行业与公司 * 涉及的行业：宏观经济、货币政策、债券市场、股票市场（A股、港股）、外汇市场、银行业、互联网科技、智能驾驶、AI应用、算力、出口相关行业[1][6][7][8] * 涉及的公司：未提及具体上市公司名称，但提及恒生互联网公司作为一类资产[7] 核心观点与论据 货币政策与央行操作 * 2026年货币政策总体思路是在宽松中体现稳健，而非简单宽松[17] * 央行倾向于通过结构性工具而非总量宽松来支持经济[1] * 推出的关键政策包括：统一下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并增加9,000亿结构性货币政策工具额度[1][2] * 新增额度中，支农支小再贷款额度提高5,000亿，科技创新和技术改造贷款额度增加4,000亿[2] * 优化了智能智享再贷款和再贴现的使用范围，将支持对象扩大到中型民营企业，并拓展碳减排、服务消费及养老再贷款工具的覆盖范围[2] * 央行强调发挥增量政策和存量政策的集成效应，促进社会融资成本低位运行[18] * 跨周期调节对应更多使用结构性工具，逆周期调节则更多使用总量传统工具[21] * 央行恢复了国债买卖操作，目的是保障债市平稳运行，从2025年10月开始逐步恢复，到12月每月500亿[14] * 央行通过买断式逆回购实现国债买卖，并表示去年（2025年）净投放3.88万亿[9] 降准降息预期 * 2026年降准降息的可能性仍然存在，尤其是三季度经济增长压力较大时，可能成为重要窗口[1][4] * 央行明确表示我国仍有降准降息空间[4] * 外部约束（汇率）正在解除：美元处于降息周期，人民币有升值空间[4] * 内部约束（银行息差压力）正在缓解：随着大量3~5年期定期存款到期重置，银行负债端成本将下降[4] * 但从央行近期态度看，本次发布会以结构性政策为主，并无进一步降低利率的明确诉求[9] * 未来是否进一步宽松将取决于国际经贸斗争的影响及国内经济发展具体情况，宏观政策是相机抉择的[22][23] 人民币汇率 * 预计2026年人民币汇率将保持弹性并进一步升值3-4个百分点，对应汇率水平在6.7至6.8之间[1][5] * 央行强调防范汇率超调风险，接受有序、缓慢升值，但不希望单边快速升值[5] * 目前外贸企业以人民币进行贸易结算占比达到30%，另有30%的以外币结算进行了套期保值，因此60%的贸易行为不受汇率波动影响[5] * 央行认为没有必要通过汇率贬值获取国际贸易竞争优势[10] * 预计上半年人民币汇率将在7附近震荡，下半年可能进一步突破[3][11] 债券市场 * 债券市场主要矛盾在于货币政策是否继续降息以及供需问题[3][9] * 央行强调利率低位运行，但未明确进一步降准降息计划[3][9] * 预计十年期国债利率维持在1.85%左右，30年期国债利率维持在2.3%左右，即使短期刺破也会很快回到该位置[3][9] * 债券市场信心不足，交易盘以寻找低波资产为主[9] * 对债券市场总体持乐观态度，但短期内建议投资者保持观望[12] 宏观经济与通胀 * PPI将温和回升[6] * 央行对通胀持观望态度，不会基于通缩压力去降息，并表示近期通胀有回升趋势，将关注CPI、核心CPI、PPI及CPI结构变化[3][10] * 当前对国内形势的判断是风险隐患在收敛[17] 股票市场（A股与港股） * 宏观经济环境有望为股市带来积极影响，市场正从流动性驱动向实际盈利兑现过程转变[6] * 2026年全A非金融企业盈利增速预计恢复至14%，盈利将成为权益资产回报的核心贡献因素[1][6][7] * 2026年第三季度全A非金融板块ROE回升至6.7%，接近2020年第二季度水平，表明市场出现明显回暖迹象[1][7] * 复苏主要由中上游制造业和服务消费领域带动[7] * 对于A股市场，需要更多耐心，不建议追高[8] * 建议关注两个方向：一是与马斯克链相关的智能驾驶和AI应用；二是布局算力和地下交通等情绪在底部的资产[8] * 持续推荐具备全球竞争优势的出海标的，这些标的受出口带动以及国内供给端好转影响[8] * 建议重点关注港股，特别是恒生互联网公司[7] * 恒生互联网公司的基本面主要围绕内需，同时受全球宽松政策驱动，在人民币升值环境下，基本面预期良好，有望吸引被动外资回流[7] * 目前恒生互联网估值相对较低，赔率较高，对比纳斯克，其估值空间仍然较大[7] * 美国新任美联储主席即将上任，美债收益率预期逐步稳定，有利于港股主升浪[7] 房地产市场 * 与一年前相比，央行对房地产市场的关注点有所转移，当前更注重实际操作中的资质问题，未再详细阐述推动存量盘活等政策[20] 其他重要内容 * 央行反复强调预期管理和前瞻性沟通，每季度通过新闻发布会与市场交流[13] * 2025年初的发布会主要关注提振信心和适度宽松，而2026年初的发布会更多关注人民币升值问题以及国债买卖操作恢复后的变化[13] * 一年前主要关注人民币贬值风险，而现在讨论更多的是升值带来的影响[15] * 财政金融协同是一个长期趋势，不代表传统总量工具被替代，只是在不同阶段根据实际情况调整[21]

