公司战略转型 - 邦基科技计划通过收购6家养猪企业和1家畜牧技术咨询公司实现从猪饲料业务向养殖业延伸，打造垂直一体化产业链[1][6] - 公司2022年上市后业绩连续三年下滑，2022-2024年归母净利润分别为1.20亿元、0.84亿元和0.50亿元，转型需求迫切[6][7] - 收购标的2024年净利润8,683.22万元，是邦基科技的173%，综合净利率13.20%优于行业平均水平[19][20] 收购标的分析 - 标的资产包括北溪农牧等6家养猪企业和派斯东畜牧技术咨询公司80%股权，净资产合计7.60亿元，占上市公司净资产57%[3][5] - 标的2023年合计亏损5,730.92万元，其中6家养猪企业全部亏损，仅派斯东盈利1,840.70万元[16][21] - 鑫牧农牧连续两年亏损且净资产为负，瑞东农牧（利津）2025年1-4月无营收，存在业务真实性疑问[22][26] 行业环境 - 当前处于猪周期下行通道，2024年2-5月猪肉价格环比降幅分别为1.9%、4.4%、1.6%和0.7%[13][14] - 牧原股份5月商品猪售价14.52元/公斤（同比-6.44%），温氏股份毛猪价格14.68元/公斤创12个月新低[14] - 夏季为猪肉消费淡季，价量齐跌趋势延续，牧原/温氏/新希望5月生猪销量环比下降2.5%、0.64%、16.42%[14] 股东与股价变动 - 停牌前自然人林巧妙新增持股339.61万股（占比2.02%），按最新价20.71元计算浮盈超50%[24][25] - 银华基金两支产品一季度末持股146.7万股，最新十大流通股东名单中已消失[25] - 2025年10月将解禁8,716.80万股（占总股本51.89%），控股股东邦基集团承诺不减持但其他股东未作承诺[27][28][29] 交易细节 - 交易构成重大资产重组及关联交易，完成后瑞东农牧（新加坡）持股比例将超5%[6] - 标的审计评估未完成，交易价格待定，采用发行股份+现金支付方式[3][5] - 派斯东为美国第五大养猪企业派斯通的参股孙公司，提供技术支持[12]

重大资产重组交易预案 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购Riverstone FarmPte.Ltd.持有的7家公司股权，包括北溪农牧、瑞东伟力等6家100%股权及派斯东80%股权 [1] - 标的资产交易对价尚未确定，需待审计评估完成后协商确定 [4] - 交易完成后公司将形成饲料生产、生猪养殖与销售垂直一体化产业链 [5] 标的公司财务表现 - 北溪农牧2023-2025年1-4月净利润从-1190.54万元扭亏为375.08万元 [5] - 瑞东伟力同期净利润从-1315.98万元大幅增长至3453.77万元 [5] - 鑫牧农牧持续亏损，2025年1-4月净利润-733.58万元 [5] - 瑞东农牧（山东）2024年净利润1665.11万元，2025年1-4月达1105.44万元 [6] - 派斯东2023年净利润1840.70万元，但2024年降至423.01万元 [6] 公司经营现状 - 2020-2024年净利润连续三年下滑，从1.46亿元降至0.52亿元 [10] - 2024年营收同比增长54.36%至25.42亿元，但毛利率仅9.25% [11] - 2025年一季度营收10.76亿元（同比+160.84%），归母净利润2800万元（同比+37.71%） [11] 市场反应 - 复牌后连续两个交易日涨停，年内股价累计涨幅超100% [2] - 此次重组系公司上市以来首次重大资产收购 [9] 业务布局 - 主营业务原为猪饲料研发生产，产品覆盖华东、东北等地区 [4] - 标的公司中6家主营生猪养殖，派斯东提供养殖全链条解决方案 [4]

