铜价走势 - 沪铜早间小幅低开，日内行情转暖，收盘微涨0 08% [1] - 美国7月非农新增就业人口仅7 3万人，远不及市场预期，失业率增至4 2%，疲弱数据提振美联储降息预期 [1] - 美国7月ISM制造业指数48不及预期，国内制造业PMI环比回落，经济数据走弱打压铜价 [1] 供需基本面 - 国内正值铜需求淡季，海外铜有向消费地流入预期，国内社会库存累积 [1] - 国内铜精矿现货加工费企稳略有回升，但智利El Teniente铜矿因坍塌事故停产，需关注产量影响 [1] - 美国对进口铜征税范围不及预期，LME铜库存和国内铜库存有回升预期 [1] - 截至周初国内精炼铜社会库存出现回升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌市基本面供强需弱，库存持续累积，对锌价支撑较为有限；宏观面美联储降息预期增强，有色上方压力减弱，加之“反内卷”情绪或仍有反复，锌价下方空间亦较为有限，预计短期锌价区间整理为主，运行区间21,500 - 23,000元/吨，后续持续关注宏观及下游消费情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价下跌2.07%至22,230元/吨，沪锌主力合约收盘价下跌2.47%至22,320元/吨，伦锌收盘价（电子盘）下跌3.52%至2,729.5美元/吨 [13] 原料端 - 锌精矿港口库存回落，截至8月1日，连云港进口锌矿库存9万吨，环比增加1万吨，7个港口的库存总计33.35万吨，环比减少2.1万吨 [22][24] - 锌价回落，锌精矿利润下滑，截至8月1日，锌精矿企业生产利润3,984元/金属吨，6月锌精矿进口量33万吨，环比减少32.87%，同比增加22.42%；1 - 6月累计进口253.39万吨，累计同比增加47.74% [25][31] - 调整幅度不一，TC整体再度上移，截至8月1日，国产锌精矿加工费3900元/金属吨，进口锌精矿加工费指数环比上涨至78.75美元/干吨 [32][35] 供给端 - 利润持续好转，炼厂生产积极性较高，精炼锌企业生产利润持续好转，截至8月1日，精炼锌企业生产利润 - 254元/吨，6月国内精炼锌产量58.51万吨，环比增加3.57万吨，预计7月产量增至60万吨左右 [37][43] - 沪伦比值回落，进口窗口关闭，截至8月1日，精炼锌进口利润 - 1,577.43元/吨，2025年1 - 6月精炼锌累计进口量19.20万吨，累计同比减少3万吨 [44][48] 需求端 - 镀锌开工率下滑，镀锌企业开工率下降2.65个百分点至56.77%，黑色价格冲高回落，镀锌出货不畅，订单转弱，企业下调开工 [52][54] - 镀锌原料库存减少，成品库存增加，周内锌锭价格持续回落，但下游观望为主，成交较少，订单转弱，成品库存累积 [55][57] - 压铸锌合金价格下滑，Zamak3锌合金均价下跌2.01%至22,925元/吨，Zamak5锌合金均价下跌1.96%至23,475元/吨 [62][64] - 压铸锌合金开工率下滑，压铸锌合金开工率下滑2.79个百分点至48.24%，消费淡季，企业产量下滑，终端订单对企业生产提振较为有限 [65][67] - 压铸锌合金原料库存增加，成品库存减少，周内锌价震荡回落，合金厂采买积极性略有回升，消费淡季下仍以刚需采买为主，原料库存微增 [68][70] - 氧化锌价格下滑，氧化锌≥99.7%平均价环比下跌1.84%至21,300元/吨 [75][78] - 氧化锌开工率小幅波动，氧化锌企业开工率环比提升0.14个百分点至56.13%，终端市场表现分化，电子级订单表现较为突出 [79][81] - 氧化锌原料库存减少，成品库存增加，周内锌价震荡回落，淡季影响下企业刚需采买为主，原料库存变动不大 [82][84] 库存 - 沪锌社库持续累库，截至7月31日，SMM锌锭三地库存10.32万吨，库存增加，SMM锌锭保税区库存0.7万吨，环比增加0.1万吨 [90][92] - 上期所库存增加，LME库存减少，截至8月1日，SHFE库存6.17万吨，库存增加，截至7月31日，LME库存10.08万吨，库存减少 [93][95] - 月度供需平衡表显示2025年6月产量58.50万吨，进口量2.50万吨，出口量0.02万吨，表观消费量61.00万吨，实际消费量58.60万吨，月度供需平衡2.40万吨 [101]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 