报告行业投资评级 |品种|偏空（可能性）|偏多（可能性）| | --- | --- | --- | |（IH）股指| |√| |股指（IF）| |√| |股指（IC）| |√| |股指（IM）| |√| |原油|√| | |甲醇|√| | |橡胶| |√| |螺纹| |√| |热卷| |√| |铁矿| |√| |焦煤| |√| |焦炭| |√| |锰硅| |√| |硅铁| |√| |黄金| |√| |白银| |√| |铜| |√| |铝| |√| |碳酸锂| |√| |棉花| |√| |苹果|√| | |玉米| |√| |集运欧线|√| | [6] 报告的核心观点 央行打出“组合拳”支持经济高质量发展，今年降准降息还有一定空间；美国对部分进口半导体等加征25%关税；国内商品期市夜盘多数下跌；不同品种受各自因素影响呈现不同走势，如原油受地缘政治和供需影响，油脂受产量、出口、政策等因素影响，贵金属受宏观经济和供需缺口支撑 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：美国从1月15日起对部分进口半导体等加征25%关税，英伟达H200芯片和超威半导体MI325X在范围内，部分领域半导体产品不在此列 [8] - 国内新闻：央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度等，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，今年降准降息还有空间 [9] - 行业新闻：2025年我国社会融资规模增量累计35.6万亿元，人民币贷款和存款增加，12月末广义货币（M2）余额同比增长8.5%，全年净投放现金1.31万亿元 [10] 外盘每日收益情况 - 标普500涨0.26%，欧洲STOXX50涨0.26%，富时中国A50期货跌0.03%，美元指数涨0.27%，ICE布油连续跌2.32%，伦敦金现跌0.23%，伦敦银跌0.65%等 [11] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指震荡回调，市场成交额2.94万亿元，融资余额增加，沪深北交易所调整融资保证金比例；2026年股市向好受多因素影响，市场转向盈利驱动阶段，预计供给侧改革推升大宗商品价格，股市有望震荡上行 [12] - 国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行，央行逆回购净投放，Shibor短端品种下行，证券交易所提高融资保证金比例，市场风险偏好回落；美国初请失业金人数下降，美债收益率回升；12月进出口数据亮眼，社融存量同比8.3%，M2同比高增；央行明确2026年重点工作，国债期货价格企稳 [13][14] 能化 - 原油：SC夜盘回落，特朗普观望态度使石油市场地缘政治风险溢价降低，与委内瑞拉代总统通话使市场情绪悲观，预计未来几周委内瑞拉原油出口增加；欧佩克报告预计2026年对《联合宣言》成员国原油需求每日4300万桶，2027年增至每日4360万桶 [2][15] - 甲醇：夜盘下跌1.71%，国内煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷下降，进口船货卸货速度慢，沿海甲醇库存窄幅下降，预计1月15日至2月1日进口船货到港量73.15 - 74万吨，短期看多，关注伊朗状况 [16] - 橡胶：周四走势回落，国内产区停割，泰国东北部将停割，南部旺季，青岛天胶总库存累库，供应端弹性减弱，原料胶价格坚挺，需求端支撑全钢胎开工平稳，预计短期胶价震荡偏强 [17] - 聚烯烃：期货收阴线，市场关注供给改善预期，宏观传导至商品力度增加，前期原油反弹支撑化工品，短期原油震荡回落拖累化工品，单边反弹或转为震荡反弹 [18][19] - 玻璃纯碱：玻璃期货回落，本周生产企业库存环比下降；纯碱期货下跌，本周生产企业库存环比下降；玻璃日融量下降，供需逐步修复，纯碱有存量消化压力，关注房地产产业链修复和供给端收缩预期 [20] 金属 - 贵金属：夜盘震荡回升，美国通胀压力缓解、就业疲软，美联储降息预期强化，全球处于降息周期，为贵金属上涨提供支撑；黄金长期上行趋势有望延续，白银和铂金受宏观因素和供需缺口支撑，价格中枢有望上移 [4][5][21] - 铜：夜盘先抑后扬，收涨0.05%，精矿供应紧张，冶炼利润盈亏边缘，冶炼产量总体高增长；电力投资稳定，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产疲弱；矿供应扰动使全球铜供求预期转向缺口，短期受市场情绪影响，关注美元等变化 [22] - 锌：夜盘收涨0.14%，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长；镀锌板库存高位，基建投资增速趋缓，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产疲弱；锌供求差异不明显，关注市场情绪和美元等变化 [23] - 铝：夜盘沪铝下跌0.59%，现货上行驱动不强，下游接货情绪低、消费氛围弱、开工率下滑，铝厂利润高、开工率高，社库累库，春节临近累库或持续；长期低库存和供应受限为铝价提供支撑 [24] 黑色 - 双焦：昨日夜盘主力合约震荡偏弱，焦煤总持仓环比基本持平；本周五大材产量环比持平，总库存环比微降，表需环比增加，铁水产量环比下降，样本钢厂利润率增加；1月铁水复产预期和下游节前刚需补库需求为煤价提供向上动力，短期盘面走势偏强，关注焦煤供应、铁水产量和下游补库节奏 [26] 