券商资管公募权益类基金表现 - 上半年A股市场交投活跃，AI、机器人、创新药、港股消费等板块表现突出，部分券商资管权益基金经理净值创新高 [2] - 东方红医疗升级股票发起A上半年净值增长44.55%，中泰星元灵活配置混合过去五年净值增长超108% [2] - 截至二季度末，券商资管有三位权益类基金经理管理规模超百亿元：李竞（181.61亿元）、周云（152.66亿元）、姜诚（126.06亿元） [3] 创新药行业投资机会 - 东方红医疗升级股票发起A上半年净值增长44.55%，主要得益于2023年底坚持创新药方向布局，重仓股表现良好 [4] - 基金股票仓位90.37%，前十大重仓股包括百利天恒、康弘药业、科伦博泰生物-B等创新药企业 [4] - 创新药行业进入收获期，预计2025-2029年为第一阶段收获期，中国临床资源、融资能力及政策支持将推动行业发展 [5][6] 低利率环境与"反内卷"影响 - 东方红京东大数据混合上半年净值增长6.55%，股票仓位77.39%，重仓股包括隆基绿能、立讯精密等 [7] - 低利率时代下优质公司股息率和成长性高于存款利率，居民财富或向股权类资产转移 [7] - "反内卷"政策提升资本回报与劳动力报酬，国内GDP增速可能放缓但ROE回报将系统性上升 [7] 宏观与微观投资策略 - 中泰星元灵活配置混合A二季度净值增长0.3%，股票仓位85.77%，重仓股包括华鲁恒升、太阳纸业等 [8] - 宏观上乐观，微观个股层面需谨慎，组合受益于银行等红利资产表现，但受顺周期行业拖累 [8] - 中泰星宇价值成长混合A二季度净值下跌1.91%，股票仓位92.51%，重仓股包括思瑞浦、五粮液等 [8][9] 高端白酒行业前景 - 高端白酒政务需求占比已较小，商务需求是重要驱动力，与国民经济活跃程度正相关 [9] - 结合估值及品牌稀缺性，仍看好高端白酒，维持较高仓位 [9]

低利率时代下的短债基金机遇 - 银行1年期定存利率跌破1%，货币基金收益率进入"1时代"，短债基金成为闲钱理财升级选项 [2] - 日本10年期国债收益率跌破2%后短债基金规模大增，中国正复制这一路径 [2] - 2015-2024年Wind短期纯债基金指数年度收益均为正值，2025年上半年股债跷跷板效应下短债基金仍保持正回报 [2] - 短债基金具备"三低"优势：低久期（平均0.3年）、低波动（年化波动率0.8%）、低信用风险（AAA级占比超50%）[2][4] 债券基金的风险控制体系 - 久期管理为核心手段，2024年9月通过降低久期成功规避市场调整 [4] - 持仓结构要求信用评级不低于AA+级，AAA级占比超50%，单券持仓控制在5%以内 [4] - 考核机制从单一收益转向风险收益比、夏普比率、下行风险等多元指标 [5] 债券投资的精细化交易策略 - 逆向交易策略：在市场调整后捕捉均值回归机会，如利率债发行集中阶段介入 [6] - 套息策略：比较债券收益率与DR007利差，适当运用杠杆（平均杠杆率110%）[6] - 研究国债期货套保策略以应对利率波动，提前布局新工具 [6] 债市未来展望 - 货币政策维持适度宽松，降准降息仍有空间，中长期利率下行趋势延续 [6] - 化债政策推进下部分省份发行主体及国央企产业债（交通运输、公用事业等）安全性提升 [6] - 2025年一季度调整后短端品种性价比显现，1年期国债收益率较年初下行20BP [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚焦美国各类基金在利率下行及低利率时期应对策略，复盘两轮低利率时期，分析共同基金资产配置演变、费率优化与运营创新，总结美国低利率阶段公募机构配置行为特点与启示 [10] 根据相关目录分别进行总结 美国低利率时期复盘 - 21世纪以来美国有两次政策利率维持在0 - 0.25%区间的时期，分别是2008年底 - 2015年底和2020年3月 - 2022年3月 [11] - 2008 - 