文章核心观点 - 稀土是17种金属元素的总称，分为轻稀土和重稀土，作为“工业维生素”对现代工业至关重要，其价值源于稀缺性和高难度提炼 [3] - 中国在全球稀土产业链中占据绝对主导地位，拥有从采矿到磁材的完整规模化产业链，尤其在冶炼分离环节产量占全球96%，形成了技术和成本的系统性优势 [7][9][11] - 稀土已成为中美大国博弈的战略筹码，中国通过出口管制等措施强化话语权，直接影响全球供应链和价格，并打开了行业长期成长空间 [11][13][22] 稀土的定义与重要性 - 稀土并非土壤，而是17种金属元素的总称，分为轻稀土和重稀土两大类，被喻为“工业维生素”，微量添加即可大幅提升材料性能 [3] - 稀土应用极其广泛，从箱包搭扣、冰箱贴中的钕铁硼磁铁，到新能源车电机、光纤激光器、国防军工的精确制导和隐身涂层都不可或缺 [5] - 钕铁硼磁铁是世界上磁力最强的磁铁，能吸起自身重量640倍的重物 [5] 中国在稀土产业链的统治地位 - 中国可经济开采的稀土储量为4400万吨，占全球总储量的48%，是排名第二巴西的两倍多 [7] - 中国稀土矿产量占全球69%，远超美国的11% [7] - 在中游冶炼分离环节，中国产量占全球96%，全球近95%的稀土依赖中国精炼加工 [7] - 在下游磁材领域，中国稀土磁材产量占全球94%，日本仅占5% [11] - 中国是全球唯一拥有“采矿-冶炼-提纯-磁材”完整规模化产业链的国家 [11] 技术与成本优势构成壁垒 - 中国在稀土提炼上拥有核心技术优势，“稀土之父”徐光宪院士发明的串级萃取技术能将稀土纯度提至99.9999%，而海外企业纯度通常仅99.9% [9] - 巨大的成本差距巩固了中国优势：国内冶炼一吨稀土矿石成本仅三四万元，澳大利亚莱纳斯公司成本达15万元，美国MP公司单吨氧化镨钕生产成本高达48万元，比国内30万元出头的成本高出18万元 [9] - 中国化工配套齐全，盐酸、液碱等原料价格低廉，形成了海外短期无法复制的系统性优势 [9] - 中国通过晶界扩散技术突破日本专利封锁，在降低重稀土用量的同时拥有了全球成本优势 [11] 作为战略筹码的大国博弈 - 稀土是中国在中美博弈中的“核心筹码”，2010年中国暂停对日稀土出口曾导致氧化镨钕价格飙升至120多万元/吨 [11] - 2026年4月，中国对7种重稀土元素实施出口管制，首次将钕铁硼磁材纳入管控，所有出口需申请许可证，审批周期长达两个月，并对下游用途和最终国家进行穿透核查，美国军工领域几乎无法通过审批 [13] - 2026年10月，管制范围扩大至所有中重稀土，并实行“长臂管辖”，即使日本企业出口含中国稀土的产品到美国也需中国许可证，彻底堵住转口贸易漏洞 [13] - 这些管制措施倒逼美国在芬太尼关税上做出让步，而中国则延缓相关措施一年实施，保留了政策弹性 [13] 近期市场行情与驱动因素 - 稀土板块近期表现强劲，相关指数在半年内几乎翻倍 [3] - 2026年7月以来，海外车企库存耗尽紧急补库，带动国内磁材厂高排产，7月磁材出口环比激增75%，拉动上游稀土原料需求暴涨 [15] - 氧化镨钕价格从45万元/吨涨至65万元/吨，随后稳定在55万元/吨左右 [15] - 本轮行情由大国博弈主导，叠加国内供给侧改革：2026年2月中国将进口矿冶炼分离量纳入配额管控，清退民营企业产能，进一步收缩供给 [17] - 与2021年由新能源车需求驱动（需求增长15%）的牛市不同，2026年行情地缘政治因素更为突出 [17] 未来需求增长与价格预期 - 美国MP公司获得国防部10亿美元投资扩建磁材工厂，且美国国防部承诺未来10年以87万元/吨的价格兜底采购其产品，这一价格远高于当前市场价，打开了国内稀土价格的天花板预期 [15] - 人形机器人将成为稀土需求新引擎，特斯拉人形机器人全身有40个电机，单台稀土用量与一辆新能源车相当，规模化落地后将带来重要需求增量 [17] - 随着新能源、人形机器人等领域发展，稀土的“工业黄金”地位将更加稳固 [22] 行业跟踪关键指标 - 需核心关注氧化镨钕价格，这是行业盈利的核心 [20] - 需关注国内供给配额和海外技术进展，这决定供给端变化 [20] - 需关注下游需求数据，包括新能源车产销量、风电装机量等 [20] - 需时刻关注中美关系和出口管制政策变化，这些是影响板块估值的关键变量 [20]