美国加征关税增大全球经济不确定性，传统消费淡季引导累库预期使铝价承压；各细分领域因供需、成本等因素影响价格走势，投资者可根据不同情况采取相应投资策略[1] 各目录总结 氧化铝 - 铝土矿方面，几内亚政府撤销部分企业许可证，清镇市项目投产，国产和进口铝土矿价格有不同变化，8月生产和进口量或环比增加，供需预期偏松；港口铝土矿库存量较上周下降[3][18][19] - 产能方面，山西、广西等地项目建设或使中国氧化铝8月生产量环比增加，较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大；南山铝业印尼项目进展或使8月进口量环比减少、出口量环比增加，港口库存量较上周减少[3][27][34] - 成本方面，进口几内亚铝土矿价格上涨推升生产成本，中国氧化铝日度平均完全生产成本为2880元/吨左右，不同地区有所差异[24] - 基差和月差方面，氧化铝基差和月差为正且基本处于合理区间，建议投资者氧化铝基差上周多单谨慎持有[11] - 投资策略方面，因国内氧化铝供需预期偏松，价格或谨慎偏弱，建议投资者前期空单谨慎持有，关注3000 - 3100附近支撑位及3500 - 3800附近压力位[3] 电解铝 - 基差和月差方面，沪铝基差和月差为正且基本处于合理区间，LME铝(0 - 3)和(3 - 15)月差分别为负和负，建议投资者暂时观望沪铝基差和月差的套利机会[39][40] - 库存方面，中国保税区电解铝库存量较上周减少，社会库存量较上周增加，铝棒社会库存量较上周减少；伦金所电解铝日度库存量较上周增加，COMEX电解铝日度库存量较上周减少[46][47] - 产能和产量方面，中国电解铝产能开工率较上周持平，8月生产量或环比增加；新西兰等企业产能变化使国内8月进口量或环比增加[52][60][63] - 投资策略方面，美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但传统消费淡季抑制下游需求，沪铝价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注20000 - 20300附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝在2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位[4] 铝合金 - 基差和月差方面，铸造铝合金基差和月差为正且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望铸造铝合金基差和月差的套利机会[67] - 价差方面，国内电解铝与铝合金价差为正且处相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空电解铝 - 铝合金价差的套利机会[70] - 产量和库存方面，中国废铝8月生产量或环比减少、进口量或环比增加；原生铝合金产能开工率较上周升高，再生铝合金产能开工率较上周持平；原(再)生铝合金8月生产量或环比增加；再生铝合金ADC12日度进口利润为负，未锻轧铝合金8月进口和出口量或环比减少；铝合金社会库存量较上周增加[71][76][80][82][88][90] - 投资策略方面，美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，国内再生铝合金生产仍处亏损，传统消费淡季抑制下游需求，铝合金价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注19500 - 19700附近支撑位及20000 - 20300附近压力位[6] 铝下游加工企业 - 产能开工率方面，中国铝下游龙头企业周度产能开工率环比下降，铝线缆产能开工率较上周升高，铝型材、铝箔产能开工率较上周下降，铝板带产能开工率较上周持平[96][100][102]

