报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期，把握影视内容及AI应用底部机会 [1] - 游戏市场在政策、景气度与AI应用驱动下具备中长期持续向上可能 [2] - 关注广告媒体、影视等板块底部向上机会，寻找个股α [4] - 行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [4] 传媒板块市场回顾 - 25年9月份传媒板块（申万传媒指数）上涨4.96%，跑赢沪深300指数1.76个百分点，在申万一级31个行业中排名第5位 [2][14][19] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 46.5x，处于过去5年95.9%分位数 [2][19] - 个股表现上，巨人网络、芒果超媒、ST华通、幸福蓝海涨幅居前 [2][25] 游戏行业分析 - 版号发放持续宽松：9月份共有145款国产游戏和11款进口游戏过审，1-9月份累计发放游戏版号1275个，同比增长23.2% [2][29] - 市场收入环比改善：8月中国游戏市场收入293亿元，同比下滑13.0%，但环比增长0.6%；移动游戏市场实际销售收入215亿元，同比下滑4.2%，环比增长0.8% [2][35] - 出海收入略有下滑：25年8月中国自研游戏海外收入16.80亿美元，同比下滑10.6%，环比下滑0.8% [36] - 新品周期值得关注：10月网易《命运：群星》、英雄《二重螺旋》等知名厂商产品比重增加 [40] 影视行业分析 - 9月电影市场表现强劲：总票房达26.61亿元人民币，同比增长82.8%；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8%；平均票价37.2元 [47] - 国庆档票房下滑：2025年国庆档总票房18.35亿元，同比下滑12.8%；观影人次及平均票价分别同比下滑3.9%和9.4% [58][64] - 剧集市场表现稳定：9月正片播放量TOP10中，《赴山海》以10.18亿播放量问鼎榜首 [68] - 综艺市场芒果表现突出：《披荆斩棘》全网正片市占率9.72%排名第一 [3][77] AI应用进展 - Meta突破RAG技术瓶颈：REFRAG框架使大型语言模型在检索增强生成任务中的推理速度提升超过30倍 [85] - Google推出"推理记忆"框架：让AI智能体能够从自身经验和错误中积累知识，实现"自我进化" [86] - OpenAI发布Sora2：支持生成高质量的视频+音频，上线后不到五天下载量突破100万次 [90][101] - 快手发布可灵2.5 Turbo：视频生成价格下降30%，在全球视频生成大模型榜单中表现亮眼 [102][106] 投资建议与重点公司 - 10月投资组合为哔哩哔哩、芒果超媒、完美世界、分众传媒 [4][112] - 游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特等；媒体端关注分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等；影视内容推荐光线传媒、华策影视、万达电影等 [4] - IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；AI应用关注游戏、玩具、广告、教育等方向 [4] - 恺英网络25年上半年实现营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [117] - 分众传媒上半年实现营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87% [122] - 泡泡玛特25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [130] - 吉比特25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5% [139]

指数与ETF表现 - 截至2025年10月16日09:50，上证科创板人工智能指数上涨0.04% [3] - 指数成分股中，寒武纪上涨3.72%，道通科技上涨2.80%，芯原股份上涨2.72%，澜起科技上涨1.33%，合合信息上涨1.22% [3] - 科创AIETF(588790)最新报价0.82元，截至2025年10月15日本月以来累计上涨0.87% [3] - 科创AIETF盘中换手率为1.09%，成交额为7298.34万元 [3] - 截至10月15日，科创AIETF近1月日均成交额为6.99亿元，在可比基金中排名第一 [3] - 科创AIETF近3月规模增长19.80亿元，新增规模在可比基金中排名第一 [7] - 科创AIETF近半年份额增长37.83亿份，新增份额在可比基金中排名第一 [7] - 科创AIETF最新资金净流出3144.40万元，但近5个交易日中有3日资金净流入，合计流入1.06亿元，日均净流入2124.54万元 [9] 行业动态与公司事件 - 上海芯上微装科技股份有限公司在2025湾区半导体产业生态博览会上展示了新型化合物半导体光刻机、激光退火设备、晶圆先进封装量检测设备、晶圆先进封装光刻机以及键合设备方案 [5] - 华为发布全面升级的AI WAN解决方案，旨在重新定义体验感知、算网极限、安全韧性和运维模式，以助力运营商突破增长瓶颈 [5] - 甲骨文宣布将从2026年下半年开始部署5万枚AMD即将上市的MI450 AI芯片 [8] - 沃尔玛携手OpenAI在ChatGPT上推出购物功能 [8] - 新凯来旗下公司启云方首次发布两款拥有完全自主知识产权的国产电子工程EDA设计软件 [8] - 新凯来旗下子公司推出可支撑3nm先进制程研发检测的新一代超高速实时示波器 [8] - 工信部部长李乐成会见美国苹果公司首席执行官蒂姆·库克，库克表示苹果将继续加大在华投资 [8] 机构观点与市场展望 - 近期科技权重股调整被视为强势股补跌，是市场平台整理期进入后期的特征，随着震荡期进入末端，中小盘股有望率先企稳 [6] - 10月份被视为科技中小盘的震荡布局期，潜在方向包括AI应用和国产算力的扩散 [6] - 海外算力产业链保持高景气度，未受外部因素冲击，国内AI行业及AIDC产业链预计将持续高景气 [6] - 专家维持科技股为市场主线的判断，未来一年看好AI应用端，同时认为价值板块的投资价值不可忽视 [6] - 甬兴证券认为，海外科技巨头对AI算力的密集投入将加速大模型迭代升级，完善AI产业生态，推动算力产业链发展 [6] - 科创AIETF覆盖寒武纪、海光信息等核心公司，海光信息在国产GPU市场占有率达70% [7] - 在政策强驱动下，国产芯片渗透率持续跃升 [7] - 云天励飞方面表示，国产算力芯片使用比例不久将超过海外芯片 [8]

