向大盘 价值风格大幅占优[1][6] - 大小盘风格波动迅速上升 价值成长风格波动下降[1][6] - 行业指数超额收益离散度上升 行业轮动速度上升 成分股上涨比例下降[6] - 前100个股成交额占比上升 前5行业成交额占比与上期持平[6] - 市场波动率与换手率均继续上升[7] 商品市场表现 - 能化板块趋势强度增加 其余板块趋势强度持平上期[2][21] - 黑色及能化板块基差动量有所上升[2][21] - 黑色及贵金属板块波动率上升[2][21] - 各板块流动性表现分化[2][21] 期权市场表现 - 上证50与中证1000隐含波动率仍处高位但边际松动[2][25] - 50ETF看跌期权偏度快速上升 中证1000维持不变[2][25] - 中证1000贴水呈收敛态势 市场分歧增大 热点开始轮动和扩散[2][25] 可转债市场表现 - 转债市场先下跌后修复 周内波动较大[2][27] - 百元转股溢价率企稳 处于中间位置[2][27] - 低转股溢价率转债占比明显回调 低溢价率转债表现较佳[2][27] - 市场成交额缩量但保持在健康区间 信用利差近期有上升势头[2][27]

市场情绪与风格表现 - 红利风格交易活跃度有所回升，微盘指数拥挤度继续回落[2][3][7] - 基础风格中高盈利质量拥挤度继续回升，周度表现占优[2][3][15] - 价值稳健指数周度领涨4.15%，价值景气指数上涨3.83%[32] 行业表现与拥挤度 - 医疗行业周度领涨，超额全A指数1.56%，医疗龙头大幅跑赢医疗红利5.22%[28] - 煤炭、保险、银行等高股息板块拥挤度分位位于底部，分别为0.5%、1.1%、8.0%[19] - 国防军工和机械设备行业拥挤度分位周度下降显著，分别减少19.8%和24.6%[19] 机构持仓与主题热点 - 基金重仓50指数周度回报领涨2.35%，跑赢基金重仓指数0.44%[22] - 低碳领袖30和60指数周度表现强势，分别上涨8.58%和8.26%[34] - 北向重仓系列年初至今均跑输长江全A指数，周度收益为负0.37%[22][26]

风格轮动规律 - A股市场风格呈现周期性轮动 平均每3至5年切换一次 其中2016至2018年为价值风格主导 2019至2021年为成长风格主导 2022至2024年回归价值风格 预计2025年将再次转向成长风格[2] - 风格轮动结合牛市行情通常形成结构性牛市 除2007年普涨型大牛市外 A股历史牛市多为特定资产类别领涨 其他资产后续往往补涨[2] 成长风格特征 - 成长风格行情波动剧烈 上涨阶段涨幅显著 例如2024年5月9日以来部分创业板科创板指数涨幅超100% 2018年5星至2021年3星期间创业板指数上涨超150%[4] - 成长风格下跌风险突出 2015年和2021年牛市后均出现指数腰斩级回撤 该风格对止盈时机要求极高 未及时止盈可能导致收益大幅回吐[4] 价值风格特征 - 价值风格行情走势相对稳健 接近欧美市场慢牛特征 其指数长期年化回报与海外指数相当[4][5] - 该风格对持有耐心要求较高 需低估买入并长期持有才能获得稳定回报 部分价值资产分红稳定 适合长期分红策略[5] 投资配置策略 - 成长与价值风格均会在低估时提供投资机会 实践中常采用组合配置 例如中证A500与中证红利搭配 或通过主动优选组合同时布局两类风格[6] - 成长风格定位为进攻型品种（剑） 价值风格定位为防守型品种（盾） 组合配置比例根据估值动态调整 估值越低则配置权重越高[6]

基本面与市场情绪 - 基本面复苏信号出现反复但动量因子看多 [1] - 市场情绪指数处于近5年高位支持维持权益资产高配 [1] - 情绪高位上行可能推动权益资产配置维持高位 [1] 风格与配置偏好 - 9月支持成长风格信号进一步增多 [1] - 成长风格有望延续且大盘或将占优 [1] - 建议关注大盘风格和成长风格配置机会 [1] 产品数据表现 - 国泰中证A500ETF总户数位列同类38只产品首位 [1] - 该产品户数是第二名的三倍多 [1] - 更多投资者选择中证A500ETF（159338） [1] 产品投资渠道 - 无股票账户投资者可关注联接基金A类份额（022448） [1] - 无股票账户投资者可关注联接基金C类份额（022449） [1] - 无股票账户投资者可关注联接基金I类份额（022610） [1]

创业板50指数盈利表现 - 25Q2创业板指归母净利润累计同比增长13.4% 较25Q1的19.9%有所回落但盈利增速优势仍在[1] - 电子行业单季盈利贡献最大 拉动创业板指盈利增长1.3个百分点 电力设备和有色金属分别拉动1.0和0.9个百分点[1] - 25Q2过半行业实现盈利正增长 其中电子行业盈利增长30% 电力设备行业增长27% 有色金属行业增长17%[1] 创业板50指数特征 - 创业板50指数从创业板市场筛选市值规模大、流动性突出的50家上市公司证券作为样本[1] - 指数重点覆盖科技成长与新兴产业领域 包括电力设备、医药生物等行业[1] - 指数成分股以大盘成长风格为主 多为细分领域代表性企业 展现较强盈利能力和成长性特征[1] 相关投资产品 - 创业板50ETF国泰（159375）跟踪创业板50指数 涨跌幅为20%[1] - 无股票账户投资者可关注国泰创业板50ETF发起联接C（023372）和发起联接A（023371）[1]