农产品 - 蛋白粕：夜盘豆菜粕震荡收跌，巴西大豆播种率和收割率情况显示丰产预期加强；美国农业部上调美国2025/26年度大豆产量预估、下调出口预测，期末库存增加，报告影响中性偏空；国内国储拍卖成交好，大豆供应将投放市场，豆粕高库存和南美大豆丰产预期施压价格 [27] - 油脂：夜盘偏强运行，MPOB报告数据符合预期，马来西亚12月棕榈油产量环比减少、出口环比增长、库存量环比增长，市场影响偏中性；印尼取消提高生物柴油混合比例计划，市场担忧棕榈油需求前景，但美豆油需求利好提振油脂价格 [3][28] - 白糖：郑糖主力日内窄幅震荡，国际上巴西压榨尾声，原糖预计偏弱运行；国内南方糖厂开榨，食糖供应增加，进口端收紧，成本因素对盘面有支撑，预计短期区间运行 [29] - 棉花：郑棉主力隔夜减仓、盘面震荡，产业下游纺企利润和现金流压缩，成品库存压力有限，开机情况有差异，纺企对棉花原料刚需支撑仍存，减产调控预期已在盘面体现，预计短期震荡运行 [30] 航运指数 - 集运欧线：EC下跌0.07%，临近春节船司运力调控有限，1月下半月运价拐点明确，马士基和地中海调降运价；春节临近揽货压力增加，需搭建滚动舱位，节前运价预计进入淡季下降通道；短期光伏等产品出口退税政策调整或引发抢出口，04合约面临运价调降和抢出口预期双重博弈，节前或偏弱，关注出口抢运情况 [31]

结构性货币政策加码 - 推出八项结构性政策以提高货币政策精准化程度 并与财政政策协同以扩大有效内需和推动高质量发展 [1] - 继续下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [1] - 单设1万亿元额度的民营企业再贷款以支持中小民营企业 [1] - 将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元 [1] 降准降息空间与考量 - 当前金融机构法定存款准备金率平均为6.3% 降准仍有空间 [2] - 人民币汇率稳定且美元处于降息通道 汇率约束不强 同时银行净息差已现企稳迹象 为降息创造空间 [2] - 物价合理回升是货币政策重要考量 2025年12月CPI同比上涨0.8% 为2023年3月以来最高 核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续4个月保持在1%以上 [2] - 金融总量增长明显高于同期名义GDP增速 累积增长量大 随着物价回升和流动性充足 将影响降息降准抉择 [2] 资本项目开放与人民币国际化 - “十五五”规划建议提升资本项目开放水平 需有序推进直接投资、证券投资、跨境融资等领域高水平制度型开放 [3] - 2026年作为“十五五”开局之年 将在提升资本项目开放水平方面做出战略性、系统性安排 推动人民币国际化是主要目标 [3] - 人民币汇率基本稳定 2020年以来美元指数上涨约1.9% 同期CFETS人民币汇率指数上涨7.2% 宏观经济基本面长期向好支撑汇率稳定 [3] - 需建立健全汇率风险管理服务长效机制 丰富汇率避险产品 加强企业汇率避险服务 以增强企业应对汇率波动能力和外汇市场韧性 [3] 跨境投融资与金融市场开放 - 需深化跨境投融资外汇管理改革 将修订出台境内企业境外放款本外币一体化管理办法 支持企业“走出去”和外贸发展 [4] - 将在全国实施跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策 推广升级跨国公司本外币资金池政策 [4] - 需有序推进金融市场双向开放 已发布境内企业境外上市资金管理政策 统一境外上市本外币资金管理 [4] - 未来需进一步研究优化合格境外机构投资者跨境资金政策 推进沪深港通、债券通等金融市场互联互通机制建设 [4]

央行推出万亿民营企业再贷款等一揽子支持政策 - 央行宣布单设1万亿元民营企业再贷款额度 以加大对民营中小微企业的金融支持力度[1][3] - 该再贷款将设在支农支小再贷款项下 在支持民营小微企业基础上 将民营中型企业纳入支持范围[3] - 额度构成清晰 从现有支农支小再贷款额度中拿出5000亿元 再加上新增5000亿元额度 合计1万亿元[3] 政策核心目标与信号意义 - 政策核心目的是精准破解民企融资痛点 当前民营中型企业是融资链条上的薄弱环节 新政旨在补上这一短板[3] - 单设万亿额度再贷款为商业银行提供明确直接激励和低成本资金 有望引导更多信贷资源流向民营中小微企业 改善企业流动性、刺激投资和稳定就业[4] - 该举措信号意义强烈 明确释放国家坚定支持民营经济发展、着力优化营商环境的决心 有助于稳定企业家信心 修复市场预期 提振民间投资[4] 再贷款利率与支持方式 - 央行同时宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%[5] - 结构性政策工具降息能将信贷资源更精准地导入政策鼓励的薄弱环节和重点领域 提高资金使用效率和服务实体经济质效[5] 其他配套支持政策 - 科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增至1.2万亿元 并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域[7] - 民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理 