行业需求与市场表现 - 义乌国际商贸城一区主营冰箱贴的店铺超过200家，近两年订单量增长2.3倍，交易额实现翻番 [1] - 冰箱贴关键词搜索热度持续攀升，今年10月以来每天有超100万个冰箱贴从义乌发往全球各地 [1] - 假期后市场热度不减，文旅主题冰箱贴单款订单量可达四五万个，工厂满负荷运转仍难以跟上节奏，需分批交付 [1] 产品创新与设计趋势 - 冰箱贴材质从软胶、塑料升级为多层木质、铝箔、陶瓷等，质感更强，造型更丰富 [3] - 产品功能趋于多元，结合开瓶器、夹子、沙画、镜子、钟表等实用设计，或成为浓缩文化的微型名片 [3] - 设计融入文物与非遗元素，如会发光的莫高窟穹顶、可展开的非遗马面裙，成为热销网红单品 [3] - 商家每年推出成百上千款新品，设计普通的产品很快被淘汰，促使行业持续优化生产线和工艺水平 [3] 技术与营销升级 - 企业运用AI应用进行产品设计，10多分钟即可完成一款可旋转、带飘雪效果的水晶木质冰箱贴3D效果图 [2] - 利用AI大模型将中文内容转化为多国语言，精准推送给全球目标客户，实现从设计到推广环节的降本增效 [2] - 企业安排店员学习视频拍摄，并改变过去依赖客户来样定制的模式，转向预判热点、主动创新 [2] 市场定位与客户群体 - 义乌是全国最大的冰箱贴产销中心之一，数万款造型各异的冰箱贴吸引来自全国各地的爱好者，单个商铺日销量可超过5000个 [1] - 产品覆盖全球市场，例如以纯天然贝类为原料的海洋风格冰箱贴销售至全球靠海景区 [1] - 冰箱贴超越简单功能，成为融合文化、记忆与创意的创新载体，持续吸引全球消费者目光 [3]

行业需求与市场表现 - 义乌国际商贸城一区主营冰箱贴的店铺超过200家，近两年订单量增长2.3倍，交易额实现翻番[1] - 今年10月以来，每天有超100万个冰箱贴从义乌发往全球各地，部分店铺假期日销量超过5000个[1] - 市场需求不断细分，冰箱贴超越简单功能，成为融合文化、记忆与创意的创新载体[3] 产品创新与设计趋势 - 产品材质从软胶、塑料转向多层木质、铝箔、陶瓷等，质感更强，造型更丰富[3] - 功能设计趋于多元，结合开瓶器、夹子、沙画等实用功能，或融入文物与非遗元素成为热销网红单品[3] - 商家每年推出成百上千款新品，设计普通的产品很快被淘汰，促使行业持续优化生产线和工艺水平[3] 技术应用与运营升级 - 企业运用AI应用进行产品设计，仅10多分钟即可完成一款带飘雪效果的3D效果图，实现降本增效[2] - 运用AI大模型将中文内容转化为多国语言，精准推送给全球目标客户，升级营销方式[2] - 产业升温推动企业积极拥抱新技术、新模式，从依赖来样定制转向预判热点、主动创新[2]

