货币基金核心价值 - 货币基金收益率已逼近甚至低于1% [1] - 核心价值在于流动性管理能力而非收益水平 [1] - 具备低风险、低收益、高流动性特征 [1] 流动性优势 - 可随时申购赎回且无需提前预约 [1] - 周末及节假日支持一定额度资金即时到账 [1] - 余额宝等产品实现支付+理财综合功能 [1] 资金配置策略 - 近期需用资金可配置货币基金实现随用随取 [1] - 三个月以上闲置资金可配置流动性稍低但收益更高产品 [1] - 通过分类配置平衡流动性与收益性 [1] 市场信号 - MACD金叉信号形成推动部分个股涨势 [3]

市场观点与投资机会 - 当前结构性特征突出的市场中依然蕴藏着诸多投资机会，即便经过了近一年的反弹 [1] - 低利率环境下，权益资产的持续吸引力已经成为共识，聚焦具备核心竞争力的企业是获取超额回报的最优解 [2] - 以人民币为代表的资产仍有上升的空间 [2][6] - 权益资产经过过去三年的下跌，在风险资产里面性价比最好，从中期维度看权益市场还是可为的，从股债性价比角度股票更有吸引力 [2] - 现阶段成长风格会强一点，但价值风格历史来看一定会回归 [3] - 美元资产短期存在反弹可能性 [6] 资产配置策略 - 低利率时代挑战传统投资逻辑，需要通过资产配置策略捕捉多元收益并平滑波动风险 [1] - 大类资产配置研究可通过识别经济周期阶段和在不同经济增长与通胀组合下配置占优资产风格来助力权益投资 [4] - 投资组合中通过控制仓位、使用衍生品工具（如雪球、气囊、配对）以及投资ETF来平滑波动 [5] - 建议组合股票、债券、商品、中性策略以及不锁汇的跨境投资这五类低相关性资产以改善风险调整后收益 [6] 宏观经济与资产表现 - 经济结构转型已逐步看到迹象，预计经济将步入更健康轨道，存款资金有可能慢慢从债市流向股市 [4][6] - 全球处在一个前所未有的全新周期，打破了以美国消费为核心的全球化，各国货币政策节奏不同，供应链重塑导致新工业化进程 [4] - 原油价格大概率在一定范围内波动 [6] - 黄金是相对较好的对冲资产组合风险的工具，因与美元相关性低，过去几年表现强劲 [6] - 铜的需求端受新能源和AI影响，供给开发时间长，在所有顺周期品种里相对靠前 [6] - 当前国内低通胀、流动性宽裕环境下，持续看好股、债、商品，商品中黄金可配一半组合 [6]

当前市场怎么看？资产配置如何实现攻守兼备？9月22日，在兴证全球基金、兴银理财及复旦大学管理 学院携手举办的"投资·向善"高校基金会慈善资产管理研讨会上，陈锦泉、董承非、谢治宇等一众知名 投资人就当前市场机会、大类资产配置与多资产策略、ESG投资等重要议题展开了讨论。 在他们看来，即便经过了近一年的反弹，当前结构性特征突出的市场中依然蕴藏着诸多投资机会，怎样 通过资产配置策略捕捉多元收益并适当平滑波动风险，则向专业投资人提出了新的挑战。 低利率时代投资逻辑 "低利率时代挑战着传统的投资逻辑，通过投资的方式管理好种种风险并实现长期稳健的收益并不容 易。"兴证全球基金党委书记、副总经理陈锦泉在致辞中如是说。 对权益资产的看好依然是投资人的共识。 "今年以来，在外部环境的影响下，中国经济的强大韧性得到进一步体现，一些有持续获利能力和竞争 力的公司逐渐显现出来。我们相信，低利率环境下，权益资产的持续吸引力已经成为共识。面对资产荒 和充裕流动性，聚焦具备核心竞争力的企业，仍是获取超额回报的最优解。"陈锦泉如是说。兴证全球 基金副总经理谢治宇也表示，以人民币为代表的资产仍有上升的空间。 在睿郡资产管理合伙人、研究总监董承 ...

