报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但提出了具体的投资建议方向 [5][26] 报告的核心观点 - 人形机器人行业正从“技术验证期”迈入“规模化商业化元年”，资本化与量产落地形成双重驱动 [16][26] - 行业技术路线尚未收敛，具备跨场景通用能力的底层硬件、软件模型与传感器产业链将优先受益 [5][26] - 军工特种机器狗与AMR（自主移动机器人）赛道在特定需求驱动下成长空间广阔 [5][27][28] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行情概览 - 2026年4月6日至4月10日，人形机器人指数上涨**6.62%**，同期沪深300指数上涨**4.41%** [5][8] - 年初以来，人形机器人指数下跌**2.88%**，而沪深300指数上涨**0.35%** [5][8] - 本周人形机器人指数成交额为**9727亿元**，较上周上涨**2.68%** [5][8] - 本周涨幅居前的概念股包括东山精密(**29.85%**)、博杰股份(**27.97%**)、电连技术(**26.80%**)等 [11] 2 人形机器人行业动态 2.1 优必选与德马科技签署战略合作 - 优必选与德马科技签署协议，共同推动人形机器人在工业智造、智能物流等核心场景的规模化落地与商业化应用 [5][16] - 合作围绕技术联合研发、场景深度适配、核心零部件协同攻关等五大方向展开 [16] - 此次合作标志着行业在智慧物流这一**万亿级赛道**的产业化进程有望加速 [16] 2.2 英特尔宣布参与马斯克的TeraFab芯片项目 - 英特尔宣布加入埃隆·马斯克的TeraFab项目，与SpaceX、xAI和Tesla携手重构硅晶圆制造技术 [5][17] - 该项目远期目标是达到年产**1太瓦（TW）** 算力芯片产能，其中约**80%** 用于太空，约**20%** 用于地面，为AI与机器人发展提供算力支撑 [17][18] 2.3 智源研究院发布RoboClaw具身智能操作系统 - 智源研究院联合旋玑智能、面壁智能发布RoboClaw具身智能操作系统 [5][19] - 该系统构建了“意图理解—任务拆解—状态感知—技能调度—机器人执行—记忆回流”的全闭环执行体系，旨在降低机器人使用与部署门槛，实现“开箱即用” [19][20] 3 人形机器人融资动态 - **地瓜机器人**完成**1.5亿美元** B2轮融资，其B轮累计融资额达**2.7亿美元** [5][23] - **千寻智能**完成新一轮**10亿元**融资，继2月融资后，30天内累计融资额达**30亿元** [5][24] - **深朴智能（Simple AI）** 完成半年内的第三轮**数亿元**融资 [5][25] 4 投资建议 - 建议关注资本化与量产落地共振下，率先实现收入与利润兑现的**国产链公司**机会 [5][26] - 建议关注在技术路线未收敛背景下，具备**跨场景、跨形态通用能力的底层硬件**环节 [5][26] - 建议关注伴随大小脑模型快速迭代，需求有望加速释放的**机器人软件模型与传感器产业链** [5][26] - 建议关注在装备智能化与无人化需求驱动下，持续受益的**军工与特种机器狗领域供应链企业** [5][27] - 建议关注在仓储物流智能化渗透率提升背景下，兼具算法与核心部件优势的**AMR赛道企业** [5][28] - 引用数据：GGII预计，到2030年全球四足机器人销量有望超**56万台**，2024-2030年销量复合增长率超**45%**，市场规模有望超**80亿元** [27] - 引用数据：灼识咨询预计，到2029年全球AMR解决方案渗透率将提升至**20.2%**，市场规模将提升至**1621亿元** [28]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但提出了五个具体的投资建议方向 [5][26][27][28] 报告的核心观点 - 行业正从“技术验证期”迈入“规模化商业化元年”，资本化与量产落地双重驱动，国产供应链迎来发展机遇 [5][16][26] - 技术路线尚未收敛，具备跨场景通用能力的底层硬件、软件模型与传感器产业链、以及特定赛道（军工机器狗、AMR）将优先受益 [5][26][27][28] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行情概览 - 