行情综述 - 金银价格延续下行态势，但在靠近10月初起涨位置后跌势明显放缓，形成阶段性支撑 [1] - 市场持仓规模与成交量同步回落，交易热度降温，市场情绪从前期的波动状态趋于理性 [1] 核心影响因素分析 - 中美经贸磋商取得进展，双方就解决各自关切的安排达成基本共识，美方明确不再考虑对中国加征100%关税，导致黄金作为避险资产的吸引力下降 [2] - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%，为连续第二次降息，并宣布将于12月1日结束证券持有规模缩减计划 [3] - 美联储主席鲍威尔表态偏鹰派，称12月是否继续降息并非确定事项，导致市场对12月降息预期显著下降，推动美元走强，金银价格随之走低 [3][4] - 技术面显示，黄金在3900-3920美元/盎司区间形成阶段性支撑 [4] 市场走势驱动逻辑与展望 - 当前金银价格波动主要受政策预期、地缘风险及市场情绪三大核心因素驱动 [5] - 支撑金银上涨的关键利多因素出现缓和，地缘风险降温，中美经贸摩擦取得积极进展，同时白银租赁利率从10月上旬34.9%的历史高位回落至5.6%，实物市场供应紧张局面缓解 [5] - 长期来看，美联储降息周期已开启，叠加实物金银供需缺口的客观存在，将为金银价格提供基础性支撑 [5] - 全球央行购金节奏是关键变量，三季度全球央行购金量达220吨，较上季度增长28%，若维持当前购金规模将有效提振市场情绪并限制调整空间 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材行业 钢材供需中性矛盾不突出，黑色后期主线在焦煤供应端 当前价格涨至区间上沿博弈加剧 多单关注前高压力位置可适当减仓，关注焦煤供应端情况 多焦煤空热卷套利可继续持有 [2] 铁矿石行业 单边多单平仓转为观望，区间参考760 - 830，套利推荐铁矿1 - 5正套 [4] 焦炭行业 投机建议逢低做多焦炭2601，区间参考1700 - 1850，套利多焦煤空焦炭，注意盘面波动风险 [7] 焦煤行业 单边建议短线逢低做多焦煤2601，区间参考1200 - 1350，套利多焦煤空焦炭，注意盘面波动风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货及期货价格多数上涨，如螺纹钢现货（华东）从3220涨至3240，热卷05合约从3316涨至3358 [2] - 成本和利润：钢坯价格、江苏转炉螺纹成本上涨，华东热卷、华东螺纹等利润下降 [2] - 产量：日均铁水产量下降0.4%，五大品种钢材产量上升1.0%，螺纹和热卷产量有不同程度增加 [2] - 库存：五大品种钢材库存下降1.7%，螺纹和热卷库存均减少 [2] - 成交和需求：建材成交量、五大品种表需、螺纹和热卷表需均上升 [2] 铁矿石产业 - 相关价格及价差：仓单成本多数下降，01合约基差有涨有跌，5 - 9价差下降2.3% [4] - 现货价格与价格指数：日照港部分矿粉价格下降，新交所62%Fe掉期和晋氏62%Fe上涨 [4] - 供给：45港到港量下降19.5%，全球发运量上升1.6%，全国月度进口总量上升10.6% [4] - 需求：247家钢厂日均铁水、45港日均疏港量、全国生铁和粗钢月度产量均下降 [4] - 库存变化：45港库存下降0.8%，247家钢厂进口矿库存上升1.1%，64家钢厂库存可用天数上升5.0% [4] 焦炭产业 - 相关价格及价差：焦炭部分合约价格下降，01基差、05基差有变化，J01 - J05价差微涨；焦煤部分合约价格下降，01基差、05基差变化，JM01 - JM05价差上涨 [7] - 上游焦煤价格及价差：山西中硫主焦煤（仓单）价格不变，蒙5原煤（仓单）价格上涨2.7% [7] - 海外煤炭价格：澳洲峰景到岸价、广州港澳电煤库提价上涨，京唐港澳主焦库提价不变 [7] - 供给：全样本焦化厂日均产量不变，247家钢厂日均产量微增；汾渭样本煤矿原煤和精煤产量上升 [7] - 需求：247家钢厂铁水产量下降1.5%；焦炭产量全样本焦化厂日均产量不变，247家钢厂日均产量微增 [7] - 库存变化：焦炭总库存上升0.9%，全样本焦化厂焦炭库存上升2.1%，247家钢厂焦炭库存下降0.6%；焦煤汾渭煤矿精煤库存下降10.2%，全样本焦化厂焦煤库存上升2.2% [7] 焦煤产业 - 相关价格及价差：焦煤部分合约价格下降，01基差、05基差变化，JM01 - JM05价差上涨 [7] - 上游焦煤价格及价差：山西中硫主焦煤（仓单）价格不变，蒙5原煤（仓单）价格上涨2.7% [7] - 海外煤炭价格：澳洲峰景到岸价、广州港澳电煤库提价上涨，京唐港澳主焦库提价不变 [7] - 供给：汾渭样本煤矿原煤和精煤产量上升 [7] - 需求：焦炭产量全样本焦化厂日均产量不变，247家钢厂日均产量微增 [7] - 库存变化：焦煤汾渭煤矿精煤库存下降10.2%，全样本焦化厂焦煤库存上升2.2%，247家钢厂焦煤库存上升1.7% [7]