合计提供再贷款额度2000亿元[7] - 这些政策共同构成了支持民营经济发展的组合拳 用真金白银为民营经济撑腰鼓劲[8] 未来货币政策展望 - 央行释放明确信号 今年降准降息还有一定空间[9] - 2026年货币政策将会继续延续适度宽松的基调 将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 灵活高效运用包括降准降息在内的多种政策工具 保持流动性充裕[9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，各品种受宏观政策、供需关系、地缘政治等因素影响，表现各异，投资者需综合考虑各因素并关注市场动态以制定合适投资策略 [21][59][70] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货周四横盘震荡，市场资金充裕且处于年报公布季，短期需震荡整理，中期有望上行 [20][21] - 国债期货周四多数上涨，央行货币政策宽松对债市友好，但结构性“宽信用”降低短期内总量宽松加码概率，债市短期内或维持震荡 [22][24][26] 农产品 - 蛋白粕需求端好转支撑盘面，但国际市场宽松，美豆有压力，国内豆粕成本端有压力，中长期盘面仍有压力 [30] - 白糖国际市场巴西甘蔗收榨，北半球增产，美糖短期底部震荡；国内市场成本有支撑，但处于压榨高峰有销售压力，预计价格震荡 [35] - 油脂板块美国生柴配额影响美豆油和马棕油价格，马棕减产期去库慢，国内豆油去库但不紧张，菜油近月合约有压力和支撑，短期油脂震荡 [38] - 玉米/玉米淀粉美玉米产量新高短期偏弱，东北玉米偏强，华北玉米偏弱，拍卖使玉米现货短期稳定后期有压力，03 玉米高位震荡 [40][41] - 生猪存栏量高，供应压力大，期货盘面拉动承压，预计猪价有压力 [43] - 花生现货稳定，进口量减少，油厂有利润，03 花生偏弱但仓单成本高，盘面底部震荡 [44][45] - 鸡蛋临近春节销售快，现货价格上涨支撑期货盘面，供应开始去产能，预计 03 合约向上空间有限 [48] - 苹果冷库库存低，仓单成本高支撑价格，需求尚可，若后期出库正常 5 月合约易涨难跌 [51] - 棉花 - 棉纱销售进度快，下游备货意愿增加，基本面偏强，预计短期震荡略偏强 [56] 黑色金属 - 钢材央行政策利好经济，本周五大材小幅增产，总库存去化，需求有支撑，节前预计维持震荡走势 [59] - 双焦蒙煤通关车次回升，国内煤矿复产，下游冬储补库力度预计不大，焦煤期货继续向上动力不足，有回落风险 [63] - 铁矿宏观和资金面主导价格，基本面供应宽松，国内用钢需求预计下降，矿价中期逢高轻仓偏空对待 [66] - 铁合金硅铁和锰硅成本支撑较强，虽受商品市场调整拖累，但预计下方空间有限，短期震荡偏强 [67][68] 有色金属 - 金银美国暂缓对关键矿产加征关税使市场降温，但基于美国货币与财政政策判断，未来走势不悲观，短期高波持续 [70][71] - 铂钯关税预期落空，盘面高位回落，但铂金基本面呈紧平衡，后续仍可能面临政策限制，不宜过度看空 [73][74] - 铜短期特朗普取消加征关税使多头情绪走弱，长期矿紧张且消费增长，金融属性增强，价格波动加剧但多头趋势不变 [77][78] - 氧化铝商品市场和政策预期情绪转弱，产能无实质减产且新投产能在即，价格下跌，需关注几内亚政策风险 [81][83] - 电解铝地缘局势、关税政策和美联储降息预期不确定，国内需求或季节性转淡，但全球短缺支撑仍存，短期警惕回调，中期看好 [85][86] - 铸造铝合金市场情绪降温随板块回调，废铝供应偏紧支撑价格，短期回调中期看好 [87][89] - 锌矿端国产锌精矿减量但进口补充，冶炼端产量增加，消费端表现差，关注资金面影响 [90][91][93] - 铅原生铅增量有限，再生铅原料不足，消费有韧性，低库存等因素易吸引多头资金，价格易拉涨 [95] - 镍监管风险加大，有色板块回调，镍价表现相对偏强，上涨趋势未结束但短期有超涨风险，回调企稳后低多 [97] - 不锈钢去库良好但资金流入少，涨幅克制，跟随镍价运行，价格冲高后波动放大需谨慎操作 [100] - 工业硅铝合金开工率下调，多晶硅减产使需求走弱，后市产量或降低但仍小幅过剩，区间上沿逢高沽空 [102] - 多晶硅现货成交真空期，市场传言易引起盘面波动，谨慎参与，短期观望 [104] - 碳酸锂全球锂电池产量增长，1 月新能源乘用车销售数据惨淡，锂价高位运行，多单适当止盈谨慎操作 [106][110] - 锡进口锡精矿回升，库存去库，需求处于淡季，关注缅甸复产及消费兑现节奏，多单情绪消化，价格回落 [111][112][113] 航运板块 - 集运 MSK 印度 - 美东航线回程计划走苏伊士，复航预期加强，现货运价拐点显现，需求货量高位筑顶，关注后续船司调价及订舱情况，短期扰动多建议观望 [115] 能源化工 - 原油伊朗问题暂缓使地缘溢价回落，预计国际油价宽幅震荡，关注伊朗局势后续发展 [118] - 沥青原油成本波动大，供需偏弱，短期高位震荡，关注单边风险 [119][120][122] - 燃料油美对伊朗态度反复使油价波动，燃油单边波动加剧，高硫基本面一季度稳定弱势，关注后续炼厂及物流变化 [123] - 