低利率环境的成因与趋势 - 中国自2015年起进入利率下行通道 十年期和三十年期国债收益率持续下降[2] - 人口结构变化导致资本边际报酬下降 2015年中国劳动年龄人口达到峰值对经济产生长期影响[2] - 通胀低迷压缩物价水平 房价下跌 制造业产能过剩及外部环境变化共同促使实际利率走低[2] 金融机构战略调整方向 - 日本银行业通过调整资产结构应对低利率 增加房地产贷款占比至2012年大幅上升 缩减债券规模并拉长久期 提高权益资产配置[2] - 发展中间业务和海外市场成为重要手段 通过国际化业务提升收入[2] - 采用"1+N"多资产管理模式 在债券 股票 衍生品等细分资产中挖掘Alpha收益[8][9] 资产配置与产品创新 - "固收+"基金成为低利率环境下重要发展方向 证监会2024年5月发布方案要求加大含权中低波动型产品创设力度[8] - 核心CPI增速低于2%时股债相关性为负 使资产配置中分散投资策略更具价值[8] - 通过公募REITs 创新融资类产品构建下有保底上有弹性的另类投资组合[18] 风险管理重点 - 投资工作本质是选择合适风险承担 正确选择能带来超额收益[10] - 风险管理需重视事前研究和事中调整 需持续复盘并调整组合结构[10] - 短期提升风险偏好策略需以利率持续低位为前提 否则将面临收益见底和风险不对称上升[11][12] 特定行业应对策略 - 融资租赁行业发挥"融资+融物"优势进行差异化竞争 更贴近实体经济并在新兴产业成长初期提供支持[14] - 寿险行业需联动资产负债两端 负债端下调预定利率 资产端增配权益类资产并拉长久期 使用衍生工具管理利率风险[17] - 银行可通过信用下沉增强收益 向更高风险主体放贷或购买低评级信用债及海外高息产品[11] 长期发展趋势 - 数字经济与数字金融成为关键 工业4.0推动制造业智能化无人化生产[3] - 资产代币化是数字金融核心 将物理世界资产链接区块链形成可编程代币[4][6] - 养老金融需为老年人创业就业提供金融服务 科技金融需以股权思维做好债权融资[5][6] 市场与资产价格展望 - 核心城市小户型住宅更受欢迎 上海小户型租金价格过去20年年均复合增长率远超大户型的趋势将持续[4] - 黄金价格可能维持高位 因全球不稳定时期黄金作为终极安全资产的价值提升[4] - A股估值有望修复 美股黄金周期律被打破使两者同时上涨[4]

宏观经济与家庭财富管理环境 - 宏观经济稳中向好，为全年经济目标的实现奠定坚实基础 [1] - 家庭财富管理面临低利率环境持续、风险资产波动率加大的挑战 [1] - 家庭风险管理的精细化程度有所提升，对财富安全、个人债务、婚变、税务等风险的关注正在悄然提升 [1] 家庭风险关注焦点 - 现代家庭的担忧主要集中在五个核心领域：医疗健康、养老规划、子女教育、财富安全、财富传承 [2] - 75.8%的受访家庭最担忧家庭成员的健康问题 [2] - 68.2%的家庭为养老规划感到焦虑 [2] - 60%的家庭担忧子女教育问题 [2] - 约41.1%和36.6%的家庭分别关注财富安全保障与传承问题 [2] 家庭资产配置策略 - 建议家庭参考保险公司通过大类资产配置实现稳健保值增值的做法，构建多元化资产组合 [2] - 流动性管理：配置10%-15%高流动性资产，兼顾应急需求与灵活支取 [2] - 固收类资产：作为家庭资产的核心配置，包括债券、储蓄型保险产品、低风险理财产品等，以获取相对确定性收益并降低整体组合波动性 [2] - 权益类资产：通过股票、基金等方式参与权益市场，分享中国经济增长红利，提升家庭资产长期回报率 [3] - 另类资产：可关注黄金等商品投资、海外投资等创新产品，以分散国内传统资产波动风险 [4]