核心观点 - 当前市场情绪综合评分为49分，处于“中性”状态，当情绪值低于或接近50分时，市场将获得一定支撑[10] - 报告追踪了三大热点主题：户外运动、光刻胶和储能，并分别指出了相关投资标的[6] - 通过主力资金流向和融资融券数据揭示了市场资金的最新动向和行业偏好[11][13][14][16][17][18][20] 市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪为中性，该指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建[23] - 历史回测表明，情绪值高于90分时将出现阻力，指标适用于区间震荡行情，趋势市中可能出现钝化[10][23] 热点主题追踪 - 户外运动主题：国家发改委等六部门将49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单，予以重点支持，旨在打造标杆、以点带面带动产业升级[6] - 光刻胶主题：北京大学团队通过冷冻电子断层扫描技术原位解析光刻胶分子结构，开发出可减少光刻缺陷的产业化方案[6] - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，项目IRR推升至8%以上；海外订单2025年上半年同比暴增220%，达160 GWh[6] 资金流向分析 - 前一交易日主力资金净流入前十的个股包括天齐锂业（117,435.44万元）、江特电机（78,762.65万元）等[11] - 主力资金净流出前十的个股包括新易盛（-335,479.61万元）、东方财富（-282,764.31万元）等[13] - 融资净买入前十的个股包括药明康德（72,801.18万元）、天际股份（32,453.13万元）等[13] - 融券净卖出前十的个股包括新易盛（1,119.17万元）、中国稀土（866.07万元）等[14] 行业资金动向 - 主力资金净流入前二的行业为SW交通运输（9,497万元）和SW纺织服饰（9,288万元）[16][17] - 主力资金净流出前二的行业为SW电子（-1,546,412万元）和SW通信（-1,100,795万元）[18] - 融券净卖出前二的行业为SW交通运输（108,768万元）和SW有色金属（50,257万元）[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期煤焦供需边际波动总体尚在相对高位库存压力暂时不大注意需求变化对市场情绪的影响价格谨慎乐观对待 [4] - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡运行波动较为剧烈现货市场总体稳中偏强焦价第二轮提涨落地两轮累计上涨100 - 130元/吨部分区域焦企计划第三轮提涨 [3] 基本面情况 - 国内端上周山西吕梁、临汾部分煤矿因安全原因停产叠加内蒙古乌海等地露天煤矿因采空区治理问题停产煤产量有所下滑统计523座炼焦煤矿日均精煤产量76.1万吨环比前一周下降1.8万吨同比下降1.7万吨 [3] - 需求处于旺季向淡季切换阶段钢厂端利润进一步收缩盈利率降至47.6%日均铁水产量小幅下滑至239.9万吨随着需求旺季接近尾声成材压力渐增铁水产量趋于下滑注意压力向原料端的传导 [3] 进口情况 - 1 - 9月我国累计进口蒙焦煤4174.7万吨同比下降167.16万吨降幅3.8%但8、9月份蒙焦煤进口量均在600万吨左右的高位使得同比降幅持续收窄 [3] - 10月份蒙煤甘其毛都口岸日均通关量12.8万吨环比9月下滑4万吨结合往年进口规律预计10月蒙焦煤进口将有所回落预计全年蒙煤进口量或同比持平 [3]