4月6日至4月10日，人形机器人指数上涨**6.62%**，跑赢沪深300指数（上涨**4.41%**）[5][8] - 同期，人形机器人指数成交额为**9727亿元**，较上周上涨**2.68%** [5][8] - 年初以来，人形机器人指数累计下跌**2.88%**，而沪深300指数上涨**0.35%** [5][8] - 本周领涨概念股为东山精密（**29.85%**）、博杰股份（**27.97%**）、电连技术（**26.80%**）、金钟股份（**25.01%**）、安达智能（**23.56%**）[11] 2 人形机器人行业动态 2.1 优必选与德马科技签署战略合作 - 双方将共同推动人形机器人技术在工业智造、智能物流等核心场景的规模化落地与商业化应用 [5][16] - 合作围绕“技术联合研发、场景深度适配、核心零部件协同攻关、合资公司运营、具身数据采集协同”五大方向展开 [16] 2.2 英特尔宣布参与马斯克的TeraFab芯片项目 - 英特尔加入埃隆·马斯克的TeraFab项目，旨在重构硅晶圆制造技术，目标为人工智能与机器人技术提供算力支撑 [5][17] - 项目远期目标是实现年产**1太瓦（TW）** 算力芯片产能，其中约**80%** 用于太空，约**20%** 用于地面 [18] 2.3 智源研究院发布RoboClaw具身智能操作系统 - 该系统构建了“意图理解—任务拆解—状态感知—技能调度—机器人执行—记忆回流”的全闭环执行体系 [5][19] - 系统通过自然语言交互，降低机器人使用与部署门槛，并能实现跨厂商、多形态硬件的协同工作 [20] 3 人形机器人融资动态 - **地瓜机器人**完成**1.5亿美元** B2轮融资，B轮累计融资额达**2.7亿美元** [5][23] - **千寻智能**完成新一轮**10亿元**融资，继2月融资后，30天内累计融资额达**30亿元** [5][24] - **深朴智能（Simple AI）** 完成半年内的第三轮**数亿元**融资 [5][25] 4 投资建议 报告建议重点关注以下五个方向： 1. **资本化与量产共振的国产链**：关注率先实现收入与利润兑现的标的 [5][26] 2. **跨场景通用底层硬件**：在技术路线未收敛背景下，具备更高市场空间和增长弹性（β） [5][26] 3. **机器人软件模型与传感器产业链**：伴随大小脑模型快速迭代，对高质量感知输入需求提升，相关环节需求有望加速释放 [5][26] 4. **军工与特种机器狗领域**：在装备智能化与无人化需求驱动下，具备技术壁垒与工况验证能力的供应链企业将持续受益 [5][27] - 2023年全球四足机器人销量约**3.40万台**，同比增长**76.86%**；市场规模**10.74亿元**，同比增长**42.95%** [27] - 预计到2030年全球四足机器人销量有望超**56万台**，2024-2030年销量复合增长率超**45%**，市场规模有望超**80亿元** [27] 5. **AMR（自主移动机器人）赛道**：伴随仓储与物流智能化渗透率提升，兼具算法能力与核心部件优势的企业有望率先成长 [5][28] - 2024年全球AMR解决方案渗透率为**8.2%**，预计到2029年渗透率将提升至**20.2%**，市场规模将提升至**1621亿元** [28]

行 行业周报 业 3 月挖掘机销量为 3.74 万台，同比增长 26.4% | 研 | | | | | ——机械设备行业周报 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 究 | 分析师： | 宁前羽 | SAC NO： | S1150522070001 | 年 2026 | 月 04 15 | 日 | | | 机械设备 | | | | | | | | | | | 投资要点： | | | | | | | 证券分析师 | | 行业要闻 | | | | | | | 宁前羽 | |  | | | | | | | ningqy@bhzq.com | | （1）3 月销售各类挖掘机 | 台，同比增长 37402 | 26.4%。 | | | | | 022-23839174 | | | | | | | | | | | （2）3 月销售各类装载机 | 17026 台，同比增长 | 22.3%。 | | | | | 研重究点助品理种推荐 | |  公司公告 | | | | | | | 中联重科 | 增持 | （1）国机精工：2026 | 年第一季度归 ...