公司发展历程与规模 - 公司从五人团队在两室一厅民宅创业起步，现已发展成为布局全球72个国家和地区的跨境电商龙头 [1] - 公司年交易额从2015年的500万元人民币快速增长至2024年的500亿元人民币，2020年交易额突破200亿元人民币 [1][3] - 公司于2019年成为行业独角兽，2024年跻身中国民营企业500强，其净资产收益率（ROE）在榜单企业中位居前列 [3] 商业模式与核心价值 - 公司创造性地解决了跨境电商中交易与交付分离的问题，其模式是连接海外品牌方与国内销售渠道（如代购、网红），而非直接卖货 [2] - 公司为品牌方简化了市场开拓、选品、采购、仓储、物流、报关等一系列流程，负责除运营外的履约过程，消费者在京东、天猫、拼多多等平台的海淘产品很可能由公司直接发出 [2] - 公司将自身定位为修路者，核心价值在于通过数字化基建（如海外仓、物流）将行业的路修得更宽更快，降低卖货成本，使进出口买卖更简单 [4][5] 资本运作与股东背景 - 公司成立之初便获得钟鼎资本1500万元人民币的天使轮投资，截至目前已获得37家机构投资，包括金沙江、经纬、云锋基金等一线风投以及国家中小企业基金等国资机构，国资投资占比超过20% [2] - 2021年公司计划融资2亿美元，但获得了高达70亿美元的投资意向，信任建立在公司每年对投资人的承诺均超预期达成的基础上 [3] - 公司创始人拥有奥数冠军、数学博士背景以及在中兴通讯管理海外供应链并足迹遍布100多个国家的经历，这是早期投资人下注的关键 [3] 战略转型与全球化布局 - 2020年公司战略重心从“买全球”转向“卖全球”，致力于帮助中国品牌出海，解决如产品在不同国家认证等繁琐的合规性问题 [5][7] - 公司在海外拥有26万家合作门店，并在主要国家开设自有零售品牌PoliSo，在72个国家和地区建立了本土化团队并提供商标、专利、税务等合规服务 [5] - 公司旗下子公司Polibeli于今年8月8日在美国纳斯达克上市，同时公司通过参与破产重整成为国内一家上市公司的大股东，搭建了中美两个资本市场平台 [6] 技术创新与AI应用 - 公司已将AI技术应用于企业内部效率提升，设立了“企业效率部”，将AI用于报关、报税、商品上架等环节 [7] - 在零售端，AI系统能捕捉进店顾客的性别、年龄段、动线轨迹以分析购买转化率，并使用AI赋能注册商标，使单国注册成本降至约100美元，远低于传统方式六七倍的费用 [7] - 公司未来将通过AI等新技术赋能，将更多中国商品卖到国外，并坚信中国制造业正从低附加值向高附加值转换 [1][7]

南下资金流向概况 - 10月15日南下资金整体净卖出港股54.43亿港元 [1] - 资金集中流入部分科技及消费公司，净买入前三位为阿里巴巴-W（8.57亿港元）、华虹半导体（4.45亿港元）和小米集团-W（2.96亿港元） [1] - 资金大幅流出主要指数ETF，净卖出盈富基金85.75亿港元和恒生中国企业33.38亿港元 [1] 重点公司资金流向与市场表现 - 阿里巴巴-W获得显著资金流入，净买入额达8.57亿港元，股价上涨3.9% [1][4] - 中芯国际遭遇资金净卖出6.42亿港元，股价虽上涨3.6%但南下资金已连续5日减持，累计减持72.2905亿港元 [1][4] - 小米集团-W获净买入2.96亿港元，南下资金已连续8日净买入，累计买入59.2844亿港元 [1][4] 行业与公司动态 - 半导体行业方面，东吴证券认为海外管制将利好国产半导体设备份额提升，光刻、刻蚀、薄膜沉积等核心工艺环节国产化率有望快速提升 [5] - 小米集团在9月新能源车企零售销量榜单中表现突出，同比增长209.4%，领跑增幅榜 [5] - 腾讯控股获交银国际买入评级，认为其新游储备丰富且AI应用将促进效率优化，现价对应21.0倍2025年市盈率 [6] - 三花智控股价大幅上涨12.9%，市场传闻其获得特斯拉约50亿元人民币的大额订单，公司回应正在紧急核实 [4][6] 事件驱动因素 - 阿里巴巴方面，天猫双11促销活动正式开启，推出官方立减85折叠加9折消费券等优惠，88VIP提供史上最大3250元券包 [5] - 腾讯控股9月手游流水同比企稳，《三角洲行动》等国服及国际服游戏表现强劲 [6]