2016年，金融危机后及其后周期，货币政策大幅放松，采取常规降息和量化宽松，利率走势呈“阶梯式下行 + 阶段性震荡”特征 [12][21] - 2020年3月 - 2022年3月，重大公共卫生事件冲击经济，政策反应快、力度大，利率周期转折早、低利率时期短 [25][26] 美国共同基金资产配置演变 共同基金的结构演变 - 美国共同基金分股票型、混合型、债券型和货币型四类，股票型占主导，总规模与股指相关性强，固收类产品中债基和货基占比有轮动关系 [31] - 2008 - 2016年，金融危机下“现金为王”，后危机时代股债周期驱动资产轮动，货币型基金先增后减，债券型基金先升后降，权益型基金逐渐恢复 [31][37] - 2020 - 2022年，重大公共卫生事件时期传统利率传导机制失效，通胀逻辑重塑配置行为，投资者增持通胀挂钩债券 [41] 债券型基金资产配置变化 - 美国债券型基金可细分多种类型，利率快速下行期和低利率初期，低风险类债券型基金占比增加 [42][45] - 2013 - 2016年，低利率时期后期，债券型基金通过信用下沉增厚收益，增配海外债券来增厚收益 [52][54] - 多元配置债基占比在低利率时期有所增长，另类策略债基在第二轮低利率时期占比提升 [56] 货币型基金资产配置变化 - 美国货币型基金分应税和免税两类，应税货基又分政府货基和非政府货基，低利率时期低风险偏好主导下政府货基占比增加 [60] - 货币型基金在低利率时期通过拉长久期来增厚收益 [64] ETF结构变化 - 美国ETF中股票型基金占比大，总规模与股指相关性强，第一次低利率时期，避险需求驱动下债券型和大宗商品ETF占比明显增长 [72] - 金融危机期间主动管理型ETF诞生，从锚定标的看，增配海外资产成为ETF在低利率时期增厚收益的策略 [74][75] 美国共同基金的费率优化与运营创新 - 美国共同基金费率结构由一次性费用和持续性费用构成，过去20余年管理费率呈下降趋势，指数型基金占比持续增长 [77] - 低利率时代促使投资者关注成本，推动免佣份额和零佣金平台普及，咨询费用独立化，拉低行业整体费率水平 [84] 美国基金在低利率时期资产配置的启示 - 利率快速下行时增配低风险债券，低利率时期久后通过信用下沉增厚收益 [87] - 通过增配海外债券平衡国内低利率和不确定性 [88] - 费率降低趋势下，指数型基金占比扩大，压低费率和佣金吸引投资者 [88] - 基于成熟金融市场，灵活运用金融创新抵御周期波动，如多元配置、购买通胀保护债券 [89]

存款趋势 - 2025年上半年境内住户存款增加10.77万亿元至162.02万亿元，创历史新高[1] - 38.8%受访者将一半以上月薪存入银行，仅5%计划减少存款比例[1] - 存款意识增强的主要驱动力为"安全感"[3] 利率环境 - 2025年7月六大行一年定期存款利率降至1%以下，且可能继续下行[5] 中短债基金表现 - 国泰利盈A成立以来收益率8.11%（年化3.03%），跑赢业绩基准及同类平均[5] - 成立以来最大回撤-0.19%，修复仅需3天；2025年最大回撤-0.08%，修复天数3天[5][6] - 2025年收益率1.07% vs 同类平均0.78%，Sharpe比率2.09 vs -0.20，Calmar比率25.70 vs 10.85[7] 产品线发展 - 国泰"利"系列短债基金规模达295亿元（2025Q1），较2022年末增长109亿元（+60%）[8] - 近1年平均最大回撤-0.15% vs 全市场-0.44%，年化夏普比率2.06% vs 0.84%[9] - 现金管理团队规模3527亿元，采用"统一策略，独立管理"模式[9] 市场比较 - 中债-新综合指数2025年最大回撤1.73%，修复需35天；国泰利盈A回撤幅度不足同类1/3[6] - 年化波动率0.28% vs 同类0.50%，风险调整后收益优势显著[7]