报告行业投资评级 - 原油：震荡偏弱 [9] - 沥青：震荡下跌 [9] - 高硫燃油：震荡下跌 [10] - 低硫燃油：震荡下跌 [12] - PX：震荡 [14] - PTA：震荡 [16] - 纯苯：震荡偏弱 [17] - 苯乙烯：震荡偏弱 [18] - 乙二醇：震荡 [20] - 短纤：震荡 [24] - 瓶片：震荡 [26] - 甲醇：震荡 [29] - 尿素：震荡 [30] - LLDPE：震荡 [32] - PP：震荡 [33] - PL：震荡 [34] - PVC：震荡 [36] - 烧碱：震荡 [37] 报告的核心观点 - 能化板块短期以原油为锚震荡整理，等待地缘平息，各品种受原油、成本、供需、市场情绪等因素影响，走势各异 [3] - 原油供应压力延续，地缘风险仍存，若地缘担忧缓解，油价将重回弱势；沥青、高硫燃油或随原油下跌承压，低硫燃油跟随原油震荡走高；甲醇11月后海外扰动渐起，震荡看待；尿素市场情绪退潮，持续承压；乙二醇受相关品种情绪带动但基本面承压；PX、PTA关注会议决议；短纤关注上游情绪发酵；瓶片成本支撑减弱；丙烯与PP价差区间波动；PP、塑料区间看待；苯乙烯利好驱动不足，震荡偏弱；PVC低估值弱预期，震荡运行；烧碱需求支撑不足，盘面偏震荡 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 市场要闻：俄罗斯与乌克兰重启谈判前景不明，印度将找到继续供应俄油途径 [9] - 主要逻辑：中印采购降量担忧减弱，中东原油现货转弱，地缘风险降低，海外供应压力延续，前期炼厂开工转弱，若地缘担忧缓解，油价将重回弱势 [9] - 展望：地缘担忧若持续缓解，油价将重回弱势 [9] 沥青 - 主要逻辑：欧佩克+增产，沙特下调出口贴水，巴以冲突结束，油价回落，沥青期价或承压；沥青-燃油价差回落，10月排产同比增加，供应紧张问题解除，累库压力大；沥青估值仍高，高估溢价回落 [10] - 展望：沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [10] 高硫燃油 - 主要逻辑：欧佩克+增产，沙特下调出口贴水，油价回落驱动燃油下跌，俄乌冲突持续升级需关注，地炼开工提升但需求仍偏弱 [10] - 展望：地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [10] 低硫燃油 - 主要逻辑：跟随原油震荡走弱，3500压力位短期有效，面临航运需求回落等利空，估值偏低，国内成品油供应压力或传导至低硫燃油 [12] - 展望：受绿色燃料替代等影响需求空间不足，当前估值低，跟随原油波动 [12] PX - 主要逻辑：俄油供应担忧缓解，油价转跌，石脑油疲软，成本支撑不足，基本面变量有限，聚酯产销放量库存压力缓解，PXN底部支撑增强，市场情绪与成本下跌博弈，价格区间整理 [14] - 展望：短期内市场情绪与成本博弈，价格区间震荡，PX01 - 05反套头寸等待会议决议落地后再择机介入，-50左右止盈 [14] PTA - 主要逻辑：成本端支撑不足，盘面消化座谈会消息涨幅放缓，下游产销转冷，预期偏弱，基差承压，价格在成本与座谈会消息发酵博弈下震荡 [16] - 展望：成本支撑不足与反内卷情绪博弈，短期价格维持震荡，TA01 - 05反套头寸关注会议结果介入，可轻仓试多PTA加工费 [16] 纯苯 - 主要逻辑：近期石脑油价格偏强，本周纯苯价格在原料带动和对冲头寸平仓下先跌后涨但力度一般，山东低价货源压制华东价格，苯乙烯检修降负利空需求，关注炼厂减产可能性及中美贸易谈判进展 [18] - 展望：震荡偏弱运行 [17] 苯乙烯 - 主要逻辑：跟随布油创新低后反弹，但力度弱，可能受新装置投产影响，下游跟涨乏力，利润被压缩 [19] - 展望：利润已至低位，可尝试做阔苯乙烯利润，反弹空思路不变 [19] 乙二醇 - 主要逻辑：市场价格回调后回归震荡，成本端缺乏指引，自身供需格局承压，煤制供应高企，11 - 12月大幅累库 [20] - 展望：远期累库压力大，价格维持震荡运行，中期EG01 - 05价差逢高反套 [22] 短纤 - 主要逻辑：价格涨幅放缓后产销转淡，下游拿货需求跟进乏力，成本端支撑有扰动，价格区间整理 [25] - 展望：绝对值跟随原料偏暖波动，多PF空TA头寸暂时止盈离场 [25] 瓶片 - 主要逻辑：市场消化反内卷影响，油价下跌与情绪无法共振，价格跟随成本震荡，供需格局环比改善但中期承压，加工费上方压力大下方支撑强 [26] - 展望：绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注PR12 - 01正套 [27] 甲醇 - 主要逻辑：10月28日期价震荡走低，上游降价出货，买盘刚需介入，港口库存偏高有压制，临近冬季伊朗扰动概率强，有低多价值 [29] - 展望：短期震荡 [30] 尿素 - 