公司基本情况 - 公司成立于2001年6月，2015年2月16日在深交所上市，形成完整产业链模式 [2] 财务数据 2025年第一季度 - 营业收入110,793.71万元，同比增长2.81% - 归属上市公司股东净利润4,802.39万元，同比增长583.83% - 归属上市公司股东扣非净利润4,293.33万元，同比增长291.51% [2][3] 2025年5月 - 鸡肉产品销售收入46,872.94万元，销售数量5.24万吨，同比变动14.22%、8.67%，环比变动4.93%、5.31% - 食品加工行业鸡肉产品销售收入4,608.58万元，销售数量0.31万吨，同比变动52.26%、43.63%，环比变动36.60%、28.68% [4][6] 2024年度 - 累计现金分红总额215,134,681.75元（含税），占2024年度归属上市公司股东净利润的104.36% [8] 上市以来 - 截至2025年6月，累计派发现金红利11.54亿元（含税） [8] 产业链优势 - 一体化经营整合多环节，形成核心竞争力，减少市场波动影响，利于食品安全追溯 [5] 预制菜业务 - 一期项目稳步推进，二期2024年7月17日投产，产能逐步释放，销售增加 - 研发多元化产品，升级包装，提供定制化方案，与知名企业合作 [6][9] 产能情况 - 诸城项目一期配套已投产，二期屠宰加工厂已投产，27个商品鸡养殖场已生产，12个预计今年投产 - 全部建成后肉鸡宰杀量达2.5 - 2.7亿只、肉食加工能力达70万吨 [8] 分红政策 - 实施积极连续、稳定的股利分配政策，兼顾投资者回报与公司发展 - 制定《未来三年股东分红回报规划（2023 - 2025年）》，未来统筹经营与股东回报 [8]

公司发展历程 - 创始人陈雪华从豆芽商贩转型为钴业大佬，2002年创立华友钴业，2015年上市，完成从钴行业龙头到锂电材料一体化平台的蜕变 [1][8][9] - 公司以铜钴资源开采为基座，逐步延伸至有色金属精炼、锂电材料、资源回收，形成"资源-冶炼-深加工-资源回收"全产业链布局 [1][14] - 完成总部在浙江、资源保障在境外、核心制造基地在中国、市场在全球的空间布局，形成新能源产业、新材料产业、印尼镍产业、非洲资源产业及循环产业五大集群 [1][14] 财务表现 - 2009-2024年营收从14.53亿元增长至609.46亿元，年复合增长40.94倍，归母净利润从0.96亿元增至41.55亿元，年复合增长42.28倍 [2] - 2024年营收同比下滑8.08%至609.46亿元，但归母净利润同比增长23.99%至41.55亿元，创历史新高 [33] - 2025年一季度营收178.42亿元（同比+19.24%），归母净利润12.52亿元（同比+139.68%） [33] 资源布局战略 - 通过"三步走"战略：第一阶段海外并购增强资源布局，第二阶段开拓新能源业务，第三阶段打造锂电全产业链平台 [14] - 2007年以2.64亿元收购刚果(金)三家矿企，成为当时唯一拥有钴矿开采权的中国民企，钴产能跃升至3.9万吨 [25][26] - 2017年起布局镍锂资源：参股澳洲Manono锂矿(氧化锂储量1.32亿吨)，2021年4.22亿美元收购津巴布韦Arcadia锂矿，2018年进军印尼镍资源 [28][29] 产能与项目进展 - 截至2024年末有6个在建超级工程，总投资252.11亿元，包括印尼12万吨镍项目(投资138.09亿元)、5万吨锂盐项目(19.17亿元)等 [19][20] - 在印尼形成24.5万吨镍中间品年产能，配套5万吨硫酸镍和5万吨三元前驱体项目 [29][43] - 刚果(金)拥有2.14万吨粗制氢氧化钴产能，国内形成11万吨铜+3.9万吨钴年产能 [43] 行业竞争格局 - 全球76%钴产量来自刚果(金)，中国精炼钴产量占全球76%但90%原料依赖进口 [22][24] - 竞争对手洛阳钼业2024年钴产量11.42万吨(同比+106%)，华友钴业4.9万吨；格林美镍中间品毛利率25.12%高于华友的22.18% [61][60] - 三元前驱体毛利率18.61%低于中伟股份(19.97%)，但高镍产品占比超80% [43][60] 经营策略优势 - "自有矿山+本地冶炼+一体化布局+绑定大客户"模式：刚果(金)矿山成本显著低于国际采购价，印尼湿法冶炼降低镍成本 [41][43] - 2024年镍产品营收占比35.7%(钴仅5.55%)，镍价坚挺支撑业绩，出货量增46%至18.43万金属吨 [45][50] - 与LG、浦项化学合资生产正极材料，欧洲匈牙利2.5万吨项目推进，深度绑定特斯拉等客户 [44] 财务风险与挑战 - 2025年3月末短期有息债务298.76亿元，资金缺口108.21亿元；实控人质押股份占比达67.46% [52][55] - 2021年联合创始人套现127.37亿元致股价较峰值跌64%，市值蒸发1200亿元 [51] - 177亿元定增计划中止，多个项目依赖高杠杆融资 [52]

