报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半，考虑欧洲并购、整合一次性支出及财务费用扰动，下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，因海内外提质增效趋势向好，维持“买入”评级 [4] - 国补拉动卡萨帝快速增长，海外新兴市场仍有较大增量，关税影响预计有限 [4] - 2024Q4财务费用及一次性费用支出使利润有所扰动，2025年轻装上阵，盈利能力有望回归上升通道 [5] 分区域 国内 - 2024年国内收入1416.81亿元，同比增长13.7%，占比49.8%，2020年以来收入增速不断提升，占比小幅回升 [22] - 制冷业务/厨电业务国内线下份额分别为44.1%/9.0%，线上份额分别为40.4%/5.3%，线上份额均同比增长；智慧楼宇实现两位数增长 [24] - 各业务表现：制冷产业通过“双高端”战略巩固优势；厨电业务线上及线下市场份额上涨；洗涤产业线下市场份额引领，线上渠道零售额份额增加；家空业务推出明星产品，提升全链路经营效率；智慧楼宇产业通过高端产品升级驱动增长；全屋用水解决方案线下及线上渠道零售额份额增加 [27][29][30][31][32] - 分品牌看，卡萨帝全年零售额增长12%，Leader品牌市场零售额同比增长26%，三翼鸟实现成套销售占比57% [32][33] 海外 - 2024年海外收入1429亿元，同比增长5.3%，占比为50.2%，业绩增长得益于高端化转型、优化产品结构等多方面举措 [34] - 各地区收入表现：美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比 - 0.3%/+8.1%/+21.1%/+12.4%/+14.8%/+38.2%/-6.5% [35] - 公司在澳新/南亚/市场份额持续提升，如欧洲多门冰箱市场份额达40%，澳新市场各品类份额增加，南亚印度市场收入显著增长等 [40] 分产业 - 2024年冰箱冷柜/厨电/空气能源解决方案/家庭衣物洗护方案/全屋用水解决方案/其他业务分别实现分部收入836/412/496/633/162/1182亿元，分别同比 + 2.0%/-1.1%/+7.6%/+3.0%/+5.5%/+7.2%，各分部收入占比分别为22.5%/11.1%/13.3%/17.0%/4.3%/31.8% [41] - 各产业全球份额领先，如制冷产业在多个国家排名靠前，厨电产业在澳洲、欧洲等市场取得进展，洗涤产业在多个国家实现份额第一等 [47][50] 分产品 - 2024年空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务收入分别同比 + 7.4%/+2.0%/-1.1%/+4.9%/+2.9%/+16.1%，营收占比分别为17.2%/29.3%/14.4%/5.5%/22.1%/11.4% [52] 盈利能力与降本增效 - 2024年毛利率27.8%，同比 - 3.7pcts；2024Q4毛利率20.34%，同比 - 13.68pcts，主因会计准则变更 [55] - 2024年各产品毛利率分别为空调23.87%、电冰箱30.77%、厨电29.34%、水家电41.61%、洗衣机31.38%、装备部品及渠道综合服务8.60%，分别同比 + 0.27%/+0.48%/+0.36%/+1.07%/+0.57%/+1.07% [57] - 2024年期间费用率20.1%，同比 - 4.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.2%/3.8%/0.3%，同比分别 - 3.9/-0.2/-0.2/+0.1pcts；净利率6.8%，同比 + 0.4pcts，归母净利率6.6%，同比 + 0.2pct，扣非净利率6.2%，同比 + 0.2pcts [59] - 2024Q4期间费用率15.1%，同比 - 13.4pct，净利率5.0%，同比 - 0.5pct，归母净利率4.3%，同比 - 1.2pct，扣非净利率3.8%，同比 - 1.2pct [63] - 经营质量良好，2024年存货周转天数73.1天，同比 - 9天；应收账款及应收票据周转天数42.5天，同比 + 14.4天；应付账款及应付票据周转天数126.4天，同比 + 23.7天；净营业周期 - 10.9天，同比 - 18.3天；经营活动产生的现金流量净额265.43亿元，同比增长5.1% [64][73] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为210.89/236.83/259.48亿元，对应EPS分别为2.25/2.52/2.77元，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.9倍，维持“买入”评级 [4][74]