中国减持美国国债的动向与策略 - 2025年11月，中国持有的美国国债规模降至6826亿美元，较10月减少60亿美元，为连续第九个月减持[3] - 自2021年起，中国累计减持美国国债规模超过5000亿美元，相较于2013年左右约1.3万亿美元的历史高点，减持规模接近腰斩[3] - 2025年全年减持幅度达到10%，资金流向黄金及短期资产，减持是外汇储备调整、转向更分散资产策略的一部分[11][3] 全球主要债权国持仓结构变化 - 外国投资者总体持有美国国债规模达9.36万亿美元，创下新高[5] - 英国增持289亿美元美国国债，反超中国成为第二大债权国，中国持仓排名降至第三[11] - 日本、英国、加拿大等国仍在增持美国国债，而欧洲国家如丹麦养老基金计划减持1亿美元[5][11] 中国资产配置的调整方向 - 为追求储备资产安全并规避美债收益率波动风险，中国持续增持黄金[3] - 截至2025年底，中国黄金储备已达到7377万盎司，并已连续数月增持[3] - 资产配置调整体现出降低对单一资产依赖、优化外汇储备结构的长期战略[11][3] 美国面临的债务与融资压力 - 美国债务总额已接近40万亿美元，每月利息支出高达上千亿美元，融资成本承受压力[7] - 中国等国的减持行为被市场解读为对美债信用风险的担忧，可能影响其他国家的资产配置考量[7] - 若出现大规模跟风抛售，将推高美国国债收益率，增加其融资成本[9] 地缘政治与政策博弈 - 美国前总统特朗普公开警告抛售美债将面临加关税等报复措施，其警告主要针对欧洲国家，意在遏制示范效应[5][9] - 对于中国减持，美方未公开批评，反映出对中国经济规模、军事实力及关键供应链（如稀土）依赖的考量[5][13] - 美国试图联合G7盟友构建稀土供应链以绕开中国，但因成本、技术及联盟内部分歧（如德国、韩国的态度）而面临现实困难[11] 全球金融格局与美元地位演变 - 中国的减持行为被视为全球去美元化进程加速的一个信号，促使各国更警惕美元资产风险[15] - 中美博弈呈现双轨特征：明面是贸易关税战（如美国保留24%关税作为筹码），暗面是金融层面的资产调整[15] - 全球资金流动是市场行为，难以单纯通过政治言论完全遏制，未来大国在金融领域的拉锯可能持续[7][15]

文章核心观点 - 美方为特朗普计划中的访华之行铺垫，急于举行贸易谈判但刻意回避技术竞争与稀土供应链两大核心议题，旨在不付出实质代价的情况下营造表面成果，服务于其国内政治与外交面子工程[1] - 中国通过持续减持美债、增持黄金等资产配置调整，展现出对美债风险及美国债务模式的战略性不信任，并在中美博弈中凭借战略定力占据主导地位[1][5][7] 地缘政治与外交动态 - 特朗普高调宣布计划于4月访问中国，但中国外交部未予确认，强调元首外交对中美关系稳定的引领作用[1] - 美方希望在特朗普访华前再举行一轮贸易谈判，但明确表示将避开技术竞争与稀土供应链两大议题[1] - 美方急于谈判的深层目的是为特朗普访华营造表面协议以赚取政治资本，并试图稳定中美关系基本面，防止盟友因美国激进外交（如逮捕马杜罗、威胁伊朗）而进一步倒向中国[5] 宏观经济与资产配置 - 中国在2025年11月减持美债61亿美元，持仓规模降至6826亿美元，创2008年9月以来新低，自2025年1月起累计跌幅已接近10%[1] - 与中方抛售相反，全球资本在2025年11月总体增持美债，外资持有总额增加1128亿美元至9.36万亿美元的历史新高，其中日本增持26亿美元至1.2万亿美元，英国增持106亿美元至8885亿美元，加拿大大幅增持531亿美元突破4700亿美元[3] - 中国连续14个月增持黄金，截至2025年12月末黄金储备达7415万盎司，累计增持超300万盎司，同期外汇储备回升至33579亿美元[5] 行业与核心技术竞争 - 技术竞争是中美博弈核心领域之一，美方虽在口头上放开部分高端芯片对华出口，但科技围堵并未松懈，尤其警惕中国在军工科技领域的发展[3] - 稀土供应链是美方的战略软肋，中国曾借此在贸易博弈中迫使美方回到谈判桌，美方在本次谈判前刻意回避此话题[3] 政策与市场风险预期 - 特朗普政府对美联储主席鲍威尔进行刑事调查，被视作干预美联储独立性，旨在为倾向的降息及量化宽松政策铺路[5] - 市场预期特朗普任命的新美联储主席可能更顺从，推动快速降息和量化宽松，为美国基础设施及人工智能领域输血，但这可能加剧美债风险[5] - 有观点认为美国依靠新债还旧债的巨额债务积累模式类似“庞氏骗局”[1]