港股科技板块表现 - 港股近期迎来科技小牛市，宁德时代闪电上市，18A药企密集上市，小米股价因YU7爆单创新高[2] - 港交所总裁陈翊庭在陆家嘴论坛强调科技对市场贡献显著，采用"比耶"手势象征胜利[1] 科创债市场发展 - 证监会主席吴清提出大力发展科创债ETF等股债结合产品，10家公募基金7月2日获批后，10只科创债ETF7月7日单日募集300亿元[3][4] - 债券ETF规模增长加速，首个千亿规模耗时11年，当前第四个千亿仅用1个月[4] - 科创债区别于科创板债券，专指科技创新领域机构发行或资金用于科技创新的信用债，2023年发行规模超万亿，2024年5月末存量达1.13万亿元，较2023年末增长0.22万亿元[10][11] 科创债投资价值 - 中证AAA科创债指数2022年6月30日至2025年6月20日年化收益4.64%，最大回撤仅2.31%，同期中证TMT指数回撤达46.21%[13][14] - 指数成分以AA+以上央国企为主（如中国中铁6.05%、延长石油4.42%），民企占比提升，聚焦高端制造、新能源等战略产业[24] - 成分券剩余期限1-5年占比72%，修正久期3.88，利率风险较低，且通过信用衍生品管理违约风险[24][26] 华夏基金产品布局 - 华夏科创债ETF（551550）管理费+托管费0.2%/年，采用抽样复制策略，支持T+0交易[26][27] - 公司拥有业内最早建立的信用研究团队和独立风控体系，兼具固收与ETF领域优势[16][17] 行业转型背景 - 中国经济从土地财政转向新质生产力，债市发行主体从城投地产转向科创企业，形成债市"科技板"[7] - 科创债前身双创债2017年试点，2021年升级为科创债，2024年3月央行首次提出债市"科技板"概念[9] 低利率环境应对 - 银行存款利率下降促使资金寻求替代品，科创债ETF提供年化4.44%收益（扣除费用），高于主流信用债指数[19][20] - 产品同时满足机构底仓配置需求和零售投资者低门槛参与科技债市的需求[27] 产业升级逻辑 - 中央财经会议提出治理低价竞争，推动产能出清，科技创新被视为突破内卷的关键路径[30] - 科创债ETF通过资金精准投向硬科技企业，助力产业结构向技术驱动转型[31]

债券市场与一级债基 - 截至2025年7月14日10年期国债收益率降至1.68% 债券收益率持续下行背景下可转债增强收益的一级债基受关注 [1] - 一级债基采用"纯债+转债"双债增强策略 主投债券资产不直接投股票 通过可转债"股债双性"特征追求更高收益 [1] - 2025年一季度末一级债基总规模达8000亿元 同比增加超1000亿元 2015-2024年期间仅2022年出现0.81%下跌 其余年份均为正收益 [1] - 过去10年一级债基指数最大回撤4.13% 显著低于偏债基金指数(-8.17%)和二级债基指数(-12.02%) [1] 景顺长城新产品策略 - 景顺长城安悦180天持有期债基采用债券打底+灵活配置转债策略 为稳健投资者提供收益进阶选择 [1] - 该基金采用"杠铃式"转债配置结构 一端配置稳健型大盘转债和高到期收益率转债 另一端精选股性强的成长转债 实现稳中有进 [2] - 引入风险预算机制 每日评估风险并调整资金分配 约束组合风险敞口降低波动 [2] - 持有满180天免赎回费 管理费0.20%/年+托管费0.05%/年 显著低于同类产品平均水平 [2] 基金经理与市场展望 - 拟任基金经理米良拥有11年从业经验 代表作景顺长城30天滚动持有成立以来净值增长率9.06% 跑赢基准2.07个百分点 [3] - 该基金成立后每个自然半年度均为正收益 最大回撤仅-0.20% 低于同期短债基金指数(-0.55%) [3] - 基于当前经济基本面 预计货币政策维持宽松 财政政策克制叠加美联储可能降息 对债市保持乐观 [3] - 需关注利率下行过快及权益市场回暖对债市的压制 将重点配置高弹性高流动性品种 转债或存结构性机会 [3]