花旗上调黄金目标价 - 花旗将未来三个月黄金目标价从每盎司3300美元上调至3500美元 交易区间从3100-3500美元上调至3300-3600美元 [1][3] - 此前6月预测金价将跌破3000美元 最新预测与其形成鲜明对比 [1][10] 美国经济与通胀因素 - 美国经济前景恶化和通胀担忧升温是推动金价创新高的主要原因 [1][3] - 2025年下半年美国经济增长放缓与关税相关通胀担忧将持续 叠加美元走弱推动金价上涨 [3] - 7月非农就业仅增7.3万个 远低于预期 前两月数据下调26万 市场预计9月美联储降息概率达81% [3] 地缘政治与贸易政策影响 - 俄乌冲突等地缘政治风险增强黄金避险吸引力 [4] - 特朗普政府对多国加征新关税 包括加拿大35% 巴西50% 印度25% 瑞士39% 成为推高金价重要因素 [5] 黄金需求驱动因素 - 2022年中期以来黄金总需求增长超三分之一 2025年Q2价格近乎翻倍 [6] - 需求增长三大驱动：强劲投资需求 央行适度购买 韧性珠宝需求 [6] - 美联储降息预期升温导致美元走弱 为金价提供有利条件 [6] 市场数据与价格表现 - 周一亚洲早盘现货黄金报每盎司3356.37美元 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜3300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位[2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 沪铜期货活跃合约8月1日收盘价78400，较昨日涨360；成交量80943手，较昨日减28068手；持仓量167671手，较昨日减8522手；库存20349吨，较昨日增727吨；SMM 1电解铜平均价78330，较昨日降235 [2] - 沪铜基差或现货升贴水方面，8月1日沪铜现差 - 70，较昨日降595；广州电解铜现货升贴水 - 15，较昨日升5；华北电解铜现货升贴水 - 120，较昨日降10；华东电解铜现货升贴水35，较昨日持平；沪铜近月 - 沪铜连一 - 10，较昨日降70；沪铜连一 - 沪铜连二10，较昨日升20；沪铜连二 - 沪铜连三60，较昨日升20 [2] - 伦敦铜方面，8月1日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9633，较昨日涨26；注册与注销仓单总库存量0，较昨日减141750；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 49.25，较昨日升1.51；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 142.93，较昨日降15.18；沪伦铜价比值8.1387，较昨日升0.02 [2] - COMEX铜方面，8月1日铜期货活跃合约收盘价4.443，较昨日降0.19；总库存重259681，较昨日增3733 [2] 资讯 - 因7月30日美国政府对钢232调查结果落定，对进口电解铜器免关税，COMEX铜对LME铜价差崩塌，大量原本交付至COMEX仓库的电解铜转向入库至新奥尔良的LME交割库，近两日LME新奥尔良仓库仓储空间已全部预定 [2] - Codelco 2022年计划投资57亿美元对El Teniente进行扩建，扩建三个新矿层，旨在将该矿使用寿命延长50年，截至2025年3月31日，Andes Norte项目已完成73%，即将完成临时矿石运输系统；Andesita项目已完成70%，2025年2月开始运营；Diamante项目已完成43%，扩建项目2025年为Codelco贡献2 - 3万吨铜产量增量，满产后达15万吨，2024年El Teniente产量35.64万吨，预计全部投产后年产量将达50万吨 [2] - 智利地震导致Codelco旗下El Teniente铜矿发生人员伤亡事故，有6人死亡，事故地区附近活动停止并开始调查原因 [2] 重要资讯 - 美联储1月维持联邦基金利率不变，进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和核心PCE年率升高，因美国6 - 7月新增非农就业人数或大幅下修或远不及预期，美国经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温 [2] - 国内8月铜精矿生产（进口）量环比增加，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少；欧洲高品质废钢被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美关税谈判不确定性使贸易商对美国废铜直接进口低迷而通过日韩泰等国中转供给，国内电解铜与光亮及老化废钢价差为负或削弱废铜经济性，废铜进口窗口关闭，国内废铜8月生产（进口）量环比减少，供需预期偏紧，原料供给紧张使持货商惜售 [2] - 