殷剑峰系浙商银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 注：本文为陆家嘴金融沙龙演讲速记稿。 一、低利率时代 低利率源于资产荒。现在金融部门都面临资产荒，金融部门的资产是非金融部门的负债，如果非金融部 门不愿意负债，金融部门就会有资产荒，利率就会不断下行。这里我们将非金融部门分成五个部门，其 中，不包括城投公司的非城投企业和家庭部门，2025年上半年这两个部门的杠杆率（负债/GDP）是 200%多，然后是中央政府、地方政府和城投公司大概加起来是90%左右。 从2007年以来，非金融部门的宏观杠杆率演化可以分成三个阶段： 第一个阶段是2007-2015年，这个阶段加杠杆的主力是私人部门，即家庭部门和不包括城投公司的企 业，同时地方政府和城投公司跟进，这个阶段杠杆率上升了90多个百分点。 第二个阶段是2015-2020年，加杠杆的主力是地方政府、城投公司，同时私人部门中的家庭部门跟进， 家庭部门主要买房子，这个阶段杠杆率上升了50个百分点。 第三个阶段就是2020-2025年，由于房地产市场发生了调整，家庭部门去杠杆，同时城投公司也在去杠 杆，加杠杆的主力主要是中央政府和地方政府，非城投企业也在加杠杆，这个阶段杠 ...

文章核心观点 - 文章核心观点是分析在低利率环境下，海外货币市场基金的规模变化规律，并基于此对中国货币市场基金及固收类产品的未来规模变化和应对策略进行研判 [1] - 研究认为货币市场基金规模主要受三大因素影响：利率传导因素（贝塔差异）、央行政策因素（负利率实施方式差异）以及实际利率因素（通胀影响） [11] - 借鉴美、欧、日经验，文章对中国市场做出判断：未来货币市场利率有望补降，补降前利于低风险资产规模扩张，补降后或推动资金流出，建议管理人提前准备 [23][24] 海外市场低利率环境下货币市场基金规模变化 美国市场 - 2003-2004年，政策利率下调致货币市场基金收益率降至1.0%以下且低于存款账户利率，行业规模较峰值下降约20% [2][3] - 2009-2017年，为应对次贷危机，美联储大幅降息，货币市场基金收益率显著下行，叠加Reserve Primary基金受雷曼破产牵连，行业规模从高点下降约30% [4] - 2020-2021年，为应对疫情，美联储降息至0.25%，货币市场基金收益率趋近于零，但规模从峰值到谷底仅缩减约6%，因投资者对高流动性、安全性资产需求增强，政府型基金吸引大规模资金流入 [5] 欧元区市场 - 2009年8月至2014年5月正利率时期，受经济危机影响收益率回落，货币市场基金规模自2009年5月峰值回落至2014年年中谷值，行业规模收缩幅度达43% [6][7] - 2014年6月至2022年10月负利率时期，政策利率下调至-0.5%，货币市场基金收益率转负，但行业规模未萎缩反而较历史低点增长24%，因对机构投资者而言，基金收益率仍高于银行存款利率 [8] 日本市场 - 上世纪90年代利率下行，但货币市场基金（MMF）规模因监管放松（如取消银行柜台销售基金禁令）、估值方法优化（摊余成本法）及资本账户开放而扩张 [9] - 21世纪初，MMF因投资低等级证券面临严重信用风险，规模萎缩，2016年日本央行实施负利率政策后，MMF无法维持面值和正收益，最终清盘退出市场 [10] - 货币储备基金（MRF）因日本央行特殊制度安排（豁免负利率适用）在负利率环境下维持正收益，得以继续存续 [10] 货币市场基金规模变化的原因分析 利率传导与比价效应 - 货币市场基金收益率对央行基准利率调整的敏感度（贝塔值）显著高于银行存款利率，利差影响资金流动 [12][13] - 例如美国市场，2002-2004年及2009-2012年利差为负，资金净流出货币市场基金；2005-2007年与2017-2019年利差转正，资金净流入；2023年联邦基金利率升至5%以上，利差显著扩大，货币市场基金规模同比增速约24% [13] - 加息周期中，货币市场基金吸引力增强，资金从活期和定期存款流向货币市场基金；降息周期中，吸引力减弱，资金流向其他产品 [14][18] 央行负利率政策实施差异 - 日本央行采用三级准备金利率体系，仅对新增超额准备金实施负利率，导致货币市场利率为负，但银行存款等维持正利率，使MMF失去竞争力 [19][20] - 欧洲央行对所有超额准备金统一实施负利率，商业银行将压力传导至存款端，对大额存款客户设负利率，导致MMF对机构投资者仍有吸引力，规模扩张 [19][20] 实际利率与通胀影响 - 通胀下行推高实际利率，增强储蓄意愿，货币市场基金等低风险资产规模往往扩张 [21] - 储蓄倾向与扣除通胀后的实际利率正相关，实际利率高时抑制投资与消费，增强对低风险资产的偏好 [21] 对中国市场的启示与研判 中国利率传导的贝塔值变化 - 2023年前，货币市场利率贝塔值高于存款利率，与美欧市场规律相似，货币政策周期对行业规模起决定性作用 [22] - 2023年起，因存款利率自律机制多次下调，大型商业银行3年期和1年期定期存款利率贝塔值分别为2.25和1.20，高于货币市场基金收益率0.91的贝塔值，导致货币市场基金规模在存款利率下行背景下仍强劲增长 [22] 未来规模研判与应对 - 未来货币市场利率低贝塔局面有望修正，或大幅补降，以压低实际利率、缓解存款搬家、稳定汇率 [23] - 补降后，类似美欧经验，会推动货币市场基金等固收类基金的资金边际流出 [23] - 中国货币市场基金能否存续关键在于货币市场利率中枢是否显著低于存款利率（尤其是活期存款利率0.05%），预计其难以低于该水平，行业大概率仍会保有相当规模 [24] - 管理人应提前做好准备，如构建客户生态圈系统提升粘性、做好减费让利预案、持续提升投研能力 [24]