文章核心观点 华润啤酒2024年业绩呈现毛利率创新高、净利润承压、白酒业务争议不断的情况 公司高端化战略有成效但面临外部环境和内部调整挑战 白酒业务整合未达预期 未来需审慎制定战略加强管理以实现跨界增长 [1][8] 业绩表现 - 2024年综合营业额386.35亿元 同比微降0.76% 归母净利润47.39亿元 同比下降8.03% 近五年首次营收下滑 净利润回落至50亿元以下 [2] - 整体毛利率同比上升1.2个百分点 达42.6% 创五年新高 啤酒业务毛利率41.1% 同比提升0.9个百分点 白酒业务毛利率68.5% 飙升5.6个百分点 [3] 业务表现 啤酒业务 - 高档及以上产品销量同比增长超9% 喜力品牌销量增长近20% 千元级产品“醴”销量增长35% [3] - 总销量约1087.4万千升 同比下降2.5% 主要因餐饮及夜场渠道疲软和夏季天气异常 [4] - 次高端及以上产品销量占比首次突破半数 平均售价提升1.5% 线上渠道GMV增长超30% 与歪马送酒等合作发力即时零售 [5] 白酒业务 - 大单品“摘要”销量同比增长35% 贡献超70%营收 [4] - 营收增长4% 达21.49亿元 但金沙酒业等核心资产库存高企、价格倒挂 影响利润和未来发展 [4] 面临挑战 外部环境 - 行业总量收缩 消费需求疲软 天气变化、消费复苏节奏等不确定因素影响未来发展 [1][5] 内部调整 - 金沙酒业业绩滑坡 2023年营收“腰斩” 2024年上半年同比下滑51% 库存占比低 价格倒挂严重 [6] - 管理层动荡 金沙酒业两年内三度换董事长 用啤酒逻辑做白酒导致战略执行脱节 [6][7] - 其他并购标的压力大 金种子酒连续四年亏损 景芝酒业市场萎缩 [6] 战略情况 - 公司提出“啤白双赋能”战略 但白酒业务未达预期 高库存与价格问题超出预判 [8] - 2024年初白酒业务设定40%增长目标 上半年仅完成11.78亿元营收 同比增长20.6% 未达预期 [7] 未来展望 - 短期内高端化战略支撑盈利韧性 中长期白酒业务突破瓶颈决定未来稳健发展 [9]

文章核心观点 - 在家电以旧换新政策下海尔智家增长稳健 2024 年营收、利润等指标表现良好 核心业务与全球化布局持续推进 [1][3][6] 财务数据 季度数据 - 2024 年第四季度营收 732.43 亿元 同比上涨 16.67% 归母净利润 35.87 亿元 同比增加 4.04% 经营活动产生的现金流量净额 118.99 亿元 同比减少 1.34% [1][4] 年度数据 - 2024 年实现收入 2859.81 亿元 较 2023 年同期增长 4.29% 归母净利润 187.41 亿元 较 2023 年同期增长 12.9% 经营活动产生的现金流量净额为 265.43 亿元 较 2023 年同期基本持平 毛利率达到 27.8% 较 2023 年同期上升 0.3 个百分点 [1][2] 分红数据 - 公司拟每 10 股派发现金股利 9.65 元（含税） 分红总额近 90 亿 对应现金分红占归母净利润比例为 48.01% [1] 行业情况 - 2024 年中国家电全品类（不含 3C）零售额 9071 亿 同比增长 6.4% 冰箱行业零售额同比增长 7.6% 洗衣机行业零售额同比增长 7.6% 厨电领域油烟机和燃气灶保持两位数增长 [3] 核心业务 - 中国市场公司保持冰箱、洗衣机、热水器等核心产品领先份额 高端卡萨帝品牌 2024 年第四季度收入增长超 30% 公司深化数字化变革 国内效率提升 13% [3] 战略布局 智慧家庭战略 - 公司通过“三翼鸟”平台提供定制化智慧家电解决方案 顺应消费升级趋势 带来更高附加值和差异化竞争优势 [5] 应对年轻化趋势 - 针对年轻消费者的 Leader 品牌 2024 年市场零售额同比增长 26% [5] 全球化布局 - 公司连续 16 年蝉联全球大型家用电器品牌零售量第一 2024 年在亚洲、北美洲、澳洲及新西兰等区域保持领先 印度市场收入首破 10 亿美金 同比增长超 30% 全球核心家电产品零售额同比增长 2.1% 收购南非品牌 Kwikot 加速海外扩张 [6]

核心观点 - 2024年公司总营收3659亿元（YoY +35%），经调整净利润272亿元（YoY +41%），均创历史新高 [4] - 4Q24营收1090亿元（YoY +49%，QoQ +18%），经调整净利润83亿元（YoY +69%，QoQ +33%） [4] - 2024年智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务、智能电动汽车业务营收占比分别为52%/29%/9%/9% [4] - 2024年公司研发支出241亿元，同比增长26%，致力于成为新一代全球硬核科技引领者 [4] 智能手机业务 - 2024年智能手机业务营收1918亿元（YoY+22%），毛利率12.6% [5] - 