金沃股份电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况 * 公司为金沃股份，主营业务为轴承套圈，并积极拓展人形机器人核心部件（行星滚柱丝杠等）及新能源汽车绝缘轴承业务 [1] 二、 财务表现与展望 2025年财务表现 * 2025年实现收入12.46亿元，同比增长8.7% [3] * 2025年第四季度收入3.16亿元，同比增长3.58% [3] * 全年毛利率为14.94%，较2024年提升1.73个百分点 [3] * 若剔除计入成本的710万元股份支付费用影响，实际毛利率增长接近2.2个百分点 [3] * 第四季度毛利率为14.45%，环比下降，主要受新业务（丝杠、绝缘产品）投入增加影响 [3] * 2025年期间费用总额1.27亿元，同比增长13% [3] * 管理费用增加1900万元，主要用于引进高端人才 [3] * 财务费用减少1267万元，主要因可转债利息计提减少 [3] * 研发费用增加880万元，用于研发人员薪酬及直接投入 [3] * 2025年实现净利润4820万元，同比增长84% [2][3] * 扣非净利润4380万元，同比增长75% [3] 未来业绩展望 * 预计2026年全年毛利率将修复至17%至19%的区间 [2][4] * 预计2027年毛利率有望恢复到正常年份21%至23%的水平 [2][4] * 2026年和2027年主营业务力争保持每年20%左右的增长率 [4] * 长期目标：通过技改与技术输出，实现海外与国内各30亿元，共计60亿元的营收水平 [2][6] 三、 人形机器人业务进展 技术突破与客户合作 * 行星滚柱丝杠内螺纹加工精度达1微米，优于国际最高等级3微米标准 [2][4] * 已配合杭州某公司完成美国某头部人形机器人公司新版本的全部样品开发 [2][4] * 公司被杭州客户确认为其实现量产所需行星滚柱丝杠零件的唯一合作伙伴 [2][4] * 杭州客户在北美头部客户供应链中占据80%以上的份额 [7] * 除行星滚柱丝杠外，公司与绿的谐波达成全面战略合作，合作范围从柔轮扩展至钢轮和柔性轴承 [4] * 正与各大轴承公司合作开发人形机器人所需的高强度薄壁四点接触轴承套圈 [4] 产品价值量与产能规划 * 人形机器人单机价值量已从2025年1月的约4000-5000元提升至目前的12000-14000元 [2][9] * 产品覆盖机器人躯干10根行星滚柱丝杠及灵巧手44个滚珠丝杠的零件 [9] * 目前已具备年产5万台人形机器人所需行星滚柱丝杠及滚珠丝杠零件的产能 [4][9] * 计划到2026年底建成10万台配套产能，2027年目标建成20万台配套产能 [2][4] * 远期目标是具备100万台的产能 [4] * 为配合北美客户，计划在泰国建厂，目标于2027年投产 [2][4] 当前供货情况 * 当前向北美客户的供应量维持在每月几十台套的小批量交付水平 [9] * 尚未形成大规模生产，配套量级为数十台级别 [4] 四、 绝缘轴承业务进展 客户定点与量产计划 * 新能源汽车领域：已获得吉利两个车型及一家北方车企的定点，预计2026年第三季度（7-8月）量产 [2][5][8] * 空调领域：已获得一家国际头部空调企业定点，初步试验成功，预计2026年7-8月进入量产 [2][5][6][8] * 预计2026年绝缘轴承业务营收将达到千万级别 [2][8] * 预计2027年该业务收入有望达到亿级水平，并呈现加速增长 [2][8] 技术迭代与市场前景 * 第一代产品通过解决轴承电腐蚀问题，以成本优势替代陶瓷球轴承 [5] * 第二代技术正在开发，旨在通过集成高耐磨导电材料，取消电驱系统中的导电环 [2][5] * 第二代产品目标在2026年5月拿出样品，6月完成台架试验后推向市场 [5][6] * 公司认为AI时代将催生绝缘轴承的井喷式需求，特别是在大功率中央空调等面临轴承电腐蚀问题的行业 [5][6][9] 产能建设 * 第一条产线（年化产能200万个）已具备 [8] * 预计2026年底大概率投入第二和第三条产线，总年化产能达600万个 [8] * 2027年计划将产线数量增加至五到八条 [8] 五、 主营业务（轴承套圈）技改与战略 * 主营业务技术改造已持续三年多，计划在2026年实现初步早期收获 [6] * 技改成功是毛利率大幅回升的关键因素之一 [6] * 公司在轴承内圈和外圈上积累了世界领先的工艺、装备、技术和生产能力 [6] * 轴承套圈业务的毛利率已修复至20%以上 [7] * 全球轴承套圈市场规模达2000亿元 [7] * 公司已与天马、人本、长城精工、慈兴集团、八环等国内头部轴承企业展开全面合作 [7] * 预计未来国内客户营收增长幅度将远超国外客户 [7] * 公司计划在做好自身技改的基础上，通过技术输出，以产业联盟形式助推行业技术进步 [6] 六、 公司战略布局与资金状况 * 公司三至五年战略重心为轴承套圈、人形机器人相关产业、绝缘轴承三大板块齐头并进 [7] * 展望五年后，预计三大板块营收规模将基本持平，人形机器人及绝缘轴承业务均有望达到几十亿营收水平 [7] * 年报中融资借款增加，主要用于收入增长带来的经营资金需求，以及新业务和主业技改的持续投入 [8]