报告行业投资评级 - 建议投资者继续持偏多思路参与贵金属市场交易，同时降低仓位以规避短期调整风险，轻仓做多且保持较高的灵活性 [10] 报告的核心观点 - 1月26日亚盘时段伦敦黄金突破5000美元/盎司关口，其他贵金属品种也纷纷大涨，年内涨幅显著。从长、中、短周期看，金价均处于牛市，基本面支持扎实，但短期飙升积累调整风险 [5][7][10] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 1月26日亚盘时段伦敦黄金突破5000美元/盎司关口，截至北京时间上午9点10分，伦敦黄金收报5048美元/盎司，年内涨幅达17%，2024年3月以来累积涨幅达143%；伦敦白银收报107美元/盎司，年内涨幅达50%；铂金和钯金年内涨幅分别达38%和28% [5] 长周期分析 - 百年变局和中美博弈推高地缘政治风险，冲击全球政治经济贸易货币体系，带来的避险需求和储备分散化需求持续推高金价波动中枢；特朗普2.0加速全球政治经济贸易货币体系重组，巩固黄金长周期牛市基础，目前金价处于2025年12月以来的大周期牛市 [5] 中周期分析 - 特朗普激进改革措施抑制美国和全球经济增长动能，经济增长疲软要求更多经济刺激措施，全球央行宽松与流动性溢价使金价中期内偏强运行，目前金价处于2024年3月以来的中周期牛市 [5] 短周期分析 - 2025年11月以来贵金属板块展开第五轮趋势上涨，银铂钯等工业贵金属跑赢黄金，驱动力有三点：一是美国地质调查局扩充关键矿产种类，需重新评估银铂钯等关键矿产战略价值，且不能完全排除特朗普政府对其进口加征关税的风险；二是特朗普2.0新政重心转移到军事领域，大幅推高地缘政治风险，增添贵金属避险需求；三是国际贸易形势缓和及美国财政扩张使经济增长前景改善，提振银铂钯工业需求预期但削弱黄金避险需求，同时特朗普施压美联储降息增添市场对继续降息的预期和贵金属板块的流动性溢价 [7][8][9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 建议铜短期多单继续持有，移动逢高止盈，充分回调后仍是布局良机，长期依旧看好铜，保持定力和耐心。短期沪铜关注区间【98500，105500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】[6] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 美国经济数据超预期，美元指数本周震荡回落，截至1月22日，美元指数报收98.29，周跌幅1.09%。美国Q3实际GDP季环比终值小幅上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9% [10] - 中国2025年GDP同比增长5%，达到140.19万亿元，其中第四季度增长4.5%；规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模继续保持全球第一。1月20日，1年期LPR为3.0%、5年期以上LPR为3.5%，连续8个月保持不变，央行称2026年降准降息还有空间 [13] - 长期看，铜和纳斯达克指数，黄金，原油正相关，和美国国债收益率负相关。黄金正式超越美国国债，成为全球规模最大的储备资产，金铜比再创新高，铜仍有补涨空间 [16] 供需分析 供应 - 矿业巨头兼并加速，力拓开启收购嘉能可谈判或打造2600亿美元矿业巨头，部分铜矿项目有变动，如铜陵有色米拉多铜矿二期工程延期，智利Mantoverde铜矿工人罢工等。