文章核心观点 - 全球经济格局深度变革 欧美主要经济体高利率后出现明显降息迹象 中国利率中枢持续下行 对商业银行 保险公司 资管机构等各类主体的传统盈利模式 资产配置和业务发展带来深远影响 [1] - 低利率是经济动能转换中的必然选择 也是国家提振内需 防范风险和反哺实体的现实需要 长期主义重要性凸显 [1] - 陆家嘴金融沙龙第28期将于9月20日在上海浦东举行 主题为"低利率环境下的长期主义——金融机构如何适应新经济周期挑战" 将深度探讨低利率环境的成因与趋势 金融机构战略重构 风险防控 业务创新等核心话题 [1] 活动嘉宾阵容 - 浙商银行股份有限公司首席经济学家殷剑峰担任主嘉宾 享受国务院政府特殊津贴 曾荣获"孙冶方经济科学奖"和"胡绳青年学术奖" 入选国家"百千万人才工程"国家级人选 获国家"有突出贡献中青年专家"荣誉称号 对利率周期与金融行业发展有系统深入研究 [2] - 邹维娜 华安基金管理有限公司首席固收投资官 拥有近20年固收投研经验 个人连续6年获得6座"金牛奖" 带领团队获得"固收投资金牛基金公司奖" 多次获得"金基金奖" "明星基金奖"等业内重磅奖项 [2] - 黄雷鸣 三菱日联银行（中国）有限公司环球金融市场部总经理 负责各类市场业务 包括资产负债及流动性管理 外汇 债券及相关衍生产品的交易与销售 [2] - 高一翔 上海申能融资租赁有限公司总经理 拥有丰富金融从业经验 多年非银行金融机构监管经验 参与制定金融租赁相关多项重要文件 [2] - 李汇东 复星保德信人寿保险有限公司研究与配置中心负责人 曾担任香港复星资产管理公司投资总监和美国Meadowbrook保险公司投资业务负责人 长期从事保险资金运用工作 在资产负债管理 利率风险控制及投资组合优化方面具备深厚专业能力 [3] 讨论议题内容 - 低利率环境的成因 趋势 深度影响以及长期趋势判断 [4] - 低利率环境下金融机构的差异化竞争策略 [4] - 长期主义在金融机构中的战略重构和落地路径 [4] - 不同金融机构的长期主义实践案例与跨行业借鉴 [4] - 金融机构跨越经济周期的风险防控策略 [4] - 金融科技赋能与长期主义的协同发展 [4] 活动背景与意义 - 陆家嘴金融沙龙由上海市委金融办 浦东新区人民政府指导 陆家嘴金融沙龙秘书处主办 第一财经 智通财经提供媒体支持 [4] - 该系列活动构建与"陆家嘴论坛"相呼应的常态化交流平台 通过机制化 场景化 国际化运作 持续输出金融改革"浦东智慧" [4] - 深度赋能浦东经济高质量发展 全力助推上海国际金融中心核心区建设迈向新高度 [4]