核心观点 - 特斯拉Optimus3人形机器人研发已进入最后阶段，预计2026年夏季启动生产，2027年实现大规模量产，其作为能够大规模执行实用工作的通用机器人，有望彻底改变劳动力和制造业的经济格局 [1] - 报告认为，人形机器人产业催化不断，其中行星滚柱丝杠作为核心关键部件，技术壁垒高、价值量大，是当前值得重点关注的产业链投资机会 [1][2] 产业进展与催化 - **Optimus研发与量产时间表**：根据特斯拉官方及马斯克在“富足峰会”上的表态，Optimus3已进入研发最后阶段，有望在2026年夏季启动生产，并于2027年实现大规模量产 [1] - **产业进展印证**：Optimus机器人近期发布了招聘人工智能、工程或制造相关人才的公告，这被解读为正处于生产前夜的阶段 [1] 核心零部件：行星滚柱丝杠投资机会 - **单机用量与性能优势**：单台特斯拉Optimus机器人搭载14个反向式行星滚柱丝杠，分布在大臂、小臂、大腿、小腿的关节处。其核心性能优势包括高承载、长寿命、高精度、小体积。具体而言，行星滚柱丝杠能承受的静载为滚珠丝杠的3倍，寿命是滚珠丝杠的10-15倍 [2] - **关键地位与量产壁垒**：行星滚柱丝杠是支撑机器人精准动作的“关节命脉”，其加工质量直接决定整机性能，也是量产的主要难点之一。量产主要有三大壁垒：1) 原材料要求严苛，需特种金属材料满足强度、刚性、耐磨性要求；2) 工艺流程复杂，需经热处理、车削和磨削等多道工序，生产周期长达30天以上；3) 加工设备要求高，需要高精度螺纹磨床、车削中心等多样高端复杂设备 [2] 受益标的分析 - **金沃股份**：公司主营业务为轴承套圈。在行星滚柱丝杠领域，其计划建设的年产50万套丝杠对应的螺母（不含内螺纹加工）、滚柱和主丝杆生产线已基本到位。后续将与杭州新剑传动共同在泰国投资建厂，打造行星滚柱丝杠及配件生产基地。此外，公司自主研发的绝缘轴承套圈产品具备成本优势，有望打破海外陶瓷球绝缘轴承的垄断格局 [3] - **天创时尚**：公司控制权发生变更，原控股股东将其持有的部分股份转让给安徽先睿，交易于2026年3月11日完成过户。安徽先睿是慈兴集团为此次收购专门设立的全资子公司。慈兴集团是一家专业生产工业机器人、人形机器人用柔性轴承、交叉滚子轴承、微型滚珠丝杠等产品的民营跨国企业，其轴承年产能达6亿套，滚珠丝杠年产能达800万件 [3]

2025年度经营业绩 - 2025年实现营业收入16.42亿元，同比增长5.09% [2] - 2025年实现归母净利润1.10亿元，同比下降24.97% [2] - 2025年实现扣非净利润1.06亿元，同比下降23.91% [2] - 截至2025年末，公司资产总额26.93亿元，较上年末增长17.61% [2] - 截至2025年末，归母所有者权益16.24亿元，较上年末增长5.45% [2] - 净利润下降主要因新项目处于建设期，产能未完全释放，固定成本较高 [2] 新项目投资与进展 - 高温合金叶片产业化项目由全资子公司投资4亿元建设，规划用地70亩，计划3年内投资完毕 [3] - 项目主要生产燃气轮机叶片、大型环形锻件及高端设备发动机叶片等 [3] - 项目已签订投资协议，正等待土地招拍挂，计划2026年底具备部分产品试生产能力 [3] - 公司正进行主要设备选型及合同签订，以争取厂房建设与设备调试同步 [3] - 该项目存在技术突破不及预期、研发失败及市场竞争等风险 [3] 新业务布局（人形机器人） - 2025年公司决定依托现有技术，重点布局人形机器人铝/镁合金轻量化结构件、滚柱丝杠副、谐波减速器等高精度部件 [3] - 2026年正在推进上述产品的试制生产线建设，并积极开展开发送样、报价验证与定点推进工作 [3] - 该新业务同样存在技术门槛高、研发周期长、投入大及市场竞争激烈等风险 [3] 客户与市场 - 主要客户为全球汽车零部件百强企业，包括博世、采埃孚、麦格纳（前五名）、舍弗勒、博格华纳等 [4] - 直接进入的主机厂供应链客户包括宝马、大众、理想、蔚来、比亚迪等 [4] - 产品广泛应用于奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、比亚迪、理想、蔚来等国内外众多知名车企的多种车型 [4] - 公司是客户的全球供应商，在保证质量的前提下订单有保障，与头部客户的合作有助于开拓新客户 [4] - 公司正积极开发新能源汽车客户及适配产品 [4] 竞争格局与未来展望 - 主要竞争对手包括上市公司精锻科技、福达股份，以及非上市公司德西福格、宁波蜗牛等 [4] - 公司产品线较为丰富，涵盖大部分汽车安全锻件，而竞争对手产品相对单一 [4] - 产品应用于汽车高安全性能系统，需经过极端工况测试，进入供应链后合作关系长期稳定，行业壁垒较高 [4] - 结合在手定点项目和客户开拓情况，预计2026年营收将持续保持稳定增长 [4]