2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2% [48] - 铜精矿TC持续低位运行，最新录得 - 46.58美元/吨，环比下滑0.18美元/吨。预计2026年1月粗铜市场延续宽松态势，加工费维持高位运行 [49] - 12月国内铜冶炼开工87.34%，SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨，同比 + 7.54%。预计1月国内电解铜产量为116.36万吨，环比下降1.45万吨。2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比减少21.8% [50] 需求 - 12月铜材行业开工率为59.51%，环比下滑2.09%，同比下滑9.51%。最新国内电解铜制杆企业周度开工率67.98%，环比增长10.51%，再生铜制杆企业周度开工率持平13.52%，电线电缆企业周度开工率58.71%，环比上涨2.72% [70] - 绿色铜需求潜力大，如可再生能源系统用铜量超传统发电系统，纯电动汽车单辆用铜量是燃油汽车的3.6倍等。1月11 - 18日，全国乘用车市场批发 + 零售101419辆，环比增长57.3%，同比减少50%。1 - 11月，电网工程完成投资5604元，同比增长5.9% [72] 总结展望 - 短期铜多空博弈激烈，鏖战10万关口，宏观多空交织，全球铜显性库存高位，淡季累库拖累铜价，建议短期铜多单移动止盈，关注30日均线支撑，长期铜多单保持定力 [6][99] - 中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，依旧看好铜 [6][99] - 国内社会库存和上期所铜库存累库，LME和COMEX铜库存也增加。COMEX铜库存占比全球交易所总库存超50%，但美国铜消费仅占全球7%，有局部铜库存堰塞湖隐患，关注COMEX铜库存拐点和特朗普政策变化 [97]

事件概述 - 2026年1月24日，美国总统特朗普通过社交媒体威胁，若加拿大落实与中国的贸易协议，将对所有加拿大输美商品加征100%关税，并故意将加拿大总理称为“卡尼州长” [1] - 此威胁与特朗普八天前（1月16日）对中加协议表示支持的态度发生180度转变，导火索是加拿大总理卡尼在达沃斯论坛的演讲及中加签署的贸易协议 [3] 中加贸易协议核心内容 - 协议于2026年1月14日至17日卡尼访华期间签署，是八年来加拿大总理首次访华，双方签署了《中国—加拿大经贸合作路线图》 [3] - 核心是一项“电动车换菜籽油”的务实交易：加拿大给予中国电动车每年4.9万辆的进口配额，配额内关税从高额附加税降至6.1%的最惠国待遇 [5] - 作为回应，中国同意调整对加拿大油菜籽等农产品的进口限制，为加拿大农产品出口释放近30亿美元的市场空间 [5] 达沃斯论坛言辞交锋 - 2026年1月20日，加拿大总理卡尼在达沃斯论坛演讲，未点名美国但表示“美国主导的、以规则为基础的国际秩序已经结束”，呼吁中等国家联合，选择“伙伴关系而非支配” [7] - 特朗普在同一论坛的另一场演讲中直接回击，称“加拿大是靠美国才能生存的”，随后撤销了邀请卡尼加入其主导的“和平委员会”的决定 [9] 加拿大政府与国内反应 - 面对威胁，加拿大总理卡尼未直接回应，而是在同一天发布视频呼吁民众“购买国货” [11] - 加拿大国内政治人物表态支持卡尼，曼尼托巴省省长表示加拿大“既不会被中国掌控，也不会被特朗普掌控”，不列颠哥伦比亚省省长也声援称“你的方向是对的” [11] - 加拿大负责美加贸易事务的部长澄清，加拿大并非寻求与中国达成自贸协议，此次访华旨在解决数个重要的关税问题 [13] - 加拿大司法部长表示必须专注于处理好国内事务 [13] - 民调显示超过一半的加拿大人支持中加贸易协定，大部分民众希望取消中国电动汽车关税 [13] 加拿大经济与产业背景 - 