乙烷市场波动及产业链影响 - 乙烷供应趋紧推高下游生产成本 行业洗牌或将加速 具备全产业链整合能力的头部企业将占据先机 [1] - 乙烷是天然气主要成分之一 可用于制造乙烯(塑料主要原料) 隆众资讯预测2025-2029年环氧乙烷供需矛盾将持续加剧 产业链利润分配权进一步向上游集中 [2] 头部企业竞争优势 - 奥克股份(300082)拥有40%国内减水剂聚醚单体市场份额 凭借211项专利技术及规模化生产优势 有望在涨价周期巩固龙头地位 [2] - 红墙股份(002809)采用"外加剂+精细化工"双主业模式 大亚湾石化区15万吨/年聚醚单体项目近期投产 通过锁定上游利润增强成本管控能力 [2] - 红墙化学32万吨/年环氧乙烷衍生物项目即将开工 包含15万吨聚醚大单体等产品 实现混凝土外加剂产业链一体化 增强盈利能力和抗周期波动能力 [3] 行业格局演变 - 当前国内环氧乙烷生产以石脑油裂解路线为主 乙烷混烷工艺面临停产 石脑油路线重新掌握定价权 [4] - 红墙股份通过隔墙输送采购中海壳牌环氧乙烷 降低运输成本并获得战略合作低价 2025年行业深度调整窗口临近 产业链一体化程度将成为关键生存指标 [4] - 隆众资讯预计2025-2029年环氧乙烷供需矛盾加剧 2028年前后行业深度洗牌 中小企业可能退出 市场份额向头部集中 下游出口渠道拓展将为产业链带来新增长动力 [4]

中芯国际股权转让交易 - 中芯国际全资子公司中芯控股向湖南国科微电子转让中芯宁波14.832%股权 交易完成后中芯控股将彻底退出对中芯宁波的投资 [1][2] - 国科微拟通过发行股份及支付现金方式收购中芯宁波94.366%股权 交易将使国科微获得高端滤波器、MEMS等特种工艺代工领域的生产制造能力 [2] - 交易方案设置严格减持限制条件 交易对方三年内不得减持上市公司股份 若中芯宁波未实现盈利且投资期限未超过十年 三年届满后仍不得减持 [2] 中芯宁波业务情况 - 中芯宁波是国内少数可提供覆盖Sub-6G全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业 掌握高端BAW滤波器芯片制造技术 产品已应用于国内头部移动通讯终端企业的旗舰机型 [2] - 公司目前处于产能爬坡期 2023年营业收入2.13亿元 2024年4.54亿元 但净利润分别为-8.43亿元和-8.13亿元 尚未实现盈利 [2] 中芯国际战略考量 - 剥离中芯宁波股权是中芯国际聚焦核心主业、深化战略升级的重要举措 旨在优化资产结构 将更多资源投入到7nm以下先进制程、特色工艺等核心领域 [3] - 公司持续加大先进制程研发和高端产能建设投入 从14nm量产到7nm甚至3nm技术的突破 以巩固其在全球芯片制造领域的领先地位 [3] 国科微战略布局 - 国科微作为集成电路设计企业 在存储芯片、智能监控芯片等细分领域已积累技术实力和市场份额 此次收购是其纵向一体化战略的关键落子 [3] - 通过掌控晶圆制造环节 公司将打通从设计到制造的全产业链 实现设计与制造深度融合 提升技术协同效率 缩短产品研发周期 增强成本控制能力 [3][4]