2024年智能手机平均单价同比增长5.2%至1138元，出货量1.7亿部（YoY+16%），占全球手机市场份额14% [5] 智能电动汽车业务 - 2024年智能电动汽车等业务营收328亿元，毛利率18.5%，行业领先 [6] - 4Q24智能电动汽车等业务营收167亿元，毛利率20.4%，环比改善 [6] - 2024年小米SU7系列交付13.7万辆，2025年交付目标上调至35万辆 [6] - 2025年中旬将推出SUV车型，进一步完善产品矩阵 [6] IoT及互联网业务 - 2024年IoT业务营收1041亿元（YoY +30%），毛利率同比提升3.9pct至20.3% [7] - 4Q24 IoT业务营收309亿元（YoY+52%），毛利率同比提升6.6pct至20.5% [7] - 智能大家电高速增长，2024年空调、冰箱、洗衣机出货量分别同比增长50%、30%、45% [7] - 2024年互联网服务业务营收341亿元（YoY+13%），毛利率同比提升2.5pct至76.6% [7] - 4Q24互联网营收93亿元（YoY+19%），毛利率同比提升0.8pct至76.5% [7]

作 者丨雷晨，孙永乐 编 辑丨张铭心，江佩佩 视 频丨许婷婷 小米重磅！港股小米集团3月2 5日早上公告，计划配售8亿股股份， 筹资约4 2 5亿港元 。 将 用 于业务扩张、研发投资及其他一般用途。 截至发稿，小米集团跌超5%。值得注意的是，前两个交易日，小米股价曾创出5 9 . 4 5港元的 新高。 | HKEX HKD 10:05:46 | | | | | | | 通 バ △ + | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 委比 | 52.28% 委差 | | 68882 | 交电 | 56.23% 120日 | | 150.70% | | 卖五 | 54.100 | 51.02万 | （ 69 l | 5日 | -6.50% 250日 | | 270.70% | | 卖四 | 54.050 | 52.62万 | 53 ) ー | 20日 | | 1.32% 52周高 | 59.45 | | 卖三 | 54.000 | 42.24万 ( 104 ) | | 60日 | 69.76% 52周低 | | 14.28 | | 卖二 | 53.95 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年作为“3+3+3战略”收官之年，公司将坚持高端化和高质量发展，深化啤白双赋能，推行“三精”管理策略；短期公司有望在低基数下恢复性增长，成本红利延续；中长期在高端化战略引领下，产品结构升级，有望重回价增赛道 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年全年营业收入386.35亿元，同比-0.8%；归母净利润47.39亿元，同比-8.0%；下半年营业收入148.91亿元，同比-1.1%；归母净利润0.34亿，同比-93.3% [1] 啤酒业务 - 2024年啤酒业务营业收入364.86亿元，同比-1.0%，销量/吨价同比分别-2.5%/+1.5%；下半年营业收入139.20亿元，同比-0.4%，销量/吨价同比分别-1.2%/+0.9%；高档及以上产品销量增长多于+9%，喜力销量增长接近+20%，老雪、红爵销量增长约+100%，中档及以上产品销量占比首次全年超50% [1] 白酒业务 - 2024年白酒业务营业收入21.49亿元，同比+4.0%，下半年营业收入9.71亿元，同比-10.9%；坚持大单品矩阵战略，2024年高端大单品摘要销量同比+35%，贡献白酒业务营收超70%；2024年线上和连锁业务营收同比均达双位数或以上增速 [2] 成本与利润率 - 2024年毛利率42.6%，同比+1.3pct；EBITDA 86.94亿，同比+3%，EBITDA Margin 22.5%，同比+0.8pct；啤酒和白酒毛利率分别41.1%/68.5%，同比+0.9/+5.5pct，EBITDA分别为78.81/8.47亿，同比分别+2.4%/+7.9%；EBITDA Margin分别21.6%/39.4%，同比+0.7/+1.4pct；利润率提升得益于原材料成本下降和数据赋能业务降本增效 [3] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+10.6%/+11.1%/+12.7%至52.4/58.3/65.7亿元 [4] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项财务数据 [11][13] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多方面财务比率，展示了2023A - 2027E各年度相关数据 