核心观点 - 报告核心观点为“基本面影响因素上升”，认为市场风险偏好因美伊冲突缓和而明显恢复，同时国内经济数据如PPI同比转正显示基本面预期向好，叠加业绩披露期部分板块表现良好，市场总体可能稳定，并存在结构性机会 [4][18][20] 1. 策略观点 1.1 市场聚焦 - **市场风格与风险偏好**：上周（2026年4月7日至10日）所有行业风格指数均上涨，金融、周期、消费、成长、稳定的平均区间涨跌幅分别为0.4%、1.08%、0.33%、2.01%、0.30%，其中成长和周期风格表现最好，显示市场风险偏好明显恢复 [11][15] - **风险偏好回升原因**：主要原因是美伊冲突因谈判进展出现阶段性缓和，带动市场情绪转向积极；同时部分受关注板块在业绩披露期传出利好，推动了做多情绪 [11] - **国内经济数据**： - **CPI**：3月CPI同比温和上涨1.0%，涨幅较上月略有回落；其中工业消费品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点；CPI环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响 [16] - **PPI**：3月PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨；PPI环比上涨1.0%，连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点 [16] - **PPI上涨驱动因素**：国际输入性因素带动相关行业价格上涨，如有色金属矿采选业价格同比上涨36.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.4%；国内部分行业供需关系改善也推动价格上涨，如光伏设备及元器件制造价格上涨5.2%，光纤制造价格因“人工智能+”及算力需求增长而上涨76.1% [16] - **地缘政治进展**：美伊伊斯兰堡谈判于4月12日结束，虽未达成协议但符合预期，双方在“一些问题上达成了共识”并已达成为期两周的停火（4月7日至8日），冲突出现积极进展，但后续谈判时间与进展仍是重要观察因素 [17][19] 1.2 市场研判 - **市场表现**：上周上证指数、沪深300、万得全A指数区间涨跌幅分别为2.74%、4.41%、5.15%，主要指数均上涨 [18] - **上涨动因**：一是美伊谈判与停火推动市场风险偏好回升；二是业绩披露期相关板块业绩表现较好，提供了配置方向 [18] - **后市展望**：短期美伊冲突可能仍有反复，但市场感受可能钝化，市场总体可能保持稳定；基本面预期向好及业绩表现较好的板块将继续为市场提供结构性机会 [18][20] - **配置建议**： - **科技与先进制造等成长方向**：关注人工智能应用加快、算力需求增长及绿色转型，相关板块景气度高；具体关注电子、软件、通信服务等TMT方向，以及电力设备、国防军工、自动化设备等先进制造方向 [20] - **扩大内需和反内卷及供需变化**：3月国内部分行业供需改善，市场竞争优化；关注汽车、家用电器、医疗器械；有色金属、特钢、化学纤维等 [20] - **主题投资**：关注十五五规划、人工智能+、商业航天、低空经济、人形机器人等 [20] - **业绩主线**：业绩公布期，关注业绩超预期增长方向 [20] 2. 市场数据 2.1 全球及国内指数表现 - 报告期内（2026年4月7日-10日）全球及国内主要指数涨跌幅数据以图表形式呈现 [22] 2.2 行业及概念指数表现 - 报告期内行业指数及概念指数（涨幅前十与跌幅前十板块）的涨跌幅数据以图表形式呈现 [24][29] 2.3 融资交易行业方向 - 报告期内以融资净买入减去融券净卖出计算的期间净买入额（单位：万元）数据以图表形式呈现 [28] 2.4 市场及行业估值 - **主要宽基指数估值分位**：截至2026年4月10日，基于2017年4月10日以来的历史数据，主要宽基指数的市盈率（TTM）和市净率（LF）估值分位数如下 [31][32] - 创业板指：市盈率分位51.65%，市净率分位70.59% - 沪深300：市盈率分位83.71%，市净率分位50.50% - 中证500：市盈率分位97.39%，市净率分位89.57% - 上证指数：市盈率分位97.53%，市净率分位66.51% - 深证成指：市盈率分位99.36%，市净率分位66.93% - 