报告核心观点 - 中国神华红利属性与业绩动能均强化，投资价值凸显，维持“买入”评级；资产配置需审慎，聚焦结构性机会；伯希和作为高性能户外服饰领先品牌，成长潜力大 [2][3][8][9][10][13] 中国神华（601088.SH）深度报告 公司概览 - 中国神华是央企背景综合能源巨头，实控人国资委持股 62.62%，形成煤炭“生产—运输—转化”一体化运营模式，拥有六大业务，2024 年毛利占比不同，一体化经营平抑周期波动，期间费用率稳中有降，资产负债表健康，分红比例下限提升，红利属性强化 [3] 煤炭业务 - 公司煤炭资源丰富，储量高、未来资产注入多，资产久期长，高长协比例保障售价韧性，规模生产筑造成本优势，2024 年煤炭业务毛利 806 亿元，预计 2025 年为 671 亿元 [4] 电力业务 - 2024 年总装机量同比提升 3.65%，2025 年新增煤电发电机组，未来装机量有望增长，发售电量随之增长，销售电价与单位成本均下降，目前煤炭自给率 76%，未来有望提升，预计 2025 年电力分部毛利 165 亿元，参股公司提供投资收益 [5] 运输业务 - 铁路运输网络围绕核心矿区，自有铁路周转量稳中有升，港口与航运业务运营良好，2024 年有相关业务数据，预计 2025 年路港航分部毛利依次为 164、27、4 亿元 [6][7] 煤化工业务 - 包头煤化工煤制烯烃升级示范项目有序推进，2024 年有聚乙烯、聚丙烯产销量及业务毛利数据，预计 2025 年煤化工分部毛利为 4 亿元 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入、归母净利润等数据，对应当前股价有相应 PE 倍数，公司具备产业链一体化优势，业绩稳健，维持“买入”评级 [8] 审慎情绪延续，聚焦结构性机会——资产配置报告 国内宏观 - 4 月国内经济运行延续结构性修复态势，CPI 环比改善，核心 CPI 稳定，工业生产稳健，出口超预期，但经济向好面临 PPI 降幅扩大、房地产市场调整、外部关税谈判不确定等挑战 [9] 海外宏观 - 2025 年 5 月全球经济复杂分化，美国经济在消费与房地产领域调整，劳动力市场稳固，欧元区经济面临服务业下行压力，通胀与就业市场平稳，市场关注点有变化 [9] 大类资产配置观点 - 国内权益市场投资者情绪审慎，预计维持区间震荡，红利资产作底仓，关注消费板块；美国信用风险提升，科技股或显韧性；国内债市维持中性判断 [10] 大类资产配置量化模型 - 基于相关指标动态分配风险预算，6 月风险预算权重及推荐配置比例有具体数据，与基础风险预算配置比例相比有调整 [10] 高性能户外服饰领先品牌——伯希和/纺织服饰公司深度研究 公司概况 - 伯希和是中国领先的高性能户外服饰品牌，以技术创新构建多层次产品矩阵，近三年业绩快速增长，按 2024 年零售额位列本土前三，市场份额 5.2%，股权结构集中，治理架构明晰 [13] 行业情况 - 中国功能性服饰市场高速成长，高性能户外服饰赛道增长突出，冲锋衣裤核心品类表现亮眼，行业格局分散化且本土崛起，国产品牌快速渗透 [14] 公司策略 - 以高性价比策略切入市场，经典系列有价格优势，通过“科技 + 时尚”打造差异化爆款，成效显著；以 DTC 模式构建全域营销体系，线上渠道贡献营收高，线下渠道同步扩张；构建双轨技术体系，社群赛事绑定用户群体，实现升级 [15][16][17]

锂电龙头地位与市场表现 - 宁德时代自2017年起蝉联全球动力锂电池行业龙头地位，2024年动力电池装机量达339.3GWh，市占率提升至37.9% [1] - 公司在电芯这一资本密集型和技术密集型行业中展现出卓越能力，拥有广泛的客户群体和强大的市场影响力 [1] - 积极拓展全球市场，稳步推进全球产能建设 [1] 产业链一体化布局 - 通过自建、参股、合资等方式全面布局锂电产业链，掌控原材料供应话语权 [1] - 在矿产资源端投资锂等关键资源，在电池材料端合作布局正极、负极、电解液和隔膜等关键材料 [1] - 依托邦普一体化园区打造循环经济，实现原材料、制造、运营、回收全产业链商业模式创新 [1] 研发投入与产品创新 - 研发费用率保持在5%左右，2025年一季度研发费用投入达48.14亿元 [1] - 持续推出麒麟电池、天恒储能系统、PU100储能产品等，在性能、安全性和成本控制方面具有显著优势 [1] 财务与估值预期 - 预计2025-2027年营业收入分别为4609亿元、5709亿元、6769亿元 [1] - 同期归母净利润预计为558亿元、731亿元、873亿元 [1] - 基于DCF模型给予宁德时代（3750 HK）目标价382港元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 染料、中间体等主要产品毛利率回升，叠加地产项目兑现收入，公司业绩同比回升 [2] - 看好公司在核心中间体方面的产能布局，有助于提升上游原料供应链控制力，增强产品市场主导权，形成行业竞争壁垒 [11][13] - 公司房地产业务稳步推进，未来业绩有望逐步兑现 [12][13] 报告关键信息总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,303|15,884|17,237|18,193|19,341| |上升率yoy（%）|-27.9|3.8|8.5|5.5|6.3| |归母净利润（百万元）|1,534|2,030|2,104|2,330|2,445| |上升率yoy（%）|-48.9|32.4|3.6|10.8|4.9| |ROE（%）|4.9|6.3|6.1|6.5|6.5| |EPS最新摊薄（元）|0.47|0.62|0.65|0.72|0.75| |P/E（倍）|21.1|15.9|15.4|13.9|13.2| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.9|0.9|0.8|[1] 重要事件 - 2025年4月14日，浙江龙盛发布2024年年报，2024年收入158.84亿元，同比上升3.79%；归母净利润20.30亿元，同比上升32.36%；扣非归母净利润18.38亿元，同比上升12.84%；24Q4营业收入52.74亿元，环比上升44.29%；归母净利润6.77亿元，环比上升50.03% [1] - 2025年4月25日，浙江龙盛发布2025年一季报，1Q25公司营业收入32.35亿元，同比下降7.21%；归母净利润3.96亿元，同比上升100.44% [2] 业务板块情况 - 2024年染料/中间体/房产业务/助剂板块收入分别为75.91/32.82/24.82/10.02亿元，YoY分别为0.94/4.58/87.26/7.63%，毛利率分别为31.67%/29.40%/27.87%/28.75%，同比变化3.83/-2.61/-2.42/4.99pcts [2] 产销量情况 - 2024年公司染料产量22.06万吨，同比上升12.48%，销量23.84万吨，同比上升7.17%；助剂产量4.12万吨，同比上升14.23%，销量6.28万吨，同比上升11.35%；中间体产量10.91万吨，同比上升19.31%，销量10.62万吨，同比上升16.55% [3] 行业需求情况 - 近年来我国印染布产量稳步回复，2024年印染行业规模以上企业印染布产量572.01亿米，同比增长3.28% [3] 费用情况 - 2024年公司销售费用同比上升11.99%，销售费用率为4.23%，同比上升0.31pcts；管理费用同比下降1.25%，管理费用率为4.88%，同比下降0.24pcts；研发费用同比上升3.47%，研发费用率为3.78%，同比下降0.01pcts；财务费用同比下降310.81%，财务费用率为 -2.61%，同比下降1.95pcts [3] 现金流情况 - 2024年公司经营性活动产生的现金流净额为92.65亿元，同比上升236.79%；投资活动产生的现金流净额为 -31.68亿元，同比下降63.50%；筹资活动产生的现金流净额为 -44.67亿元，同比下降1293.78%；期末现金及等价物余额为94.32亿元，同比上升21.73% [4][10] 其他指标情况 - 2024年应收账款同比下降6.21%，应收账款周转率从2023年同期的7.23次上升到8.36次；存货同比下降1.67%，存货周转率同比2023年维持不变，均为0.39次 [10] 公司业务优势 - 