美联储降息决策 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%，此为9个月以来首次降息[2] - 降息力度符合市场预期，但被视为货币政策拐点，预示未来1年至1年半内将持续且力度较大的降息周期[3] - 降息后，离岸人民币对美元汇率报7.0845，纽约黄金报3744美元/盎司，美股小幅上涨，美元指数报96.22，美国10年期国债收益率跌破4%[3] 降息动因与背景 - 降息主要原因为美国就业数据不理想，失业率反弹至4.3%，旨在防止经济下滑，尽管通胀率尚未回落到2%以内[3] - 美国当前利率处于历史高位，30年期房贷利率高达6.3%，抑制经济活力，高利率与疫情后货币放水带来的高通胀有关[3] - 美联储暂停降息9个月以观察特朗普关税政策对通胀的影响，此次降息也受到政治因素推动，为应对中期选举并期望利率尽快回落至2%以内[3] 未来利率路径与全球影响 - 预计美联储在今年内至少还有一次25个基点的降息，更可能进行两次各25基点的降息，后续议息会议安排在10月28-29日及12月9-10日[4] - 美联储降息周期对全球资产价格构成利好，包括美股、加密货币和黄金[4] - 降息将缓解中美利率倒挂局面，为中国货币政策提供更大空间，市场预期中国LPR利率可能在下周一（9月22日）降息10至15个基点[4] 对主要货币与市场的影响 - 港币因联系汇率制度，降息幅度将与美元同步，而人民币因利率倒挂，未来降息幅度预计小于美元[4] - 美联储降息利好中国股市、楼市及经济，其中港股和香港楼市因港币降息幅度更大而受益更显著[5] - 由于美元降息节奏快于人民币，人民币对美元汇率进入缓慢升值通道，年内可能重返7以内，明年有进一步升值空间，前提是双方达成贸易协议[5]

市场环境与投资者行为转变 - 低利率环境成为新常态，一年期定期存款利率下破1%，10年期国债收益率降至1.75%附近 [1] - 投资者偏好从纯固定收益产品转向寻求收益增强，对“固收+”基金需求激增 [1][2] - 全市场“固收+”产品规模已突破1.55万亿元，呈现明显扩容态势 [2] - 资管新规推动净值化转型和无风险利率持续走低，彻底改变了投资者的心态 [2] “固收+”产品策略与定位 - “固收+”基金是通过多资产动态配置来兼顾风险管理和追求收益平衡的一类产品 [3] - 产品策略已从简单的股债混合发展为通过多资产、多策略的精细化管理 [3] - 根据权益资产比例和波动特征，策略可分为低波动、中波动和高波动三种类型，以满足多元需求 [3] - 其核心价值在于帮助投资者在低利率时代保持在场、攻守兼备 [2][3] 大类资产配置展望 - 权益资产整体被看好，Wind全A指数从阶段底部涨幅已超50%，但沪深300指数仍处于历史合理估值区间 [4] - 债券资产凭借票息安全垫属性，压舱石配置价值明显，宏观基本面和流动性仍利好债市 [4] - 下半年经济预计保持稳中有进，财政政策或将加快，货币政策可能更积极，债券利率预计稳步下移 [5] - 后市股市行情大概率需要依靠盈利驱动而非风险偏好驱动 [5] 具体投资机会与方向 - 结构上看好创新药及上游科研服务、有色金属、具备全球竞争力的电子和通信行业 [5] - 对出海方向保持高度关注，同时关注大金融优质股份行和券商的重估机会 [5] - 居民理财边际搬家的趋势初显，可能会强化其财富效应 [5] 公司产品表现与解决方案 - 公司多只“固收+”基金表现亮眼，例如嘉实稳怡近1年收益率达10.49%，远超同期业绩比较基准的2.45% [7] - 嘉实稳宏A近1年收益率位列银河证券同类排名前6%（29/495） [7] - 嘉实多利债券A近1年收益率达9.75%，位列同类排名前10%（43/495） [7] - 公司结合投研平台多策略、多资产配置能力，为客户打造了持续可靠的“固收+”产品体系 [6][8]