科创50：市盈率分位95.72%，市净率分位63.90% - 万得全A：市盈率分位96.02%，市净率分位66.51% - **行业估值分位**：部分行业市盈率（TTM）和市净率（LF）估值分位数示例如下 [33] - 估值较低的行业：非银金融（市盈率分位0.82%）、食品饮料（市盈率分位5.74%）、家用电器（市盈率分位27.36%） - 估值较高的行业：电子（市盈率分位96.57%，市净率分位98.28%）、计算机（市盈率分位88.01%）、通信（市盈率分位90.99%，市净率分位100.00%）、国防军工（市盈率分位86.51%，市净率分位90.90%）、机械设备（市盈率分位88.66%，市净率分位98.06%） 3. 事件日历 - 列出了2026年4月13日至16日期间即将发布的中美重要经济数据，包括中国3月M2、社融、进出口、固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、一季度GDP，以及美国3月PPI、原油库存、初请失业金人数等 [34][35]

市场整体表现 - A股市场震荡反弹 四大指数集体收涨 创业板指涨超2%续创阶段新高[1] - 沪深两市成交额2.38万亿元 较上一个交易日放量2334亿元[1] - 全市场超3700只个股上涨[1] - 港股恒生指数与恒生科技指数涨近1%[8] 锂电池产业链 - 板块走势活跃 海科新源尾盘20cm涨停创历史新高 近半年股价累计涨近300%[5] - 维科技术涨停 鹏辉能源、时代万恒、派能科技、佳缘科技涨幅居前[5] - 电动汽车是碳酸锂需求的“基本盘” 全球新能源新车销量渗透率仍有较大增量空间[9] - 国内储能已迈过经济性拐点 全球储能尚余数倍成长空间 成为碳酸锂未来需求的重要驱动力[9] - 固态电池、低空经济、人形机器人等新兴赛道为锂需求带来新的想象力[9] - 2026年全球锂供应增速放缓 碳酸锂供需趋向紧平衡格局 锂电景气度或维持增长 板块估值或存在修复空间[9] 算力硬件与半导体 - 算力硬件方向反复走强 PCB概念爆发 沪电股份、宏昌电子、宏和科技涨停创历史新高[5] - 存储芯片概念快速拉升 江波龙、佰维存储、大为股份大涨创历史新高[5] - 液冷服务器概念走高 新朋股份4天3板 海鸥股份涨停[5] 房地产板块 - 午后房地产板块持续走高 南山控股涨停 华远控股6连板 北辰实业涨停[5] - 香江控股、招商蛇口、华夏幸福、新城控股等多股跟涨[5] - 港股房地产板块同步走强 中梁控股、绿地中国等涨幅居前[5] 其他板块与个股 - 油气股集体调整 山东墨龙、石化油服、中曼石油均下挫[6] - *ST华闻股价盘中直线跳水上演“天地板” 此前连续三个交易日涨停[6] - 港股科网股、软件股普涨 金蝶国际涨超7% 金山软件涨超5% 百度、京东涨超3% 阿里涨超1%[8] - 泡泡玛特盘中一度飙涨超8% 现涨幅收窄至6.6%[9] - 希迪智驾飙涨近40% 自4月9日起调入沪港通及深港通标的证券名单 公司2025年收入8.85亿元 同比增长115.8%[9]

公司概况与核心业务 * 公司为包钢股份 核心业务为钢铁制造和稀土资源开发[3] * 公司第一大股东为包钢集团 实际控制人为内蒙古自治区人民政府[3] * 公司与北方稀土签订排他性稀土精矿供应合同 北方稀土持有公司0.58%股权[3] * 公司通过控股巴润矿业 宝山矿业分公司等对白云鄂博矿的铁 稀土资源进行采选与经营[3] * 公司通过稀土钢板材公司 氟化工等子公司开展钢铁生产及氟化工业务 形成产业链一体化布局[3] 整体经营表现 * 2024年总营收为680.89亿元 同比下降约3.5%[3] * 2024年归母净利润为2.65亿元 同比下降约49%[3] * 钢铁制造板块是主要收入来源 2020年以来平均营收占比约为83% 但该比例已从2020年的89%降至2024年的77%[3] * 公司钢材总销量近年来保持稳定 其中板材为销量最高的品种[3] * 钢铁产品毛利率自2020年以来总体下行 已处于盈亏平衡边缘[3] 业务板块盈利能力与利润贡献变化 * 钢铁板块毛利率自2022年起转为负值 2024年为-1.9%[4] * 以稀土资源开发为主的其他业务板块毛利率表现强劲 从2020年的24.82%上升至2022年的峰值60.94% 2024年仍维持在42.59%[4] * 2020年 其他业务板块的毛利贡献占比仅为27.73% 而到2024年 该比例已大幅提升至124.41%[4] * 利润结构发生根本性倒挂 钢铁板块毛利率降至-1.9% 而稀土资源开发板块毛利贡献占比从27.73%飙升至124.41% 成为公司核心盈利支柱[2] 稀土资源禀赋与核心资产 * 公司拥有白云鄂博矿的资源开发权利 该矿是世界最大型的优质稀土矿床[7] * 白云鄂博矿稀土储量占全国87.2% 