嘉能可位于菲律宾有20万吨铜冶炼产能的PASAR铜冶炼厂已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsuneb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产（年处理24万吨铜精矿），嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金属Moa - Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产，年产50万吨阳极铜，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目正在加紧开展前期工作，滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比持平（升高），国内冶炼厂8月粗炼检修产能或环比减少，国内粗铜8月生产量（进口量）环比增加 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月1日沪镍主力合约震荡下行 成交量和持仓量减少 伦镍涨0.56% 纯镍基本面偏松 市场情绪降温 预计镍价偏弱震荡 操作上建议逢高沽空 [2] - 8月1日不锈钢主力合约区间震荡 成交量和持仓量减少 当前宏观情绪影响大 基本面宽松但价格回归基本面需时间 预计价格跟随宏观波动 操作上建议观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍市场情况 期货价格 - 上海期镍各合约收盘价有不同变化 近月合约收盘价119470元/吨 较昨日变化470元/吨 连一合约收盘价119770元/吨 较昨日变化 -60元/吨等 [2] - LME3个月镍现货官方价14810美元 收盘价电子盘15265美元 场内盘14987美元等 [2] 成交量与持仓量 - 上海期镍成交量106856手 较昨日减少36962手 持仓量96880手 较昨日减少571手 [2] - LME3个月镍成交量806手 较昨日增加7318手 [2] 库存情况 - 上海期镍库存21374吨 较昨日减少331吨 [2] - LME镍注册仓单0吨 总库存209082吨 [2] 价差与基差 - 沪镍近月 - 沪镍连一价差 -830元/吨 较昨日变化 -300元/吨等 [2] - LME镍0 - 3个月价差 -200.20美元/吨 基差 -210美元/吨等 [2] 现货价格 - SMM 1电解镍平均价120650元/吨 镍豆平均价119150元/吨等 [2] - 菲律宾红土镍矿不同品位CIF平均价持平 如0.9%品位为29美元/湿吨 [2] 不锈钢市场情况 期货价格 - 上海不锈钢各合约收盘价有不同变化 近月合约收盘价12880元/吨 较昨日变化 -245元/吨等 [2] 成交量与持仓量 - 上海不锈钢成交量124683手 较昨日减少22659手 持仓量89339手 较昨日减少5109手 [2] 库存情况 - 上海不锈钢库存102986吨 较昨日减少248吨 [2] 价差与基差 - 沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差40元/吨 较昨日变化 -280元/吨等 [2] - 304/2B卷 - 切边无锡平均价 - 活跃合约基差660元/吨 较昨日变化 -35元/吨 [2] 现货价格 - 304系不锈钢不同规格平均价持平 如304/2B卷 - 毛边无锡平均价13000元/吨 [2] - 316系不锈钢不同规格平均价持平 如316L/2B卷 - 无锡平均价24425元/吨 [2] 市场相关资讯 - 美国7月非农增长7.3万人 远低于预期 交易员完全定价年底前美联储降息两次 [2] - 2025年7月28日 “JIEN” 牌电解镍成功注册LME交割品牌 注册产能5000吨/年 [2] 供需情况 镍供需 - 供给端 镍矿价格持平 上周镍矿到港量增加 港口库存累库 镍铁厂亏损幅度收窄 7月国内和印尼排产减少 镍铁累库 7月国内电解镍产量减少 出口盈利扩大 [2] - 需求端 三元排产增加 不锈钢厂排产下降 合金与电镀需求稳定 [2] 不锈钢供需 - 供给方面 7月不锈钢排产下降 [2] - 需求方面 终端需求较弱 [2] 库存情况 镍库存 - SMM中国港口镍矿总库存761万湿吨 较上周增加14万湿吨 [2] - SMM上海保税区镍库存总计4700吨 纯镍社会库存总计39486吨 较上周减少795吨 [2] 不锈钢库存 - 200系不锈钢现货库存量184400吨 较上周减少8400吨 300系644600吨 较上周增加6100吨 400系112600吨 