主要逻辑：10月28日市场情绪转弱，现货下游成交谨慎，回归基本面震荡整理 [30] - 展望：短期震荡，等待重要会议引导 [30] LLDPE - 主要逻辑：10月28日主力合约震荡，油价反弹，供应端俄油减量预期难证伪，短期价格有支撑，塑料自身基本面支撑有限，旺季转淡上中游有降库存意愿，检修正常但产能提升产量压力大，利润端支撑有限 [32] - 展望：短期震荡 [32] PP - 主要逻辑：10月28日主力震荡，油价震荡，供应端俄油减量预期难证伪，短期价格有支撑，PP自身基本面支撑有限，检修回落产量高增，中游库存处高位，关注检修变化及持续性 [33] - 展望：短期震荡 [33] PL - 主要逻辑：10月28日主力震荡，企业报盘平稳，下游需求减弱，出货分化，PP - PL价差500附近震荡，波动率抬升 [34] - 展望：短期震荡 [34] PVC - 主要逻辑：宏观上十五五规划改善市场情绪，中美关税不确定；微观上基本面承压，成本持稳，上游检修结束产量将提升，下游开工修复但仅低价采购放量，出口签单改善但受反倾销压制，电石供需双弱价格弱稳，烧碱现货或窄幅波动 [36] - 展望：十五五规划推动市场情绪改善，反弹抛空思路 [36] 烧碱 - 主要逻辑：宏观上十五五规划改善市场情绪，中美关税不确定；微观上上游产量高，关注氧化铝减产与备货兑现节奏，需求弹性有限，11月检修结束和新增投产产量将增长 [37] - 展望：供需同增，盘面宽幅震荡，逢高空 [37]

市场行情回顾 - A股市场在4月初因全球贸易不确定性出现震荡，投资者情绪一度低迷，但此后市场走出持续震荡上行的强势行情 [1] - 至本月初，A股市场对外围因素的反应已趋于平淡，表现出“山还是那道山，河还是那道河”的态势 [1] - 在4月初市场震荡时丢掉筹码的投资者，错过了随后几个月的上涨行情 [1] 投资心态分析 - 投资界名言“悲观者睿智，乐观者盈利”揭示了两种市场心态及其结果，悲观者善于发现风险，乐观者善于在危机中寻找机会并实现财富增长 [2] - 投资是面向未来的行为，需要在认清风险基础上保持理性乐观，而非盲目乐观 [2] - 当市场陷入非理性悲观时，理性乐观的投资者会保持冷静并将其视为买入优质资产的良机，正如巴菲特所言“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪” [2] 投资策略与关键因素 - 长期致胜的关键是锚定上市公司的基本面和业绩表现，进行扎实的基本面分析 [2] - 市场情绪会在过度乐观和过度悲观间摇摆，但股价长期走势最终由企业的内在价值决定，股价短期可能偏离价值但长期将回归基本面 [2] - 业绩领跑基金大多把握住了AI板块行情，在4月和5月坚守或加仓基本面良好、业绩确定的优质公司，从而享受丰厚收益 [3] 理性乐观投资者的特质 - 理性乐观的投资者具备超越市场普遍情绪的洞察力和定力 [3] - 洞察力源于对经济规律的深刻理解、对行业发展趋势的准确把握以及对企业价值的客观评估 [3] - 定力则来自正确的投资理念和成熟的心态，能在市场恐慌时看到机遇，在市场狂热时保持冷静与警惕 [3] 历史经验与启示 - 从A股历史经验看，市场极端行情往往为理性乐观的投资者提供难得的投资机会 [3] - 在市场陷入悲观之际，保持理性乐观并在低点买入优质资产的投资者最终获得了丰厚回报 [3] - 被恐慌情绪支配的投资者往往在市场底部区域卖出，错失反弹机会并遭受实质性投资损失 [3]

核心观点 - 截至2025年10月24日，市场情绪指标数值为2.2，较上周五的1.9出现小幅回升，市场情绪得到一定程度修复，从情绪角度观察偏多 [1][6] - 本周市场情绪整体呈现分化加剧态势，多项分项指标出现背离，整体或维持震荡偏稳格局 [1][8] - 当前模型整体提示大盘风格与价值风格占优信号，其中大盘风格信号提示强度较强 [1] 市场情绪模型观点 - 情绪结构指标围绕0轴在[-6.6, 6.6]的范围内上下波动，近5年A股市场情绪波动较大，2024年10月市场情绪得分突破2 [5] - 本周情绪指数综合得分周内快速上升，但当前市场整体情绪波动水平较高 [6] - 价量一致性继续回落，表明市场当前价量匹配程度出现明显下降，资金活跃度再度下降 [1][12] - 行业间交易波动率快速回升，表明资金在行业间切换频率提升，短期情绪有所修复 [1][8][20] - 行业涨跌趋势性继续回落，显示市场分歧加剧、主线不突出，行业轮动加快 [1][8][22] - 融资余额占比保持上升，反映杠杆资金情绪持续回暖、风险偏好边际改善 [1][8][24] - RSI指标回落显示市场上行动能偏弱、追涨意愿下降 [1][8][26] - 主力资金流入力量改善，说明机构买入力度提升，市场情绪阶段性回暖 [1][8][28] - 本周全A成交额较上周再度大幅下降，市场成交活跃度出现一定水平回落，其中10月24日成交额为近期最高的19916.17亿人民币，日成交量1227.47亿股 [1][14][16] - 科创50相对万得全A成交占比基本保持不变，风险偏好水平暂未出现明显变化 [1][8][17] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，截至2025年10月24日，银行、石油石化、交通运输、公用事业、建筑装饰等行业短期趋势得分上升趋势靠前 [1][33] - 从行业短期得分数值上看，煤炭、建筑装饰、公用事业、有色金属、电力设备是短期趋势最强的行业，其中煤炭当前短期得分为93.22，为短期得分最高行业 [1][33] - 近期电子、电力设备高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险 [1][40] - 有色金属、环保、纺织服饰等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低 [1][40] - 食品饮料、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低 [1][40] - 截至2025年10月24日，本阶段平均拥挤度最高的行业分别为电力设备、环保、有色金属、纺织服饰、煤炭，拥挤度最低的行业分别为非银金融、美容护理、传媒、计算机、食品饮料 [37][40] 风格配置观点 - 当前模型维持提示大盘风格占优信号，信号提示强度较强 [1][43] - 模型维持提示价值风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI迅速提升，未来信号强度可能出现一定程度减弱 [1][43] - 根据RSI风格择时模型，国证成长/国证价值比值为0.7962，短期观点为价值风格占优，其5日RSI为75.57，20日RSI为50.52，60日RSI为64.79 [44] - 申万小盘/申万大盘比值为0.9178，短期观点为大盘风格占优，其5日RSI为39.69，20日RSI为27.40，60日RSI为46.91 [44]

核心观点 - 截至2025年10月24日，市场情绪指标数值为2.2，较上周五的1.9出现小幅回升，市场情绪得到一定程度修复，从情绪角度观察偏多[3][9] - 本周市场情绪整体呈现分化加剧态势，多项指标由负转正，但各分项指标间分化明显，整体或维持震荡偏稳格局[3][12] - 当前模型整体提示大盘风格与价值风格占优信号，信号提示强度较强[3] 市场情绪模型观点 - 情绪指数综合得分周内快速上升，但当前市场整体情绪波动水平较高[3][9] - 价量一致性继续回落至负值，表明资金活跃度下降、投资者风险偏好阶段性趋于谨慎[3][12][17] - 行业间交易波动率快速回升，表明资金在行业间切换频率提升、短期情绪有所修复[3][12][25] - 行业涨跌趋势性继续回落，显示市场分歧加剧、主线不突出，行业轮动加快[3][12][27] - 融资余额占比保持上升，反映杠杆资金情绪持续回暖、风险偏好边际改善[3][12][30] - RSI指标回落显示市场上行动能偏弱、追涨意愿下降[3][12][32] - 主力资金流入力量改善，说明机构买入力度提升，市场情绪阶段性回暖[3][12][35] - 本周全A成交额较上周再度大幅下降，市场成交活跃度出现一定水平回落，其中10月24日成交额为近期最高的19916.17亿元人民币，日成交量为1227.47亿股[3][19] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，截至2025年10月24日，银行、石油石化、交通运输、公用事业、建筑装饰等行业短期趋势得分上升趋势靠前[3][40] - 煤炭、建筑装饰、公用事业、有色金属、电力设备是短期趋势最强的行业，其中煤炭当前短期得分为93.22，为短期得分最高行业[3][40] - 近期电子、电力设备高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险[3][48] - 有色金属、环保、纺织服饰等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低；食品饮料、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低[3][48] - 