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4][7] 报告的核心观点 - 北京时间2月27日晚小米集团举行15 Ultra暨小米SU7 Ultra新品发布会 这是小米集团高端化战略的里程碑 [7] - SU7 Ultra重新定义科技新豪车 性能目标是成为地表最快四门量产车 科技上出厂即搭载小米HAD端到端全场景智驾等 豪华上拥有运动豪华内饰设计及出众驾驶质感 [7] - 赛车成绩有望成为智能电动汽车业务高端化的胜负手 小米SU7 Ultra在上海国际赛车场超越保时捷Taycan Turbo GT圈速 下一站挑战纽博格林 - 北环 高端化汽车品牌形象有望反哺传统主业高端化进阶 [7] - SU7 Ultra定价策略超预期 开售2小时大定过10000台 标准版52.99万元 纽北限量版81.49万元 有望在豪华电动车市场再造爆款 [7] - 重申 “手机×AIoT” 高端化战略 小米15 Ultra定位巅峰影像科技旗舰 起售6499元 管理层目标未来5年实现6K＋超高端市场全面突破 视iPhone为唯一对手 产品与服务全面对标 并兼容苹果生态争取潜在用户 还有其他新品发布 [7] - 小米的效率模型 - 商业模式正在进阶 向高端消费科技品牌进化 具备独特业务组合和竞争优势 维持小米集团2024 - 2026年Non - IFRS归母净利润预测为244/295/367亿元 2025E/2026E PE为41X/33X 维持 “买入” 评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 市盈率 | 市净率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 280,044 | -15 | 8,490 | -62 | 0.34 | 141 | 8.36 | | 2023 | 270,970 | -3 | 19,274 | 127 | 0.76 | 62 | 7.32 | | 2024E | 353,967 | 31 | 24,388 | 27 | 0.96 | 49 | 6.56 | | 2025E | 433,727 | 23 | 29,490 | 21 | 1.16 | 41 | 5.78 | | 2026E | 497,949 | 15 | 36,744 | 25 | 1.45 | 33 | 5.03 | [3] 合并损益表 | 单位：百万元人民币 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 280,044 | 270,970 | 353,967 | 433,727 | 497,949 | | 营业成本 | 232,467 | 213,494 | 279,542 | 340,429 | 389,915 | | 销售费用 | 21,323 | 19,227 | 23,969 | 26,891 | 30,624 | | 管理费用 | 5,114 | 5,127 | 5,606 | 6,072 | 7,469 | | 研发费用 | 16,028 | 19,098 | 24,185 | 31,604 | 33,347 | | 公允价值变动收益 | -1,662 | 3,501 | -1,527 | - | - | | 投资收益 | -400 | 46 | 279 | - | - | | 其他收入 | 1,136 | 740 | 721 | - | - | | 其他损益 | -1,369 | 1,697 | 430 | - | - | | 营业利润 | 2,817 | 20,009 | 20,568 | 28,730 | 36,594 | | 财务净收入 | 1,118 | 2,002 | 3,591 | 2,169 | 2,490 | | 利润总额 | 3,934 | 22,011 | 24,159 | 30,898 | 39,083 | | 所得税 | 1,431 | 4,537 | 5,224 | 6,180 | 7,817 | | 净利润 | 2,503 | 17,474 | 18,935 | 24,719 | 31,267 | | 少数股东损益 | 29 | -1 | -49 | - | - | | IFRS归母净利润 | 2,474 | 17,475 | 18,985 | 24,719 | 31,267 | | Non - IFRS归母净利润 | 8,490 | 19,274 | 24,388 | 29,490 | 36,744 | [9] 市场数据 | 项目 | 数据 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 51.85 | | 恒生中国企业指数 | 8417.43 | | 52周最高/最低（港币） | 58.70/12.56 | | H股市值（亿港币） | 13,018.56 | | 流通H股（百万股） | 20,590.62 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0839 | [4]