人形机器人产业 - 人形机器人已处于从0到1的发展阶段，2025年可能迎来量产元年，未来在工业制造、医疗、物流、消费等领域有广阔空间 [5][12] - 全球人形机器人市场规模2024年为10.17亿美元，预计2030年达150亿美元，年复合增长率超56%；中国市场2030年规模预计380亿元，占全球份额44.77% [9] - 工业制造是短期主战场，汽车和3C电子需求迫切，瑞银预测2035年工业场景占比达63%；中长期医疗、物流、消费领域将打开更大空间 [10][11] - 中国制造业具备全产业链优势，京津冀、长三角、珠三角形成产业集群，工程师红利显著，本土企业在减速器、传感器、控制器等核心环节突破国外垄断 [13][14][15] - 本体制造环节涌现宇树、智元、优必选等企业，技术积累与规模化生产能力是关键 [16] 债券投资策略 - 十年期国债收益率降至1.65%，债券"躺赢时代"结束，需精细化运作匹配负债端特性 [20] - 低利率环境下需捕捉中小波段机会，拆分信用久期与波动久期进行精密控制，流动性管理为第一优先级 [21] - 产品定位决定策略：短债重票息安全，中长期纯债看利率与信用债相对价值，固收+需动态调整股债仓位 [22] - 下半年债市稳中向好，货币政策宽松基调延续，信用债、利率债、地方债及可转债存在机会 [25] 价值投资理念 - 投资如长跑需摒弃赚快钱理念，注重基本面与估值匹配，高估值阶段及时止盈 [26][28][29] - 低估值策略结合基本面分析可实现长期复利，科技股投资需聚焦技术壁垒、盈利模式和现金流 [27][33] - 港股当前估值仍处历史低位，中长期看好大金融与科技板块，短期关注红利资产及顺周期机会 [34][35] 投资框架 - 优质公司需具备"长期成长性+好的商业模式"，行业复合增速是核心指标，技术壁垒与产品增长潜力是关键 [6][7] - 商业模式健康度看毛利率、净利率、研发投入及ROIC等指标，经营质量决定抗风险能力 [8]

低利率环境下的债券投资策略 - 当前十年期国债收益率降至1.65%左右，债券"躺赢时代"已过，需围绕负债端精细化运作并匹配不同投资者的风险偏好与目标制定策略 [1] - 低利率与"资产荒"双重挤压下，债券投资容错空间逼仄，需适应新的交易主逻辑，敏捷捕捉常态化市场窄幅波动带来的中小波段机会 [2] - 组合久期拆解为信用久期和波动久期进行双维度精密控制，严格监测和及时调整综合信用久期，对开放式短债组合尤其注重信用久期管理 [2] 流动性管理的重要性 - 债券市场每年至少经历一轮极端行情，每日开放式产品必须坚定不移地把组合流动性放在第一位，以应对赎回压力并抓住错杀资产机会 [2] - 流动性管理确保"市场出现有漏可捡时，随时有头寸能出手"，极端行情中超调产生的优质资产需及时捕捉 [2] 产品定位与负债端特性 - 短债产品重安全，依托票息为主，仅当利率波动资产确定性高时加仓抓弹性 [3] - 中长期纯债看利率与信用债相对价值，确定性高时偏左侧布局增强弹性 [3] - 固收+产品按债性与股性相对价值调整股债仓位 [3] - 负债较稳定或属性较长的产品可能采取略偏左侧的高弹性策略，开放式产品则需结合负债端质量及风险偏好灵活调整久期和杠杆 [3] 市场操作实例 - 今年初债市波动中，市场过度透支宽松预期，短端利率受负carry压力失去避险属性大幅上行，长端利率虽交易拥挤但有正carry保护 [4] - 调整策略包括将短端利率仓置换为高票息信用债，以及降低长端利率债仓位及组合杠杆避险，事后验证跑赢市场 [4] 债市展望与投资机会 - 下半年外需压力可能显著加大，内需拉动效果或逐步放缓，基本面对债券市场仍有利，叠加财政增量待定、货币宽松预期先行，债市整体偏顺风 [6] - 债市中期向好趋势明确，技术面偏多但短期存压，政策宽松基调延续下债市向好逻辑清晰 [6] - 纯债类投资标的如信用债、利率债、地方债等仍有较好投资机会，可转债品种因兼具债性与股性潜力也被积极关注 [6]