本阶段平均拥挤度最高的行业分别为电力设备、环保、有色金属、纺织服饰、煤炭，拥挤度最低的行业分别为非银金融、美容护理、传媒、计算机、食品饮料[44][48] 风格配置观点 - 当前模型维持提示大盘风格占优信号，信号提示强度较强[3][52] - 模型维持提示价值风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI迅速提升，未来信号强度可能出现一定程度减弱[3][52] - 在成长与价值风格对比中，国证成长/国证价值比值为0.7962，300成长/300价值比值为0.7143，模型均提示价值风格占优[52] - 在小盘与大盘风格对比中，申万小盘/申万大盘比值为0.9178，模型提示大盘风格占优[52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价下周将继续上涨，受宏观氛围好转以及中期基本面强劲影响，虽短期需求受高铜价打压，但中期需求支撑逻辑仍在，供应端压力放缓[7] - 预计碳酸锂期货将重心上移，短期供需双旺且持续去库，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地，下方空间难打开[27] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，旺季需求逐步兑现但总体表现一般，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] - 锌可关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高，国内出口窗口打开但量级有限[106] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（84410, 87860），总持仓涨7%至58.4万手，铜价震荡上涨，主因中美重回谈判桌及中国十五五指导思想；LME铜运行区间（10536.5, 10969），基金净多持仓和商业净空持仓均下降[7] - 预计下周铜价重心上移，宏观氛围好转，中期基本面强劲，供应端压力放缓，需求端中期支撑逻辑仍在[7] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度TC倒挂扩大，国产铜精矿作价系数持平，冷料加工费下跌，9月电解铜产量大幅下降，预计10月继续下降，11月或走低[11][13] - 需求端：废铜杆周度开工率环比涨0.4个百分点，精铜杆周度开工率环比跌0.95个百分点，电线电缆周度开工率环比涨0.43%，漆包线周度开工率环比增长0.53个百分点[15][16] - 现货端：国内去库0.08至27.4万吨，保税区库存去库0.49至9.28万吨，LME+COMEX市场累库1439吨至45万吨[17] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货上涨，主力合约运行区间（75340、80880），总持仓增7.5%至81.2万手，现货价格重心上移，但成交平淡[26] - 预计碳酸锂期货将重心上移，供应端增量空间有限，需求端旺季特征明显，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地[27] 基本面分析 - 供应端：锂矿价格重心上移，盐厂亏损增大，碳酸锂周度产量再创历史新高，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本上涨[30][31] - 需求端：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格均上涨，电芯价格重心上移，国内动力市场旺季表现延续，消费类市场需求平稳，海外市场部分需求回落[32][35] - 现货端：电碳 - 工碳价差处于低位，现货贴水幅度扩大，碳酸锂去库2292吨至130366吨[36][37] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周沪铝单边上涨，主力合约刷新年内高点，宏观乐观氛围支撑下跟随铜价向上突破，海外关税贸易摩擦加剧，旺季需求端表现缺乏亮点，加工板块开工率承压下滑[42] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] 