核心观点 - 报告认为，当前市场处于平台整理期末端，科技权重股的调整为强势股补跌现象，而中小盘有望率先企稳 [1] - 建议在10月份把握科技中小盘的震荡布局期，潜在方向包括AI应用、国产算力扩散及创新药扩散等 [1] 趋势维度：当前处在中小盘占优周期中 - 自2022年AI产业崛起以来，从5-7年的周期维度看，当前市场正处在中小盘相对占优的周期中 [2][11] - 历史规律显示，新兴产业崛起周期（如2009-2015年的智能手机）通常对应小盘股占优，而传统产业复苏周期则对应大盘股占优 [11] - 随着AI引领新一轮产业周期，预计新一轮5-7年的小盘占优周期已逐步开启 [11] 波段维度：中小盘有望率先活跃 - 9月以来，以中证2000和中证1000为代表的中小盘显著跑输以科创50和创业板50为代表的科技权重股 [3][15] - 近期科技权重股进入调整，被视为市场平台整理期进入后期的强势股补跌现象 [3][15] - 由于中小盘在9月已率先进入震荡期，随着震荡期进入末端，其有望在强势股补跌时率先企稳 [3][15] - 从拥挤度指标看，截至2025年10月10日，中证1000成交额占A股比例为19%，较8月中下旬22%的高位有所回落；其换手率为3.13%，较8月27日的高点4.3%也有所回落，显示拥挤度得到相对充分消化 [18] - 结合日历效应，中小盘在11月跑赢万得全A的胜率全年居前，达55%，仅次于2月（95%）、5月（62%）、8月（57%），预示三季报落地后中小盘上涨概率显著提升 [23][24] 产业维度：科技中小盘的潜在方向 - 在10月的震荡期可重点观察三大潜在方向：包含软件和硬件的AI应用、国产算力的扩散、创新药的扩散 [4][25] - 对于AI应用，可分为软件与硬件：软件方面关注大模型引领及垂类应用突破；硬件方面关注机器人、无人驾驶、AI眼镜等新技术或新产品催化 [4][26] - 对于国产算力，前期AI芯片、晶圆制造、存储、半导体设备等龙头已上涨，后续可关注技术和景气进展带来的中小盘扩散机会 [4][26] - 对于创新药，前期BD龙头已率先上涨，若景气提升持续验证，后续可关注中小盘的扩散机会 [4][26] - 根据产业趋势投资框架，景气是核心驱动力，在景气持续提升的第二阶段，产业链中小盘公司将受益于景气提升而开始上涨 [25]

腾讯控股 (00700) 核心观点 - 公司9月手游流水同比企稳，新游戏《三角洲行动》国服和《皇室战争》国际服的强劲表现抵消了高基数的影响 [1] - 公司本土手游流水同比减少27亿元人民币（下降8%），主要由于《MDnF》高基数，但部分被新游戏《无畏契约：源能行动》和《三角洲行动》的增量所抵消 [2] - 公司海外手游流水同比增长6.7亿元人民币（增长9%），主要得益于《皇室战争》等游戏的增量抵消了《荒野乱斗》的高基数影响 [2] - 公司新游戏《三角洲行动》国服9月流水达15亿元人民币，再创新高，受国服日活跃用户超3000万驱动 [2] - 公司新游戏《无畏契约：源能行动》9月流水为4亿元人民币，10月上旬在iOS游戏畅销榜排名稳定在8至12名 [2] - 公司游戏《皇室战争》9月流水超过7.5亿元人民币，同比和环比分别增长360%和7% [2] - 公司后续新游戏储备丰富，有望贡献流水增量并支撑业绩稳健增长 [1] - 公司AI应用预计将持续促进效率优化并带动利润释放，长期估值提升潜力被看好 [1] 网易 (NTES.US/09999) 核心观点 - 公司9月手游流水维持同比增长，端游被看好将延续强劲增长势头，估值下行空间小 [1] - 公司本土手游流水同比增长0.7亿元人民币（增长1%），新游戏《燕云十六声》及《蛋仔派对》的增量贡献抵消了《逆水寒》的高基数影响 [3] - 公司海外手游流水同比增长1.6亿元人民币（增长18%），受益于新游戏《Destiny: Rising》（9月流水突破1亿元人民币）和《漫威秘法狂潮》的流水增量贡献 [3] 行业热点关注 - 腾讯公司探索互动影游，其作品《盛世天下：女王的游戏》于9月9日发售，累计销量超过100万 [4] - 2025年9月发放国产游戏版号145款及进口游戏版号11款 [4] - 建议关注腾讯公司开放世界RPG跨端游戏《归环》以及米哈游崩坏系列新游戏《崩坏：因缘精灵》的测试进度和上线计划 [4]