2025年加拿大经济面临压力，GDP下滑1.6%，出口暴跌7.5% [5] - 加拿大对美出口占其总出口的75.9%，汽车、钢铝、木材等核心产业与美国市场深度绑定 [13] - 2025年仅因美国对加拿大“略施手段”，加拿大GDP就下滑1.6%，出口暴跌7.5% [13] - 通用、斯特兰蒂斯等车企已经将加拿大产能转移至美国 [13] 美国政策与行动背景 - 特朗普政府在2026年1月23日发布新版《国家防务战略》，提到中国已成长到“相当高的水平”，美国不希望势力被中国排除在印太地区，但表示不会有意“羞辱”或“遏制”中国 [15] - 在同一时期，特朗普政府开除了两名在拜登时期任命的“专门应对中国技术威胁”的官员，被解读为对华态度软化 [15] - 特朗普撤销邀请卡尼加入的“和平委员会”据称会费高达10亿美元 [15] 中国方面反应与协议细节 - 中国驻加拿大大使馆声明称，中方愿与加方一道落实两国领导人达成的重要共识，并指出加方对中国电动汽车关税的调整是“朝着正确方向迈出的积极一步” [19] - 根据《中国—加拿大经贸合作路线图》，两国同意将中加经贸联委会从副部级升格为部长级合作机制，并在8个领域提出了28条合作举措，涵盖能源、农业、绿色贸易等多个领域 [19] 加拿大舆论与历史参考 - 加拿大广播公司评论指出，特朗普向来喜欢发出强硬威胁而后放弃，例如去年10月曾威胁因安大略省广告对加拿大加征10%关税，但最终并未落地 [21] - 萨斯喀彻温省省长表示，特朗普的威胁“让我们数十年来习以为常的自由、公平的贸易体系遭受进一步损害”，强调加拿大需秉持务实态度并竭力维护《美加墨协定》 [17]

农产品贸易与供应链 - 中国国有企业在贸易休战协议后迅速启动对美国大豆的采购计划 三个月内通过国际招标大规模采购 首批三百万吨大豆运抵上海港 总价值约五十亿美元 [3] - 中国的采购行为对美国大豆市场产生显著影响 采购前大豆价格从每蒲式耳九美元大幅下跌 采购后价格快速回升至十点五美元 缓解了美国农户的困境 [3] - 中国的采购行为严格按照标准进行 包括水分、转基因检测和运输跟踪 并通过超额完成任务展示了经济承诺的可靠性 [3] - 美国大豆产区多为共和党票仓 中国的采购行为在间接对美国国内政治格局施加压力 [3] - 中国的大豆采购为美国农民收入提供了重要支持 并获得了美国财政官员的公开点赞 [7] 能源供应与地缘博弈 - 美国通过海军封锁加勒比海并扣押前往委内瑞拉的油轮 意图切断中国与委内瑞拉之间的石油供应链 [5] - 中国从委内瑞拉的石油进口量剧降 进口占比从总进口量的七成五下降 具体进口量从六十四万桶/日骤降至十六万桶/日 [5] - 面对能源封锁 中国石油企业迅速调整供应链 开始从中东、俄罗斯、巴西等多元化来源采购石油 [5] - 中国通过储备制度确保了至少九十五天的稳定石油供应 并尝试通过人民币结算等创新方式探索石油换产品的新模式 [5] - 能源供应紧张直接影响了中国的炼油厂和战略储备 对普通民众而言 短期内的价格波动和供应风险成为关注焦点 [7] 国家战略与行业影响 - 中国的双轨策略体现在农产品领域坚守信用以稳定关系 在能源领域通过多元化供应链布局抵御封锁 两条战线并行 [5] - 中国的政策确保了粮油安全和能源的自主供应 通过一系列操作稳定了国际市场 [7] - 中国的双轨策略展现了经济承诺的可靠性和在国际博弈中的战略韧性 [7] - 中国的操作表明美国传统的能源封锁策略已不再奏效 单一的施压手段无法造成致命打击 [9] - 这场博弈的影响超出贸易领域 关乎国际规则、货币体系及能源话语权的重新定义 稳住供应链的一方将掌握博弈主动权 [9]