超过世界总储量的40% 远景储量预计超过1.35亿吨[7] * 公司具备每年开采45万吨稀土精矿的生产能力[7] * 白云鄂博矿的稀土元素中 铈占比最高 达到51% 轻稀土元素合计占比高达98.8% 价值量占整个矿产价值的81.26%[8] * 稀土矿床平均品位约为5.6% 居全球第五[8] * 公司于2015年收购的白云鄂博矿尾矿库 资源储量达2亿吨 其中稀土氧化物储量约1,382万吨 品位高达7.01% 居世界第二[8] * 尾矿库稀土品位达7.01% 居世界第二 成本优势极强[2] 稀土精矿定价机制 * 公司与北方稀土最初的稀土精矿供应合同约定 根据碳酸稀土的市场价格 每半年调整一次定价[9] * 自2023年二季度起 双方采用两种方法测算稀土精矿价格并进行加权平均 约定在每季度首月的上旬根据新定价公式调整售价并签订新合同[9] * 调整后的公司定价机制滞后于市场价格波动一个季度[9] * 季度定价机制使稀土精矿价格能够更灵活地反映市场供需变化 更好地保障了公司作为供应方的利益[9] * 公司与北方稀土建立季度定价机制 滞后市场价一季度调整 在稀土价格上行周期内可更有效保障资源端利润释放[2] 资源开发板块经营情况 * 资源开发板块主要通过对外销售尾矿库中采选回收的稀土精矿和萤石来贡献营收和利润[10] * 2020至2024年 公司稀土精矿产量的年复合增长率达到33%[11] * 2020至2024年 萤石产量的年复合增长率达到87%[11] * 2020至2024年 该板块的利润占比从27.73%大幅提升至124.41%[11] * 成本方面 公司超过95%的稀土原料矿来源于选铁后的强磁中矿和尾矿 极大地节约了原矿开采和选矿成本[11] 全球与中国稀土行业格局 * 全球稀土供给高度集中于中国 2025年全球稀土储量约8,500万吨 其中中国储量为4,400万吨 占比超过52%[5] * 2025年 全球稀土产量约为39万吨 中国产量达到27万吨 占比接近70%[5] * 中国的稀土资源分布呈现"北轻南重"的特征 内蒙古包头等地以轻稀土为主 南方七省则集中了中重稀土[5] * 海外稀土主要产自美国 澳大利亚 缅甸等国 但能实现大规模生产的矿山数量有限[5] * 2020年至2025年间 海外稀土精矿总产能稳定在7万吨至10万吨左右 显示出较强的供给刚性[5] * 目前仅有巴西的中重稀土资源进入了商业化生产阶段 澳大利亚 美国 挪威 乌干达等国的项目虽有突破 但短期内能贡献产量的项目较少[6] * 中国稀土行业自2006年起实行开采与冶炼分离的配额制度[7] * 经过持续整合 最终形成了"北有北方稀土 南有中国稀土集团"的双巨头格局[7] * 2020年以来中重稀土开采配额保持稳定 而轻稀土开采配额持续增长 其中北方稀土的轻稀土配额占比持续保持高位[7] * 自2025年以来 国内稀土供给侧政策逐渐从单纯的配额管控转向全产业链管控[7] 稀土下游需求前景 * 稀土永磁材料是稀土最主要的应用领域 其中钕铁硼永磁材料作为主流产品[6] * 需求主要受益于新能源汽车 人形机器人等新兴领域的快速发展[6] * 单台人形机器人通常需要超过40个伺服电机 每个电机需50-100克钕铁硼 单台总用量可达4千克[6] * 据美银预测 到2035年全球人形机器人出货量有望达到1,000万台 届时该领域对稀土磁材的年消费量将达到4万吨 是2025年消费量的500倍[6] * 人形机器人单台需4kg钕铁硼 预计2035年该领域磁材消费量将达4万吨 较2025年增长500倍[2] * 在新能源汽车领域 驱动电机普遍使用钕铁硼永磁体 单车用量高达2千克[6] * 国内新能源车渗透率已从2020年的5.2%升至2025年的48.1%[6] * 截至2026年2月 新能源车出口累计值同比增长116%[6] 钢铁行业供需格局与政策 * 受房地产行业景气度下降影响 国内钢铁需求量呈下行态势[12] * 2024年至2025年国内粗钢产量保持下降 但钢铁表观需求量的降幅更为明显 导致行业整体供给过剩的趋势持续[12] * 行业面临环保成本差异导致的不公平竞争[12] * 到2025年底全国已有9.4亿吨粗钢产能完成全流程超低排放改造 产能占比达82%[12] * 完成改造的企业吨钢投资达474.35元 吨钢平均环保运行成本约218.43元 合规企业的吨钢成本平均高出约200元[12] * 未来钢铁行业的供给侧政策已逐步转向产量调控与产业优化并重 以绿色低碳环保为导向优化产能将是总体趋势[13] * 2026年2月 工信部发布了符合钢铁行业规范条件的第一批企业名单 并采用了"规范企业"和"引领型规范企业"的两级分类[13] 钢铁下游需求结构变化 * 建筑业用钢占比已由2020年的58%下降至2025年的49% 而制造业用钢占比则升至51% 首次超越建筑业[14] * 制造业用钢占比首超建筑业[2] * 