利率下行与债市环境 - 2025年债券市场收益率持续走低，10年期国债收益率多次下探1.60%，30年期国债收益率在1.9%附近徘徊 [9] - "AAA"级城投债收益率进入"1时代"，1年期AAA城投债收益率最低触及1.67%，较2024年同期下降80-110BP [9] - 2025年6月底10年期国债收益率收于1.65%，较2024年底下行3BP，延续"1时代"行情 [9] - 货币政策转向与经济基本面承压是收益率下行的核心驱动因素，5月央行降准0.5个百分点并逆回购降息10BP [9] 机构投资策略变化 - 债券投资部门波段交易频次明显增加，交易员需捕捉0.25BP的微小利差机会 [1][2] - 公募基金、保险资管、银行理财子公司及券商自营纷纷加入高频交易行列 [12] - 传统"买入持有"策略收益降至3%以下，机构转向精细化"狩猎"方式 [11] - 保险资管机构开始开发分红险等投资属性更强的产品，并探索权益、另类投资策略 [22] 城投债市场动态 - "AAA"城投债发行利率创新低：华电国际中期票据利率1.89%，中山公用超短融利率1.66% [4] - 城投债超额认购倍数均值持续上升，6月较5月进一步上行 [6] - 3年期中债隐含评级AA级城投债信用利差不足40BP，处于历史极低水平 [13] - 城投债净供给持续为负导致供需矛盾，信用利差保持在历史极低水平 [16] 资产配置调整 - 投资者偏好转向低风险资产，金融体系中低风险资金增加导致低风险资产收益率下行 [6] - 机构建议配置长久期利率债、产业债及红利类权益资产以获取更高收益 [13][21] - 风险偏好高的投资者可增加权益资产配置，适中偏好者可配置可转债 [21] - 保险资管积极转型股权投资业务，从负债驱动转向权益驱动时代 [24] 行业盈利挑战 - 银行理财产品收益率持续下行：1年期1.20%左右，3年期1.55%附近 [5] - 货币基金平均七日年化收益率下滑至1.30%附近 [5] - 机构面临高收益优质项目稀缺与专业度不足的双重挑战 [5][16] - 债券市场已提前进入"资产荒"状态，信用利差普遍处于历史10%以内分位数 [18]

债券市场现状 - 2025年债券市场收益率持续走低，10年期国债收益率在1.60%附近波动，30年期国债收益率低于2% [4][5] - "AAA"级城投债收益率进入"1时代"，1年期收益率最低触及1.67%，较2024年同期下降80-110BP [4] - 华电国际2025年度第九期中期票据发行利率1.89%，中山公用超短期融资券票面利率1.66%创广东省同评级新低 [1] - 城投债超额认购倍数均值在6月进一步上行，显示投资者配置意愿仍高 [2] 机构投资策略变化 - 机构波段交易频次明显增加，交易员开始捕捉0.25BP的微小利差机会 [1][11] - 公募基金、保险资管、银行理财子公司及券商自营纷纷加入高频交易行列 [7] - 传统"买入持有"策略收益降至3%以下，机构转向精细化的波段交易 [7] - 保险资管开始向股权投资和存量资产转型，进入权益驱动时代 [14] 资产配置调整 - 投资者可配置长久期利率债、产业债及权益类资产以提高收益 [7][12] - 风险偏好高的投资者可增加权益资产配置比例，选择高分红率股票 [12] - 风险偏好适中的投资者可配置可转债获取股债双重收益 [12] - 投研资源丰富的机构可挖掘黄金、公募REITs等另类资产机会 [12] 收益率下行原因 - 货币政策转向与经济基本面承压是收益率下行的核心驱动 [5] - 5月央行降准0.5个百分点并逆回购降息10BP，推动存款利率下调 [5] - 高收益优质资产稀缺，信贷需求不足导致资金集中配置债券 [9] - 城投债信用风险下降和供给收缩导致信用利差处于历史极低水平 [7][9] 理财产品收益情况 - 1年期国有大行理财产品收益率约1.20%，3年期约1.55% [2] - 货币型基金平均七日年化收益率下滑至1.30%附近 [2] - 保险资管对4%收益率的资产表现出强烈兴趣 [2]