手机业务 - 小米15 Ultra定位巅峰影像科技旗舰，搭载新一代1英寸主摄+2亿超级长焦镜头组合，支持28倍无损变焦，夜景画质提升40%，起售价6499元与前代一致 [1][5][7] - 产品在屏幕、性能、散热、电池续航等方面全面升级，配备骁龙8至尊版处理器，性能提升45%，电池容量提升至6000mAh [6] - 公司已站稳4-6k价位段，未来五年目标实现6k+超高端市场突破，全面对标苹果 [1] 汽车业务 - 小米SU7 Ultra售价52.99万元，10分钟大定突破6900台，2小时大定过1万台，大幅低于市场预期 [2][18][21] - 性能方面搭载1548PS马力三电机系统，0-100km/h加速1.98s，最高时速359km/h，刷新上赛量产车圈速记录2'09"944 [18][20][28] - 智驾系统总算力达11.45EFLOPS，25年目标站稳第一阵营，已积累超1000万Clips场景数据 [19] IoT与生态链 - 发布多款AIoT新品包括笔记本、耳机、智能家电等，全面接入AI功能并实现设备联动 [3][8][15] - 笔记本产品线性能提升显著，REDMI Book Pro 16渲染速度比前代提升20%，游戏帧率提升10.8% [8][9][10] - 大家电业务冲击高端市场，米家中央空调Pro能效比国标一级高15%，冰箱采用双系统不串味设计 [15][16] 市场表现与战略 - 2024年小米SU7累计锁单24.8万辆，交付13.5万辆，接入全国超102万根充电桩 [17] - 手机全球出货量前三，IoT为最大智能硬件平台，汽车业务目标15-20年进入全球前五 [4] - 全品类高端化战略持续推进，大家电首次进入前装市场，构建人车家全生态 [3][16]

小米汽车高端化战略 - 小米汽车首款车型SU7 Ultra起售价52.99万元，定位中高端市场，开售10分钟大定突破6900辆，2小时订单达1万辆[3] - SU7 Ultra零百加速1.98秒，马力1548匹，在上海国际赛车场圈速超越保时捷[3] - 该车型早在2022年即开始规划，经过优化开发以确立高端性能车定位[3] 产品技术与市场表现 - 小米SU7起售价21.49万元，最高配29.99万元，2024年交付13.5万辆，锁单量达24.8万辆[6] - 公司投入100亿元研发，自研27000转电机刷新行业纪录，采用9100吨大压铸系统提升制造效率[6] - 产能利用率超过规划80%，面临的主要压力是产能不足而非库存[6] 产品策略差异 - 与传统车企先推豪华车再推低价车型不同，小米先推出SU7建立口碑，再推出SU7 Ultra提升品牌形象[8][9] - SU7 Ultra在德国纽北赛道取得6分46秒874成绩，成为最速四门车，量产车在上海赛道成绩超越保时捷Taycan[10] - 高端技术如V8s电机将逐步下放至低价车型，形成技术扩散效应[10] 品牌战略协同 - 小米集团通过汽车业务推动整体高端化，市值突破1.4万亿港元[12][14] - 汽车业务定位20-50万元区间，瞄准BBA所在豪华市场，实现销量与利润双收[12] - 手机业务高端化受阻后，汽车成为品牌升级新突破口[12] 行业竞争环境 - 新能源汽车行业已进入末尾淘汰阶段，新品牌需快速建立高端形象[9] - 赛道成绩成为证明技术实力的重要手段，小米通过性能表现建立豪华标签[10] - 在"动力平权"背景下，单纯追逐速度不足以建立长期竞争优势，需构建更全面技术壁垒[13]

作 者丨雷晨 编 辑丨张伟贤，江佩佩 视 频 丨许婷婷 王炸来了！ 2月2 7日晚间，小米召开"史上最高端"发布会，带来两款旗舰产品——小米1 5 Ultr a和小米SU7 Ultr a。 值得注意的是，发布会结束不久，小米汽车官微便透漏，小米SU7 Ultr a，1 0分钟大定突破6 9 0 0台。 有 业 内 人 士 对 2 1 世 纪 经 济 报 道 记 者 表 示 ， " 此 次 发 布 会 不 仅 是 产 品 的 展 示 ， 更 是 小 米 高 端 化 战 略 的 重 要 一 步 。 从 6 k+ 的 手 机 到 8 0 万 豪 车 ， 再 到"米家全家桶"智能生态产品，小米正全方位进军高端市场。" 小米S U 7 U lt r a发布，定价5 2 . 9 9万元 令 围 观 者 兴 奋 的 是 ， 小 米 SU7 Ult r a 的 最 终 售 价 公 布 为 5 2 . 9 9 万 元 起 ， 相 比 去 年 1 0 月 公 布 的 8 1 . 4 5 9 万 调 低 了 近 3 0 万 。 而 小 米 1 5 Ult r a 则 是 6 4 9 9元起，"不涨价"。 雷军表示，小米的使命是：哪 ...