天然气欧洲和东北亚寒冷预期支撑采暖需求，价格低位反弹，但 LNG 市场上方压力大，美国短期供应强，价格下跌难度增大，短期观望 [126][127][128] - LPG 中东货源偏紧缓解，国际油价回吐涨幅，成本支撑减弱，关注伊朗事件后续，预计宽幅震荡 [129][130] - PX&PTA 外盘 PX 装置检修，供应偏紧改善，PTA 供应有变化，下游聚酯减产，成本支撑减弱，价格宽幅震荡 [132] - BZ&EB 纯苯供应预期收紧，苯乙烯装置短停且库存去化，苯乙烯短期预计震荡偏强，可空纯苯多苯乙烯 [135][136] - 乙二醇供应负荷维持，煤制负荷高位，下游聚酯减产，季节性累库明显，价格震荡偏弱 [137][138][139] - 短纤负荷有下降预期，加工差未改善，下游看空，终端负荷下降，价格宽幅震荡 [140] - 瓶片部分装置检修开工预计下降，补货动能或放缓，价格宽幅震荡 [142][143] - 丙烯供应有新增产能但改善有限，PDH 装置成本压力大，供应无明显压力，价格震荡偏强 [144] - 塑料 PP 国内 PE 和 PP 产能利用率有变化，塑料制品 PPI 下滑，L 主力和 PP 主力合约观望，关注 PP 合约支撑位 [147][148] - 烧碱供应增加，需求支撑减弱，库存累积，利润修复，预计价格稳中下降，维持偏空思路 [150][151][152] - PVC 供应有开工上升预期，需求端走低，成本面支撑一般，关注出口退税政策，价格震荡为主 [155] - 纯碱供给增加，需求端有变化，成本端利润下降，走势偏弱，预计下周价格偏弱，择机沽空 [157][158] - 玻璃日产增加，厂库去库，但春节前刚需考验库存压力，预计下周下跌，可空玻璃多纯碱 [160][162] - 甲醇国际装置开工率下滑，国内供应宽松，MTO 停车预期强烈，伊朗限气扩大对支撑减弱，观望并关注中东局势 [163] - 尿素国内产量高位运行，国际印标影响有限，下游采购积极性降温，市场略有转弱，谨慎操作 [165] - 纸浆市场供大于求，港口库存累库，需求支撑有限，空单继续持有 [167][170] - 原木贸易商备货支撑价格，建筑需求平淡等有潜在压力，短期价格反弹，关注 2 月外盘及终端需求情况，少量布局多单 [172][174] - 胶版印刷纸双胶纸供需弱平衡，供应充裕，需求不足，库存微增，市场交投清淡，观望 [176][177] - 天然橡胶 ANRPC 产量增幅放缓，国内轮胎开工率有变化，RU 主力 05 合约少量试空，NR 主力 03 合约观望 [178][181] - 丁二烯橡胶国内轮胎开工率有变化，关注项目建设情况，BR 主力 03 合约观望，关注压力位 [182][183][184]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价易涨难跌，锌趋势强度为1，处于中性偏强态势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价25090元/吨，较前日涨2.51%；伦锌3M电子盘收3290美元/吨，较前日涨2.75% [1] - 沪锌主力成交量502358手，较前日增加259257手；伦锌成交量16389手，较前日减少2721手 [1] - 沪锌主力持仓量142972手，较前日增加22673手；伦锌持仓量231380手，较前日增加3117手 [1] - 上海0锌升贴水35元/吨，较前日降15元/吨；LME CASH - 3M升贴水-14.32美元/吨，较前日升5.03美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水35元/吨，较前日升5元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水-25元/吨，较前日降15元/吨；锌锭现货进口盈亏-2034.69元/吨，较前日降123.29元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为5元/吨，较前日升30元/吨；沪锌连三进口盈亏-2012.01元/吨，较前日降43.33元/吨 [1] - 沪锌期货库存33810吨，较前日增加548吨；LME锌库存106700吨，较前日减少25吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4097元/吨，较前日降3元/吨；LME锌注销仓单8575吨，较前日减少275吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金26660元/吨，较前日升840元/吨；LME off warrant（T + 3）31585吨，较前日增加703吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金26085元/吨，较前日升840元/吨；氧化锌≥99.7%为24000元/吨，较前日升700元/吨 [1] 新闻 - 特朗普政府暂不对白银和铂金等关键矿产征关税，转而寻求双边谈判并考虑设定价格底线，缓解市场担忧，华尔街看好白银中期前景但警示短期风险 [2] - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，一年期各类再贷款利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整，会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，今年降准降息还有一定空间 [2][3]