中美关系与元首外交动态 - 前美国总统特朗普高调宣布计划于4月访问中国，但中国外交部未予确认，仅强调元首外交的引领作用[1] - 美方希望在特朗普访华前再举行一轮贸易谈判，但明确划出“技术竞争”与“稀土供应链”两大议题为谈判禁区[1] 中国对美国国债的资产配置策略 - 中国在2025年11月减持美国国债61亿美元，持仓规模降至6826亿美元，创2008年9月以来新低[1] - 自2025年1月起算，中国持有美债规模跌幅已近10%[1] - 中国已连续14个月增持黄金，截至2025年12月末黄金储备达7415万盎司，累计增持超过300万盎司[6] - 中国外汇储备同步回升至33579亿美元[6] - 分析认为中国的资产调整是对美债风险及美国巨额债务积累模式（被形容为庞氏骗局）的战略性规避[1][6][8] 全球资本对美国国债的持有情况 - 与中国减持相反，2025年11月外资持有美债总额增加1128亿美元，达到9.36万亿美元的历史新高[3] - 日本增持26亿美元至1.2万亿美元，英国增持106亿美元至8885亿美元[3] - 加拿大大幅增持531亿美元，持仓突破4700亿美元，挪威、沙特等国也跟进增持[3] 中美博弈的核心议题 - 技术竞争是核心议题之一，美方在高端芯片出口上采取有限松动，但科技围堵并未松懈[3] - 稀土供应链是美方的软肋，中方曾在2025年以此作为反制关税战的关键筹码[3] - 美方在谈判中刻意回避这两大议题，被解读为不愿拿出对等筹码且惧怕被中方制约[1][3] 美国国内政治与经济风险 - 特朗普政府对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，被指意图干预美联储独立性，为自身偏好的利率政策铺路[6] - 市场预期特朗普的任命者可能推动快速降息和量化宽松，以支持基础设施及人工智能领域，但这增加了美债风险[6] 美国谈判策略的潜在动机 - 美方急于谈判的首要目标是为特朗普访华铺路，旨在通过达成表面协议为其赚取政治资本和面子，避免空手而归[5] - 更深层动机在于稳定对华关系，防止因美国激进外交（如逮捕马杜罗、威胁伊朗）导致盟友转向与中国合作，从而动摇其霸权体系[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国经济在多重挑战下实现5%左右增长目标，经济总量突破140万亿元，但面临供强需弱、宏微观温差未改善等问题，是多重变量交织下的重构之年。2026年经济大概率“前低后高”，中性情形下GDP增速4.8%，宏微观温差或边际改善，需宏观政策加大调节力度并给出多方面政策建议以确保“十五五”平稳开局 [6][7][48] 各部分内容总结 2025年复盘 - 增长趋势“前高后低”，实际GDP同比增长5.0%，名义增速4.0%低于实际增速，宏微观温差持续三年未改善；最终消费对GDP增长贡献过半但有提升空间，外需贡献连续两年超30%，资本形成贡献下降 [9] - 经济结构“供强需弱”，工业生产维持6%左右高增长，“两新”政策支撑经济修复，下半年社零和投资增速下滑，固定资产投资增速首次转负，基建投资增速年度级别首降 [10] - 宏观叙事重构：年初DeepSeek技术突破使中国资产尤其是科技资产重估，市场风险偏好修复，高技术产业投资高增，推动主体资产负债表边际修复 [17] - 出口韧性重构：中美博弈影响出口但全年累计增速5.5%超预期，上半年关税预期下美国进口商抢进口，出口韧性接力棒向新兴市场转移，对新兴国家出口高附加值资本品和中间品增速快 [20] - 新旧动能转型提速：地产拖累最深时期或过去但库存出清继续，投资增速创新低，逐渐回归民生属性；新兴产业“反内卷”治理进展超预期，发展模式向科技创新主导转变，新动能对经济拉动作用加大 [25][26] 经济走向“新均衡”的制约 - 全球政经格局加速演化：中美在多领域竞争加剧，地缘政治复杂化，非美贸易摩擦升温，全球产业链重构使我国产业链外迁压力增大 [32] - 微观主体行为未走出“后疫情”范式：居民预防性储蓄常态化，释放需时间；企业投资意愿低但有改善信号；地方债务尾部风险缓释但财政趋缓与债务约束下行为空间受限 [34][36][37] - 新旧动能转换有缺口：新旧动能转换面临全要素生产率下滑等问题，新兴产业产出贡献提升但难补房地产下滑缺口，在财政和就业方面支撑力有限 [40][41] - 高品质供给匮乏：高质量产品和服务供给不足，制约消费意愿，供给调整滞后于需求变化，短期消费领域结构性矛盾难消除 [44][45] 2026年展望 - 