2025年我国汽车产销量分别同比增长10.3%和9.3%[14] * 2026年推出的汽车以旧换新补贴政策有望继续从政策端支持需求增长[14] * 截至2025年底 我国手持船舶订单量累计值为2.74亿载重吨 累计同比大幅增长25.32%[14] 公司钢铁板块差异化优势 * 核心差异化优势在于其独特的"稀土钢"产品[15] * 公司能够利用白云鄂博矿铁稀土共生矿的资源优势 通过在炼钢过程中添加稀土元素 生产出更坚 更韧 更强的稀土钢[15] * 公司在该领域已有50多年的研发生产经验 目前已批量化生产和试制开发了涵盖高档汽车钢 家电钢 能源用钢等五大类近50个品种[15] * 2021年至2025年 公司稀土钢产量实现明显增长 年复合增长率接近25%[15] * 公司稀土钢产量复合增长率达25%[2] * 在成本控制方面 公司于2021年收购了集团的白云鄂博铁矿西矿采矿权 从而具备了铁矿石资源的自供能力[15] * 2020年以来 公司铁矿石自给率显著提升 至2024年已接近43%[15] * 铁矿石自给率提升至43% 具备差异化成本控制力[2] 盈利预期 * 预计2025-2027年归母净利润分别为5.08亿 32.89亿 41.02亿元[16] * 对应的每股净资产预计分别为1.15元 1.22元和1.29元[16] * 预计2025-2027年归母净利润分别为5.08亿 32.89亿 41.02亿元 随稀土价格回升与钢铁减量增效实现业绩反转[2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为高测股份正经历光伏主业困境反转，同时人形机器人业务顺利推进，业绩有望重回快速增长通道 [4][7] - 尽管2025年因行业供需失衡导致整体业绩亏损，但季度经营情况持续改善，2025年第三、四季度已实现盈利，盈利能力快速修复 [7] - 公司估值水平低于可比公司，当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为65倍、30倍、19倍，而可比公司2027年平均市盈率为37倍，具备估值优势 [7][8] 2025年业绩与经营分析 - **整体业绩**：2025年实现营业收入36.50亿元，同比下降18.43%；归母净利润亏损0.41亿元，但亏损额较去年收窄 [4] - **季度改善显著**：2025年第四季度实现营业收入12.19亿元，同比增长16.92%，环比增长24.46%；归母净利润0.41亿元，同比大幅增长116.45%，环比增长493.46% [4] - **分业务表现**： - **光伏切割设备**：收入2.42亿元，同比大幅下降88.04%，主要因行业产能深度调整导致设备订单需求锐减 [7] - **光伏切割耗材（金刚线）**：销量约6700万千米，其中钨丝金刚线约5800万千米，占比86.57%；实现收入7.98亿元，同比增长15.12% [7] - **切片代工服务**：硅片产量约60GW，跃居行业前五，市场渗透率快速提升至8.82%；实现收入18.62亿元，同比增长43.85% [7] - **创新业务**：其他高硬脆切割设备及耗材实现收入2.90亿元，同比增长18.22% [7] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为14.35%，同比下降4.63个百分点，各细分业务毛利率均承压 [7] - **季度盈利修复**：2025年第四季度毛利率回升至18.07%，环比提升4.49个百分点；净利率为3.37%，环比提升2.66个百分点 [7] 人形机器人业务进展 - 公司已设立全资子公司高测机器人，快速布局人形机器人赛道 [7] - **具体进展**： - 丝杠磨削设备研发顺利，已推出外螺纹及内螺纹磨床样机 [7] - 成功开发复合金属腱绳并获得客户认可，已实现小批量订单并进入头部客户试用，2025年该业务订单金额突破20万元 [7] - 正配合客户积极推进人形机器人用减速器等产品的研发工作 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为42.29亿元、52.41亿元、62.14亿元，同比增长率分别为15.9%、23.9%、18.6% [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.65亿元、3.59亿元、5.67亿元 [6][7] - **关键财务指标预测**： - 每股收益（EPS）预计分别为0.20元、0.43元、0.68元 [6] - 毛利率预计分别恢复至19.7%、22.6%、24.9% [6] - 净资产收益率（ROE）预计分别为4.0%、8.0%、11.3% [6] - **估值对比**：报告选取2027年预测市盈率作为参考，公司30倍估值低于可比公司37倍的平均水平 [7][8]