分组1：报告行业投资评级 - 宏观与金融板块中国债品种评级为震荡 [1] 分组2：报告的核心观点 - 12月社融和信贷数据好于市场预期，通胀温和回升，人行下调再贷款、再贴现利率，全年降准降息还有一定空间，国债期货短线或震荡，需继续关注股指变化，交易型投资可波段操作 [1][2] 分组3：根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘多数高开，早盘震荡上行，午后横向波动，临近尾盘受消息影响快速冲高但很快回落，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.08%，10年期T2603上涨0.11%，5年期TF2603上涨0.09%，2年期TS2603上涨0.04% [1] 重要资讯 - 公开市场：周四央行开展1793亿元7天期逆回购操作，当天99亿元逆回购到期，当日合计净投放1694亿元 [1] - 资金市场：周四银行间资金市场隔夜利率持平，DR001全天加权平均为1.37%，上一交易日加权平均1.39%；DR007全天加权平均为1.50%，上一交易日加权平均1.57% [1] - 现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率下行1.03个BP至1.42%，5年期下行0.03个BP至1.63%，10年期上行0.50个BP至1.85%，30年期上行0.30个BP至2.31% [1] - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后各利率有相应调整 [1] - 1月15日，人民银行副行长邹澜表示将推出政策措施，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加科技创新和技术改造再贷款额度并扩大支持范围，将支农支小贷贷款与再贴现打通使用，增加额度，单设民营企业再贷款，合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，央行还将加大流动性投放力度，会同金融监管总局下调商业用房购房贷款最低首付比例，今年降准降息还有一定空间 [1][2] - 央行数据显示，2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元，全年人民币贷款增加16.27万亿元，12月末，广义货币(M2)余额340.29万亿元，同比增长8.5%，狭义货币(M1)余额115.51万亿元，同比增长3.8% [2] - 美国上周首次申领失业救济人数为198,000人，为去年11月29日当周以来新低，预估为215,000人 [2] 市场逻辑 - 12月份社融规模增加22075亿元，市场预期增加1.8万亿元，比上年同期少6462亿元，12月信贷口径人民币贷款增加9100亿元，市场预期增加6800亿元，同比少800亿元，12月的社融和信贷数据均好于市场预期 [2] - 12月末，M2同比增长8.5%，市场预期7.9%；12月M1同比增长3.8%，与市场预期一致 [2] - 中国12月以美元计价出口金额同比增长6.6%，好于预估的2.2% [2] - 中国12月CPI和核心CPI均环比上涨0.2%，12月PPI环比上涨0.2%，通胀温和回升 [2] - 周四万得全A低开，早盘总体下行，午后反弹向上收复多数失地，收盘较上一交易日微跌0.16%，收小阳星，成交金额2.94万亿元，较上一交易日的3.99万亿元明显缩量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 央行下调货币政策工具利率0.25个百分点，今年降准降息还有一定空间，人民币汇率预计双向浮动，无意贬值促出口，对汇率波动容忍度提高，出口对币值影响较小[7] - 国债市场受政策影响，结构性降息精准支持实体经济，后续或有全面降息和降准，国债期货维持震荡偏空观点，推荐相关交易策略[8][9] - 菜油受美国生柴政策预期利好，预计从偏弱走势转为宽幅震荡[10] - PX估值回调，关注多PX空PTA对冲头寸，未来供需或走弱；PTA加工费高位，关注做缩加工费头寸；MEG单边短期偏强反弹，关注5 - 9正套[81][82] 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，今年降准降息还有空间，人民币汇率双向浮动[7] 所长首推 国债 - 央行下调结构性货币政策工具利率，后续或有科创再贷款等八项政策，选择此时降息或因稳定银行息差等因素，预计2026年有1 - 2次全面降息，每次10BP，若人民币汇率企稳，可能有一次50BP降准，国债期货维持震荡偏空观点，推荐相关交易策略[8][9] 菜油 - 受美国生柴政策预期利好，若政策3月初落地将提振全球油脂消费预期，减轻加拿大菜籽库存和出口压力，国内菜油市场强现实弱预期，预计期货从偏弱走势转为宽幅震荡[10] PX - 估值跟随成本端回调，相对中性，关注多PX空PTA对冲头寸，未来供需预计走弱，加工费高位，工厂开工率提升，下游PTA聚酯未来开工下降，关注兑现力度[11][81] 