经济增长节奏：大概率“前低后高”，中性情形下GDP增速4.8%，一二三四季度分别为4.6%、4.8%、4.9%、4.9%；乐观情形下增速5.3%，悲观情形下增速4.4% [48][49] - 各部门展望：生产偏强，工业增加值增长5.5%，服务业生产指数增长5.6%；出口有基数压力但仍有韧性，预计增速4.5%；投资止跌回稳，预计增速2%，基建和新兴产业投资是拉动项；房地产短期有调整压力，投资降幅收窄至10%；消费弱修复，社零预计增长4%，服务消费空间大；反内卷治理效果持续显现，PPI和CPI温和修复，宏微观温差或改善 [52][53][57][58] 实现2026年经济增长目标的政策建议 - 发挥政策集成效应：财政上建议赤字率保持在4%以上，广义财政支出规模达15万亿左右，优化支出结构向民生领域倾斜；货币上预计有1次降息、1 - 2次降准机会 [67][69][70] - 扩大内需：消费方面拓展补贴至服务消费领域、扩大服务业开放；投资方面发挥政府投资作用、用好国家创业投资引导基金，中长期完善新型城镇化建设 [70][71][73] - 增加高质量供给：强化需求牵引的创新，向创新领域倾斜资源，放松部分行业准入门槛，释放市场活力 [74] - 培育新动能：聚焦“卡脖子”领域攻关，强化企业创新主体地位，推动战略性新兴产业集群化发展，加快六大新增长点技术与产业融合 [74][75] - 稳定房地产市场：从供需两端入手，完善“商品房 + 保障房”双轨体系，需求端释放购房动力，供给端优化保障房供给与土地资源配置 [76] - 优化债务结构和效率：有序推进化债，分类解决债务问题，构建债务管理长效机制 [77][78] - 应对外部变化：实施多元深度开放战略，扩大外贸“朋友圈”，加强多边协调，推动企业“走出去” [79] - 释放制度红利：构建全国统一大市场，深化所有制和财税体制改革 [81]

中国持有的美债规模变动 - 2025年11月，中国减持了61亿美元美债，持仓量降至6,826亿美元，创下2008年9月以来的最低纪录 [1][3] - 尽管2025年1月有小幅波动，但中国持有的美债整体呈持续走低的趋势 [3] - 当中国减持时，其他国家如挪威、加拿大选择增持，英国已超越中国成为美国第二大债主 [3] 减持美债的动因与背景 - 减持的核心动因是为国家外汇储备防控风险，在美国国债规模超过36万亿美元、且膨胀速度远超经济增长的背景下，此举被视为在美债泡沫破裂前离场 [5][7] - 美国长期依赖“借新还旧”模式周转债务，当前美债的利息支出已超过美国五角大楼的预算且不断攀升 [7] - 金融层面美债持仓的变动，被外界置于中美博弈的大背景下，视为中方战略调整的重要信号 [7] 美国国内政治与货币政策风险 - 美联储主席鲍威尔因办公大楼翻修项目预算从19亿美元飙升至近25亿美元而遭到联邦检察官刑事调查，此事被特朗普用以批评鲍威尔 [3] - 外界普遍认为对鲍威尔的调查是一种政治施压，若其被罢免，特朗普可能安插亲信上位，新主席或为配合白宫推动快速降息、重启量化宽松，从而打乱美国现有货币政策，增加美债风险 [5] - 鲍威尔称相关指控是“借口”，核心问题是美联储未顺从特朗普的降息要求 [3] 中美关系与务实互动 - 中美博弈涵盖贸易摩擦、科技围堵、台海局势及“稀土联盟”等多个核心领域 [7] - 特朗普已确认将于2026年4月访问中国，美国商务部长卢特尼克近日表示访华行程“没有变化”，预计重点将集中在贸易协议、稀土供应、农产品出口等务实议题上 [7][10] - 美方认识到与中国完全“脱钩”不现实且代价高昂，此前达成的一年期贸易协议及后续谈判成果已为最终协议搭好底稿，美方急切希望推动其成为正式协议，为持续数年的贸易摩擦画上阶段性句号 [10] 未来展望与战略考量 - 中方减持美债并非旨在金融对抗，而是在不对国际市场造成冲击的前提下为资产安全“上保险”，确保在美债失控时能够离场 [10] - 美方坚持推进访华，是因清楚自身在经济和资源领域存在短板，不得不寻求与中方合作 [10] - 未来中美“边打边谈”的状态可能成为常态，即使特朗普访华推动贸易协议取得突破，双方深层分歧也不会轻易消失，围绕美债和贸易主导权的较量正进入深水区 [10]