总库存943900吨 较上周增加2400吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但因国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，或使沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注不同市场铜价的支撑位和压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 沪铜期货活跃合约8月1日收盘价78400元，较昨日涨360元；成交量80943手，较昨日减28068手；持仓量167671手，较昨日减8522手；库存20349吨，较昨日增727吨；SMM 1电解铜平均价78330元，较昨日降235元 [2] - 沪铜基差或现货升贴水方面，8月1日沪铜现差 -70元，较昨日降595元；广州电解铜现货升贴水 -15元，较昨日升5元；华北电解铜现货升贴水 -120元，较昨日降10元；华东电解铜现货升贴水35元，较昨日持平；沪铜近月 - 沪铜连一 -10元，较昨日降70元；沪铜连一 - 沪铜连二10元，较昨日升20元；沪铜连二 - 沪铜连三60元，较昨日升20元 [2] - 伦敦铜方面，8月1日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9633美元，较昨日涨26美元；注册与注销仓单总库存量0吨，较昨日减141750吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -49.25美元，较昨日升1.51美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差 -142.93美元，较昨日降15.18美元；沪伦铜价比值8.1387，较昨日升0.02 [2] - COMEX铜方面，8月1日铜期货活跃合约收盘价4.443美元，较昨日降0.19美元；总库存重259681吨，较昨日增3733吨 [2] 资讯 - 因7月30日美国政府对钢232调查结果落定，对进口电解铜器免关税，COMEX铜对LME铜价差崩塌，大量原本交付至COMEX仓库的电解铜转向入库至新奥尔良的LME交割库，近两日LME新奥尔良仓库仓储空间已全部预定 [2] - Codelco 2022年计划投资57亿美元对El Teniente进行扩建，截至2025年3月31日，Andes Norte项目已完成73%，Andesita项目已完成70%并于2025年2月开始运营，Diamante项目已完成43%，扩建项目2025年为Codelco贡献2 - 3万吨铜产量增量，满产后达15万吨，2024年El Teniente产量35.64万吨，预计全部投产后年产量将达50万吨 [2] - 智利地震导致Codelco旗下El Teniente铜矿发生人员伤亡事故，有消息称地震导致6人死亡，事故地区附近活动停止并开始调查原因 [2] 重要资讯 - 美联储1月维持联邦基金利率不变，进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和核心CPI年率升高，因美国6 - 7月新增非农就业人数或大幅下修或远不及预期，美国经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温 [2] - 国内8月铜精矿生产（进口）量环比增加，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少；欧洲高品质废钢被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美关税谈判不确定性使贸易商对美国废铜直接进口低迷而通过日韩泰等国中转供给，国内电解铜与光亮及老化废钢价差为负或削弱废铜经济性，废铜进口窗口关闭，国内废铜8月生产（进口）量环比减少，供需预期偏紧，原料供给紧张使持货商惜售 [2] - 嘉能可位于菲律宾有20万吨冶炼产能的PASAR铜冶炼厂已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsuneb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产（年处理24万吨铜精矿），嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金属Moa - Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产，年产50万吨阳极铜，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目正在加紧开展前期工作，滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比持平（升高），国内冶炼厂8月粗炼检修产能或环比减少，国内粗铜8月生产量（进口量）环比增加 [2] 交易策略 建议投资者前期空单谨慎持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [2]

黄金价格表现 - 现货黄金价格单日飙升2 23% 盘中触及一周新高3363 37美元/盎司 最终收报3363 16美元/盎司 [1] - 周一亚市早盘金价维持高位震荡 现交投于3358 66美元/盎司附近 [1] 非农数据与美联储政策 - 7月非农就业岗位仅增加7 3万个 远低于市场预期的11万个 前两个月数据被大幅下修25 8万个 [3] - 失业率从4 1%升至4 2% 印证经济动能减弱 [3] - 市场对美联储9月降息的预期从38%激增至90% 年内降息两次的预期升温 [3] - 美联储可能在9月一次性降息50个基点以应对经济放缓 [3] 美元与美债收益率 - 美元指数大跌1 39%至98 68 创四月来最大单日跌幅 [4] - 两年期美债收益率跌24 1个基点至3 710% 十年期收益率跌至4 223% [4] - 美联储面临通胀与就业双重压力 低利率环境将持续利好黄金 [4] 关税政策与避险需求 - 美国对加拿大、巴西、印度等国加征高额关税 税率50%、39%、25%不等 [5] - 美元走弱叠加关税政策不确定性 强化了黄金的经济对冲价值 [5] 制造业PMI与地缘风险 - 美国7月制造业PMI从49 0降至48 0 工厂就业人数创五年新低 [6] - 以色列在加沙的军事行动、胡塞武装对以色列的无人机袭击 以及乌克兰对俄军工企业的攻击 加剧市场避险需求 [6] 美联储内部意见 - 美联储主席鲍威尔强调"尚未决定9月降息" 但疲软数据已动摇市场对其鹰派立场的信心 [8] - 理事沃勒和副主席鲍曼表达对劳动力市场放缓的担忧 亚特兰大联储总裁博斯蒂克则试图淡化数据影响 [8] 未来数据与市场关注 - 市场将重点关注9月5日公布的8月就业数据 该数据将成为美联储9月16-17日会议的关键参考 [9] - 若劳动力市场持续疲软 降息预期将进一步巩固 推动金价上行 [9] 技术面分析 - 黄金已突破3330美元和3350美元阻力位 [10] - 若周线收盘价维持在此水平上方 金价有望进一步挑战3400美元/盎司 当前价格距该目标仅差约2% [10] - 降息预期转变将支撑黄金短期冲击3400美元 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面关税扰动贯穿7月，月初市场悲观，后随贸易协定落地、协议关税调降，市场情绪回暖；美国二季度经济数据有韧性，劳动市场稳健，美联储偏鹰，市场对降息节点预期反复 [4] - 成本方面，印尼、菲律宾气候扰动减弱，镍矿供给趋向宽松，印尼镍商会下调内贸基准价，但矿价走弱不明显 [4] - 基本面，7月国内不锈钢产量预期大幅收缩，印尼小幅环增但难补国内减量；三元材料产量小幅环增，消费整体走弱；纯镍出口窗口敞开，供给小幅探涨，基本面供增需减边际走弱 [4] - 后期宏观预期主导，基本面边际变量对价格影响有限；上旬宏观压力预期强，下旬有不确定性；基本面暂无改善预期，镍价或延续震荡运行 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月沪镍主力合约震荡运行，月初受美国信函关税影响，镍价下行，后随贸易协议签署，市场预期修正，镍价反弹；基本面无明显驱动，供给边际修正，需求边际走弱，现货库存有累库迹象 [9] - 7月精炼镍升贴水持续走弱，金川镍升贴水从月初2600元/吨降至7月30日2300元/吨，进口镍升贴水同期从650元/吨降至550元/吨，升贴水回落后维持低位震荡 [11] 宏观分析 海外 - 关税风波反复，7月上旬特朗普向23个国家发关税信函，中下旬部分国家与美国签署贸易协议，协议关税低于信函税率；巴西、南非等国仍面临高对等关税，新协议落地待观察 [13] - 美国经济数据喜忧参半，6月核心PCE物价指数年率、环比及个人支出环比上升，消费有韧性，但7月非农就业数据、失业率走弱，制造业PMI未延续修正趋势，市场对美联储降息节点预期从前调回9月 [14] 国内 - 反内卷政策预期延续，政策框架日益完善，但7月底政治局会议纪要措辞调整，市场情绪反复，治理内卷路径明确，但具体量化目标待明确 [16] - 投资端，6月固定资产投资同比增长2.8%，房地产投资占比回落；消费端，居民消费平稳，社零累计总额同比+5.0%，剔除汽车后同比3.53%；出口方面，6月出口总额同比增长5.64%，关税对出口影响不明确 [17] 基本面分析 紧缺格局缓解，矿价或有松动 - 印尼、菲律宾气候扰动减弱，镍矿开采效率提升，紧缺格局缓解，印尼镍商会下调内贸基准价，菲律宾8月镍矿预售成交环比回落，镍矿供给宽松，但价格走弱迹象不明显 [22] - 6月中国镍矿进口量434.66万吨，同比回落7.21%，主要来自菲律宾；截止7月25日，国内港口库存747万吨，较6月末累库139万吨 [23] 出口窗口尤在，供给充裕 - 7月全国精炼镍产量3.28万吨，同比+13.69%，开工率61.08%；各工艺条线一体化电积镍利润率降幅收窄，但仍处负值区间，上游现金流压力或凸显 [26] - 6月中国进口精炼镍17010吨，同比增长119.71%，进口增量主要来自挪威；出口10143吨，同比-5.66%；海外部分矿企降产，国内出口利润回落 [27] 镍铁压力有所缓解，修正仍需时间 - 7月高镍生铁价格先跌后涨，10 - 12%高镍生铁到港含税报价从月初910.5元/镍点到月底912元/镍点 [30] - 7月中国镍生铁产量2.454万金属吨，环比-0.04%，印尼产量13.44万镍吨，同环比+28.14%/-1.73%；国内部分工艺利润仍亏损，不锈钢产量走弱，库存维持高位 [31] - 6月国内镍铁进口104.14万吨，同比+50.05%，主要来自印尼；不锈钢进口10.66万吨，同比-16.17%，出口32.49万吨，同比-15.33% [32] 硫酸镍市场回暖，供需边际改善 - 7月电池级硫酸镍价格从28500元/吨降至27900元/吨，电镀级硫酸镍价格从28050元/吨涨至28550元/吨 [38] - 5月硫酸镍产量29084吨，同环比+4.77%/+17.3%；7月三元材料产量68640吨，同环比+16.7%/+5.8%；高冰镍产硫酸镍工艺利润率3.6%，处于盈利状态 [39] - 6月中国硫酸镍进口1.32吨，同环比+0.1%/-0.27%，出口782吨，同比-0.41% [39] 政策预期保守，消费增速预期放缓 - 1 - 6月新能源汽车累计销量693.7万辆，同比+40.31%，产量696.8万辆，同比增长41.37%，产销比改善；7月1 - 20日，新能源乘用车零售53.7万辆，同比增长23%，较上月同期下降12% [41] - 后期新能源汽车消费面临居民自主消费依赖补贴、补贴资金有序推进及高基数压力，消费或增长但数据表现放缓 [42] 基本面偏空，纯镍或将累库 - 截至7月25日，国内精炼镍社会库存40281吨，较6月末累库2438吨；7月31日，SHFE库存21705吨，LME镍库存208692吨，全球两大交易所库存合计230397吨，同期增加5170吨 [44] - 后期钢企控产、新能源消费降速，纯镍去库曲折，硫酸镍市场热度难延续，供给维持高位，纯镍库存或累库 [44] 行情展望 - 供给方面出口窗口仍在，供给或处高位（稳中偏弱） [47] - 需求方面钢企排产低位，新能源消费降速，需求端无亮点（稳中偏弱） [47] - 成本方面镍矿供给宽松，成本重心下移（中性） [47] - 宏观方面关税风险反复，上旬悲观，下旬或改善（中性） [47] - 后期宏观预期主导，基本面影响有限，上旬宏观压力强，下旬有不确定性，基本面无改善预期，镍价或震荡运行 [47]

美联储降息预期与金价走势 - 美联储降息预期升温推动金价偏强运行，COMEX金主力合约环比上涨2.32%至3416美元/盎司 [1] - SPDR黄金ETF持仓环比减少0.4%至953.08吨，显示短期市场分歧 [1] - 美国7月非农就业数据表现差于预期，新增就业7.3万人（预期11万人），失业率升至4.2%（前值4.1%） [1] - 中长期看，海外宏观不确定性持续放大黄金避险属性，金价中枢预计持续抬升 [1] 黄金产业指数与ETF产品 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238），覆盖50只黄金采掘、冶炼及销售上市公司 [1] - 指数成分股涵盖黄金矿企和珠宝公司，具有显著行业集中特征 [1] - 场外投资者可关注黄金产业股票ETF联接基金（A类021673/C类021674） [1]