商品研究晨报 黄金 - 避险情绪回升，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及央行货币政策调整等内容[16][19] 铜 - 美元走强限制价格上涨，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及央行货币政策、美国就业市场等内容[16][22] 锌 - 易涨难跌，基本面数据有变动，新闻涉及白银关税、央行货币政策等内容[16][25][26] 铅 - LME库存减少支撑价格，基本面数据有变动，新闻涉及央行货币政策、美国就业市场等内容[16][28][29] 锡 - 高位整理，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及国资委政策、高盛发债等内容[16][31][32] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝小幅承压，氧化铝震荡下行，铸造铝合金跟随电解铝，基本面数据有更新，综合快讯涉及社融规模、中东局势等内容[16][38][40] 铂、钯 - 铂震荡偏上，钯跟随震荡上行，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及特朗普决策、美国房贷利率等内容[16][42][45] 镍、不锈钢 - 镍产业与二级资金博弈，宽幅震荡运行；不锈钢镍铁抬升震荡重心，盘面博弈印尼政策，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及印尼政策、钢铁出口许可等内容[16][46][47] 碳酸锂 - 库存去化叠加采买意愿提升，下方或有支撑，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及碳酸锂价格、产量、库存等内容[16][52][53] 工业硅、多晶硅 - 工业硅下游减产，逢高布空为主；多晶硅震荡态势，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及能源气象政策等内容[16][55][56] 铁矿石 - 估值偏高，谨慎追多，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及央行货币政策调整[16][59] 螺纹钢、热轧卷板 - 震荡反复，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及钢铁产量、库存、进出口等内容[16][60][61] 硅铁、锰硅 - 硅铁原料成本松动，宽幅震荡；锰硅需求端小幅收紧，宽幅震荡，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及铁合金价格、采购等内容[16][65][66] 焦炭、焦煤 - 高位震荡，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及煤炭价格、澳煤供应等内容[16][68] 动力煤 - 供需矛盾不突出，短期价格窄幅调整，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及煤炭进口、PPI、CPI等内容[16][72][73] 原木 - 震荡反复，基本面数据有变动，宏观新闻涉及中国PMI数据[16][74][77] 对二甲苯、PTA、MEG - PX估值回调，关注多PX空PTA对冲头寸；PTA加工费高位，关注做缩加工费头寸；MEG单边短期偏强反弹，关注5 - 9正套，基本面数据有变动[16][78][81] 橡胶 - 震荡偏弱，基本面数据有变动，行业新闻涉及橡胶市场交投、进出口等情况[16][84][87] 合成橡胶 - 高位震荡，基本面数据有变动，行业新闻涉及丁二烯库存、顺丁橡胶库存等情况[16][88][90] LLDPE - 标品排产偏低维持，现货成交转弱，基本面数据有变动，现货消息及市场状况分析涉及期货回调、原料价格等内容[16][92][93] PP - 单体价格继续分化，PP成本支撑偏强，基本面数据有变动，现货消息及市场状况分析涉及盘面回落、成本需求等内容[16][95][96] 烧碱 - 偏弱震荡，基本面数据有变动，现货消息及市场状况分析涉及库存、需求、供应等情况[16][98][100] 纸浆 - 震荡偏弱，基本面数据有变动，行业新闻涉及纸浆市场价格、库存、需求等情况[16][103][107] 玻璃 - 原片价格平稳，基本面数据有变动，现货消息涉及玻璃价格涨跌、供需情况[16][109][110] 甲醇 - 跟随商品指数震荡回落，基本面数据有变动，现货消息涉及港口和内地甲醇市场情况[16][113][115] 尿素 - 短期震荡，中期中枢上移，基本面数据有变动，行业新闻涉及尿素企业库存、价格走势等内容[16][117][119] 苯乙烯 - 短期震荡，基本面数据有变动，现货消息涉及苯乙烯估值、出口、库存等情况[16][120][123] 纯碱 - 现货市场变化不大，基本面数据有变动，现货消息涉及浮法玻璃市场情况[16][124][125] LPG、丙烯 - LPG短期供应偏紧，地缘扰动偏强；丙烯现货供需收紧，趋势偏强，基本面数据有变动，市场资讯涉及CP纸货价格、装置检修计划等内容[16][128][134] PVC - 偏弱震荡，基本面数据有变动，现货消息及市场状况分析涉及PVC市场交投、供需、库存等情况[16][137][138] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘回撤，涨势暂缓；低硫燃料油转而下跌，外盘现货高低硫价差持续收缩，基本面数据有变动[16][140] 集运指数（欧线） - 弱势震荡，远月关注复航预期，基本面数据有变动，宏观新闻涉及中东局势，运力、需求、即期运费有相关分析及策略建议[16][142][158] 短纤、瓶片 - 短纤、瓶片短期震荡市，基本面数据有变动，现货消息涉及短纤和瓶片市场价格、成交等情况[16][161][162] 胶版印刷纸 - 空单择机止盈，基本面数据有变动，行业新闻涉及双胶纸市场价格、开工、需求等情况[16][164][167] 纯苯 - 短期震荡为主，基本面数据有变动，新闻及市场动态涉及纯苯库存、价格、成交等情况[16][169][172] 棕榈油、豆油 - 棕榈油受美国生柴政策趋近落地影响，油脂板块情绪回暖；豆油美豆题材不足，反弹高度受限，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及生物燃料政策、大豆产量等内容[16][174][176] 豆粕、豆一 - 豆粕观望，等待中加贸易磋商进展；豆一反弹震荡，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及CBOT大豆期货、大豆出口销售等内容[16][178][180] 玉米 - 关注现货，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及玉米价格、进出口等情况[16][181][183] 白糖 - 偏弱运行为主，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及食糖产量、进出口等内容[16][185][186] 棉花 - 延续调整态势，基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及棉花现货、棉纺织企业、美棉期货等情况[16][190][192] 鸡蛋 - 现货盈利，远月情绪转弱，基本面数据有变动[16][195][196] 生猪 - 需求预期提前计价，基本面数据有变动[16][198][200] 花生 - 震荡运行，基本面数据有变动，现货市场聚焦涉及花生价格、上货量、成交量等情况[16][202][204]

2025年金融数据表现 - 2025年全年新增社会融资规模35.6万亿元，同比多增3.34万亿元，年末存量社融同比增长8.3%[1] - 2025年12月新增社融22,075亿元，同比少增6,462亿元，其中企业债券融资新增1,541亿元，同比多增1,700亿元，大幅超过近3年同期均值-2,596亿元[1] - 2025年全年企业债券和股票融资、政府债券融资等直接融资占新增社融比例达46.92%，较2024年提高5.08个百分点[1] - 2025年12月金融机构口径人民币贷款增加9,100亿元，同比少增800亿元，其中企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5,800亿元，居民贷款减少916亿元，同比少增4,416亿元[2] - 截至2025年末，M2同比增长8.5%，较上月回升0.5个百分点；M1同比增长3.8%（新口径），较上月回落1.1个百分点，M2-M1剪刀差扩大至4.70%[3] 2026年政策展望与市场动态 - 2026年初结构性货币政策工具实施“定向降息”，利率下调0.25个百分点，一年期再贷款利率降至1.25%，并扩大科技创新再贷款额度至1.2万亿元，新增民营企业再贷款额度1万亿元[4][6] - 货币政策在2026年“降准降息还有一定空间”，具体时点将相机抉择[6] - 2025年末资管产品总资产达119.9万亿元，同比增长13.1%，其中银行理财34.5万亿元，公募基金40.8万亿元，2025年资管产品对存款的分流多增合计达5,379亿元[6] - 2026年存在大规模的3-5年期定期存款到期重定价压力，可能继续推动存款向资管产品“搬家”[6][7] - 2026年国债买卖操作将进一步常态化，其期限搭配和久期调节比规模更重要[7]

钛媒体App 1月16日消息，银河证券指出，2026年1月15日，央行发布2025年12月金融数据，并举行新闻 发布会。12月的金融数据有两个重要的积极信号，一是再次显示居民存款搬家正在进行，二是企业中长 期贷款出现回暖。新闻发布会上，人民银行推出八项结构性货币政策措施，并强调在实施过程中，将与 财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合。同时，央行指出今年降准降息还有一定空间。结 构性货币政策工具的宽松在1月份率先落地，符合先前判断。银河证券认为当下货币政策呈现与财政政 策高度协同发力的特征，一季度50BP的降准仍有望落地，保持流动性充裕配合政府债券发行，全面降 息仍需等待时机。稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主 线。（广角观察） ...