染料方面，公司在全球范围内拥有年产30万吨染料及10万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位；中间体方面，拥有年产11.95万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列，随着间苯二胺规模化生产装置投产及工艺优化，成本较同行大幅降低；通过自主研发工艺实现间苯二酚与间氨基苯酚清洁化生产，成本降低，年产5000吨间氨基苯酚项目全面达产，成为该细分领域全球最大供应商 [11] - 房地产业务以高品质项目实现高去化与资金快速回笼，通过精细化运营提升品牌溢价，2024年上虞虞懋府等房产项目实现交房，房地产务营收同比提升87.26%；湾上名苑分三批次推盘入市，预售房款合计64.42亿，预售比例均超过80%，项目预计2026年12月竣工，华兴新城项目住宅已全面封顶 [12] 投资建议 - 预计浙江龙盛2025 - 2027年收入分别为172.37/181.93/193.41亿元，同比增长8.5%/5.5%/6.3%，归母净利润分别为21.04/23.30/24.45亿元，同比增长3.6%/10.8%/4.9%，对应EPS分别为0.65/0.72/0.75元，结合6月3日收盘价，对应PE分别为15/14/13倍 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宁德时代（3750 HK），给予“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 宁德时代锂电龙头地位稳固，2024 年动力电池装机量达 339.3GWh，市占率 37.9%，全球市场布局广泛 [3][51] - 产业链一体化布局，通过多种方式掌控原材料供应，依托邦普一体化园区打造循环经济 [4][52] - 研发投入大，研发费用率保持 5%左右，新产品如麒麟电池等不断推出 [5][53] - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元，DCF 估值目标价 382 港元 [6][46][54] 根据相关目录分别进行总结 全球锂离子电池龙头，装机量遥遥领先 - 公司 2011 年成立，2017 年成全球动力锂电池龙头，2025 年在港上市 [10] - 截至 2025 年一季报，前十大股东持股 60.18%，曾毓群等三人合计持股 37.12% [11] - 2018 - 2024 年营收和归母净利润增长，2025 年一季度营收 847.05 亿元，归母净利润 139.63 亿元 [12][15] - 2018 - 2024 年主营业务毛利率先降后升，期间费率平稳，研发费用投入增长 [17][20] 动力电池行业格局已定，宁德时代出货稳居第一 - 2024 年全球新能源汽车销量 1823.6 万辆，中国占比 70.5%，预计 2025 年达 2239.7 万辆 [23] - 2017 年宁德时代动力电池装机量首登全球榜首，2024 年达 339.3GWh，市占率 37.9% [24] - 2024 年产能 676GWh，利用率 76.33%，预计 2027 年超 800GWh，通过多种方式保障上游资源供应 [28][29] 全球储能市场需求持续增长，宁德时代快速受益 - 2024 年全球新型储能市场新增装机 188.5GWh，同比增 80%，预计 2025 年达 265.1GWh [30] - 2020 - 2024 年宁德时代储能电池系统销量从 2.39GWh 提升至 94GWh [34] - 发布天恒储能系统和 PU100 储能产品，与多家企业达成合作 [35] 强者恒强：产业链深度布局，多维度持续创新 - 矿产资源端入股多家锂矿等标的，电池材料端与多家企业合作布局各环节 [39][40] - 2015 年收购广东邦普循环，截至 2024 年底有 27 万吨废旧电池年处理能力，金属回收率高 [42] 盈利预测与估值分析 - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元 [46] - 根据 DCF 估值模型，给予目标价 382 港元，“优于大市”评级 [46]