基本面变化 - 铝土矿市场：国产铝土矿供应偏紧，山西及河南矿价小幅上行，进口矿表现低迷，几内亚矿价续跌[47][48] - 氧化铝：期价初现企稳，底部小幅抬升，全国氧化铝周度开工率下跌，海外氧化铝进口窗口开启[50][51] - 电解铝：冶炼行业利润维持高水平，行业总成本减少，行业平均利润增加[56] - 进出口：8月铝型材出口环比小幅回暖，铝锭进口窗口仍关闭，9月原铝出口和进口量均增加[64][65] - 加工企业开工率：本周国内铝下游加工龙头企业开工率微跌0.1%，各板块表现分化，预计下周延续平稳态势[66] - 库存：国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均下降[71] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周前四个交易日沪镍低位窄幅震荡，周五受宏观乐观氛围提振走高，但未摆脱区间震荡格局，期货市场维持contango结构，机构做多情绪上升，进口窗口关闭[75] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] 基本面变化 - 镍矿市场：菲律宾以及印尼火法湿法矿价均平稳，考虑印尼政策，预计印尼内贸红土镍矿升水维持较高水平[81] - 镍铁市场：9月印尼镍铁产量同比增14.48%，国内镍铁产量同比降15.2%，8月中国镍铁进口量环比和同比均增加[87][90] - 电解镍市场：电积镍产能快速释放，9月精炼镍产量环比增1.14%，同比增13.07%，后市产量短期难有大幅增量[92] - 硫酸镍市场：本周镍盐价格持稳，9月硫酸镍产量环比增11.45%，同比减4.75%，预计10月供应略有增长[96][98] - 不锈钢市场：本周无锡和佛山不锈钢市场库存总量小幅去库，但不锈钢厂排产量仍高，市场消化压力大，库存难明显下降[103] 锌 行情回顾与操作建议 - 伦锌库存持续低位，结构风险增加，沪锌震荡走高，低沪伦比值，进口窗口关闭，出口窗口打开，国内七地库存减少，后期下游畏高慎采，消费不及预期[105] - 关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高[106] 基本面分析 - 供应端：国产锌矿加工费见顶回落，10月精锌产量环比提升，进口窗口关闭，出口窗口打开[115][116] - 需求端：镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率均环比下滑，终端订单表现不一，整体需求有所回落[117][118] - 现货市场：国内库存减少，LME锌库存去库后又录增[119]

沪深300指数风险评分 - 中泰资管风险系统评分为45.79，较上月62.77出现大幅回落 [2] - 核心拖累因素为市场情绪的显著降温，估值与市场预期呈现分化态势 [2] - 估值分数较上月进一步上升至64.74，市场整体估值中枢已连续6个月上移 [2] 市场估值结构 - 28个申万一级行业中，钢铁、电子、房地产、商业贸易、国防军工、计算机、通信、汽车、机械设备等行业估值仍高于历史60%分位数 [2] - 仅农林牧渔板块估值持续低于历史10%分位数 [2] 市场预期 - 市场预期分数较上月略有回升至55.00 [3] - 2025年9月进、出口同比增速远超市市场预期 [3] - Q3以来经济增速回落，但并未出现去年同期的加速下行状态 [3] 市场情绪 - 市场情绪分数出现断崖式下跌至22.24，从前期的显著积极区间快速回落至低迷区间 [5] - 两融分数从历史高位大幅下滑至历史中低位，杠杆资金活跃度显著下降 [5] - 公募基金发行分数从历史高位骤降至历史低位，零售资金回流权益市场的节奏明显放缓 [5] 债市风险评分与经济基本面 - 债市的中泰资管风险系统评分为61.7分 [7] - 2025年三季度GDP实际同比增速4.8%，名义GDP同比增速3.7% [8] - 9月社零同比增长3.0%，1-9月固定资产投资累计同比增速下降0.5% [8] 流动性环境 - 9月新增社融3.53万亿元，较去年同期少增2297亿元 [9] - 9月M2同比增长8.4%，较8月下降0.4个百分点 [9] - 9月M1同比增长7.2%，较8月上升1.2个百分点 [9] 债券市场表现 - 十年国债活跃券收益率位于1.8%附近震荡 [9] - 随着市场持续下跌，债券的赔率持续改善，从年初估值偏贵的状态走出 [9] - 机构配置力量逢大跌有参与，起到市场稳定器作用 [9]