中国外贸平台升级 - 第138届广交会开展，数智化水平提升，服务全面升级[1] - 浙江义乌第六代市场全球数贸中心开业运营，开启从传统贸易模式向数字贸易生态跃升的新进程[1][4] - 6.0版本的“世界超市”迎来“开门红”，从“买卖全球”向“数贸未来”发展[5][7] 数字化贸易生态建设 - 瞄准数字贸易、跨境电商等新业态，推出Chinagoods 3D创客空间等数字化平台[9] - 依托“世界义乌”商贸大模型，开发N项AI应用，覆盖从创意生成、智能支付到物流追踪、仓储管理的贸易全链路[7][9] - 全新“向智”等多样化贸易方式吸引全球客商纷至沓来[10][12] 外贸结构与竞争力分析 - 贸易模式不断转型升级，出口产品结构不断优化创新[4] - 专家指出提升外贸需硬实力、硬技术与增强“软实力”二者兼修，个性化、定制化商品能反映技术能力和市场快速反应能力，实现更高销售价格和增加值[1][14][16] - 在“一带一路”倡议推动下，与非洲、中亚、拉美等国家的贸易快速增长，潜力非常大[14] 外贸前景展望 - 专家对中国第四季度外贸发展充满信心，认为中国制造业、服务业已具备非常强的国际竞争力，并拥有更加稳定有力的政策环境[19] - 四季度是市场需求比较旺盛的季度，有望延续外贸增长态势和韧性[19]

新车上市与市场热度 - 9月国内发布新车70余款，日均超2款，刷新历史纪录 [3] - 上市新车中新能源车型占比近半数，达30余款，覆盖不同消费层次需求 [6] - 车企通过密集新车上市配合“限时降价”、“零息分期”等促销组合拳刺激市场 [8] 行业销售与出口表现 - 9月乘用车厂商零售、出口、批发和生产均创历史同期新高 [4] - 9月乘用车出口（含整车与CKD）达52.8万辆，同比增长20.7%，环比增长5.7% [4] - 1-9月乘用车厂商累计出口399.9万辆，同比增长12.5% [4] - 9月新能源车出口占比达40.1%，较同期增加15个百分点 [4] - 9月自主品牌出口46.3万辆，同比增长27%，合资与豪华品牌出口6.5万辆，同比下降10.8% [4] 政策影响与市场驱动 - 新能源汽车购置税免征政策将于2025年底到期，2026年起减半征收，刺激“赶政策末班车”消费心理 [5] - 以售价30万元新能源车为例，2025年内购车可节省约2.65万元购置税 [5] - 9月新能源车国内零售渗透率升至57.8%，政策托底背景下呈现平稳增长 [3] 技术迭代与产品竞争 - 新能源汽车技术迭代加速，改款周期逼近平均36个月，远快于传统燃油车的3-5年 [9] - 激光雷达、800V高压平台等新技术推动“技术军备竞赛” [9] - 车载芯片性能快速提升，为智能辅助驾驶和座舱交互体验带来质的飞跃 [8] 市场需求与产品细分 - 消费者需求从基本代步转向品质体验和个性化，催生细分市场蓬勃发展 [10] - 新车设计注重场景化，如“大床房”、“星空顶”、“放电口”等配置满足家庭出行和露营需求 [10] - 行业从“内卷”转向依靠技术、体验、品牌的“价值竞争” [11] 传统旺季与行业展望 - 9-10月是车企全年销售目标达成的关键转折点，2025年前8个月多家车企销量目标完成率不足60% [7] - 9月承担“承上启下”作用，需消化积压订单并为第四季度销售冲刺做准备 [7] - 行业预计10月汽车销量有望再上一层楼 [4]